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第1篇：投資測算方法范文

隨著經(jīng)濟業(yè)務日益復雜，財政部2006年施行的《政府補助》準則對現(xiàn)有經(jīng)濟活動已不適應，原準則執(zhí)行中存在的一些問題也逐漸顯現(xiàn)出來，主要體現(xiàn)在以下三個方面：

（一）政府補助范疇的界定

政府對企業(yè)補助的不一定全部屬于政府補助范疇，有可能以資本性投入或政府購買服務形式存在。

（二）政府補助科目的使用

在實務中，企業(yè)得到的政府補助資金與其日常經(jīng)營活動密切相關，若按照原準則，應計入營業(yè)外收入，但這不符合會計信息質量要求。

（三）財政貼息會計處理須統(tǒng)一

《國際會計準則第20號――政府補助的會計和政府援助的披露》關于財政貼息會計處理，不同的專家理解和會計處理不同，所以在國內(nèi)政府補助準則中須明確統(tǒng)一。

二、政府補助的概念、特點及范圍

政府補助的概念是指政府無償將貨幣性或非貨幣性資產(chǎn)給付企業(yè)的行為。形式包括：無償撥款、財政貼息、以及無償給予非貨幣性資產(chǎn)等。

政府補助的特點體現(xiàn)在兩個方面：一是受補助企業(yè)的經(jīng)濟資源來源于政府，二是政府給付企業(yè)的補助是無償?shù)摹?/p>

政府補助的范圍是從政府無償取得經(jīng)濟資源的企業(yè)，但除了以下三種情況：

（一）企業(yè)從政府取得的經(jīng)濟資源，如果該經(jīng)濟資源與企業(yè)銷售商品或提供服務等活動密切聯(lián)系，并且是企業(yè)提供商品或服務的應收價款或者組成部分，適用于收入等相關會計準則（企業(yè)會計準則第14號）。

（二）所得稅的減免，導致政府補助而產(chǎn)生暫時性差異，適用所得稅準則（企業(yè)會計準則第18號）。

（三）政府以投資者身份向企業(yè)投入資本，作為企業(yè)的參與者，因其享有在投資企業(yè)相關比例的所有者權益，不應作為政府補助。

三、政府補助會計核算方法變動

會計上將政府補助核算方法分為“與收益相關的政府補助”和“與資產(chǎn)相關的政府補助”兩類。其中“與資產(chǎn)相關的政府補助”會計核算方法在原準則總價法的基礎上，增加了凈價法。

核算要點：總價法下，企業(yè)將收到的補助資金，借記相關資產(chǎn)類科目，貸記“遞延收益”科目，等相關資產(chǎn)在其壽命內(nèi)按照與其相關經(jīng)濟利益實現(xiàn)方法攤銷時，再從“遞延收益”科目轉入“其他收益”科目。

凈價法下，企業(yè)將收到的補助沖減相關資產(chǎn)的賬面價值，再按照確定的方法對應計折舊額進行系統(tǒng)分攤。

兩種方法下，政府補助以其他收益增加或計提折舊減少兩種不同形式，最終將政府的補助計入損益，反映到利潤表中。但兩種方法對該項資產(chǎn)計提累計折舊卻不相同：總價法下，企業(yè)按照補貼的資產(chǎn)原值計提折舊；凈價法下按照資產(chǎn)原值扣除補貼后的凈額計提折舊。

四、新增的會計核算方法對企業(yè)資產(chǎn)或資產(chǎn)組投資決策的影響

企業(yè)對資產(chǎn)或資產(chǎn)組（如固定資產(chǎn)）投資決策，一般在使用現(xiàn)金流量估計的基礎上，采用凈現(xiàn)值法（NPV）方法進行投資決策。

在進行企業(yè)的現(xiàn)金流量估計時，考慮三個階段的現(xiàn)金流：建設期現(xiàn)金流量、經(jīng)營期現(xiàn)金流量、終結點現(xiàn)金流量。特別是在計算經(jīng)營期現(xiàn)金流量時，要涉及企業(yè)資產(chǎn)或資產(chǎn)組（如固定資產(chǎn)）折舊額的確定。

經(jīng)營期現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅=凈利潤+折舊等非付現(xiàn)成本=（銷售收入-付現(xiàn)成本）×（1-所得稅稅率）+折舊等非付現(xiàn)成本×所得稅稅率

在企業(yè)日趨重視財務管理做出經(jīng)濟決策，尤其在做出投資決策時，要考慮不同會計核算方法對企業(yè)投資決策的影響：

案例：某企業(yè)投資購買一臺設備，設備屬于享受政府補助的資產(chǎn)。設備價值3500萬元，享受補助為2800萬元，使用壽命7年，以直線法提折舊，期末無殘值，購入后直接投入使用。該設備每年給企業(yè)帶來銷售收入650萬元，付現(xiàn)成本140萬元，若企業(yè)所得稅為25%，假設不考慮折現(xiàn)的問題，則該項目的經(jīng)營期現(xiàn)金流量為：

（一）總價法下：

1.建設期現(xiàn)金流量=-3500萬元

2.該項資產(chǎn)每期的折舊額為3500/7 =500萬元

每期經(jīng)營期現(xiàn)金流量=（650-140）×（1-25%）+500×25%=507.5萬元，共7期。

3.終結點現(xiàn)金流量=0萬元

此時凈現(xiàn)值法（NPV）=-3500+507.5×7 =52.5萬元。

決策時：因?榫幌種擔?NPV）大于零，該投資方案可行。

（二）凈價法下：

1.建設期現(xiàn)金流量=-3500萬元

2.該項資產(chǎn)每期的折舊額為（3500-2800）/7=100（萬元）

每期經(jīng)營期現(xiàn)金流量=（650-140）×（1-25%）+100×25%=407.5萬元，共7期。

3.終結點現(xiàn)金流量=0萬元

此時凈現(xiàn)值法（NPV）=-3500+407.5×7 =-647.5萬元。

決策時：因為凈現(xiàn)值（NPV）小于零，該投資方案不可行。

兩種會計核算方法在相同條件下：總價法下未得到政府補助，投資決策可行；凈價法下接受政府補助，投資決策反而不可行。由此可以看出，企業(yè)對“與資產(chǎn)相關的政府補助”的會計核算方法選擇的不同，影響到企業(yè)對資產(chǎn)或資產(chǎn)組投資決策。

第2篇：投資測算方法范文

本文作者：石小杭田全華工作單位：中國社會科學院對賈經(jīng)濟研究所

一、思路與方式選擇的核心所在

城市土地作為一個投資領域,其價值完全取決于土地利用,即地上或地下投資的類型、密集程度與效果.事實上沒有一塊城市土地是處于原始狀態(tài)的.很明顯,測算土地價值可依據(jù)成熟的技術經(jīng)濟分析方法,對具體地塊的當前與潛在利用形式、費用與收益、風險等因素的清理與量化,將土地利用的一定時期(通常25年左右)內(nèi)各年度(也可以是季或月)的凈收益貼現(xiàn)并加總,從而得出該土地某種利用類型狀態(tài)下的價值量.如果土地被用于非贏利的公共性用途,價值測算時則可進一步借助“成本一效益’分析方法.以技術經(jīng)濟分析原則為依據(jù)的具體土地價值測算方法很多,這里僅簡要介紹其中一種,即“資本化法”.不久前我們在分析城市空間擴張時對農(nóng)地征用過程中的‘經(jīng)濟租,曾用“資本化法”對上海市所轄農(nóng)地價值進行粗略計算,結果如表1.應該說,上述的計算由于并非用于土地價值的準確確定,所以選用的資本化公式十分簡單,數(shù)據(jù)的處理很粗糙,許多重要因素如資產(chǎn)增值、風險性等均未考慮,故缺陷是明顯的.但這種基于技術經(jīng)濟分析的土地價值測算可依據(jù)一個城市的具體經(jīng)濟社會環(huán)境(如人口、收人、土地供給與需求等)、市場參數(shù)(如利率、稅率、折舊率、風險度等)以及土地利用的狀態(tài)(如投資類型、邊際成本與邊際收益等)加以細化,從而進行不同規(guī)模和不同精度的測算.說明:《l)表中數(shù)字來耳:《中國統(tǒng)計年鑒l,89》,第747頁;上海統(tǒng)計局等編.《90年上海房地產(chǎn)市場》,第7‘(2)資本化率選取一年期儲蓄存軟年利卒.O)資本化公式為:獷一號土青其中:V為土地價值;。為當前土地利用平均年收人;,為利*(資本化率);,為預期土地凈收人年增加值.(4)上海所轄農(nóng)村每畝土地平均分攤的住宅面積為18.2腳氣假設平均重旦價格為300元/.’.那么每畝地住宅補債為,460元.因此考愈農(nóng)地征用補償價位時.每畝土地應為2‘332.2元.在西方一些市場經(jīng)濟國家,一個得到公認的關于城市土地價值測算的分析模型是PaulWendt提出的模型獷二Ldt提出的模型:。fx(尸,Y,S尹.,尸‘)一藝(r+O。+I,+D,)其中:土地供給;fx(i,天,c.)獷為城市土地價值;fx表示預期;尸為人口;Y為平均收人;s為競爭性尸.為地區(qū)間競爭性拉動;尸.為公共投資;T為財產(chǎn)或財產(chǎn)收益稅;不動產(chǎn)經(jīng)營成本;I二為不動產(chǎn)再投資的收益;D.為不動產(chǎn)再投資的折舊;i率;R為投資風險;c,為不動產(chǎn)資產(chǎn)增值的可能性.O。為為利息.該模型揭示了現(xiàn)代城市土地價值變動的內(nèi)在關系,其構成因素被認為是價值測算中不能忽略的.我國城市經(jīng)濟特征有其獨特性,土地價值測算模型應與國外有所不同.但在方式方法上仍可借鑒國外成熟的經(jīng)臉.迄今為止我國絕大多數(shù)城市級土地價值測算采取的是一種經(jīng)濟計攝學的方式,即將城市內(nèi)的燕利性土地使用者(企業(yè))的燕利狀況看成是土地、資金和勞動投人的函數(shù),通過某種經(jīng)濟計址模型來確定每一種要素的邊際投人對燕利的邊際變動的關系.就土地而言,這種邊際變動關系就反映著土地的‘級差收益’,再對“級差收益,作某種處理就可求出土地的價值.這種測算方式的一個基本判斷是:由于我國基本不存在城市土地市場,缺少市場數(shù)據(jù)使價值側算的技術經(jīng)濟方法難以準確甚至無法進行.因此利用現(xiàn)行企業(yè)經(jīng)營實績報送系統(tǒng)的信息,通過計蚤模型的處理賽側算土地價值是唯一可行的途徑.按這種方式進行測算的許多結果都通過了國家和省級技術鑒定.這種方式實際上已得到國家土地局城市土地分等定級與價值測算技術規(guī)程的認可和推廣.因此關于這種方式實際效果的探討與論證已成為一個很大的問題.這里我們有必要以南京市的測算為例對這種測算方式予以簡單介紹.這種方式的基本程序是:1.由專家小組通過特爾菲法對影響土地價值的各種因素,如距離商業(yè)中心的遠近、交通便捷程度、公共服務完善程度、環(huán)境質量等進行選擇和確定各自權數(shù),并對隨距離擴大而導致的因素作用衰減進行量化,計算出各‘因素作用分值表’,表2是南京市土地定級中最簡單的因家作用分值表的例子.再將城市土地按一定原則劃分為若干“單元”(如南京市劃分為699個單元,單元大多在5一25ha之間),并通過如下公式確定各單元的總分位:尸‘二藝W,F‘其中:尸:為各土地單元總分值;甲:為各因素權數(shù);F‘為單元內(nèi)各因素分值.最后以各土地單元總分值為依據(jù)將城市土地劃分為若干等級,從而使土地量化可進人ffi[J算模型;.2.搜集工商企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)并加以處理,求出各企業(yè)的單位用地面積平均利潤盤、單位用地面積平均資金(不包括工資)量和單位用地面積平均工資量等土地效益數(shù)據(jù);3.模型與計算.南京市的模型如下:Y二刀。X了,x里,x笙,其中:Y為單位用地而積平均利潤;X,為企業(yè)所在土地等級;X:為單位用地而積資金占用量;X3為單位用地而積工資量;夕。、口、、刀2、口3為特定參數(shù).測算結果:Y一o•3320X}‘偽,,x:j,,,x;j,,,模型通過各種檢驗.在此基礎上求出各級土地價值并繪制地價圖.公

二、兩種方式的比較

在城市土地價值測算中,技術經(jīng)濟分析方式與計量經(jīng)濟分析方式究競哪一種較優(yōu),需要通過比較方能得出結論.以下我們從若干角度來進行一些初步的比較.第一,土地價值的經(jīng)濟定義是:當土地處于現(xiàn)實的或潛在的最優(yōu)利用狀態(tài)時,其凈收益的資本化值.所謂‘最優(yōu)利用’的經(jīng)濟含意可理解為:從宏觀上看,一塊土地的利用符合合理的城市或區(qū)域規(guī)劃從而單項開發(fā)投資的“外差.效應達到最低程度;從微觀上看,一塊土地上的投資規(guī)模處于‘邊際成本等于邊際收益‘的水平.現(xiàn)實中,當一塊土地在城市規(guī)劃允許的范圍內(nèi)具有兩種以上投資選擇時,那種能導致更大凈現(xiàn)金收益流的投資方案的收益資本化值就是該土地的價值.技術經(jīng)濟分析的長處在于對不同投資機會的分析過程中必然考慮各種預期因素,如資產(chǎn)增值、利率變動、費用或收人的變化、風險性等等,因此從方法上講它的測算結果更切合土地價值的經(jīng)濟定義.計量模型的側算方式則不然,它沒有將土地利用作為一種投資行為處理,而僅看成是現(xiàn)存經(jīng)濟活動的一種構成要家,試圖通過計算土地質量變動對利潤數(shù)量變化的理論上的邊際貢獻來求得土地的實際價值量,這種測算方式無法處理各種預期因素,因而其測算結果會偏離土地價值的經(jīng)濟定義.第二,土地價值測算的計量經(jīng)濟分析方式的信息來源完全依賴于贏利性工商企業(yè)的經(jīng)營實績統(tǒng)計與報送系統(tǒng).因而對于許多非贏利性利用類型的城市土地的價值測算就無能為力.而工商性土地利用在城市土地總面積中往往只占20一30%,更大比重的土地是住宅和公共設施等非直利性用地.然而技術經(jīng)濟分析的測算方式卻能處理各種類型的用地.以住宅用地為例,由于我國城市房租水平低于成本租金水平,住宅經(jīng)營收人為負值,即住房系統(tǒng)依靠政府和單位的大量補貼來維持.此時用經(jīng)濟計量模型來測算住宅用地的級差收人就無法進行.如果城市規(guī)劃將這塊地確定為住宅用地,那么用與其毗鄰的工商用地的價值量來推算其價值也不合邏輯.然而我們卻有可能依據(jù)技術經(jīng)濟分析原理奮來測算這塊土地的價值¹V=R一五了一口一T一Hi+S一C其中:V為土地價值;R為年租金收人;M為維修費;O為管理費;T為不動產(chǎn)稅;H為保險費;i為投資利率;S為折舊率;C為住宅每平米造價.在我國現(xiàn)行城市住宅租金水平上,依據(jù)這一公式計算出的住宅用地價值很可能是負值.其實這并不奇怪也并不違背土地價值形成的規(guī)律.負值反映著不合理政策造成的土地價值扭曲,但是需要指出,如果該住宅用地被明確納人政府的福利政策范圍,那么在確定其價值時就需在上述公式中加人一個依據(jù)“成本一效益’分析原則確定的“社會效益,變盤(此時住宅用地價值就可能“轉正”),這同樣是技術經(jīng)濟分析方法所可能解決的.第三,從測算結果的實際運用效果看,兩種方式也會有很大區(qū)別.以技術經(jīng)濟分析為依據(jù)的測算方式由于緊扣城市中每一地塊的實際投資與營運效果以及相關的各種預期,依據(jù)其測算結果確定的政府資產(chǎn)管理和收人調節(jié)政策不會與實際市場交易與收人形成發(fā)生大的偏離.以計量經(jīng)濟模型推算出的土地價值基木上是“統(tǒng)計數(shù)字與技術”的結果,與市場實際交易中的價格與收人會有很大差距,從而形成土地價值的“雙軌制”.經(jīng).驗證明,沒有哪個企業(yè)或居民在土地交易中會僅僅以政府頒布的價值量成交,并如實通報和納稅.土地作為一種不動產(chǎn)極易成為投機和偷漏稅收的領域.因此從我國實際情況看,以計量模型測算出的土地價值作為政策基礎將會導致實際操作中的問題.第四,我國城市土地價值測算的經(jīng)濟計量模型大都將土地使用者(工商企業(yè))的利潤看作是三個因素,即土地區(qū)位(等級)、資金投人和勞動投人的因變量,將企業(yè)的實際數(shù)字帶人模型回歸出它們之間的數(shù)量關系.問題在于,僅僅以區(qū)位、資金和勞動來解釋企業(yè)利潤是不符合現(xiàn)代經(jīng)濟運行規(guī)律的,因為管理和技術是不能被忽視的.盡管各城市土地價值測算的計量模型結果最后都通過了檢驗,然而我們知道,計量模型往往會存在實質上的偏差,相比之下,經(jīng)驗與技術更多結合的技術經(jīng)濟分析方式在處理這類問題上往往較為周全.在土地價值測算上,技術經(jīng)濟分析的方式必然要對土地投資的不同技術方案與配置結構的收益流進行比較分析.盡管很難將管理和技術因素變化的效果精確量化,但技術經(jīng)濟分析畢竟在這方面有其所長.城市土地價值側算的兩種方式還可在更多方面進行比較,限于篇幅就不多談了.總之,城市土地價值測算是關系到我國資源配置與收人分配政策制定的基礎理論問題.測算方式的研討既有學術意義,同時也為實際工作所急需.

第3篇：投資測算方法范文

關鍵詞：資本外逃規(guī)模測算重復統(tǒng)計正常資本流出進出口偽報

一、資本外逃的界定

目前，在學術界，資本外逃至今沒有一個統(tǒng)一的定義。但有一點基本得到認同，即把資本外逃視為由于本國資產(chǎn)的實際收益率較低，或是為了逃避稅收或政治風險等原因而導致該國資本賬戶的“非正?！绷鞒觥Ｈ欢?，在對非正常的理解上，國際經(jīng)濟學界也有不同的解釋：金德爾伯格（Kindleberger，1937）在其經(jīng)典著作（博士論文）《國際短期資本流動》中提出資本外逃動因論；英格?沃爾特（Ingo Walter，1985）提出：資本外逃是私人部門對一種隱含的社會契約的違背；卡丁頓（Cuddington，1986）是在嚴格假設前提下進行國民效用損失論的邏輯推導。

綜合國內(nèi)外學者的定義，我們認為，資本外逃是指未經(jīng)批準的、違法違規(guī)的資本外流，是超出政府實際控制范圍的資本流出。

二、國內(nèi)外現(xiàn)有主要測算法

根據(jù)國外現(xiàn)有文獻對資本外逃的測量方法，可以將其歸為三類，即直接測量方法、間接測量方法和混合測量方法。直接測算法中卡丁頓（Cuddington，1986）測算公式為：資本外逃=誤差與遺漏+非銀行私人部門短期資本流出。間接測算法用公式表示為：資本外逃=對外債務增加+外國直接投資凈流入-官方儲備增加-經(jīng)常項目赤字。混合測算法的計算公式為：資本外逃（即未申報的對外債權存量）=國際收支平衡表中記錄的所有資產(chǎn)-外商直接投資+誤差與遺漏+未記錄的債權的調整（向世界銀行申報的外債存量-國際收支平衡表的負債）+已申報非 FDI 收入的資本（其他投資收入流量/一年期國際平均利率）

國內(nèi)現(xiàn)有的測算方法主要有：1、李慶云和田曉霞（2000）的測算方法是結合中國的實際情況對世界銀行的間接測算方法所進行的相關調整，具體測算公式：資本外逃=[（外債年增加額+外債低報）+（外商直接投資凈流入-外商直接投資高報額）+經(jīng)常賬戶盈余-國家外匯儲備增加額] -銀行國外資產(chǎn)增量-長期資本項下的延期收款凈額-長期資本項下的對外證券投資額和對外貸款凈額-居民境內(nèi)外幣資產(chǎn)增加額+進出口偽報。2、李曉峰（2000）采用的修正后的間接測量法為：資本外逃=對外債務增加+外國直接投資凈流入+外國證券投資凈流入+外國其他投資凈流入+經(jīng)常項目變動+儲備資產(chǎn)變動+對外直接投資凈流出+對外證券投資凈流出+對外其他投資凈流出。

三、本文測算模型的構建及對調整項的說明

考慮到中國的實際情況，結合中國資本外逃的主要方式和渠道，以及余額法本身存在的缺陷，本文將對余額法的估算值進行幾項調整，調整后公式為：

資本外逃（CF）=資金來源（A） -資金來源項目調整（B）-正常資金運用項目調整（C）-居民境內(nèi)外幣資產(chǎn)（D）+漏記的資本外逃（E）-錯誤與遺漏正常統(tǒng)計誤差（F）=外債年增加額（A1）+FDI凈流入（A2）+經(jīng)常賬戶盈余（A3）+外資股發(fā)行（A4）-國家儲備年增加額（A5）-FDI與外債重復部分（B1）+外債低報額（B2）-FDI流入中的水分（B3）-對外證券投資額（C1）-對外貸款凈額（C2）-正常貿(mào)易信貸（C3）-（存款貨幣銀行國外資產(chǎn)年增加額（C4）-中行外匯結存增量（C4.1）-存款與貨幣（C4.2））-居民境內(nèi)外幣存款（D1）-居民境內(nèi)其他外幣資產(chǎn)（D2）+進出口高低偽報外逃資本（E）-錯誤與遺漏正常統(tǒng)計誤差（F）對部分調整項及數(shù)據(jù)計算的說明：

1、外債年增加額

由于“隱性外債”與“變相外債”普遍存在（李慶云，田曉霞，2000），我國官方

統(tǒng)計的外債數(shù)據(jù)并不十分精確。中國統(tǒng)計的外債年增加額（A1）來自歷年《中國統(tǒng)計年鑒》計算而得，同時進行外債低報額的調整。具體來講，本文將采用杜利（Dooley，1986）介紹的方法進行估算，即：將世界銀行提供的中國外債年增加額與中國統(tǒng)計的相應數(shù)據(jù)進行比較，如前者大于后者，則外債低報額為它們的差額；如前者小于后者，則外債低報額為0。其中外債低報額以B2表示 。

2、FDI凈流入

FDI 凈流入（A2）是指境外（包含外國與港、澳、臺）資金在大陸直接投資和大陸資金在境外進行直接投資之間的差額。數(shù)據(jù)根據(jù)歷年的《中國統(tǒng)計年鑒》整理得到。

考慮到外債與直接投資存在重疊部分，根據(jù)我國外商來華投資的有關規(guī)定，結合田曉霞（2000）的估算，將以歷年FDI的23%加以剔除。FDI與外債重復部分以B1表示。

其次，外商直接投資FDI中的資本品含有很大的水分，即外商作為投資品等設備的進口報價常常高于其實際價格。計算方法為：FDI虛報 = FDI貸方發(fā)生額×（投資品所占比例×投資品價格高報比例）。FDI貸方發(fā)生額數(shù)據(jù)來源于《國際收支平衡表》（1987-2012），投資品所占比例按照宋文兵（1999）的方法采用對外經(jīng)貿(mào)部（現(xiàn)商務部）的估算數(shù)據(jù)，即55%，投資品價格高報比例按照1995年國家商檢局檢驗的結果數(shù)據(jù)，即32%。該項調整我們記為B3。

3、外資股發(fā)行

外資股指的是我國上市公司發(fā)行的 B，N，H 股，其中，B 股指境內(nèi)發(fā)行的外資股，N、H 股指在美國（包括紐約證券交易所和納斯達克證券交易所）和香港發(fā)行的股票。另外，紅籌股已成為除B股、H股之外，內(nèi)地企業(yè)進入國際資本市場籌資的一條重要渠道，因此，經(jīng)由它籌得的其中一部分資本應計入中國的外債當中。本文假定這些籌資額中平均每年有大約 50%的資金流入了中國境內(nèi)。

4、正常資本流出的剔除

中國政府對居民境外證券投資的管理非常嚴格，BOP中的對外證券投資額都是經(jīng)過嚴格審核批準、并在國家外匯管理局及其分局備案的投資額，它們處于政府部門的監(jiān)測范圍之內(nèi)，應該屬于正常的資本流出范疇，因此，本文對這部分的流出額（C1）作了剃除。

BOP中長期資本項下的“對外貸款”部分外流資本是處在政府部門的嚴密監(jiān)測之下的，而且同樣屬于必要的資金運用，本文對該項的凈額（C2）也作了進一步的剃除。

正常貿(mào)易信貸（C3）：對1997年前國際收支平衡表長期資本項下的“延期收款”進行剔除。1997年后我國按國際收支手冊編制國際收支平衡表，不再區(qū)分長期和短期資本流動，

本文參照杜玉蘭、劉韜（2002）的方法，將總貿(mào)易信貸額的70%作為正常貿(mào)易額加以剔除。

同時，根據(jù)摩根擔保信托公司的研究，整個銀行體系（應當包括貨幣當局與存款貨幣銀行）的國外資產(chǎn)一般都是用于國際結算，屬于正常的資本流出范圍，而間接測算法中剔除的只是貨幣當局的國外資產(chǎn)增量，因此，本文將進一步剔除存款貨幣銀行的外國資產(chǎn)年增加額（C4）。

為了避免重復統(tǒng)計，結合“對外貸款”的統(tǒng)計口徑的變化本文分兩時間段對之剔除：1997年前采用IMF《國際金融統(tǒng)計年鑒》我國存款貨幣銀行海外資產(chǎn)增量，并將1992年前中國銀行每年的外匯結存增量（C4.1）從銀行體系總的國外資產(chǎn)增量中扣除。1997年以后，扣除BOP中的“存款與貨幣”項下的資產(chǎn)項目（C4.2）。

5、居民境內(nèi)外幣資產(chǎn)

D3數(shù)據(jù)來自歷年《中國金融年鑒》資金流量表。這里我們主要是借用了李慶云和田曉霞（2000）的數(shù)據(jù)和方法：通過估算中國居民個人外幣存款的年增加額分別占到居民外幣存款的年增加額的比例的平均值，來估計居民（包括居民企業(yè)和個人）外幣存款的年增加額（D1）。居民境內(nèi)其他外幣資產(chǎn)（D2）也沿用李田的方法，結合外匯黑市溢價，1988、1989年以居民境內(nèi)外幣存款增量的0.7比例來估算，1990-1993年以居民境內(nèi)外幣存款增量的0.515的比例來估算，1994年以后以0.45的比例來估算。

6、漏記的資本外逃

本部分主要是估算通過采取進口高報出口低報的方式實現(xiàn)的資本外逃（E）。進出口偽報的基本計算公式為：

進出口偽報額=出口低報額（EX）+進口高報額（IM）

EX=（Mw -Xh -Xre）/SHR

IM=（Md -Xw-Mre）/SHR'

其中：Mw 一一伙伴國統(tǒng)計的從中國進口額

Xh――中國海關統(tǒng)計的對伙伴國的出口額

Xre――中國商品經(jīng)香港轉口出口至伙伴國的金額

SHR――中國商品經(jīng)香港轉出口至上述四個樣本國的金額占經(jīng)香港再出口總額的比例

Md――中國海關統(tǒng)計的從伙伴國進口額

Xw――伙伴國統(tǒng)計的對中國出口額

Mre――伙伴國商品經(jīng)香港轉口出口至中國的金額

SHR'――四個樣本國的商品經(jīng)香港轉出口至中國的金額占經(jīng)香港再出口總額的比例

7、錯誤與遺漏正常統(tǒng)計誤差（F）

中國國際收支平衡表中的錯誤與遺漏項，至少有一部分可歸因于資本非法外逃（胡祖六，1998）。在處理中，本文參考美國和日本等國際收支統(tǒng)計制度較為發(fā)達和完善的國家，計算出其“凈誤差與遺漏”占貿(mào)易總額的比例，并以此作為我國正常的統(tǒng)計誤差標準。剔除統(tǒng)計誤差后的“凈誤差與遺漏”即為資本外逃額。

四、測算結果與簡要分析

依據(jù)上述測算模型，本文對1987-2011年的資本外逃規(guī)模估計見下表：

（注：數(shù)據(jù)的計算方法見各部分考慮項的說明，數(shù)據(jù)來源自歷年《中國統(tǒng)計年鑒》、歷年《中國金融年鑒》、WTO官網(wǎng)、世界銀行官網(wǎng)、IMF官網(wǎng)、香港交易所官網(wǎng)、《香港商品貿(mào)易統(tǒng)計》、《香港對外商品貿(mào)易回顧》）

從計算結果可以看到，從上世紀 80 年代末至今，中國的資本外逃一直呈惡化趨勢。國內(nèi)資本從 1997 年開始加速外逃，主要可能是由于亞洲金融危機引起的恐慌性出逃。進入 12 世紀后，隨著人民幣升值壓力的不斷加大、投資者對人民幣升值預期的不斷增強，中國的資本外逃規(guī)模一度走低。2005 年人民幣正式步入升值通道后，獲利游資迅速撤離，同時逐步放松的外匯管制使資本外逃更方便，導致 2005 年的資本外逃金額激增。隨著美國次貸危機導致西方金融動蕩，中國資本外逃額在 2007-2009 年間顯著下降，但在 2010 年又強勁反彈。

同時我們注意到1999、2009年的資本外逃額為負值，雖然不能簡單地認為這兩年不存在任何隱性的資本流出、反而存在有隱性的資本流入，但至少我們可以初步判定這兩年的資本外逃額很小，導致1999年這種局面的首先是東南亞金融危機的負面影響正在逐漸消退；其次，該年度的資金來源比上一年度有了明顯下降。2008年的美國次貸危機過后，國際投資環(huán)境惡化，資本逃離中國風險加大，2009年金融危機的負面影響逐漸消退，這些可能均對資本外逃規(guī)模產(chǎn)生了影響，其次，危機前后資本外逃規(guī)模波動十分明顯。

五、總結與本文的不足

本文的進步之處在于比較全面的從資金來源、正常資本流出、居民外幣資產(chǎn)、重復統(tǒng)計、錯誤與遺漏項下的正常統(tǒng)計誤差及進出口高報、低報所產(chǎn)生的資本外逃進行了估測。結合以往的估測方法，盡可能的修正了余額法，使之更能適應中國的情況。

但是也存在許多不足：一是事實上中國還存在著另外一種類型的資本外逃，即被政府錯誤“記錄”的資本流出部分，我們可以稱其為“另一種意義上的資本外逃”，如一些非法所得和資本項下的外匯支付混入經(jīng)常項下流出等。由于這部分外逃資本隱蔽很深，所以很難將其從經(jīng)常項目下很清楚地剝離開來，盡管中國對資本賬戶實行非常嚴格的外匯管制，然而仍有一些外逃資本是混入資本賬戶流出去的，這部分外逃資本更加難以剝離，遺憾的是目前我們沒有找到關于這部分資本外逃規(guī)模的測算方法，數(shù)據(jù)也具有一定的不可獲得性。二是雖然考慮到了重復計算的問題，但是并沒有完全的避免，如銀行國外資產(chǎn)變動額與對外證券投資凈額、對外貸款凈額、居民境內(nèi)銀行存款之間就有較大的重復。三是最后，經(jīng)常項目下的旅游收入、僑匯收入，通過子女留學匯款等途徑進行的資本外逃，由于數(shù)據(jù)的難以獲得也沒用進行計算。

因此，由于這些原因可能導致規(guī)模的高估和低估，模型還有待進一步的細化和修正，盡管如此測算結果本來就是一個估計值，可以較為準確的顯示出資本外逃情況，對于后續(xù)的研究仍然具有借鑒意義。

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第4篇：投資測算方法范文

【摘要】中國經(jīng)濟正處于從單純追求規(guī)模增長（如GDP 增長）的規(guī)模經(jīng)濟，向關注質量增長（即投資報酬率提高）的報酬率經(jīng)濟過渡階段。報酬率經(jīng)濟是以理性的報酬率要求和合理的報酬率實現(xiàn)，作為判斷經(jīng)濟質量的重要指標，資本成本因而成為一個不可或缺的概念。除了微觀層面的公司治理、投融資行為優(yōu)化等需要有明確的資本成本測算值外，宏觀層面的國有資本投資、國有企業(yè)、政府規(guī)制等重要領域的改革中，投資者的報酬率要求及投資報酬率的實現(xiàn)也是至關重要環(huán)節(jié)?？茖W貫徹資本成本理念，合理利用資本成本測算值，對于提升我國企業(yè)乃至整個經(jīng)濟系統(tǒng)的質量與效率將起到?jīng)Q定性作用。本文對此進行研究。

【關鍵詞】資本成本　測算　應用

一、引言

資本成本的學術演進史表明，資本成本從一開始就不是一個單純的微觀概念。在過去上百年的歷史中，眾多學者對資本成本進行了殫精竭慮的研究，已經(jīng)形成了微觀應用與宏觀應用兩個重要領域，兩個應用領域既存在差異、又相互關聯(lián)，構成為一個有機的資本成本應用世界。在這個世界中，資本成本發(fā)揮著無可替代的核心性的基礎作用。在金融學特別是微觀金融學——公司財務學中，資本成本是現(xiàn)代財務理論的第一概念，是架構財務理論體系的基礎，直接關系到公司的投融資決策、經(jīng)濟利潤計量、績效評估以及激勵體制等（Bruner 等，1998）。公司財務理論是一個基于資本成本的完整的理論體系——以股東財富最大化為宗旨，基于資本成本及其測算值，優(yōu)化公司的財務政策，為公司創(chuàng)造更多的價值，由此構成現(xiàn)代公司財務理論的基本框架（汪平和鄒穎，2014）。

鑒于資本成本在各個領域相關政策制定中的決定性作用，本文將對資本成本的測算技術以及測算值在微觀與宏觀領域的應用進行分析和論證，初步勾勒出資本成本測算與應用的理論框架。

二、資本成本的測算

資本成本是一個貫通資本投資者與資本使用者的科學概念。資本成本的測算過程必然是資本投資者與資本使用者合一的過程，是公司治理與公司管理行為相互影響、相互約束的過程。資本成本在微觀與宏觀若干領域的重要作用，決定了資本成本測算技術的極端重要性。

（一）資本成本測算層級系統(tǒng)

資本成本應用領域之廣泛決定了資本成本的測算過程，不應僅屬于一個獨立層面上，不同的數(shù)據(jù)使用者要對資本成本進行測算與調整，必須要建立資本成本測算的層級系統(tǒng)。包括如下三個層級：

1. 投資者層級。投資者成為資本成本測算的原始主體，投資者層級資本成本的測算是資本成本測算層級系統(tǒng)的最初基礎。由于不同投資者在公司股權結構中的作用不同，導致這一層級的投資者在測算資本成本時運用的方法應當存在差異。在資本成本測算中，普通投資者亦稱公眾股東是一類極為重要的股東。由于公眾股東通常持有較少的公司股份，在有效的資本市場中，這些股份具有極強的流動性。因而在不考慮非系統(tǒng)性風險的情況下，測算這類投資者的要求報酬率符合收益與風險權衡的原則。在經(jīng)濟金融化極為發(fā)達的今天，能夠進行充分組合投資的普通投資者的要求報酬率，無疑成為測算資本成本的基本出發(fā)點，要求的報酬率在企業(yè)資本成本的測算當中起著一個基準性的作用。大量實證數(shù)據(jù)表明，資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是英美乃至國際企業(yè)界最為廣泛采用的測算方法，其所測算的數(shù)值正是普通投資者的資本成本。我國學者研究表明，中國的股票市場效率低下，CAPM 在我國的應用依然存在著很大的困難。與公眾股東不同，控股股東由于投資集中因而承擔著與普通投資者完全不同的風險，其所持有股權的流動性顯然受到很多限制。同時控股股東又有著較為復雜的治理因素方面的考量，甚至于對于公司未來發(fā)展的戰(zhàn)略方面的考慮，這些考量無疑會對控股股東要求報酬率的確定產(chǎn)生影響。因此，如果只是單純地考慮所承擔的風險而不考慮任何非報酬率因素，在公司所有的股東當中，公眾股東提供資本的資本成本應當是最低的，因為這個要求的報酬率中僅包含了市場無法分散掉的系統(tǒng)性風險。

2. 企業(yè)層級。作為微觀金融行為的實施主體，企業(yè)資本成本的測算必然是資本成本測算層級系統(tǒng)中最為核心、最為關鍵的測算層級。在公司財務與公司治理領域中，企業(yè)資本成本均發(fā)揮著重要的基礎性作用。企業(yè)層級的資本成本是指根據(jù)企業(yè)的風險水平，所有投資者作為一個整體對企業(yè)進行投資所要求獲得的平均報酬率。個別企業(yè)所面臨的異質性風險，如企業(yè)的財務風險、經(jīng)營風險等，對企業(yè)資本成本產(chǎn)生影響，這種風險在公眾股東要求報酬率的測算中是無需考慮的，也是企業(yè)層級資本成本的測算涉及的難點之一。企業(yè)資本成本的測算主體包括董事會和管理層?，F(xiàn)代公司委托關系的存在使得董事會與管理層，在確定資本成本方面存在著很大的不同。董事會是股東利益集中體現(xiàn)的機構，在股東利益保護方面起著核心作用。董事會應當清晰、準確地了解股東對投資于企業(yè)的報酬率要求及其波動情況，這是做好股東利益保護工作的基礎。公司治理是要切實地為股東財富最大化目標的實現(xiàn)而努力，絕對不是簡單的口號與理念。沒有明確的股東要求報酬率，也就沒有嚴謹、科學的公司治理。然而管理層是公司財務行為具體的執(zhí)行主體，從英美等國企業(yè)的實踐看，公司財務決策的基準——資本成本一般需要管理層考慮更多的因素來確定。管理層以投資者的要求報酬率為最低的、必要的基準，綜合考慮企業(yè)內(nèi)外部的各種因素，審慎地加入必要的風險補償，通常為3-5 個百分點，以確定出用于財務決策的折現(xiàn)率即企業(yè)或者項目的資本成本。這種管理層通過對投資者要求報酬率進行調整以確定資本成本的做法，取決于管理層的職業(yè)判斷，通常是一種經(jīng)驗行為，絕非個例（Brigham 和Ehrhardt，2013）。換言之，通過調整資本成本，在完全貫徹董事會保護股東利益宗旨的基礎上，體現(xiàn)管理層對于未來發(fā)展的一些戰(zhàn)略考量也是符合管理規(guī)律的。那么，必須要明確一個問題，管理層調整資本成本的權利有多大？如果管理層濫用權利，任由其在不顧及投資者要求報酬率的情況下，主觀而盲目地確定企業(yè)或項目的資本成本，其后果可能是極為嚴重的。過低的資本成本會造成嚴重的過度投資，如按照管理層的意愿實施多元化經(jīng)營，盲目擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模等；過高的資本成本則會導致企業(yè)失去理想的投資機會，或者造成融資的困難，制約企業(yè)發(fā)展等。

3. 政府與社會層級。資本成本是政府規(guī)制與社會公共項目投資中的核心參數(shù)。政府因素和社會因素的加入，使得資本成本的測算更加復雜。這一層級資本成本測算牽涉范圍廣，影響巨大。（1）宏觀經(jīng)濟學中的資本成本是投資理論中的概念，是使用者的資本成本(User Cost of Capital)，又稱“影子”價格或每期單位資本服務的隱含租金，包括投資品的價格、折舊率、財務中的資本成本等多方面因素。這一概念被運用于宏觀經(jīng)濟分析和投資行為分析。在經(jīng)濟學中，資本成本是稅收政策、規(guī)制與福利分析的核心（Rao 和Stevens，2007）。以政府規(guī)制為例，公正報酬率規(guī)制（Fair Rate of Return Regulation）和價格上限規(guī)制（Price Cap Regulation）是政府進行經(jīng)濟規(guī)制的最主要方式，資本成本的確定是這兩種規(guī)制方式的核心參數(shù)。這里需要注意的是：被規(guī)制企業(yè)（如公用事業(yè)企業(yè)）的資本成本與政府規(guī)制時應用的資本成本是兩個概念。前者屬于企業(yè)層級的資本成本，是被規(guī)制企業(yè)根據(jù)其自身的風險水平，采用恰當?shù)馁Y本成本測算方法得到的資本成本數(shù)值；后者屬于政府層級的資本成本，是規(guī)制者實施公正報酬率規(guī)制或價格上限規(guī)制時，在確定公正報酬率與價格上限時運用的資本成本數(shù)值。（2）社會折現(xiàn)率（Social Discount Rate, SDR）是國家公共項目決策中需要重點研究的參數(shù)（郝前進和鄒曉元，2009），社會折現(xiàn)率的高低是建設項目是否可行的主要判別依據(jù)，這是資本成本宏觀應用的一個重要方面。反映了在資源配置最優(yōu)化的條件下，社會可以接受的最低投資收益。理論上講，應該根據(jù)國家的社會經(jīng)濟發(fā)展目標、發(fā)展戰(zhàn)略、宏觀調控政策、時間偏好、資金機會成本和社會投資收益水平等因素綜合測算社會折現(xiàn)率。以往研究數(shù)據(jù)顯示，不同國家和地區(qū)以及同一國家在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，社會折現(xiàn)率都存在較大的差異。資本市場的發(fā)達程度及資本的稀缺性、經(jīng)濟增長速度和消費增長率、通貨膨脹率水平等，是影響社會折現(xiàn)率的主要因素（郝前進和鄒曉元，2009）。目前關于社會折現(xiàn)率的理論通常從經(jīng)濟層面和代際公平倫理層面兩個方面展開。從消費角度或者投資角度的經(jīng)濟層面出發(fā)，項目評價往往要求較高的社會折現(xiàn)率，而考慮到代際公平，又要求采用較低甚至為零的社會折現(xiàn)率。

不同層級的資本成本測算值可能有差異，但資本成本的報酬率實質是一致的。

（二）資本成本的測算方法

企業(yè)資本成本的測算是資本成本測算層級中最為核心、最為基礎的測算層級。

資本成本的測算問題是實務界與學術界長期爭論的學術前沿問題（Mclaney 等，2004）。這一爭論不是來源于債務資本成本的測算，主要是源于股權資本成本的測算。股權資本成本的測算是一個難度極大、綜合性極強、復雜程度極高的技術性問題。在20 世紀90 年代以前，基于市場模型（Market Model）采用歷史數(shù)據(jù)測算資本成本，是企業(yè)資本成本測算方法的主流，其中以Sharpe（1964）、Lintner （1965） 的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、Fama 和French（1992）的三因素模型等資產(chǎn)定價技術為典型代表。而在當前資產(chǎn)定價的研究中，折現(xiàn)率的變動是起到核心組織作用的關鍵問題（Cochrane，2011）。但資本成本是投資者基于投資風險的評估而預期未來所要求獲得的報酬率，這些基于歷史數(shù)據(jù)的測算方法日益暴露出其局限性。Elton（1999）認為，已實現(xiàn)收益與期望收益之間的相關性非常弱，用已實現(xiàn)收益替代期望收益存在潛在的偏差。Fama 和French（1997，2002）也認為，以歷史收益數(shù)據(jù)為基礎的資本成本測算“難免不夠精確”，實際應用時“可能是無用的”。20 世紀90 年代中期以來，運用會計盈余預測數(shù)據(jù)，根據(jù)剩余收益估價模型（Residual Income Estimation Model）來倒推出市場期望報酬率作為股權資本成本的隱含資本成本（Implied Cost of Capital）測算技術蓬勃地發(fā)展起來，并迅速成為公司財務理論界所追捧的資本成本測算技術。學者們基于不同的收益預測數(shù)據(jù)，做出不同的預測期假設和增長率假設，進而提出多種股權資本成本測算方法，其中比較典型的是GLS（2001）模型（Gebhardt 等，2001）、OJ（2005）模型（Ohlson 和Juettner-Nauroth，2005）、PEG 比率模型和MPEG 比率模型（Easton，2004）等方法?，F(xiàn)有文獻表明，GLS（2001）模型和OJ（2005）模型是國內(nèi)外主流權威文獻中通常使用的方法。從技術層面上講，隱含資本成本的測算方法屬于事前（ex-ante）測算技術，其應用高度依賴于分析師的預測和研究者的假設。然而，分析師的預測是否反映了投資者的理性預期？事實上，分析師對于公司未來盈余的預測是缺乏可信度的。一方面，分析師由于對其預測過度樂觀或者分析師應用的估價模型，存在大量估算錯誤等問題會產(chǎn)生預測偏誤；另一方面，數(shù)據(jù)期間與數(shù)據(jù)可獲得性也嚴重地妨礙了分析師預測盈余的及時性與真實性。因此，基于分析師預測數(shù)據(jù)的隱含資本成本就被局限于截面或時間序列中，而與未來已實現(xiàn)收益之間的相關性較差。Hou 等（2012）針對分析師盈余預測的弊端，建立未來盈余預測的截面模型，用該模型做出盈余預測。認為盡管平均來看，利用截面模型預測的盈余比分析師預測的盈余的精確度差些，但預測偏差水平更低，且尤為重要的是，相比分析師預測，盈余反應系數(shù)更高（與已實現(xiàn)收益的相關性更大）。因此這樣獲得的盈余預測數(shù)據(jù)是市場對于公司未來盈余預期的最優(yōu)替代變量。Kevin 和Mohanram（2014）、Feng（2014）等對Hou 等（2012）的截面回歸預測模型進行了進一步深入的討論。

目前基于未來盈利預測（無論這一預測數(shù)據(jù)是來自分析師的預測還是來自研究者的回歸模型）的隱含資本成本測算方法主要應用于學術界，企業(yè)界普遍采用的仍然是以風險補償為主的測算方法，如CAPM。這一方面可能是因為前者比后者需要更多的企業(yè)未來的盈余信息，在測算方法上更加復雜；另一方面，前者在技術上至今尚未形成一個公認的、簡單易行的測算模型。現(xiàn)有的各種模型均具有較差的可信度，現(xiàn)有文獻通常采用多種測算方法的平均值作為股權資本成本的測算值。

資本成本測算技術的演進歷程，是人們對于資本成本概念認識的演進歷程，不同的測算方法對于資本成本理解也不同。從早期關注于企業(yè)風險到后來的關注于資本市場，再到后來關注于預測的會計數(shù)據(jù)，都與人們對于資本成本的認識有著直接的關聯(lián)。作為難以直接觀察得到的財務參數(shù)，資本成本測算的技術問題依然是一個繞不開的難題。

三、資本成本測算值的微觀應用分析

從微觀即公司的層面來看，資本成本及其測算值的應用可以大致地劃分為以下兩個方面：

（一）資本成本與公司治理

公司治理是確保投資者獲得未來投資回報的機制（Shleifer 和Vishny，1997），公司投資者采取何種方式來保證自己從投資中獲得理性的回報這是公司治理的核心問題（讓? 梯若爾，2007）。無論是董事會治理機制，還是股權結構治理機制，抑或是高管激勵機制，事實上都是在為保護投資者利益、實現(xiàn)投資者要求報酬率的目標服務的。

在企業(yè)兩類投資者中，債權人對于企業(yè)未來現(xiàn)金流的索償權——債務資本成本——的實現(xiàn)受到法律等機制的約束和保護；股東是企業(yè)剩余收益的所有者，其要求報酬率——股權資本成本——的實現(xiàn)主要通過公司治理機制予以保護。作為股東利益的最高代表，董事會治理機制是要從機制上保障股東的要求報酬率的實現(xiàn)，這也是公司治理的宗旨所在。董事會通過必要的監(jiān)督和控制，最大程度地保護公司股東利益，滿足股東的報酬率要求。

股權資本融資雖是一種融資行為，但在很多情況下，可能更主要的是一種治理行為。如何安排合理（或者說最優(yōu)）的股權結構？這首先是公司治理的命題?？疾旌芏嘀髽I(yè)的IPO 的過程，人們不難發(fā)現(xiàn)，很多情況下并非是資本的缺乏引發(fā)IPO，恰恰是治理的原因需要引進數(shù)量眾多的公眾股東。與控股股東不同，由于股票市場的存在，公眾股東所持有的股權一般都具有很強的流動性，這種流動性極大地降低了公眾股東的要求報酬率，由此形成了公司股權結構中最為便宜的一部分股權資本。股權結構的設計實質上是對公司股東要求的報酬率——資本成本關系的一種安排，是公司股東之間利益相互博弈的結果。在這個安排與博弈的過程中，股權資本成本是最為重要的決定性因素之一。具體而言，資本成本的降低是股權結構優(yōu)化調整的充分條件，投資者要求報酬率的實現(xiàn)是股權結構達到穩(wěn)定的必要條件。如何實現(xiàn)資本成本最低的這一最優(yōu)股權結構，一方面涉及對于不同性質股東要求報酬率的測算，另一方面則涉及如何在公司治理框架之內(nèi)實現(xiàn)這些不同性質的股東之間的利益博弈。

現(xiàn)代公司最為基本的關系——股東與管理者的委托關系，決定了高管激勵機制是公司治理機制中最為核心的制度基礎。無論是短期激勵機制——貨幣薪酬還是長期激勵機制——股權激勵，資本成本都是高管激勵機制設計的核心因素。薪酬激勵的絕對值以及薪酬激勵的調整值，均應當建立在資本成本的高效約束之下。資本成本是高管激勵的基本標準（鄒穎、汪平，2015）。

公司治理的宗旨是公司財務目標，公司治理與公司財務在股東利益這一關鍵節(jié)口處實現(xiàn)了貫通。近年來，站在股東財富視角亦即公司治理的視角，對公司財務問題進行研究儼然成為財務理論發(fā)展的主流。但公司治理只是從機制上來保護股東的利益，不能給企業(yè)提供具體的、具有操作性的運作指南，這是公司財務所要達到的境界。

（二）資本成本與公司財務

在財務管理過程中，企業(yè)資本成本的測算是所有財務活動的技術起點。沒有資本成本約束的財務行為一定是非理性的財務行為，而非理性的財務行為是不可能實現(xiàn)價值創(chuàng)造最大化。

早期的財務政策是規(guī)范的，憑管理者的主觀判斷決定優(yōu)劣。即使發(fā)展到現(xiàn)在，基于以往經(jīng)驗的決策方法在中外企業(yè)界依然不失為重要的選擇。MM理論將費雪的“收獲超過成本的原理”作為企業(yè)進行資本投資績效評價的基本法則，這是在企業(yè)界奉行至今的“凈現(xiàn)值法則”（Net Present Value Rule）。按照凈現(xiàn)值法則，企業(yè)創(chuàng)造價值的惟一條件是必須具備超過企業(yè)資本成本的報酬率水平。投資者的要求報酬率成為董事會、管理層選擇投資機會的最低的報酬率基準。這是20 世紀50 年代以來資本預算理論體系最為核心的部分，也是公司財務理論有別于公司治理理論的基本點。資本投資決策是企業(yè)第一位的財務決策，也是決定企業(yè)未來創(chuàng)造現(xiàn)金流實力的惟一的財務決策。

融資政策是公司財務領域關注歷史最為悠久的財務政策?？疾?9 世紀末與20 世紀早期的公司財務著述，融資問題的討論無疑是最為重要的部分。隨著研究的不斷深入，人們對于企業(yè)融資行為的認識也在不斷地加深。融資政策絕非單純的、簡單的籌措資金的政策，而是一個公司治理與公司財務相互交叉的綜合性領域。股東與債權人的投資決定了企業(yè)的資本結構，而股東的要求報酬率與債權人的要求報酬率共同作用，決定了企業(yè)資本成本的水平。按照現(xiàn)代資本結構理論，最佳資本結構是資本成本最低的資本結構，因為在這一點上企業(yè)價值實現(xiàn)了最大化。資本結構（融資）決策的“資本成本最低”原則與資本預算（投資）決策的“凈現(xiàn)值最大”原則，實則是相互關聯(lián)、相互貫通的兩大財務原則，奠定了公司財務決策的準則基礎，事實上也構成為公司財務管理行為優(yōu)化的方法論基礎。

股利政策是與股東財富最大化目標契合得最為完美的一種公司財務政策——股利的支付直接帶來了股東財富的增加。股權資本成本是公司股利決策時必須要考慮的核心要素。當公司通過股利支付、資本利得等方式，向股東提供的實際報酬率超過股權資本成本時，意味著股東財富實現(xiàn)了最大化。因此，股東要求的報酬率為公司股利的支付提供了原始的相對基礎，年度資本利得的變化則進一步與股權資本成本配合，為股利的支付確定了最低基準。針對我國上市公司股利政策混亂的現(xiàn)實情況，股權資本成本的科學測算成為尤為關鍵的前提步驟。

四、資本成本測算值的宏觀應用分析

本文只就我國混合所有制改革、政府規(guī)制、國有資本投資及其績效評價等方面的資本成本應用進行討論，借以闡述資本成本在宏觀經(jīng)濟分析和宏觀經(jīng)濟管理中的重要作用。

（一）資本成本與中國的混合所有制改革

混合所有制改革是中國持續(xù)深化改革的核心內(nèi)容之一，直接關系到未來中國經(jīng)濟發(fā)展中資源的整體布局，對我國企業(yè)在未來時期公司治理與公司管理的質量必將產(chǎn)生深遠影響。從公司治理的角度看，所謂混合所有制是不同性質的股權資本投資者共同投資企業(yè)、共同參與公司治理、共同分享企業(yè)收益的一種股權結構狀態(tài)。由于控股股東的性質不同，其對未來的索償權要求會有所差異，有時甚至差異嚴重。正是這種差異化、異質性的控股股東的共同治理，希望能夠有助于中國公司治理機制的優(yōu)化，為中國公司競爭力的提升奠定扎實的機制基礎。從目前公司股權結構的現(xiàn)狀看，我國實施混合所有制改革的基本特征之一就是有步驟地、有區(qū)別地降低國家股東在企業(yè)中的控股比例，適當提高民營資本在股權結構中的比重。

為什么要實施混合所有制改革？公司有沒有最優(yōu)的股權結構？如果有最優(yōu)的股權結構，如何實現(xiàn)這一股權結構？這些問題的回答都離不開資本成本概念以及資本成本測算值的應用。

混合所有制改革之所以有意義，其原因在于股東異質性現(xiàn)象的普遍存在。按照現(xiàn)代金融理論，所有的股東都是同質的，其對未來的預期沒有差異，對于企業(yè)投資的報酬率要求也是一致的。正是基于這一點，人們可以采用CAPM 來測算企業(yè)所有各類股東的要求報酬率，并以此作為企業(yè)的股權資本成本。但現(xiàn)實中人們發(fā)現(xiàn)，不同性質的股東之間存在著嚴重的異質性現(xiàn)象，這種異質性對于股東的要求報酬率的影響是極為顯著的。國家股東的要求報酬率會受到很多非報酬率因素的影響，行業(yè)調整戰(zhàn)略、政府規(guī)制原則、社會責任考量等因素，都會影響到這一報酬率水平。也就是說很難將國有股東要求的報酬率，與通常的公眾股東和民營股東要求的報酬率進行直接對比，國有資本的資本成本、公眾股東投資的資本成本、家族資本的資本成本是存在顯著差異的。

借鑒資本結構理論，混合所有制改革的直接的財務考量應該是各種性質的資本混合以后，股權資本成本乃至企業(yè)的總資本成本水平的不斷下降和最低化。新的股權資本的加入首先應該有助于股權資本成本的降低。混合所有制改革中新的公司股權結構的達成，是不同性質的股東基于不同水平的報酬率要求而展開的利益博弈的結果（Pagano 和Roell，1998），并以最低的資本成本水平體現(xiàn)出新的股東加入的價值。較低的資本成本意味著公司價值創(chuàng)造實力的增強，財務競爭力的提高，以及股東財富最大化目標實現(xiàn)的保障加強。較低的資本成本也代表著公司治理與公司管理的較高水平。

在混合所有制改革中，混合所有制公司控股股東的調整是個十分復雜的問題。在我國國家股東占主體的現(xiàn)實狀況下，國家股東顯然不同于公眾股東，也不同于家族股東、機構股東等。其投資行為除了報酬率要求之外，還有很多的非報酬率因素。我國在一個相當長的時期內(nèi)，國有企業(yè)沒有向國家股東支付過現(xiàn)金股利，這從某種意義上講可以視為是國家股東“零報酬率要求”的一種表現(xiàn)。在國家股東較為看重國有企業(yè)未來長遠發(fā)展的情況下，其要求報酬率往往是較低的，而國家股東自身所承擔的社會責任等要求，又進一步降低了這一報酬率。換言之，在我國當前環(huán)境下，可想而知的是國家股東的要求報酬率是較低的，由此所決定的國有資本成本也是較低的。在這種情況下，如果實施混合所有制改革，非國家股東進入到國有企業(yè)的股權結構中，對于被投資企業(yè)的資本成本會產(chǎn)生什么影響，是一個尚待觀察的事實?？梢酝茰y的一種情況是：在混合所有制改革初期，非國家股東加入的主要考量因素是公司治理的優(yōu)化，如形成具有某種制衡度的股權結構。這個時期企業(yè)的資本成本水平可能不僅不會降低，甚至會出現(xiàn)提高的態(tài)勢。對于一些高科技企業(yè)來講，風險資本的注入往往也是基于如此考慮。但從長遠來看，混合所有制改革的目標之一一定是降低企業(yè)的資本成本水平，從根本上提高企業(yè)的價值創(chuàng)造力和財務競爭力。

（二）資本成本與政府規(guī)制

對于公用事業(yè)公司來講，由于其公益性與收益性并存的特征，公司績效必然受到政府規(guī)制原則與方法的嚴重影響。歷史上我國的政府規(guī)制混同于一般意義上的經(jīng)濟管制，將被規(guī)制企業(yè)嚴格地約束在政府的各種條律之下。隨著經(jīng)濟改革的不斷深化，我國的政府規(guī)制也必將從簡單粗放的行政管理，發(fā)展為科學規(guī)范的政府規(guī)制?？茖W有效的政府規(guī)制一定是可以實現(xiàn)公益性與收益性雙贏的政府規(guī)制，這里的公益性一般是通過價格的規(guī)制來保障消費者的利益；收益性則主要指的是滿足被規(guī)制企業(yè)投資者的報酬率要求。政府規(guī)制的一個基本考慮是通過將投資者尤其是股東的報酬率，控制在一定水平之下的方式，來確保公益性功能的實現(xiàn)。

投資者向公用事業(yè)公司投資，必須考慮政府規(guī)制因素，確認可以接受被規(guī)制的報酬率水平。公正報酬率規(guī)制是體現(xiàn)這種規(guī)制思想的政府規(guī)制方法。與另一種政府規(guī)制方法即價格上限規(guī)制相比較，公正報酬率規(guī)制方法的應用歷史更加悠久。筆者認為，公正報酬率規(guī)制是適合當今中國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀的一種規(guī)制方法，原因有二：其一，我國在一個相當長的時期之內(nèi)，公用事業(yè)行業(yè)依然處于一個成長期，大量的政府投資和民間投資會不斷地融入這個領域。而公正報酬率規(guī)制方法恰恰是適合于投資旺盛期的一種規(guī)制方法，這已為西方國家的發(fā)展歷史所證明。其二，從微觀層面講，實施公正報酬率規(guī)制，可以有效地促使被規(guī)制企業(yè)關注投資者利益，關注投融資效率，不斷地完善公司治理。這在我國企業(yè)界普遍沒有資本成本理念、沒有股東利益保護理念的現(xiàn)狀下，顯得尤為緊要。公正報酬率規(guī)制要求企業(yè)必須明晰資本成本水平，明晰資本成本在投資者利益保護方面、在財務政策方面的重要作用。

如何測算被規(guī)制企業(yè)的股權資本成本，是一個決定規(guī)制質量的關鍵環(huán)節(jié)，甚至可謂決定著規(guī)制成敗的重要因素。規(guī)制者通常在被規(guī)制企業(yè)資本成本水平之上確定規(guī)制標準。學術界始終對如下問題有不同的看法：用于規(guī)制的公正報酬率與被規(guī)制企業(yè)的資本成本之間應當是相等的還是有差異的？鑒于被規(guī)制企業(yè)往往是公益性企業(yè)，政府規(guī)制的主要目的是確保企業(yè)的公益功能的發(fā)揮，以保護消費者的利益。在這種情況下，被規(guī)制企業(yè)的公正報酬率水平通常會低于人們的預期。這是非國家資本向被規(guī)制行業(yè)進行投資時必須慎重考慮的問題。

站在規(guī)制者的角度，如何測算資本成本以科學合理的確定公正報酬率？這是一個必須正視的重要問題。從英美等國政府規(guī)制的實踐來看，目前使用的最為重要的測算方法與企業(yè)界普遍采用的方法是相同的，即用CAPM 測算股權資本成本。學術界對政府規(guī)制采用這種方法的合理性也做了論證。我國政府規(guī)制能不能采用CAPM 來測算資本成本？由此測算的資本成本與規(guī)制基準即公正報酬率之間的關系是什么？公正報酬率與被規(guī)制企業(yè)的實際資本成本存在什么關系？這些問題尚有待進一步的研究。

最優(yōu)政府規(guī)制應當同時實現(xiàn)被規(guī)制企業(yè)的公益性目標和收益性目標，同時有助于至少不能阻礙被規(guī)制企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?；谫Y本成本的政府規(guī)制方法，在這一領域中發(fā)揮著不可替代的作用。

（三）資本成本與國有資本投資及其績效

如何改善國有資本投資質量，確保國有資本的保值增值？這是我國經(jīng)濟改革必須解決的重大問題。經(jīng)過多年的發(fā)展，尤其是經(jīng)過三十年的改革開放，我國已經(jīng)積累了巨量的國有資本，這些國有資本一旦利用得當，會為我國創(chuàng)造極大的財富。由于歷史原因，我國國有資本非理性投資現(xiàn)象長期存在，伴隨而來的是國有資本投資更多地采用行政管理的思路與方法。股份制經(jīng)濟要求股權資本的所有者在投入資本后，必然產(chǎn)生要求獲得報酬的權利。國有資本的投資必然產(chǎn)生國家股東，國家股東必然參與被投資企業(yè)的公司治理，同時國家股東也必然有其自身的要求報酬率。所有這一切都說明，國家股東角色的界定對于國有資本投資及其績效的影響將是極大的。

國家股東應當視自己為普通的投資者，并以普通投資者的身份來確定報酬率，并以此介入到企業(yè)的公司治理當中。國家股東不應當將過多地非報酬率因素納入到要求報酬率的確定當中。成立國有資本投資公司，以公司投資者身份來優(yōu)化國有資本的投資是一種較好的考慮，有助于規(guī)范國家股東的身份，也有助于國有資本投資效率的提高。

國家股東通常是積極的投資者?！禣ECD 國有企業(yè)的公司治理指引》中建議，國家應當作為一個積極的所有者，在法律框架之內(nèi)行使投資者權利。當前對國家股東進行深入的研究無疑是最為緊要的。其中，國家股東向企業(yè)投入股權資本的要求報酬率問題是一個不可回避的問題。國家作為出資人，在報酬率的要求與實現(xiàn)上與普通的股權資本投資者保持一致，避免將政府職能與企業(yè)管理進行交叉，影響到被投資企業(yè)的公司治理，這將有助于被投資公司治理質量與管理質量的提高。研究發(fā)現(xiàn)，資本報酬率以及價值最大化正逐漸成為很多國家與地區(qū)國有企業(yè)追求的主要目標，并對高管薪酬、績效評價產(chǎn)生著越來越大的影響（張政軍，2005）。新加坡政府與其國有控股公司之間的治理關系充分地考慮了這些因素，為淡馬錫等國有控股公司的發(fā)展奇跡的出現(xiàn)奠定了基礎（胡改蓉，2014）。

十八屆三中全會《關于全面深化改革若干重大問題的決定》指出，“……以管資本為主加強國有資產(chǎn)監(jiān)管……組建若干國有資本運營公司，支持有條件的國有企業(yè)改組為國有資本投資公司。”這一改革的關鍵在于如下兩方面：一是國家股東以普通股東的身份約束自己，不將政府職能介入到公司治理之中；二是完善國有資本的投資與退出機制。如果這兩方面能夠順利實現(xiàn)，國家股東的要求報酬率將與其他性質的控股股東沒有差異。

資本成本在國有資本投資及其效率的評價過程中發(fā)揮著重大的作用：

（1）國家股東以普通投資者的身份參與公司治理，最大限度地消除行政因素對公司治理的影響。國家股東不能成為特殊的控股股東。

（2）國家股東比照普通投資者，按照承擔的風險程度，測算其要求報酬率，并以此作為對企業(yè)未來現(xiàn)金流索償權的基準。國家股東的要求報酬率因而成為國有資本使用的資本成本?；谶@一基準，對國有資本的投資及其績效進行科學的評價。

（3）在合理的范圍內(nèi)，也是由國有資本的投資性質所決定的，國家股東可以通過對國有資本成本的調整實施必要的宏觀調控政策。具體而言，對于激勵發(fā)展的行業(yè)，可以適當降低資本成本或者追加國有資本投資；對于限制發(fā)展的行業(yè)，可以適當提高資本成本或者徹底撤出國有資本投資。行業(yè)調控政策是政府職能的一部分，但是通過調整資本成本的方式對公司的股權結構予以積極影響，是所有股東的權利，只是國家股東可能體現(xiàn)得更加充分。

（4）國家股東的要求報酬率——國有資本的資本成本可以采用明示的方式，借以規(guī)范國有資本的投資行為，并接受社會監(jiān)督。

參考文獻

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專家小傳：汪平，男，1963 年生，山東臨清人。2000 年畢業(yè)于天津財經(jīng)學院，獲管理學博士學位。首都經(jīng)濟貿(mào)易大學教授，博士生導師，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學圖書館館長。山東財經(jīng)大學兼職教授。主要研究方向為公司財務理論與財務政策，出版專著《資本成本、價值創(chuàng)造與經(jīng)濟附加值研究》《資本成本、股東財富與投融資決策》《財務理論》等，出版教材《中級財務管理》《公司理財原理》《財務管理學》以及譯著《公司財務中的調查研究——溝通財務理論與實踐的橋梁》《公司理財：基于價值的方法》《公司財務管理》等。在《會計研究》《經(jīng)濟學動態(tài)》《中國工業(yè)經(jīng)濟》等多篇。主持國家社會科學基金項目“基于價值管理的國有企業(yè)分紅制度研究”（07BJY014）、教育部人文社科規(guī)劃基金項目“資本成本、價值創(chuàng)造與我國國企EVA 考核研究”（10YJA630146）、北京市哲學社會科學規(guī)劃基金重點項目“資本成本測算及其應用領域研究”（15JGA010）等。

第5篇：投資測算方法范文

關鍵詞: 國際金融 熱錢 資本管制 估算方法

中圖分類號: F831文獻標識碼: A文章編號: 1006-1770(2009)010-021-03

在我國積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策的作用下,我國經(jīng)濟加速回暖的跡象明顯。與此同時,股票市場、房地產(chǎn)市場等市場的資產(chǎn)價格也出現(xiàn)了一定的漲幅?；仡欉^去,每當資產(chǎn)價格出現(xiàn)較大漲幅時,國際熱錢就會吸引眾多的目光,相關的討論也會逐漸多起來。學者們依據(jù)不同的理論基礎,從各自的角度對國際熱錢流入的規(guī)模發(fā)表了意見。國際熱錢流入規(guī)模的恰當估算有利于我國對其進行監(jiān)測,并采取適當?shù)拇胧┮詰獙H熱錢給我國經(jīng)濟帶來的沖擊,但是國際熱錢的估算是一個難度較大的工作,這一方面是由國際熱錢隱秘性強、流動性高的特點決定的,另一方面也是由于我國存在資本管制致使國際熱錢流入渠道眾多的現(xiàn)狀決定的,因此,簡單地依靠某種單一的方法來對國際熱錢流入境內(nèi)的規(guī)模進行估算從而得出一個比較主觀的結論的做法都是值得商榷的。

一、流入國際熱錢規(guī)模的估算方法歸納

理論界在國際熱錢統(tǒng)計方法上的不同,導致了相應有關熱錢規(guī)模估測結果上的巨大差異。謝國忠(2005)以外匯增量和貿(mào)易順差的差額作為我國熱錢的度量,認為截至2005年,流入中國的熱錢規(guī)模為3500億美元。唐旭(2007)在十分強調熱錢流動性的基礎上認為,中國并不存在熱錢,而只存在所謂的“長線投機資金”,并估算出其規(guī)模截至2005年約3000億美元。盛柳剛(2007)首次從我國外匯儲備的結構出發(fā),通過調整儲備資產(chǎn)幣種結構由于匯率變動所產(chǎn)生的收益和投資收益,估算了2006年流入我國的熱錢規(guī)模,得出了與眾不同的結論,即2006年我國并無熱錢流入。張明(2008)從拓展熱錢的定義入手,在詳細考察熱錢進入中國的渠道之后,通過全面調整外匯儲備增量,并考慮到貿(mào)易順差和FDI中隱藏的熱錢,利用調整后的外匯儲備增加額-貿(mào)易順差-FDI+貿(mào)易順差中隱藏的熱錢+FDI中隱藏的熱錢的公式,張明(2008)得出結論:2003-2008年第一季度,流入我國的熱錢規(guī)模已經(jīng)高達1.75萬億美元,為同期外匯儲備規(guī)模的104%。2008年6月《21世紀經(jīng)濟報道》有文章指出根據(jù)外匯儲備的超常增量來推斷出過去幾年沉淀下來的熱錢規(guī)模,以此來估算2003年初至2008年3月間流入并沉淀下來的熱錢規(guī)模大約在6500億-8000億美元之間,到5月底其規(guī)模大約在7000億-8800億美元之間。

不僅國內(nèi)的學者對流入我國的國際熱錢規(guī)模進行了估算,國外的學者和機構也 對此作出了自己的估算。德意志銀行于2008年了由經(jīng)濟學家邁克爾-佩蒂斯(Michael Pettis)撰寫的報告,他認為,2008年頭四個月,中國官方儲備增幅為2300億美元,這可能低于實際流入量,實際熱錢流入量可能達到3700億美元。除此之外,他也對國際熱錢流入我國的渠道進行了自己的分析,他認為,約有一半的熱錢是以外商直接投資(FDI)的形式進入中國的,數(shù)量往往超過中國官方實際批準的金額;約有五分之一的熱錢是通過進口少開具發(fā)票或者出口超額開具發(fā)票的方式流入的;其余熱錢則通過各種各樣的暗道進入中國,或通過沒有執(zhí)照的貨幣兌換商,或通過直接向當?shù)厝酥Ц锻鈳拧?/p>

關于國際熱錢流入一國的規(guī)模存在爭議主要是由于估算方法的不同導致的,因此,筆者對部分估算方法作了一個歸納整理(表1)。

二、兩種常用簡單估算方法分析

在我國學者的一些研究中,有兩種估算方法比較簡單明了,也較為常用,但準確度不夠高。一種方法是利用國際收支平衡表上的“凈誤差與遺漏”項目來估算流入的國際熱錢的規(guī)模。國際收支平衡表中的“凈誤差與遺漏”項目反映了沒有被官方記錄的資本流動狀況,一些學者認為“凈誤差與遺漏”項目的大部分應該視為國際熱錢的流動。按照這種測算方法,“凈誤差與遺漏”項目為正則意味著存在官方統(tǒng)計之外的國際熱錢的流入,為負則意味著國際熱錢的外流。

從圖1中,我們可以看到,2000年我國“凈誤差與遺漏項目”的數(shù)據(jù)為-119億美元,2001年為-49億美元,到2002年由付轉為正,為78億美元,2003年為184億美元,2004年出現(xiàn)一個高峰,為270億美元,2005年又轉正為負,-167億美元,2006年為-129億美元,到2007年又轉為正,為164億美元。2008年這個數(shù)據(jù)再次轉為負,為-261億美元,顯示資金存在外流的可能。按照這個數(shù)據(jù),我們對2001年以后的“凈誤差與遺漏項目”進行累加,可以看出整個官方統(tǒng)計之外境內(nèi)外資金流動趨勢。(圖2)

綜合圖1與圖2,我們看出,在2002年之后開始出現(xiàn)資金內(nèi)流,到2004年出現(xiàn)頂峰,然后從2005年開始又出現(xiàn)資金外流,直到2007年又出現(xiàn)了資金的內(nèi)流,2008年再度出現(xiàn)資金外流的現(xiàn)象。這顯示出了我國資金流動的整體趨勢。

這種測算方法簡單明了,但說服力不強。因為“凈誤差與遺漏”項目產(chǎn)生除了因為沒有被官方記錄的資金流動額以外,還有可能是由于統(tǒng)計上的原因造成的。因此,利用“凈誤差與遺漏”項目來測算國際熱錢的流入規(guī)模并不具有說服力,只能顯示出一個境內(nèi)外資金的整體流動趨勢。

另外一種方法是采取外匯儲備增長減去貿(mào)易順差和可統(tǒng)計的FDI來計算國際熱錢流入規(guī)模。這種測算方法認為外匯儲備的增量一般由貿(mào)易順差、外商直接投資(FDI)和國際熱錢的流入構成,因此,測算國際熱錢流入的規(guī)模可以表達為:國際熱錢流入量=外匯儲備增量-貿(mào)易順差-外商直接投資(FDI)。我國外匯儲備到2008年底已經(jīng)達到 19460億美元,增量從2005年至2007年開始呈逐年上升趨勢,2008年增量有所下降。(圖3)

從圖3中我們可以看到,在2004年、2006年我國外匯儲備增加有明顯增加,2007年出現(xiàn)了一個爆發(fā)式的增長,增量達到4619億美元,然后2008年增量有所減小。

用國際熱錢流入量=外匯儲備增量-貿(mào)易順差-外商直接投資(FDI)這個測算方法,我們可以得到一個國際熱錢進出境內(nèi)的趨勢。(圖4)

從圖4中我們看到,從2002年開始國際熱錢呈流入狀態(tài),到2004年國際熱錢出現(xiàn)一個流入的高峰達1141億美元,2005年迅速流出,這應該與匯改前一部分存在人民幣升值預期的資金流入國內(nèi),伺機獲得人民幣升值收益有關。而2005年國際熱錢大量流出,此后,國際熱錢又大量流入,到2007年達到一個頂峰,這個數(shù)據(jù)達1250億美元,2008年又有一部分游資流出。與此相對應的是,我國股市也是在2005年跌入谷底,2005年6月6日上證綜指跌至998點,到了2007年10月16日上證綜指達到6124點,此后于2008年10月28日跌至1664點。

這種方法的缺陷是:FDI中有一半是通過非貨幣形式進行的,不會帶來外匯儲備的增加,而且在國際熱錢流入我國的渠道中,虛假貿(mào)易和虛假FDI是國際熱錢流入的主要渠道。因此,實際的規(guī)模應該比用外匯儲備減去貿(mào)易順差和可統(tǒng)計的FDI的規(guī)模大。

總之,筆者認為要對流入的國際熱錢進行估算難度較大。進行合理的估算存在三個前提:首先要對虛假貿(mào)易和虛假FDI進行估算,因為這兩個渠道是國際熱錢流入我國的重要渠道,只有把通過這兩個渠道流入我國的國際熱錢進行恰當?shù)墓浪?流入的國際熱錢的大體規(guī)模才能浮出水面。其次,還要對通過其他渠道流入的國際熱錢進行估算,因為國際熱錢流入的渠道很多,主要有:提前錯后、進出口價格虛報和虛假貿(mào)易合同、提前或虛假投資、轉移定價、地下錢莊、外匯貸款償還外債、金融項目下外匯貸款、借道香港、僑匯、捐贈、外匯抵押人民幣貸款、貨幣走私等等。要想較為準確地了解到流入的國際熱錢的規(guī)模就必須對經(jīng)由這些灰色甚至是非法的渠道流入的國際熱錢進行統(tǒng)計。第三,國際熱錢在流入境內(nèi)后進行投機獲得的利潤也應當統(tǒng)計到國際熱錢的規(guī)模中去,因為國際熱錢投機所得使其規(guī)模增大,這部分資金沒有流入渠道且用常規(guī)方法所是不能統(tǒng)計到的。最后,有一種資金作用與熱錢類似需要我們關注,即FDI在境內(nèi)獲得的而沒有及時匯出,也沒有用于擴大生產(chǎn)的利潤,因為這部分利潤在人民幣有升值預期或資產(chǎn)價格有上漲趨勢時選擇留在境內(nèi),一有風吹草動,就會迅速撤離,對經(jīng)濟的沖擊也不容忽視,需要我們關注。

第6篇：投資測算方法范文

【關鍵詞】社會總供給　社會總需求　供需平衡　指標　社會最終產(chǎn)品

一個國家或地區(qū)在一定時期內(nèi)全部經(jīng)濟活動的總成果表現(xiàn)為國家經(jīng)濟總量。社會總供給與社會總需求作為反映國民經(jīng)濟總量的綜合性指標，能最集中、最概括地反映社會經(jīng)濟活動的總成果和總量關系。

一、社會總供給與總需求指標解讀

社會總供給是指一個國家或地區(qū)在一定時期內(nèi)(通常為1年)全部生產(chǎn)要素(物質生間部門)向社會提供的最終消費和使用的物質產(chǎn)品和勞務總量，即國內(nèi)生產(chǎn)總值。它包括兩個部分：一是由國內(nèi)生產(chǎn)活動提供的產(chǎn)品和勞務，包括農(nóng)林牧漁業(yè)、工業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)提供的產(chǎn)品，也包括由交通運輸、郵電通訊、銀行保險、商業(yè)服務業(yè)等行業(yè)提供的服務，即國內(nèi)生產(chǎn)總值。二是南國外提供的產(chǎn)品和勞務，即商品和勞務輸入。其計算公式為：社會總供給=本期國內(nèi)生產(chǎn)總值+本期進口一本期不可分配部分

本期不可分配部分，是指國內(nèi)生產(chǎn)總值中當年不能進行分配的部分，如人工培育正在生長過程中的牲畜、樹木、由于天災人禍造成的損失等。

社會總需求是指一個國家或地區(qū)在一定時期內(nèi)(通常1年)社會用于投資和消費的貨幣支出所形成的對商品和勞務的需求總量。它包括兩個部分：

一是國內(nèi)需求，包括投資需求和消費需求。投資需求由固定資產(chǎn)投資需求和流動資產(chǎn)投資需求組成。消費需求由居民個人消費需求和社會集團消費需求組成。二是國外需求，即產(chǎn)品和勞務的輸出。測算社會總需求有兩種方法：

一是從需求形成角度測算，就是在生產(chǎn)指標基礎上，按影響總需求的因素作出調整，以得到社會總購買力的方法。其計算公式為：社會總需求=本期國內(nèi)生產(chǎn)總值一本期儲藏+本期銀行信貸收入+本期財政赤字+本期出口

二是從需求使用角度測算，就是把社會總購買力可能使用去向的各個項目加總在一起的方法。其計算公式為：

社會總需求：本期投資需求總量+本期消費需求總量進口+本期國外需求總量

上述需求總量和供給總量比較，反映著以貨幣支付力所代表的需求與實物(包括勞務)供應之間的平衡狀況。

二、社會總供求失衡的表現(xiàn)形式及其成因

1、社會總供給大于社會總需求

含義指社會總需求絕對或相對不足而形成社會總供給絕對或相對過剩的情況。導致社會總供給大于社會總需求的可能性存在于商品的生產(chǎn)和交換之中。導致社會總供給大于社會總需求的可能性存在于商品的生產(chǎn)和交換之中。供給和需求的分離，生產(chǎn)過程和流通過程的分離，于是供給大于需求的矛盾就具有了一般的可能性，并在社會化大生產(chǎn)中轉變?yōu)楝F(xiàn)實性。因此是市場經(jīng)濟體制的產(chǎn)物。直接產(chǎn)生的后果就是出現(xiàn)以下幾個方面(I)經(jīng)濟停滯，即經(jīng)濟呈現(xiàn)零增長、負增長或只有微量增長；(2)社會勞動力的需求減少，就業(yè)水平下降；(3)企業(yè)產(chǎn)品銷售困難，實際存貨水平上升。

2、社會總需求持續(xù)地超過社會總供給

含義是指如果社會總需求持續(xù)地超過社會總供給。導致物價持續(xù)上升，貨幣持續(xù)貶值，影響了國民經(jīng)濟的正常運行的狀態(tài)。便是需求膨脹。追其形成原因在于除去商品經(jīng)濟的一般原因之外。在非市場機制條件下，社會總需求大于社會總供給的原因可以從需求和供給兩個方面說明。在市場機制條件下，取決于宏觀調控力度。其導致的后果就是以下幾個方面：(1)它會使經(jīng)濟處于過熱狀態(tài)，最終損害經(jīng)濟增長。(2)形成大起大落的經(jīng)濟超常波動。(3)還將導致價格扭曲，使資源配置非合理化。(4)通貨膨脹還會使居民的實際生活水平下降。

三、影響社會總供需平衡的因素分析

物質供應量的形成和需求總量的貨幣支付能力之間，存在著同有的內(nèi)在聯(lián)系?？傂枨笮纬傻幕A是生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品銷售收入，一切需求都是由生產(chǎn)企業(yè)的銷售收入轉化而來。這表現(xiàn)為生產(chǎn)單位獲得銷售收入是以向社會提供相應的物資供應為前提的，而且取得收入的數(shù)量和提供物資的供應與需求畢竟是二個相互獨立運動的過程，它們在經(jīng)過一段各自獨立的運動過程而再次相會時，就有可能出現(xiàn)平衡。為了從宏觀上控制總供給與總需求的平衡，就必須分析影響總供需平衡的因素。

1、價格因素。當消費和生產(chǎn)資料出售價格上漲時，總供給可能會大于總需求；相反，其出售價格下跌時，意味著總供給的減少，這時，總需求可能會大于總供給。

2、貨幣儲存因素。貨幣作為貯藏手段和職能象調節(jié)器一樣，能夠調節(jié)流通中的物流量。儲藏，特別是定期存款增加，會減少本期社會總需求；反之，如果儲藏期末存款減少，會增加社會總需求。

3、物資儲備因素。一定數(shù)量的儲備物資是保證流通過程正常進行的一個不可缺少的條件。

4、物資積壓因素。物資的積壓，會減少物質的社會供應量。因此，應當盡可減少物資積壓現(xiàn)象，應該說現(xiàn)在的企業(yè)早就意識到了這一點，所以目前的企業(yè)都采用定單式的生產(chǎn)，但是事實上，要想完全避免物資積壓現(xiàn)象是很難辦到的；所以物資積壓必然會成為影響社會總供給的一個因素。

5、購買力因素。當過勞動者收入增加，購買力提高時，消費品支出增加，社會總需求量就會增加。但是，臆造的購買力，也就是沒有相應物資保證向流通的需要向社會增發(fā)了貨幣，這樣必然會形成一股強大的需求沖擊，破壞總供給與總需求的平衡。

6、社會勞動生產(chǎn)率提高速度與平均工資增長速度的脫節(jié)。社會勞動生產(chǎn)率提高速度超過平均工資增長速度。意味著社會總供給相對增加；平均工資增長速度超過社會勞動生產(chǎn)率提高速度，就意味著社會總需求增加。

7、物資損失的因素。企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品在進人流通領域以后以達需求者手中之前，由于種種原因會發(fā)生報廢損失，比如水災、火災、地震、暴風雨襲擊等災害的發(fā)生，會造成物質的損失；由于經(jīng)營管理不善或瀆職而引起的商品損壞等，都是物資的社會總供給的直接減少，因而也影響總供給與總需求的平衡。

以上因素對社會總需求平衡的影響，在不同時期是各不相同的，各種因素之間是相互聯(lián)系，互相制約的，所以從宏觀上調節(jié)和控制總供需平衡時，要對上述各個因素進行評價分

四、在統(tǒng)計上建立一系列指標從宏觀上調控社會總供需平衡

為了從宏觀上調節(jié)和控制總供給與總需求的平衡，就必須聯(lián)系影響總供需平衡的因素，建立一系列指標還進行考核。

1、反映社會總供給情況的指標

(1)可供的生產(chǎn)資料總額(生產(chǎn)資料庫存總額)，即國家或某地區(qū)在一定時期內(nèi)所擁有的可供分配的生產(chǎn)資料價值總量，這個指標可以反映一定時期內(nèi)國家或地區(qū)用來供給各部門、各行業(yè)的生產(chǎn)資料總規(guī)模。

(2)社會消費產(chǎn)品總額，指一定時期內(nèi)全社會物質生產(chǎn)部門生產(chǎn)

的消費品的產(chǎn)品的價值總和，這個指標反映生活消費品的供給規(guī)模和程度。

(3)物資儲備總額：是指某一時期末全國或地區(qū)的物資儲備的價值總和，據(jù)上期末儲備總額和本期末儲備總額計算本期儲備增加或減少額。

(4)物資積壓總額。是指某一時期末全國或地區(qū)物資積壓的價值總和。根據(jù)上期末積壓總額和本期末積壓總額計算本期積壓增加或減少額。

(5)商品報廢損失總額。是指一定時期全國或地區(qū)的商品報廢損失的價值總和。

(6)補償基金總額。指一定時期內(nèi)社會物質生產(chǎn)部門生產(chǎn)的社會總產(chǎn)品中用于補償生產(chǎn)過程中已經(jīng)消耗的生產(chǎn)資料的基金總額。它反映社會再生產(chǎn)補償規(guī)模，在計算社會總供給時應予扣除。

(7)進口總額：指從國外進口的產(chǎn)品總額，直接成為進口供給。

2、反映社會總需求情況的指標

(1)積累基金總額?？煞譃閿U大再生產(chǎn)基金、非生產(chǎn)性基本建設基金和社會物質儲備基金。

(2)消費基金總額?？煞譃閭€人消費基金和社會消費基金。

通過以上各項基金和消費基金總額的統(tǒng)計，可以反映國家或某一地區(qū)的生產(chǎn)和生活消費情況，進而綜合反映社會總需求的情況。

(3)居民儲藏存款增加額?？筛鶕?jù)上期末存款余額和本期存款余額計算本期增加或減少額。

(4)出口總額。指向國外出口的產(chǎn)品總額。直接形成出口需求。

以上社會總供給和社會總需求指標，可列成平衡表式如下：五、社會供求總量的測算方法

為了加強對社會總供給和總需求的平衡的管理，筆者提出了上述指標。從我國統(tǒng)計核算的實際情況出發(fā)，可以有三種測算方法，即國內(nèi)生產(chǎn)總值法、社會總產(chǎn)品和社會最終產(chǎn)品法。我認為，目前對社會供求總量的測算，采取社會最終產(chǎn)品法比較合適。

采用社會最終產(chǎn)品法對社會總供求進行測算，總供給由以下三部分構成。國民收入生產(chǎn)額、物質部門的固定資產(chǎn)折舊額、進口額?？傂枨笥赏顿Y需求和消費需求兩個方面構成。投資需求包括五個方面，1、國家財政中的固定資產(chǎn)投資和增加流動資金的預算撥款；2、銀行發(fā)放的固定資產(chǎn)貸款和流動資金貸款增加額；3、地方、企業(yè)、部門用預算外資金安排的固定資產(chǎn)投資；4、城鄉(xiāng)居民個人用于建房及投資性貨幣支出，消費需求由居民個人、社會集團用于購買消費品的貨幣購買力所組成，它是現(xiàn)行統(tǒng)計中組成社會社會商品購買力的各種貨幣收入扣減，城鄉(xiāng)居民用于建房及投資生支出后的數(shù)額。定期儲蓄一般在銀行存放的時間比較長，已經(jīng)通過信貸支出作為投資基金，不形成對消費品的需求。建房投資、非商品支出也不形成對消費品的需求。如果上述對各項組成的需求總量大于供給總量，就會表現(xiàn)為貨幣所的需求(購買能力)和實物供應之間的差額，這個差額可以用兩種價格表示：1、按上年價格計算，供給總量中不含當年價格上升因素，其差額是當年供需平衡的實際差額。2、按現(xiàn)價(當年價格)計算，其差額是反映由價格上升因素，其差額是當年供需平衡的實際差額。因此，在平衡時應加以說明，若用后一種價格計算，還要分析價格上升減少需求的數(shù)額。

采用社會最終產(chǎn)品法測算社會總供給和總需求的總量，有以優(yōu)點：

第一、便于利用現(xiàn)有資料。計算方法以較為簡便；

第二、便于進行定量分析，推斷社會總供求的平衡趨勢；

第三、可以為宏觀調節(jié)提供依據(jù)。

此外，從最終產(chǎn)品出發(fā)組織綜合平衡，安排社會生產(chǎn)，符合社會主義基本經(jīng)濟規(guī)律和再生產(chǎn)原理的要求，要以從根本上解決產(chǎn)銷平衡的問題，使生產(chǎn)和消費更好的銜接起來。

第7篇：投資測算方法范文

一、融資租賃的概述

融資租賃起源于20世紀50年代的美國，之后迅速發(fā)展到世界各地，特別是發(fā)達國家。因為各國的會計制度和法律法規(guī)不同，其融資租賃發(fā)展過程也不一樣，所以，融資租賃在全球至今沒有一個統(tǒng)一的定義。

我國對于融資租賃也有很多不同的解釋，但是各種解釋的基本內(nèi)涵一致，即：根據(jù)承租方對不同設備的各種要求，出租方從供貨商處購買承租方所需設備，承租方可以長期使用所需設備。本文以融資租賃基本內(nèi)涵為基本進行論述，以便結合我國實際，加快發(fā)展融資租賃事業(yè)。

二、融資租賃項目中承租方財務問題分析的重要性

（一）從承租方方面分析

承租方最初發(fā)出租賃要求，是多個合同的涉及人，也是最終使用租賃物的人。

從承租方的角度，只有在是否有新設備、采用租賃還是購買方式、選擇融資還是經(jīng)營租賃方式、怎樣確定租金等方面合理的進行財務分析，才能用較低的成本，結合自身條件得到使用設備的權利，利用得到的設備打開市場，得到最大的企業(yè)效益，讓企業(yè)健康的穩(wěn)定發(fā)展。

由于承租方對融資租賃項目有很大影響，融資租賃項目特別重要。所以，承租方需要對融資租賃項目做出重要的財務分析。

（二）從融資租賃公司方面分析

融資租賃公司為了獲得利益，利用金融機構資金擁有租賃物的所有權，再把租賃物的使用權過渡給承租方。所以，融資租賃公司的發(fā)展和生存依賴于科學合理的財務分析。

融資租賃公司需要通過項目評估和融資方式評估的財務分析方法，做出規(guī)避風險舉措，保證融資租賃公司順利運行，確保融資租賃項目產(chǎn)業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。

（三）從金融機構方面分析

金融機構為融資租賃項目產(chǎn)業(yè)提供資金支持。所以，金融機構需要對租賃物、租賃項目以及融資租賃公司進行項目評估，做出合理的財務分析，以降低財務損失率，達到金融機構的贏利目的。

（四）從供貨商方面分析

供貨商是租賃項目產(chǎn)業(yè)中租賃物的最初制造者，供貨商必須通過正確合理評估租賃物的生產(chǎn)成本、贏利能力等做出科學的財務分析，以確保企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。

通過論述不同參與者在融資租賃項目產(chǎn)業(yè)中的重要作用，我們知道，財務分析是整個項目產(chǎn)業(yè)的核心?？茖W合理的財務分析，對于承租方，金融機構、供貨商和融資租賃公司都有重要意義。融資租賃項目產(chǎn)業(yè)的正常運轉取決于合理的財務分析。

三、融資租賃項目中的承租方財務問題分析

根據(jù)以上論述，強調了承租方的財務問題在融資租賃項目中具有重要意義。我們要有效把握承租方財務問題，通過財務分析的概述，具體闡述財務問題的幾種分析方法，從而提升融資租賃項目的整體競爭力，促進租賃事業(yè)長久發(fā)展。

（一）承租方財務問題的概述

承租方財務問題分析是指承租方在融資租賃項目中，以財務測算為基礎，做出的有內(nèi)在聯(lián)系的一系列財務分析。這些財務分析包括確定資金方法、購買/租賃對比、融資租賃/經(jīng)營租賃對比、投資評價新設備四種方法。四種財務分析互相聯(lián)系、環(huán)環(huán)相扣，為財務分析搭起框架。

（二）新設備引入的投資評價

是否要引入新設備是承租方第一個在融資租賃項目中做出的財務分析。這是租賃項目的前提條件，只有通過嚴格的財務測算，才能讓承租方投資評價是否可以引入新設備。只有引入新設備，才能讓融資租賃項目產(chǎn)業(yè)繼續(xù)下去。

引入新設備，我們從引入全新設備和更新原有設備兩方面進行財務測算。這都是承租方對引入新設備進行的投資評價，但兩者含有不同的測算方法。

承租方根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)設備和經(jīng)營能力進行評估，評估企業(yè)是否需要引入新設備，需要引入什么樣的新設備。財務評價方法在企業(yè)評估中起著重要作用。投資新設備的財務評價方法包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)金指數(shù)發(fā)、折現(xiàn)回收期法以及內(nèi)含報酬率法。這些評價方法都以預測項目投資的現(xiàn)金流量為基礎，其測算機理各不相同。

實際經(jīng)營中，承租方不僅要評價是否引入新設備，還要經(jīng)常評價設備的更新問題。如果使用的設備已經(jīng)不適合經(jīng)濟及技術的發(fā)展，那么就要更新設備，或者是利用先進的技術把原有的設備改造革新。對于生產(chǎn)能力相同的新舊兩種設備，承租方通常比較兩種設備各自的平均每年成本，對是否更新設備做出評價。

（三）購買/租賃的對比

承租方通過測算決定購入新設備后，下面要做的財務分析就是應該采用購買還是租賃的方式引入新設備。要想讓融資租賃項目存在，就必須通過測算對比，選出合適的租賃模式。雖然租賃/購買對比的內(nèi)容分析比較豐富，但是，承租方需要對租賃和貸款兩種購買方式進行討論。承租方要根據(jù)自身條件，通過定性分析以及包含成本現(xiàn)值對比法、虧盈平衡點分析法、凈現(xiàn)金流量分析法在內(nèi)的定量分析，慎重選擇租賃或購買

（四）經(jīng)營租賃/融資租賃的對比

若承租方不采用購買方式，而是選取設備租賃的方式，那么接下來的財務分析就是：選擇融資還是經(jīng)營租賃方式。兩者雖然都屬于租賃形式，具有共性，但兩者之間也有很多差別。

經(jīng)營租賃是可撤銷并且不完全支付的一種短期的租賃形式。它不僅要出租方把租賃物使用權過渡給承租方，還要提供設備的保鮮、保養(yǎng)以及維修等技術服務的租賃形式。它泛指不包括融資租賃在內(nèi)的所有租賃形式。

融資租賃是不可撤銷并且支付方式不同的一種長期的租賃形式，承租方不緊要承擔租賃物的租金，而且租賃物的保養(yǎng)、維修以及保險等都要由承租方來承擔，在租賃合同結束后，承租方可以選擇購買、續(xù)租或者是退還租賃物。

除此之外，經(jīng)營租賃和融資租賃在成本測算以及稅負上的對比也有一定的差別，承租方通過定量與定性的對比后，根據(jù)自身情況來選擇租賃方式。

（五）確定租金的方法

承租方經(jīng)過分析，在融資和租賃兩種方式的對比下選擇融資租賃方式后，承租方就需要了解各種租金確定方法，再根據(jù)本企業(yè)的情況，選擇適合自身企業(yè)的租金方法，進而與融資租賃公司談判。

租金是指承租方支付給出租方的租賃物使用權轉讓的等價物。它是承租方進行的一種獲得租賃物使用權的等價交換行為。承租方要在融資租賃項目中，根據(jù)租金對出租物的生產(chǎn)成本進行核算，分析出租物的生產(chǎn)產(chǎn)品收入減去租金以及生產(chǎn)成本外，還有沒有盈利。因此，承租方在進行財務分析時，最重要的就是考慮確定資金的方法。

由于融資租賃比較靈活的還租方式，其租金的計算方法也有很多種。通常，我們在現(xiàn)實中支付租金時，都是結合不同的租金計算方法進行支付。目前，融資租賃項目的租金計算方法主要包括：年金法、浮動租賃利率法、損失金確定法、附加率法、等額支付本金法以及 或有租金法等六種計算方法。國際上在融資租賃項目中一般使用浮動租金利率法，而我國普遍應用租賃利率相對固定的年金法。選擇哪種租金的確定方法，是需要公司根據(jù)本企業(yè)的自身特點和實際情況而定的，不是承租方或者出租方所掌控的。

融資租賃項目中的承租方科學合理的財務分析，不僅提高融資租賃項目的成功率，也把潛在的融資租賃項目需求激發(fā)成了實際需求，促進了我國租賃事業(yè)的健康發(fā)展。

第8篇：投資測算方法范文

在了解投資風險的基本情況后，就要對投資中存在或潛在的風險進行識別衡量。它需要管理人員在進行實地調查研究之后，運用各種方法對潛在的及存在的各種風險進行系統(tǒng)歸類，并總結出企業(yè)式項目面臨的所有風險也就是風險識別，它是風險衡量的前提與基礎。風險識別與衡量的方法很多，但其中主要包含一般調查估計與高等數(shù)學方法的幾種不同組合分析方法。

（一）風險識別的基本方法

現(xiàn)在使用的風險識別方法，可以分為宏觀領域中的決策分析（可行性分析、投入產(chǎn)出分析等）和微觀領域的具體分析（資產(chǎn)負債分析、損失清單分析等）。本文僅介紹以下幾種主要方法：

生產(chǎn)流程分析法，又稱流程圖法。該種方法強調根據(jù)不同的流程，對每一階段和環(huán)節(jié)，逐個進行調查分析，找出風險存在的原因：從中發(fā)現(xiàn)潛在風險的威脅，分析風險發(fā)生后可能造成的損失和對全部生產(chǎn)過程造成的影響。

風險專家調查列舉法。由風險管理人員將該企業(yè)、單位可能面臨的風險逐一列出，并根據(jù)不同的標準進行分類。

資產(chǎn)財務狀況分析法，即按照企業(yè)的資產(chǎn)負債表及損益表、財產(chǎn)目錄等的財務資料，風險管理人員經(jīng)過實際的調查研究，分析企業(yè)財務狀況，發(fā)現(xiàn)其潛在風險。

投入產(chǎn)出分析法，即指運用投入產(chǎn)出表，發(fā)現(xiàn)投入與產(chǎn)出不平衡的原因及其后果，從而進行潛在風險識別，該方法主要用于微觀領域，用來分析企業(yè)各部門之間的平衡關系。

背景分析法，是國外風險分析中的一種方法。

分解分析法，指將一復雜的事物分解為多個比較簡單的事物，將大系統(tǒng)分解為具體的組成要素，從中分析可能存在的風險及潛在損失的威脅。

失誤樹分析法，是以圖解表示來調查損失發(fā)生前種種失誤事件的情況，或對各種引起事故的原因進行分解分析，具體判斷哪些失誤最可能導致?lián)p失風險發(fā)生。

（二）風險衡量的基本方法

對于投資風險大小的衡量，需要使用統(tǒng)計學方法加以計算和衡量，即用一組較小的樣本觀察值，對一組較大的未知觀察值進行理論預測。運用概率估計風險，不僅表現(xiàn)在單純的概率概念中，而且表現(xiàn)在概率的分布之中。通過概率分布，可以獲得某一事件發(fā)生及其后果的概率，并推斷事件結果范圍，有助于更好地選擇風險管理技術和手段，從而得到最佳的風險控制效果。利用數(shù)學方法進行風險的衡量，一般要經(jīng)過以下內(nèi)容的測量：損失的可能性，巨額損失的發(fā)生概率，損失額。概率分布主要包括二項分布、泊松分布和正態(tài)分布幾種形式。

投資風險的測算方法

本文主要研究項目投資，進而采取不同的測算方法。

概率：在經(jīng)濟活動中，某一事件在相同條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值，通常把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0，而一般隨機事件的概率是介于0與1之間的一個數(shù)。概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。

預期值。隨機變量的各個取值，以相應的概率為權數(shù)的加權平均數(shù)叫作隨機變量的預期值，它反映隨機變量取值的平均化。報酬率的預期值公式：K=Σ（Pi•Ki），其中：Pi為第i種結果出現(xiàn)的概率，Ki為第i種結果出現(xiàn)后的預期報酬率，N為所有可能結果的數(shù)目。

離散程度。表示隨機變量離散程度的量數(shù)包括平均差、方差、標準差和全距等，最常用的是方差和標準差。

方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量。方差（σ2）=Σ（Ki-K）2×Pi。標準差也叫均方差，是方差的平方根。

標準離差率。標準差雖能表明風險大小，但不能用于比較不同方案的風險程度。因為在標準差值相同的情況下，由于期望值不同，風險程度也不同。為了解決這個困難，引入了標準離差率也叫變異系數(shù)的概念。

標準離差率是指標準差對期望值的比例，計算如下：

標準離差率=標準差值/期望值*100%

標準離差率高，表示風險程度大：反之，表示風險程度小。因此在比較不同方案風險程度時，應該通過他們的標準離差率來比較分析。

第9篇：投資測算方法范文

【關鍵詞】套期保值；VAR；ECM；B-GARCH

一、引言

在套期保值的理論與實務研究中，最為核心的問題是最優(yōu)套頭比例的確定。具體的計算方法有最早的1:1的套頭比，此種簡單的方法雖然在某種程度上達到了保值的效果，但其完全沒有考慮到基差波動的風險。其后發(fā)展的投資組合套期保值理論是將套期保值看作是期貨與現(xiàn)貨的投資組合，頭寸比例的設置的前提是使得投資組合的收益率波動率最小化。在此思想下發(fā)展出了最小二乘法（OLS），但是由于收益率序列存在自相關性，導致最小二乘法回歸存在殘差項序列相關，所以回歸的系數(shù)是有偏而且不一致。為了改進這一欠缺，在測算套保比率時引入VAR模型，剔除序列自相關因素的影響，從而測算新息作用下兩市收益率間的關系，即套保比率。Granger等學者認為VAR模型雖然解決了OLS模型中的回歸殘差項自相關問題，但它忽略了期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的協(xié)整關系對套期保值比率的影響。為此在考慮協(xié)整關系的基礎上引入了誤差修正模型（ECM）對套保比率進行測算。隨著時間序列建模的發(fā)展，特別是Engle（1982）提出的自回歸條件異方差（ARCH）模型及隨后在此基礎上Bollerslev（1988）提出的廣義自回歸條件上異方差（GARCH）模型在金融時間序列的大量研究表明，金融時間序列的方差普遍存在條件矩屬性，即收益率序列的方差并非不變，其是隨著新信息的不斷加入而不斷發(fā)生變化。基于條件方差的考慮，所以在測算套頭比時可以引入GARCH模型得到動態(tài)套期保值模型。

本文以我國推出滬深300股指期貨市場為背景，比較不同模型下我國股指期貨市場的套期保值的效果。

二、方法介紹

現(xiàn)貨市場的收益率為，期貨市場的收益率表示為，期貨加現(xiàn)貨組合的收益率表示為，現(xiàn)貨與期貨市場的持有頭寸比例為，則現(xiàn)貨與期貨組合的收益率可以表示為：，則的方差可以表示為：

（1）

為使得套保組合的收益率的方差最小化，將（2）式對進行求導，求得最佳套保比率：

（2）

1.OLS方法

將式（1）進行轉換得到，所以可以將對進行回歸，殘差項正是組合的收益率序列，所以回歸求出的回歸系數(shù)滿足收益率序列方差最小化的前提，即回歸系數(shù)即是最佳套保比率。

2.VAR方法

收益率數(shù)據(jù)中包含兩部分信息，一部分是反應歷史信息的作用，另一部分是反應新信息的作用，用數(shù)學語言可以表達為下面的式子：

為時刻的信息集。套期保值比例的測算是通過對兩個市場歷史收益率序列間存在的關系估算出未來時刻兩市場收益率序列之間關系的系數(shù)，由于歷史信息存在的導致最小二乘法估計的結果往往是有偏的且不一致的，所以需要對收益率進行分解，從而剔除歷史信息作用的部分?；谏鲜鏊枷?，引入測算套頭比的B-VAR方法，其具體過程如下：

（3）

與是收益率中不能利用過去信息解釋的部分。所以套頭比例的計算可以通過對新信息即式（3）中的殘差項應用（2）式求出套保比率。

3.ECM方法

VAR方法雖然剔除了自相關的這類歷史信息的影響，但是其忽略了兩序列間可能存在的協(xié)整關系這一類歷史信息。當現(xiàn)貨與期貨之間存在協(xié)整關系時，在測算套頭比時需要建立如下的向量誤差修正模型：

（4）

其中為誤差修正項，即協(xié)整方程的殘差項。對方程（4）的殘差項應用（2）式求解出套保比率。

4.B-GARCH動態(tài)模型

前面所介紹的測算套頭比的方法都是靜態(tài)模型。即在期初設置好套頭比例后，在持有期間不對期貨與現(xiàn)貨的頭寸比例進行調整。與靜態(tài)模型對應的是動態(tài)模型，該模型要求套期保值期間根據(jù)兩市場的情況不斷的調整兩者的頭寸比例，最終達到最佳的套期保值效果。

金融時間序列往往是條件矩，而非固定不變。因此如果ECM模型中的和為條件矩，可以在ECM模型的基礎上引入模型，得到動態(tài)的套期保值比例。

（5）

模型下的最優(yōu)套頭比表示如下：

（6）

所以此方法求解得到的最優(yōu)套頭比是不斷變化、動態(tài)調整的。關于模型中的、，其是ECM模型中的殘差項。

三、模型的評價標準

Ederington（1979）給出了套期保值效果的評價指標，即可以通過計算套期保值后的資產(chǎn)組合的收益的波動率相對于未經(jīng)套期保值的資產(chǎn)收益波動率的下降程度。具體測算如下公式：

（7）

四、滬深300股指期貨套期保值的實證檢驗

1.數(shù)據(jù)的選取

本文現(xiàn)貨市場數(shù)據(jù)選取為上證100指數(shù)（），期貨為滬深300股指期貨當月連續(xù)合約（）作為研究對象，由于我國股指期貨推出時間不長，所以選取2010/04/19－2011/08/31日間的數(shù)據(jù)作為樣本內(nèi)數(shù)據(jù)，一共336對數(shù)據(jù)。選取2011/09/01-2011/10/28間的數(shù)據(jù)作為樣本外數(shù)據(jù)，剔除其間的非交易日，共36對數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于國信證券金太陽網(wǎng)上交易軟件。

2.套期保值比率的求解

在OLS方法下，得到的回歸結果如下：

所以套頭比例。

VAR方法下，根據(jù)AIC與SC準則，我們選取3階滯后，估計的結果如表1所示。

表1 VAR方法回歸結果

注：括號內(nèi)為對應的t統(tǒng)計量

該模型下求得套期保值比率為0.8991。

在ECM模型下對序列與進行E-G協(xié)整檢驗，檢驗結果表明兩序列均滿足一階單整的條件。對序列建立以下回歸方程：

以上回歸方程殘差項的單位根檢驗結果為-3.49，小于1%的顯著性水平臨界值-2.57，所以存在著協(xié)整關系。所以建立ECM模型，回歸系數(shù)如表2所示。

表2 ECM模型方程系數(shù)

求得ECM模型下的套期保值頭寸比率為0.8991

在GARCH模型下，對ECM模型下的與分別運用GARCH模型，結果如下：

3.樣本外數(shù)據(jù)套期保值效果

樣本外數(shù)據(jù)實證套保結果如表3所示。

表3 各模型樣本外套期保值效果

Unhedged OLS VAR ECM GARCH

套頭比例 0 0.8772 0.8927 0.8889 動態(tài)

收益率方差 0．000236 2.46E-05 2.38E-05 2.38E-05 2.24E-05

方差下降幅度 89.556% 89.895% 89.895% 90.497%

從表3可以看到，基于B-GARCH的模型測算得到的套期保值效果最佳，但是各模型下的套保效果差異不明顯。

五、結論

本文梳理了最小方差目標下的套保比率測算模型，并對上證100指數(shù)運用滬深300股指期貨當月合約進行了實證套期保值。實證的結果顯示，基于GARCH模型的套期保值效果最好，但總的來說，各個模型的差別并不明顯?？紤]到基于GARCH的動態(tài)模型的套期保值成本較高，所以在實際應用中可以考慮應用靜態(tài)套期保值模型構建套期保值方案。

參考文獻：

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