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第1篇：貨幣政策的特征范文

【關(guān)鍵詞】穩(wěn)健貨幣政策；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；特征；防范

貨幣政策是政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所采取的控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項(xiàng)措施，以達(dá)到穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和平衡國(guó)際收支等最終目標(biāo)；中介目標(biāo)主要是長(zhǎng)期利率、貨幣供應(yīng)量和貸款量；操作目標(biāo)主要有短期利率、商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣等。近期，出于對(duì)通貨膨脹、流動(dòng)性泛濫等問(wèn)題的擔(dān)憂，國(guó)家多次出臺(tái)收緊的貨幣政策，將今年的貨幣政策定調(diào)為穩(wěn)健的貨幣政策。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅與企業(yè)內(nèi)部管理效率有關(guān)，更重要的是，它對(duì)外部環(huán)境特別是政策環(huán)境的變化具有較高的敏感性。當(dāng)前信貸超常增長(zhǎng)的擴(kuò)張性貨幣政策已經(jīng)淡出，穩(wěn)健審慎已經(jīng)成為我國(guó)宏觀貨幣調(diào)控的基本方向。在此背景下，強(qiáng)化企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制，是施工企業(yè)財(cái)務(wù)管理過(guò)程中面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

1 施工企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本特征

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的貨幣化表現(xiàn)形式，它指的是由于內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預(yù)計(jì)或無(wú)法預(yù)計(jì)的因素影響。在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生偏離，從而蒙受損失的可能性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)時(shí)處處存在，是企業(yè)運(yùn)營(yíng)的必然產(chǎn)物。施工企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全面性和系統(tǒng)性

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在資金籌集和運(yùn)用過(guò)程中產(chǎn)生的，從資金開(kāi)始進(jìn)入企業(yè)，在企業(yè)中流轉(zhuǎn)使用，到資本償還、現(xiàn)金回收、收益分配的各個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于公司財(cái)務(wù)管理的全過(guò)程，并體現(xiàn)在多種財(cái)務(wù)關(guān)系上?？梢哉f(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各種財(cái)務(wù)活動(dòng)行為失誤的系統(tǒng)性綜合反應(yīng)。例如：在生產(chǎn)施工中由于質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，可能造成工程驗(yàn)收和結(jié)算的延遲等。由于諸多因素的綜合作用，造成企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入，以致企業(yè)不能按時(shí)償還到期債務(wù)而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的多樣性

企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的多元化，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的多樣化以及財(cái)務(wù)行為方式的多樣化決定了施工企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的多樣性。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境看，不同時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整對(duì)施工企業(yè)可能是有利的，也可能是不利的。即使在一個(gè)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，施工企業(yè)即要面臨國(guó)內(nèi)同行的競(jìng)爭(zhēng)，也可能面臨國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，多樣化的經(jīng)營(yíng)環(huán)境必然會(huì)給企業(yè)造成多樣性的危機(jī)影響。從企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)看，它是一個(gè)連續(xù)不斷的過(guò)程，每一個(gè)過(guò)程中的失誤都可能形成財(cái)務(wù)危機(jī)。

1.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的突發(fā)性

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生受許多主客觀因素的影響，其中有些因素是企業(yè)內(nèi)部可以把握和控制的，甚至是可以預(yù)見(jiàn)的，但更多因素是具有突發(fā)性的，無(wú)法預(yù)料的。如：突發(fā)性的自然災(zāi)害，導(dǎo)致工程項(xiàng)目的損毀，或項(xiàng)目建設(shè)工期的延長(zhǎng)而增加的固定成本；或投資方出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，而導(dǎo)致不能撥付計(jì)價(jià)款項(xiàng)等等。當(dāng)企業(yè)發(fā)生突發(fā)性的財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，若風(fēng)險(xiǎn)水平超過(guò)了企業(yè)短期能承受的最高限度，那么企業(yè)就將陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中。

1.4 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可防可控性

通常來(lái)說(shuō)，施工企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生具有其客觀必然性。因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中長(zhǎng)期財(cái)務(wù)矛盾日積月累形成的。但如果具備完善的財(cái)務(wù)管理制度，多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)仍然可以早期發(fā)現(xiàn)、治理，并按成本效益原則將其控制在一個(gè)可以接收的范圍內(nèi)。

2 穩(wěn)健貨幣政策背景下施工企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源與對(duì)策

貨幣政策的取向由適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，意味著銀行信用的收縮和金融市場(chǎng)借貸成本的提高。這將使各類經(jīng)濟(jì)主體之間的資金鏈條處于緊張狀態(tài)，大大增加經(jīng)濟(jì)主體的投融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。施工企業(yè)結(jié)合自己的行業(yè)特性，從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)領(lǐng)域，各個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效識(shí)別和控制。

2.1 融資風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策

施工企業(yè)在項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中通常需要購(gòu)買更新大量機(jī)械設(shè)備。如：持續(xù)采購(gòu)大量的砂石料、水泥、鋼材、燃油等材料，并需要按時(shí)支付人工薪酬，具有明顯的資金依賴特征。在信貸趨緊的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)的融資能力將會(huì)受到較大制約，同時(shí)融資成本提高，從而產(chǎn)生項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)策：企業(yè)在當(dāng)前穩(wěn)健貨幣政策背景下，應(yīng)當(dāng)建立有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

2.1.1 要從最基本的資金鏈考慮，防止資金鏈斷裂。因此就要精心的預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流，建立企業(yè)全面預(yù)算，及時(shí)掌握現(xiàn)金狀況。

2.1.2 從融資方式來(lái)說(shuō)，負(fù)債融資主要包括：金融機(jī)構(gòu)貸款和債券發(fā)行。企業(yè)要建立長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，將獲利能力、償債能力等指標(biāo)作為長(zhǎng)期預(yù)警系統(tǒng)的主要指標(biāo)，加強(qiáng)分析與監(jiān)測(cè)。而在確定債務(wù)規(guī)模時(shí)要權(quán)衡舉債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)確定負(fù)債比率。由于較高的存款準(zhǔn)備金率，大額貸款可能比較困難，所以要充分發(fā)揮公關(guān)能力，爭(zhēng)取提前與銀行簽訂合同，減小變數(shù)。

2.1.3 要完善資金管理調(diào)度機(jī)制。在資金運(yùn)作上要實(shí)行統(tǒng)一調(diào)配，集中管理，在滿足發(fā)展需要基礎(chǔ)上充分發(fā)揮資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)。在資金調(diào)度體系方面，應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化施工項(xiàng)目資金的整體規(guī)劃，明確相關(guān)流程、責(zé)任和權(quán)限。使資金得到有效充分的運(yùn)作。例如：某工程公司，自2009年4月起開(kāi)始執(zhí)行資金集中管理機(jī)制，由公司財(cái)務(wù)進(jìn)行集中管理，下發(fā)《**公司資金集中管理辦法》，由下而上編制資金預(yù)算，充分利用資金的時(shí)間差，加快了資金周轉(zhuǎn)，降低了資金成本，有效防范了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 投標(biāo)

目前建筑施工市場(chǎng)基本實(shí)行低價(jià)中標(biāo)法。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)面前，為了能攬到工程，各公司之間相互壓低標(biāo)價(jià)，開(kāi)展惡性價(jià)格戰(zhàn)。如果投標(biāo)階段不顧自身實(shí)力，不惜血本盲目爭(zhēng)取項(xiàng)目，這將導(dǎo)致極低的工程利潤(rùn)率，甚至產(chǎn)生虧損，進(jìn)而引發(fā)一系列的履約風(fēng)險(xiǎn)，支付風(fēng)險(xiǎn)甚至訴訟風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信用危機(jī)。

對(duì)策：完善合同管理機(jī)制。

在國(guó)家穩(wěn)健貨幣政策下，施工企業(yè)的市場(chǎng)因國(guó)家投資規(guī)模的縮小而變的緊缺，這就會(huì)導(dǎo)致施工企業(yè)之間更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。即便在這種情況下，在制定投標(biāo)文件過(guò)程中，也要進(jìn)行深入分析和研究，精準(zhǔn)報(bào)價(jià)，量力而為，決定投標(biāo)與否以及投標(biāo)標(biāo)價(jià)。施工企業(yè)應(yīng)根據(jù)施工方案對(duì)其能承受的最高成本進(jìn)行測(cè)算，測(cè)算過(guò)程中不能漏項(xiàng)，并留有余地。在簽訂合同時(shí)形成嚴(yán)格的審查制度，逐一推敲合同條款，對(duì)涉及到驗(yàn)工計(jì)價(jià)時(shí)間和方式、工程結(jié)算的違約條款及各自應(yīng)承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任等內(nèi)容嚴(yán)格把關(guān)，防止含有不平等條款的承包合同的簽訂，以至于將施工企業(yè)置于被動(dòng)地位。例如某施工單位，在巫山中標(biāo)某高速公路項(xiàng)目，巫山地理?xiàng)l件復(fù)雜、交通困難、機(jī)械設(shè)備及物資運(yùn)輸極為不便。由于前期對(duì)現(xiàn)場(chǎng)的施工環(huán)境調(diào)查不到位、對(duì)施工難度估計(jì)不足，導(dǎo)致該項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)施階段后進(jìn)度緩慢，計(jì)價(jià)周期內(nèi)的低產(chǎn)值導(dǎo)致計(jì)價(jià)款的不到位，進(jìn)而因?yàn)橘Y金短缺導(dǎo)致無(wú)法進(jìn)行下一步正常的施工生產(chǎn)，從而形成了一個(gè)惡性循環(huán)，致使該項(xiàng)目超出預(yù)計(jì)工期仍未完工，給企業(yè)造成了損失。

2.3 成本控制

成本管理是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的一個(gè)重要組成部分，直接影響項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，任何環(huán)節(jié)控制不當(dāng)，都有引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能。施工企業(yè)如果不結(jié)合項(xiàng)目規(guī)模、特點(diǎn)、復(fù)雜程度及施工條件，制定出合理的施工組織方案，就可能導(dǎo)致施工工期延長(zhǎng)，所需機(jī)械設(shè)備增加，投入的成本費(fèi)用增加，最終導(dǎo)致項(xiàng)目實(shí)際收益低于預(yù)期，形成施工項(xiàng)目虧損。

對(duì)策：完善成本控制機(jī)制。

2.3.1 結(jié)合合同工期、施工現(xiàn)場(chǎng)條件等具體因素，優(yōu)化施工組織設(shè)計(jì)，制定科學(xué)經(jīng)濟(jì)的施工方案，縮短工期降低成本。

2.3.2 健全材料物資管理，對(duì)材料采購(gòu)、入庫(kù)、管理、出庫(kù)、耗用嚴(yán)格把關(guān)，做到材料采購(gòu)有計(jì)劃、質(zhì)量有保證、管理有辦法、消耗有定額。

2.3.3 推行責(zé)任成本管理，進(jìn)一步落實(shí)項(xiàng)目成本目標(biāo)責(zé)任制，將目標(biāo)層層分解，橫向可以分解到單位工程、分部工程和分項(xiàng)工程等不同施工單元；縱向可以分解到前期準(zhǔn)備、主體施工和收尾交付等施工階段，從而把成本費(fèi)用控制在責(zé)任成本范圍內(nèi)。例如：某橋梁工程公司于2010年1月下發(fā)《**公司項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)承包辦法》，在該辦法中，公司一級(jí)成立內(nèi)部經(jīng)營(yíng)承包領(lǐng)導(dǎo)小組，明確了責(zé)任成本定額的確定依據(jù)；由公司項(xiàng)目管理部依據(jù)公司經(jīng)營(yíng)承包領(lǐng)導(dǎo)小組確定的項(xiàng)目可控責(zé)任目標(biāo)成本編制《工程項(xiàng)目管理目標(biāo)責(zé)任書(shū)》；項(xiàng)目經(jīng)理部為了確保項(xiàng)目可控責(zé)任目標(biāo)成本的實(shí)現(xiàn)，必須成立項(xiàng)目成本控制小組，組長(zhǎng)由項(xiàng)目經(jīng)理?yè)?dān)任，副組長(zhǎng)由黨支部書(shū)記、副經(jīng)理及總工擔(dān)任，組員由財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)、計(jì)合部部長(zhǎng)、工程部部長(zhǎng)、物設(shè)部部長(zhǎng)等有關(guān)人員組成，辦公室設(shè)在計(jì)合部，辦公室主任由計(jì)合部部長(zhǎng)擔(dān)任；明確各部門在責(zé)任成本考核中的分工；制定年度績(jī)效考核及獎(jiǎng)懲標(biāo)準(zhǔn)，有效調(diào)動(dòng)各部門人員積極性，使公司項(xiàng)目的成本管理上了一個(gè)新臺(tái)階，取得了顯著效果。

2.4 內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)

施工企業(yè)從項(xiàng)目承接開(kāi)始到完工，牽涉到經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)、財(cái)務(wù)等環(huán)節(jié)。不建立一整套與項(xiàng)目施工管理相適應(yīng)的管理制度，就容易放縱部分項(xiàng)目承包人違規(guī)操作，給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和損失。

對(duì)策：建立健全企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)控機(jī)制。

施工企業(yè)應(yīng)按照《會(huì)計(jì)法》的要求建立健全企業(yè)的內(nèi)部財(cái)務(wù)控制制度。在會(huì)計(jì)核算、內(nèi)部計(jì)合、內(nèi)部牽制、財(cái)產(chǎn)清查、內(nèi)部審計(jì)、原始記錄管理、崗位交接、會(huì)計(jì)檔案管理、會(huì)計(jì)組織等一系列領(lǐng)域形成有效的財(cái)務(wù)控制制度。通過(guò)有效的內(nèi)部控制制度，進(jìn)一步強(qiáng)化會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)、優(yōu)化財(cái)務(wù)管理流程、有效降低企業(yè)管理成本，保證企業(yè)財(cái)產(chǎn)的安全完整和企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。

2.5 結(jié)算

一般而言，施工項(xiàng)目竣工后，就應(yīng)及時(shí)辦理工程竣工驗(yàn)收，編制竣工決算，進(jìn)行最后的財(cái)務(wù)結(jié)算。在金融市場(chǎng)資金供應(yīng)趨緊的條件下，部分業(yè)主可能會(huì)發(fā)生困難，致使施工企業(yè)無(wú)法及時(shí)收回工程結(jié)算尾款，而工程質(zhì)保金也會(huì)因難以收回演變成收款風(fēng)險(xiǎn)，這些無(wú)疑都會(huì)加大施工企業(yè)的資金負(fù)擔(dān)，誘發(fā)系統(tǒng)性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)策：重視工程項(xiàng)目結(jié)算管理。

由于目前貨幣市場(chǎng)由擴(kuò)張趨向?qū)徤?，施工企業(yè)因部分業(yè)主無(wú)法支付而往往出現(xiàn)竣工項(xiàng)目結(jié)算長(zhǎng)期擱置的現(xiàn)象，因此可成立項(xiàng)目結(jié)算小組或類似機(jī)構(gòu)，安排專人負(fù)責(zé)工程項(xiàng)目的結(jié)算和清欠事務(wù)，以免喪失索賠的法律時(shí)效，給企業(yè)造成損失。要做好結(jié)算工作，施工企業(yè)則要在內(nèi)部強(qiáng)化基礎(chǔ)管理工作，如變更簽證、索賠、實(shí)物量核對(duì)、結(jié)算書(shū)的編制和送審等，決不因自身的原因而延誤結(jié)算。例如：某施工企業(yè)成立了法律事務(wù)部，該部門通過(guò)延續(xù)債權(quán)時(shí)效、轉(zhuǎn)移債權(quán)債務(wù)、參與工程項(xiàng)目合同管理、及時(shí)完善收尾工作、辦理質(zhì)保金退款等手段，加大了雙清治理的力度，從而降低了新欠工程款的形成率。采取分塊管理、專人負(fù)責(zé)、法律清欠等多種靈活清欠方式，僅2010年由該部門牽頭和參與收回尾工款、質(zhì)保金、變更索賠款等資金5587萬(wàn)元。為企業(yè)挽回了損失，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，在當(dāng)前穩(wěn)健貨幣政策下，建筑施工企業(yè)應(yīng)該做到未雨綢繆，在各個(gè)方面做好防范，將企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍內(nèi)，以期獲得理想的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

第2篇：貨幣政策的特征范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策可信度 體制改革 獨(dú)立性

貨幣政策可信度涉及公眾對(duì)中央銀行公布的相關(guān)政策信息的信任程度，它可通過(guò)引導(dǎo)公眾預(yù)期影響政策效果。若貨幣政策的可信度高，則政策效果就好；反之，政策效果就差。周小川認(rèn)為，中央銀行的政策運(yùn)作應(yīng)該增強(qiáng)可信度，這對(duì)于穩(wěn)定公眾通貨膨脹預(yù)期會(huì)起關(guān)鍵作用。那么，央行應(yīng)該如何提高貨幣政策可信度呢？

一、影響貨幣政策可信度的因素

（一）體制特征因素

體質(zhì)特征因素主要包括中央銀行獨(dú)立性、貨幣政策透明度和中央銀行責(zé)任性。美聯(lián)儲(chǔ)官員Blinder就影響中央銀行可信度的關(guān)鍵因素做過(guò)調(diào)查，結(jié)果顯示，幾乎所有人都把中央銀行獨(dú)立性看作其可信度的重要來(lái)源，僅次于央行有誠(chéng)實(shí)的歷史這一項(xiàng)。而貨幣政策的成功實(shí)施取決于公眾的信任，這種信任的獲得很大程度上依賴于貨幣政策的透明度。貨幣政策透明度有利于公眾合理預(yù)期的形成，幫助維持央行貨幣政策的動(dòng)態(tài)可信性。責(zé)任性是指中央銀行自發(fā)地承擔(dān)法律授予其行動(dòng)的責(zé)任的義務(wù)。如果央行一向缺乏責(zé)任性，那公眾對(duì)其披露的信息就不會(huì)予以采納，這顯然不利于央行穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，也會(huì)減弱貨幣政策可信度。

（二）行為特征因素

行為特征因素主要包括中央銀行言行一致性和中央銀行過(guò)往業(yè)績(jī)。言行一致性是指中央銀行在維持或提高貨幣政策可信度方面所作出的行為與其之前反通貨膨脹的承諾的一致性。央行良好的信用形象能使市場(chǎng)主體在形成通脹預(yù)期時(shí)將政策預(yù)定目標(biāo)作為參考，一定程度上提高貨幣政策可信度。而過(guò)往業(yè)績(jī)對(duì)貨幣政策可信度的影響主要表現(xiàn)在基于預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制和高昂的違約成本。公眾認(rèn)為中央銀行會(huì)保持政策目標(biāo)的連續(xù)性，可一旦央行破壞其行為特征，就會(huì)產(chǎn)生高昂的違約成本，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣政策可信度受損。

二、我國(guó)央行體制改革存在的問(wèn)題

（一）央行獨(dú)立性不足

根據(jù)國(guó)內(nèi)學(xué)者蔡志剛的測(cè)算，在2003年《中華人民共和國(guó)人民銀行法（修正）》（下面簡(jiǎn)稱人行法）頒布前，我國(guó)央行獨(dú)立性指數(shù)只有德國(guó)的0.44倍。人行法規(guī)定：“中國(guó)人民銀行在國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，制定和執(zhí)行貨幣政策，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定?！笨梢?jiàn)，央行實(shí)際上只享有貨幣政策的操作執(zhí)行權(quán)，它作為政府的附屬機(jī)構(gòu)難以確保貨幣政策實(shí)施的連續(xù)性和有效性。此外，我國(guó)的貨幣政策委員會(huì)制度仍不完善，其作為咨詢議事機(jī)構(gòu)的地位使貨幣政策直接受政府控制?？偟膩?lái)說(shuō)，我國(guó)央行的獨(dú)立性是欠缺的。

（二）央行透明度不夠

目前，貨幣政策透明度可被界定為中央銀行披露與貨幣政策制定程度有關(guān)的信息。我國(guó)貨幣政策透明度不夠主要體現(xiàn)在：首先，貨幣政策目標(biāo)沒(méi)有具體的量化值，指向不明確；其次，我國(guó)未公布中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型，宣布政策決議時(shí)未給與解釋，信息效應(yīng)不明顯，不利于公眾對(duì)政策目標(biāo)執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督；最后，貨幣政策委員會(huì)不具備完全的決策職能，有關(guān)會(huì)議記錄未得到公開(kāi)，不利于引導(dǎo)公眾預(yù)期。

（三）行為相悖

中央銀行有時(shí)未能履行承諾實(shí)施既定的貨幣政策，其表現(xiàn)行為有悖于預(yù)期的政策目標(biāo)，即說(shuō)一套做一套。鑒于如今迅速變化的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展環(huán)境，央行轉(zhuǎn)變行事方式雖在所難免，但這破壞了其行為特征，使公眾不能形成合理的通貨膨脹預(yù)期，導(dǎo)致貨幣政策可信度受損。

三、提高我國(guó)貨幣政策可信度的體制改革思路

通過(guò)分析國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證據(jù)與國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究成果可知，央行獨(dú)立性和透明性是決定貨幣政策可信度的本質(zhì)因素，而行為特征因素則為直接因素。因此，央行應(yīng)牢牢把握獨(dú)立性和透明性兩個(gè)方面的體制改革。針對(duì)我國(guó)的特殊國(guó)情，國(guó)內(nèi)學(xué)者何運(yùn)信通過(guò)對(duì)央行獨(dú)立性的深入研究，認(rèn)為現(xiàn)階段的央行獨(dú)立性不可能有實(shí)質(zhì)性的提高，因?yàn)橹袊?guó)的政黨結(jié)構(gòu)和政治制度不同于西方國(guó)家，法律上的央行獨(dú)立性還會(huì)因我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)、社會(huì)文化環(huán)境等現(xiàn)實(shí)因素的約束而在實(shí)踐中大打折扣。而貨幣政策透明度更多的是關(guān)注中央銀行的信息披露，在現(xiàn)有環(huán)境具有較高可行性，因此央行應(yīng)把提高透明度作為確保貨幣政策可信度的突破口。

結(jié)合前面所述的我國(guó)貨幣政策透明度的不足之處，本文認(rèn)為，要提高透明度可做以下三方面的嘗試：盡可能量化貨幣政策目標(biāo)，明確政策指向。作為發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為薄弱，所以從根本上量化貨幣政策目標(biāo)、設(shè)置通貨膨脹水平存在一定困難。但有一點(diǎn)值得明確，必須將穩(wěn)定物價(jià)作為我國(guó)貨幣政策的首要目標(biāo)。中央銀行應(yīng)有意識(shí)地對(duì)外公布中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型，并對(duì)模型和政策的相關(guān)內(nèi)容加以解釋說(shuō)明，以便正確引導(dǎo)公眾預(yù)期。我國(guó)的貨幣政策委員會(huì)應(yīng)由目前的咨詢議事機(jī)構(gòu)提升為決策機(jī)構(gòu)，要注重提高貨幣政策委員會(huì)專業(yè)性和代表性，同時(shí)定期公開(kāi)相關(guān)會(huì)議記錄。

參考文獻(xiàn)：

[1]周小川.中國(guó)貨幣政策的特點(diǎn)和挑戰(zhàn)[J].財(cái)經(jīng)，2006

[2]何運(yùn)信.決定貨幣政策可信度的特征因素與中國(guó)改革路徑[J].財(cái)經(jīng)論叢，2013

第3篇：貨幣政策的特征范文

【關(guān)鍵詞】貨幣政策 財(cái)政政策 產(chǎn)業(yè)政策 政策建議

【中圖分類號(hào)】F832.1 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

目前，我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和全面深化金融改革的關(guān)鍵時(shí)期，貨幣政策與以往相比肩負(fù)更加重要的歷史使命，也面臨更多的挑戰(zhàn)。長(zhǎng)期以來(lái)，貨幣政策與政府的關(guān)系存在諸多模糊、邊界不清的問(wèn)題，只有正確認(rèn)識(shí)和準(zhǔn)確處理好貨幣政策與政府的關(guān)系，深層次挖掘存在的問(wèn)題并予以解決，才能進(jìn)一步提升貨幣政策的有效性和靈活性。貨幣政策和財(cái)政、外匯、產(chǎn)業(yè)政策作為國(guó)家宏觀調(diào)控的經(jīng)濟(jì)政策，四者既有著不同的調(diào)節(jié)重點(diǎn)和手段，也有著不同的調(diào)節(jié)影響和作用范圍，又緊密聯(lián)系、相互影響。

貨幣政策與其他宏觀調(diào)控政策的關(guān)系

我國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策的關(guān)系。一是在宏觀調(diào)控中相互配合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。貨幣政策與財(cái)政政策各有特點(diǎn)，是國(guó)家宏觀調(diào)控的兩大基本政策，在實(shí)際操作中相互配合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。由于財(cái)政政策和貨幣政策具有不同的政策時(shí)效，所以二者可以形成合力，共同對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。二是同是資金分配的渠道，都與貨幣流通密切相關(guān)，二者的出發(fā)點(diǎn)都在于對(duì)資金流通中出現(xiàn)的對(duì)有悖于貨幣流通和市場(chǎng)供求的現(xiàn)象進(jìn)行調(diào)控。三是貨幣政策和財(cái)政政策分別通過(guò)調(diào)控流通中的貨幣量和采用稅收增減、發(fā)行國(guó)債、調(diào)整支出規(guī)模與結(jié)構(gòu)等手段實(shí)現(xiàn)對(duì)全社會(huì)總需求的影響。二者都是主要通過(guò)實(shí)施擴(kuò)張性或者緊縮性政策，調(diào)控總體經(jīng)濟(jì)供給和需求的關(guān)系，使之處在一個(gè)合理的水平。但同時(shí)二者的調(diào)控范圍存在差異，在流通領(lǐng)域中貨幣政策起主要作用，在分配領(lǐng)域中財(cái)政政策起主要作用。四是貨幣政策具有鮮明的總量特征，而財(cái)政政策的結(jié)構(gòu)特征較為突出。二者雖然都對(duì)總量和結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)節(jié)，但呈現(xiàn)出明顯的差異。貨幣政策具有更鮮明的總量特征，中央銀行通過(guò)貨幣政策調(diào)節(jié)全國(guó)的貨幣供給總量。財(cái)政政策具有更鮮明的結(jié)構(gòu)特征，財(cái)政政策可以調(diào)節(jié)不同地區(qū)、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)甚至個(gè)人的收入水平①。五是貨幣政策的目標(biāo)側(cè)重于貨幣穩(wěn)定，而財(cái)政政策的目標(biāo)則更為廣泛。無(wú)論貨幣政策還是財(cái)政政策都是宏觀調(diào)控的基本政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、收支平衡等都是二者調(diào)控的目標(biāo)，但各有側(cè)重。其中，貨幣政策側(cè)重于價(jià)格和幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而財(cái)政政策起著調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理化的作用。在調(diào)節(jié)收入分配公平方面，貨幣政策也往往顯得無(wú)能為力，一般通過(guò)稅收、轉(zhuǎn)移支付等財(cái)政政策手段來(lái)解決②。

貨幣政策與外匯政策的關(guān)系。一是外匯占款的增加會(huì)導(dǎo)致貨幣供給量擴(kuò)張、供給結(jié)構(gòu)改變及供給內(nèi)生性增強(qiáng)。近年來(lái)，隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加，外匯占款持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，由于人民幣升值、外商直接投資及熱錢的流入也導(dǎo)致了外匯占款的增加。截止2014年3月末，央行口徑外匯占款余額為272149.14億元，較2014年2月末的270407.88億元增加1741億元，為連續(xù)第九個(gè)月增長(zhǎng)?？梢?jiàn)，外匯占款是貨幣供給的主渠道之一，其對(duì)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和有效性會(huì)產(chǎn)生較大的影響。首先，外匯占款的增加導(dǎo)致貨幣供給量擴(kuò)張。隨著外匯占款的不斷增加，基礎(chǔ)貨幣投放量不斷增加。根據(jù)貨幣供給量=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)，隨著基礎(chǔ)貨幣投放量的增加，貨幣供給量擴(kuò)張。其次，外匯占款使貨幣供給結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。外匯占款導(dǎo)致對(duì)外部門資金充裕，對(duì)內(nèi)部門資金匱乏，從而對(duì)外部門發(fā)展較快，對(duì)內(nèi)部門發(fā)展受到限制。我國(guó)的外向型企業(yè)主要集中在沿海地區(qū)，內(nèi)向型企業(yè)主要集中于內(nèi)陸地區(qū)，沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭遠(yuǎn)好于內(nèi)陸地區(qū)，這將加劇我國(guó)的“二元結(jié)構(gòu)”，地區(qū)間的貧富差距進(jìn)一步加大。再次，外匯占款使貨幣供給的內(nèi)生性增強(qiáng)。大量企業(yè)或個(gè)人的外匯收入賣給商業(yè)銀行，中央銀行不能獨(dú)立自主地控制貨幣供給量，增加了貨幣供給的內(nèi)生性③。二是匯率的靈活有助于增強(qiáng)貨幣政策的有效性和改善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。隨著我國(guó)資本賬戶逐步開(kāi)放，資本流動(dòng)加劇，匯率的靈活可以提高貨幣政策的獨(dú)立性。另外，隨著匯率形成機(jī)制的改革，微觀主體適應(yīng)匯率變化的意識(shí)增強(qiáng)。

貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策的關(guān)系。一是產(chǎn)業(yè)政策為貨幣政策的制定提供一定程度的指引，起到方向性作用。中央銀行在制定貨幣政策時(shí)，會(huì)把握產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整方向，把產(chǎn)業(yè)政策的方向作為貨幣政策制定的重要參考。二是貨幣政策為產(chǎn)業(yè)政策提供支持。貨幣政策可以通過(guò)引導(dǎo)資金流向政府希望發(fā)展的行業(yè)，提高資金配置效率，為產(chǎn)業(yè)政策提供支持。貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策的配合，實(shí)際上是通過(guò)信貸政策來(lái)最終實(shí)現(xiàn)的。貨幣政策一方面控制產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)的信貸投放力度，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。另外一方面貨幣政策從信貸政策出發(fā)向技術(shù)密集型行業(yè)和服務(wù)業(yè)傾斜，降低發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的金融門檻，通過(guò)貸款優(yōu)惠鼓勵(lì)行業(yè)投資。三是產(chǎn)業(yè)政策作為結(jié)構(gòu)調(diào)控政策彌補(bǔ)貨幣政策總量調(diào)節(jié)的不足。貨幣政策調(diào)整社會(huì)總供給和總需求的關(guān)系，保持經(jīng)濟(jì)總量的平衡，具有總量特征。而產(chǎn)業(yè)政策是指向產(chǎn)業(yè)的特定政策，從而可以作為結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)政策在一定程度上有效彌補(bǔ)貨幣政策總量調(diào)節(jié)的不足。

貨幣政策受到的挑戰(zhàn)和限制

貨幣政策面臨平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)穩(wěn)定的挑戰(zhàn)。貨幣政策作為宏觀調(diào)控的一部分，最重要目標(biāo)在于控制通貨膨脹，政府宏觀調(diào)控最重要的目標(biāo)在于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體上是一對(duì)矛盾，只要增長(zhǎng)速度、不顧物價(jià)穩(wěn)定，或只要物價(jià)穩(wěn)定、不顧增長(zhǎng)速度都相對(duì)容易，難的是二者兼顧。從政府的角度出發(fā)，往往會(huì)追求快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如通過(guò)增加貨幣供給量以增加投資，這種情況下很有可能會(huì)造成物價(jià)上漲，這樣經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定就出現(xiàn)了矛盾④。如何平衡好物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，把二者的目標(biāo)設(shè)計(jì)在一個(gè)合理的波動(dòng)范圍內(nèi)，將是貨幣政策面臨的重要挑戰(zhàn)之一。

貨幣政策面臨平衡獨(dú)立性與政府干預(yù)的挑戰(zhàn)。央行獨(dú)立性的提高，可以有效地遏制政府?dāng)U張經(jīng)濟(jì)的沖動(dòng)，提高中央銀行的信譽(yù)，更低成本地遏制通脹。改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)人民銀行的獨(dú)立性在不斷提高，這主要體現(xiàn)在目標(biāo)獨(dú)立性和經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性上，而政治獨(dú)立性依然較低。中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，中央銀行在國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下實(shí)施貨幣政策的這一安排是合適的，當(dāng)前這個(gè)體制是符合我國(guó)國(guó)情的，也被實(shí)踐證明是行之有效的。但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，未來(lái)貨幣政策對(duì)獨(dú)立性的要求會(huì)逐步提升，如何平衡與政府干預(yù)的問(wèn)題將成為貨幣政策未來(lái)重要的挑戰(zhàn)之一。

貨幣政策與財(cái)政政策存在“缺位”、“越位”及配合協(xié)調(diào)機(jī)制不充分問(wèn)題。貨幣政策與財(cái)政政策的“缺位”主要表現(xiàn)在：近年來(lái)社會(huì)資金總量、結(jié)構(gòu)存在扭曲現(xiàn)象，一方面資金總量持續(xù)快速增長(zhǎng)，另一方面資金結(jié)構(gòu)不合理、資金供求失調(diào)現(xiàn)象較為普遍。二者“越位”主要表現(xiàn)在：第一，財(cái)政資金和信貸資金在使用過(guò)程中界限模糊、互相擠占。第二，銀行在宏觀調(diào)控中代行財(cái)政職能，如在有些地區(qū)用銀行貸款充任財(cái)政撥款和補(bǔ)貼，財(cái)政與信貸存在扭曲現(xiàn)象。另外，在政策制定和實(shí)施過(guò)程中，貨幣政策與財(cái)政政策缺乏充分的協(xié)商研究和緊密聯(lián)系的機(jī)制，政策配合不夠，容易形成政策效應(yīng)的相互抵消。

貨幣政策獨(dú)立性受到外匯政策的考驗(yàn)。在我國(guó)目前的外匯管理體制下，中央銀行有時(shí)為了穩(wěn)定人民幣匯率而被動(dòng)吸收外匯，此時(shí)貨幣投放量會(huì)增加；而有時(shí)為了抑制通貨膨脹控制貨幣供給量，又無(wú)法維持匯率穩(wěn)定，使得貨幣政策陷入抑制通貨膨脹與維持匯率穩(wěn)定兩難的境地。為解決貨幣政策與外匯政策之間的沖突，中央銀行只能采取再貸款進(jìn)行沖銷。但是目前，同時(shí)把握這兩個(gè)目標(biāo)難度也越來(lái)越大，尤其是隨著資本賬戶的不斷開(kāi)放，資本流動(dòng)不斷加快，中央銀行既要協(xié)調(diào)內(nèi)部均衡又要協(xié)調(diào)外部均衡，還要不斷應(yīng)對(duì)外來(lái)沖擊，貨幣政策獨(dú)立性受到嚴(yán)峻考驗(yàn)⑤。

在產(chǎn)業(yè)政策的制定和實(shí)施上，貨幣、財(cái)政與產(chǎn)業(yè)政策之間缺乏協(xié)調(diào)。在產(chǎn)業(yè)政策制定和實(shí)施過(guò)程中，財(cái)政部希望中央銀行能夠?qū)嵤┹^為寬松的貨幣政策，以降低其財(cái)政借貸的成本，而貨幣政策最重要的目標(biāo)在于維護(hù)幣值穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定，這樣貨幣政策和財(cái)政政策的愿景就有所沖突。所以，貨幣政策和財(cái)政政策可能會(huì)存在互相扯皮的情況，相互間的政策協(xié)調(diào)可能演變?yōu)檎邇?nèi)耗，這會(huì)進(jìn)一步影響產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施的效果⑥。

理順我國(guó)貨幣政策的建議

在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組框架內(nèi)建立人民銀行、財(cái)政部和發(fā)改委、外管局等部門的協(xié)調(diào)機(jī)制及信息共享平臺(tái)。目前，人民銀行、財(cái)政部、發(fā)改委和外管局等部門之間沒(méi)有真正建立起各政策部門的交流通道。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)應(yīng)該考慮建立持續(xù)性的貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、外匯政策之間的磋商機(jī)制。參考發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，可在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組框架內(nèi)設(shè)立專門的宏觀調(diào)控政策協(xié)調(diào)委員會(huì)，成員由中央銀行、財(cái)政部、發(fā)改委及外管局等部門的相關(guān)負(fù)責(zé)人構(gòu)成，定期召開(kāi)政策協(xié)調(diào)會(huì)議，就不同調(diào)控政策進(jìn)行協(xié)調(diào)。評(píng)估前期不同政策實(shí)施效果的同時(shí)，再針對(duì)下一階段的預(yù)估從政策協(xié)調(diào)的視角提出改進(jìn)政策措施的意見(jiàn)，并向其他部門通報(bào)下一階段本部門擬采取的政策措施，征求其他部門的意見(jiàn)，避免不同政策之間的沖突或內(nèi)耗。另外，要建立各部門間統(tǒng)一的政策信息數(shù)據(jù)庫(kù)，完成對(duì)各部門政策實(shí)施信息的匯總、整理及分析，為各部門下一階段的政策提供依據(jù)，加強(qiáng)各宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門的功能互補(bǔ)，以避免決策口徑的偏差，提高我國(guó)財(cái)政貨幣政策的組合效應(yīng)。

貨幣政策應(yīng)引導(dǎo)商業(yè)銀行減少對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的貸款，但增加對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、技術(shù)密集型行業(yè)和服務(wù)業(yè)等的傾斜。第一，貨幣政策可以通過(guò)銀行信貸，引導(dǎo)商業(yè)銀行減少對(duì)過(guò)剩、落后產(chǎn)能的貸款，加強(qiáng)信貸管理、著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。第二，適當(dāng)加大對(duì)節(jié)能環(huán)保、新興信息產(chǎn)業(yè)等七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)以及技術(shù)密集型和服務(wù)業(yè)等的貸款投放，降低這些行業(yè)的金融門檻，并給予優(yōu)惠的貸款利率。

政府應(yīng)加強(qiáng)金融信用體系建設(shè)，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。目前，社會(huì)已進(jìn)入信用經(jīng)濟(jì)時(shí)代，而金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融信用成為信用經(jīng)濟(jì)中重要的一環(huán)。但目前，我國(guó)金融信用體系建設(shè)還不完善，金融信用建設(shè)處于起步階段。政府應(yīng)加強(qiáng)金融體系建設(shè)，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。一是建立金融信用法律體系，使得金融信用能夠有法可依，在法律框架下實(shí)現(xiàn)信用體系的完善與發(fā)展。二是以中央銀行作為依托，建立金融信用平臺(tái)，既包括對(duì)企業(yè)的信用管理，也包括對(duì)個(gè)人的信用管理。三是完善信用獎(jiǎng)懲機(jī)制，懲罰不良信用的同時(shí)，對(duì)信用良好予以獎(jiǎng)勵(lì)，以保障信用體系的高效運(yùn)作⑦。

明確貨幣政策委員會(huì)定位，進(jìn)一步厘清與政府的關(guān)系。在《中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)條例》中規(guī)定，貨幣政策委員會(huì)為“咨詢議事”機(jī)構(gòu)，但這從法律角度來(lái)講是不夠明確的，從其近年來(lái)實(shí)際發(fā)揮的作用來(lái)看，是一個(gè)“準(zhǔn)決策”機(jī)構(gòu)。短期內(nèi)，應(yīng)當(dāng)從法律的角度明確貨幣政策委員會(huì)的“準(zhǔn)決策機(jī)構(gòu)”的地位，從法律上厘清與政府的關(guān)系。從長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣政策委員會(huì)應(yīng)當(dāng)逐步由“咨詢議事”機(jī)構(gòu)、“準(zhǔn)決策”機(jī)構(gòu)向?qū)ｉT的貨幣政策決策機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變⑧。

調(diào)整貨幣政策委員會(huì)成員結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)貨幣政策透明度。一是調(diào)整成員結(jié)構(gòu)。為進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策的客觀性和科學(xué)性，可進(jìn)一步優(yōu)化貨幣政策委員會(huì)的成員結(jié)構(gòu)，增加中央銀行內(nèi)部成員、工商業(yè)界的代表及學(xué)術(shù)界代表。同時(shí)，要明確委員的任期，并且要增加一定比例的專職委員。二是提高貨幣政策透明度，并完善信息披露制度。要進(jìn)一步完善貨幣政策信息披露制度，并向社會(huì)公布貨幣政策決策的程序、決策過(guò)程所依據(jù)的經(jīng)濟(jì)金融信息，披露會(huì)議記錄及投票的情況，以讓市場(chǎng)和公眾更好地了解貨幣政策趨勢(shì)，從而形成良好的市場(chǎng)預(yù)期。

以產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，合理調(diào)整各項(xiàng)政策配合的重心。在宏觀調(diào)控政策的協(xié)調(diào)中，要充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策對(duì)貨幣政策和外匯政策的引導(dǎo)作用。首先，要進(jìn)一步提升產(chǎn)業(yè)政策制定的科學(xué)性和合理性，這樣能夠使貨幣政策和外匯政策有跡可循⑨。其次，隨著全球化趨勢(shì)的進(jìn)一步深化，在制定國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策時(shí)要充分考慮與國(guó)際接軌的重要性，要充分考慮國(guó)際市場(chǎng)的需求變化，并及時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為其他政策的制定提供最新的方向。

新時(shí)期，可以利用深化金融改革的時(shí)機(jī)，進(jìn)一步理順我國(guó)貨幣政策與政府的關(guān)系。總體看，貨幣政策與財(cái)政政策、外匯政策、產(chǎn)業(yè)政策存在千絲萬(wàn)縷的關(guān)系，雖然同為國(guó)家的宏觀調(diào)控政策，但四者既有著不同的調(diào)節(jié)重點(diǎn)和手段，也有著不同的調(diào)節(jié)影響和作用范圍，又緊密聯(lián)系、相互影響。貨幣政策如何處理好與政府的關(guān)系，成為當(dāng)前貨幣政策提高有效性的重要途徑之一。

同時(shí)，貨幣政策與政府之間仍存在諸多問(wèn)題。因此，如何理順貨幣政策與政府的關(guān)系的就顯得尤為重要。在頂層設(shè)計(jì)方面，在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組框架內(nèi)設(shè)立專門的宏觀調(diào)控政策協(xié)調(diào)委員會(huì)；在行業(yè)層面，引導(dǎo)商業(yè)銀行的貸款投向，增加對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、技術(shù)密集型行業(yè)和服務(wù)業(yè)的貸款投放力度；對(duì)于貨幣政策委員會(huì)，一方面要明確其定位，進(jìn)一步厘清與政府的關(guān)系。另一方面要調(diào)整其成員結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)貨幣政策透明度；金融信用方面，要加強(qiáng)信用體系的建設(shè)，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制；最后，要以產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，合理調(diào)整各項(xiàng)政策配合的重心。

（作者單位：山東科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，華北水利水電大學(xué)）

【注釋】

①《中國(guó)金融》編輯部：“金融改革發(fā)展建言錄―兩會(huì)經(jīng)濟(jì)金融界部分代表委員談金融”，《中國(guó)金融》，2014年第6期。

②賈康，孟艷：“現(xiàn)階段財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的幾個(gè)問(wèn)題”，《財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究》，2008年第7期。

③王愛(ài)儉，王Z怡，武鑫：“國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)當(dāng)前我國(guó)貨幣政策效果的影響―基于外匯占款傳導(dǎo)路徑的分析”，《現(xiàn)代財(cái)經(jīng)》（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)），2013年第2期。

④黃燕芬，顧嚴(yán)，翁仁木：“近期我國(guó)財(cái)政貨幣政策組合效應(yīng)研究”，《經(jīng)濟(jì)研究參考》，2006年第1期。

⑤朱亞培：“開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下國(guó)際收支對(duì)中國(guó)貨幣政策獨(dú)立性的影響”，《世界經(jīng)濟(jì)研究》，2013年第11期。

⑥吳盼文，任碧云：“貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、貿(mào)易政策、匯率政策協(xié)調(diào)配合問(wèn)題研究”，《華北金融》，2007年第9期。

⑦岳隆杰：“金融信用體系建設(shè)是疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效途徑”，《濟(jì)南金融》，2004年第3期。

⑧何運(yùn)信：“中央銀行貨幣政策透明性的作用與邊界”，《經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較》，2014年第1期。

第4篇：貨幣政策的特征范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策 非對(duì)稱性 惰性區(qū)域

一、我國(guó)貨幣政策操作的規(guī)則性簡(jiǎn)析

規(guī)則性貨幣政策在某種程度上就是一種對(duì)外公開(kāi)的承諾機(jī)制，這一機(jī)制促使貨幣政策規(guī)則需要綜合考慮當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)以及預(yù)期影響。若經(jīng)濟(jì)運(yùn)行長(zhǎng)期處于不均衡狀態(tài)，此時(shí)貨幣政策就會(huì)根據(jù)其規(guī)則對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)展開(kāi)系統(tǒng)性且持續(xù)性的調(diào)整。在這種承諾機(jī)制下，銀行的機(jī)會(huì)主義行為得到有效的控制，進(jìn)而通過(guò)調(diào)整實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的目的。泰勒規(guī)則提出之后，對(duì)我國(guó)貨幣政策產(chǎn)生了重要的影響。但由于泰勒規(guī)則并未將貨幣政策的非線性調(diào)整特征以及非對(duì)稱特征考慮在內(nèi)，就導(dǎo)致利率調(diào)整機(jī)制不能被完全體現(xiàn)出來(lái)。事實(shí)上，在通貨膨脹目標(biāo)制之下，可允許通貨膨脹率在目標(biāo)通貨膨脹的適當(dāng)范圍之內(nèi)發(fā)生波動(dòng)，若超出這一許可范圍，就需進(jìn)行貨幣政策的調(diào)控?？梢?jiàn)，貨幣政策具有一個(gè)反應(yīng)惰性區(qū)域，若在較小的惰性區(qū)域內(nèi)，通貨膨脹發(fā)生波動(dòng)，政府就無(wú)須采取調(diào)控措施；若通貨膨脹波動(dòng)超出了惰性區(qū)域范圍，政府就有必要采取措施，加強(qiáng)對(duì)通貨膨脹的調(diào)控。此外，過(guò)低或過(guò)高的通貨膨脹，都不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且適度的通貨膨脹，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還具有促進(jìn)作用。進(jìn)行通貨膨脹調(diào)控的貨幣政策，存在非對(duì)稱性特征的概率非常大。也就是在目標(biāo)通貨膨脹低于通脹時(shí)，貨幣政策對(duì)通脹的反應(yīng)比目標(biāo)通貨膨脹高于通脹時(shí)的反應(yīng)更加明顯。由此可看出，貨幣政策即使在其操作運(yùn)行過(guò)程中存在著規(guī)則性，但實(shí)施規(guī)則性時(shí)，仍在很大程度上與相關(guān)的目標(biāo)變量的波動(dòng)范圍聯(lián)系緊密。

二、構(gòu)建具有雙邊約束條件的貨幣政策反應(yīng)模型

這一雙邊約束條件的貨幣政策反應(yīng)模型是以非線性損失指數(shù)函數(shù)為基礎(chǔ)，以總供給以及總需求為約束條件，將總供給函數(shù)視作凸函數(shù)，并在線性指數(shù)偏好的前提下，增加兩項(xiàng)指數(shù)參數(shù)：通脹缺口以及產(chǎn)出缺口，可對(duì)貨幣政策的惰以及非線性特征進(jìn)行同時(shí)捕捉。若將t視作時(shí)期，T視作樣本觀測(cè)數(shù)量，那么t=1，2，3，……T；在t時(shí)期中，設(shè)其目標(biāo)通脹率為P*，通貨膨脹率為Pt，貨幣政策偏好為L(zhǎng)t，則通脹缺口為（Pt-P*）。同樣設(shè)產(chǎn)出缺口為yt，均衡利率為：，it為名義利率，并設(shè)在利率上施加的相對(duì)權(quán)重為：，產(chǎn)出缺口上施加的相對(duì)權(quán)重為：，yt與（Pt-P*）的指數(shù)項(xiàng)參數(shù)分別為整數(shù)參數(shù)：βy與βp，分別決定著線性指數(shù)損失函數(shù)的非對(duì)稱與惰性屬性；此外，線性指數(shù)損失函數(shù)的非對(duì)稱幅度與斜率分別由變量即αy與變量即αp的指數(shù)決定。那么政策偏好的線性指數(shù)損失函數(shù)描述為下式（Ⅰ）：

在對(duì)參數(shù)施加相應(yīng)約束的基礎(chǔ)上，（Ⅰ）式中的線性指數(shù)損失函數(shù)可退化成如下較為簡(jiǎn)單的損失函數(shù)形式：

（1）當(dāng)βy與βp皆為1時(shí)，則退化成非對(duì)稱線性指數(shù)損失函數(shù)；

（2）當(dāng)βy與βp皆為1，且αy與αp0時(shí)，（Ⅰ）式中損失函數(shù)則是一個(gè)二次損失函數(shù)。無(wú)惰性區(qū)域、通脹缺口與產(chǎn)出缺口對(duì)稱是該二次損失函數(shù)的特點(diǎn)；

（3）當(dāng)參數(shù)βy或者參數(shù)βp取整數(shù)且大于1時(shí)，（Ⅰ）式中損失函數(shù)具有惰性屬性。由于產(chǎn)出與通脹在此惰性區(qū)域范圍內(nèi)的邊際損失是0，所以當(dāng)產(chǎn)出或者通脹在該惰性范圍內(nèi)時(shí)，政府無(wú)需采取對(duì)產(chǎn)出或價(jià)格調(diào)控的貨幣政策；

（4）當(dāng)βy或者βp取偶數(shù)且大于1時(shí)，（Ⅰ）式中損失函數(shù)對(duì)產(chǎn)出以及通脹的反應(yīng)為對(duì)稱的；

（5）當(dāng)βy或者βp取奇數(shù)且大于1時(shí)，（Ⅰ）式中損失函數(shù)對(duì)產(chǎn)出以及通脹的反應(yīng)為非對(duì)稱的。

此外，線性指數(shù)損失函數(shù)對(duì)通貨膨脹與產(chǎn)出所反應(yīng)出的屬性是一致的，但在不同的參數(shù)情況下，其相應(yīng)的線性指數(shù)損失函數(shù)的屬性不盡相同：當(dāng)參數(shù)αp0且βp取1時(shí)，損失函數(shù)表現(xiàn)出對(duì)稱性且無(wú)惰性區(qū)域；當(dāng)βp取1時(shí)，則呈現(xiàn)出非對(duì)稱性，也無(wú)惰性區(qū)域；當(dāng)βp取2時(shí)，呈現(xiàn)出對(duì)稱性且存在惰性區(qū)域；當(dāng)βp取3時(shí)，呈現(xiàn)出非對(duì)稱性，也存在著惰性區(qū)域。

若設(shè)預(yù)期算子為1，實(shí)際利率的反應(yīng)系數(shù)為γ，獨(dú)立同分布的需求沖擊為 ，在給定信息的條件下，t期對(duì)（t+1）期的預(yù)期產(chǎn)出表示為：Etyt+1，那么，總需求函數(shù)則可表示為（Ⅱ）式：

若預(yù)期通貨膨脹率為EtPt+1，測(cè)度通貨膨脹率對(duì)產(chǎn)出缺口以及預(yù)期通貨膨脹率的反應(yīng)系數(shù)分別為：，獨(dú)立同分布的總供給沖擊為，以新凱恩斯總供給函數(shù)的形式表示總供給函數(shù)為（Ⅲ）式：

若假設(shè)在每一時(shí)期的利率初選擇時(shí)，貨幣當(dāng)局沒(méi)有將貨幣沖擊考慮在內(nèi)，那么在總需求與總供給函數(shù)的約束條件下，貨幣當(dāng)局在名義利率的選擇時(shí)，則會(huì)采用最小化線性指數(shù)損失函數(shù)的方式進(jìn)行，表示為（Ⅳ）式：，其中，表示為貼現(xiàn)因子，對(duì)（Ⅳ）求解，可得出最優(yōu)利率為，表示為（Ⅴ）式：

將上式視作貨幣政策規(guī)則，為產(chǎn)出缺口的權(quán)重，為通脹缺口的權(quán)重，且產(chǎn)出缺口與通脹缺口兩者的權(quán)重接呈現(xiàn)出實(shí)變的特性，則有：

則，。

從上式可看出，最優(yōu)利率對(duì)通脹缺口以及產(chǎn)出缺口的調(diào)整的屬性是一致的。但當(dāng)參數(shù)取值不同時(shí)，利率在進(jìn)行通脹缺口的調(diào)整時(shí)，呈現(xiàn)出不同的特性，具體如下：

1）當(dāng)參數(shù)βp取1時(shí)，表現(xiàn)為非對(duì)稱特性；2）當(dāng)參數(shù)βp取2時(shí)，存在著惰性區(qū)域，且是對(duì)稱特的；3）當(dāng)參數(shù)βp取3時(shí)，存在著惰性區(qū)域，但表現(xiàn)為非對(duì)稱性。

進(jìn)行貨幣政策的估計(jì)時(shí)，可選取（βy，βp）的不同的整數(shù)值進(jìn)行組合的方式進(jìn)行，但由于（Ⅴ）式中只有兩個(gè)變量，卻存在著四個(gè)未知的參數(shù)，不能對(duì)參數(shù)進(jìn)行有效地識(shí)別，因此，本文選擇用來(lái)對(duì)利率平滑調(diào)整的過(guò)程進(jìn)行描述。其中，利率平滑參數(shù)為p。在給定信息條件下，vy與vp分別為貨幣當(dāng)局在（t-1）期的預(yù)測(cè)誤差，復(fù)合誤差為vt，同時(shí)也是vyt與vpt的線性組合，則有：

相較于泰勒規(guī)則而言，構(gòu)建的貨幣政策模型，是以添加指數(shù)項(xiàng)參數(shù)于損失函數(shù)中的產(chǎn)出缺口與通脹缺口之中的方式，進(jìn)而獲取利率規(guī)則，也即是貨幣政策規(guī)則。運(yùn)用這一規(guī)則，既能夠?qū)Ξa(chǎn)出缺口與通脹缺口的惰以及非對(duì)稱反應(yīng)等進(jìn)行識(shí)別與檢驗(yàn)。

三、貨幣政策非線性與惰性區(qū)域檢驗(yàn)及結(jié)果

（一）貨幣政策非線性與惰性區(qū)域檢驗(yàn)

在完成貨幣政策反應(yīng)模型的構(gòu)建之后，要對(duì)其進(jìn)行估計(jì)，其首要步驟即是利率變量（貨幣政策工具變量）的優(yōu)選，從而對(duì)產(chǎn)出缺口以及通脹缺口進(jìn)行測(cè)度。第一，利率變量的選擇。就利率市場(chǎng)化國(guó)家而言，在進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控時(shí)，主要采取設(shè)置短期名義利率的方式加以調(diào)控。經(jīng)研究表明，7天期銀行間同業(yè)拆借不僅具有較高的交易比例，同時(shí)還具有平穩(wěn)的利率的走勢(shì)，此外，資金的真實(shí)價(jià)格還能夠通過(guò)拆借利率體現(xiàn)出來(lái)，因此，本文將名義利率的變量設(shè)定為7天期銀行間同業(yè)拆借利率。第二，目標(biāo)通脹率與通脹缺口的選取。GDP平減指數(shù)、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)以及消費(fèi)價(jià)格指數(shù)是衡量通脹的主要指標(biāo)。其中，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的實(shí)踐性較強(qiáng)，是與居民關(guān)系最為緊密的綜合指數(shù)，因此，本文將通脹的變量設(shè)定為消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，通脹缺口通過(guò)季度通脹率與目標(biāo)通脹率相減而得到。第三，潛在產(chǎn)出與產(chǎn)出缺口的選取。本文在進(jìn)行潛在產(chǎn)出的估計(jì)時(shí)，選用H-P濾波方法，且運(yùn)用實(shí)際產(chǎn)出數(shù)據(jù)與H-P濾波方法，得出產(chǎn)出缺口。

（二）結(jié)果

本文在對(duì)貨幣政策反應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)時(shí)，主要選用（βy，βp）進(jìn)行不同整數(shù)值組合方式加以估計(jì)，其中βy與βp都分別取值1，2，3，從而形成9個(gè)反應(yīng)模型。這9個(gè)模型分別對(duì)貨幣政策在產(chǎn)出與通脹缺口調(diào)整過(guò)程的非對(duì)稱性、以及包含惰性區(qū)域的調(diào)整過(guò)程的非對(duì)稱與對(duì)稱性的組合情況進(jìn)行反應(yīng)。并將工具變量設(shè)定為：通脹缺口以及產(chǎn)出缺口中，一階與二階的滯后值、拆借利率。最后通過(guò)廣義矩法得到反應(yīng)模型的估計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示，選用βy=1且βp=2時(shí)的貨幣政策方程中，具有最小的回歸標(biāo)準(zhǔn)差，能夠?qū)崿F(xiàn)利率規(guī)則的最優(yōu)刻畫(huà)。由前文可知，βy取1時(shí)，若αy 0，此時(shí)αy取0.370，所得出的顯著性概率為0.775，則沒(méi)有通過(guò)顯著性測(cè)驗(yàn)，可見(jiàn)利率調(diào)整產(chǎn)出缺口的過(guò)程呈現(xiàn)出線性特征；而βp取2時(shí)，利率在進(jìn)行通脹缺口調(diào)整時(shí)，具有惰性區(qū)域。當(dāng)通脹缺口1%時(shí)，此時(shí)則開(kāi)始調(diào)整利率，而且利率對(duì)通脹的反應(yīng)隨著通脹缺口的增大而越顯強(qiáng)烈，可見(jiàn)我國(guó)貨幣政策的非線性特征較為顯著。

參考文獻(xiàn)：

[1]張小宇，劉金全.貨幣政策非對(duì)稱性與惰性區(qū)域的識(shí)別和檢驗(yàn)[J].管理科學(xué)，2012，（02）：98-104.

[2]張小宇.非線性貨幣政策規(guī)則的理論分析與實(shí)證研究[D].吉林大學(xué)，2013.

第5篇：貨幣政策的特征范文

關(guān)鍵詞:新興市場(chǎng)國(guó);資本項(xiàng)目開(kāi)放;貨幣政策;金融加速器

中圖分類號(hào):F821　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A　文章編號(hào):1006-1428(2010)11-0041-04

一、新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)及結(jié)果

近二十年來(lái),以東亞、拉美等國(guó)家為代表的新興市場(chǎng)國(guó),憑其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)勁勢(shì)頭吸引了國(guó)際資本的注意力,國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模和過(guò)去相比有了極大的增長(zhǎng)。國(guó)際資本的流入一方面推動(dòng)了新興市場(chǎng)國(guó)的經(jīng)濟(jì)繁榮,另一方面也構(gòu)成了這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的重要根源,同時(shí)也為貨幣政策帶來(lái)了挑戰(zhàn)。由資本流動(dòng)引發(fā)的資本逆轉(zhuǎn)、債務(wù)美元化以及資本流動(dòng)順周期特征,是新興市場(chǎng)國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,也是傳統(tǒng)的貨幣理論所不能解釋的,研究新興市場(chǎng)國(guó)的貨幣政策選擇必須正視這些問(wèn)題給貨幣政策帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

(一)資本流動(dòng)的強(qiáng)順周期性

新興市場(chǎng)國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比,資本流動(dòng)呈現(xiàn)出極強(qiáng)的順周期性(procyclical nature)。資本流動(dòng)順周期性是指,當(dāng)這些新興市場(chǎng)國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好時(shí),資本大量流入,資金融資成本降低,繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的繁榮,相反在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滑坡時(shí),資本又會(huì)爭(zhēng)先退出新興市場(chǎng),融資成本上升,使得這些新興市場(chǎng)國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜。從表1我們可以看到,在發(fā)達(dá)國(guó)家,國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模在不同經(jīng)濟(jì)階段中的差異不大,但對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)而言,繁榮期的資本凈流入要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于蕭條期。另外,表I也告訴我們當(dāng)新興市場(chǎng)國(guó)處于經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),由于其在國(guó)際市場(chǎng)上的信用等級(jí)較好,國(guó)際資本的融資利率較低,而在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不利因素時(shí),信用等級(jí)升級(jí)很快,國(guó)際資本的利率也攀升很快,相比之下,發(fā)達(dá)國(guó)家的信用等級(jí)就穩(wěn)定很多。新興市場(chǎng)國(guó)的資本流動(dòng)強(qiáng)順周期性,不僅使得新興市場(chǎng)國(guó)難以使用國(guó)際資本市場(chǎng)來(lái)平滑國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì),反倒加劇了新興市場(chǎng)國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng),加重了貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的任務(wù)。不僅如此,資本流動(dòng)的強(qiáng)順周期性也削弱了新興市場(chǎng)國(guó)的貨幣政策效力。以蕭條期為例,中央銀行為了刺激國(guó)內(nèi)需求,需要調(diào)低短期利率,以促進(jìn)長(zhǎng)期利率的自動(dòng)下調(diào),然而在資本流動(dòng)順周期影響下,新興市場(chǎng)國(guó)長(zhǎng)期利率并不會(huì)自動(dòng)下降,貨幣政策難以奏效。

(二)資本逆轉(zhuǎn)

資本流動(dòng)的易變性是新興市場(chǎng)國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)的另一個(gè)特征,研究發(fā)現(xiàn)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比新興市場(chǎng)國(guó)容易發(fā)生資本逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象(sudden stop),即原來(lái)呈現(xiàn)的國(guó)際資本大規(guī)模流入情景會(huì)突然停止,甚至變成是資本大規(guī)模流出。資本逆轉(zhuǎn)更多發(fā)生在新興市場(chǎng)國(guó)而不是發(fā)達(dá)國(guó)家,并且資本逆轉(zhuǎn)給新興市場(chǎng)國(guó)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)破壞力更大。例如Calvo等(2004)的實(shí)證檢驗(yàn)表明,在大幅本幣貶值過(guò)程中伴隨發(fā)生資本逆轉(zhuǎn)的概率,在新興市場(chǎng)國(guó)是63%,而在發(fā)達(dá)國(guó)家卻只有17%。多種因素可以對(duì)新興國(guó)家的資本突然逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象做出解釋,其中,新興市場(chǎng)國(guó)落后的金融市場(chǎng)以及低效的財(cái)政政策等因素被認(rèn)為是罪魁禍?zhǔn)?。資本逆轉(zhuǎn)的可能性極大地加大了新興市場(chǎng)國(guó)貨幣政策的實(shí)施難度。首先,資本逆轉(zhuǎn)弱化了新興市場(chǎng)國(guó)貨幣當(dāng)局的最后貸款人功能。中央銀行穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的能力也因此被削弱。第二,資本逆轉(zhuǎn)會(huì)修改貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。資本逆轉(zhuǎn)改變匯率、利率的傳導(dǎo)機(jī)制。例如Chfistiano等(2002)指出,在資本逆轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)中如果在貿(mào)易部門和非貿(mào)易部門之間存在著生產(chǎn)調(diào)整的障礙,中央銀行下調(diào)利率反倒帶來(lái)經(jīng)濟(jì)緊縮的效果。第三,資本逆轉(zhuǎn)下中央銀行難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定通脹的目標(biāo)。穩(wěn)定通貨膨脹已被廣泛接受為中央銀行的主要貨幣政策目標(biāo),通貨膨脹目標(biāo)制無(wú)論在發(fā)達(dá)國(guó)家還是在發(fā)展中國(guó)家都極為盛行,但是資本逆轉(zhuǎn)卻對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制直接構(gòu)成了威脅。因此我們對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)的貨幣政策分析不能忽視這一特征。

(三)債務(wù)美元化及貨幣錯(cuò)配

新興市場(chǎng)國(guó)的資本流動(dòng)會(huì)引發(fā)債務(wù)美元化及貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象。債務(wù)美元化,是指承擔(dān)的債務(wù)的計(jì)值貨幣和償還貨幣都不是本幣,貨幣錯(cuò)配是指在債務(wù)美元化下,經(jīng)濟(jì)體的收入與支出、資產(chǎn)和負(fù)債存在著計(jì)值貨幣的差異。表2告訴我們新興市場(chǎng)國(guó)的債務(wù)美元化問(wèn)題非常嚴(yán)重。當(dāng)債務(wù)的計(jì)值和償還是以美元為代表的外幣計(jì)值,而能產(chǎn)生歸還能力的收入?yún)s是本幣,這就產(chǎn)生了貨幣錯(cuò)配。那么貨幣錯(cuò)配為什么是集中在新興市場(chǎng)國(guó)?這可以用“原罪論”來(lái)解釋。原罪現(xiàn)象是指這些國(guó)家的長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)不發(fā)達(dá),因此長(zhǎng)期資金的融資依賴國(guó)外金融市場(chǎng)。由于這些國(guó)家一方面不能從國(guó)際市場(chǎng)上獲得本幣資金,另一方面在國(guó)內(nèi)又缺少固定利率的長(zhǎng)期借貸市場(chǎng),就在這雙方面制約下,新興市場(chǎng)國(guó)的長(zhǎng)期資金只能借助于國(guó)際市場(chǎng)上的外幣資金。至于為什么新興市場(chǎng)國(guó)會(huì)有原罪現(xiàn)象,相關(guān)的因素有金融發(fā)展水平落后、貨幣可靠性低、財(cái)政穩(wěn)健性差、信貸市場(chǎng)不完全,等等。債務(wù)美元化及相應(yīng)的貨幣錯(cuò)配對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)貨幣政策影響深遠(yuǎn)。首先,債務(wù)美元化下,匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用變得復(fù)雜起來(lái)。債務(wù)美元化縮小了匯率制度的選擇空間,使得發(fā)展中國(guó)家不敢讓匯率更自由地浮動(dòng)。其次,新興市場(chǎng)國(guó)債務(wù)美元化以及貨幣錯(cuò)配的經(jīng)濟(jì)特征,也改變了貨幣政策的作用效果。就如Cook(2004)指出。新興國(guó)家債務(wù)美元化現(xiàn)象,讓原本膨脹性的貨幣政策反倒體現(xiàn)出緊縮效應(yīng),逆周期的貨幣政策不能再有效地發(fā)揮平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)功能。再次,債務(wù)美元化下,新興市場(chǎng)國(guó)金融體系穩(wěn)健性降低,經(jīng)濟(jì)體變得更為脆弱,因此也會(huì)加劇資本波動(dòng)及相應(yīng)的投資和產(chǎn)出波動(dòng)。最后,受債務(wù)美元化和資本逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象的共同作用,新興市場(chǎng)國(guó)中央銀行的最后貸款人功能已被嚴(yán)重削弱。因此。我們?nèi)粢獙?duì)新興市場(chǎng)國(guó)的貨幣政策選擇提供中肯的建議,必須要注視債務(wù)美元化及貨幣錯(cuò)配的可能后果。

從上文我們看到新興市場(chǎng)國(guó)的國(guó)際資本流動(dòng)帶有強(qiáng)烈的順周期性,并且?guī)?lái)資本逆轉(zhuǎn)、債務(wù)美元化以及貨幣錯(cuò)配等問(wèn)題,這些現(xiàn)象加重了新興市場(chǎng)國(guó)貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān),又修改了匯率、利率等的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制,削弱甚至顛倒了貨幣政策的執(zhí)行效果,縮小了貨幣政策的可選擇空間。因此每一個(gè)欲更多開(kāi)放該國(guó)資本項(xiàng)目的新興市場(chǎng)國(guó),應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注這些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,以及給貨幣政策帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

三、傳統(tǒng)貨幣理論的局限性

研究開(kāi)放經(jīng)濟(jì)貨幣政策的傳統(tǒng)理論主要有蒙代爾一弗萊明模型以及多恩布什的匯率超調(diào)理論,另外由Obsffeld和Rooff(1995)f121提出的新開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)模型影響力巨大,也常見(jiàn)于開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的貨幣政策分

析。然而這些理論難以對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)上述的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象作出解釋,更難以用于這些背景下的貨幣政策分析。

首先,傳統(tǒng)理論中對(duì)消費(fèi)者的行為設(shè)定和國(guó)際資本的順周期特征難以相容,資本流動(dòng)的順周期性不能由傳統(tǒng)的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)稟賦模型所解釋。在傳統(tǒng)理論中,消費(fèi)者的消費(fèi)行為被刻劃為在生命期限內(nèi)平穩(wěn)消費(fèi),這樣在經(jīng)濟(jì)繁榮的年份要有儲(chǔ)蓄,在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中表現(xiàn)為向海外借出資金,資本流動(dòng)表現(xiàn)為凈流出,在經(jīng)濟(jì)蕭條年份為了保持理想的消費(fèi)水準(zhǔn),需要從海外借人資金,資本流動(dòng)表現(xiàn)為凈流入。因此依據(jù)傳統(tǒng)理論的觀點(diǎn),資本流動(dòng)表現(xiàn)為逆周期性。

其次,傳統(tǒng)模型對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)、國(guó)際資本市場(chǎng)的完全性假設(shè),也排斥了資本逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象的發(fā)生。不論是在無(wú)摩擦的實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期模型中,還是在價(jià)格粘性的凱恩斯模型中,國(guó)際資本市場(chǎng)、國(guó)際金融市場(chǎng)被設(shè)定為在消費(fèi)平衡、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)以及信貸分配方面是完全的,國(guó)際市場(chǎng)為各國(guó)居民提供了平滑消費(fèi)的渠道。在這樣的安排下,資本逆轉(zhuǎn)是根本不會(huì)發(fā)生的,因?yàn)楫?dāng)一個(gè)國(guó)家被卷入到不利的狀態(tài)中,其他國(guó)家會(huì)和這個(gè)國(guó)家共同承擔(dān)個(gè)別收入波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。其他國(guó)家的資本流入該國(guó)幫助該國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到正常水平?？梢?jiàn)在傳統(tǒng)理論的假設(shè)安排下,資本逆轉(zhuǎn)根本沒(méi)有發(fā)生的可能。

資本流動(dòng)的順周期性、資本逆轉(zhuǎn)等現(xiàn)象和傳統(tǒng)理論的假設(shè)相互沖突,債務(wù)美元化和貨幣錯(cuò)配也難以在傳統(tǒng)理論框架中體現(xiàn)出來(lái),所以我們?nèi)粼谛屡d市場(chǎng)國(guó)的貨幣政策分析中,完全以傳統(tǒng)理論作為分析框架。必然會(huì)得出具有誤導(dǎo)性的政策結(jié)論。若要研究新興市場(chǎng)國(guó)的貨幣政策,尋找合適的貨幣政策規(guī)則,我們就必須要有能反映新興市場(chǎng)國(guó)經(jīng)濟(jì)特征的理論框架。

四、金融加速器模型在新興市場(chǎng)國(guó)研究中的運(yùn)用

傳統(tǒng)貨幣理論因?yàn)榻⒃趪?guó)際金融市場(chǎng)的完全性假設(shè)基礎(chǔ)上,因此難以適應(yīng)新興市場(chǎng)國(guó)貨幣政策的需要。所幸的是,金融市場(chǎng)的不完全及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的作用,這方面的研究已被新凱恩斯主義學(xué)者所重視。特別是最近十年中,已有多位學(xué)者開(kāi)始重視新興市場(chǎng)國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)的特殊地位,研究國(guó)際金融市場(chǎng)不完全性對(duì)新興市場(chǎng)貨幣政策的影響。這些模型可以歸類為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的金融加速器模型。

金融市場(chǎng)的不完全被認(rèn)為是新興市場(chǎng)國(guó)區(qū)別于發(fā)達(dá)國(guó)家的典型特征之一。新興市場(chǎng)所面臨的金融市場(chǎng)不完全包括兩個(gè)層面,即國(guó)際金融市場(chǎng)的不完全和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不完全。眾所周知,和發(fā)達(dá)國(guó)家相比新興市場(chǎng)國(guó)難以從國(guó)際金融市場(chǎng)獲得資金,為了獲得資金必須要承擔(dān)比發(fā)達(dá)國(guó)家高得多的利率成本,這就是國(guó)際金融市場(chǎng)不完全的體現(xiàn)。金融市場(chǎng)的不完全性對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的作用被解釋為金融加速器(Finaneial aeeelerator)。這個(gè)概念首先由Bemanke等(1996)提出的,所謂“金融加速器”,其意思就是金融市場(chǎng)好比一個(gè)加速裝置,當(dāng)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)一點(diǎn)很小的沖擊,如貨幣沖擊、技術(shù)沖擊、政府支出沖擊等等,不完全的金融市場(chǎng)能把該沖擊的作用擴(kuò)大,以至于該沖擊對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生巨大的后果。在金融加速器的概念剛提出的時(shí)候,分析還是停留在封閉經(jīng)濟(jì)中,分析國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不完全的作用。后來(lái),在Gertler等(2001)的努力下,金融加速器機(jī)制已成功地?cái)U(kuò)展到開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀模型的分析中,從而揭示了國(guó)際金融市場(chǎng)不完全的影響。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的金融加速器模型包含了匯率的金融加速器機(jī)制,該機(jī)制強(qiáng)調(diào)在資本項(xiàng)目開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體中,匯率會(huì)改變公司凈值。從而影響海外的融資成本,該機(jī)制圖1所示。

透過(guò)該機(jī)制新興市場(chǎng)國(guó)資本流動(dòng)的特殊性及后果都可以在模型中體現(xiàn)出來(lái)。首先,該機(jī)制可以體現(xiàn)資本流動(dòng)的順周期性。在該類模型中,以信貸形式流入新興市場(chǎng)國(guó)的國(guó)外資金成本被設(shè)定為和公司收入、凈值相掛鉤,在繁榮時(shí)期,公司收入提高,凈值提高。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和外部融資成本也因此而降,資本流入增加,反之則反是。其次,該機(jī)制也蘊(yùn)含資本逆轉(zhuǎn)的可能。在金融加速器模型中,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這個(gè)關(guān)鍵變量是傳統(tǒng)模型所沒(méi)有的,我們只需把該變量設(shè)定為外生沖擊變量,就可以將資本逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象融入模型中。最后,該機(jī)制也能解釋債務(wù)美元化現(xiàn)象。在模型中,承受外債的經(jīng)濟(jì)主體如果主要是非貿(mào)易部門生產(chǎn)商或資本經(jīng)營(yíng)商,那么此時(shí)模型就可以體現(xiàn)新興市場(chǎng)國(guó)債務(wù)美元化以及貨幣錯(cuò)配的獨(dú)特經(jīng)濟(jì)特征。正因?yàn)殚_(kāi)放經(jīng)濟(jì)的金融加速器模型具有上述這些優(yōu)勢(shì)。所以自Gertler等(2001)以后,多位學(xué)者都用該模型分析新興市場(chǎng)國(guó)的貨幣政策,如Chang&Velasco(2001)、Cook(2004)、De vereLlX等(2006)、Curdia(2007)、C6spedes等(2001,2002)。

第6篇：貨幣政策的特征范文

自1998年我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨緊縮以來(lái)，中央銀行采取的一系列積極的旨在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策，從現(xiàn)實(shí)情況看，其貨幣政策操作力度是相當(dāng)大的，然而卻與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求持續(xù)不旺、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢的政策實(shí)施效果形成了較大的反差。這究竟是因?yàn)樨泿耪弑旧硪呀?jīng)陷入了“流動(dòng)性陷阱”，還是由于受客觀經(jīng)濟(jì)新形勢(shì)的影響，貨幣政策有效發(fā)揮存在時(shí)滯？一時(shí)間，人們禁不住對(duì)我國(guó)貨幣政策的有效性提出了質(zhì)疑。

如果僅僅從近幾年貨幣政策的表現(xiàn)就斷言貨幣政策無(wú)效，似乎有失偏頗。因?yàn)閺奈覈?guó)貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，1984年以前，我國(guó)的金融政策一直都處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的控制下，因而談不上有真正意義上的貨幣政策；1984年中國(guó)人民銀行確立為中央銀行后，其職能和地位得到日益鞏固和加強(qiáng)，貨幣政策也日漸成為其調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段之一，加上金融在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的核心地位越來(lái)越明顯，貨幣政策在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展中的作用也越來(lái)越重要。例如，1993-1996年，為治理因社會(huì)總需求過(guò)剩而引發(fā)的通貨膨脹，中央銀行實(shí)行適度從緊的貨幣政策，有效地抑制了通貨膨脹，同時(shí)保持了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，因而成功地實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”?？梢哉f(shuō)，這是我國(guó)中央銀行首次成功地運(yùn)用貨幣政策來(lái)治理通貨膨脹，其效果是顯著的。1998年我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨緊縮，為擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中央銀行又采取了擴(kuò)張性的貨幣政策。應(yīng)該說(shuō)，我國(guó)治理通貨緊縮的貨幣政策效果也是有的，但發(fā)揮得不夠，屬于弱效應(yīng)（這似乎驗(yàn)證了凱恩斯學(xué)派早已有過(guò)的解釋：貨幣政策的緊縮功能強(qiáng)而擴(kuò)張功能弱）。為此，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者也從不同的角度對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性做出了不同的解釋。

二、對(duì)我國(guó)貨幣政策弱效應(yīng)的辯證分析

1998年以來(lái)的貨幣政策弱效應(yīng)已是不爭(zhēng)的事實(shí)，其原因是復(fù)雜的，必須辯證地加以分析。首先，我國(guó)正處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)渡時(shí)期，經(jīng)濟(jì)制度和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都有著自己的特色，具有金融制度的二元結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)體系殘缺與滯后、政府對(duì)金融業(yè)過(guò)度管制等金融特征，因而不能完全照搬西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家對(duì)貨幣政策有效性的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)去衡量我國(guó)貨幣政策效應(yīng)（因?yàn)槲鞣絿?guó)家對(duì)貨幣政策有效性的分析是立足于發(fā)達(dá)資本主義經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)體系完善、機(jī)制健全），而應(yīng)更多地立足于發(fā)展中國(guó)家的國(guó)情，建立符合我國(guó)實(shí)際的分析框架。換言之，同樣的貨幣政策，在西方國(guó)家能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，而在我國(guó)卻可能無(wú)明顯效果，或短期有效、長(zhǎng)期無(wú)效。其次，以物價(jià)穩(wěn)定作為最終目標(biāo)是20世紀(jì)90年代以來(lái)西方各國(guó)貨幣當(dāng)局采取的貨幣政策，我國(guó)也不例外。但物價(jià)應(yīng)穩(wěn)定在什么范圍之內(nèi)，雖然國(guó)內(nèi)學(xué)者做了大量的實(shí)證分析，然而至今還沒(méi)有一個(gè)合理的量化標(biāo)準(zhǔn)。換言之，目前理論界認(rèn)為的貨幣政策弱效應(yīng)是基于不同的監(jiān)控指標(biāo)體系之上得出的結(jié)論。再者，從理論上說(shuō)，貨幣政策的意義就在于貨幣當(dāng)局通過(guò)改變一定的經(jīng)濟(jì)參數(shù)，達(dá)到影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的目的。因此，中央銀行的獨(dú)立性、貨幣政策目標(biāo)的選定和傳導(dǎo)機(jī)制的確定等內(nèi)部制約因素以及經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度、現(xiàn)行匯率制度、金融創(chuàng)新和資本市場(chǎng)現(xiàn)狀等外部影響因素，對(duì)貨幣政策有效發(fā)揮都有著制約性影響。具體分析如下：

1.內(nèi)部因素的制約

（1）中央銀行獨(dú)立性與貨幣政策效應(yīng)分析。中央銀行獨(dú)立性是指中央銀行可以自主決定貨幣政策和金融監(jiān)管的程度。由于我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，因而中央銀行自成立起就始終擺脫不了政府的影響，受制于政府的行為；中央銀行自主選擇貨幣政策的能力十分有限，獨(dú)立性較弱。表現(xiàn)在：中央銀行在制定貨幣政策時(shí)，既要考慮自身的目標(biāo)偏好，又要考慮政府部門的目標(biāo)偏好，因而形成了實(shí)為多重目標(biāo)的單一目標(biāo)——穩(wěn)定貨幣幣值，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中央銀行作為“最后貸款人”的角色定位以及我國(guó)貨幣供應(yīng)具有的內(nèi)生性[1]與外生性“混合特征”，便明證了中央銀行不能獨(dú)立地隨意控制貨幣供應(yīng)量。而事實(shí)上，并不是所有的基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)都是中央銀行意愿決定的，這里還存在著許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家常提到的貨幣供給的“倒逼機(jī)制”過(guò)程。然而，對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)發(fā)展中國(guó)家而言，保持幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的矛盾是非常突出的，因此中央銀行極有可能迫使自己在多重目標(biāo)之間尋找平衡。這種弱的獨(dú)立性，導(dǎo)致貨幣政策效果難以有效發(fā)揮。

（2）貨幣政策目標(biāo)與貨幣政策效應(yīng)分析。一般而言，一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)主要有四個(gè)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡。然而，從現(xiàn)實(shí)情況看，要完全實(shí)現(xiàn)這四個(gè)目標(biāo)，達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果是不可能的。因?yàn)檫@四者之間存在著內(nèi)在沖突，會(huì)嚴(yán)重削弱政策效果，因而西方許多國(guó)家的貨幣政策相繼完成了從“多目標(biāo)”到“單目標(biāo)”的轉(zhuǎn)變。我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)雖然也選定為單一目標(biāo)，但這一目標(biāo)實(shí)際上卻包含著兩層含義。由于必須考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重大政治和社會(huì)意義，因而中央銀行在兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定雙重目標(biāo)的同時(shí)，更偏重于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但在目前我國(guó)通貨嚴(yán)重緊縮的情況下，究竟應(yīng)該偏重于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是保持幣值穩(wěn)定，都會(huì)產(chǎn)生“囚徒困境”，[2]削弱貨幣政策效應(yīng)。

（3）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣政策效應(yīng)分析。貨幣政策是不能直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，而是要通過(guò)一定的中介來(lái)傳導(dǎo)貨幣政策的意圖。因此，從某些程度上說(shuō)，貨幣政策的效果取決于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否靈活、暢通，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也就成為貨幣政策理論研究的核心問(wèn)題。我國(guó)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究始于1998年，主要是以西方國(guó)家的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論為基礎(chǔ)的，至今尚未探索出一條適合我國(guó)國(guó)情的貨幣政策傳導(dǎo)途徑。具體表現(xiàn)在：

第一，凱恩斯學(xué)派的傳統(tǒng)利率傳導(dǎo)途徑不符合我國(guó)國(guó)情。凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，利率是整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制的核心，即決定貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否暢通的關(guān)鍵因素是貨幣需求的利率彈性和投資需求的利率彈性。然而，我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況是，受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，我國(guó)基本上還是實(shí)行管制利率，利率的市場(chǎng)化程度很低，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)利率彈性也呈現(xiàn)出非預(yù)期化特征。因此，用凱恩斯學(xué)派的利率傳導(dǎo)途徑來(lái)發(fā)揮我國(guó)貨幣政策的作用十分有限。

第二，貨幣學(xué)派的資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格變動(dòng)傳導(dǎo)途徑在我國(guó)缺乏金融市場(chǎng)支持。以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派認(rèn)為，如果貨幣供應(yīng)量增加到供過(guò)于求的狀況，則貨幣資產(chǎn)的持有者會(huì)將多余的貨幣用于購(gòu)買各種資產(chǎn)，從而增加產(chǎn)出。也就是說(shuō)，貨幣政策的傳導(dǎo)主要是通過(guò)公眾多余的現(xiàn)金余額支出變動(dòng)來(lái)影響支出和收入，從而達(dá)到國(guó)民收入的增加。這需要有充裕的貨幣以及完善的金融市場(chǎng)和豐富的金融資產(chǎn)的支持。而目前我國(guó)的金融市場(chǎng)還不完善，即使公眾有能力也有愿望對(duì)其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，也缺乏可供選擇的金融資產(chǎn)。因此，用貨幣學(xué)派的資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格變動(dòng)傳導(dǎo)途徑來(lái)發(fā)揮貨幣政策的作用也是有限的。

第三，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，以托賓為代表的股票市場(chǎng)傳導(dǎo)途徑在我國(guó)存在現(xiàn)實(shí)阻滯。托賓的q理論認(rèn)為，當(dāng)中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，貨幣供應(yīng)量上升，利率下降，促使股票價(jià)格上漲，q值相應(yīng)上升，企業(yè)也相應(yīng)增加投資，從而總產(chǎn)出增加。因此，貨幣政策通過(guò)股票市場(chǎng)傳導(dǎo)的關(guān)鍵，取決于資本市場(chǎng)的規(guī)模、資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率以及金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)間的一體化程度。而目前我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展還相當(dāng)滯后，不僅規(guī)模偏小，而且還處于規(guī)范發(fā)展階段；另外，我國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)幾乎完全被割裂，通過(guò)股票價(jià)格提高形成的財(cái)富效應(yīng)和流動(dòng)性效應(yīng)也不是很明顯。因此，通過(guò)股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策存在現(xiàn)實(shí)阻滯。

目前我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)主要通過(guò)信貸途徑。但據(jù)李曉西等同志的研究報(bào)告，[3]目前我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程存在六方面問(wèn)題：一是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的機(jī)構(gòu)存在活力不足的問(wèn)題；二是傳導(dǎo)機(jī)制的客體即企業(yè)存在活力不足的問(wèn)題；三是貨幣政策傳導(dǎo)的路徑過(guò)窄；四是貨幣政策傳導(dǎo)速度下降；五是貨幣政策傳導(dǎo)的動(dòng)力和信號(hào)有失真問(wèn)題；六是貨幣政策傳導(dǎo)的環(huán)境不容樂(lè)觀。這些都嚴(yán)重影響了我國(guó)貨幣政策的有效發(fā)揮。

2.外部因素的影響

隨著我國(guó)加入WTO以及對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步加快，我國(guó)貨幣政策有效發(fā)揮面臨著許多新的外部因素的影響，具體包括：

（1）經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響。貨幣政策效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度密切相關(guān)。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)總需求和總供給與國(guó)際收支形成了一種緊密的聯(lián)系，從而使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式和貨幣政策環(huán)境發(fā)生根本性變化。即：貨幣政策對(duì)產(chǎn)出和物價(jià)水平的影響程度依賴于經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度；經(jīng)濟(jì)越開(kāi)放，貨幣政策對(duì)產(chǎn)出的影響越小，而對(duì)物價(jià)水平的影響越大。因此，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的不斷加快，在貨幣政策實(shí)施和傳導(dǎo)的過(guò)程中必然會(huì)受到國(guó)外經(jīng)濟(jì)因素的影響。同時(shí)，隨著我國(guó)加入WTO以及跨國(guó)銀行的大量進(jìn)入，跨國(guó)銀行可從我國(guó)銀行業(yè)手中搶占大量的業(yè)務(wù)和市場(chǎng)，影響資金資源的合理配置，使得國(guó)有商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用受到極大的影響；也使得我國(guó)現(xiàn)行的以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的有效性被削弱，因而貨幣政策效應(yīng)也會(huì)受到不同程度的影響。

（2）現(xiàn)行匯率制度對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響。由于我國(guó)現(xiàn)行的釘住匯率制度缺乏必要的彈性，因此無(wú)法及時(shí)地對(duì)外部沖擊作出反應(yīng)，這在一定程度上影響了貨幣政策的效果。具體表現(xiàn)在：第一，由于我國(guó)的匯率制度實(shí)際上是釘住美元的，因此會(huì)出現(xiàn)所謂的“儲(chǔ)蓄、投資和通貨緊縮”悖論，即越實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，對(duì)通貨緊縮的預(yù)期反而會(huì)增大；第二，釘住匯率降低了套利風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)造成短期資本外逃，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用受到阻滯；第三，釘住匯率無(wú)法及時(shí)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的匯率變化，影響進(jìn)出口增長(zhǎng)，進(jìn)而影響貨幣政策效應(yīng)。

（3）金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響。金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響包括對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響、對(duì)貨幣政策工具的影響和對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。就貨幣政策中介目標(biāo)來(lái)講，金融創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)量脫離了中介目標(biāo)的基本要求，與中介目標(biāo)的“三性”（可控性、可測(cè)性、相關(guān)性）差距拉大。因此貨幣供應(yīng)量是否仍適合繼續(xù)作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)，已成為現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。具體說(shuō)來(lái)，金融創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性增強(qiáng)，中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)的可控性降低；金融創(chuàng)新增加了貨幣供應(yīng)定義和計(jì)量的難度，降低了貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的可測(cè)性；金融創(chuàng)新改變了各層次貨幣總量的決定因素，削弱了貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性。就貨幣政策工具來(lái)講，金融創(chuàng)新降低了法定存款準(zhǔn)備金政策的作用效率，弱化了再貼現(xiàn)政策的操作效果。就貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)講，金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)途徑有弱化作用。[4]

（4）資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響。目前我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展是畸形的，主要有二層含義：一是指資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的非均衡發(fā)展；二是指資本市場(chǎng)本身的非規(guī)范發(fā)展。由于資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的非均衡發(fā)展，尤其是股票市場(chǎng)的高收益，造成了虛擬貨幣需求猛增，相應(yīng)降低了貨幣供應(yīng)量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激，削弱了貨幣政策效應(yīng)；而資本市場(chǎng)的非規(guī)范發(fā)展，使得大量銀行資金流入股市，游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，導(dǎo)致貨幣政策無(wú)法順利傳導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同樣削弱了貨幣政策效應(yīng)。在當(dāng)前中國(guó)股市的發(fā)展?fàn)顟B(tài)下，通過(guò)股市上揚(yáng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只能是一個(gè)幻想。[5]

三、提高我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的對(duì)策

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化以及對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程的進(jìn)一步加快，貨幣政策有效發(fā)揮受到的影響也將越來(lái)越多。面對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的新問(wèn)題、新要求，我們必須對(duì)我國(guó)的貨幣政策作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，盡可能地使貨幣政策效果達(dá)到最佳狀態(tài)。

從前面的分析中我們不難看出，無(wú)論是內(nèi)部制約因素還是外部影響因素對(duì)貨幣政策的作用，最終都落在了貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、貨幣政策協(xié)調(diào)性等方面。以下就此提出調(diào)整對(duì)策：

1.我國(guó)加入WTO后，隨著金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位越來(lái)越重要，經(jīng)濟(jì)的外部平衡開(kāi)始成為我國(guó)貨幣政策制定中必須考慮的經(jīng)濟(jì)因素。因此，在強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定貨幣幣值這一政策目標(biāo)的同時(shí)，也應(yīng)關(guān)注國(guó)際收支平衡，選擇匯率目標(biāo)區(qū)作為現(xiàn)階段的匯率制度安排，這是我國(guó)貨幣政策能否有效發(fā)揮的至關(guān)重要的方面。另外，為實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)，應(yīng)盡快建立適應(yīng)我國(guó)國(guó)情的物價(jià)水平監(jiān)控指標(biāo)體系。

2.適時(shí)把利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。貨幣政策中介目標(biāo)從總量性指標(biāo)逐步過(guò)渡到價(jià)格性指標(biāo)已是世界性的趨勢(shì)，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)以及利率彈性的增大，應(yīng)適時(shí)把市場(chǎng)利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。這既可消除金融創(chuàng)新對(duì)中介目標(biāo)的不利影響，又可消除外資銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)展對(duì)中介目標(biāo)的不利影響。但在目前還不具備條件的情況下，可采取漸進(jìn)調(diào)整的策略：即把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的主要中介目標(biāo)，并將外匯存款和外資銀行存款納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)范圍，同時(shí)參照短期利率指標(biāo)，逐步過(guò)渡到以利率為單一的貨幣政策中介目標(biāo)。

第7篇：貨幣政策的特征范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策；銀行監(jiān)管；協(xié)調(diào)

中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的成立以及相應(yīng)地將銀行監(jiān)管職能從中國(guó)人民銀行分立出來(lái)，客觀上提出了貨幣政策與銀行監(jiān)管進(jìn)行有效協(xié)調(diào)的問(wèn)題。目前看來(lái)，在貨幣政策職能與銀行監(jiān)管職能分離后，二者之間的協(xié)調(diào)是否有效，需要我們深入地探討二者的互動(dòng)關(guān)系，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上分析二者協(xié)調(diào)的主要途徑。

1從宏觀角度進(jìn)行規(guī)范分析

1.1貨幣政策與銀行監(jiān)管于經(jīng)濟(jì)周期而言具有不同作用

無(wú)論是貨幣政策，還是銀行監(jiān)管，都是在同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下進(jìn)行的。從宏觀層面考察二者之間的互動(dòng)關(guān)系，最為突出的就是貨幣政策與銀行監(jiān)管對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的不同作用機(jī)理。貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控通常是逆經(jīng)濟(jì)周期的，而銀行監(jiān)管通常是順經(jīng)濟(jì)周期的，這兩種矛盾的特性在銀行體系自然會(huì)產(chǎn)生不同的影響，例如，下調(diào)利率能夠降低銀行的籌資成本，增強(qiáng)流動(dòng)性，但是會(huì)加大通貨膨脹的壓力。在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，銀行經(jīng)營(yíng)效益好，風(fēng)險(xiǎn)低，銀行監(jiān)管對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)約束相對(duì)來(lái)說(shuō)較松，銀行本身經(jīng)營(yíng)的難度也低，此時(shí)貨幣政策則需要注重預(yù)警性地進(jìn)行適度反向操作，如提高利率水平、控制貨幣供應(yīng)量、對(duì)特定部門進(jìn)行信貸控制等，這顯然會(huì)加大銀行經(jīng)營(yíng)的成本；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，銀行業(yè)務(wù)拓展困難，銀行監(jiān)管對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)約束較緊，對(duì)于銀行新增的不良貸款也更為關(guān)注，銀行的貸款投放當(dāng)然也就更為謹(jǐn)慎，此時(shí)貨幣政策可能采取的擴(kuò)張性政策難以在銀行系統(tǒng)得以傳導(dǎo)。因此，貨幣政策與銀行監(jiān)管的合作，首先應(yīng)當(dāng)是在宏觀層面的合作，在于對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的判斷取得共識(shí)之后，分別在各自的領(lǐng)域采取相應(yīng)的、并且不直接沖突和抵銷的政策措施。

1.2銀行體系風(fēng)險(xiǎn)特征決定了銀行監(jiān)管與貨幣政策必須進(jìn)行良性互動(dòng)

銀行體系與證券、保險(xiǎn)體系存在很大的差別，銀行的資產(chǎn)和負(fù)債在流動(dòng)性方面具有不對(duì)稱性，通常具有錯(cuò)配的缺口，銀行部門十分容易遭受擠兌的沖擊而傳染到整個(gè)金融體系乃至經(jīng)濟(jì)體系，在一定程度上可以說(shuō)，銀行因?yàn)槠鋸?qiáng)烈的公共性和外部性而具有公眾公司的許多特征。因此，銀行體系風(fēng)險(xiǎn)具有宏觀性、系統(tǒng)性的特征，其風(fēng)險(xiǎn)主要集中于宏觀層面，且一旦發(fā)生對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊面非常大，而證券和保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)主要是微觀性的、是與投資者相關(guān)程度較高的風(fēng)險(xiǎn)。正因?yàn)殂y行監(jiān)管和銀行體系的穩(wěn)健程度與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)，因此，僅僅從銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的宏觀性和系統(tǒng)性來(lái)說(shuō)，央行與銀行監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)的重要性，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)央行與證券和保險(xiǎn)領(lǐng)域的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)調(diào)的重要性。

1.3市場(chǎng)環(huán)境的發(fā)育程度也決定了宏觀層面的貨幣政策和銀行監(jiān)管的有效協(xié)調(diào)

對(duì)于貨幣政策和銀行監(jiān)管的分工而言，一般的認(rèn)識(shí)是，貨幣政策著眼于宏觀層面，銀行監(jiān)管著眼于微觀層面。這實(shí)際上是一個(gè)似是而非的劃分。從貨幣政策運(yùn)作的環(huán)境看，沒(méi)有商業(yè)銀行微觀行為的市場(chǎng)化改進(jìn)，貨幣政策的實(shí)施在目前的環(huán)境下往往也是難以著手的。在較為成熟的金融市場(chǎng)環(huán)境下，商業(yè)銀行作為理性的市場(chǎng)主體，能夠基本有效地對(duì)貨幣政策的宏觀信號(hào)作出反應(yīng)，此時(shí)貨幣政策當(dāng)然無(wú)需強(qiáng)調(diào)對(duì)商業(yè)銀行的直接信貸控制，而更多地依托市場(chǎng)化的間接調(diào)控手段，銀行的監(jiān)管實(shí)際上也是采取激勵(lì)相容的市場(chǎng)化手段。但是，在商業(yè)銀行體系市場(chǎng)化程度有限、商業(yè)銀行主體的自我約束能力不足的階段，貨幣政策如果不能介入商業(yè)銀行的信貸運(yùn)作行為，就難以有效地傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)節(jié)，此時(shí)必然需要商業(yè)銀行和監(jiān)管部門的積極合作。

2對(duì)運(yùn)作層面的實(shí)際考察

2.1貨幣政策和銀行監(jiān)管分立后應(yīng)防范可能出現(xiàn)的決策效率降低

如果說(shuō)將銀行監(jiān)管與貨幣政策獨(dú)立，是為了防止原來(lái)在央行內(nèi)部可能存在的角色沖突的話，那么，二者的分立從運(yùn)作層面也提出了一個(gè)決策效率的問(wèn)題。在呼吁貨幣政策和銀行監(jiān)管職能分立眾多理由中，懷疑央行因角色沖突而對(duì)金融監(jiān)管難以中立是一個(gè)重要的原因。但是，在實(shí)際運(yùn)作中，這可能是一個(gè)“偽問(wèn)題”，因?yàn)樵谘胄腥狈ψ銐虻莫?dú)立性的前提下，如果央行與銀行監(jiān)管部門、或者其他宏觀部門就宏觀政策動(dòng)向、金融風(fēng)險(xiǎn)和金融穩(wěn)定應(yīng)采取的措施產(chǎn)生分歧并爭(zhēng)執(zhí)不下時(shí)，最終可能還是會(huì)集中到國(guó)務(wù)院層面進(jìn)行統(tǒng)一決策。從這個(gè)意義上說(shuō)，央行和銀監(jiān)會(huì)的分立，實(shí)際上只是把原來(lái)在央行內(nèi)部可能存在的角色沖突更多地轉(zhuǎn)移到國(guó)務(wù)院層面，而這一轉(zhuǎn)移必然會(huì)導(dǎo)致決策效率的一定程度的降低，這顯然對(duì)于貨幣政策的實(shí)施、或者金融風(fēng)險(xiǎn)的防范都有不利的影響。這種決策效率可能出現(xiàn)的降低，最為集中地體現(xiàn)在央行的“最后貸款人”角色的行使上。實(shí)際上，如果央行身兼二任，則無(wú)論貨幣政策的基調(diào)是緊縮還是擴(kuò)張，保持銀行體系的穩(wěn)定也是一個(gè)重要的參考目標(biāo)。但是，在銀監(jiān)會(huì)作為單純的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)獨(dú)立承擔(dān)機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能之后，因?yàn)殂y監(jiān)會(huì)并不能為陷入困境的銀行提供流動(dòng)性；而央行要妥當(dāng)運(yùn)用“最后貸款人”職能，必須充分了解具體銀行的經(jīng)營(yíng)狀況，貨幣政策與銀行監(jiān)管職能的分立使得央行行使最后貸款人職能時(shí)將更多地依賴銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行困境的判斷而不是自身的判斷，其中顯然存在實(shí)施效果下降、運(yùn)用過(guò)濫、過(guò)嚴(yán)、過(guò)遲等，或者在央行與銀行監(jiān)管部門難以形成共識(shí)時(shí)需要國(guó)務(wù)院層面的決策，從而可能錯(cuò)過(guò)防范銀行危機(jī)的最佳時(shí)機(jī)。

因此，在貨幣政策與銀行監(jiān)管分立的條件下，貨幣政策與銀行監(jiān)管之間的組織協(xié)調(diào)機(jī)制相當(dāng)關(guān)鍵，否則只能是決策效率的迅速下降。在此基礎(chǔ)上，貨幣政策的獨(dú)立性也值得關(guān)注。

2.2貨幣政策與銀行監(jiān)管的信息共享應(yīng)當(dāng)成為二者協(xié)調(diào)的基本前提

一般而言，貨幣政策與銀行監(jiān)管在兩個(gè)機(jī)構(gòu)之間協(xié)調(diào)，協(xié)調(diào)關(guān)系較弱，協(xié)調(diào)成本較高，但有利于強(qiáng)化貨幣政策的獨(dú)立性，防止相互干擾。目前，德國(guó)、英國(guó)、日本和韓國(guó)等國(guó)家都實(shí)行外部協(xié)調(diào)的方式。然而無(wú)論是貨幣政策決策，還是銀行監(jiān)管決策，都是基于對(duì)銀行體系大量信息的分析之上的。中央銀行的貨幣政策操作都是以一定的銀行體系的傳導(dǎo)機(jī)制為前提，可以說(shuō)幾乎所有的貨幣政策操作，例如利率調(diào)整、公開(kāi)市場(chǎng)操作，都必須立足于對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況的深入掌握。更為重要的是，銀行監(jiān)管信息也是中央銀行及時(shí)高效地行使“最后貸款人”職責(zé)的基礎(chǔ)。與此同時(shí)，貨幣政策操作必然會(huì)對(duì)銀行體系的經(jīng)營(yíng)形成多方面的影響，也需要銀行監(jiān)管部門及時(shí)把握、進(jìn)而采取相應(yīng)的對(duì)策來(lái)指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為。

3建立貨幣政策與銀行監(jiān)管內(nèi)部聯(lián)動(dòng)的協(xié)調(diào)機(jī)制的探索

探索建立貨幣政策與銀行監(jiān)管內(nèi)部聯(lián)動(dòng)的協(xié)調(diào)機(jī)制，是為了增強(qiáng)貨幣政策與銀行監(jiān)管的合力作用。貨幣政策與銀行監(jiān)管的有效協(xié)調(diào)必須以一定的制度形式為保障，建立貨幣政策與銀行監(jiān)管內(nèi)部協(xié)調(diào)的制度安排包括以下幾方面的內(nèi)容：

（1）建立貨幣政策與銀行監(jiān)管之間有效的組織協(xié)調(diào)機(jī)制。在當(dāng)前人民銀行內(nèi)部?jī)纱篌w系獨(dú)立運(yùn)行的情況下，為了加強(qiáng)兩大體系間的聯(lián)系和溝通，需要建立由貨幣政策部門和銀行監(jiān)管部門參加的聯(lián)席會(huì)議，定期通報(bào)貨幣政策運(yùn)行與銀行監(jiān)管的情況和存在問(wèn)題，相互介紹貨幣政策或銀行監(jiān)管的政策要求，共同研究?jī)纱篌w系需要協(xié)調(diào)解決的問(wèn)題；并制定相應(yīng)的政策措施，使貨幣政策與銀行監(jiān)管更好地發(fā)揮合力作用，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)合法、健康運(yùn)行。

（2）建立貨幣政策與銀行監(jiān)管有效的信息共享和溝通機(jī)制。針對(duì)當(dāng)前非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管與金融統(tǒng)計(jì)彼此獨(dú)立從而不能相互利用的問(wèn)題，加強(qiáng)貨幣政策與銀行監(jiān)管的協(xié)調(diào)性，必須建立貨幣政策與銀行監(jiān)管共享的金融數(shù)據(jù)庫(kù)。要在進(jìn)一步完善“全科目上報(bào)制度”和現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)，依據(jù)貨幣政策與銀行監(jiān)管的要求，對(duì)現(xiàn)有的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改造，建立可以自動(dòng)生成統(tǒng)計(jì)指標(biāo)與監(jiān)管數(shù)據(jù)指標(biāo)的金融數(shù)據(jù)庫(kù)。條件成熟后，連通中央銀行金融數(shù)據(jù)庫(kù)與金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)庫(kù)，使中央銀行能夠調(diào)閱金融機(jī)構(gòu)主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，從而進(jìn)一步發(fā)揮統(tǒng)計(jì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)提高非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管水平的支持和服務(wù)作用。同時(shí)，要強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)真實(shí)性的監(jiān)管，嚴(yán)格責(zé)任追究，從而確保信息質(zhì)量。在建立兩大部門共享數(shù)據(jù)庫(kù)的基礎(chǔ)上，為了加強(qiáng)貨幣政策與銀行監(jiān)管的信息溝通，進(jìn)一步增強(qiáng)合力，還可以建立貨幣政策部門與銀行監(jiān)管部門之間的信息傳遞機(jī)制，以加強(qiáng)兩個(gè)部門的協(xié)調(diào)。

（3）建立貨幣政策與銀行監(jiān)管之間的人員流動(dòng)機(jī)制。為了增強(qiáng)貨幣政策與銀行監(jiān)管兩大職能的融合，要大力加強(qiáng)貨幣政策部門與銀行監(jiān)管部門之間人員的交流，建立起合理的人員流動(dòng)機(jī)制，從而使貨幣政策部門人員能夠更加熟悉監(jiān)管要求，使銀行監(jiān)管部門能夠更加了解貨幣政策意圖，為貨幣政策與銀行監(jiān)管的有效協(xié)調(diào)奠定基礎(chǔ)。

（4）建立貨幣政策與銀行監(jiān)管在執(zhí)行手段上的協(xié)調(diào)機(jī)制。針對(duì)當(dāng)前貨幣政策窗口指導(dǎo)作用較弱的問(wèn)題，要把中央銀行窗口指導(dǎo)的意圖納入監(jiān)管的內(nèi)容、通過(guò)采取有效的監(jiān)管措施如機(jī)構(gòu)審批、高級(jí)管理人員考核評(píng)價(jià)等，確保貨幣政策意圖得到有效落實(shí)，從而進(jìn)一步強(qiáng)化人民銀行內(nèi)部貨幣政策部門與銀行監(jiān)管部門之間的橫向協(xié)調(diào)機(jī)制。

實(shí)際上，無(wú)論是貨幣政策和銀行監(jiān)管職能統(tǒng)一在一個(gè)機(jī)構(gòu)之內(nèi)，還是相互分立，在全球范圍內(nèi)都可以找到大量的范例，這是由不同國(guó)家和地區(qū)的金融法制環(huán)境和市場(chǎng)發(fā)育程度以及金融體系的演變軌跡等多種因素所決定的，并不存在一個(gè)統(tǒng)一的范式。但是，在選擇了銀行監(jiān)管和貨幣政策分立的體制之后，我們必須更為強(qiáng)調(diào)二者之間的協(xié)調(diào)與合作，如何借鑒國(guó)際上的經(jīng)驗(yàn)為我所用，并結(jié)合我們的國(guó)情進(jìn)行制度上的創(chuàng)新，是當(dāng)前我國(guó)金融理論與實(shí)踐所應(yīng)共同關(guān)注和探討的重大課題。

參考文獻(xiàn)

［1］陳春光.金融一體化條件下銀行業(yè)監(jiān)管研究［M］.北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004.

第8篇：貨幣政策的特征范文

關(guān)鍵詞：通脹持久性；動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型；系統(tǒng)GMM

一、引言

深入分析我國(guó)總體價(jià)格水平的動(dòng)態(tài)特征對(duì)于我國(guó)貨幣政策的制定與實(shí)施是至關(guān)重要的。對(duì)于總體價(jià)格水平的運(yùn)行特征的刻畫(huà)，文獻(xiàn)中通常從其波動(dòng)聚集性、預(yù)期不確定性、“長(zhǎng)記憶性”和持久性等幾個(gè)方面進(jìn)行研究，前三方面國(guó)內(nèi)研究已經(jīng)相對(duì)豐富，對(duì)于通貨膨脹持久性的研究相對(duì)較少，而且，通貨膨脹的持久性與貨幣政策的實(shí)施效果密切相關(guān)，因此本文將研究通貨膨脹的持久性這一特征。

通貨膨脹持久性（Inflation Persistence），也稱通貨膨脹慣性，是指通貨膨脹在遭受隨機(jī)擾動(dòng)因素沖擊后，通貨膨脹偏離其均衡狀態(tài)所持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)度。通貨膨脹持久性越高，貨幣政策的滯后時(shí)間就越長(zhǎng)，此時(shí)貨幣政策對(duì)越難物價(jià)波動(dòng)發(fā)揮作用。在這種情況下，央行在穩(wěn)定產(chǎn)出波動(dòng)和控制通貨膨脹這兩個(gè)目標(biāo)時(shí)賦予控制通貨膨脹更高的權(quán)重，政府要達(dá)到既定政策目標(biāo)的社會(huì)成本就會(huì)越大（Fuhrer，1995）。

二、數(shù)據(jù)與模型設(shè)定

（一）數(shù)據(jù)

代表通貨膨脹程度的指標(biāo)通常有居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和商品零售價(jià)格指數(shù)（RPI）。本文選取2000年第一季度至2011年第一季度的季度CPI與RPI同比數(shù)據(jù)，季度數(shù)據(jù)采用的是月度數(shù)據(jù)的平均數(shù)。本文運(yùn)用31個(gè)省、直轄市、自治區(qū)的面板數(shù)據(jù)。同時(shí)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了X-12季節(jié)調(diào)整。數(shù)據(jù)來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）模型設(shè)定

國(guó)內(nèi)對(duì)于通貨膨脹持久性的研究大部分是基于非結(jié)構(gòu)化的通貨膨脹持久性模型，為了與以往的研究相一致并且跟以往的研究比較，本文設(shè)定通貨膨脹持久性的模型為：

πit=α1+ρπit-1+■φkΔπit-k+uit2≤t≤T

{1}

其中Δπit-k＝πit-k-πit-k-1，ρ即為通貨膨脹持久性。

本文采用系統(tǒng)GMM估計(jì)通貨膨脹持久性的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，不過(guò)參數(shù)估計(jì)是否有效依賴于工具變量的選擇是否有效，本文根據(jù)兩種方法來(lái)識(shí)別模型設(shè)定的有效性：（1）檢驗(yàn)擾動(dòng)項(xiàng)是否序列自相關(guān)，其零假設(shè)為差分后的殘差項(xiàng)不存在二階序列相關(guān)，如果不能拒絕零假設(shè)即AR（2）的值大于0.1，則說(shuō)明估計(jì)是有效的；（2）用Hansen檢驗(yàn)識(shí)別工具變量的有效性，其零假設(shè)為過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)是有效的，若不能拒絕零假設(shè)就意味著工具變量的設(shè)定是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

三、通貨膨脹持久性的實(shí)證估計(jì)

本文采用系統(tǒng)GMM法對(duì)31個(gè)省、直轄市、自治區(qū)的CPI數(shù)據(jù)與RPI數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)。

系統(tǒng)GMM估計(jì)的結(jié)果顯示我國(guó)通貨膨脹的CPI與RPI序列的持久性分別為0.8200和0.8532。與我國(guó)學(xué)者（張成思（2007）；楊碧云等（2009））的研究結(jié)論相一致，即我國(guó)的通貨膨脹持久性相對(duì)較高。模型設(shè)定的有效性有兩種檢驗(yàn)結(jié)果：AR（2）的值均大于0.1，不能拒絕差分后的殘差項(xiàng)不存在二階序列相關(guān)的零假設(shè)，說(shuō)明隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)uit不存在序列自相關(guān)；Hansen檢驗(yàn)的值表明不能拒絕過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)是有效的零假設(shè)，說(shuō)明工具變量的設(shè)定是恰當(dāng)?shù)?，這表明本文的模型的設(shè)定是有效的。

四、結(jié)論

本文運(yùn)用我國(guó)31個(gè)省、直轄市、自治區(qū)的動(dòng)CPI與RPI數(shù)據(jù)建立動(dòng)態(tài)面板回歸模型，采用SGMM的方法估計(jì)我國(guó)的通貨膨脹持久性，結(jié)果顯示，我國(guó)的通貨膨脹無(wú)論是CPI還是RPI均表現(xiàn)出較高的持久性（相對(duì)于Pivetta&Reis（2007）；Vaona&Ascari（2007）等的研究）。

Benigno（2004）的研究指出，央行在制定貨幣政策時(shí)，應(yīng)該根據(jù)通貨膨脹持久性在穩(wěn)定產(chǎn)出與控制通貨膨脹之間賦予不同權(quán)重，高通脹持久性時(shí)賦予控制通貨膨脹更大的權(quán)重，而低通脹持久性是應(yīng)適當(dāng)降低控制通貨膨脹權(quán)重，從而避免社會(huì)福利損失。這一觀點(diǎn)是很好理解，因?yàn)槿绻胄胁豢紤]通脹持久性水平而對(duì)不同時(shí)期采取同樣的貨幣政策，那么高通脹持久性的時(shí)受到貨幣政策的沖擊的影響就會(huì)持續(xù)更久，而低通脹持久性時(shí)則正好相反。因此本文的研究結(jié)果表明我國(guó)央行在制定貨幣政策時(shí)需要考慮不同時(shí)期的通脹持久性差異。這樣才能使貨幣政策能更好的調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況。

參考文獻(xiàn)：

1、Fuhrer,G Moore.Inflation Persistence[J].Quarterly Journal of Economics,1995(109).

2、楊碧云,易行建,周義.中國(guó)通貨膨脹持續(xù)性估計(jì)及其貨幣政策啟示[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯,2009(5).

3、蘇芳.中國(guó)通貨膨脹持續(xù)性時(shí)變特征及其來(lái)源分析[J].云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2010(5).

4、張成思,劉志剛.中國(guó)通貨膨脹率持久性變化研究及政策含義分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2007(3).

第9篇：貨幣政策的特征范文

1資產(chǎn)運(yùn)用和配置結(jié)構(gòu)。一是超儲(chǔ)率水平。超儲(chǔ)率是影響貨幣乘數(shù)的因素之一。當(dāng)商業(yè)銀行持有較多的超額準(zhǔn)備金時(shí)，其貨幣派生能力（信用創(chuàng)造能力）就相應(yīng)減小；反之，就較大。二是信貸資產(chǎn)規(guī)模及配置結(jié)構(gòu)。在一定資產(chǎn)規(guī)模下，信貸資產(chǎn)占比越高，信用創(chuàng)造能力越大。商業(yè)銀行通過(guò)調(diào)整信貸資金規(guī)模、結(jié)構(gòu)，改變非金融部門融資便利和融資機(jī)會(huì)，進(jìn)而影響其投資、消費(fèi)決策。

2貸款利率定價(jià)。中央銀行基礎(chǔ)利率的變動(dòng)能否影響市場(chǎng)利率相應(yīng)的變化，還取決于商業(yè)銀行的行為調(diào)整。非金融部門根據(jù)商業(yè)銀行利率調(diào)整對(duì)自己成本收益率的影響重新調(diào)整其融資策略以及經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)行為，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的傳導(dǎo)。

3信貸管理方式。如信貸權(quán)限劃分、內(nèi)部資金價(jià)格管理方式、考核方式等，都會(huì)影響商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策調(diào)整的靈敏性。

4商業(yè)銀行預(yù)期。當(dāng)商業(yè)銀行預(yù)期中央銀行將采取某種貨幣政策時(shí)，會(huì)先行對(duì)自己的行為作出一些調(diào)整（當(dāng)然可能與貨幣政策調(diào)整目標(biāo)一致，也可能不一致），從而對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效率產(chǎn)生影響。

綜上，商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)中扮演著重要角色。但在實(shí)際中，商業(yè)銀行行為調(diào)整與中央銀行貨幣政策取向并不總是一致，“西方學(xué)者研究表明，商業(yè)銀行往往在貨幣政策發(fā)生改變的情況下采取其他手段規(guī)避政策變化對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債狀況造成的影響”王春月：《貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中的商業(yè)銀行行為評(píng)述》，《商業(yè)時(shí)代》2006-1.這一方面造成貨幣政策執(zhí)行不到位或出現(xiàn)偏差，另一方面增加貨幣政策外部時(shí)滯，一定程度影響貨幣政策最終效果。這種“沖突”和“博弈”，主要是由于兩者目標(biāo)差異產(chǎn)生的行為差異所致。眾所周知，中央銀行貨幣政策目標(biāo)有物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡，制定貨幣政策或出臺(tái)調(diào)控措施具有“逆周期”性特征。而商業(yè)銀行作為微觀經(jīng)濟(jì)主體，更注重資金的安全性、流動(dòng)性和盈利性，是在既定的可獲得資源和市場(chǎng)機(jī)會(huì)的綜合制約下，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，因此其行為具有“順周期”性特征，表現(xiàn)為在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，企業(yè)景氣的環(huán)境下，放貸意愿較強(qiáng)，而在不景氣情況下，會(huì)出現(xiàn)“惜貸”、“懼貸”?？傮w而言，貨幣政策取向與商業(yè)銀行行為之間這種宏觀利益和微觀利益的“沖突”和“博弈”，有其必然性，我們所要關(guān)注的是這種“博弈”是否在合理、可控的范圍。

二、商業(yè)銀行行為變化及其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效果的影響：以2006年為例

1與2004、2005年相比，2006年商業(yè)銀行的基本面發(fā)生了明顯變化，而這種變化在很大程度上促使商業(yè)銀行對(duì)其經(jīng)營(yíng)行為作出調(diào)整。

總體看，2006年商業(yè)銀行基本面有以下四方面突出變化：（1）資本充足率普遍提高。2006年初全國(guó)資本充足率達(dá)標(biāo)銀行53個(gè)，比2005年初增加45家。其中建行、中行經(jīng)過(guò)注資和改制后，資本充足率在10%以上。2004年2月頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》要求到2007年底資本充足率不得低于8%，資本充足率要求成為制約銀行規(guī)模擴(kuò)張的重要因素，達(dá)標(biāo)之后這種制約明顯減弱。（2）國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。繼建行之后，中行也成功上市。上市的完成將在一定程度削弱資本充足率的制約，同時(shí)也面臨更大的利潤(rùn)壓力。（3）信貸管理模式選擇上，經(jīng)濟(jì)資本取代傳統(tǒng)的規(guī)模管理和比例管理成為主導(dǎo)。2004年建行率先實(shí)行經(jīng)濟(jì)資本管理，到2006年已有多家商業(yè)銀行采取此種模式。一方面通過(guò)核定經(jīng)濟(jì)資本指標(biāo)，約束資產(chǎn)增長(zhǎng)規(guī)模，另一方面，通過(guò)差異化的經(jīng)濟(jì)資本分配系數(shù)引導(dǎo)信貸資產(chǎn)在區(qū)域、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整。（4）銀行體系內(nèi)流動(dòng)性充裕。2005年下半年以來(lái)，商業(yè)銀行資金面持續(xù)寬裕，貨幣市場(chǎng)利率在不斷走低；商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備率上升，至2005年末達(dá)到4.17%，比2005年6月末提高0.45百分點(diǎn)，即銀行半年內(nèi)增加可隨時(shí)動(dòng)用的資金1292億元數(shù)據(jù)引自夏斌：《貨幣政策的下一步》，《中國(guó)企業(yè)家》2006-8.2006年以來(lái)，在存款大幅多增情況下，銀行業(yè)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題進(jìn)一步突出，由此帶來(lái)的資金配置壓力不斷加大。

在上述背景下，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和理念明顯轉(zhuǎn)變。而與此同時(shí)，商業(yè)銀行資產(chǎn)運(yùn)用渠道仍相對(duì)狹窄，主要依賴存貸利差的盈利模式并未改變。根據(jù)四大國(guó)有商業(yè)銀行2005年年報(bào)顯示，總凈利息收入占其營(yíng)業(yè)收入的比例為80.8%數(shù)據(jù)引自國(guó)研專稿《四大國(guó)有商業(yè)銀行2005年年報(bào)評(píng)析及展望》。由此使得商業(yè)銀行的行為調(diào)整表現(xiàn)出以下特征：（1）放貸意愿和放貸能力明顯增強(qiáng)。這可以從年初商業(yè)銀行適度擴(kuò)大基層行信貸審批權(quán)限、簡(jiǎn)化審批程序、調(diào)整內(nèi)部資金價(jià)格、下調(diào)部分貸款品種利率等得到反映；（2）業(yè)務(wù)發(fā)展更注重信貸投向優(yōu)化和存量結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以約束風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)最大化；（3）支持資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，適當(dāng)加大對(duì)戰(zhàn)略性和關(guān)鍵性業(yè)務(wù)，特別是中間業(yè)務(wù)的考評(píng)。

2商業(yè)銀行基本面的變化及其行為調(diào)整，使貨幣政策作用的環(huán)境發(fā)生改變，而這種改變對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效率的影響是雙重的。

一方面，商業(yè)銀行各方面的約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制得到加強(qiáng)，進(jìn)而對(duì)貨幣政策反應(yīng)的靈敏度提高；同時(shí)這種日趨完善的良好機(jī)制也有利于促進(jìn)商業(yè)銀行行為的規(guī)范和理性，從而有利于貨幣政策有效傳導(dǎo)。

以商業(yè)銀行信貸管理和考核體系變化為例。在1997年亞洲金融危機(jī)后到2001年，當(dāng)時(shí)中央銀行的貨幣政策是擴(kuò)張性的或者說(shuō)是寬松的。但在商業(yè)銀行責(zé)任追究較嚴(yán)而正向激勵(lì)缺乏情況下，商業(yè)銀行更關(guān)心的是貸款的風(fēng)險(xiǎn)，具有明顯的“惜貸”傾向，因而對(duì)央行旨在擴(kuò)大內(nèi)需的貨幣政策反應(yīng)是不靈敏的，信貸傳導(dǎo)渠道也是不暢的。2003年，商業(yè)銀行對(duì)考核辦法進(jìn)行了修改，既關(guān)注不良率，也關(guān)注盈利情況，員工的分配與績(jī)效掛鉤。為實(shí)現(xiàn)盈利和降低不良資產(chǎn)比率雙重目標(biāo)，普遍采取以資產(chǎn)帶動(dòng)負(fù)債、以負(fù)債做大資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式，并且在信貸投向上表現(xiàn)為“喜大（大項(xiàng)目）好長(zhǎng)（中長(zhǎng)期）”傾向。這導(dǎo)致2003年信貸規(guī)模急速擴(kuò)張，期限錯(cuò)配問(wèn)題突出，金融潛在風(fēng)險(xiǎn)加大。這顯然與央行當(dāng)時(shí)采取有保有壓原則，抑制某些行業(yè)和領(lǐng)域投資需求過(guò)熱、控制貸款過(guò)快增長(zhǎng)以及加大對(duì)中小企業(yè)信貸支持的貨幣政策目標(biāo)相左。

而目前商業(yè)銀行信貸管理和考核體系有了根本性轉(zhuǎn)變，普遍引入經(jīng)濟(jì)資本管理模式。其核心內(nèi)容是：通過(guò)經(jīng)濟(jì)資本增量分配約束基層行資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)；通過(guò)對(duì)每類業(yè)務(wù)（資產(chǎn)）確定不同的“經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)”引導(dǎo)資源合理配置和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整；通過(guò)建立以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為核心，賬面利潤(rùn)為輔助的利潤(rùn)考核體系，引導(dǎo)各行實(shí)現(xiàn)真正的價(jià)值創(chuàng)造和真實(shí)的利潤(rùn)積累?？傮w上，商業(yè)銀行這種以經(jīng)濟(jì)增加值為核心的績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制，體現(xiàn)了科學(xué)的發(fā)展觀和集約化經(jīng)營(yíng)思路。在這個(gè)過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)資本的配置受資本金總額和資本充足率要求的約束，經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)確定參考巴塞爾資本協(xié)議和銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》中規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，并結(jié)合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策以及本行的政策導(dǎo)向、發(fā)展目標(biāo)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況等實(shí)際（見(jiàn)表格1-2），從而使基層行業(yè)務(wù)（資產(chǎn)）規(guī)模擴(kuò)張受到約束，國(guó)民經(jīng)濟(jì)不同部門的資金可得性也因之發(fā)生變化，進(jìn)而達(dá)到貨幣當(dāng)局要求約束信貸總量（保持貨幣信貸平穩(wěn)合理增長(zhǎng)）和調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的效果。同時(shí)，其審慎經(jīng)營(yíng)思路也符合央行一直來(lái)強(qiáng)調(diào)的正確處理防范風(fēng)險(xiǎn)與支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系。

表1某行某二級(jí)分行2004年經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)情況表

貼現(xiàn)、小額質(zhì)押、外匯擔(dān)保個(gè)人住房貸款、貿(mào)易融資、銀行卡貸款短期貸款中長(zhǎng)期貸款其他貸款

經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)2%4%8%10%12

資料來(lái)源：農(nóng)行湖北分行營(yíng)業(yè)部課題組《經(jīng)濟(jì)資本管理對(duì)基層農(nóng)行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的影響分析和策略選擇》，《湖北農(nóng)村金融研究》2006-2

表2某行2006年經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)分配變化表

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整

經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)分配調(diào)低了個(gè)人助業(yè)貸款、個(gè)人商業(yè)用房貸款的經(jīng)濟(jì)資本分配系數(shù)，分別比2005年調(diào)低5個(gè)和45個(gè)百分點(diǎn)住房類房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款、流動(dòng)資金貸款按客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)及保證方式差別設(shè)置差異化分配系數(shù)；AAA級(jí)客戶貸款可以比A級(jí)（含）以下貸款經(jīng)濟(jì)資本分配系數(shù)低2—4個(gè)百分點(diǎn)對(duì)部分重點(diǎn)中心城市單獨(dú)配置經(jīng)濟(jì)資本；

資料來(lái)源：根據(jù)調(diào)查整理

另一方面，商業(yè)銀行逐步向具有獨(dú)立利益和決策權(quán)的真正的經(jīng)濟(jì)主體轉(zhuǎn)變，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、市場(chǎng)變化情況以及自身管理要求、發(fā)展需要，自主決定其資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化目標(biāo)。由此可能加大貨幣政策取向與商業(yè)銀行行為之間宏觀利益和微觀利益的“沖突”和“博弈”，導(dǎo)致貨幣政策數(shù)量型調(diào)控工具有效性減弱，增加貨幣政策傳導(dǎo)的外部時(shí)滯，加大調(diào)控成本。

以2006年來(lái)央行緊縮性貨幣調(diào)控政策傳導(dǎo)為例。

本論調(diào)控有以下特征：一是政策出臺(tái)密集，二是交錯(cuò)動(dòng)用數(shù)量型、價(jià)格型調(diào)控工具；三是經(jīng)濟(jì)、行政手段齊下，表明央行在多種外部條件制約下，調(diào)控難度和成本較大。2006年4月以來(lái)，央行連續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)調(diào)控措施：一是兩次上調(diào)貸款利率以抑制貸款需求過(guò)快增長(zhǎng)；二是不斷收緊基礎(chǔ)貨幣以影響銀行可貸資金量，包括兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行1000億元定向票據(jù)、加大中央銀行票據(jù)發(fā)行（1—8月發(fā)行26312.2億元，同比增長(zhǎng)61.6%）和公開(kāi)市場(chǎng)操作力度（1—8月通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作收回基礎(chǔ)貨幣11956億元）；三是加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，包括要求金融機(jī)構(gòu)注意把握信貸投放；與其他部委聯(lián)合出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控措施等等。

從貨幣調(diào)控措施在銀行體系內(nèi)傳導(dǎo)和實(shí)際效果看，也表現(xiàn)出三方面特點(diǎn)：一是商業(yè)銀行內(nèi)部政策調(diào)整、向下傳遞速度存在較大差異，如對(duì)貼現(xiàn)政策調(diào)整較快變化較大，其他業(yè)務(wù)或規(guī)模控制調(diào)整相對(duì)較慢或不明顯；部分銀行總行政策調(diào)整一直到2006年8月份才傳達(dá)到縣一級(jí)支行。二是實(shí)際貸款增長(zhǎng)回落慢，且存在反復(fù)和區(qū)域差異；貸款結(jié)構(gòu)變化看，壓下來(lái)的主要是操作靈活、彈性較大的票據(jù)融資，中長(zhǎng)期貸款和短期貸款仍較快增長(zhǎng)。三是商業(yè)銀行貸款利率變動(dòng)情況看，貸款加權(quán)平均利率提高幅度低于央行貸款利率上調(diào)幅度。

分析原因，從商業(yè)銀行行為角度看，（1）部分商業(yè)銀行較強(qiáng)的放貸沖動(dòng)不利于中央銀行收縮性貨幣政策的傳導(dǎo)，是最主要因素。首先在商業(yè)銀行貸款沖動(dòng)較強(qiáng)下，商業(yè)銀行會(huì)通過(guò)壓縮其他非信貸資產(chǎn)，抵消央行收縮流動(dòng)性對(duì)其可貸資金的影響，換言之，并不會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)可獲得的資金狀況，僅僅對(duì)公眾產(chǎn)生“緊縮”心理預(yù)期。從銀行資產(chǎn)配置看，信貸資產(chǎn)占資產(chǎn)總額中的比重反而上升。以某地區(qū)為例，2006年9月末，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)占全部資產(chǎn)比重比6月末上升2.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年末則提高4.7個(gè)百分點(diǎn)；與此同時(shí)，存放央行準(zhǔn)備金存款、二級(jí)準(zhǔn)備比年初凈下降69.7億元，而2005年同期為增加107.0億元，占全部資產(chǎn)的比重為7.1%，同比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。其次在商業(yè)銀行貸款沖動(dòng)較強(qiáng)的前提下，加息很大程度上被銀行優(yōu)惠“讓利”的營(yíng)銷措施所抵消，在部分貸款沖動(dòng)較強(qiáng)的區(qū)域，貸款利率甚至逆勢(shì)下行，使得央行通過(guò)信貸渠道引導(dǎo)市場(chǎng)利率，提高社會(huì)各部門機(jī)會(huì)成本的效果不明顯。最后由于商業(yè)銀行貸款沖動(dòng)較強(qiáng)，導(dǎo)致部分銀行在緊縮預(yù)期下采取非理，如在央行緊縮政策出臺(tái)前加快放貸；基層行利用上級(jí)行政策傳遞的時(shí)間差，加快放貸。這種“博弈”顯然超出了合理的范圍。

另外需強(qiáng)調(diào)的是，單純的流動(dòng)性較多并不直接構(gòu)成商業(yè)銀行加大放貸的壓力（以前“寬貨幣、緊信貸”便是佐證之一），但在資本充足率達(dá)標(biāo)、資本回報(bào)壓力增加、盈利渠道單一等多種因素作用下，才構(gòu)成較大放貸壓力并轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)的放貸能力（變成今年“寬貨幣、寬信貸”特征），從而影響央行貨幣政策傳導(dǎo)效果。這與當(dāng)前諸多研究將流動(dòng)性過(guò)甚（甚至認(rèn)為泛濫）歸為影響央行貨幣政策信貸傳導(dǎo)最主要因素的觀點(diǎn)不同。

（2）商業(yè)銀行實(shí)施經(jīng)濟(jì)資本管理后，更注重將有限的資本向低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的區(qū)域、行業(yè)、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、客戶傾斜，導(dǎo)致資金的‘洼地效應(yīng)’更為明顯，加劇貨幣政策傳導(dǎo)的區(qū)域差異。如一些總行信貸投放傾斜地區(qū)，在調(diào)控背景下貸款增速繼續(xù)加快，與全國(guó)反差明顯（當(dāng)然有些地區(qū)可能回落過(guò)快，出現(xiàn)矯枉過(guò)正情況）。

三、結(jié)論和啟示

商業(yè)銀行的行為調(diào)整對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)將產(chǎn)生雙重影響。通過(guò)以上分析，可得出以下結(jié)論：當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)效果不佳的根本原因在于存在三個(gè)“非同步性”：即貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制變革與銀行業(yè)改革的非同步性，導(dǎo)致貨幣政策控制力和引導(dǎo)效應(yīng)弱化；銀行業(yè)機(jī)制改革與經(jīng)營(yíng)模式（盈利模式）轉(zhuǎn)變的非同步性，降低了商業(yè)銀行對(duì)貨幣調(diào)控反應(yīng)靈敏性和傳導(dǎo)政策意圖的有效性；外部環(huán)境變化對(duì)提高貨幣政策工具運(yùn)用靈活性的現(xiàn)實(shí)要求與完善貨幣政策傳導(dǎo)所依賴的環(huán)境建設(shè)非同步性，影響我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的效率。