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摘要:隨著我國金融市場快速發(fā)展和金融體系逐漸健全，證券金融迎來了發(fā)展的機遇，但是由于證券金融市場在我國發(fā)展起步較晚，造成證券融資方式單一和風險指數(shù)較大，導致我國證券企業(yè)發(fā)展一直處于起步階段。因此，文章將從我國證券融資方式、管理體系缺陷和業(yè)務(wù)風險角度分析，為我國證券企業(yè)發(fā)展提供理論性指導。

關(guān)鍵詞:證券融資;風險管理;管理體系;業(yè)務(wù)

為了進一步解決我國民營企業(yè)發(fā)展融資困難和合理配置融資比例，2019年中央經(jīng)濟工作會議中指出必須多元化發(fā)展融資方式和解決創(chuàng)業(yè)型企業(yè)融資難的要求，更進一步的推進我國證券融資向著混合式發(fā)展和推進證券企業(yè)上市融資。加快改進股債結(jié)合融資和拓展融資工具以及降低企業(yè)杠桿率，進而達到緩解民營企業(yè)融資難的問題，這對于我國經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有巨大的促進意義。

一、混合式證券融資方式和服務(wù)行業(yè)分析

(一)可轉(zhuǎn)換債券從我國第一支證券發(fā)售開始，將近五年時間里我國債券發(fā)行處于停滯狀態(tài)，直至1997年國務(wù)院為了規(guī)范證券市場和促進金融體系更加完善了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，標志著我國開始債券融資歷程開始。根據(jù)證監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)現(xiàn)實從1997年至2019年22年時間里我國債券發(fā)行總量超過了5330億，發(fā)行種類更是突破了276種，票面加權(quán)平均利率高達0．59%。我國可轉(zhuǎn)化債券發(fā)行具有長遠性和服務(wù)綜合化特點，期限長達5年和6年兩種;其中5年可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行種類只有總發(fā)行種類的28%，月77只左右，累計發(fā)行金額達到了900多億元，占發(fā)行總額的17．3%左右;而6年發(fā)行種類占到了58．56%，接近163只，發(fā)行規(guī)模更是超過了4400多億元，成為可轉(zhuǎn)換債券主要發(fā)行種類。由于期限較長和發(fā)行種類以及金額較多，這種債券主要服務(wù)行業(yè)集中在制造業(yè)、金融業(yè)、公共服務(wù)、交通基建、房地產(chǎn)以及制造類等行業(yè)中。其中，發(fā)行種類和金額最多的為制造類企業(yè)，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示發(fā)行金額接近1800億，占到發(fā)行可轉(zhuǎn)換總額的33%;發(fā)行規(guī)模最大的行業(yè)為金融行業(yè)，發(fā)行金額高達2200多億，占發(fā)行總額的40%左右。

(二)可交換債券可交換債券主要分為可交換公司債券和中小企業(yè)可轉(zhuǎn)換私募債券兩種。2003發(fā)行第一支可交換債券以來，截至2020年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示可交換債券達到了224只以上，發(fā)行金額高達2670多億元，票面加權(quán)均利率為2．34%。根據(jù)可交換債券發(fā)行現(xiàn)狀來分析其特點可以總結(jié)為以下兩點:一種為2年，另一種為3年，其中兩年發(fā)行可交換債券接近47只，累計發(fā)行金額高達308億元，占到總發(fā)行量的30%;三年期限發(fā)行138只，發(fā)行金額更是超過了1560億元，占到總發(fā)行額度的60%。根據(jù)發(fā)行的企業(yè)類別來看，我國可交換債券主要集中在民營企業(yè)，因此此類企業(yè)容易出現(xiàn)資金問題和經(jīng)營危機，而債權(quán)類融資更加便捷快速，可以解決企業(yè)面臨的困難。民營企業(yè)發(fā)行只數(shù)高達170只左右，僅次于可轉(zhuǎn)換債券，發(fā)行金額高達1224億元左右;同時國有企業(yè)也屬于可交換債券主要發(fā)行企業(yè)，但是僅僅只有46只，而發(fā)行金額卻高達了1300億元，占到發(fā)行總額的50%。根據(jù)發(fā)行行業(yè)和地域特點來分析，主要集中在金融業(yè)、制造業(yè)以及采礦業(yè)等大型行業(yè)中。這是由于我國是制造業(yè)大國，強大的工業(yè)制造基礎(chǔ)為可交換債券提供了機遇。

(三)可續(xù)期類債券可續(xù)期債券分為有期限和無固定存續(xù)限兩種，而我國的可續(xù)期債券種類較多，大致有可續(xù)期企業(yè)債券、可續(xù)期融資工具以及可續(xù)期公司債券和永久續(xù)限四種。自2013年發(fā)行第一只可續(xù)期債券以來，截至2020年我國可發(fā)行債券達到了1264只，成為債券發(fā)行之首，累計發(fā)行金額高達1．8萬億元左右。其中發(fā)行只數(shù)最多的屬于永續(xù)債券，共有943只之多，占到總數(shù)的74%，發(fā)行金額高達1．2萬億元左右，這和我國大力扶持民營企業(yè)發(fā)展的政策密切相關(guān)。其中可續(xù)期的共計263只左右，發(fā)行金額高達4110億元以上，占到發(fā)行規(guī)?？倲?shù)的22%。其他品種發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模較小。從發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)來看，國有企業(yè)占主導地位，共發(fā)行1184只，占比93．67%，發(fā)行規(guī)模為17600．46億元，占比93．88%。(四)優(yōu)先股優(yōu)先股債券是我國為了進一步開拓債券市場和穩(wěn)定金融市場推行的一種債券方式。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示自2014年該債券發(fā)行以來至2020年初，中國境內(nèi)企業(yè)共有26家獲得37只優(yōu)先股發(fā)行權(quán)，共計募集資金高達6230多億元，其中銀行為主要發(fā)行主體，共計27只，募集資金約占總資金的93%以上，高達5780億元。其中有28只屬于浮動型利率，只有9只為固定利率，票面股息率區(qū)間為3．80%～7．50%，平均票息率為4．99%。

二、證券風險管理體系缺陷分析

(一)無法形成一體化風險目標根據(jù)當前很多金融機構(gòu)采用的風險管理體系可以分析得出兩融風險控制需要一定的體系基礎(chǔ)才能夠維持風險控制，降低風險業(yè)務(wù)出現(xiàn)概率。通常很多的分支機構(gòu)是在各分支單位要求下開展風險管理工作，并且其中有一部分的培訓和學習往往只是為了應(yīng)付檢查和升職，忽視兩融業(yè)務(wù)風控工作內(nèi)容，缺乏積極研究和主動參與業(yè)務(wù)風險控制管理工作。造成這種問題的主要原因是證券企業(yè)在風險管理角度尚未形成統(tǒng)一連續(xù)的風控戰(zhàn)略和整體風控制度，存在嚴重的局限性和單一性。這就需要證券金融企業(yè)按照證券發(fā)展現(xiàn)狀和金融市場變化建立統(tǒng)一有效的風控體系和風險管理目標，強化兩融業(yè)務(wù)人員職業(yè)素養(yǎng)和風險意識，打破信息隔離，促進各分支機構(gòu)風險管理工作符合證券金融單位風險管理要求，由被動向主動防控風險轉(zhuǎn)變，細化日常交易報告分析和客戶身份以及信用識別和審核工作，主動嚴格合規(guī)管理審查。

(二)風險管理組織架構(gòu)不完善證券兩融業(yè)務(wù)風險管理組織框架存在著不完善和不健全的問題。首先，從業(yè)人員專業(yè)水平層次不一，尤其很多的證券類企業(yè)尚未建立健全的融資人員合規(guī)管理體系和高素質(zhì)從業(yè)人員隊伍，導致很多的融資業(yè)務(wù)員工作經(jīng)驗較少，客服服務(wù)水平較低，糾紛處理能力較低，部門間協(xié)調(diào)工作能力不足。直接導致證券類進入融資業(yè)務(wù)市場后無法匹配客戶數(shù)量和人才需求。其次，證券企業(yè)風險管理組織獨立不強也是造成風險存在的主要原因，證券風險管理委員組織主要由董事會推薦而來，導致很多的意見分歧無法被堅持和實踐，這就嚴重的降低了風險管理工作效率。最后，證券企業(yè)內(nèi)部各部門協(xié)調(diào)性較低導致業(yè)務(wù)部拓展市場時風險管理部門可能會因為風險評估無法通過客戶要求，而直接阻礙業(yè)務(wù)部對于市場的拓展，監(jiān)管部也容易和業(yè)務(wù)部和風控管理部門等發(fā)生意見分歧。總之，造成這一問題的主要原因就是風險組織結(jié)構(gòu)不完善，部門信息隔閡和人才需求問題。

三、證券融資風險管理分析

(一)市場風險證券市場風險變動會受國家經(jīng)濟宏觀政策、法律法規(guī)、市場利率以及匯率和進出口價格變動等因素影響，這些因素具有國家意識主動性和證券市場被動性特點，因此，證券市場對于國家層面經(jīng)濟意識形態(tài)敏感性很強。例如，2015年的股市大災(zāi)難導致近千只股票發(fā)生大范圍跌停和波動，導致證券交易市場發(fā)生動蕩，對于國家宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定帶來較大的不利影響，甚至導致部分債券投資者出現(xiàn)資不抵債問題，甚至企業(yè)債券被暫停資金鏈問題暴露等嚴重影響。證券市場容易受到宏觀經(jīng)濟政策、相關(guān)法規(guī)制度、市場利率、匯率和進口價格波動等因素的影響，如2015年股災(zāi)證券市場股價大幅波動，千股跌停，證券交易異常，對市場穩(wěn)定性帶來嚴重的不利影響。這種市場異常波動現(xiàn)象會使投資者債券發(fā)生巨大的貶值，導致投資擔保虧損無法滿足市場虧損需求，進而為企業(yè)市場帶來巨大的風險。

(二)業(yè)務(wù)管理風險證券義務(wù)管理風險主要存在于從業(yè)人員職業(yè)素養(yǎng)和業(yè)務(wù)管理問題中，導致證券企業(yè)在兩融業(yè)務(wù)中受到一定的損失。按照證券企業(yè)規(guī)定企業(yè)不得向從事證券職業(yè)不足半年和無法承擔風險以及不具備債券投資能力的投資者開展兩融業(yè)務(wù)。但是，越來越多的證券企業(yè)為了業(yè)績和市場份額違規(guī)向征信審核未完成和授信管理問題客戶開展債券投資融資業(yè)務(wù)，對于存在信用問題客戶和負債較大客戶依舊進行授信和業(yè)務(wù)辦理，并且授信額度超過了規(guī)定授信額度，這會造成證券價格變動時投資人無法償還證券債務(wù)，只能進行強行平倉，為證券企業(yè)帶來損失，極大的提升了業(yè)務(wù)風險。此外，還存在在業(yè)績考核要求下很多的從業(yè)人員向親戚朋友以及家人開展業(yè)務(wù)，跳過了風險評估和分支機構(gòu)審核環(huán)節(jié)，為證券企業(yè)投資帶來了風險。對于證券職工的風險知識培訓和對客戶的風險警示都流于形式，對于客戶的服務(wù)也未能跟上。最后，證券監(jiān)管單位對于監(jiān)管內(nèi)容和條款變動頻繁，傳導機制不靈活以及基層員工職業(yè)技能培訓制度不健全導致證券業(yè)務(wù)風險程度上升。

(三)流動性風險業(yè)務(wù)所需資金的籌措方式主要有自持資金和籌集資金兩種方式。在證券機構(gòu)完成開戶操作之后證券機構(gòu)就會依據(jù)授信額度為投資者賬戶轉(zhuǎn)賬資金，保障投資者能夠按照投資需求進行及時投資。同時，證券機構(gòu)向投資者轉(zhuǎn)賬資金必須是能夠真實調(diào)動和支付的實際金額，這種資金流向控制會直接影響到證券資產(chǎn)負債指標和流行性指標等監(jiān)管指標。證券募集資金金額有限，如果業(yè)務(wù)交易過度使用資金必然會給證券企業(yè)帶來資金流動危機。因此，隨著業(yè)務(wù)擴大和市場份額增加，證券企業(yè)開展業(yè)務(wù)的需求資金也在上升，必須建立健全的資金流動風險控制機制和拓展更多的融資渠道才能緩解證券機構(gòu)資金危機壓力。

四、結(jié)語

綜上所述，隨著我國金融服務(wù)體系制度健全發(fā)展，證券機構(gòu)對于債券融資方式趨向多元化發(fā)展，但是隨之也帶來證券業(yè)務(wù)管理體系和融資管理風險問題。因此，債券業(yè)務(wù)發(fā)展必須按照國家金融政策和市場實際現(xiàn)狀進行改進才能有效地避免融資風險問題出現(xiàn)。

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作者：朱璟 單位：南京證券股份有限公司