前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；會(huì)計(jì)政策；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移

資產(chǎn)證券化于2008年金融危機(jī)前在發(fā)達(dá)國家迅猛發(fā)展，而我國的證券化業(yè)務(wù)起步晚，相關(guān)的會(huì)計(jì)處理原則還不完善，僅有《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》用以規(guī)范和指導(dǎo)相關(guān)業(yè)務(wù)，而其他交易結(jié)構(gòu)（如企業(yè)類、新型交易結(jié)構(gòu)）下的會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則還相對(duì)匱乏。因此梳理國內(nèi)證券化會(huì)計(jì)處理原則，結(jié)合當(dāng)前我國證券化業(yè)務(wù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的現(xiàn)狀提出有益建議，對(duì)于規(guī)范各類別證券化發(fā)行行為、完善相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定有重要的理論與實(shí)踐意義。

一、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

（一）發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)類型

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的核心在于“出表”結(jié)構(gòu)，其一般交易結(jié)果見圖1，不同的交易結(jié)構(gòu)決定了其采用何種會(huì)計(jì)處理方式更為合適。以美國為代表的歐美資本市場(chǎng)，具有資產(chǎn)證券化的豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并且配備了較為完善的配套法律和規(guī)則，形成了與我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不同的交易結(jié)構(gòu)。特殊目的機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle,以下簡稱SPV）是整個(gè)交易結(jié)構(gòu)的核心，構(gòu)成特殊目的機(jī)構(gòu)的組織可以是獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)，也可以是發(fā)起人或由其組織而成的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，而不同的機(jī)構(gòu)則直接影響到資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理方式。按照SPV的構(gòu)成可以將資產(chǎn)證券化分為SPT型證券化和SPC型證券化。SPT是SpecialPurposeTrust的簡稱，該種模式下的發(fā)起機(jī)構(gòu)會(huì)發(fā)起成立資產(chǎn)證券化信托機(jī)構(gòu)，由該信托機(jī)構(gòu)獲得發(fā)起機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)，并向投資者出售信托資產(chǎn)份額獲得資金。信托資產(chǎn)的所有權(quán)并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)移，信托受益人不能向原始權(quán)益人主張貸款資產(chǎn)的權(quán)利，而債權(quán)人也不能對(duì)該資產(chǎn)向其主張權(quán)利。因而，符合“出表”的條件。SPC是SpecialPurposeCompany的簡稱，由原始權(quán)益人或者第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)充當(dāng)SPV，如果由原始權(quán)益人充當(dāng)SPV時(shí)，資產(chǎn)證券化就不符合“出表”的條件，而如果SPV由第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)充當(dāng)，則可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化意義上的“出表”。按照SPV的作用可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品細(xì)分為現(xiàn)金流型、市值型和合成型。不同產(chǎn)品類型的劃分主要影響到原始權(quán)益人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的后續(xù)影響或控制?，F(xiàn)金流型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品模式下的SPV在獲得原始權(quán)益人的基礎(chǔ)資產(chǎn)之后，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)劣發(fā)行不同信用品質(zhì)的債券產(chǎn)品，SPV并不對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)管理，而原始權(quán)益人則具有后續(xù)的影響力，此時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品就不能完全實(shí)現(xiàn)“出表”。市值型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品則不同，SPV具有主動(dòng)選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利，甚至能夠自己建倉選擇原始權(quán)益人來組合基礎(chǔ)資產(chǎn)，這一模式下基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際控制人是SPV而非基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，因此能夠?qū)崿F(xiàn)完全意義上的出表。合成型模式是上述兩種模式的組合，在這一模式下，需要采用一定的方式對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分，按照單個(gè)項(xiàng)目具體的交易來選擇確認(rèn)是否符合出表?xiàng)l件。

（二）我國資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)類型

我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展時(shí)間短，交易結(jié)構(gòu)較為簡單，SPV多由信托機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)，SPV并不對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)管理，而是通過信托合同支付信托對(duì)價(jià)來取得信托資產(chǎn)。發(fā)起機(jī)構(gòu)無需在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行合并，當(dāng)該資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)則終止基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及的主體主要包括：發(fā)起機(jī)構(gòu)/發(fā)起人、SPV（信托機(jī)構(gòu)/受托人）、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)等?；A(chǔ)資產(chǎn)的原始債權(quán)人是資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)/發(fā)起人，在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中即為發(fā)起銀行，其基礎(chǔ)資產(chǎn)為其所擁有的貸款。在確定了基礎(chǔ)資產(chǎn)之后，發(fā)起人將該資產(chǎn)交付給特殊目的機(jī)構(gòu)SPV，由其負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)的交易安排。當(dāng)前，我國的SPV多由信托公司成立的信托計(jì)劃作為SPV，SPV作為單純的交易安排人而不對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)管理，即多為現(xiàn)金流型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。實(shí)際業(yè)務(wù)中，市值型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在我國尚不多見。購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的組織或個(gè)人成為該產(chǎn)品的投資者/證券持有人。由于我國投資者群體對(duì)于資產(chǎn)證券化的認(rèn)知程度有限，個(gè)人投資者購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的較少，目前，多數(shù)投資者為銀行、保險(xiǎn)公司、券商等機(jī)構(gòu)投資者。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的存續(xù)期，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是由第三方進(jìn)行管理的，第三方稱為資金保管機(jī)構(gòu)/資產(chǎn)管理人。資金保管機(jī)構(gòu)/資產(chǎn)管理人負(fù)責(zé)現(xiàn)金流的核算、管理，將款項(xiàng)按照SPV的要求轉(zhuǎn)給中央國債登記結(jié)算公司，并定期出具資產(chǎn)管理報(bào)告。而在企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)中還涉及到信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)等。其在企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中表現(xiàn)的更為明顯。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行壓力測(cè)試，并對(duì)違約情況進(jìn)行估計(jì)，進(jìn)而對(duì)各檔證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，這將影響投資者對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)。正因?yàn)槿绱?，?duì)于部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)起機(jī)構(gòu)相關(guān)聯(lián)的股東或關(guān)聯(lián)方，或者獨(dú)立第三方可以對(duì)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)或者整個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行增級(jí)，從而提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)吸引力。

（三）會(huì)計(jì)處理的視角及基本思路

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一般涉及多項(xiàng)不同的會(huì)計(jì)問題，會(huì)計(jì)師事務(wù)所針對(duì)不同的問題出具相應(yīng)的意見書。目前我國證券化業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)問題主要聚焦在確認(rèn)、計(jì)量、合并及信息披露等四方面。會(huì)計(jì)問題產(chǎn)生與其自身特點(diǎn)密不可分，另外發(fā)起機(jī)構(gòu)基于多項(xiàng)目開展證券化業(yè)務(wù)，而在此過程中涉及的不同會(huì)計(jì)問題就會(huì)形成會(huì)計(jì)處理中的多個(gè)視角。因此，“出表”與否，即基礎(chǔ)資產(chǎn)終止確認(rèn)問題是這類產(chǎn)品核心的會(huì)計(jì)問題。信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大試點(diǎn)后，發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)于證券化產(chǎn)品可以幾乎不再保留風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，進(jìn)而通過會(huì)計(jì)師事務(wù)所的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移模型的評(píng)測(cè)達(dá)到“出表”；另外，如資產(chǎn)支持票據(jù)的交易結(jié)構(gòu)不設(shè)SPV，該融資方式以基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流為主要還款來源，主要目的是發(fā)起機(jī)構(gòu)希望拓寬除普通貸款及債券融資外新的融資渠道，且仍希望掌控?cái)M證券化的資產(chǎn)所有權(quán)。因此對(duì)資產(chǎn)選擇合適的計(jì)量原則是該類證券化產(chǎn)品核心的會(huì)計(jì)處理問題，如依照賬面價(jià)值后續(xù)計(jì)量或公允價(jià)值計(jì)量問題。金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的確認(rèn)、計(jì)量、合并及信息披露的處理對(duì)應(yīng)為會(huì)計(jì)問題處理的基本思路。確認(rèn)原則是會(huì)計(jì)處理的核心。由于金融資產(chǎn)不僅分析過往事項(xiàng)的現(xiàn)金流，而且還要對(duì)預(yù)期事項(xiàng)的現(xiàn)金流進(jìn)行考量，因此是確認(rèn)的難點(diǎn)；同時(shí)，涉及金融產(chǎn)品的確認(rèn)終止問題，需要根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則22號(hào)》進(jìn)行認(rèn)定。金融資產(chǎn)的計(jì)量是針對(duì)其屬性及分類的選擇，通常依據(jù)公允價(jià)值并嵌入衍生的金融工具。在具體執(zhí)行中，由于衍生的金融工具含有正履行的合約使得公允價(jià)值實(shí)現(xiàn)難度較大。基于此，會(huì)計(jì)事務(wù)所往往利用評(píng)級(jí)組織對(duì)預(yù)期現(xiàn)金流測(cè)算模型進(jìn)行綜合評(píng)判。尤其是發(fā)起組織為促進(jìn)銷售，要自持部分證券作為新的資產(chǎn)在會(huì)計(jì)報(bào)表中確認(rèn)，需要多種模型進(jìn)行公允價(jià)值獲取。關(guān)于SPV合并，假若SPV控制發(fā)起機(jī)構(gòu)，則合并SPV，否則需要把SPV作為獨(dú)立主體核算。盡管如此，是否對(duì)SPV進(jìn)行合并仍需謹(jǐn)慎處理，如考慮到證券化產(chǎn)品對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)影響力強(qiáng)，僅在財(cái)務(wù)報(bào)表披露不合并SPV信息會(huì)影響其目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，因此發(fā)起機(jī)構(gòu)可設(shè)立特殊SPV調(diào)節(jié)利潤。另外，關(guān)于信息披露，國內(nèi)實(shí)踐通常做法是，如果未確認(rèn)金融資產(chǎn)，則在報(bào)表中進(jìn)行描述。由于證券化產(chǎn)品的后續(xù)計(jì)量嚴(yán)重影響財(cái)務(wù)比率，因此在報(bào)表中是否詳細(xì)披露較有爭議，需依據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行把握。

二、不同出表模式下資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的會(huì)計(jì)政策選擇

（一）出表動(dòng)機(jī)

證券化出表動(dòng)機(jī)受發(fā)起機(jī)構(gòu)性質(zhì)、資產(chǎn)證券化目的、監(jiān)管規(guī)范度及市場(chǎng)接受度等因素共同影響，這是由發(fā)起機(jī)構(gòu)商業(yè)行為主動(dòng)選擇的結(jié)果。第一，基于不同的發(fā)起機(jī)構(gòu)，企業(yè)類機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化可使融資成本下降，尤其是對(duì)信用評(píng)級(jí)低的機(jī)構(gòu)，基礎(chǔ)資產(chǎn)被證券化后更利于獲取低成本資金，因此企業(yè)類機(jī)構(gòu)希望以擔(dān)保融資形式進(jìn)行資產(chǎn)證券化，傾向不“出表”；相反，銀行類機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)數(shù)訴求相對(duì)低，資產(chǎn)證券化可獲取貸款額度，基于風(fēng)險(xiǎn)資本控制，銀行類機(jī)構(gòu)希望實(shí)現(xiàn)“雙出表”。第二，基于證券化目的，大多數(shù)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化“出表”可以提高股東利益、利潤或凈資產(chǎn)收益率，降低流動(dòng)比率或資產(chǎn)負(fù)債率，更便于企業(yè)融資。而對(duì)于金融類機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)證券化可盤活不良貸款，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。因此就證券化目的而言，發(fā)起組織希望證券化資產(chǎn)要在其單獨(dú)的負(fù)債表外進(jìn)行確認(rèn)。第三，基于監(jiān)管情況和市場(chǎng)接受度，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化監(jiān)管層面要謹(jǐn)慎處理，發(fā)起機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步保留業(yè)務(wù)仍處于蓬勃發(fā)展時(shí)期，監(jiān)管層面考慮美國次貸危機(jī)等的影響，對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍相對(duì)謹(jǐn)慎，便于控制其風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)接受度層面，發(fā)起機(jī)構(gòu)自持基礎(chǔ)資產(chǎn)及保留部分剩余收益，使得投資者接受度提高，更利于信用檔次的提升。

（二）不同出表模式下的會(huì)計(jì)處理

目前證券化存在兩種主要出表模式，一是SPV與證券化資產(chǎn)同時(shí)出表，二是SPV不出表而證券化出表。前者通過發(fā)起機(jī)構(gòu)設(shè)置不附加條件，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)全部出售，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移，或利用會(huì)計(jì)事務(wù)所的轉(zhuǎn)移模型保留少部分次級(jí)資產(chǎn)，依然符合國內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移；后者是發(fā)起機(jī)構(gòu)保留大部分剩余收益權(quán)，以至于在會(huì)計(jì)層面不能確認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬全轉(zhuǎn)移，因此依據(jù)相關(guān)規(guī)定進(jìn)一步確認(rèn)新的負(fù)債或資產(chǎn)，而表外的將把分?jǐn)偧按_認(rèn)支付對(duì)價(jià)的賬面差值納入損益。

（三）常用數(shù)理模型

目前依據(jù)我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，基礎(chǔ)資產(chǎn)“出表”與否在實(shí)務(wù)中的首要判斷準(zhǔn)則為確認(rèn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是否幾乎全部轉(zhuǎn)移。具體的評(píng)價(jià)需經(jīng)過相對(duì)嚴(yán)格的測(cè)評(píng)，并最終通過會(huì)計(jì)師事務(wù)所的“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移模型”確認(rèn)且出具意見書。除此之外，評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)及主承銷商會(huì)相應(yīng)地設(shè)計(jì)“證券分層級(jí)”及“現(xiàn)金流拆分”模型以配合“轉(zhuǎn)移模型”共同評(píng)價(jià)。其中，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬轉(zhuǎn)移的比例會(huì)較大程度地受“證券分層級(jí)”模型的次級(jí)比例的影響，另外，轉(zhuǎn)移模型評(píng)價(jià)后的“后續(xù)涉入法”及“金融合成法”的流程也會(huì)進(jìn)一步地受“證券分層級(jí)”模型中的各層次級(jí)別及相應(yīng)的附加擔(dān)保條款的影響。

（四）會(huì)計(jì)披露問題

證券化業(yè)務(wù)中的會(huì)計(jì)披露要嚴(yán)格遵循銀監(jiān)會(huì)及中國人民銀行的披露要求和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。其中銀監(jiān)會(huì)對(duì)信貸資產(chǎn)類證券化產(chǎn)品發(fā)起機(jī)構(gòu)的文件上報(bào)有詳細(xì)嚴(yán)格的規(guī)范和窗口指導(dǎo)，相關(guān)的發(fā)行說明、交易文件及會(huì)計(jì)意見書等均可通過債券信息網(wǎng)站查詢；另外，銀監(jiān)會(huì)也對(duì)企業(yè)資產(chǎn)類證券化產(chǎn)品的信息披露進(jìn)行詳盡說明，投資者可于債券信息網(wǎng)等網(wǎng)站查詢發(fā)行說明書、會(huì)計(jì)意見書、交易文件等相關(guān)文件。對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，證監(jiān)會(huì)和中國證券基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)披露內(nèi)容亦有充分說明。到目前為止，財(cái)政部對(duì)相關(guān)發(fā)起機(jī)構(gòu)在合并及單獨(dú)財(cái)務(wù)報(bào)表中披露SPV并表與否及出表依據(jù)等僅作原則性要求。因此，國內(nèi)發(fā)起機(jī)構(gòu)信息披露標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一。

三、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會(huì)計(jì)處理業(yè)務(wù)問題及對(duì)策

（一）確認(rèn)思路的問題及對(duì)策

當(dāng)前國際上對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)的準(zhǔn)則中，美國的“金融合成方法”更能真實(shí)公正地反映出交易實(shí)質(zhì)，而就使用的便捷度及成熟度而言，“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”更占優(yōu)勢(shì)。而我國則采用以“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”為基本并結(jié)合國際上的“后續(xù)步入方法”及美國的“金融合成方法”的綜合思路，即首先判斷證券化資產(chǎn)是否轉(zhuǎn)移所有的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，繼而判斷發(fā)起機(jī)構(gòu)的控制權(quán)與否，如有則利用“后續(xù)步入方法”綜合評(píng)判。上述的步驟突出了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移判斷，但風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移是基于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與控制為一體的觀點(diǎn)，這在具體實(shí)務(wù)中過于理想化，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于各種擔(dān)保等其他衍生產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與控制已脫離。因此，這種綜合思路在復(fù)雜證券化產(chǎn)品的確認(rèn)中將有失公允。隨著我國證券化實(shí)務(wù)的交易結(jié)構(gòu)不斷發(fā)展，當(dāng)前的綜合性思路需要進(jìn)一步優(yōu)化和改革。加強(qiáng)修訂我國關(guān)于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的第23號(hào)文件，參考美國FAS165、FAS166相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，建立以“金融合成方法”為基礎(chǔ)的確認(rèn)思路。第一，要進(jìn)一步補(bǔ)充23號(hào)準(zhǔn)則中的對(duì)于“金融合成方法”的描述性條款，在準(zhǔn)則中第九條與“控制”相關(guān)的條款前列入其概念，進(jìn)而凸顯“合約拆分”和“控制”作為確認(rèn)的評(píng)判依據(jù)；第二，修改23號(hào)準(zhǔn)則中第七、第八條，淡化“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”的核心作用，調(diào)整判斷標(biāo)準(zhǔn)為“金融資產(chǎn)已不受企業(yè)控制”；第三，關(guān)于“控制”的評(píng)判依據(jù)要在第十條后進(jìn)行相關(guān)條款的增加，此部分可參照美國相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，例如企業(yè)破產(chǎn)中被轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)與企業(yè)無關(guān)，實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)分離”；或者金融資產(chǎn)可以被接受方無限制地轉(zhuǎn)讓抵押，而該資產(chǎn)發(fā)行的證券收益權(quán)則可被投資商有權(quán)轉(zhuǎn)讓抵押；亦或者擬轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)將不受企業(yè)有效的控制，如在資產(chǎn)到期前企業(yè)有回購該資產(chǎn)的義務(wù)。最后可根據(jù)修改的控制概念及評(píng)判依據(jù)，并結(jié)合上述“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”的評(píng)價(jià)進(jìn)行綜合分析。

（二）分割監(jiān)管的問題及對(duì)策

當(dāng)前國內(nèi)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于多頭監(jiān)管狀態(tài)，這種局面的產(chǎn)生是由于業(yè)務(wù)中的基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)起機(jī)構(gòu)及交易結(jié)構(gòu)均屬于不同部門分割監(jiān)管。另外，基于各類項(xiàng)目的差異性較大，使得統(tǒng)一的準(zhǔn)則無法滿足現(xiàn)實(shí)需求。這種情況在國際上也是存在的，如在大多數(shù)證券化業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)的國家，也沒有分門別類的會(huì)計(jì)細(xì)則進(jìn)行對(duì)應(yīng)處理，然而不同的是，發(fā)達(dá)國家具有統(tǒng)一的監(jiān)督組織及完善的市場(chǎng)監(jiān)督法規(guī)。針對(duì)我國當(dāng)前證券化發(fā)展的初期，分割監(jiān)管可以更專業(yè)及細(xì)化地對(duì)相關(guān)的產(chǎn)品進(jìn)行有效管理，基于此，有針對(duì)性地、分類制定相關(guān)會(huì)計(jì)細(xì)則將更利于會(huì)計(jì)處理的科學(xué)選擇。本文建議分別以基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)起機(jī)構(gòu)及交易結(jié)構(gòu)為出發(fā)點(diǎn)，分類別地進(jìn)行相關(guān)細(xì)則的補(bǔ)充。第一，在23號(hào)準(zhǔn)則中要具體區(qū)分基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)起結(jié)構(gòu)的類型。根據(jù)發(fā)起機(jī)構(gòu)的不同類型，我國分類監(jiān)管不同的證券化產(chǎn)品。信托類及銀行類等由銀監(jiān)會(huì)及中國人民銀行進(jìn)行監(jiān)管，并制定其業(yè)務(wù)類型等規(guī)則。財(cái)政部可將針對(duì)于信貸類資產(chǎn)證券化制定的專項(xiàng)處理意見補(bǔ)充到23號(hào)準(zhǔn)則中。另外，發(fā)起機(jī)構(gòu)為非金融企業(yè)的，發(fā)行證券化產(chǎn)品的目的在于用低成本拓展新融資渠道，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)快速升值，在證券化過程中，此類企業(yè)為擺脫負(fù)擔(dān)往往選擇出售現(xiàn)金流不穩(wěn)定、質(zhì)量差的產(chǎn)品。因此，對(duì)于此類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，制定準(zhǔn)則機(jī)構(gòu)應(yīng)出臺(tái)有針對(duì)性的意見，把控SPV出表細(xì)則。簡而言之，將稅務(wù)總局、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等編寫的有關(guān)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理等相關(guān)規(guī)定，如《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)及發(fā)起機(jī)構(gòu)的性質(zhì)分類編入23號(hào)準(zhǔn)則中。第二，根據(jù)交易結(jié)構(gòu)的不同編寫指引。基于我國當(dāng)前會(huì)計(jì)政策形勢(shì)，根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)起機(jī)構(gòu)的差異性來制定差異性會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)間成本較高。而交易結(jié)構(gòu)的不同可以體現(xiàn)出不同的出表動(dòng)機(jī)，因此，當(dāng)前可先根據(jù)交易結(jié)果制定會(huì)計(jì)指引。交易結(jié)構(gòu)主要通過“自持”及SPV體現(xiàn)，當(dāng)交易為“主動(dòng)管理型”產(chǎn)品時(shí)，SPV具備對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)利，SPV與基礎(chǔ)資產(chǎn)“雙出表”應(yīng)被確認(rèn)；當(dāng)交易為發(fā)起機(jī)構(gòu)可關(guān)聯(lián)控制權(quán)的信托發(fā)行類產(chǎn)品時(shí)，SPV一般不能“出表”。另外，當(dāng)交易為發(fā)起機(jī)構(gòu)有一定比例自持的產(chǎn)品時(shí)，可對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)分為三類規(guī)范，即“出表”、“不出表”及“部分出表”。綜上，國家財(cái)政部等部門可根據(jù)SPV自持比率及基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制實(shí)質(zhì)，專門補(bǔ)充編寫相關(guān)的指引，尤其對(duì)擔(dān)保、贖回等條款設(shè)置進(jìn)行會(huì)計(jì)處理規(guī)范。

（三）數(shù)理模型的問題及對(duì)策

當(dāng)前我國數(shù)理模型的指導(dǎo)開發(fā)不夠充分，并未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。各中介間的交流少，且過分保護(hù)重要模型的開放，進(jìn)而使數(shù)理模型在開發(fā)上難以一致化。另外，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移模型考量中假設(shè)及方法較為隨意，且在實(shí)務(wù)中未明確規(guī)定具體的計(jì)量指標(biāo)，導(dǎo)致在不同的規(guī)則和假設(shè)下，數(shù)理模型本身的異質(zhì)性會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)論，但客觀計(jì)算“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”比例在實(shí)務(wù)中十分必要，盡管這一比例不能刻板將“幾乎所有”等價(jià)于“轉(zhuǎn)移比例90%”進(jìn)行評(píng)價(jià)。事實(shí)上，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國仍處于初步快速發(fā)展階段，在相關(guān)部門對(duì)梳理模型的有效指導(dǎo)開發(fā)下，信息對(duì)稱性可在會(huì)計(jì)確認(rèn)中有效提高。針對(duì)當(dāng)前證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的新形勢(shì)，相關(guān)部門和機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)指導(dǎo)性數(shù)量模型設(shè)計(jì)進(jìn)行研究，盡快形成一致性規(guī)范，尤其是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定機(jī)構(gòu)及國內(nèi)開展證券化業(yè)務(wù)較多的大型事務(wù)所應(yīng)盡快著手進(jìn)行。不可否認(rèn)的是，證券化業(yè)務(wù)形式多樣復(fù)雜，任意單獨(dú)的參數(shù)或模型都不可能涵蓋全面，甚至發(fā)起機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)某一模型在設(shè)計(jì)產(chǎn)品中進(jìn)行人為操縱，如刻意改變機(jī)構(gòu)自持比例，進(jìn)而從表面上看似乎“剛好”滿足條件。鑒于單一數(shù)理模型自身的局限性，改進(jìn)措施為盡量設(shè)計(jì)相對(duì)復(fù)雜的模型，既能更全面地涵蓋業(yè)務(wù)的種類，更能有效監(jiān)督發(fā)起機(jī)構(gòu)操縱套利。具體判斷原則的規(guī)范要等待進(jìn)一步的標(biāo)準(zhǔn)完全制定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也要更為嚴(yán)格地監(jiān)管交易實(shí)質(zhì)。從具體操作上分析，財(cái)政部與注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)要對(duì)我國具備證券業(yè)務(wù)資質(zhì)的事務(wù)所提供窗口指導(dǎo)及專門培訓(xùn)，對(duì)事務(wù)所中不同的轉(zhuǎn)移模型進(jìn)行一定程度的參數(shù)規(guī)范，進(jìn)一步提高模型間的可比性。

（四）會(huì)計(jì)相關(guān)信息披露的問題及對(duì)策

關(guān)于會(huì)計(jì)信息披露準(zhǔn)則，國際上及我國均對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息披露做出要求，如國際準(zhǔn)則要求，對(duì)由證券化產(chǎn)品發(fā)行引起的發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的信息進(jìn)行詳盡披露，國內(nèi)準(zhǔn)則也明確指出企業(yè)要對(duì)各類金融風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的信息進(jìn)行披露，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)外的信息描述未做披露要求。盡管風(fēng)險(xiǎn)信息外披露會(huì)提高發(fā)起機(jī)構(gòu)的成本，但考慮到金融危機(jī)中全球證券化業(yè)務(wù)的教訓(xùn)及整條市場(chǎng)信息鏈的公開投入產(chǎn)出比例，披露風(fēng)險(xiǎn)外信息能降低由于低信息流通而產(chǎn)生的高交易成本，更有效的促進(jìn)證券化市場(chǎng)規(guī)范快速發(fā)展。2008金融危機(jī)與會(huì)計(jì)規(guī)范的導(dǎo)向性相關(guān)。當(dāng)時(shí)的金融危機(jī)產(chǎn)品為房地產(chǎn)貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)再證券化，而國際及美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)過于強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值在金融計(jì)量中的權(quán)限，未對(duì)再證券化產(chǎn)品信息披露及SPV合并做出明確嚴(yán)格的要求，進(jìn)而導(dǎo)致為凈化會(huì)計(jì)報(bào)表而出現(xiàn)的大量的大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這些高風(fēng)險(xiǎn)未采取足夠的警示提示或平衡足夠的對(duì)價(jià)。當(dāng)前我國證券化業(yè)務(wù)信息披露主要有兩項(xiàng)原則，一項(xiàng)是不同類別證券化產(chǎn)品的主管機(jī)構(gòu)各自的披露規(guī)則；一項(xiàng)為37號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的財(cái)務(wù)報(bào)表附錄的要素性披露，其中第一項(xiàng)操作性更強(qiáng)，但各機(jī)構(gòu)還未對(duì)信息披露進(jìn)行細(xì)則統(tǒng)一。雖然再證券化產(chǎn)品在我國明確禁止，但是基于我國證券化產(chǎn)品的監(jiān)管及發(fā)展經(jīng)驗(yàn)不足，應(yīng)相對(duì)保守謹(jǐn)慎地制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并具體要求披露風(fēng)險(xiǎn)外信息，進(jìn)而及時(shí)把控會(huì)計(jì)處理中對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的一切可能風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，應(yīng)加強(qiáng)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)外信息披露的相關(guān)規(guī)范要求，如在37號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中增設(shè)“會(huì)計(jì)信息披露指引”，發(fā)起機(jī)構(gòu)需按增設(shè)的“指引”要求在當(dāng)年財(cái)務(wù)報(bào)表附注中對(duì)披露信息進(jìn)行列示，應(yīng)著重列示產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)、事務(wù)所對(duì)交易結(jié)構(gòu)資產(chǎn)“出表”的評(píng)判依據(jù)，并且提示模型局限性對(duì)會(huì)計(jì)信息處理的風(fēng)險(xiǎn)。四、結(jié)論目前，我國快速發(fā)展的多樣化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)一步推進(jìn)了國內(nèi)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)處理的實(shí)踐性發(fā)展。本文重點(diǎn)分析我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中會(huì)計(jì)處理的基本規(guī)則，包括交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、會(huì)計(jì)處理思路、出表動(dòng)機(jī)及信息披露等，并結(jié)合自身實(shí)際，對(duì)當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中的缺陷逐一進(jìn)行分析及提出相應(yīng)建議，從而對(duì)各類別資產(chǎn)證券化的發(fā)行進(jìn)行規(guī)范，并推動(dòng)完善資產(chǎn)證券化相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定。

參考文獻(xiàn)：

第2篇：資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

一、世界各國資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險(xiǎn)因素

(一)交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的運(yùn)作是通過建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來進(jìn)行的，論文其融資的成功與否及其效率高低與其交易結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。其基本交易結(jié)構(gòu)由原始權(quán)益人、SPV(SpecialPurposeVehicle，簡稱特殊目標(biāo)載體)和投資者三類主體構(gòu)成。從理論上說，只要參與各方遵守所確立的合約，該結(jié)構(gòu)將是一種完善的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的融資方式。但是，由于不同國家對(duì)資產(chǎn)出售有著不同的法律和會(huì)計(jì)規(guī)定，這一方式將面臨結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體包括：

一是交易定性風(fēng)險(xiǎn)。指根據(jù)相關(guān)法律，有關(guān)部門可能認(rèn)為發(fā)起人與SPV之間的交易由于不符合“真實(shí)銷售”的要求，而將發(fā)起人在破產(chǎn)前與SPV所進(jìn)行的交易行為確定為無效交易，使破產(chǎn)隔離安排失效，從而給證券化投資者帶來損失。

二是收益混合風(fēng)險(xiǎn)。指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人兼服務(wù)人的自有現(xiàn)金流相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于一般無擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而給證券投資人帶來損失。

三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。指SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人的視同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸為發(fā)起人的資產(chǎn)、負(fù)債一并處理，從而給證券投資者帶來損失。

(二)信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)也稱為違約風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化這一融資方式的信用鏈結(jié)構(gòu)。畢業(yè)論文從簡單意義上講，信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不能支持本金和利息的及時(shí)支付而給投資者帶來損失。在資產(chǎn)證券化的整個(gè)交易過程中，投資者最依賴的兩方是資產(chǎn)支持證券的承銷商、投資銀行和代表投資者管理和控制交易的受托人。在合約到期之前或在可接受的替代方接任之前，任何一方對(duì)合約規(guī)定職責(zé)的放棄都會(huì)給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)，具體包括：

1．承銷商風(fēng)險(xiǎn)。承銷是投資者對(duì)資產(chǎn)組合惡化采取的主要防范手段。例如，在應(yīng)收款支持的融資中，承銷商能直接以其支付行為影響有關(guān)潛在資產(chǎn)合約的執(zhí)行。因?yàn)槌袖N過程的中斷不僅可能導(dǎo)致對(duì)投資者的延期支付，而且可能引起整個(gè)結(jié)構(gòu)信用質(zhì)量的下降。所以當(dāng)應(yīng)收款支持交易被結(jié)構(gòu)化以后，承銷商在招募說明書中應(yīng)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)拖欠、違約及索賠給出相應(yīng)的說明。

2．受托人風(fēng)險(xiǎn)。雖然受托人的經(jīng)營狀況不直接影響由應(yīng)收帳款組合所帶來的現(xiàn)金流量，但它卻在很大程度上決定該資金收妥后的安全性以及該資金轉(zhuǎn)給投資者的及時(shí)性。所以大多數(shù)交易有嚴(yán)格的規(guī)定，按投資者的要求對(duì)受托人的經(jīng)營狀況進(jìn)行控制，這些規(guī)定在一定程度上能為投資者提供實(shí)質(zhì)性保護(hù)，但是他們并不能完全消除管理不當(dāng)?shù)目赡苄裕@正成為造成風(fēng)險(xiǎn)的潛在因素。正是在這個(gè)意義上，有關(guān)評(píng)級(jí)公司已經(jīng)采取了附加措施以提醒投資者注意這種潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(三)可回收條款風(fēng)險(xiǎn)

指發(fā)行人和持有者之間合同的條款之一是發(fā)行人有權(quán)在債券到期前，提前償還全部或部分債券。如果在未來某個(gè)時(shí)間市場(chǎng)利率低于發(fā)行債券的息票利率時(shí)，發(fā)行人可以收回這種債券，并以按較低利率發(fā)行的新債券來替代它。短期贖回等于是由發(fā)行人在行使一種期權(quán)，以便按更為有利的條件對(duì)債務(wù)進(jìn)行再融資。從投資者的角度看，提前償還條款有三個(gè)不利之處：

首先，可提前償還債券的現(xiàn)金流量的格局難以確定。其次，當(dāng)利率下降時(shí)，發(fā)行人要提前償還債券，投資面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，債券的資本增值潛力減少。醫(yī)學(xué)論文以住房抵押擔(dān)保證券為例，它屬于固定收入證券的一種，但是卻包含一個(gè)提前償還條款。住宅所有者難以預(yù)料的提前償還風(fēng)險(xiǎn)使投資者面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)，并使其原本的資產(chǎn)負(fù)債管理計(jì)劃落空。

實(shí)際上，抵押擔(dān)保證券的現(xiàn)金流動(dòng)時(shí)間安排上的不確定性比公司債券和市政債券要大，因?yàn)樾惺固崆皟斶€一筆抵押貸款的期權(quán)不單純依賴于現(xiàn)行市場(chǎng)利率，它還依賴于每個(gè)房產(chǎn)主面臨的特定經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)因素。例如，房產(chǎn)主遇到遷移或房屋轉(zhuǎn)手時(shí)，可能會(huì)提前償還貸款或者當(dāng)房產(chǎn)主發(fā)現(xiàn)了對(duì)自己更有利的二次融資可能性，提前償付也會(huì)發(fā)生。一般用存續(xù)期這一指標(biāo)來衡量提前償還。存續(xù)期是以各支付期的支付現(xiàn)值為權(quán)數(shù)對(duì)支付期加權(quán)平均，存續(xù)期縮短了則說明發(fā)生了提前償還。

(四)利率風(fēng)險(xiǎn)

證券化產(chǎn)品作為固定收益證券的一種，具有和其它固定收益證券類似的各種風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)就是其中一種。具體而言，證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反向變動(dòng)，即利率上升或下降時(shí)，證券化產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)下跌或上漲。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前價(jià)格的變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響；如果投資者可以在到期日前出售證券，那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致資本損失，這就是通常所說的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是證券化產(chǎn)品市場(chǎng)上投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。證券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感程度取決于證券的特征，如證券的成熟、證券的息票利率、利息支付的頻率、本金分期攤還的速度、債務(wù)工具當(dāng)前的收益率、證券中含有的選擇權(quán)等。在其它條件相同的情況下，證券化產(chǎn)品的息票利率越高，其價(jià)格對(duì)利率的變化就越敏感。證券化產(chǎn)品的到期期限越長，其價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。利率水平越低，證券化產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。

(五)資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

按照J(rèn)ackM．Guttentag的觀點(diǎn)：銀行具有低估甚至忽略以小概率發(fā)生的重大損失事件的傾向。按照該心理定律，忽視低概率、高損失事件，源于人的非理性。人們長期預(yù)測(cè)能力非但不能隨證券化進(jìn)程而提高，反倒有進(jìn)一步短視的傾向，結(jié)果使金融市場(chǎng)存在更大的波動(dòng)和不確定性。因此，在資金池的構(gòu)建方面，要嚴(yán)格評(píng)估資金池的質(zhì)量，警惕發(fā)起人將不良資產(chǎn)以良好資產(chǎn)出售，以防人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)僅依據(jù)對(duì)市場(chǎng)短期的看法，由此而產(chǎn)生低定價(jià)的可能，導(dǎo)致實(shí)際利潤率曲線低于市場(chǎng)要求的利潤率曲線形成缺口，而且缺口不斷增大，不僅可能給投資者帶來損失，最終還可能引起金融危機(jī)。

同時(shí)，資產(chǎn)證券化如果定價(jià)不合理，就會(huì)產(chǎn)生價(jià)格差。這種價(jià)格差的大小取決于市場(chǎng)正確識(shí)別證券化工具價(jià)格水平的能力，也就是說，市場(chǎng)需要時(shí)間來評(píng)價(jià)它的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該意識(shí)到新工具、新市場(chǎng)中的低定價(jià)問題是有代價(jià)的，因?yàn)樾陆鹑诠ぞ呋蚴袌?chǎng)通常由于存在為合理定價(jià)積累經(jīng)驗(yàn)的成本，而比成熟市場(chǎng)效率低下，這種學(xué)習(xí)成本導(dǎo)致低定價(jià)交易，會(huì)引起近期或未來的虧損。因此證券化等新興市場(chǎng)上存在實(shí)際利潤率曲線低于市場(chǎng)要求利潤率曲線的情況?？傊?，經(jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致新產(chǎn)品在初始階段定價(jià)偏低，該階段大量風(fēng)險(xiǎn)積累起來的可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，證券化的風(fēng)險(xiǎn)還包括發(fā)起人回購資產(chǎn)的道德風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起人弱化對(duì)出售資產(chǎn)管理的道德風(fēng)險(xiǎn)、信用增級(jí)和流動(dòng)性支持的風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，將會(huì)危及整個(gè)金融體系。

二、中國開展資產(chǎn)證券化的特殊風(fēng)險(xiǎn)因素

(一)政策風(fēng)險(xiǎn)

政府在資產(chǎn)證券化形成、發(fā)展過程中始終起著舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面(如法律、稅收、利率、監(jiān)管、投資者保護(hù)等)。資產(chǎn)證券化的初期多是政府主導(dǎo)，政府政策的風(fēng)險(xiǎn)不可低估。

比如說，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上體現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)信托的關(guān)系，加之我國現(xiàn)存的法律障礙，所以我國現(xiàn)階段多采用財(cái)產(chǎn)信托模式。但是，目前模式?jīng)]有嚴(yán)格的法律定位，是由政府審批形式推動(dòng)的，民間模式屬于“球”，面臨較大政策風(fēng)險(xiǎn)。

(二)法律風(fēng)險(xiǎn)

通過財(cái)產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于典型私募產(chǎn)品，不適用我國《證券法》的相關(guān)規(guī)定，在相關(guān)法律沒有正式出臺(tái)之前，它的身份并不明確。而且，沒有完善的法律制度，就不能很好地規(guī)范各參與方的權(quán)利義務(wù)，明確收益歸屬，降低操作風(fēng)險(xiǎn)及提供必要的安全性和流動(dòng)性。此外，中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)沒有建立，這也為資產(chǎn)證券化帶來了法律風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)我國《合同法》第八十條規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力?！薄逗贤ā返诎耸邨l規(guī)定：“法律、行政法規(guī)規(guī)定轉(zhuǎn)讓權(quán)利或者轉(zhuǎn)移義務(wù)應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記等手續(xù)的，依照其規(guī)定?！币虼撕贤▽?duì)債務(wù)人已采取了“通知主義”，為資產(chǎn)證券化明確了轉(zhuǎn)讓的法律條件。但是，資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池一般較大，項(xiàng)目繁雜，逐一通知債務(wù)人在實(shí)踐中既不經(jīng)濟(jì)也不可行。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

目前，中國證券化信托產(chǎn)品發(fā)展的一個(gè)重要限制是流動(dòng)性問題。證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不足就會(huì)要求較高的流動(dòng)性貼水，大大增加證券化的成本，這就跟證券化“把不流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動(dòng)的證券”的初衷相去甚遠(yuǎn)。因此，提高證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性是中國資產(chǎn)證券化突破模式的核心問題之一。

三、防范我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施

雖然資產(chǎn)證券化可能會(huì)遭遇各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，但它是近年來世界金融領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新，它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新，而且是金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。它對(duì)一國的投融資體制、信用機(jī)制、資源配置方式、風(fēng)險(xiǎn)管理和金融監(jiān)管等金融結(jié)構(gòu)各個(gè)方面都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，并極大地促進(jìn)了一國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此，我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新，完全可以在總結(jié)我國資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來防范風(fēng)險(xiǎn)。

(一)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境

1．建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。資產(chǎn)證券化在我國剛剛起步，與其他國家或地區(qū)不同，目前并沒有資產(chǎn)證券化的法律，只是以《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》為依據(jù)，所以，需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離，以及相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣。才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。

2．選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。SPV是資產(chǎn)證券化中的特殊機(jī)構(gòu)。要順利實(shí)施資產(chǎn)證券化，就必須盡快建立相對(duì)比較穩(wěn)定的SPV，其業(yè)務(wù)主要是發(fā)行資產(chǎn)證券，并向發(fā)起人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)和向投資者派發(fā)證券收益。目前，SPV主要應(yīng)考慮有全國性的大銀行和自信實(shí)力雄厚的大企業(yè)上來設(shè)立。另外，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，在SPV設(shè)立過程中應(yīng)有一定的政府背景，這樣不僅有利于提高資產(chǎn)支持證券的等級(jí)，降低運(yùn)作成本，更有利于開拓資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。目前可以由政府出面組建國有獨(dú)資公司形式的SPV，也可以在政府的擔(dān)保下由發(fā)起人自行設(shè)立SPV。

3．建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和增級(jí)機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的主體要素。首先，對(duì)于目前國內(nèi)現(xiàn)有的一些金融機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)估事務(wù)所等，政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度，規(guī)范他們的運(yùn)作，杜絕信用評(píng)級(jí)工作中的道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。其次，政府可以出面設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者通過政府特許的方式，選擇一家或幾家國際上運(yùn)作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的金融中介機(jī)構(gòu)參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來。

4．大力發(fā)展資本市場(chǎng)，營造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)。近年來，我國保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)發(fā)展迅速，如果能夠在進(jìn)一步放寬對(duì)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會(huì)資金運(yùn)用的限制，對(duì)于資產(chǎn)證券化的順利推行無疑是一個(gè)強(qiáng)勁的推動(dòng)。

5．加強(qiáng)國際合作，打造資產(chǎn)證券化的國際渠道。我國資產(chǎn)證券化的時(shí)間短、經(jīng)驗(yàn)少，目前國有銀行缺位、中介機(jī)構(gòu)缺乏影響力的情況下，不進(jìn)行國際合作與交流是不明智的。在這方面，可以考慮從國外聘請(qǐng)資產(chǎn)證券化方面的高級(jí)專業(yè)人才，與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)豐富的外國投資銀行和中介機(jī)構(gòu)合作，由金融資產(chǎn)管理公司抽出部分資產(chǎn)進(jìn)行打包，面向國際投資者出售等。通過這些合作方式，使我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國際市場(chǎng)，從而降低我國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，加速我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。

(二)強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，其涉及部門眾多。而我國財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等如何形成合力，達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面，這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。

1．監(jiān)管理念

(1)金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動(dòng)態(tài)博弈。凱恩斯對(duì)金融創(chuàng)新的動(dòng)因提出了規(guī)避管制的理論解釋：金融創(chuàng)新主要是金融機(jī)構(gòu)為了獲得利潤而回避政府的管制所引起的。許多形式上的監(jiān)管，實(shí)質(zhì)上等于隱含的稅收，阻礙了金融機(jī)構(gòu)從事已有的盈利性活動(dòng)和利用管制以外的利潤機(jī)會(huì)。因此金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過創(chuàng)新來逃避政府管制，而當(dāng)金融創(chuàng)新可能危及金融穩(wěn)定與貨幣政策時(shí)，金融當(dāng)局又會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管，新的管制又會(huì)導(dǎo)致新的創(chuàng)新，兩者不斷交替，形成一個(gè)相互推動(dòng)的過程。從博弈論觀點(diǎn)來看，金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板上做游戲的雙方，他們不斷地適應(yīng)彼此，形成“管制——?jiǎng)?chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式，共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過程。

(2)激勵(lì)相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動(dòng)因的重要條件是激勵(lì)相容、鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)、而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。也就是說，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)參照金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營目標(biāo)將金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理和市場(chǎng)約束納入監(jiān)管的范疇，應(yīng)用這兩種力量來支持監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管已很好地詮釋了這一點(diǎn)。在制定過程中，委員會(huì)始終尊重和重視來自銀行業(yè)界的聲音，幾易其稿。同時(shí)，對(duì)于內(nèi)部評(píng)級(jí)方法又提出了以評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)的方法和更為復(fù)雜的監(jiān)管公式方法，以供不同風(fēng)險(xiǎn)管理能力的銀行使用。

(3)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。英語論文風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管，提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化引人內(nèi)部評(píng)級(jí)法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場(chǎng)敏感性。同時(shí)，委員會(huì)賦予了各國監(jiān)管當(dāng)局更多的操作靈活性，在資產(chǎn)證券化的認(rèn)定上注重經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵而非法律形式，這就使得監(jiān)管當(dāng)局更能適應(yīng)資產(chǎn)證券化的動(dòng)態(tài)發(fā)展。在第二支柱中，委員會(huì)提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。

總之，巴塞爾系列協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的演進(jìn)歷程清晰地反映了國際金融監(jiān)管理念從常規(guī)性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向監(jiān)管的演變，體現(xiàn)了當(dāng)前國際監(jiān)管領(lǐng)域激勵(lì)相容的發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)于我國目前逐步推進(jìn)中的資產(chǎn)證券化，其監(jiān)管層面不僅應(yīng)在資本充足上參照巴塞爾新資本協(xié)議的一些處理方法，更應(yīng)在監(jiān)管理念上逐漸向國際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏。

2．監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容

(1)監(jiān)管主體和目標(biāo)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，美國為證券交易委員會(huì)(SEC)，監(jiān)管目標(biāo)為保護(hù)投資者利益，促進(jìn)市場(chǎng)的形成和發(fā)展。在資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面，以評(píng)級(jí)公司的眼光看待資產(chǎn)證券化中的問題，應(yīng)重點(diǎn)履行兩種職能：一是對(duì)信息披露監(jiān)管；二是對(duì)虛假、欺詐行為處罰。目前美國資產(chǎn)證券化監(jiān)管上有兩種趨勢(shì)，一是市場(chǎng)增長快，已成為一個(gè)重要的融資渠道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展；二是有濫用此種融資工具的風(fēng)險(xiǎn)，如EN．RON，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更注重加大審查力度。根據(jù)現(xiàn)階段我國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的需要，央行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu)。發(fā)改委、財(cái)政部、國資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)監(jiān)管職責(zé)。銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)和信托等非銀行內(nèi)金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司、基金公司等負(fù)責(zé)監(jiān)管。證券化品種的流通凡是在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行的，可由央行金融市場(chǎng)司等部門負(fù)責(zé)監(jiān)督；在交易所或柜臺(tái)進(jìn)行的，可由證監(jiān)會(huì)等部門負(fù)責(zé)監(jiān)督。監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益，以促進(jìn)市場(chǎng)的形成、發(fā)展和完善。

(2)監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上，美國、13本和韓國均為市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，實(shí)行注冊(cè)登記制。美國資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主要采取案架注冊(cè)(SHELFREGISTRATION)的方式，在總的交易項(xiàng)目案架注冊(cè)后，對(duì)以后每一筆的發(fā)行交易不再審查。在發(fā)行階段重點(diǎn)審查交易結(jié)構(gòu)及各種合約關(guān)系、資產(chǎn)組合方面的技術(shù)性指標(biāo)，投資人認(rèn)為實(shí)質(zhì)性的信息均要披露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性。發(fā)行后的監(jiān)管主要是報(bào)告制度，一般是半年付息，半年披露一次信息。如發(fā)生虛假、欺詐等行為，SEC專門有一個(gè)執(zhí)行部門(人員數(shù)量上2倍于其他部門)負(fù)責(zé)執(zhí)行。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，就目前的實(shí)際看，實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難，可以實(shí)行審批或?qū)徍酥啤?/p>

在監(jiān)管內(nèi)容上，美國SEC主要監(jiān)管信息披露，在監(jiān)管資產(chǎn)證券化方面表現(xiàn)了高度的靈活性，有效地結(jié)合了法律的規(guī)定要求和實(shí)踐的需要。如確認(rèn)ABS的“證券”屬性，將資產(chǎn)證券化活動(dòng)納入證券法監(jiān)管范疇；修改SPV的“投資公司”定性，簡化相應(yīng)的監(jiān)管要求等。我國監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等，最重要的一點(diǎn)，就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過程的，并在證券化中起著基礎(chǔ)作用(沒有信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)，資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝)，因此，中國資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個(gè)人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

[1]萬解秋，貝政新．現(xiàn)資學(xué)原理[M]．上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2003．

[2]徐勇．資產(chǎn)證券化，企業(yè)融資新途徑[J]．投資與證券，2003(1)．

第3篇：資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)范文

一、資產(chǎn)證券化減少信息成本

公司在金融交易中,如一般的交易一樣,都存在著名的“檸檬”問題?！皺幟省眴栴}來自買者和賣者有關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量信息的不對(duì)稱。賣者知道資產(chǎn)的真實(shí)質(zhì)量,買者不知道,只知道資產(chǎn)的平均質(zhì)量,因而只愿意根據(jù)平均質(zhì)量支付價(jià)格。由于市場(chǎng)調(diào)節(jié)和動(dòng)態(tài)平衡,質(zhì)量高于平均水平的賣者就會(huì)退出交易,只有質(zhì)量低的賣者進(jìn)入市場(chǎng)。

借款人(在此指應(yīng)收款出售人)比借出人(在此指資產(chǎn)池證券的購買人)更了解公司的情況,他們可能夸大公司資產(chǎn)的質(zhì)量。在金融體系中,不是所有金融機(jī)構(gòu)都有足夠的信息估價(jià)出預(yù)期或潛在的賠償責(zé)任,如果沒有大量的時(shí)間、精力和金錢投入,將無法很清晰地了解公司資產(chǎn)的真實(shí)質(zhì)量。因此,借出人只愿意以“檸檬”價(jià)格購買借款人的資產(chǎn),此價(jià)格是以借出人對(duì)資產(chǎn)的最壞估價(jià)為基礎(chǔ)。如果,借款人能為借出人提供公司資產(chǎn)不是“檸檬”的證據(jù),將得到較高的價(jià)格。

1公司應(yīng)收款的信息

資產(chǎn)證券化有助于公司了解和證明公司資產(chǎn)不是“檸檬”資產(chǎn)。如果一公司將證券化它的應(yīng)收款,可請(qǐng)求專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)(利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu))使公司應(yīng)收款變得更易于評(píng)估,應(yīng)收款被標(biāo)準(zhǔn)化。即確定它們的期限、文件和承諾支付標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于應(yīng)收款,這個(gè)過程,有些很容易,有些相當(dāng)難。而對(duì)于某些應(yīng)收款,應(yīng)用資產(chǎn)證券化方法根本就不值得。

利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的評(píng)估技巧和資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)是同步發(fā)展的。這些交易利用了特殊的交易技巧,例如資產(chǎn)池的大小和依組成部分細(xì)分,為資本市場(chǎng)投資者提供了大量投資和取得收益的機(jī)會(huì)。資產(chǎn)池太小,利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不會(huì)積極參與和刺激專業(yè)技巧。如果交易量很小,發(fā)展資產(chǎn)證券化技巧也不值得。人能利用許多技巧,但這些技巧只有在很大交易量時(shí)才會(huì)采用資產(chǎn)證券化技巧。因此,融資的應(yīng)收款資產(chǎn)池相當(dāng)大,以美國為例,資產(chǎn)池資產(chǎn)一般超過一億美元。資產(chǎn)證券化過程中的資產(chǎn)池可以依組成部分細(xì)分。例如,應(yīng)收款可以依地理位置和其它指標(biāo)細(xì)分,如果一家公司無法為資產(chǎn)池提供足夠的應(yīng)收款,可以組成一個(gè)多出售人的資產(chǎn)池。

保險(xiǎn)和超值抵押,也會(huì)有利于減少應(yīng)收款的信息成本。評(píng)估包括大量有關(guān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的必需信息,價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也被保險(xiǎn)了。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)愿意為利率公司評(píng)估的“BBB-AAA”證券提供保險(xiǎn)。利率公司的最大資產(chǎn)是品牌,如果信用評(píng)估錯(cuò)誤,它只在品牌上受損失。而保險(xiǎn)公司既在品牌上受損失,同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生金錢損失。

2整個(gè)公司和公司證券的信息

資產(chǎn)證券化的投資者不具備必要的專業(yè)知識(shí)和技巧,不能獨(dú)立地評(píng)估應(yīng)收款的真實(shí)質(zhì)量,而依靠利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果。利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)具有世界一流的評(píng)估技巧和專業(yè)知識(shí),評(píng)估質(zhì)量也更精確。投資者使用它們的技巧,可以理解資產(chǎn)支持證券的期限,也能估計(jì)在不同情況下資產(chǎn)支持證券的償還情況。不同的投資者的專長不同。

總而言之,資產(chǎn)證券化可使公司的總信息成本減少。從專業(yè)角度考慮“檸檬”問題,資產(chǎn)證券化可幫助公司以很少的費(fèi)用證明它們的資產(chǎn)不是“檸檬”資產(chǎn)。特殊資產(chǎn)池的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)公司資產(chǎn)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)不同,所需的技巧也不同。不同的金融機(jī)構(gòu)擅長評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)不同。

資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)主要是資本市場(chǎng)投資者的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。無需多言,金融體系中不著名的小公司的信息成本高,有以下原因:它們的評(píng)估費(fèi)用很昂貴;不確定性大,賠償?shù)目赡苄韵喈?dāng)大;它們的業(yè)務(wù)可能相當(dāng)專業(yè),但可能遭受無法解決或模糊的監(jiān)管制度;評(píng)估的量少影響信息的收集。這些公司有相當(dāng)嚴(yán)重的“檸檬”問題。(在此稱之為“檸檬”企業(yè))。

應(yīng)收款畢竟不是已獲得的收益,而只是對(duì)未來收益的可能性估計(jì)。因此,資產(chǎn)證券化交易中各組成部分對(duì)實(shí)際交易的估計(jì)結(jié)果差別必須相當(dāng)小。否則,交易將無法進(jìn)行。例如,借款人認(rèn)為它的資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)為“A”,而借出人卻認(rèn)為為“C”,交易將無法進(jìn)行。購買者和出售者對(duì)應(yīng)收款收益估計(jì)達(dá)成共識(shí)后,操作將很易于實(shí)施。

對(duì)公司資產(chǎn)估價(jià),這將涉及到它的預(yù)期、潛在的承諾支付和管理水平等等,只考慮公司和特殊資產(chǎn)比考慮整個(gè)公司的資產(chǎn)更容易。購買者和出售者對(duì)整個(gè)公司資產(chǎn)的估價(jià)達(dá)成共識(shí),比對(duì)應(yīng)收款估價(jià)達(dá)成共識(shí)更難更昂貴。特別是對(duì)于一個(gè)“檸檬”企業(yè),難度更大。應(yīng)收款只是一種要求第三方還款的權(quán)利,是公司的特殊資產(chǎn)。公司很難影響應(yīng)收款發(fā)行后的價(jià)值。因此,“檸檬”企業(yè)和非“檸檬”企業(yè)的應(yīng)收款估價(jià)的難度差不多。而把“檸檬”企業(yè)作為一個(gè)整體,估價(jià)的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非“檸檬”企業(yè)。換言之,“檸檬”企業(yè)的估價(jià)需要更專業(yè)的技巧,同時(shí)帶來的收益也更大。公司的“檸檬”資產(chǎn)中,最易于處理的是應(yīng)收款。當(dāng)公司的應(yīng)收款證券化后,當(dāng)然,公司的未來收益能力將會(huì)下降。而對(duì)公司的其它資產(chǎn),仍然存在“檸檬”問題,但不會(huì)更壞。而由于“檸檬”資產(chǎn)的數(shù)量下降,公司的“檸檬”問題減少。

資產(chǎn)證券化后公司的“檸檬”問題減少,可認(rèn)為是一個(gè)好的消息。但應(yīng)收款在公司通常是最好最有價(jià)值的資產(chǎn),公司的應(yīng)收款質(zhì)量比其它資產(chǎn)的質(zhì)量高或高得多,公司沒有正當(dāng)?shù)睦碛珊吞厥庠虺鍪鬯?/p>

資產(chǎn)證券化交易存在兩種相反的解釋:一種解釋是好的消息,公司的總價(jià)值將增加。好消息不會(huì)增加應(yīng)收款的價(jià)值,它的價(jià)值決定于應(yīng)收款的承諾支付者,不會(huì)受公司現(xiàn)在和將來價(jià)值影響,公司也不必拖延融資速度。好消息將增加公司剩余資產(chǎn)的價(jià)值,當(dāng)公司下一次通過資產(chǎn)證券化融資后,剩余資產(chǎn)價(jià)值將更高。因此,公司可獲得凈收益。

另一種解釋可能是壞消息。資本市場(chǎng)購買者對(duì)公司質(zhì)量的信息是不完全的,可能認(rèn)為公司是一個(gè)投機(jī)者,公司可能處于一種財(cái)務(wù)困境時(shí),而作出的融資計(jì)劃。參與的利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更偏愛壞消息的解釋,認(rèn)為公司發(fā)行的應(yīng)收款為真正的“檸檬”資產(chǎn)。公司發(fā)行的應(yīng)收款的出售價(jià)格將偏低,公司剩余資產(chǎn)的價(jià)值可能下降。

綜合以上二種解釋,資產(chǎn)證券化的凈收益是正的。投資者可以較低的成本購買到,實(shí)際操作時(shí)以壞的解釋發(fā)生的可能性較小。在資產(chǎn)證券化交易中,公司剩余資產(chǎn)價(jià)值的下降程度,比以另一種解釋所引起的價(jià)值增加程度要小。事實(shí)上,公司剩余資產(chǎn)甚至可能增加,應(yīng)收款出售的負(fù)效應(yīng)可能被正效應(yīng)抵補(bǔ)。因此,減少了所有公司融資的總信息成本。但一些公司獲利更多,資產(chǎn)證券化只需要對(duì)公司特殊的資產(chǎn)評(píng)估。“檸檬”企業(yè)的非特殊資產(chǎn)和特殊資產(chǎn)的評(píng)估成本區(qū)別很大。因此,“檸檬”企業(yè)因資產(chǎn)證券化因減少的信息成本而獲利很大,而非“檸檬”企業(yè)的獲利相對(duì)而言則較小。

二、資產(chǎn)證券化增加公司未來現(xiàn)金收入流

1專業(yè)技術(shù)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和成本減少

資產(chǎn)證券化使應(yīng)收款發(fā)行或留存的技術(shù)專業(yè)化。在資產(chǎn)證券化過程中,公司出售它的應(yīng)收款,即發(fā)行應(yīng)收款。絕大多數(shù)經(jīng)常實(shí)施證券化的大企業(yè)的發(fā)行技術(shù)已達(dá)到專業(yè)化水平。銀行精通抵押貸款證券化,汽車公司的財(cái)務(wù)子公司精通汽車貸款證券化,信用卡公司精通信用卡應(yīng)收款證券化。然而,一些不出售應(yīng)收款的公司可能更適于承受應(yīng)收款的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn),轉(zhuǎn)移發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。如資產(chǎn)證券化中利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等。發(fā)行應(yīng)收款的公司,趨向于發(fā)行更多的應(yīng)收款。資產(chǎn)證券化可使應(yīng)收款發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移,發(fā)行量越大發(fā)行越易于轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)證券化可使應(yīng)收款發(fā)行更有利,公司不必要尋找獲利較少的應(yīng)收款留存方法,只需實(shí)施更有利的應(yīng)收款發(fā)行方案,同時(shí)也可使貸款服務(wù)更專業(yè)化?？偠灾?通過專業(yè)化技術(shù)可提升效率。

資產(chǎn)證券化可激勵(lì)應(yīng)收款發(fā)行和收集技巧的建立和改進(jìn)。收集和發(fā)行公司現(xiàn)金收入流技巧的改善的效果為:公司出售應(yīng)收款后,未來現(xiàn)金收入流不會(huì)增加,但公司因出售的應(yīng)收款和剩余資產(chǎn)的增值,而獲得了現(xiàn)金收益。資產(chǎn)證券化改善發(fā)行的好處如下:第一,這些技巧使應(yīng)收款更易于評(píng)估,因而更易于發(fā)行;第二,資產(chǎn)證券化使發(fā)行過程更透明,這將減少道德風(fēng)險(xiǎn)。第三,公司對(duì)發(fā)行的應(yīng)收款將出售的部分關(guān)心較少,而對(duì)發(fā)行的應(yīng)收款中將保留的部分關(guān)心更多。但投資銀行機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化交易中的組成部分,是發(fā)行應(yīng)收款機(jī)構(gòu),它們的利益不會(huì)與發(fā)行公司的利益完全相同,它們將關(guān)注所有發(fā)行的資產(chǎn),使發(fā)行資產(chǎn)的質(zhì)量更符合實(shí)際,發(fā)行過程質(zhì)量更高。事實(shí)上,這些參與機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任的時(shí)間很長,一旦許多年后,它們同意發(fā)行的應(yīng)收款證明為不可發(fā)行,它們將遭受損失。第四,許多評(píng)估機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化交易,它的責(zé)任是評(píng)估和保險(xiǎn)發(fā)行的應(yīng)收款的真實(shí)質(zhì)量。第五,許多發(fā)行公司也由于它們的長期利益,將保證發(fā)行的應(yīng)收款的真實(shí)質(zhì)量。因?yàn)?它們更害怕一些質(zhì)量不實(shí)的應(yīng)收款被發(fā)行,還不如被保留在公司資產(chǎn)中。

資產(chǎn)證券化也改善應(yīng)收款收集過程。增加應(yīng)收款收集過程的透明度減少道德風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管者包括許多交易參與機(jī)構(gòu),例如,信托資產(chǎn)管理人、利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)制定了許多監(jiān)管準(zhǔn)則和標(biāo)準(zhǔn)。這些準(zhǔn)則和標(biāo)準(zhǔn)可能利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)證券化交易量大和少量的資產(chǎn)證券化參與者,使資產(chǎn)池收集過程標(biāo)準(zhǔn)化和高質(zhì)量。例如,少量的資產(chǎn)證券化參與者本身可促使公司對(duì)收集和發(fā)行給予更多的關(guān)注。當(dāng)公司參與了有問題的資產(chǎn)證券化交易,它可使出售資產(chǎn)的公司退出。而對(duì)于一些公司而言,例如銀行,抵押貸款、信用卡和汽車貸款應(yīng)收款發(fā)行人,希望資產(chǎn)證券化正規(guī)操作,不負(fù)責(zé)任的發(fā)行和服務(wù),由于有被逐出市場(chǎng)的可能,成本相當(dāng)高。

資產(chǎn)證券化改善資產(chǎn)支持證券的付款過程。應(yīng)收款的責(zé)任人需付款給資產(chǎn)證券持有者,因而有大量現(xiàn)金集中一起。保管和支付服務(wù),以及簽署合同交付給資產(chǎn)證券持有者,通常由信托資產(chǎn)管理人完成,它是保管和支付資金的專家。更重要的是,它很誠實(shí),且所需的成本低。信托資產(chǎn)管理人破產(chǎn)的可能性極低。它是獨(dú)立于發(fā)行人到資產(chǎn)支持證券持有人的附加機(jī)構(gòu)。應(yīng)收款出售到資產(chǎn)池,然后發(fā)行資產(chǎn)池證券。資產(chǎn)池需從應(yīng)收款責(zé)任人獲得付款后,再付給資產(chǎn)支持證券持有人。因此,資產(chǎn)池由信托資產(chǎn)管理人管理,必須安排收集應(yīng)收款,保管收集的資金,付款給資產(chǎn)支持證券持有者。

上面我們討論的,這些足以說明附加參與機(jī)構(gòu)的用處。很明顯,公司如銀行、金融、抵押貸款和租借公司,以及信用卡發(fā)行機(jī)構(gòu),這些主要涉及應(yīng)收款商業(yè)的公司(金融公司),主要從專業(yè)化的發(fā)行和服務(wù)獲利,至少能刺激更高效的發(fā)行和服務(wù)。不涉及應(yīng)收款商業(yè)的公司(非金融公司),發(fā)行和服務(wù)的技巧越高,獲利越多。無論是金融公司和非金融公司,只要是“檸檬”企業(yè),投資者由于道德風(fēng)險(xiǎn)問題,對(duì)應(yīng)收款的折扣相當(dāng)大,通過監(jiān)管可減少許多,將由于對(duì)發(fā)行和服務(wù)更高效的監(jiān)管而獲利巨大。

2.管制成本和附加:稅收

由于不同公司有各種各樣的規(guī)章制度,資產(chǎn)證券化有助于減少公司的管制成本。對(duì)于許多資產(chǎn)證券化交易,制度規(guī)定的管制成本減少很大。但是在一交易中,由于資產(chǎn)證券化初次運(yùn)行,而減少的幅度較小,隨著交易結(jié)構(gòu)不斷改善,減少管制成本的幅度不斷加大。例如,金融公司不需資本充足的要求,而利率公司則必須一定程度的資本金要求。資產(chǎn)證券化的作用,減少了規(guī)章制度要求的成本,獲得較高成本效用和市場(chǎng)回報(bào)。

資產(chǎn)證券化也減少其它管制成本。例如,破產(chǎn)成本,資產(chǎn)證券化把一些公司資產(chǎn)(應(yīng)收款)移出,減少公司破產(chǎn)資產(chǎn)的范圍。事實(shí)上,交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)能產(chǎn)生以上的作用。如果,資產(chǎn)證券化后的破產(chǎn)過程是不完整的,它的特點(diǎn)是減少成本,獲得收益。但公司瀕臨破產(chǎn)時(shí),有效地移出公司資產(chǎn)的難度更大,不確定性更大。資產(chǎn)證券化交易無法進(jìn)行,或以昂貴的形式進(jìn)行。公司越瀕臨破產(chǎn),獲利越小。但破產(chǎn)成本對(duì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的公司影響較小,由破產(chǎn)成本減少而獲利的程度較少。

資產(chǎn)證券化能利用已存在的法規(guī)制度。一些法律和制度阻止投資者投資低質(zhì)量的證券。較高質(zhì)量證券由于管制成本較低,需求較大而引起價(jià)格增加,使低質(zhì)量證券和高質(zhì)量證券的差價(jià)越來越大。事實(shí)上,這種影響是合理的,許多大型投資者,例如保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、共同基金和養(yǎng)老金基金等,它們的法律和制度偏向于高質(zhì)量證券。資產(chǎn)證券化可幫助低質(zhì)量公司發(fā)行高質(zhì)量證券,擴(kuò)大需求,但低質(zhì)量公司比高質(zhì)量公司發(fā)行高質(zhì)量證券的費(fèi)用更高。由于制度要求不同的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn),絕大多數(shù)利率公司有四個(gè)級(jí)別證券,有些只有二到三個(gè)級(jí)別。大多數(shù)證券化交易,由于資產(chǎn)證券化引起需求增大,回報(bào)增多的能力不能延續(xù)很長時(shí)間。

稅收是公司決策是否資產(chǎn)證券化的重要因素。公司可設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)為借出或出售應(yīng)收款,有些交易結(jié)構(gòu)可獲得稅收減免。例如,交易結(jié)構(gòu)為借出,公司計(jì)算稅收之前,可從收益中減去支付給資產(chǎn)支持證券持有者的收益。交易結(jié)構(gòu)為出售,稅收則不能與上相同。并且,公司為一些目的,采用借出形式資產(chǎn)證券化,獲得借出形式的稅收減免。為了其它目的,則采用出售形式資產(chǎn)證券化,獲得的稅收也不同。資產(chǎn)證券化由于稅收減免而獲得的好處相對(duì)較少。

第4篇：資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)范文

【關(guān)鍵詞】信貸 資產(chǎn) 證券化 風(fēng)險(xiǎn) 成因 管理

一、引言

信貸資產(chǎn)證券化是將原本不流通、欠流通的金融資產(chǎn)但未來有現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)經(jīng)過重新組合形成資產(chǎn)組，且在此前提下發(fā)行證券。這是在金融改革的形式下創(chuàng)造出來的一種新型資產(chǎn)負(fù)債管理的形式。我國的信貸資產(chǎn)證券化主要是商業(yè)銀行針對(duì)企業(yè)貸款證券化以及個(gè)人住房抵押貸款證券化。而作為一個(gè)新型的產(chǎn)品種類總是一種“雙刃劍”，即推動(dòng)我國資本市場(chǎng)的發(fā)展，也在運(yùn)行中暴露出了很多的問題。

二、風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化中

商業(yè)銀行在開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，由于參與主體眾多，結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜等，在各主體發(fā)揮作用的時(shí)候誘發(fā)的不確定因素使交易主體獲得的損失與收益是不能預(yù)測(cè)的。所以要到達(dá)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。要對(duì)其潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，了解不同的成因，進(jìn)而才可以控制風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到最佳收益。

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)在信貸資產(chǎn)證券化的過程中與參與主體聯(lián)系非常緊密。也稱為違約風(fēng)險(xiǎn)，特指信貸資產(chǎn)證券化參與主體到期不能履約，使交易過程中其他參與主體遭受損失的可能性，任何一方違反合約規(guī)定對(duì)資產(chǎn)證券化運(yùn)行過程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)。包括債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)與受托人信用風(fēng)險(xiǎn)等。在信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)中，發(fā)起銀行可以在很短的時(shí)間內(nèi)將資產(chǎn)的所有權(quán)或收益權(quán)轉(zhuǎn)移給不同參與者，從而形成了風(fēng)險(xiǎn)的分散與對(duì)沖機(jī)制。在現(xiàn)行國際上，信用風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量主要：KMV模型、信用度量模型、CreditRisk+模型和CreditPortfolioView模型。

（二）提前支付風(fēng)險(xiǎn)

也稱為早償風(fēng)險(xiǎn)，這是一種很特殊的風(fēng)險(xiǎn)，主要是債務(wù)人在確定的還款周期內(nèi)超出還款約定所規(guī)定的還款額度償還本息。按照抵押貸款余額在確定的還款時(shí)間內(nèi)償還的多少，分部分早償和完全早償。造成提前支付的行為的因素很多，有利率、貸款年限、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境等。而提前償還的行為必然會(huì)影響資產(chǎn)池的現(xiàn)金流：

1.提前還款發(fā)生會(huì)引起前期本金償付額的增加。

2.償還的本金額也由原來的逐漸增加變?yōu)橹饾u減少。

3.早償使原本的利息總數(shù)達(dá)不到預(yù)期的，影響了信貸資產(chǎn)現(xiàn)金流流通，造成了信貸資產(chǎn)證券化后期現(xiàn)金流不足或沒有現(xiàn)金流的現(xiàn)象。這會(huì)導(dǎo)致特殊目的的投資人無法對(duì)投資人支付計(jì)劃的本息。

4.早償?shù)陌l(fā)生也會(huì)使特殊目的的投資人提前收回本金，但不能再及時(shí)找到合適的投資渠道，進(jìn)而造成一定的損失。

為了能減少提前支付風(fēng)險(xiǎn)造成的損失，就要能準(zhǔn)確地測(cè)算早償風(fēng)險(xiǎn)。目前作為早償風(fēng)險(xiǎn)的基本測(cè)度指標(biāo)有：條件早償率（CPR）、單月死亡率（SMM）。

（三）結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)影響證券化交易的信用質(zhì)量的優(yōu)劣。它是一種在基礎(chǔ)資產(chǎn)與信用增級(jí)過程中產(chǎn)生現(xiàn)金流分配給投資者的方式，交易結(jié)構(gòu)的可靠性越強(qiáng)，向投資者分配現(xiàn)金流效率越高，反之亦然。所以，交易結(jié)構(gòu)的可靠性對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的作用很大。結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素主要包括：資金混用和再投資、信用損失的分配方式、回購條款和利差等。

（四）法律風(fēng)險(xiǎn)

由于在開展信貸資產(chǎn)證券化時(shí)，涉及的參與主體很多，且不同主體之間的權(quán)力義務(wù)交錯(cuò)相織是一個(gè)復(fù)雜的運(yùn)行過程。這不僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)過程，也是需要法律來規(guī)范的過程。但因?yàn)榉稍谀承r(shí)候的不確定性、法律條款的更改、法律漏洞的出現(xiàn)導(dǎo)致了銀行在運(yùn)行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)得不到良好的保障。目前，信貸資產(chǎn)證券化中有關(guān)于稅收、利率、監(jiān)管以及投資者保護(hù)等方面提供的法律制度，產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)概率很大。

（五）發(fā)起人、債務(wù)人與證券投資者以外的交易參與人風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)起人、債務(wù)人與證券投資者以外的交易參與人風(fēng)險(xiǎn)也稱為第三方風(fēng)險(xiǎn)，一般含有服務(wù)商、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、提供審計(jì)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師、提供法律意見的律師事務(wù)所、負(fù)責(zé)保管資產(chǎn)池的管理機(jī)構(gòu)等。由于信貸資產(chǎn)證券化是利用信用鏈的延長實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散與轉(zhuǎn)移，而每一參與方組織形式與運(yùn)作規(guī)模的低效率，使得它提供的服務(wù)不能做到客觀、公正、獨(dú)立，進(jìn)而眾多的參與者都可能影響信貸資產(chǎn)證券化的效果。結(jié)果就造成了信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的不斷放大化。

三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理體系

信貸資產(chǎn)證券化既是一種創(chuàng)新的金融工具，也帶動(dòng)了金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。雖然我國的投融資體制、信用機(jī)制、資源配置方式、風(fēng)險(xiǎn)管理和金融監(jiān)管等金融結(jié)構(gòu)因它受到不同程度的影響，但另一方面也促進(jìn)了我國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。在當(dāng)前，應(yīng)借鑒美國次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，系統(tǒng)的進(jìn)行分析研究，解決信貸資產(chǎn)證券化中所遇到的問題，制定出一套科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。

（一）信貸資產(chǎn)證券化環(huán)境的科學(xué)完善是資產(chǎn)證券化有效運(yùn)行的良好保證

1.改進(jìn)相關(guān)的法律法規(guī)體系和配套制度

信貸資產(chǎn)證券化是一個(gè)系統(tǒng)性的工程，因涉及的參與主體多且作用不同，所以誘發(fā)了多項(xiàng)法律制度對(duì)其進(jìn)行規(guī)范，使得金融系統(tǒng)可健康發(fā)展。因此，不僅要對(duì)信貸資產(chǎn)證券化制定專門的法律制度，還要將與之相關(guān)的配套法律制度（證券法、公司法等）協(xié)調(diào)發(fā)展。充分避免專門的法律制度與配套法律制度相沖突。

2.建立獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，規(guī)范信用評(píng)級(jí)制度

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具的信用報(bào)告對(duì)投資者選擇有很大的影響。權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具的客觀合理的報(bào)告結(jié)構(gòu)投資者較容易信任。所以我們要整合現(xiàn)有信用機(jī)構(gòu)，先發(fā)展一批具有權(quán)威性、信譽(yù)性等的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，再帶動(dòng)整個(gè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)行業(yè)。要達(dá)到此效果，必須完善相關(guān)的制度，為信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)活動(dòng)營造良好的經(jīng)營環(huán)境，保證其職業(yè)行為的獨(dú)立性。由于我國的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還處于發(fā)展階段，所以要借鑒國外先進(jìn)的信用評(píng)級(jí)技術(shù)，吸收信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別理論模型，逐步的完善適合我國的信用評(píng)級(jí)體系，不斷的提高信用評(píng)級(jí)水平。

3.在信貸資產(chǎn)的源頭上控制信用風(fēng)險(xiǎn)

依據(jù)信貸資產(chǎn)證券化的含義來說，要使其能順利發(fā)行、流通，就必須要選擇具有一定信用標(biāo)準(zhǔn)、可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。這樣才能及時(shí)避免信用風(fēng)險(xiǎn)的傳播與蔓延。目前，在我國以住房抵押貸款為代表的抵押類貸款，已經(jīng)達(dá)到了良好的規(guī)范，所以它的違約率就相對(duì)較低、契約也達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)化等等，所以可優(yōu)先選擇住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不斷積累成功經(jīng)驗(yàn)為其他資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展提供基礎(chǔ)。

4.完善信息披露機(jī)制

依據(jù)信息披露的重點(diǎn)建立整個(gè)信貸資產(chǎn)證券化全過程的信息庫，給投資者與監(jiān)管者提供便利的查詢條件。并且要借鑒《巴塞爾新資本協(xié)議》有關(guān)規(guī)定，制定信貸資產(chǎn)發(fā)行人、資產(chǎn)管理人與保管人等信息披露的范圍、時(shí)間制度，信息的完全流通使得投資者在做選擇和評(píng)判的時(shí)候有充分的考量價(jià)值。

（二）構(gòu)建強(qiáng)有力的金融監(jiān)管體制框架

2005年證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)首單產(chǎn)品到現(xiàn)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已初步建立了業(yè)務(wù)管理制度，業(yè)務(wù)開展也從試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)。監(jiān)管和自律法規(guī)體系是監(jiān)管部門重點(diǎn)完善的領(lǐng)域?，F(xiàn)在，已形成了從證券公司監(jiān)管到證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理，再到證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理的一套初步法規(guī)體系。

1.信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審核標(biāo)準(zhǔn)、流程及政策在不斷完善。信貸資產(chǎn)在我國不斷的發(fā)展，逐漸達(dá)到成熟，所以監(jiān)管部門放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管，降低了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻，縮短了審核周期，也在防控風(fēng)險(xiǎn)的前提下適度放寬對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)等方面的監(jiān)管要求。

2.在監(jiān)管部門督促下逐步建立健全的內(nèi)部管理制度，包括投資者適當(dāng)性制度、信息披露制度、券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的合規(guī)管理制度和風(fēng)險(xiǎn)管理體系。同時(shí)，要嚴(yán)格的規(guī)范內(nèi)部管理人員與具體操作部門管理機(jī)制，明確其業(yè)務(wù)操作、交易管理與風(fēng)險(xiǎn)控制等崗位職責(zé)。

3.監(jiān)管部門還加強(qiáng)了對(duì)獲批資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的持續(xù)檢查。證監(jiān)會(huì)制定嚴(yán)格有效的非現(xiàn)場(chǎng)及現(xiàn)場(chǎng)檢查制度是監(jiān)管部門對(duì)資產(chǎn)證券化持續(xù)檢查的制度保障。對(duì)各參與主體的持續(xù)履約狀況，相關(guān)賬務(wù)往來和原始資料等等進(jìn)行實(shí)地檢查。

4.加強(qiáng)行業(yè)自律組織的建設(shè)。銀行業(yè)協(xié)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行對(duì)信貸資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)的自律監(jiān)管，對(duì)其進(jìn)行定期與不定期的檢查，并建立標(biāo)準(zhǔn)化、完整化的資產(chǎn)證券化信貸資產(chǎn)信息庫，便于投資者決策。

參考文獻(xiàn)

[1]李景欣.信貸資產(chǎn)證券化問題研究[M].北京：人民郵電出版社，2008.

[2]涂永紅，劉伯榮.銀行信貸資產(chǎn)證券化[M].北京：中國金融出版社，2000.

[3]蕫龍訓(xùn).信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制[J].中國金融，2012（19）.

第5篇：資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)范文

(一)交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的運(yùn)作是通過建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來進(jìn)行的，論文其融資的成功與否及其效率高低與其交易結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。其基本交易結(jié)構(gòu)由原始權(quán)益人、SPV(SpecialPurposeVehicle，簡稱特殊目標(biāo)載體)和投資者三類主體構(gòu)成。從理論上說，只要參與各方遵守所確立的合約，該結(jié)構(gòu)將是一種完善的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的融資方式。但是，由于不同國家對(duì)資產(chǎn)出售有著不同的法律和會(huì)計(jì)規(guī)定，這一方式將面臨結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體包括：

一是交易定性風(fēng)險(xiǎn)。指根據(jù)相關(guān)法律，有關(guān)部門可能認(rèn)為發(fā)起人與SPV之間的交易由于不符合“真實(shí)銷售”的要求，而將發(fā)起人在破產(chǎn)前與SPV所進(jìn)行的交易行為確定為無效交易，使破產(chǎn)隔離安排失效，從而給證券化投資者帶來損失。

二是收益混合風(fēng)險(xiǎn)。指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人兼服務(wù)人的自有現(xiàn)金流相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于一般無擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而給證券投資人帶來損失。

三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。指SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人的視同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸為發(fā)起人的資產(chǎn)、負(fù)債一并處理，從而給證券投資者帶來損失。

(二)信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)也稱為違約風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化這一融資方式的信用鏈結(jié)構(gòu)。畢業(yè)論文從簡單意義上講，信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不能支持本金和利息的及時(shí)支付而給投資者帶來損失。在資產(chǎn)證券化的整個(gè)交易過程中，投資者最依賴的兩方是資產(chǎn)支持證券的承銷商、投資銀行和代表投資者管理和控制交易的受托人。在合約到期之前或在可接受的替代方接任之前，任何一方對(duì)合約規(guī)定職責(zé)的放棄都會(huì)給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)，具體包括：

1．承銷商風(fēng)險(xiǎn)。承銷是投資者對(duì)資產(chǎn)組合惡化采取的主要防范手段。例如，在應(yīng)收款支持的融資中，承銷商能直接以其支付行為影響有關(guān)潛在資產(chǎn)合約的執(zhí)行。因?yàn)槌袖N過程的中斷不僅可能導(dǎo)致對(duì)投資者的延期支付，而且可能引起整個(gè)結(jié)構(gòu)信用質(zhì)量的下降。所以當(dāng)應(yīng)收款支持交易被結(jié)構(gòu)化以后，承銷商在招募說明書中應(yīng)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)拖欠、違約及索賠給出相應(yīng)的說明。

2．受托人風(fēng)險(xiǎn)。雖然受托人的經(jīng)營狀況不直接影響由應(yīng)收帳款組合所帶來的現(xiàn)金流量，但它卻在很大程度上決定該資金收妥后的安全性以及該資金轉(zhuǎn)給投資者的及時(shí)性。所以大多數(shù)交易有嚴(yán)格的規(guī)定，按投資者的要求對(duì)受托人的經(jīng)營狀況進(jìn)行控制，這些規(guī)定在一定程度上能為投資者提供實(shí)質(zhì)性保護(hù)，但是他們并不能完全消除管理不當(dāng)?shù)目赡苄?，而這正成為造成風(fēng)險(xiǎn)的潛在因素。正是在這個(gè)意義上，有關(guān)評(píng)級(jí)公司已經(jīng)采取了附加措施以提醒投資者注意這種潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(三)可回收條款風(fēng)險(xiǎn)

指發(fā)行人和持有者之間合同的條款之一是發(fā)行人有權(quán)在債券到期前，提前償還全部或部分債券。如果在未來某個(gè)時(shí)間市場(chǎng)利率低于發(fā)行債券的息票利率時(shí)，發(fā)行人可以收回這種債券，并以按較低利率發(fā)行的新債券來替代它。短期贖回等于是由發(fā)行人在行使一種期權(quán)，以便按更為有利的條件對(duì)債務(wù)進(jìn)行再融資。從投資者的角度看，提前償還條款有三個(gè)不利之處：

首先，可提前償還債券的現(xiàn)金流量的格局難以確定。其次，當(dāng)利率下降時(shí)，發(fā)行人要提前償還債券，投資面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，債券的資本增值潛力減少。醫(yī)學(xué)論文以住房抵押擔(dān)保證券為例，它屬于固定收入證券的一種，但是卻包含一個(gè)提前償還條款。住宅所有者難以預(yù)料的提前償還風(fēng)險(xiǎn)使投資者面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)，并使其原本的資產(chǎn)負(fù)債管理計(jì)劃落空。

實(shí)際上，抵押擔(dān)保證券的現(xiàn)金流動(dòng)時(shí)間安排上的不確定性比公司債券和市政債券要大，因?yàn)樾惺固崆皟斶€一筆抵押貸款的期權(quán)不單純依賴于現(xiàn)行市場(chǎng)利率，它還依賴于每個(gè)房產(chǎn)主面臨的特定經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)因素。例如，房產(chǎn)主遇到遷移或房屋轉(zhuǎn)手時(shí)，可能會(huì)提前償還貸款或者當(dāng)房產(chǎn)主發(fā)現(xiàn)了對(duì)自己更有利的二次融資可能性，提前償付也會(huì)發(fā)生。一般用存續(xù)期這一指標(biāo)來衡量提前償還。存續(xù)期是以各支付期的支付現(xiàn)值為權(quán)數(shù)對(duì)支付期加權(quán)平均，存續(xù)期縮短了則說明發(fā)生了提前償還。

(四)利率風(fēng)險(xiǎn)

證券化產(chǎn)品作為固定收益證券的一種，具有和其它固定收益證券類似的各種風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)就是其中一種。具體而言，證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反向變動(dòng)，即利率上升或下降時(shí)，證券化產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)下跌或上漲。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前價(jià)格的變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響；如果投資者可以在到期日前出售證券，那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致資本損失，這就是通常所說的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是證券化產(chǎn)品市場(chǎng)上投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。證券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感程度取決于證券的特征，如證券的成熟、證券的息票利率、利息支付的頻率、本金分期攤還的速度、債務(wù)工具當(dāng)前的收益率、證券中含有的選擇權(quán)等。在其它條件相同的情況下，證券化產(chǎn)品的息票利率越高，其價(jià)格對(duì)利率的變化就越敏感。證券化產(chǎn)品的到期期限越長，其價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。利率水平越低，證券化產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。

(五)資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

按照J(rèn)ackM．Guttentag的觀點(diǎn)：銀行具有低估甚至忽略以小概率發(fā)生的重大損失事件的傾向。按照該心理定律，忽視低概率、高損失事件，源于人的非理性。人們長期預(yù)測(cè)能力非但不能隨證券化進(jìn)程而提高，反倒有進(jìn)一步短視的傾向，結(jié)果使金融市場(chǎng)存在更大的波動(dòng)和不確定性。因此，在資金池的構(gòu)建方面，要嚴(yán)格評(píng)估資金池的質(zhì)量，警惕發(fā)起人將不良資產(chǎn)以良好資產(chǎn)出售，以防人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)僅依據(jù)對(duì)市場(chǎng)短期的看法，由此而產(chǎn)生低定價(jià)的可能，導(dǎo)致實(shí)際利潤率曲線低于市場(chǎng)要求的利潤率曲線形成缺口，而且缺口不斷增大，不僅可能給投資者帶來損失，最終還可能引起金融危機(jī)。

同時(shí)，資產(chǎn)證券化如果定價(jià)不合理，就會(huì)產(chǎn)生價(jià)格差。這種價(jià)格差的大小取決于市場(chǎng)正確識(shí)別證券化工具價(jià)格水平的能力，也就是說，市場(chǎng)需要時(shí)間來評(píng)價(jià)它的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該意識(shí)到新工具、新市場(chǎng)中的低定價(jià)問題是有代價(jià)的，因?yàn)樾陆鹑诠ぞ呋蚴袌?chǎng)通常由于存在為合理定價(jià)積累經(jīng)驗(yàn)的成本，而比成熟市場(chǎng)效率低下，這種學(xué)習(xí)成本導(dǎo)致低定價(jià)交易，會(huì)引起近期或未來的虧損。因此證券化等新興市場(chǎng)上存在實(shí)際利潤率曲線低于市場(chǎng)要求利潤率曲線的情況。總之，經(jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致新產(chǎn)品在初始階段定價(jià)偏低，該階段大量風(fēng)險(xiǎn)積累起來的可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，證券化的風(fēng)險(xiǎn)還包括發(fā)起人回購資產(chǎn)的道德風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起人弱化對(duì)出售資產(chǎn)管理的道德風(fēng)險(xiǎn)、信用增級(jí)和流動(dòng)性支持的風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，將會(huì)危及整個(gè)金融體系。

二、中國開展資產(chǎn)證券化的特殊風(fēng)險(xiǎn)因素

(一)政策風(fēng)險(xiǎn)

政府在資產(chǎn)證券化形成、發(fā)展過程中始終起著舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面(如法律、稅收、利率、監(jiān)管、投資者保護(hù)等)。資產(chǎn)證券化的初期多是政府主導(dǎo)，政府政策的風(fēng)險(xiǎn)不可低估。

比如說，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上體現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)信托的關(guān)系，加之我國現(xiàn)存的法律障礙，所以我國現(xiàn)階段多采用財(cái)產(chǎn)信托模式。但是，目前模式?jīng)]有嚴(yán)格的法律定位，是由政府審批形式推動(dòng)的，民間模式屬于“球”，面臨較大政策風(fēng)險(xiǎn)。

(二)法律風(fēng)險(xiǎn)

通過財(cái)產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于典型私募產(chǎn)品，不適用我國《證券法》的相關(guān)規(guī)定，在相關(guān)法律沒有正式出臺(tái)之前，它的身份并不明確。而且，沒有完善的法律制度，就不能很好地規(guī)范各參與方的權(quán)利義務(wù)，明確收益歸屬，降低操作風(fēng)險(xiǎn)及提供必要的安全性和流動(dòng)性。此外，中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)沒有建立，這也為資產(chǎn)證券化帶來了法律風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)我國《合同法》第八十條規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力?！薄逗贤ā返诎耸邨l規(guī)定：“法律、行政法規(guī)規(guī)定轉(zhuǎn)讓權(quán)利或者轉(zhuǎn)移義務(wù)應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記等手續(xù)的，依照其規(guī)定?！币虼撕贤▽?duì)債務(wù)人已采取了“通知主義”，為資產(chǎn)證券化明確了轉(zhuǎn)讓的法律條件。但是，資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池一般較大，項(xiàng)目繁雜，逐一通知債務(wù)人在實(shí)踐中既不經(jīng)濟(jì)也不可行。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

目前，中國證券化信托產(chǎn)品發(fā)展的一個(gè)重要限制是流動(dòng)性問題。證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不足就會(huì)要求較高的流動(dòng)性貼水，大大增加證券化的成本，這就跟證券化“把不流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動(dòng)的證券”的初衷相去甚遠(yuǎn)。因此，提高證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性是中國資產(chǎn)證券化突破模式的核心問題之一。

第6篇：資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)范文

第一類是通過銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心開展的信貸資產(chǎn)與非信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)模式，該模式為銀監(jiān)會(huì)主推。2016年8月末余額為451.9億元，比年初增長91.97%。

第二類是通過銀行間債券市場(chǎng)開展的銀行信貸資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)（CLO，Collateralized Loan Obligation，也稱擔(dān)保貸款憑證，CLO實(shí)質(zhì)也是資產(chǎn)支持證券ABS的一種形式），該模式為中國人民銀行主推，2016年6月末，此類業(yè)務(wù)余額為3589.89億元，比年初增長25.3%。

第三類通過交易所和場(chǎng)外私募市場(chǎng)開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)（ABS，Asset Backed Security，在此特指按照證監(jiān)會(huì)相關(guān)管理辦法在交易所公募或私募發(fā)行的資產(chǎn)支持證券），對(duì)于銀行以非信貸產(chǎn)為主且體量較小，該模式為證監(jiān)會(huì)主推，2016年6月末，通過對(duì)滬深交易所的信托收益權(quán)業(yè)務(wù)推算業(yè)務(wù)余額為500億元左右，比年初增長60%。

其中，第一類模式為商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)未經(jīng)證券化即直接流轉(zhuǎn)，后兩類模式為商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)證券化后的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓。商業(yè)銀行上述三類表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)模式異同點(diǎn)對(duì)比情況見表1。

通過商業(yè)銀行上述三類表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)三類模式主要比較分析，得到以下三個(gè)結(jié)論。

結(jié)論一：現(xiàn)階段三個(gè)交易市場(chǎng)相對(duì)割裂，不同市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和參與主體存在差異。銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心由中國銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，銀行間債券市場(chǎng)由人民銀行監(jiān)管，市場(chǎng)買方和賣方參與主體主要為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。滬深交易所和場(chǎng)外私募市場(chǎng)由證監(jiān)會(huì)和基金業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管，市場(chǎng)參與主體為券商基金等機(jī)構(gòu)、一般企業(yè)以及個(gè)人合格投資者。

結(jié)論二：依據(jù)商業(yè)銀行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易場(chǎng)所不同，業(yè)務(wù)定性適用于不同的監(jiān)管規(guī)則。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)、非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓適用于《中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2010〕102號(hào)）和銀登中心的系列流轉(zhuǎn)登記規(guī)則，監(jiān)管規(guī)定所有銀行信貸資產(chǎn)及收益權(quán)轉(zhuǎn)讓均要在銀登集中登記。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化適用于銀監(jiān)會(huì)2005年3號(hào)令《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)管管理辦法》和人民銀行和銀監(jiān)會(huì)和2005年7號(hào)公告《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，監(jiān)管規(guī)定商業(yè)銀行資產(chǎn)支持證券均要在全國銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行與交易，因此商業(yè)銀行在滬深交易所發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化受此約定限制（而證監(jiān)會(huì)2014年49號(hào)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》對(duì)交易所資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括銀行信貸資產(chǎn)）。

結(jié)論三：不同監(jiān)管規(guī)則和交易市場(chǎng)在審批流程、風(fēng)險(xiǎn)自留、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重計(jì)提等方面存在較大差異，但有助于商業(yè)銀行非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易的信貸資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)（CLO）審批流程較長、風(fēng)險(xiǎn)自留和資本計(jì)提等業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則相對(duì)完善，而銀登中心開展商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)、非標(biāo)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)更為便捷，也有助于銀監(jiān)會(huì)監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)交易數(shù)據(jù)，但在風(fēng)險(xiǎn)自留和資本計(jì)提等業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則還有待進(jìn)一步完善。在滬深交易所負(fù)責(zé)審批商業(yè)銀行非標(biāo)資產(chǎn)的發(fā)行與交易。目前，商業(yè)銀行通過三種交易模式轉(zhuǎn)讓非標(biāo)資產(chǎn)，對(duì)于買方銀行而言，能夠認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，不占用非標(biāo)投資額度規(guī)模。

交易結(jié)構(gòu)分析與參與主體職能

對(duì)于商業(yè)銀行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的商業(yè)模式分析，需要對(duì)不同交易結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)流程和參與主體進(jìn)行全面分析，認(rèn)清此類業(yè)務(wù)模式是“如何獲利”和“如何分配”。在此選取不同交易模式的主要交易結(jié)構(gòu)，通過對(duì)商業(yè)模式的風(fēng)險(xiǎn)收益分析，從而更加有效地指導(dǎo)業(yè)務(wù)監(jiān)管。

交易結(jié)構(gòu)分析

（1）銀登中心信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)交易結(jié)構(gòu)（圖1）。商業(yè)銀行將表內(nèi)信貸資產(chǎn)本息組合打包，通過信托公司作為管理人，設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托（SPV），在銀登中心登記流轉(zhuǎn)，如資產(chǎn)組合有結(jié)構(gòu)化分層，將優(yōu)先級(jí)和次級(jí)轉(zhuǎn)讓給受讓方投資人。受讓方投資人可委托原始權(quán)益人（出讓方銀行）為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，代為管理信貸資產(chǎn)的評(píng)級(jí)、本息清收等。目前，銀登中心尚未強(qiáng)制要求對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分層、評(píng)級(jí)、出具法律意見書以及會(huì)計(jì)意見書。

（2）信貸資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)（CLO）交易結(jié)構(gòu)（圖2）。商業(yè)銀行將表內(nèi)信貸資產(chǎn)本息組合打包并經(jīng)外部評(píng)級(jí)、法律意見及會(huì)計(jì)意見，通過信托公司設(shè)立SPV并選定資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)，由主承銷商負(fù)責(zé)發(fā)行，銷售給投資人，經(jīng)銀監(jiān)會(huì)、人行審批后銀行間債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)發(fā)行與交易。受讓方投資人可委托原始權(quán)益人（發(fā)起銀行）為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，代收基礎(chǔ)資產(chǎn)本息，通過資金保管機(jī)構(gòu)代為支付給信貸資產(chǎn)支持證券持有人。

（3）交易所公開發(fā)行資產(chǎn)支持證券專項(xiàng)資管計(jì)劃（圖3）。商業(yè)銀行將表內(nèi)非標(biāo)資產(chǎn)組合打包并經(jīng)外部評(píng)級(jí)、法律意見及會(huì)計(jì)意見，通過券商或基金子公司設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃并選定資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)，由主承銷商負(fù)責(zé)銷售給機(jī)構(gòu)投資者或合格個(gè)人投資者，經(jīng)滬深交易所審批后銀行間債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)發(fā)行與交易，交易達(dá)成后向基金業(yè)協(xié)議備案。受讓方投資人可委托原始權(quán)益人（發(fā)起銀行）為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)。

（4）私募市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券專項(xiàng)資管計(jì)劃（圖4）。商業(yè)銀行將表內(nèi)信貸資產(chǎn)組合打包，先通過信托公司設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，然后將信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓至券商或基金子公司設(shè)立的資產(chǎn)管理計(jì)劃，并選定資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)，私募發(fā)行給機(jī)構(gòu)投資者或合格個(gè)人投資者，交易達(dá)成后向基金業(yè)協(xié)議備案。受讓方投資人可委托原始權(quán)益人（發(fā)起銀行）為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行是否能夠通過雙SPV模式實(shí)現(xiàn)表內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化私募發(fā)行，目前存在一定爭議。

參與主體的職能與利益分配

商業(yè)銀行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)是多方機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營市場(chǎng)，參與主體包括發(fā)起行、SPV、貸款管理人、中介機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、交易場(chǎng)所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等多方機(jī)構(gòu)。不同機(jī)構(gòu)在交易中的角色和利益分配也各有不同，以市場(chǎng)主體參與較多的一般性信貸資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)（CLO）為例，參與主體的職能與利益分配見表2。

監(jiān)管者需關(guān)注的六點(diǎn)問題

關(guān)注是否利用監(jiān)管規(guī)則非對(duì)稱性開展監(jiān)管套利

存在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和購買需求的商業(yè)銀行，在目前相對(duì)割裂的交易市場(chǎng)和監(jiān)管規(guī)則非對(duì)稱性的情況下，傾向于選擇監(jiān)管規(guī)定較少的交易市場(chǎng)達(dá)成交易，如：將非標(biāo)資產(chǎn)通過滬深交易所公開發(fā)行轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)規(guī)避非標(biāo)投資額度管控；將信貸資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化后通過私募發(fā)行后，由本行或下屬公司引入各種通道嵌套資管產(chǎn)品的形式，以自有資金或理財(cái)資金買回實(shí)現(xiàn)“假出表”，或通過非市場(chǎng)定價(jià)實(shí)現(xiàn)利益輸送。對(duì)于相同的標(biāo)的資產(chǎn)，即商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)或非信貸資產(chǎn)，不同交易場(chǎng)所、不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)甚至不同地域的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，監(jiān)管規(guī)則和窗口指導(dǎo)的尺度存在較大差異，滋生了跨市場(chǎng)監(jiān)管套利的空間。

關(guān)注是否對(duì)業(yè)務(wù)全貌實(shí)現(xiàn)監(jiān)管監(jiān)測(cè)與統(tǒng)計(jì)

對(duì)于普通的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)（不屬于資產(chǎn)證券化范疇），通過信托計(jì)劃或資產(chǎn)管理計(jì)劃的形式實(shí)現(xiàn)交易，買入方計(jì)入“其他投資”科目；對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化交易業(yè)務(wù)，買入方計(jì)入“債券投資”科目（直接信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）或“其他投資”科目（購買SPV最終投向信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）。當(dāng)前1104報(bào)表中G18“債券發(fā)行及持有情況表”（季報(bào)）中，能夠統(tǒng)計(jì)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行銀行的累計(jì)發(fā)行量和余額，即對(duì)CLO和交易所ABS產(chǎn)品發(fā)行端實(shí)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，但是對(duì)買入銀行情況缺少集中統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)?！吨袊y監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于銀行業(yè)信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)集中登記的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2015〕108號(hào)）已要求“商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓一律在銀登中心進(jìn)行集中登記”，但多數(shù)銀行仍在場(chǎng)外實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)交易，尚未強(qiáng)制性在銀登中心集中登記。

關(guān)注是否能夠準(zhǔn)確計(jì)提信用風(fēng)險(xiǎn)暴露權(quán)重

商業(yè)銀行對(duì)于買入的他行信貸資產(chǎn)，資本計(jì)提應(yīng)按照《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》規(guī)定“一般工商企業(yè)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)暴露權(quán)重為100%”，而資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露則按照合格外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)可以差異化計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)暴露權(quán)重，計(jì)提范圍從20%到1250%不等。

目前市場(chǎng)通行的資本計(jì)提做法，對(duì)于銀登中心的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)（存在信用風(fēng)險(xiǎn)分層的）、銀行間債券市場(chǎng)的CLO產(chǎn)品以及交易所的ABS產(chǎn)品，AAA和AA-評(píng)級(jí)的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)通常占發(fā)行總量的80%以上，商業(yè)銀行對(duì)買入的優(yōu)先級(jí)證券化資產(chǎn)按照20%的風(fēng)險(xiǎn)暴露權(quán)重計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。該做法存在兩點(diǎn)問題：一是非資產(chǎn)證券化產(chǎn)品應(yīng)該按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)主體計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，嚴(yán)格按照一般工商企業(yè)100%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重標(biāo)注。二是銀監(jiān)會(huì)對(duì)合格外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺少統(tǒng)一規(guī)范。證監(jiān)會(huì)已針對(duì)外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出臺(tái)了《證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、《證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》等相關(guān)規(guī)定，并認(rèn)可中誠信、大公國際、上海新世紀(jì)等六家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為合格外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。而銀監(jiān)會(huì)尚未對(duì)合格外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、評(píng)級(jí)報(bào)告、違規(guī)懲處以及信息披露作統(tǒng)一規(guī)范，商業(yè)銀行買入他行信貸資產(chǎn)參照資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)所有評(píng)級(jí)公司出具AAA和AA-評(píng)級(jí)的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)都按照20%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)，可能存在放松評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)、變相少計(jì)資本的行為。

關(guān)注是否持續(xù)落實(shí)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)自留要求

對(duì)于非證券化的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，監(jiān)管當(dāng)局和銀登中心暫無基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)分層和自留的要求。對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)2013年21公告明確要求“信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)需保留一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，該比例不得低于5%”，且持有最低檔次資產(chǎn)（次級(jí)或劣后級(jí)，一般為BBB+評(píng)級(jí)以下或未評(píng)級(jí)資產(chǎn)）資產(chǎn)支持證券不低于發(fā)行規(guī)模的5%。但買入銀行通常做法是在信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行時(shí)點(diǎn)，由自有資金階段性持有次級(jí)資產(chǎn)證券化份額，發(fā)行完成后，即將自持部分轉(zhuǎn)讓給本行理財(cái)資金持有，或轉(zhuǎn)讓給他行持有，規(guī)避持續(xù)自留信用風(fēng)險(xiǎn)要求，違規(guī)釋放低評(píng)級(jí)次級(jí)資產(chǎn)的高信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占用。

關(guān)注信貸資產(chǎn)是否納入買入行全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系

對(duì)于買入他行信貸資產(chǎn)（包括證券化資產(chǎn)和非證券化資產(chǎn)）的商業(yè)銀行，應(yīng)按照“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則進(jìn)行穿透，對(duì)實(shí)際承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)主體的客戶納入全行全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)行業(yè)集中度、中長期貸款集中度、單一客戶（集團(tuán)）授信與貸款集中度等內(nèi)部集中度指標(biāo)有效管理機(jī)制。但在實(shí)踐操作中，一方面，交易雙方通常通過合同約定，信貸資產(chǎn)賣出行作為貸款服務(wù)行，受買入方委托，仍然承擔(dān)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的本息清收、預(yù)警監(jiān)測(cè)等職責(zé)。另一方面，由于買入的信貸資產(chǎn)通常是一個(gè)資產(chǎn)包，包含多筆同質(zhì)化資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)逐筆穿透的工作量較大，多數(shù)買入銀行未能對(duì)買入資產(chǎn)包進(jìn)行實(shí)質(zhì)性穿透，未將實(shí)際承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)主體的貸款客戶全行全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系內(nèi)，導(dǎo)致投中投后管理、集中度管控等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)失效。

關(guān)注買入行是否對(duì)信貸資產(chǎn)提足風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備

由于缺少統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)定，買入行對(duì)買入信貸資產(chǎn)的撥備計(jì)提不夠規(guī)范，存在少計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備的問題。買入行對(duì)記賬為“其他投資”的信貸資產(chǎn)，包括銀登中心登記的以SPV形式買入的非證券化信貸資產(chǎn)和證券化產(chǎn)品，上市銀行通常按千分之六計(jì)提撥備，非上市銀行撥備計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)更低，遠(yuǎn)低于一般正常類貸款的1%撥備計(jì)提水平；而買入行對(duì)記賬為“債券投資”的信貸資產(chǎn)，包括直接買入的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通常參照持有債券方式，直接進(jìn)行市場(chǎng)估值計(jì)算損益，將損失直接扣減凈資本，而無須計(jì)提撥備，但由于此類產(chǎn)品雖然記賬為“債券投資”，但由于缺少流動(dòng)性，難以獲取真實(shí)市場(chǎng)價(jià)格，通常買入的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)估值按照發(fā)行價(jià)值計(jì)算，不存在估值差額造成損失扣減凈資本的情況。

相關(guān)建議

對(duì)于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，無論是在何種市場(chǎng)達(dá)成交易，都應(yīng)該遵循服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、盤活信貸存量的基本要求，汲取2008年金融危機(jī)的深刻教訓(xùn)和國際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，遵循《中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》提出的“真實(shí)性、整體性、潔凈轉(zhuǎn)讓”三原則，按照穿透原則，準(zhǔn)確計(jì)提資本和撥備，有效管控實(shí)質(zhì)性信用風(fēng)險(xiǎn)，防范跨行業(yè)和跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通過規(guī)范引導(dǎo)、合規(guī)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要目標(biāo)。在此提出相關(guān)建議如下。

明確業(yè)務(wù)定性，完善跨市場(chǎng)交易監(jiān)管規(guī)則

對(duì)于商業(yè)銀行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，需進(jìn)一步明確信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、不良信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、銀行間市場(chǎng)信貸資產(chǎn)證券化、銀行非標(biāo)資產(chǎn)證券化等一系列相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，并按照不同業(yè)務(wù)規(guī)則適用于不同的交易規(guī)則，加強(qiáng)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)以及不同交易場(chǎng)所之間的監(jiān)管聯(lián)動(dòng)和信息共享，加大對(duì)跨市場(chǎng)違規(guī)交易案例的懲處力度，減少信息披露不充分、風(fēng)險(xiǎn)暴露不足、跨市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則非對(duì)稱性等因素造成的監(jiān)管套利，防范因跨市場(chǎng)監(jiān)管真空和監(jiān)管套利加劇金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

將場(chǎng)外交易引入場(chǎng)內(nèi)，實(shí)現(xiàn)集中監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)

由于商業(yè)銀行的高杠桿經(jīng)營和外部性，銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)與一般企業(yè)資產(chǎn)交易相比具有一定的特殊性，需要監(jiān)管者對(duì)此類業(yè)務(wù)全貌實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)測(cè)、預(yù)警與統(tǒng)計(jì)分析。建議逐步將商業(yè)銀行場(chǎng)外開展的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)納入銀登中心統(tǒng)一登記，并將登記交易數(shù)據(jù)向監(jiān)管者開放查詢。對(duì)于通過信貸資產(chǎn)證券化形式在銀行間市場(chǎng)和在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案私募發(fā)行的交易數(shù)據(jù)，也應(yīng)向監(jiān)管者數(shù)據(jù)共享，為此類業(yè)務(wù)監(jiān)管奠定良好的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

按照穿透原則管控風(fēng)險(xiǎn)，真實(shí)計(jì)提資本和撥備

商業(yè)銀行無論采用何種形式實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，賣出行應(yīng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》相關(guān)原則和監(jiān)管規(guī)則，以實(shí)質(zhì)全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移為標(biāo)準(zhǔn)，準(zhǔn)確認(rèn)定基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)是否能夠?qū)崿F(xiàn)真實(shí)出表，信貸資產(chǎn)證券化交易還需嚴(yán)格遵循信用風(fēng)險(xiǎn)自留的比例和結(jié)構(gòu)要求。買入行應(yīng)該按照穿透原則，將實(shí)際承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)主體的客戶納入全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，真實(shí)計(jì)提信用風(fēng)險(xiǎn)暴露權(quán)重、提足風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備并準(zhǔn)確計(jì)算集中度等風(fēng)險(xiǎn)管控指標(biāo)，防范利用信貸資產(chǎn)交易規(guī)避監(jiān)管和加劇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的行為。

健全對(duì)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，建立“負(fù)面清單”

商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)全流程中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、承銷商等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮了重要作用，尤其是合格外部信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的評(píng)級(jí)直接決定了買入方的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)。鑒于目前銀監(jiān)會(huì)對(duì)此類市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)尚缺少統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)務(wù)規(guī)范，也尚未明確合格外部信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，建議可通過建立“負(fù)面清單”的方式，對(duì)監(jiān)管發(fā)現(xiàn)存在違規(guī)行為擾亂市場(chǎng)秩序的中介機(jī)構(gòu)，禁止其在一定期限內(nèi)涉足商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，以震懾違規(guī)中介機(jī)構(gòu)，規(guī)范市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)行為，肅清市場(chǎng)環(huán)境。

完善交易生態(tài)環(huán)境，有效分散信貸風(fēng)險(xiǎn)

目前，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的買方仍以商業(yè)銀行為主，不利于分散銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。建議健全商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，鼓勵(lì)拓寬信用違約互換（CDS）等產(chǎn)品的國內(nèi)外發(fā)行機(jī)構(gòu)主體，通過多元化信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具發(fā)行主體分散商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，培育包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、一般性企業(yè)等更加豐富的銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)買方市場(chǎng)主體。同時(shí)，還需遵循簡單化原則，汲取金融危機(jī)關(guān)于“再證券化”和“次級(jí)資產(chǎn)入池”的教訓(xùn)，借鑒發(fā)達(dá)國家監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，防范信貸資產(chǎn)再證券化、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具衍生品的再證券化風(fēng)險(xiǎn)，防止因基礎(chǔ)資產(chǎn)不透明和過高杠桿經(jīng)營誘發(fā)金融危機(jī)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第7篇：資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 瓶頸 模式

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組成一個(gè)資產(chǎn)集合（asset pool）后，通過信用增級(jí)、真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離等技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓給一個(gè)遠(yuǎn)離破產(chǎn)的特別目的載體（SPV），由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS），投資者持有ABS但并不直接投資發(fā)起人（企業(yè)）的資產(chǎn)，ABS的本息償還來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（而不是發(fā)起人經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流）。通過資產(chǎn)證券化,不僅可以解決資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的融資意圖。

目前,我國企業(yè)面臨的融資困境實(shí)際上是一個(gè)企業(yè)融資工具選擇與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的矛盾，即企業(yè)的融資工具選擇沒有實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，運(yùn)用資產(chǎn)證券化融資技術(shù)可以巧妙地解決這一矛盾，基于此，筆者在此簡要闡述我國企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及發(fā)展模式。

一、資產(chǎn)證券化的基本原理及流程

（一）資產(chǎn)證券化的原理

資產(chǎn)證券化原理包括1個(gè)核心原理和3個(gè)基本原理。3個(gè)基本原理是指資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理和信用增級(jí)原理。

1.核心原理

核心原理是指對(duì)被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，這是由現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中的作用決定的。證券風(fēng)險(xiǎn)大小的核心因素是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。如果能夠產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則以該基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券還本付息就有保證，否則，還本付息就會(huì)出現(xiàn)問題。因此基礎(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的核心和基礎(chǔ)。

2.資產(chǎn)重組原理

資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實(shí)現(xiàn)發(fā)行證券的目標(biāo)，運(yùn)用一定的方式與手段，對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理的核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割，它是從資產(chǎn)收益的角度來進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分析，重要內(nèi)容是選擇易于證券化的資產(chǎn)。

資產(chǎn)重組原理包括以下內(nèi)容:最佳化原理、均衡原理、成本最低原理和優(yōu)化配置原理。

3.風(fēng)險(xiǎn)隔離原理

風(fēng)險(xiǎn)隔離原理指將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始人的其他風(fēng)險(xiǎn)隔離開，其目的是降低證券購買者的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)隔離原理，證券購買者只承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，不連帶承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)所有者的其他風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，證券的風(fēng)險(xiǎn)只與該證券本身的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，而與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)隔離原理在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑了一道堅(jiān)實(shí)的“防火墻”。這是資產(chǎn)證券化的重要特點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的兩個(gè)重要條件是:證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售與在證券化交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立破產(chǎn)隔離。

4.信用增級(jí)原理

信用增級(jí)原理是指通過信用增級(jí)方式來保證和提高資產(chǎn)證券的信用級(jí)別。增加金融資產(chǎn)組合的市場(chǎng)價(jià)值。信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化得以發(fā)展的一個(gè)重要條件。

信用增級(jí)的作用首先在于彌補(bǔ)發(fā)行者所提供條款與投資者所需要的條款間的差距。其次，通過信用增級(jí)為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)分析服務(wù)。信用增級(jí)以后的債券，信譽(yù)高于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級(jí)，增強(qiáng)了債券的安全性和流動(dòng)性，既降低了發(fā)行成本又有利于銷售。

（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程

從資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程分析，資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)包括以下環(huán)節(jié):

1.選擇擬證券化資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池；

2.創(chuàng)立特殊目的載體(SPV)；

3.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；

4.信用增級(jí)；

5.進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，安排證券發(fā)行銷售；

6.獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價(jià)格；

7.積累現(xiàn)金流，對(duì)資產(chǎn)池實(shí)施投資管理；

8.證券到期還本付息，對(duì)剩余現(xiàn)金進(jìn)行最終分配。

二、我國推廣企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的瓶頸

企業(yè)資產(chǎn)證券化的中國本土化進(jìn)程正在面臨突破，但在目前推行企業(yè)資產(chǎn)證券化融資還存在一些瓶頸和約束，這主要表現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境與政策環(huán)境的制約。

（一）市場(chǎng)環(huán)境的障礙

1.市場(chǎng)供給有限

資產(chǎn)證券化順利交易的基礎(chǔ)之一是必須有充足的可供選擇的證券化資產(chǎn)。目前我國可證券化的資產(chǎn)還沒有形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，能夠產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)數(shù)量還比較少，一級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。目前，我國房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款市場(chǎng)還未完全形成，規(guī)模有限，影響到證券組合的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。

2.市場(chǎng)需求限制

新的金融工具能否順利推出，關(guān)鍵看投資者的需求。由于我國機(jī)構(gòu)投資者的起步較晚，在資產(chǎn)規(guī)模有限的情況下，政府對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍進(jìn)行了較為保守的限制，法律嚴(yán)格界定了機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格，以目前現(xiàn)有的法規(guī)而言，國家對(duì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金投資方向的規(guī)定限制了它們對(duì)資產(chǎn)支持證券的投資，機(jī)構(gòu)投資者成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的主體還需要國家對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資范圍的限制放寬。

3.信用增級(jí)和評(píng)級(jí)問題

資產(chǎn)證券化能否成功的另一關(guān)鍵因素是獲得信用評(píng)級(jí)。近幾年，盡管我國的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)得到了一些發(fā)展，但為了達(dá)到一定的信用級(jí)別，保證資產(chǎn)證券化融資的成功實(shí)施，企業(yè)一般趨向于選擇較具權(quán)威的國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，尤其是在離岸資產(chǎn)證券化的操作中。資產(chǎn)支持證券的信用增級(jí)和評(píng)級(jí)同樣是我國企業(yè)要急需解決的問題之一。

（二）政策環(huán)境的制約

1.適宜的司法框架和法律環(huán)境是實(shí)施資產(chǎn)證券化的基本要素。發(fā)展中國家存在的最大障礙之一是國家司法部門的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關(guān)系支持。資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，必然涉及向資本市場(chǎng)融資，這將遇到以下法律問題:資產(chǎn)證券化所發(fā)行的證券屬于何種證券；管轄權(quán)歸屬誰；如何發(fā)行；向誰發(fā)行。這些問題必須從法律上予以認(rèn)定，方能保證我國資產(chǎn)證券化起步的規(guī)范和健康發(fā)展。

2.稅收是影響資產(chǎn)證券化是否有利的一個(gè)關(guān)鍵因素。資產(chǎn)證券化必然會(huì)涉及到稅收問題。稅收問題的主要矛盾是，怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅，有利于資產(chǎn)證券化的開展以及國家稅務(wù)部門堅(jiān)持稅收中性化原則。主要包括:資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營業(yè)稅和印花稅；是否征收預(yù)提稅。

3.會(huì)計(jì)確認(rèn)方法是資產(chǎn)證券化成功實(shí)施的保障。對(duì)于資產(chǎn)證券化交易過程中的會(huì)計(jì)處理不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相當(dāng)廣泛，盡管我國現(xiàn)階段的會(huì)計(jì)制度正在改革，但現(xiàn)有的會(huì)計(jì)處理遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。

三、我國實(shí)施企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的模式

（一）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的行業(yè)與區(qū)域選擇

目前國內(nèi)企業(yè)還不能大規(guī)模實(shí)施資產(chǎn)證券化融資，但企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展又不能等所有條件成熟了再發(fā)展，這就需要找準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的突破口，即選擇一定行業(yè)、區(qū)域內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)。

1.適合企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的行業(yè)選擇

企業(yè)資產(chǎn)證券化的前提條件就是被證券化的資產(chǎn)必須具備良好的未來預(yù)期收益，要有未來持續(xù)的現(xiàn)金流量作為保證。理論上，企業(yè)只要擁有具有穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)、且達(dá)到一定規(guī)模，都可以用資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行籌資。但由于不同行業(yè)的企業(yè)其資產(chǎn)分布、資產(chǎn)特征及資產(chǎn)相關(guān)利益主體的特性各不相同，資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也具備不同的特征。因此，進(jìn)行資產(chǎn)證券化的企業(yè)具有一定的行業(yè)特征。

我國由于大型公用基礎(chǔ)設(shè)施、大型企業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收款(或銷售收入)在我國都有較大規(guī)模，具有一定的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，統(tǒng)計(jì)資料較完備，現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，信用級(jí)別比較高，比較容易剝離，適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化，因而能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。另一方面，國內(nèi)企業(yè)可以利用資產(chǎn)證券化來釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，它們對(duì)于資產(chǎn)證券化有很強(qiáng)的需求。

2.企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇

企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇主要考慮到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡。這種不平衡也表現(xiàn)在地區(qū)發(fā)展的不平衡，如沿海及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，市場(chǎng)化程度和開放程度較高，貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的企業(yè)發(fā)展較快，已具備一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)品種多、規(guī)模大，證券化資產(chǎn)較易獲得。同時(shí)，沿海及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，企業(yè)尋求向外發(fā)展和融資的意識(shí)相對(duì)較強(qiáng)，對(duì)資產(chǎn)證券化這種新型融資工具的認(rèn)識(shí)接受也較快，加上信用制度相對(duì)完善，金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，聚積了較多的金融機(jī)構(gòu)和人才，尤其是保險(xiǎn)公司、投資基金、社保基金等機(jī)構(gòu)投資者比較多，機(jī)構(gòu)投資者尋找新型投資工具、進(jìn)行組合平衡投資的需求較大。

（二）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易與發(fā)行模式選擇

1.企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易模式選擇

企業(yè)資產(chǎn)證券化中最基本的交易是原始權(quán)益人、SPV與投資者之間的證券化資產(chǎn)與資金的交換過程。根據(jù)證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單宗銷售和多宗銷售；根據(jù)發(fā)起人與SPV的關(guān)系以及由此引起的轉(zhuǎn)移次數(shù)不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單層銷售和雙層銷售；從資產(chǎn)集合規(guī)模的積累方式來看，還有固定和循環(huán)交易模式。具體選用何種結(jié)構(gòu)主要根據(jù)證券化資產(chǎn)類型、規(guī)模、市場(chǎng)條件、法律環(huán)境、稅收、管制等因素來確定。

2.企業(yè)資產(chǎn)支持證券形式的選擇

由于企業(yè)資產(chǎn)證券化過程涉及到不同的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)方式，交易模式也有諸多選擇，使得資產(chǎn)支持證券的表現(xiàn)形式也比較復(fù)雜。根據(jù)資產(chǎn)支持證券所具有的現(xiàn)金流特點(diǎn)和償付結(jié)構(gòu)不同，可分為3種基本形式，即過手型證券、轉(zhuǎn)付型證券和資產(chǎn)支持債券。因過手證券產(chǎn)生于美國二級(jí)抵押市場(chǎng)，多用于金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)證券化，因此，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資一般采用轉(zhuǎn)付證券和資產(chǎn)支持債券的形式。

參考文獻(xiàn)

[1]王劭瑾.資產(chǎn)證券化的法律本質(zhì)及其制度價(jià)值探析[J].法制與社會(huì)，2007（11）

第8篇：資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)范文

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理的核心問題是會(huì)計(jì)確認(rèn)問題。在西方國家資產(chǎn)證券化多年的實(shí)踐中，已產(chǎn)生了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)確認(rèn)問題的一系列財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。建立商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理的相關(guān)制度將有助于我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的順利開展。

資產(chǎn)證券化中的有關(guān)會(huì)計(jì)問題

資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上就是將缺乏流動(dòng)性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一系列的合約安排和特殊的交易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，為發(fā)起人達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造信用、提高金融資源配置效率的目的。對(duì)于開展資產(chǎn)證券化的商業(yè)銀行而言，對(duì)資產(chǎn)證券化涉及的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否終止確認(rèn)，將直接影響到其是否可以達(dá)到降低資金成本、降低負(fù)債比率、改善資本充足率、擴(kuò)大融資對(duì)象、延長融資期限以及增加服務(wù)收入等目的，因此會(huì)計(jì)確認(rèn)是資產(chǎn)證券化的核心問題。

如果將證券化資產(chǎn)作為出售處理（表外處理），則該資產(chǎn)將從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，發(fā)起人可以根據(jù)收入和成本費(fèi)用的配比原則確認(rèn)處置資產(chǎn)的收益或損失，此時(shí)發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將減少，有可能改善資本充足率。如果資產(chǎn)證券化不是作為出售，而是作為擔(dān)保融資處理（表內(nèi)處理），那么基礎(chǔ)資產(chǎn)仍將存在于發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，發(fā)起人不能確認(rèn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的損益，對(duì)資本充足率沒有影響。因此，對(duì)商業(yè)銀行來說資產(chǎn)證券化的目的只有在將基礎(chǔ)資產(chǎn)終止確認(rèn)后才有可能實(shí)現(xiàn)。

西方會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)處理方法

西方國家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)主要運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法和金融合成分析法兩類處理方法。

（一）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法。美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則FASB77以及國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IAS40、IAS32中有關(guān)資產(chǎn)證券化的相關(guān)內(nèi)容中體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法的原則。這類方法規(guī)定如果發(fā)起人仍保留已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上所有的收益和風(fēng)險(xiǎn)，則資產(chǎn)證券化應(yīng)被視作擔(dān)保融資，基礎(chǔ)資產(chǎn)仍需確認(rèn)為資產(chǎn)，證券發(fā)行收入確認(rèn)為負(fù)債。如果發(fā)起人轉(zhuǎn)讓了相關(guān)資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上所有的收益和風(fēng)險(xiǎn)，則資產(chǎn)證券化應(yīng)視作銷售，證券發(fā)行收入確認(rèn)為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，同時(shí)確認(rèn)相關(guān)損益。在與資產(chǎn)有關(guān)的所有實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬都已經(jīng)轉(zhuǎn)移出發(fā)起人，任何留存的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的公允價(jià)值能夠可靠地計(jì)量；潛在的權(quán)利或義務(wù)已經(jīng)實(shí)施、解除、取消或終止的條件同時(shí)滿足的情況下可以將證券化資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中終止確認(rèn)并去除。

（二）金融合成分析法。金融合成分析法是在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法基礎(chǔ)上發(fā)展而來的資產(chǎn)終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，它的核心思想在于圍繞控制權(quán)是否發(fā)生了轉(zhuǎn)移來判斷是否應(yīng)終止確認(rèn)已轉(zhuǎn)讓的金融資產(chǎn)，而且承認(rèn)金融工具與其所屬的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是可以分割的。按照這種方法，決定一項(xiàng)資產(chǎn)交易是否進(jìn)行銷售處理取決于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方的銷售意圖，要看其控制權(quán)是否已由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移給受讓方，而不是看其交易形式或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移與否。美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則FASB140規(guī)定：如果資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方同時(shí)滿足以下三個(gè)條件，則認(rèn)為轉(zhuǎn)讓方已放棄對(duì)金融資產(chǎn)的有效控制，可以終止確認(rèn)。第一，被轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)與轉(zhuǎn)讓方分離，即轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)已在轉(zhuǎn)讓方的控制范圍之外；第二，受讓方可以無條件地將金融資產(chǎn)用做抵押或再轉(zhuǎn)讓，或者受讓方是合格特殊目的實(shí)體，而且該實(shí)體的受益人可以無條件地?fù)碛械盅夯蜣D(zhuǎn)讓該項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利；第三，轉(zhuǎn)讓方不再通過簽訂合約使轉(zhuǎn)讓方有權(quán)同時(shí)有義務(wù)回購轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)來保持對(duì)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的有效控制。國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IAS39對(duì)終止確認(rèn)的相關(guān)規(guī)定如下：當(dāng)且僅當(dāng)對(duì)構(gòu)成金融資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的一部分的合同權(quán)利失去控制時(shí)，企業(yè)才應(yīng)終止確認(rèn)該項(xiàng)金融資產(chǎn)或該項(xiàng)金融資產(chǎn)的一部分；如果出現(xiàn)轉(zhuǎn)讓方有權(quán)回購已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)等情況，則說明轉(zhuǎn)讓方尚未失去對(duì)已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的控制，因此不能終止確認(rèn)該資產(chǎn)。

完善資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則的建議

商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可能涉及到的信貸資產(chǎn)與傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)相比有其特殊性，它預(yù)期在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。而且在資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中，通過復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)安排，作為發(fā)起人的商業(yè)銀行通常要獲得新的權(quán)利，承擔(dān)新的義務(wù)。因此對(duì)這些資產(chǎn)的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)就與傳統(tǒng)的以權(quán)責(zé)發(fā)生制和收入實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的資產(chǎn)確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)有所差異，需要對(duì)相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債以及交易產(chǎn)生的新的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行確認(rèn)。如果無法對(duì)商業(yè)銀行證券化資產(chǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的界定，將使得許多資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最終還需要進(jìn)行表內(nèi)處理，失去了借資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，提高資本充足率的作用。

第9篇：資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)范文

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)緩釋;次貸;資產(chǎn)證券化;衍生工具

信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)是指通過采取抵押、擔(dān)保或信用衍生工具以及凈扣協(xié)議中沖銷頭寸的辦法等轉(zhuǎn)移或降低信用風(fēng)險(xiǎn)的方法和技術(shù)。抵押品作為債務(wù)人違約時(shí)的償還債務(wù)來源,可以有效地消除或降低債務(wù)人違約時(shí)商業(yè)銀行的損失,從而消除或降低信用風(fēng)險(xiǎn),擔(dān)保和信用衍生品則可以將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給擔(dān)保提供方和信用衍生產(chǎn)品交易對(duì)手,凈扣協(xié)議允許銀行將對(duì)同一債務(wù)人的債權(quán)和債務(wù)對(duì)沖,這也有效地降低了信用風(fēng)險(xiǎn)頭寸暴露。

無論是抵押擔(dān)保,還是衍生工具,都無法從實(shí)質(zhì)上消除信用風(fēng)險(xiǎn),只能使風(fēng)險(xiǎn)在各資產(chǎn)證券化參與者之間進(jìn)行分配,而在資產(chǎn)證券化層層風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)的使用中,衍生品設(shè)計(jì)的技術(shù)越復(fù)雜、證券化產(chǎn)品種類越多、參與證券化各個(gè)環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)層次越多、產(chǎn)品定價(jià)便越難。原始抵押信貸資產(chǎn)經(jīng)過多次分割包裝和信用增級(jí)后,最終的結(jié)果是投資者根本無法確切了解其中所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。而在結(jié)構(gòu)化技術(shù)的多次使用中,不但沒有減少信用風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)的作用大打折扣,反而由于參與機(jī)構(gòu)的增多、鏈條的拉長加大了操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

一、抵押品信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋的效率

對(duì)于合格抵押品,信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋的作用體現(xiàn)為違約損失率的下降;資產(chǎn)池的匯集一定程度上有效分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但由于傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池資產(chǎn),例如按揭貸款及結(jié)構(gòu)化貸款的違約概率和違約損失率之間存在強(qiáng)相關(guān)性,在市場(chǎng)繁榮時(shí),抵押品價(jià)格上升,金融機(jī)構(gòu)定期重估價(jià)值并需追加貸款,如市場(chǎng)持續(xù)繁榮,則可能出現(xiàn)早償風(fēng)險(xiǎn);而進(jìn)入衰退周期,由于抵押品的同質(zhì)性造成違約率上升。

在次貸危機(jī)中,次級(jí)抵押貸款的一個(gè)普遍特征是通過貸款產(chǎn)品設(shè)計(jì),使頭兩到三年還款額較低甚至低于應(yīng)付利息,而利息累計(jì)到幾年后(通常是三年)重新設(shè)定或本金重新計(jì)算,于是,對(duì)貸款者而言,非常理想的狀態(tài)是:房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升,當(dāng)ARM利率進(jìn)入重新安排期時(shí),借入新的ARM合同提前償還舊合同,或者直接出售房地產(chǎn)來提前還款,這種情況下證券化產(chǎn)品沒有信用風(fēng)險(xiǎn),但卻增加了早償風(fēng)險(xiǎn),次貸規(guī)模不斷擴(kuò)大;反之,如果房地產(chǎn)價(jià)格在重新設(shè)定期時(shí)已進(jìn)入下跌周期,由于借款者在此時(shí)還款額突然上升,而因房產(chǎn)價(jià)格下跌又無法通過出售房地產(chǎn)提前還貸,借款者無法承擔(dān),最終只能選擇違約,而由于MBS資產(chǎn)池抵押品的同質(zhì)性,違約率必然大幅上升,造成相關(guān)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。

可見,次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品的設(shè)計(jì)存在很多問題,這種誘惑性利率設(shè)計(jì)貸款對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格上升依賴性極強(qiáng),具有掠奪性和欺騙性,即使在繁榮時(shí)也對(duì)金融效率有損傷。在美國,對(duì)按揭貸款條件的監(jiān)控分散在各州,美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管的職能。在資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的情況下,聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)除了使用長期利率的調(diào)控手段之外,不能更有效地調(diào)控和規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的放款和證券化行為。

二、信用衍生工具(CDO等)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制

隨著抵押支持證券市場(chǎng)的發(fā)展,金融創(chuàng)新的深入,Alt-AI貸款和次級(jí)抵押貸款被劃分后重新打包,成為公開發(fā)行的資產(chǎn)支持型的抵押債務(wù)權(quán)益(CDO)的抵押品。這一金融創(chuàng)新方式使得不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者得以參與,因此使更多的次級(jí)抵押貸款得以證券化發(fā)行。

但這一證券化過程牽涉對(duì)抵押貸款池進(jìn)行復(fù)雜的切分,并且只能用金融計(jì)算模型來估計(jì)未來CDO的現(xiàn)金流狀況,而不同的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、抵押發(fā)行人、投資機(jī)構(gòu)的金融模型都不盡相同。這雖然促進(jìn)了此類產(chǎn)品交易的活躍,但同時(shí)也埋下了定價(jià)機(jī)制模糊、評(píng)級(jí)變化巨大的隱患。

如圖1,廣義的次級(jí)抵押支持債券市場(chǎng)分為三個(gè)層次,第一層是初級(jí)證券化產(chǎn)品,既次級(jí)住宅抵押支持證券(RMBS);第二層次是次級(jí)RMBS的衍生證券市場(chǎng),包括抵押擔(dān)保債券(CMO),房地產(chǎn)抵押貸款投資融資信托(REMIC)以及剝離式抵押支持證券(SMBS)等市場(chǎng);第三層次是在上述基礎(chǔ)衍生化的CDO市場(chǎng)。

在CDO的構(gòu)筑之中,SPV通過對(duì)基礎(chǔ)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)拆分和組合,構(gòu)筑出久期凹性、收益風(fēng)險(xiǎn)特性各不相同的證券,以滿足不同投資者的投資需求。如圖2,基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流按照約定在投資者之間進(jìn)行分配,這種現(xiàn)金流的分配方式被稱做“現(xiàn)金流瀑布”,通常,分為高級(jí)、中級(jí)、低級(jí)三層次,另外還有一個(gè)不公開發(fā)行的權(quán)益級(jí),多為發(fā)行者自行買回,與股本作用相同?，F(xiàn)金流依照信用等級(jí)次序進(jìn)行償付,當(dāng)其他層級(jí)的債券本金和收益全部得到償付時(shí),權(quán)益級(jí)將獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)全部剩余現(xiàn)金流。

高級(jí)衍生品合成CDO則是具有杠桿性的證券化產(chǎn)品。在合成性CDO結(jié)構(gòu)中,SPV并不真正擁有基礎(chǔ)資產(chǎn),而是通過結(jié)構(gòu)性的信用違約互換(CDS)間接擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)的敞口(圖3),并將發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給CDO投資者,而投資者以保險(xiǎn)金的形式獲得收益。

可見,無論是現(xiàn)金流還是合成型CDO,本質(zhì)是通過一組與信用相關(guān)的資產(chǎn)組合起來,利用現(xiàn)金流分配等金融技術(shù),通過信用分層等手段創(chuàng)造出來的新型信用證券,這種產(chǎn)品是被設(shè)計(jì)出來的,與普通金融證券產(chǎn)品有較大的區(qū)別,現(xiàn)金流支付機(jī)制在整個(gè)證券化過程中起了重要作用,通過現(xiàn)金流支付機(jī)制形成信用分檔,每個(gè)信用檔次具有不同的久期和凹性。而合成CDO,除了具有分檔特征外,還是只針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)敞口的高杠桿性衍生品。而由于每種CDO產(chǎn)品每個(gè)檔次都有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征,又是場(chǎng)外交易的產(chǎn)品,其價(jià)格只能通過模型計(jì)算,缺乏市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制,價(jià)格確定是否合理完全依賴于模型的準(zhǔn)確度。

CDO構(gòu)造過程中,通過多次證券化和結(jié)構(gòu)性金融安排,風(fēng)險(xiǎn)被高度集中在中間檔和股權(quán)檔,當(dāng)然,高風(fēng)險(xiǎn)也伴隨著高收益,實(shí)際上等于是提高了投資于次級(jí)抵押風(fēng)險(xiǎn)的杠桿性,迎合市場(chǎng)上以對(duì)沖基金為代表的激進(jìn)類投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

由此我們可知CDO的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移并不能發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用,反而會(huì)使得市場(chǎng)變得更加不穩(wěn)定。

(一)從整體上講,CDO分散信用風(fēng)險(xiǎn)效果有限,甚至?xí)e累風(fēng)險(xiǎn)

分層技術(shù)雖然通過結(jié)構(gòu)化將證券化產(chǎn)品分成不同收益和風(fēng)險(xiǎn)的檔級(jí),適應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的要求,實(shí)際上做的是金融產(chǎn)品細(xì)分工作,而風(fēng)險(xiǎn)集中在低級(jí)和權(quán)益級(jí),導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移被積累。特別是在權(quán)益層為發(fā)行者購回的情況下,實(shí)際上并沒有起到風(fēng)險(xiǎn)緩釋的作用。

(二)多檔次多環(huán)節(jié)導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)傳統(tǒng)貸款功能分散給多個(gè)有限責(zé)任的承受者,檔次劃分復(fù)雜,環(huán)節(jié)重重,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)連續(xù)性與復(fù)雜性,而由于CDO 的構(gòu)造和定價(jià)相當(dāng)復(fù)雜,不但容易產(chǎn)生操作風(fēng)險(xiǎn),而且CDO整個(gè)運(yùn)作過程中環(huán)節(jié)和參與機(jī)構(gòu)頗多,每多一個(gè)環(huán)節(jié),便多一層費(fèi)用和道德風(fēng)險(xiǎn),不但參與者的風(fēng)險(xiǎn)難于控制,而且監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管困難重重。由于定價(jià)模型多樣,當(dāng)外行投資者涉足CDO 市場(chǎng),難免有損于金融穩(wěn)定。

(三)信用違約互換的違約風(fēng)險(xiǎn)難以估計(jì)

合成CDO中由于信用違約互換CDS的使用,使證券化過程中多了一個(gè)交易合約,多了一重違約風(fēng)險(xiǎn),交易合約的違約風(fēng)險(xiǎn)比證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)更為復(fù)雜,也會(huì)隨著時(shí)間推移不斷變化。

(四)發(fā)起人道德風(fēng)險(xiǎn)問題突出

由于能夠通過發(fā)行CDO 將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)出,這降低了商業(yè)銀行進(jìn)行借款人分析和貸款質(zhì)量管理的激勵(lì),從而有可能導(dǎo)致整體信用質(zhì)量的下降。

三、金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理策略

隨著金融深化,商業(yè)銀行、投資銀行、基金、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)難免作為發(fā)起行或投資者等角色參與到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中,基于資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)緩釋過程中存在的問題,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理,準(zhǔn)確衡量其風(fēng)險(xiǎn)暴露。

(一)在計(jì)量資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)以其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)為依據(jù)

金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí),應(yīng)重視證券化交易的經(jīng)濟(jì)本質(zhì),而不應(yīng)只看其法律與會(huì)計(jì)形式,無論資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)如何變化,使用了何種衍生工具,應(yīng)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)分配或轉(zhuǎn)移的過程進(jìn)行準(zhǔn)確衡量,例如對(duì)于發(fā)起人的隱形支持、CDO分檔中權(quán)益檔的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)等都必須根據(jù)實(shí)際情況計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。

(二)改進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型,準(zhǔn)確衡量資產(chǎn)證券化及其衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)

次貸危機(jī)中損失最大者幾乎全是頂尖金融機(jī)構(gòu),這些機(jī)構(gòu)擁有完善的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng),雇用大批專家運(yùn)作高度復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)模型。然而,包括JP 摩根在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)都未能探察到2007 年發(fā)生的次貸風(fēng)險(xiǎn)。這次危機(jī)中暴露出了金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在使用的信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型缺乏前瞻性、未對(duì)極端條件進(jìn)行分析等缺陷。即使這些計(jì)量模型可取,其仰仗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也必須涵蓋至少一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期以上,事實(shí)上大部分參與資產(chǎn)證券化交易的金融機(jī)構(gòu)很少采用超過五年以上的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),這也嚴(yán)重影響了模型計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性。要準(zhǔn)確計(jì)量資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn),除了對(duì)違約率和損失率的估算以外,還需對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行處理,在模型中增加壓力測(cè)試、敏感度分析等方法。

定性分析的作用也不能忽略,資深分析師依靠經(jīng)驗(yàn)所做出的定性預(yù)測(cè)也可與模型計(jì)算結(jié)果參照互補(bǔ),更全面地評(píng)估資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)改變過于依賴外部評(píng)級(jí)的狀況

由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)過去一直以來的良好表現(xiàn),許多金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行證券化的過程中,過分依賴評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)而忽略了自身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估職能。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)將資產(chǎn)證券化監(jiān)管作為銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分,努力提升自身風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)量與管理水平,將外部評(píng)級(jí)作為內(nèi)部評(píng)級(jí)的參考標(biāo)準(zhǔn),二者結(jié)合準(zhǔn)確衡量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)加強(qiáng)內(nèi)控管理,減少操作風(fēng)險(xiǎn)

證券化產(chǎn)品因?yàn)槠浣灰捉Y(jié)構(gòu)的復(fù)雜性、交易市場(chǎng)的靈活性、交易手段的多樣性必然會(huì)面臨更大的市場(chǎng)波動(dòng), 會(huì)需要更多的操作流程, 因此其操作風(fēng)險(xiǎn)絲毫不亞于基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度。金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí),必須制訂規(guī)范的執(zhí)行程序,加強(qiáng)內(nèi)部控制,防范操作風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

[1]陳田,秦學(xué)志,債務(wù)抵押債券(CDO)定價(jià)模型研究綜述,管理學(xué)報(bào),2008,7

[2]高保中,資產(chǎn)證券化與金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的關(guān)系,金融教學(xué)與研究,2008,5