前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的股權(quán)投資項目投后管理主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：股權(quán)投資項目投后管理范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)投資基金；投資性主體；后續(xù)計量

一、股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)特點和企業(yè)會計準(zhǔn)則要求

(一)股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)特點

我國股權(quán)投資基金，是指主要投資于“私人股權(quán)”，即企業(yè)非公開發(fā)行和交易股權(quán)的投資基金。私人股權(quán)包括未上市企業(yè)和上市企業(yè)非公開發(fā)行和交易的普通股、依法可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券。本文研究對象為股權(quán)投資基金投資的“未上市企業(yè)和上市企業(yè)非公開發(fā)行和交易的普通股”。本文中的股權(quán)投資基金泛指所有主營業(yè)務(wù)為股權(quán)和準(zhǔn)股權(quán)投資業(yè)務(wù)的基金，包括在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案登記的基金、按照私募投資基金法律法規(guī)設(shè)立的其他基金和按照國家戰(zhàn)略需要設(shè)立的各類基金等。股權(quán)投資基金運作一般包括募資、投資、管理和退出四個階段，單個投資項目運作期限通常需要3年以上。

(二)企業(yè)會計準(zhǔn)則要求

1.CAS2關(guān)于非投資性主體權(quán)益性投資的核算要求

企業(yè)會計準(zhǔn)則“第2號—長期股權(quán)投資”(以下簡稱CAS2)對投資業(yè)務(wù)的后續(xù)計量按照控制、共同控制、重大影響等進(jìn)行劃分，“第22號—金融工具確認(rèn)和計量”(以下簡稱CAS22)也做了相關(guān)要求。

2.CAS33關(guān)于投資性主體權(quán)益性投資的核算要求

企業(yè)會計準(zhǔn)則“第33號—合并財務(wù)報表”(以下簡稱CAS33)對投資性主體的投資業(yè)務(wù)后續(xù)計量做了專門要求。投資性主體是指同時滿足下列條件的公司：“該公司是以向投資者提供投資管理服務(wù)為目的，從一個或多個投資者處獲取資金；該公司的唯一經(jīng)營目的，是通過資本增值、投資收益或兩者兼有而讓投資者獲得回報；該公司按照公允價值對幾乎所有投資的業(yè)績進(jìn)行考量和評價”。

準(zhǔn)則對于投資性主體權(quán)益性投資后續(xù)計量和披露約定為“如果母公司是投資性主體，則母公司應(yīng)當(dāng)僅將為其投資活動提供相關(guān)服務(wù)的子公司(如有)納入合并范圍并編制合并財務(wù)報表；其他子公司不應(yīng)當(dāng)予以合并，母公司對其他子公司的投資應(yīng)當(dāng)按照公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益”(不予合并的子公司以下簡稱“項目投資”)。不合并的規(guī)定豁免了投資性主體對項目投資編制合并報表，CAS2也豁免了投資性主體的聯(lián)營合營類投資的權(quán)益法核算，而且豁免后所披露信息對于投資者來說相關(guān)性更強(qiáng)。投資性主體在權(quán)益性投資后續(xù)計量中，依照企業(yè)會計準(zhǔn)則“第39號-公允價值計量”(以下簡稱CAS39)中對估值技術(shù)的要求于各會計期末對項目投資進(jìn)行估值。

二、股權(quán)投資基金長期股權(quán)投資核算方法可能選擇

股權(quán)投資基金按是否是投資性主體，分別適用不同的會計準(zhǔn)則，會計核算方法和披露要求也顯著不同。股權(quán)投資基金按運作和考核的市場化程度從高往低分可分為市場化基金、市場和政策性混合基金、政策性基金等。CAS33對投資性主體有“按照公允價值對幾乎所有投資的業(yè)績進(jìn)行考量和評價”的要求，股權(quán)投資基金按照上述分類，在該要求的符合度方面隨市場化程度的降低而下降。相應(yīng)地，各投資基金對投資性主體定義的符合度也由強(qiáng)到弱，其投資業(yè)務(wù)的后續(xù)計量方法也相應(yīng)有所變化。

(一)市場化股權(quán)投資基金

市場化基金由于投資者對投資回報和投資期限一般有較為明確要求，基本都是符合投資性主體要求的股權(quán)投資基金。為了體現(xiàn)投資業(yè)績便利于考核，也為了加強(qiáng)投資項目價值實現(xiàn)的過程管理，一般都依據(jù)投資性主體和金融工具相關(guān)準(zhǔn)則，通過公允價值計量方式對所有股權(quán)投資業(yè)務(wù)進(jìn)行后續(xù)計量。

(二)市場化和政策性混合基金

部分股權(quán)投資基金的投資業(yè)務(wù)即包括市場化運作項目也包括政策性項目。這類基金依據(jù)實際情況，可能符合非投資性主體，也可能符合投資性主體定義。對于具備“成立時間不長、投資業(yè)務(wù)數(shù)量不大、投資項目公允價值與投資成本差異不大、尚未有進(jìn)入退出期的項目、尚未按照公允價值對項目投資業(yè)績進(jìn)行考核和評價、政策性項目占絕大部分”等一個或多個特征的基金，更加符合非投資性主體的定義，可依據(jù)非投資性主體對投資業(yè)務(wù)進(jìn)行后續(xù)計量；對于具備市場化投資機(jī)制(含項目估值體系)完善、存量投資項目中政策性項目占總的投資金額比例較小、具備按照公允價值對項目投資業(yè)績進(jìn)行考核和評價”等特征的基金，比較符合投資性主體定義，按照投資性主體對投資業(yè)務(wù)進(jìn)行后續(xù)計量。

(三)政策性股權(quán)投資基金有的基金

設(shè)立和運作特征具備明顯的政策性，如：無市場化業(yè)績考核要求、基金的募資成本低或沒有成本、投資機(jī)制直接受政策引導(dǎo)、沒有市場化的退出通道、所投資項目公允價值難以取得等，不符合投資性主體定義，一般按非投資性主體對投資業(yè)務(wù)進(jìn)行后續(xù)計量。

(四)非投資性主體和投資性主體后續(xù)計量比較分析對于股權(quán)投資基金的投資業(yè)務(wù)后續(xù)計量按照投資性主體和非投資性主體劃分，在財務(wù)信息披露、管理機(jī)制等方面存在差異。具體而言，對于三無類投資差異不大，聯(lián)營合營類投資、具有控制權(quán)的投資差異較大。

三、股權(quán)投資基金投業(yè)務(wù)后續(xù)計量方法建議

股權(quán)投資基金行業(yè)有力地促進(jìn)了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級④，對于經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展發(fā)揮較大作用，股權(quán)投資基金投資業(yè)務(wù)的價值實現(xiàn)是其自身可持續(xù)發(fā)展的重要前提。對于被投資項目而言，股權(quán)投資相比較債權(quán)類資金具有共擔(dān)風(fēng)險、利益共享的優(yōu)勢，能有效解決項目快速發(fā)展面臨的資本金短缺問題；對于股權(quán)投資基金本身而言，由于所投項目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益實現(xiàn)、設(shè)計的退出方案能否落實存在較大不確定性而面臨較大風(fēng)險，但所投項目一旦成功實現(xiàn)超額收益或在資本市場成功退出，也能為投資者獲得巨額回報。投資基金在發(fā)現(xiàn)項目價值并實現(xiàn)出資后，及時、有效的價值管理對于最終的價值實現(xiàn)尤為重要。對于市場化基金和更符合投資性主體定義的市場和政策性混合基金而言，應(yīng)按照投資性主體后續(xù)計量要求，對所投資項目進(jìn)行定期估值，并采取公允價值進(jìn)行后續(xù)計量能及時反映投資項目的投資績效，通過對影響價值變動的重要因素進(jìn)行專項管理努力提升項目價值。

第2篇：股權(quán)投資項目投后管理范文

一、本通知適用于國有金融企業(yè)，包括所有獲得金融業(yè)務(wù)許可證的國有企業(yè)、國有金融控股公司、國有擔(dān)保公司以及其他金融類國有企業(yè)。

本通知所稱直接股權(quán)投資，是指國有金融企業(yè)依據(jù)《中華人民共和國公司法》、相關(guān)行業(yè)監(jiān)管法律法規(guī)等規(guī)定，以自有資金和其他合法來源資金，通過對非公開發(fā)行上市企業(yè)股權(quán)進(jìn)行的不以長期持有為目的、非控股財務(wù)投資的行為。

本通知所稱投資機(jī)構(gòu)，是指在中國境內(nèi)外依法注冊登記，從事直接股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)；所稱專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，是指經(jīng)國家有關(guān)部門認(rèn)可，具有相應(yīng)專業(yè)資質(zhì)，為投資非上市企業(yè)股權(quán)提供投資咨詢、財務(wù)審計、資產(chǎn)評估和法律意見等服務(wù)的機(jī)構(gòu)。

二、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)的規(guī)定，遵循穩(wěn)健、安全原則，綜合考慮效益和風(fēng)險，建立完備的決策程序，審慎運作。直接股權(quán)投資項目應(yīng)當(dāng)符合國家產(chǎn)業(yè)、投資、宏觀調(diào)控政策。

三、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)，可以按照監(jiān)管規(guī)定組建內(nèi)部投資管理團(tuán)隊實施，也可以通過委托外部投資機(jī)構(gòu)管理運作。內(nèi)部投資管理團(tuán)隊和受托外部投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)符合監(jiān)管部門要求的資質(zhì)條件，建立完善的管理制度、決策流程和內(nèi)控體系，設(shè)立資產(chǎn)托管和風(fēng)險隔離機(jī)制。

四、國有金融企業(yè)通過內(nèi)部投資管理團(tuán)隊開展直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)按照風(fēng)險控制的要求，規(guī)范完善決策程序和授權(quán)機(jī)制，確定股東（大）會、董事會和經(jīng)營管理層的決策及批準(zhǔn)權(quán)限，并根據(jù)投資方式、目標(biāo)和規(guī)模等因素，做好相關(guān)制度安排。

五、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資，可以聘請符合相關(guān)資質(zhì)條件的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，提供盡職調(diào)查和估值、投資咨詢及法律咨詢等專業(yè)服務(wù)，對擬投資企業(yè)的經(jīng)營資質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況、法律風(fēng)險等進(jìn)行清查、評價。

六、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)根據(jù)擬投資項目的具體情況，采用國際通用的估值方法，對擬投資企業(yè)的投資價值進(jìn)行評估，得出審慎合理的估值結(jié)果。估值方法包括：賬面價值法、重置成本法、市場比較法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法以及倍數(shù)法等。

國有金融企業(yè)可以按照成本效益和效率原則，自主確定是否聘請專業(yè)機(jī)構(gòu)對擬投資企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估，資產(chǎn)評估結(jié)果由企業(yè)履行內(nèi)部備案程序。

國有金融企業(yè)應(yīng)參照估值結(jié)果或評估結(jié)果確定擬投資企業(yè)的底價，供投資決策參考。

七、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)根據(jù)盡職調(diào)查情況、行業(yè)分析、財務(wù)分析、估值或評估結(jié)果，撰寫投資項目分析報告，并按公司章程、管理協(xié)議等有關(guān)規(guī)定履行投資決策程序。決策層在對投資方案進(jìn)行審核時，應(yīng)著重考慮項目的投資成本、估值或評估結(jié)果、項目的預(yù)計收益、風(fēng)險的可控性等因素，并結(jié)合自身的市場定位和經(jīng)營情況統(tǒng)籌決策。

八、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)項目投后管理，充分行使股東權(quán)利，通過向被投資企業(yè)提供綜合增值服務(wù)，提高企業(yè)核心競爭力和市場價值。

進(jìn)行直接股權(quán)投資所形成的不享有控股權(quán)的股權(quán)類資產(chǎn)，不屬于金融類企業(yè)國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記的范圍，但國有金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立完備的股權(quán)登記臺賬制度，并做好管理工作。

九、國有金融企業(yè)開展直接股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)建立有效的退出機(jī)制，包括：公開發(fā)行上市、并購重組、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、股權(quán)回購等方式。

按照投資協(xié)議約定的價格和條件、以協(xié)議轉(zhuǎn)讓或股權(quán)回購方式退出的，按照公司章程的有關(guān)規(guī)定，由國有金融企業(yè)股東（大）會、董事會或其他機(jī)構(gòu)自行決策，并辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)；以其他方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，遵照國有金融資產(chǎn)管理相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

十、國有金融企業(yè)所投資企業(yè)通過公開發(fā)行上市方式退出的，應(yīng)按國家有關(guān)規(guī)定履行國有股減轉(zhuǎn)持義務(wù)?？苫砻鈬泄赊D(zhuǎn)持義務(wù)的，應(yīng)按相關(guān)規(guī)定向有關(guān)部門提出豁免申請。

十一、國有金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)本通知要求，加強(qiáng)對直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)的管理。各地方財政部門可依據(jù)本通知制定相關(guān)實施細(xì)則。

第3篇：股權(quán)投資項目投后管理范文

這一紙公文，讓券商直投機(jī)構(gòu)的規(guī)模迅速擴(kuò)張，一度達(dá)到40多家，成為不可忽視的一股PE力量。據(jù)chinaventure統(tǒng)計，目前共有13家券商成立多支人民幣直投基金，其中有10支人民幣基金披露目標(biāo)募資規(guī)模，總計達(dá)360億元；另有兩支美元基金由中金在海外成立，基金規(guī)模分別為5億美元和8億美元。

他們，與深創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投等老牌PE機(jī)構(gòu)相比，究竟有哪些優(yōu)勢？誰將一躍成為行業(yè)的佼佼者？

“先天”平臺優(yōu)勢

俗話說，大樹底下好乘涼。對于券商直投機(jī)構(gòu)來說，可利用母公司各種資源，在退出及投資領(lǐng)域具有天然的優(yōu)勢，讓PE機(jī)構(gòu)無法望其項背。

“依托券商平臺，券商直投天然地具有一些并購及投資優(yōu)勢。”國信弘盛投資有限公司（下稱“國信弘盛”，即國信證券旗下從事直投業(yè)務(wù)的子公司）董事、總裁龍涌告訴記者。

據(jù)他透露，相對于投資中后期的PE機(jī)構(gòu)，券商直投的業(yè)績普遍要更好些，最主要的原因是后者主要投資PRE-IPO項目，周期短，退出快，通常IRR（內(nèi)部收益率）較好，成功率也較高。

以光大證券旗下券商直投子公司光大資本為例。據(jù)年報顯示，2012年，光大資本在國內(nèi)股權(quán)投資市場低迷的環(huán)境下，本著‘風(fēng)險控制、好中選優(yōu)’的原則，新增3個投資項目，合計新增投資金額1.72 億元；已投項目中已上市項目1個，在會項目2個，啟動退出機(jī)制項目5個，已完成退出項目3 個。全年實現(xiàn)營業(yè)收入7560萬元，同比增長6%，實現(xiàn)凈利潤2042萬元。

據(jù)分析，券商直投項目成功率高的原因在于，他們依托各大券商的投行平臺，有效規(guī)避投資風(fēng)險。

“在投資過程中，我們與券商平臺有很多溝通及整合。我們盯投行，而很多項目投行已經(jīng)跟了一、兩年，比通常PE對企業(yè)花一兩周做盡職調(diào)查的時間長得多，在此期間，信息不對稱的矛盾基本解決，一些容易出現(xiàn)的問題也有效排查了，自然成功率比較高?！饼堄勘硎?。

除此之外，券商直投無論是融資還是投資、退出、增值服務(wù)等各個領(lǐng)域，也都具有PE機(jī)構(gòu)無可比擬的天然優(yōu)勢，

“在中國現(xiàn)有環(huán)境下，券商平臺類公司優(yōu)勢非常明顯，母公司貫穿于整個投資的早期和中后期，這對被投企業(yè)具有很大價值，正因如此，券商直投就可以利用母公司的資源進(jìn)行整合，比如券商的投行團(tuán)隊、新三板團(tuán)隊、研究員及遍布全國的網(wǎng)絡(luò)體系。這是任何一家PE機(jī)構(gòu)都不具備的?！饼堄勘硎菊f。

眾所周知，在PE市場行情不好的時候，募資對于大部分PE機(jī)構(gòu)而言較為困難。然而，對券商直投來說，券商作為其股東，一般在其困難的時候會進(jìn)行增資，關(guān)鍵時刻支援，而PE機(jī)構(gòu)背后往往缺乏這樣的“鐵桿老大”。

“在具有不錯投資機(jī)會的時候，很多PE機(jī)構(gòu)拿不到股東的錢，而券商直投機(jī)構(gòu)往往可以，能不能拿到錢在關(guān)鍵時刻很重要?！饼堄空f。

2012年，東北證券對直投子公司東證融資的增資就是一個明顯例證。

根據(jù)直投子公司東證融通的業(yè)務(wù)開展情況，東北證券在2012 年對其進(jìn)行增資，使其注冊資本增長至5 億元，及時滿足了業(yè)務(wù)開展的資金需求。目前，東證融通已經(jīng)完成5個投資項目，并開發(fā)儲備多個項目，為下一步創(chuàng)收打下了基礎(chǔ)。

同樣增資的還有海通證券。2012年，海通證券對直投子公司海通開元投資有限公司（下稱“海通開元”）再次增資17.50 億元，注冊資本達(dá)到57.50 億元，資本實力進(jìn)一步增加。海通開元2012年全年完成股權(quán)投項目23個，投資金額12.1 億元，累計投資項目59個，投資金額27.2 億元。

“除了利用平臺優(yōu)勢之外，券商直投機(jī)構(gòu)還可依托券商本身的募資渠道，形成自己的募資優(yōu)勢。實際上，券商的客戶結(jié)構(gòu)實際上與券商直投的LP是重合的，比如，投資銀行的客戶、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的客戶等?！饼堄扛嬖V《融資中國》記者。

更為關(guān)鍵的是，作為子公司，券商與直投機(jī)構(gòu)可謂“同患難 共榮辱”。龍涌說，“衡量一家PE的標(biāo)準(zhǔn)之一就是尋找項目資源的能力，能否找到好項目，需要建立項目源體系。而券商直投的優(yōu)勢是，投行部門、行業(yè)研究部門等都會源源不斷地為我們提供項目?！?/p>

誰的投行基因最強(qiáng)？

并非具有券商平臺，券商直投就能夠獲得成功。由于投行基因不同，券商直投的發(fā)展也是天壤之別。

根據(jù)上市公司數(shù)量及股東統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前排在第一梯隊的券商直投機(jī)構(gòu)包括中信證券旗下的金石投資、國信證券旗下的國信弘盛、廣發(fā)證券旗下的廣發(fā)信德以及平安證券旗下的平安財智等。

他們成功的主要原因，除了抓住2009年投資的好時機(jī)，還有一個共同特征，就是投行基因非常強(qiáng)，同時有較強(qiáng)的風(fēng)險控制及專業(yè)投資能力。

“作為投行的一部分，很多券商直司采取了與母公司類似的風(fēng)險管控措施，這些措施是經(jīng)歷過多次經(jīng)濟(jì)周期及震蕩之后積淀下來的。相對于只有十幾年發(fā)展歷史的PE行業(yè)，券商直投的風(fēng)險管控制度要完備得多?！焙暝磪R富創(chuàng)業(yè)投資有限公司（宏源證券旗下從事直投業(yè)務(wù)的子公司）有關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。

此外，承銷業(yè)務(wù)是券商的主要盈利來源之一。評價一家券商，很多時候在于承銷團(tuán)隊是否足夠優(yōu)秀。同樣，判斷一家企業(yè)能否上市，也是評價一家券商直投機(jī)構(gòu)是否具有發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)。換句話說，這家券商直司是否有核心競爭力，取決于其投行基因。

比較最早從事券商直投的公司，負(fù)責(zé)人不斷變動的，業(yè)績相對落后；處于成功陣營的，大多起源于該券商的投行部門；其他一些公司，則起源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)公司，或研究團(tuán)隊出身，這些公司目前業(yè)績平平。

與此同時，即使券商直投管理團(tuán)隊來自券商的投行部門，如果不能在實際投資過程當(dāng)中實現(xiàn)與投行部門及平臺無縫對接，也同樣不能實現(xiàn)業(yè)績的突破。

“在券商直投不斷做大的過程中，能不能整合投行資源，非常關(guān)鍵。”龍涌表示。

觀察一家券商直投機(jī)構(gòu)是否具備投行基因，一方面是看他們能否整合投行資源，另一方面，對不準(zhǔn)備將直接投資業(yè)務(wù)作為重點的券商直投來說，能否與券商平臺緊密結(jié)合，則是考量競爭力的關(guān)鍵因素。因為，2010年以后成立的券商直司，生不逢時，主要投資方向并不是直接投資項目。

譬如，興業(yè)證券全資子公司興業(yè)創(chuàng)新資本管理有限公司（下稱“興業(yè)資本”），雖然2011年7月，興業(yè)證券對興業(yè)資本增資2億元，注冊資本由2億元變更為4億元，但截至2012年，興業(yè)創(chuàng)業(yè)在股權(quán)投資領(lǐng)域，項目并不多。

除了直接投資業(yè)務(wù)之外，無論是債券投資還是集合資產(chǎn)管理計劃等項目，赫然在列。2012年年報顯示，“興業(yè)資本經(jīng)營范圍為使用自有資金對境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資；為客戶提供股權(quán)投資的財務(wù)顧問服務(wù)；在有效控制風(fēng)險、保證流動性的前提下，以現(xiàn)金管理為目的，將閑置資本金投資于依法公開發(fā)行的國債、投資級公司債、貨幣市場基金、央行票據(jù)等風(fēng)險較低、流動性較強(qiáng)的證券，以及證券公司經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的集合資產(chǎn)管理計劃、專項資產(chǎn)管理計劃；證監(jiān)會同意的其他業(yè)務(wù)”。

受限中轉(zhuǎn)型

與專業(yè)PE機(jī)構(gòu)可廣泛從銀行及保險機(jī)構(gòu)獲得資金支持相比，出身券商的券商直投由于身份問題到處受到限制。同時，投行與保薦相結(jié)合的模式，也讓后者陷入利益輸送的漩渦當(dāng)中。

2013年3月25日，銀監(jiān)會下發(fā)《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》。某券商直投機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理告訴記者，這使PE基金包括券商直投從銀行渠道募集資金受到限制。同時，保監(jiān)會等機(jī)構(gòu)也下達(dá)文件，不允許保險機(jī)構(gòu)作為LP投向券商直投。

保監(jiān)會對券商直投的限制一點不手軟，規(guī)定“保險資金投資的股權(quán)投資基金，非保險類金融機(jī)構(gòu)及其子公司不得實際控制該基金的管理運營，或者不得持有該基金的普通合伙權(quán)益”，這也同時導(dǎo)致券商直投基金將無緣保險資金。

同時，一些出身國有性質(zhì)的券商直投機(jī)構(gòu)還不得不受制于關(guān)于“國有股劃轉(zhuǎn)社保基金”的規(guī)定，讓許多券商直投倍感寒意。

2009年6月19日，由財政部、國資委、證監(jiān)會、社?；饡牟课?lián)合《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》規(guī)定，“凡在境內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股的股份有限公司，除有規(guī)定外，均須按首次公開發(fā)行時實際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將股份有限公司部分國有股轉(zhuǎn)由全國社會保障基金理事會持有?！?/p>

這些都讓券商直投開展投資業(yè)務(wù)雪上加霜。同時，“投行+保薦”的模式也讓他們難逃利益輸送的嫌疑。

其中，平安直司平安財智與平安證券之間就明源軟件是否進(jìn)行利益輸送，在去年一直備受各大媒體的質(zhì)疑。 2012年2月，深圳明源軟件向中國證監(jiān)會預(yù)披露了《深圳明源軟件股份有限公司招股書申報稿》。根據(jù)明源軟件的招股說明書顯示，上市保薦機(jī)構(gòu)為平安證券，其旗下的直投平安財智于2010年7月8日，以現(xiàn)金方式增資，實際出資500萬元，持有92.996萬股，發(fā)行后占總股本1.74%。不到一個月，天津達(dá)晨創(chuàng)世股權(quán)投資基金、天津達(dá)晨盛世股權(quán)投資基金也以現(xiàn)金方式對明源軟件增資，合計實際出資2000萬元，分別持有149.888萬股、130.276萬股，發(fā)行后占總股本的2.80%、2.44%。

在這種背景下，券商直投機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型在即。當(dāng)然，并非所有券商直司都想轉(zhuǎn)型專業(yè)PE，作為金融機(jī)構(gòu)的子公司，可選的投資類型也并不少。

的確，很多券商直投該機(jī)構(gòu)不僅局限于PE投資，而且在嘗試創(chuàng)業(yè)投資基金、并購基金、夾層基金、FOFs等多種類型基金。

譬如，中金佳成成立首支直投基金中金佳泰產(chǎn)業(yè)整合基金，目前已獲批開展不動產(chǎn)投資基金業(yè)務(wù)，并在籌劃進(jìn)行新興產(chǎn)業(yè)投資基金的管理。正在籌劃直投基金的廣發(fā)信德，也有望進(jìn)行多元化嘗試，擬設(shè)立新三板基金和并購基金，同時其夾層基金也正在緊張籌備當(dāng)中。

但是，越來越多的券商直司正在向?qū)I(yè)PE機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，包括金石投資、中金佳成以及國信弘盛。

記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，幾乎券商直投的從業(yè)人員大部分都與券商緊密相關(guān)，或出身券商投行部，或者是其他部門，與券商之間“扯不清，理還亂”的關(guān)系讓許多券商直投無論是募資還是投資，都難以擺脫母公司的庇護(hù)做大。那么，如何獨立塑造核心競爭力，成為一個繞不過去的問題。

第4篇：股權(quán)投資項目投后管理范文

“關(guān)于未上市股權(quán)管理辦法目前正在業(yè)內(nèi)廣泛征求意見?！币晃槐ｋU資產(chǎn)管理公司人士說。此前保監(jiān)會人士曾表示,保險資金投資不動產(chǎn)和未上市公司股權(quán)的細(xì)則最遲10月份正式出臺。

面對新開辟的投資渠道,各大保險公司都在積極備戰(zhàn)。 而保險公司設(shè)立私募股權(quán)投資的資本公司作為平臺進(jìn)行股權(quán)投資又成為業(yè)界所關(guān)注的焦點。據(jù)了解,繼人保資本投資管理有限公司(以下簡稱“人保資本”)獲批后,中國人壽、中國平安和泰康人壽等均已向保監(jiān)會遞交了設(shè)立資本公司的申請,等待保監(jiān)會批準(zhǔn)。

“等10月份相關(guān)投資細(xì)則確定后,估計年底差不多都能放行。”上述資產(chǎn)管理公司人士表示。盡管具體細(xì)則尚未出臺,但多位業(yè)內(nèi)人士均表示,組建以直投業(yè)務(wù)為主的資本公司乃行業(yè)發(fā)展的大勢所趨。

積極備戰(zhàn)

繼人保資本獲批后,人壽資本、平安資本和泰康資本都遞交了申請,在保監(jiān)會門口“排隊”待批,此外,其余幾家資產(chǎn)管理公司也在積極備戰(zhàn)。

“成立單獨的資本公司可以使投資決策更加獨立并且更加專業(yè),但與資產(chǎn)公司內(nèi)部設(shè)立單獨的部門相比,費用相對比較高?！鄙赉y萬國保險分析師孫婷表示。

將專門從事PE投資的團(tuán)隊分離出去單獨設(shè)立資本公司已成為業(yè)內(nèi)的共識?！皳碛歇毩⒌膱F(tuán)隊、獨立的風(fēng)險控制、獨立的決策和獨立的運作機(jī)制,PE投資和養(yǎng)老金一樣,都要分出去成立單獨的公司,這是行業(yè)大勢所趨?！币晃恢行捅ｋU資產(chǎn)管理公司的投資經(jīng)理表示。

人保資本被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是第一個“吃螃蟹”者。

人保資本原名人保金控投資有限公司,于2008年開始籌建,注冊資本1億元,人保資產(chǎn)和人保投控分別持股55%和45%。公司人員基本來自人保資產(chǎn)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)部原班人馬,原鵬華基金助理總經(jīng)理兼投資總監(jiān)袁超出任董事長兼首席執(zhí)行官,人保資產(chǎn)投資總監(jiān)白宏波兼任總裁。但由于監(jiān)管政策的原因,人保資本一直沒有正式掛牌。

據(jù)了解,人保資產(chǎn)于2006年開始創(chuàng)新業(yè)務(wù),主要包括私募股權(quán)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資和投資銀行服務(wù)等。私募股權(quán)投資方面,已對多個重點行業(yè)進(jìn)行深入研究,走訪大量目標(biāo)企業(yè),完成若干項目儲備。基礎(chǔ)設(shè)施投資方面,已同國內(nèi)多家行業(yè)重點公司建立了合作關(guān)系,積極關(guān)注、跟蹤國家重點建設(shè)區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)情況,已與若干大企業(yè)達(dá)成合作意向。

雖然尚未正式掛牌,但并不影響其業(yè)務(wù)的開展。今年4月29日,由人保資產(chǎn)作為受托人發(fā)起設(shè)立的濱海債權(quán)計劃在天津設(shè)立,是2008年金融“國九條”后,最大一筆保險資金債權(quán)投資計劃。該債權(quán)計劃用于支持天津濱海新區(qū)交通基礎(chǔ)設(shè)施項目,分為5年期和10年期兩個項目,各募集50億元,總規(guī)模為100億元。

而2009年初,中國平安也遞交了設(shè)立專門從事PE投資子公司的申請,簡稱“平安資本”,該公司整合了平安信托、平安資產(chǎn)管理和平安證券的股權(quán)投資的相關(guān)團(tuán)隊和資源。

“隔離”風(fēng)險

目前,保險公司仍在等待保監(jiān)會出臺保險資金投資不動產(chǎn)和未上市股權(quán)的管理辦法。而許多保險公司都在尋找和儲備相關(guān)項目,等待10月開閘大限的到來。

開放了各種投資渠道之后,一向以“安全第一”的保險資金,在面對風(fēng)險不斷升級的未知的投資領(lǐng)域,資金的安全如何保障成為關(guān)鍵問題。

“在項目的選擇上,我們非常著重風(fēng)險控制?！鄙鲜鲑Y產(chǎn)管理公司人士表示,一方面,保險PE的投資著重于投資項目的中后期。由于保險資金的期限長,抗風(fēng)險能力相對比較差,因此偏向于一些低風(fēng)險、低收益的項目。出于風(fēng)險的考慮,不做早期項目。

另一方面,對于投資未上市公司的股權(quán),在行業(yè)選擇上也體現(xiàn)了保險資金追求安全的要求。據(jù)了解,保險資金投資主要集中于金融企業(yè)、大型基礎(chǔ)設(shè)施、大型機(jī)械化工企業(yè)等能夠容納大項目的行業(yè),但諸如IT、傳媒等行業(yè)則并不受保險公司青睞。

對于放開保險資金做PE,保監(jiān)會也是慎之又慎。

2006年3月20日,保監(jiān)會《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》,正式開閘保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域,規(guī)定其可通過債權(quán)計劃的形式投資于交通、通訊、能源、市政和環(huán)境保護(hù)等國家級重點基礎(chǔ)設(shè)施項目。同年10月16日,保監(jiān)會又《關(guān)于保險機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行股權(quán)的通知》,規(guī)定保險資金可以用于商業(yè)銀行股權(quán)投資,但對投資的比例和范圍等作出了相應(yīng)的限制。

對于每一單投資的項目,保險公司都要報保監(jiān)會審核通過后,方可進(jìn)行投資。即便如此,保監(jiān)會仍然“不放心”,或要求PE單獨設(shè)立子公司,通過獨立的機(jī)制來加強(qiáng)監(jiān)管以防范風(fēng)險。

第5篇：股權(quán)投資項目投后管理范文

一、股權(quán)投資基金概述

股權(quán)投資基金（Private Equity Fund或PE），是指通過對少數(shù)投資者非公開發(fā)行基金份額，設(shè)立基金公司、基金合伙公司或契約式基金組織，投資于事業(yè)項目和非上市公司股權(quán)的一種金融制度創(chuàng)新安排，是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度后出現(xiàn)的一種以定向募集、組合投資、整體核算、專業(yè)管理為運作特點的新型投融資工具，是完善多層次資本市場體系的一個重要組成部分。在國內(nèi)目前習(xí)慣沿用“風(fēng)險投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”等名稱來表述股權(quán)投資。

股權(quán)投資是一種向成長性企業(yè)提供資本支持和管理服務(wù)，并通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得增值收益的投資方式。作為支持創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新活動的投資制度，股權(quán)投資能夠有效支持創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新活動，極大的刺激國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展。它一方面可以培育出大批類似微軟、英特爾、思科、蘋果等具有核心競爭力的高成長性企業(yè)，另一方面可以促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級。

二、股權(quán)投資基金相關(guān)規(guī)章制度

2005年11月，國家發(fā)改委、科技部、財政部等十部委聯(lián)合了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立、注冊資本以及在主管部門的備案等日常經(jīng)營管理進(jìn)行規(guī)范，使我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立和管理有法可依，2007年2月財政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，明確了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的納稅抵扣問題。政策后，各省級管理部門認(rèn)真貫徹實施了管理辦法和稅收政策優(yōu)惠，對促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)規(guī)范運作和健康發(fā)展，起到了積極作用。

2008年，我國管理部門了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法（征求意見稿）》，為股權(quán)投資基金利用投資企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市之機(jī)實現(xiàn)資本退出鋪平了政策性道路。2009年10月，創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)掛牌交易，讓股權(quán)投資基金擁有了一個實現(xiàn)快速增值的場所，也為我國眾多創(chuàng)業(yè)投資基金參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)解決了后顧之憂。

三、當(dāng)前股權(quán)投資基金規(guī)模及發(fā)展

近幾年，我國的股權(quán)投資基金獲得了長足發(fā)展，無論從基金數(shù)量還是基金資產(chǎn)規(guī)模等獲得了迅速增長。總體來說，股權(quán)投資基金的發(fā)展呈現(xiàn)出了以下幾方面的特點：

1、股權(quán)投資基金數(shù)量增加，控制的資產(chǎn)總額相應(yīng)迅猛增長。2010年末，全國備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量增加到706家，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1502.89億元（不含承諾資本額）。

2、股權(quán)投資基金投資案例和投資金額保持穩(wěn)步增加態(tài)勢。從投資案例數(shù)量看，2010年新增投資案例為1507個，年末投資案例余額增加到5129個，歷年累計投資案例由2006年的2380個增加到2010年的6622個。2010年度新增投資金額為235.37億元，年末投資余額為729.53億元，歷年累計投資金額由2006年的219.26億元增加到2010年的845.49億元。

3、股權(quán)投資基金對被投資企業(yè)的持股比例呈現(xiàn)出由集中到較為分散的狀態(tài)。2006～2010年度，股權(quán)投資企業(yè)對被投資企業(yè)持股10%～30%的案例一直占第一位。但是，2010年，持股比例5%以下的案例占比提高到30.26%，同比上升4.31個百分點。2006～2010年度，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對被投資企業(yè)持股10%～30%的金額也總體上占第一位。

4、投資行業(yè)相對集中于傳統(tǒng)制造業(yè)、新材料工業(yè)和金融服務(wù)業(yè)。2006～2010年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)、新材料工業(yè)和金融服務(wù)業(yè)等4個行業(yè)的投資案例數(shù)量較高。從投資金額看，投資金額居前三位的行業(yè)也分別是：金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)和新材料工業(yè)產(chǎn)業(yè)。

5、投資階段主要集中在起步期，特別是擴(kuò)張期。2006～2010年度，在起步期和擴(kuò)張期進(jìn)行投資的案例占多數(shù)，在種子期和成熟期進(jìn)行投資的案例都相對較少。

6、股本退出案例和金額總體呈“雙增”局面。2010年實現(xiàn)股本退出案例數(shù)有357個。截至2010年末，股權(quán)投資企業(yè)累計實現(xiàn)股本退出案例1493個。2010年實現(xiàn)股本退出金額達(dá)32.23億元，截至2010年末，股權(quán)投資企業(yè)累計實現(xiàn)股本退出的金額達(dá)115.96億元。

7、經(jīng)濟(jì)社會貢獻(xiàn)顯著。2010年，股權(quán)投資企業(yè)所投資企業(yè)的年末就業(yè)人數(shù)108.8萬人，股權(quán)投資企業(yè)所投資企業(yè)的研發(fā)投入合計達(dá)253.69億元，銷售額合計達(dá)7615億元，2010年股權(quán)投資企業(yè)的當(dāng)年新增投資額僅為232.52億元，只相當(dāng)于全社會國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.06%，但其所投資企業(yè)創(chuàng)造的GDP增加值卻占到國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.47%，兩者相差6.83倍，倍增效應(yīng)明顯。股權(quán)投資企業(yè)所投資企業(yè)繳納稅金358.23億元，比上年增長29.87%，相當(dāng)于當(dāng)年全社會稅收增長速度23%的1.3倍。

8、股權(quán)投資基金持股期限較短。持股不足1年的股本退出案例占比較高，而持股7年以上的股本退出案例占比反而較低。

四、股權(quán)投資基金發(fā)展方向

隨著國內(nèi)股權(quán)投資基金規(guī)模壯大，掌管的資金和投資項目越來越多，以及IPO節(jié)奏放緩，特別是監(jiān)管部門對股票發(fā)行人創(chuàng)投股東持股鎖定期的要求，必然導(dǎo)致股權(quán)投資基金的發(fā)展發(fā)生變化。筆者認(rèn)為，未來股權(quán)投資基金發(fā)展方向必將向以下幾種方向發(fā)展：

發(fā)展方向一：實行項目長短期搭配，尋求潛力行業(yè)。清科數(shù)據(jù)顯示，8月在境內(nèi)市場IPO的15家VC/PE支持的中國企業(yè)，共實現(xiàn)了35筆VC/PE的退出，平均賬面回報率為4.67倍，但相比去年同期平均十多倍的回報率，已大幅回落。回報率的降低增加了項目投資風(fēng)險，對高市盈率取得的PRE-IPO項目更是如此。為了降低項目投資風(fēng)險，部分股權(quán)投資企業(yè)開始轉(zhuǎn)變思路，減少PRE-IPO項目在資產(chǎn)配置中的比重，增加早中期項目的配比。比如，達(dá)晨創(chuàng)投將PRE-IPO項目占總投資項目的比重減至20%，早期項目8%左右，中期項目約占62%-72%。

發(fā)展方向二：轉(zhuǎn)型為資產(chǎn)管理公司，從資產(chǎn)管理中獲取利潤。隨著股權(quán)投資基金利用項目IPO獲取利潤率的降低，基金管理公司必然要為掌握的大量資金尋找出路，尋找其他相對穩(wěn)妥、利潤相對較高的業(yè)務(wù)。例如，去年硅谷天堂創(chuàng)業(yè)投資有限公司更名為硅谷天堂資產(chǎn)管理公司。一年來，硅谷天堂將已發(fā)行股權(quán)投資基金的PE投資占比降至約30%，新發(fā)行基金則明確PE投資比重降至25%以下，同時，加大對中早期項目與并購重組（包括定向增發(fā)）的投資力度，形成中早期投資、PE投資與并購重組的“三駕馬車”業(yè)務(wù)鏈。

發(fā)展方向三：國有創(chuàng)司實現(xiàn)市場化轉(zhuǎn)型，力爭在創(chuàng)投行業(yè)中處于有利地位。今年，湖南省國資委與湘投控股集團(tuán)已同意湘投創(chuàng)業(yè)投資增資擴(kuò)股申請。對一家國有創(chuàng)司而言，引進(jìn)民間企業(yè)戰(zhàn)略投資，打開了市場化運作的一扇門。轉(zhuǎn)型基金管理公司，一方面是讓公司管理團(tuán)隊參股基金管理公司部分股權(quán)，形成風(fēng)險共擔(dān)與利益共享機(jī)制，另一方面形成激勵機(jī)制，鼓勵國有創(chuàng)司更好的留住PE人才。

參考文獻(xiàn)：

第6篇：股權(quán)投資項目投后管理范文

隨著我國金融市場的逐漸放開，市面上私募股權(quán)投資基金大量涌現(xiàn)，該文針對當(dāng)前私募股權(quán)投資基金發(fā)展中出現(xiàn)的合同陷阱現(xiàn)象進(jìn)行了剖析，列舉出幾種常見問題，并分析了問題的成因。由于私募股權(quán)基金市場的不規(guī)范，一些企業(yè)利用投融資雙方的信息不對稱，通過在合同設(shè)計上制造陷阱，達(dá)到融資欺詐的目的。該文針對這些問題的成因提出了解決辦法。以期對市場的規(guī)范有所幫助。

【關(guān)鍵詞】

合伙制；私募股權(quán)投資基金

0 引言

2007年6月1日中國合伙企業(yè)法正式實施，對中國的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展起到了巨大的推動作用。大量私募股權(quán)投資基金采用合伙制的方式，推出一批又一批的投資項目，對金融與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合做出了貢獻(xiàn)。但是由于發(fā)展中監(jiān)管的缺位，私募股權(quán)基金行業(yè)出現(xiàn)了大量的不規(guī)范操作，尤其以合同設(shè)計陷阱為最。筆者將針對此方面進(jìn)行初步的探討，期望能夠?qū)υ擃惢鹦袠I(yè)的發(fā)展提供有益的建議。

在我國現(xiàn)階段，合伙制私募股權(quán)投資基金（以下簡稱：股權(quán)投資基金）往往是由一家投資公司發(fā)起，以項目融資為目的，向資金方進(jìn)行融資。出資方往往被設(shè)計成為有限合伙人，承擔(dān)80%以上的出資任務(wù)，獲得固定收益。投資公司成為普通合伙人，負(fù)責(zé)項目的管理和資金投資，一般會以自有資金承擔(dān)20%左右的出資任務(wù)，在支付有限合伙人的收益后獲得超額收益。

隨著股權(quán)投資基金的發(fā)展，該類型基金出現(xiàn)了良莠不齊的現(xiàn)象，一些投資公司在項目設(shè)計和合同設(shè)計上為有限合伙人埋下陷阱。主要有以下幾個方面：

1 有限合伙人承擔(dān)不對稱的風(fēng)險收益

我國現(xiàn)階段的合伙制股私募股權(quán)投資基金多是由融資方或者融資方中介發(fā)起，在股權(quán)投資基金的設(shè)計上普遍采取有利于普通合伙人的條款。而在出資時，則是由有限合伙人承擔(dān)80%以上的出資，出資人由于信息不對稱或者不具有投資鑒別能力，不但其收益被限制在一個較低水平，而一旦產(chǎn)生風(fēng)險，則要以全部出資承擔(dān)。風(fēng)險和收益明顯不對稱。下面以某項目為例：

項目簡介：某省某生物能源有限公司總投資5億元人民幣，將建設(shè)成為一個年產(chǎn)生物柴油10萬噸，清潔燃料20萬噸，三年內(nèi)達(dá)到年銷售額100億以規(guī)模的大型生物能源企業(yè)?！谫Y用于該生物能源有限公司建設(shè)生物柴油、生物航油項目，以達(dá)到年產(chǎn)生物柴油5萬噸、生物航油5000噸。融資額為2個億、融資期限為2年。項目擔(dān)保為該能源有限公司的母公司，有限合伙人預(yù)期年化收益率為10%。

分析：該項目以當(dāng)下熱議的新能源為包裝吸引眼球。但其所投資生物柴油項目以木本植物油為制造主要原料，目前市場上代表性的木本植物油棕櫚油的批發(fā)價格在7800元/噸上下，市場上柴油零售價為8600元/噸。不考慮經(jīng)營成本，單是原料價格就已經(jīng)與市場上柴油價格相差無幾，所能產(chǎn)生的年銷售毛利不足1億元，考慮上經(jīng)營成本，稅前利潤將更低。這已在還款來源上無法保證對有限合伙人的本金的償還。而該項目的年化收益率為10%，同期在深圳證券交易所綜合協(xié)議交易平臺上發(fā)行的“12樂視01”債券，其票面利率已經(jīng)達(dá)到了9.99%，這使得該項目的合伙人在同等風(fēng)險條件下獲得的收益遠(yuǎn)低于市場水平。由此我們可以認(rèn)為，該項目在設(shè)計上利用信息不對稱，通過熱點包裝，夸大未來經(jīng)營收益的方式對投資者形成欺騙。

2 對普通合伙人無監(jiān)督約束機(jī)制，普通合伙人容易喪失信托責(zé)任

合伙制私募股權(quán)投資基金在設(shè)立上往往由項目管理人發(fā)起并作為普通合伙人，依照現(xiàn)行的合伙法，其自然地獲得了資金運作人的地位。角色的分配使得項目管理人具有很大的權(quán)力，作為有限合伙人的投資人卻很難對其行使有效的監(jiān)督。在利益的誘惑下，項目管理人有放棄信托責(zé)任，為自己管理的其他項目或者合作伙伴進(jìn)行利益輸送的沖動。例如某城市進(jìn)行的舊城改造投資項目，該項目在發(fā)起時其實已經(jīng)接近完工。但項目管理人依然發(fā)起該項目，利用該項目進(jìn)行融資并投往其他方向。作為投資方的有限合伙人因為無法干涉資金管理，無從知曉該項目資金的運作情況，從而使自己的資金處在風(fēng)險未知的境地。

3 項目設(shè)計上無風(fēng)險控制措施

在現(xiàn)有的合伙制私募股權(quán)基金在基金的設(shè)立上，項目管理人將巨大的精力放在項目的收益設(shè)計上，而忽略了項目的風(fēng)險控制設(shè)計。對一個投資項目而言，風(fēng)險體現(xiàn)在兩個方面：一方面是投資風(fēng)險防范與擔(dān)保的措施的設(shè)計；另一方面是上述防范與擔(dān)保措施的實施設(shè)計。絕大部分項目在風(fēng)險的防范和擔(dān)保措施上陣容強(qiáng)大，但在實施設(shè)計上卻存在巨大漏洞。

漏洞之一：項目擔(dān)保無法兌付。

項目風(fēng)險防范設(shè)計上通常會有可靠的擔(dān)保方為項目進(jìn)行擔(dān)保。但對擔(dān)保方的情況介紹，諸如擔(dān)保方財務(wù)狀況，對外擔(dān)保總額等往往避而不談，甚至采取造假的手段；還有些項目中承諾由當(dāng)?shù)卣峁?dān)保，但是對于政府提供擔(dān)保的來源，以及如何索賠等方面均語焉不詳，或者不予提及。一旦發(fā)生風(fēng)險需要擔(dān)保方進(jìn)行償付時，則往往由于各種原因而無法形成保障。

漏洞之二：對項目管理人無約束機(jī)制。

由于私募股權(quán)投資基金的單方面發(fā)起，項目管理人在合同條款的設(shè)計上往往采取有利于自己的條款，借此將自己的權(quán)限無限放大。其既是資金的使用人，又是資金的保管人。對于投資虧損，往往推卸對投資人的責(zé)任。投資人無法對資金的使用實施監(jiān)控，只能將希望寄托在項目管理人的道德水平上。這使得普通的股權(quán)投資基金變成了風(fēng)險投資基金。一般的投資人不自覺的變成了風(fēng)險投資人。

上述問題對于合伙制私募股權(quán)投資基金的發(fā)展存在巨大隱患，一旦出現(xiàn)大面積問題暴露，該類基金將遭遇全面的信任危機(jī)。筆者認(rèn)為這些問題產(chǎn)生的原因主要有以下幾個方面：

4 法律制度設(shè)計上缺少制衡的機(jī)制

我國在金融領(lǐng)域的立法數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于西方發(fā)達(dá)國家，現(xiàn)有法條和司法解釋的細(xì)致程度也遠(yuǎn)不及國外。尤其是我國金融立法的思維方式仍停留在一般商業(yè)立法的思路上，對于這個脫胎于商業(yè)而高于商業(yè)的領(lǐng)域，立法思維和前瞻意識都遠(yuǎn)不能適應(yīng)金融行業(yè)的發(fā)展。例如，專門針對私募股權(quán)投資基金的相關(guān)法律文件，僅有2011年底發(fā)改委的《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展》的通知。而此類基金運作中的各類問題均以其他經(jīng)濟(jì)法條兼顧。這使得對于基金的管理以及相應(yīng)的訴訟存在大量漏洞。從而使得投資者與項目管理人之間力量不對稱。

5 可靠的投資渠道偏少，資金難以獲得投資途徑

我國金融領(lǐng)域產(chǎn)品的創(chuàng)新一直以來比較貧乏。尤其是為資金降低風(fēng)險提高收益的渠道創(chuàng)新更是少之又少。在國外，金融行業(yè)通過混業(yè)經(jīng)營，使得資金可以借助安全、優(yōu)質(zhì)的渠道進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。歷史數(shù)據(jù)顯示，在美國西部大開發(fā)期間，華爾街的銀行業(yè)為實業(yè)籌措了巨額資金。而這些資金多數(shù)是通過華爾街的支柱——銀行業(yè)發(fā)放出去的。銀行家們?yōu)橥顿Y者尋找收益高而風(fēng)險相對較低的投資標(biāo)的，投資人出于對銀行的安全性和專業(yè)性的信任進(jìn)行投資。從而形成實業(yè)、投資人和銀行業(yè)三方共贏的局面。而我國當(dāng)前銀行業(yè)、證券業(yè)和公募基金行業(yè)均處于政策的束縛中，行業(yè)內(nèi)不能為投資者尋找收益高且安全的投資渠道。這使得本應(yīng)由信譽可靠的公司來提供的投資渠道，變成了一種魚龍混雜的市場。投資人只能憑著運氣進(jìn)行嘗試。

6 投資人缺少相關(guān)知識，投資顧問制度不發(fā)達(dá)

合伙制私募股權(quán)基金所面向的投資人，大多數(shù)并不具備投資能力。這些投資人的財富都是隨著中國近30年高速增長而積累起來的，但投資人本身并不具備相應(yīng)的財務(wù)、法律的專業(yè)知識。而我國相應(yīng)的經(jīng)紀(jì)人和投資顧問制度尚處于創(chuàng)建初期，投資人既不能夠通過第三方對于投資項目進(jìn)行評價，也無法通過專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行委托投資。這樣，投資人落入合同陷阱就無可避免了。

上述問題的存在，主要是由于市場監(jiān)管和制度設(shè)計存在較大漏洞造成的。對于上述問題可以考慮以下幾個解決辦法：

（1）加強(qiáng)立法，重視對投資人的保護(hù)。針對私募股權(quán)投資基金的一般合伙人天然具有的優(yōu)勢，相關(guān)立法應(yīng)更加側(cè)重保護(hù)投資者的利益。譬如可以規(guī)定一般合伙人必須提供一定規(guī)模的資金質(zhì)押，從而限制其無成本擴(kuò)張的沖動。還可以強(qiáng)制對項目融資方和項目管理人進(jìn)行集中公示，從而通過曝光方式提高一般合伙人的違約成本。

（2）盡快放開對正規(guī)、優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)限制，使得投資者可以通過這些機(jī)構(gòu)的信譽降低投資風(fēng)險。正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)在長期的積累中，風(fēng)險控制能力和從業(yè)人員素質(zhì)均比較高。通過這些機(jī)構(gòu)的介入，可以有效地改善行業(yè)環(huán)境，提高投資人的安全感。

（3）建立全國性的征信制度，規(guī)范市場信用。私募股權(quán)投資基金市場存在的問題的愿意之一就是信用的缺失。由于我國在征信制度方面的長期不完善，信用市場規(guī)范一直缺失。從而使私募股權(quán)投資基金這類完全市場化運行的行業(yè)撞上了信用墻。通過建立第三方獨立的評級機(jī)構(gòu)，對市場上發(fā)行的股權(quán)投資基金進(jìn)行客觀評價，可以有效的降低信用風(fēng)險和成本，推動這個市場的發(fā)展。

綜上所述，合伙制私募股權(quán)投資基金在我國的發(fā)展還有很多需要解決的問題。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該重新進(jìn)行框架設(shè)計，解決上述問題，保護(hù)投資者利益，從而保證金融市場的穩(wěn)定。

第7篇：股權(quán)投資項目投后管理范文

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)板私募股權(quán)基金投資機(jī)制

一、引言

1998年3月,有“中國風(fēng)險投資之父”之稱的成思危代表民建向中央提交了《關(guān)于借鑒外國經(jīng)驗,盡快發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)的方案》,開啟了在中國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的征程。2009年10月30日,醞釀了十年之久的創(chuàng)業(yè)板終于華麗登場,首發(fā)日即以幾乎全部漲停的業(yè)績在資本市場上上演。前有納斯達(dá)克的繁榮及香港等一些國家和地區(qū)的失敗,中國的創(chuàng)業(yè)板到底如何,必然引起各方關(guān)注。同時,在資本市場亟待完善的中國,創(chuàng)業(yè)板的推出還帶有標(biāo)志性的意義。私募股權(quán)基金及私募股權(quán)融資產(chǎn)業(yè)作為一種創(chuàng)新的融資方式,通過一個個中小企業(yè)高速發(fā)展,回報可觀,近年來在中國資本市場受到高度關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板對于完善私募股權(quán)投資的退出機(jī)制起到了至關(guān)重要的發(fā)展,對PE及中小企業(yè)的發(fā)展起了巨大的推動作用。以下,我們通過分析PE與創(chuàng)業(yè)板來具體闡述。

二、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外學(xué)者對創(chuàng)業(yè)板的研究不僅在于美國等已經(jīng)推出的市場,還有對中國的預(yù)期。Lee.Joy(2001)分析了中國很有可能在深圳設(shè)立創(chuàng)業(yè)板,并分析了新設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板對深圳乃至廣東經(jīng)濟(jì)的深厚影響,以及對中國完善資本市場體系的巨大作用。對于風(fēng)險投資的研究也不在少數(shù)。Tomas Hellmann&Manju Puri(1999)的研究結(jié)論表明在投資者類型和產(chǎn)品市場空間之間具有顯著的相互聯(lián)系,同時還表明了風(fēng)險資本對創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)的潛在作用。Gilson和Chelier(2003)從稅收角度出發(fā)對不同風(fēng)險投資退出方式進(jìn)行比較,得出在可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股條件下,IPO是效率最優(yōu)的退出方式。

國內(nèi)對于創(chuàng)業(yè)板及風(fēng)險投機(jī)的研究早已有了,只是缺少案例實證。趙文昌、童牧、何奕(2000)在歐洲風(fēng)險資本的退出機(jī)制分析認(rèn)為:順暢的退出機(jī)制是風(fēng)險資本融資投資和退資鏈條中的重要一環(huán)。若沒有安全有效的投資出口,高風(fēng)險所要求的高收益就無法得以實現(xiàn),風(fēng)險資本也無法實現(xiàn)收益。何帥領(lǐng)(2002),王立國(2004)等對中國創(chuàng)業(yè)板市場的制度問題研究比較深入,從理論與實踐兩個層面分析了創(chuàng)業(yè)板實際運行的機(jī)制,對創(chuàng)業(yè)板市場上市條件、程序和規(guī)則都作了比較詳細(xì)的論述。國證監(jiān)會副主席范福春(2007)指出,盡快推出適應(yīng)市場需要,符合中國國情的創(chuàng)業(yè)板是資本市場所面臨的一項重要任務(wù)。

三、風(fēng)險資本的來源與運作

風(fēng)險資本是一種以私募方式募集資金,以公司等組織形式設(shè)立,投資于未上市的新興中小型企業(yè)(尤其是新興高科技企業(yè))的一種承擔(dān)高風(fēng)險、謀求高回報的資本形態(tài)。在我國,風(fēng)險資本主要以私募股權(quán)基金的形式存在。私募基金是指通過非公開方式,一般形式有三種,公司型的私募基金,契約式,有限合伙制。所謂私募股權(quán)基金(PE),是指通過非公開方式向特定的機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者募集資金,對非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資,待企業(yè)成熟后通過上市、并購、管理層收購等方式出售持股獲利,實現(xiàn)退出。

從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看,私募股權(quán)投資基金是一種成功的制度安排,它一方面可以為市場參與者提高收益和降低交易成本,同時又解決了問題。從這種制度的需求來看,對今年中國中小企業(yè)對私募股權(quán)投資基金之所以需求增長如此迅速,是因為它的制度上的創(chuàng)新,替代了原有的融資制度難以獲得的潛在收益,提供給其消費者經(jīng)濟(jì)價值。私募股權(quán)基金為解決我國中小企業(yè)融資難題日益提供了解決渠道方法。從制度的供給角度來看,私募股權(quán)基金一方面能籌集社會的閑散資金,滿足人們金融工具多樣化的需求,獲得更高的資本預(yù)期收益,提高社會閑散資金配置效率。另一方面,私募股權(quán)基金又有相對與單個個體投資者,多樣化的經(jīng)營又使其風(fēng)險承受能力增強(qiáng),能降低交易成本,同時幫助企業(yè)提高自身價值,獲得更廣的融資渠道。

目前,私募基金在中國正處于高速發(fā)展時期,2006年12月30日,天津濱海新區(qū)籌建和試點運作我國首個中資產(chǎn)投資基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金,是真正意義上的PE。而在2009年6月10日在天津召開的“第三屆中國企業(yè)國際融資洽談會”,與會的我國基金類投資機(jī)構(gòu)達(dá)374家,可見一斑。

四、風(fēng)險投資資本行為分析

根據(jù)Pecking Order理論,存在一個可以使公司價值最大化(公司發(fā)行的股票和債券的價值最大化)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),并且以對不同性質(zhì)的資本進(jìn)行排序的方式,給出了決策者應(yīng)當(dāng)遵循的行為模式。當(dāng)要為自己的項目融資時,往往苦于找不著資本支持,發(fā)展遇到瓶頸。考慮到股權(quán)融資,而股市門檻較高,此時的私募股權(quán)基金無疑是雪中送炭。通過對較高整長潛力創(chuàng)業(yè)企業(yè)注資、風(fēng)險控制和增殖服務(wù)等,將企業(yè)推入資本市場后,實現(xiàn)退出。

2009年10月30日,中國的創(chuàng)業(yè)板終于開啟,這對以創(chuàng)業(yè)板上市為主要退出機(jī)制的私募股權(quán)基金是重大的好消息。截至2010年3月29日,在創(chuàng)業(yè)板上市的61家企業(yè)中,引入私募股權(quán)基金的達(dá)到50家之多。同時,數(shù)家私募股權(quán)投資資金投資兩家或更多的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。以國信宏盛為例,國信弘盛同樣通過“突擊增資”的方式分別持有金龍機(jī)電、陽普醫(yī)療、鋼研高納、三川水表700萬股、380萬股、300萬股,成本分別為2.68元、2.8元、4.0元、3.9元。國信弘盛持有的這4家創(chuàng)業(yè)板公司賬目價值為3.66億元,而其成本不過4920萬元,浮盈達(dá)643.90%。

基金管理者通常以企業(yè)成長潛力和效率作為投資選擇原則。投資者用自己的資金作為選票,將社會稀缺生產(chǎn)資源使用權(quán)投給社會最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè),投給這個行業(yè)中最有效率的企業(yè),只要產(chǎn)品有市場、發(fā)展有潛力,不管這個企業(yè)是小企業(yè)還是民營企業(yè)。這樣整個社會的稀缺生產(chǎn)資源的配置效率可以大幅度提高。

風(fēng)險投資(VC)是對“創(chuàng)業(yè)”階段的,具有高成長性的公司進(jìn)行資金注入,投資這些公司,要比它們后期進(jìn)入資本市場的私募股權(quán)投資,承擔(dān)更大的風(fēng)險,存在極大的波動與不確定性。風(fēng)險投資者是運用優(yōu)先權(quán)、債券、普通股等投資方式,與企業(yè)家將投資項目組成一個共同創(chuàng)立的新公司。通過以類似債務(wù)的證券和普通股來為新公司融資,風(fēng)險投資者可以降低其投資所帶來的財務(wù)風(fēng)險,并在某些司法轄區(qū)可以獲得對公司和企業(yè)家更為優(yōu)惠的稅收政策?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股通常能夠保證投資者優(yōu)先于其他股東換回投資本金以及事先約定好的利息。之后,公司的剩余資產(chǎn)將在持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的風(fēng)險投資者和其他股東(包括企業(yè)家)之間按普通股持有比例進(jìn)行分配(李靜筠,2008)。

可以優(yōu)先回報,風(fēng)險投資者也可以獲得一個或多個公司董事席位,參與公司的重大決策,但也有例外。回天膠業(yè)招股說明書顯示,大鵬創(chuàng)投持有回天膠業(yè)1255.16萬股,占發(fā)行前股份數(shù)的25.62%,占發(fā)行后股份的19.02%(所占比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其它公司創(chuàng)投投資比重)。不過,按照2004年大鵬創(chuàng)投和回天膠業(yè)核心管理層簽署的協(xié)議,大鵬創(chuàng)投承諾只作財務(wù)投資者,不具有經(jīng)營控制權(quán)。

但在我們中也發(fā)現(xiàn)了一些私募股權(quán)投資公司,他們并不是投資于成長性的企業(yè),而是從事Pre-IPO后期的直投項目,類似于臨門一腳,而這些在創(chuàng)業(yè)板市場,按照風(fēng)險投資劃分,主要都是PE,而非真正意義上的VC。如國信弘盛于2009年6月,以780萬元對三川水表增資200萬股,占發(fā)行前總股本的5.13%,增資價為3.90元/股(又比如神舟泰岳和特銳德的風(fēng)投股東都是類似這種上市前的股份改制中介入的)。由于從事后期的直投項目風(fēng)險大大降低,因而這些私募股權(quán)投資公司的成本大大增加。

五、風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板發(fā)展影響

登陸創(chuàng)業(yè)板的61家企業(yè)中,50家背后有創(chuàng)投的身影,比例占到了81.96%,可見私募股權(quán)對我國創(chuàng)業(yè)板以及上市企業(yè)的意義重大。我國的高新技術(shù)行業(yè),在完成資本的初始的原始積累階段,它們并不乏高新技術(shù),不乏在企業(yè)管理,行業(yè)運作,供應(yīng)鏈管理等放面的卓越能力與經(jīng)驗。但由于權(quán)益性資本缺乏,難以找到合適的資產(chǎn)進(jìn)行商業(yè)銀行抵押貸款,缺乏資本的支持,難以持續(xù)發(fā)展。而這正體現(xiàn)在如下幾個方面:

1.私募股權(quán)融資可以提供中小企業(yè),尤其是高新技術(shù)(統(tǒng)計下共20家)服務(wù)業(yè)等行業(yè),在上市前快速擴(kuò)張所需要的資金,保持企業(yè)在上市前的高速發(fā)展,獲得更高的銷售收入和利潤,根據(jù)《福布斯》雜志的統(tǒng)計,在首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司中,20家有風(fēng)險投資公司參與,它們在這些公司上市前一共投入了6.89億元的資金,贏得了平均5.76倍的回報,資金相當(dāng)可觀。

2.中國的中小企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)制度和信息透明度等方面都存在一些問題,有些甚至不能滿足IPO的種種限制和要求,而私募股權(quán)基金在這些方面有著豐富的經(jīng)驗,通過重組等手段,幫助企業(yè)在財務(wù)、管理、決策方面等實現(xiàn)規(guī)范化,許多私募股權(quán)公司冠以投資管理公司(如上海力鼎投資管理公司等),也是在強(qiáng)調(diào)這一職能。

3.引入創(chuàng)投,一方面既可優(yōu)化股本結(jié)構(gòu),同時可吸納企業(yè)治理經(jīng)驗和管理模式,增加了上市成功率。聲譽良好的私募股權(quán)基金,尤其是企業(yè)如果能吸引到國際知名私募股權(quán)基金,無疑將為企業(yè)的投資者帶來正面影響,提高企業(yè)的信譽。

六、結(jié)論

風(fēng)險資本退出在風(fēng)險投資中的中心地位使得致力于提高退出的效率成為必然,退出的效率體現(xiàn)在較小的退出成本和較高的資本收益,而不同的退出方式對產(chǎn)權(quán)制度的影響也是不同的,通過股票市場可將原風(fēng)險資本持有的大宗股權(quán)方便快捷地出售給公眾股東,再加上增發(fā)的新股,使大量新加盟的投資者進(jìn)入公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)中。一是企業(yè)家作為創(chuàng)業(yè)者往往擁有較大份額的股權(quán)。二是企業(yè)家作為管理者,即使股權(quán)份額較小,由于沒有控股股東的存在,他也會成為企業(yè)的實際控制者。另一方面,在風(fēng)險企業(yè)進(jìn)入股票市場以后,企業(yè)也引入了新的治理機(jī)制。蓬勃發(fā)展的NASDAQ市場對于推動美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展所起的功不可沒的作用已是眾人皆知,而創(chuàng)業(yè)板的推出無疑也將成為未來推動我國年輕的風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大孵化器創(chuàng)業(yè)板最終將起到進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)險投資產(chǎn)權(quán)制度和推動國內(nèi)風(fēng)險投資實現(xiàn)良性循環(huán)的巨大作用。

參考文獻(xiàn):

[1]左松林.風(fēng)險投資項目內(nèi)容研究.2007.6.

[2]汪潔.創(chuàng)業(yè)板市場與我國風(fēng)險投資相關(guān)問題研究.2009.3.

[3]王磊.我國私募股權(quán)投資的融資研究--基于中美比較的視角.2009.6.

第8篇：股權(quán)投資項目投后管理范文

（1上海城投控股股份有限公司　200080 ；2上海誠鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司　200080 ；3上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司　200020）

【摘要】作為一個迅速發(fā)展并已具備較大規(guī)模的行業(yè)——PE 行業(yè)在會計實務(wù)處理上嚴(yán)重滯后，傳統(tǒng)的“長期股權(quán)投資成本法”的會計計量方法受到市場的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。文章從PE 行業(yè)特點和會計計量模式應(yīng)用現(xiàn)狀入手，提出對PE 投資應(yīng)按“可供金融資產(chǎn)”進(jìn)行分類并按“公允價值”進(jìn)行后續(xù)計量。在此基礎(chǔ)上，對市盈率（P/E）估值模型的應(yīng)用思路提出了建議。

【關(guān)鍵詞】PE　會計計量　公允價值 估值

一、問題的提出

（一）PE 行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

私募股權(quán)投資是通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，通過上市退出、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式出售股權(quán)獲利。自2006 年深圳證券交易所推出中小板以來，國內(nèi)PE 投資機(jī)構(gòu)獲得了充足的資金來源和有效的退出渠道，大批機(jī)構(gòu)成立。尤其是在創(chuàng)業(yè)板推出后，PE 行業(yè)得到井噴式增長，在2011 年達(dá)到高峰，行業(yè)當(dāng)年投資總金額達(dá)到276 億美元。截至2012 年年底，國內(nèi)有限合伙制私募股權(quán)投資基金數(shù)量已達(dá)到7 511 家，披露可投資總額共計8 073 億美元。PE 投資在緩解資金市場資本流動性過剩壓力、提供多元化投融資渠道、引導(dǎo)社會資源的優(yōu)化配置、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、平衡區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)中小企業(yè)成長等方面的作用，使其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系中扮演著重要角色，呈現(xiàn)方興未艾的發(fā)展趨勢。

隨著PE 行業(yè)規(guī)模的急劇擴(kuò)大和資本市場的發(fā)展，市場各方需要準(zhǔn)確的PE 投資業(yè)務(wù)的會計信息。因此，會計準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)和行業(yè)監(jiān)管部門有必要對PE 行業(yè)的會計核算進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范，以準(zhǔn)確反映PE 投資價值，為投資人和資本市場提供更為準(zhǔn)確的會計信息，促進(jìn)PE 行業(yè)的健康發(fā)展。

（二）目前實務(wù)中PE 業(yè)務(wù)的會計分類和計量

根據(jù)原《企業(yè)會計準(zhǔn)則》規(guī)定，對于股權(quán)投資的會計核算通?？梢苑譃殚L期股權(quán)投資和金融工具。2014 年3月，財政部公布了最新修訂的《 企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號——長期股權(quán)投資》（自2014 年7 月1 日起執(zhí)行），基本明確該類私募股權(quán)投資應(yīng)該分為金融工具。

1. 會計分類。目前實務(wù)中，國內(nèi)PE 機(jī)構(gòu)通常是將PE 項目股權(quán)投資分為“對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，并且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的權(quán)益性投資”。主要依據(jù)是：（1）PE機(jī)構(gòu)作為財務(wù)投資人，一般在被投資企業(yè)持股比例較低，對被投資企業(yè)基本不具有控制、共同控制或重大影響。（2）PE 投資項目在交易所上市交易前受到流動性限制，在活躍市場中沒有持續(xù)、有效的市場報價。

2. 后續(xù)計量?；趯E 投資業(yè)務(wù)會計分類的上述判斷，目前在會計實務(wù)中，對PE 投資業(yè)務(wù)的后續(xù)會計計量一般都按“成本法”進(jìn)行核算。在股權(quán)投資持有期間，如果不出現(xiàn)較大風(fēng)險因素，則賬面價值基本是保持初始投資成本。

（三）按成本法核算的弊端

PE 投資的標(biāo)的企業(yè)通常是處在成長期的中小企業(yè)，內(nèi)外部環(huán)境的影響會導(dǎo)致企業(yè)價值波動較為頻繁。而對PE 投資項目采用成本法進(jìn)行后續(xù)會計計量，則會導(dǎo)致：（1）不能及時和準(zhǔn)確地反映PE 投資項目的資產(chǎn)價值變化。（2）不利于項目投資后管理過程中的風(fēng)險控制，當(dāng)發(fā)生對標(biāo)的企業(yè)估值出現(xiàn)較大不利影響因素時，企業(yè)不能及時地發(fā)出預(yù)警信息。（3）不利于對項目責(zé)任人進(jìn)行考核。

二、PE 投資業(yè)務(wù)的會計后續(xù)計量模式選擇

（一）PE 投資業(yè)務(wù)的特點分析

PE 投資業(yè)務(wù)具有以下幾個方面特點：（1）PE 投資業(yè)務(wù)是一種風(fēng)險投資，價值波動相對較大。（2）投資持有的目的是獲取股權(quán)價值增值收益，通常不會控制企業(yè)，退出意愿相對明確。（3）投資持有期不確定，退出時間取決于企業(yè)增長是否達(dá)到預(yù)期，或者是否需要提前退出規(guī)避風(fēng)險。（4）投資人的關(guān)注和風(fēng)控要求高。

（二）會計分類和后續(xù)計量

1. 會計分類。PE 投資從性質(zhì)上劃分屬于權(quán)益性投資，但由于其具有風(fēng)險投資特征，且對被投資企業(yè)基本不具有控制、共同控制或重大影響，因此，PE 投資業(yè)務(wù)的確認(rèn)、計量和相關(guān)信息的披露應(yīng)參照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22 號——金融工具確認(rèn)和計量》。根據(jù)PE 投資業(yè)務(wù)的特點，決定該類投資不是為了近期的出售、回購或贖回，再加上其持有期限不確定，沒有明確意圖將該項投資持有到期，因此，PE 投資持有的股權(quán)可直接分類為可供出售金融資產(chǎn)。

2. 后續(xù)計量。按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22 號——金融工具確認(rèn)和計量》規(guī)定，可供出售金融資產(chǎn)應(yīng)按“公允價值”進(jìn)行后續(xù)計量，公允價值變動計入資本公積。公允價值亦稱公允市價、公允價格，是熟悉市場情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價格，或無關(guān)聯(lián)的雙方在公平交易的條件下一項資產(chǎn)可以被買賣或者一項負(fù)債可以被清償?shù)某山粌r格。因此，PE 機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在股權(quán)投資持有期間，按照公允價值對持有投資進(jìn)行后續(xù)計量，以準(zhǔn)確核算和反映各個會計期間企業(yè)的價值。

由于PE 投資持有的股權(quán)在沒有完成上市前，其標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)交易不可能很活躍，其公允價值很難通過活躍的交易市場取得。理論上確定公允價值可以選擇的模型有很多，但大部分模型的可操作性存在偏差，參數(shù)的設(shè)定和數(shù)據(jù)的取得存在太多的主觀性，因此，如何選擇合理的估值方法對標(biāo)的企業(yè)的價值進(jìn)行估值，是會計實務(wù)中需要解決的主要問題。

三、公允價值估值模型的選擇

（一）常用的估值模型

“公允價值”計量模式需要合理、操作性強(qiáng)的估值模型作為應(yīng)用基礎(chǔ)，以保證數(shù)據(jù)的相對可靠性?；谑找娣ê褪袌龇ǖ脑u估原理，實務(wù)中較常用的方法有現(xiàn)金流折現(xiàn)法和相對價值法。

1. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法是對企業(yè)未來的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測，選擇合適的折現(xiàn)率，將未來現(xiàn)金流量折合成現(xiàn)值的方法?；竟饺缦拢?/p>

式中：p 代表企業(yè)的評估值；n 代表企業(yè)的經(jīng)營期；CFt 代表企業(yè)在第t 年產(chǎn)生的現(xiàn)金流； r 代表折現(xiàn)率。

該方法的優(yōu)點在于理論上可以反映行業(yè)趨勢、公司策略和經(jīng)營管理的變動，較少受市場波動和會計政策調(diào)整的影響；缺點在于基于大量假設(shè)和主觀判斷，無法相對準(zhǔn)確地估測企業(yè)未來現(xiàn)金流，偏理論化，可操作性較差，計算出的數(shù)據(jù)質(zhì)量不高。

2. 相對價值法。相對價值法，也叫價格乘數(shù)法或可比交易價值法，是利用可比企業(yè)的市場定價來估計目標(biāo)企業(yè)價值的方法。該類模型基于市場法原理，它的假設(shè)前提是存在一個支配企業(yè)市場價值的主要變量，并根據(jù)這個變量找到一組類似企業(yè)，通過相關(guān)指標(biāo)求得目標(biāo)企業(yè)的評估價值，通過比較來判斷目標(biāo)企業(yè)價值的合理性。主要模型有市盈率模型(P/E)、市凈率模型(P/B) 和市銷率（也叫收入乘數(shù)）模型(P/S)。

這里主要介紹市盈率模型，基本公式為：

企業(yè)價值= 標(biāo)的企業(yè)實際凈利潤× 可比市盈率倍數(shù)(P/E)

該方法的優(yōu)點在于可變參數(shù)只有一個，且其取得是基于公開市場的上市公司數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)，公允性程度和透明度較高；缺點是難以找到大量真正可比的公司和交易，易受到信息披露、并購和交易量的影響，且并非各個方面均可比（如法律結(jié)構(gòu)、協(xié)調(diào)效應(yīng)、管理層變化），會計政策的差異也可能影響比較基礎(chǔ)。

（二）PE 估值模型的應(yīng)用思路

1. 方法選擇。由于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法所需要的參數(shù)基于大量假設(shè)和主觀判斷，并且對大多數(shù)標(biāo)的企業(yè)來說，其未來現(xiàn)金流量的準(zhǔn)確估測幾乎沒有可能，因此在PE 投資項目估值實務(wù)中應(yīng)用意義不大。而相對價值法卻能彌補現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的不足：一是可變參數(shù)少，很大程度上減少了主觀因素的影響；二是標(biāo)的企業(yè)最近一期私募所確定的P/E 倍數(shù)是完全的市場行為，反映了標(biāo)的企業(yè)的市場價值，可以作為很好的參考；三是隨著資本市場的發(fā)展，其可比公司或可比交易的數(shù)量規(guī)模、數(shù)據(jù)來源不斷擴(kuò)大，市場對標(biāo)的企業(yè)行業(yè)估值倍數(shù)的變化也相對容易獲得。因此，運用相對價值法對PE 投資項目進(jìn)行估值在實務(wù)中比較可行。由于PE 投資的企業(yè)多數(shù)為處于細(xì)分領(lǐng)域的成長類公司，個體差異較大、收入增長較快，很多為輕資產(chǎn)公司，資產(chǎn)賬面值波動相對較大，市凈率（P/B）模型無法反映企業(yè)的盈利能力差異，市銷率(P/S) 模型又會受到收入大幅波動的沖擊，因此，在國際和國內(nèi)并購市場，尤其是對成長型企業(yè)，普遍是采用市盈率（P/E）模型進(jìn)行估值。

2. 操作思路。PE 估值模型的兩個參數(shù)中，企業(yè)的實際凈利潤是確定的，難點在于對可比市盈率（PE）倍數(shù)的確定。具體到PE 投資的標(biāo)的企業(yè)，我們建議采用該標(biāo)的企業(yè)最近一次融資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的P/E 倍數(shù)作為計算參數(shù)，即市場價格。主要是因為：（1）目前國內(nèi)的PE 行業(yè)發(fā)展已相當(dāng)市場化，項目信息在市場上已相對較為透明，通常一個投資標(biāo)的項目，會有多家PE 機(jī)構(gòu)參與競標(biāo)，并會進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查。因此，我們可以認(rèn)為，該類投資交易是“公平自愿的”，且交易雙方是“熟悉情況的”，交易價格是經(jīng)過市場競爭和商務(wù)談判得出的，其交易確定的市盈率倍數(shù)最具有公允性。（2）與業(yè)內(nèi)常用的行業(yè)市盈率相比，采用標(biāo)的企業(yè)最近一期股權(quán)交易結(jié)果，能夠規(guī)避個體企業(yè)價值與行業(yè)平均水平的差異，最能體現(xiàn)標(biāo)的企業(yè)的實際價值。隨著時間的推移，標(biāo)的企業(yè)的價值會受到企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、核心團(tuán)隊，以及市場對標(biāo)的企業(yè)所處行業(yè)估值變化等因素的影響。因此，在實務(wù)中我們可以通過估測一個調(diào)整系數(shù)對之前確定的市盈率倍數(shù)進(jìn)行修正?；竟綖椋?/p>

企業(yè)價值= 標(biāo)的企業(yè)實際凈利潤× 市盈率倍數(shù)(P/E)× 調(diào)整系數(shù)

上式中由于是采用標(biāo)的企業(yè)最近一期股權(quán)交易形成的市盈率倍數(shù)，在企業(yè)內(nèi)部環(huán)境未發(fā)生重大變化的情況下，調(diào)整系數(shù)的運用只需考慮外部大環(huán)境因素的變化，復(fù)雜程度顯著下降。如果最近一期交易間隔時間較長，可以考慮結(jié)合企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、核心團(tuán)隊、商業(yè)模式等方面的變化因素，對調(diào)整系數(shù)進(jìn)行修正。

外部環(huán)境影響系數(shù)主要體現(xiàn)外部環(huán)境變化對標(biāo)的企業(yè)所處行業(yè)的估值變化。實務(wù)中我們可以通過計算二級市場可比公司在相同會計期間的市盈率倍數(shù)變動來確定。

參考文獻(xiàn)

[1] 國際私募股權(quán)和風(fēng)險投資估值理事會. 國際私募股權(quán)和風(fēng)險投資估值指引[S].2010.

第9篇：股權(quán)投資項目投后管理范文

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 業(yè)務(wù)模式 策略選擇

PE，即Private Equity，私募股權(quán)投資的簡稱，是指對非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式。向有風(fēng)險辨別和承受能力的機(jī)構(gòu)或個人募集資金。在中國，私募股權(quán)投資資金有時也被稱為產(chǎn)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金或直接投資。

一、PE的特點和作用

上市公司能夠通過銀行貸款、發(fā)債、股市等多種方式滿足資金需求；那些管理水平較高、競爭能力較強(qiáng)的未上市企業(yè)也能夠容易獲得銀行貸款資金；而那些或處于初創(chuàng)期(成長期)或管理水平不高但具有市場前景的項目，卻很難獲傳統(tǒng)市場資金的青睞。PE的出現(xiàn)正好能夠同時滿足這類項目對資金、管理或技術(shù)等多要素的需要。私下募集資金、根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)篩選確定投資目標(biāo)、洽談并投資企業(yè)、引進(jìn)管理等資源提升企業(yè)價值、通過上市(或其他方式)退出實現(xiàn)投資價值是PE運作的五個通常階段。因此，PE投資的價值不僅在于其投入的資金資源，更在于投入了稀缺的智力資源，能夠分析發(fā)現(xiàn)潛在投資目標(biāo)和提供高水平的管理或企業(yè)急需的其他稀缺要素。

PE市場對地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動作用主要包括以下幾個方面：其一，吸引外來資本，形成巨額資金流，促進(jìn)資本落地，推動經(jīng)濟(jì)增長；其二，PE通過引導(dǎo)社會資本支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級優(yōu)化、通過推動資本和管理的進(jìn)一步結(jié)合，加快地方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高地方經(jīng)濟(jì)整體素質(zhì)；其三，引進(jìn)高端人才和通過PE扶持有潛力企業(yè)做大做強(qiáng)帶動地方人員就業(yè)。

二、PE市場發(fā)展?fàn)顩r以及濱海地區(qū)的比較優(yōu)勢

（一）中國PE市場的發(fā)展態(tài)勢與競爭格局

從當(dāng)前我國PE產(chǎn)業(yè)的市場參與者構(gòu)成看，既有獨立國際PE基金，也有外資金融集團(tuán)如高盛、摩根斯坦利、匯豐集團(tuán)，還有以淡馬錫、GIC為代表的投資基金；近幾年大量的國內(nèi)本土PE也蓬勃發(fā)展，其中既有全國社?；鹜顿Y的鼎暉、弘毅基金，也包括新近開閘的券商和保險背景的PE基金，國內(nèi)商業(yè)銀行也通過子投資公司等多種方式進(jìn)行參與。

（二）京滬津深四城市競爭PE業(yè)務(wù)中心

目前，京滬津深出臺的促進(jìn)PE發(fā)展的政策中，都有財政支持政策選項和稅收減免優(yōu)惠政策，同時提供綜合配套服務(wù)。天津憑借著濱海新區(qū)的政策優(yōu)勢，致力于打造PE投資的領(lǐng)軍者，在四城市競爭中搶占先機(jī)，例如天津股權(quán)投資基金中心在國內(nèi)率先推出了“一條龍”式服務(wù),服務(wù)涵蓋了從基金設(shè)立咨詢、設(shè)立、資金募集、項目運作及退出等整個過程,已成為國內(nèi)最大的股權(quán)投資基金聚集平臺。

三、我國商業(yè)銀行PE業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀分析

（一）不同參與者及其競爭能力分析

從PE投資運行能力來看，國外的專業(yè)PE基金投資者如凱雷和黑石，具有較強(qiáng)的資金募集實力，可以利用其專業(yè)投資技能、市場人脈和資金支持追尋投資項目并幫助投資對象實現(xiàn)快速發(fā)展并最終成功上市。而國內(nèi)已有和潛在的PE投資商普遍具備較強(qiáng)的資金實力，尤其是以保險公司和商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)，其資金實力強(qiáng)但其普遍缺乏專業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資管理能力，人力資源儲備不足。

（二）商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的優(yōu)勢分析

商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)具有其他機(jī)構(gòu)不可比擬的優(yōu)勢：其一，充足的資金儲備是商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的重要保證；其二，商業(yè)銀行直接面對企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的前線，掌握了大量企業(yè)融資需求以及經(jīng)營發(fā)展信息，具備了較強(qiáng)的項目選擇能力和項目儲備實力；其三，商業(yè)銀行也具備了較為完善的金融服務(wù)體系。

（三）商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)模式分析

現(xiàn)階段我國商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的基本路徑可概括為：

1.迂回“直投”模式，包括通過境外子公司投資和通過收購信托公司投資兩類。

2.合作模式。根據(jù)合作對象與方式不同，分為與信托公司合作、與私募基金管理公司合作、借道產(chǎn)業(yè)基金等模式。

3.間接模式。商業(yè)銀行目前多以此種模式參與PE業(yè)務(wù)，具體包括以下幾種類型：提供咨詢、推薦、評估等PE中介服務(wù)；提供資金托管服務(wù)；跟進(jìn)貸款。

四、商業(yè)銀行發(fā)展PE業(yè)務(wù)的必要性以及策略選擇

（一）商業(yè)銀行發(fā)展PE業(yè)務(wù)的必要性

1.得到與優(yōu)勢客戶戰(zhàn)略合作的先機(jī)

融資渠道匱乏是制約絕大多數(shù)企業(yè)發(fā)展的“先天頑疾”，PE正成為其發(fā)展過程中獲得融資的重要渠道；而且，除了注入股權(quán)資本之外，PE一般還會在戰(zhàn)略發(fā)展、后續(xù)融資和人力資源尤其是企業(yè)IPO方面，對于投向企業(yè)提供幫助。中國近年來一批新興企業(yè)都是借助PE而發(fā)展起來的，如新浪、搜狐、騰訊、百度、尚德及分眾等，商業(yè)銀行恰恰可以利用與PE合作的先機(jī)，拓展和深化與目標(biāo)客戶的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

2.維護(hù)和吸引高端機(jī)構(gòu)和個人客戶

私人財富的日積月累，加之創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)富效應(yīng)顯現(xiàn)，催生了富?？蛻簦òC(jī)構(gòu)和個人客戶）投身中國PE市場熱情空前高漲的局面。而相比第三方理財或其他機(jī)構(gòu)，與銀行合作的PE更具公信力，豐富銀行高端理財產(chǎn)品。

3.開辟中間業(yè)務(wù)收入新渠道

通過與PE的合作可幫助銀行多元化收入轉(zhuǎn)型，一方面，通過與PE合作，銀行不僅可在其募集和投資期實現(xiàn)巨額低成本存款的沉淀，而且還可通過資金保管業(yè)務(wù)收取資金保管費；同時，對于通過銀行渠道進(jìn)行的資金募集，銀行還能收取募資費，還可從PE每年的管理費和分紅收益中分享收入。另一方面，銀行通過為PE在尋求合適的股權(quán)投資目標(biāo)客戶過程中，可以通過咨詢、推薦、評估等中介服務(wù)取得收益；更重要的是實現(xiàn)真正意義上的財務(wù)顧問服務(wù)。

4.各家商業(yè)銀行積極參與PE競爭

2008年7月，浦發(fā)銀行作為首家推出PE綜合金融服務(wù)方案的商業(yè)銀行，以“財務(wù)顧問+托管”的綜合服務(wù)模式，為PE機(jī)構(gòu)和成長型企業(yè)的投融資提供一體化的綜合金融服務(wù)。

工商銀行也推出“PE主理銀行”計劃，基金出資人全部來自于高端客戶，與工商銀行合作的PE將分享到工行大客戶的資源，同時對于PE投資的企業(yè)，工行在投資項目決策中參與，確保大客戶的投資收益，并享有優(yōu)先受益權(quán)。

（二）商業(yè)銀行發(fā)展PE業(yè)務(wù)的策略選擇

商業(yè)銀行可以間接方式通過搭建綜合金融服務(wù)平臺進(jìn)軍PE市場，為PE機(jī)構(gòu)及企業(yè)提供投融資相關(guān)的“一條龍”服務(wù)，以此拓展客戶、存款及中間業(yè)務(wù)。

1.借助商業(yè)銀行中小企業(yè)業(yè)務(wù)的高速發(fā)展以及客戶快速增長的契機(jī)，利用所掌握的商業(yè)金融信息儲備，為PE投資商提供企業(yè)資信評估服務(wù)、盡責(zé)報告調(diào)查服務(wù)，發(fā)掘建立有投資潛力的PE投資項目庫，推進(jìn)業(yè)務(wù)構(gòu)成轉(zhuǎn)型和金融服務(wù)創(chuàng)新。

2.提供PE資金托管及結(jié)算服務(wù)，包括財務(wù)顧問、介紹出資人、介紹投資項目等所有中介服務(wù)，從而形成“財務(wù)顧問+托管”的商業(yè)銀行PE服務(wù)業(yè)務(wù)。

3.將傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)與PE投資業(yè)務(wù)相結(jié)合，在為投資項目提供股權(quán)投資資金支持后，根據(jù)項目進(jìn)展?fàn)顩r，通過發(fā)放貸款，為企業(yè)提供信貸支持，從而實現(xiàn)了商業(yè)銀行投資中股權(quán)和債權(quán)的結(jié)合，完善銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并有效降低了商業(yè)銀行的投資風(fēng)險。

4.可以利用商業(yè)銀行現(xiàn)有的私人銀行等服務(wù)模式，向有風(fēng)險辨別和承受能力的機(jī)構(gòu)或個人提供PE投資機(jī)會，進(jìn)一步發(fā)展，可以利用私人銀行搭建PE投資交流平臺，一方面增加了商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入來源，更為重要的是豐富了我行產(chǎn)品投資渠道，建立客戶之間投資項目信息共享交流平臺。

5.目前全國各路資本紛紛進(jìn)軍濱海新區(qū)，構(gòu)建人脈關(guān)系網(wǎng)尋找投資機(jī)會，商業(yè)銀行可利用品牌信譽和風(fēng)控把握能力，為其提供項目風(fēng)險識別服務(wù)、項目對接服務(wù)、客戶投資交流服務(wù)等內(nèi)容，成為資本進(jìn)入天津的首選服務(wù)之所。

參考文獻(xiàn)：