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第1篇：企業(yè)資產(chǎn)證券化范文

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；證券化；資產(chǎn)

華爾街流傳這樣一句名言：“如果你有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！?a href="http://emanhq.cn/haowen/48081.html" target="_blank">資產(chǎn)證券化在國(guó)外早已不是新鮮的東西，而在國(guó)內(nèi)則起步較晚，規(guī)模也相對(duì)有限，但未來(lái)將無(wú)處不在，我國(guó)中小企業(yè)可以抓住資產(chǎn)證券化的契機(jī)，將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)過(guò)程中形成的巨額閑置資產(chǎn)盤活，以其中具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)作擔(dān)保，解決長(zhǎng)期困繞其發(fā)展的融資難問(wèn)題。資產(chǎn)證券化是將企業(yè)自己擁有的缺乏流動(dòng)性的，但是能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可以預(yù)見在未來(lái)有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)組合和資產(chǎn)信用分離的方式，以部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為擔(dān)保，由專門的特設(shè)機(jī)構(gòu)發(fā)行證券，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通證券的過(guò)程。對(duì)于資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)，有人認(rèn)為是“為發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)提供的一種融資制度安排”。有人則將其視為一種“應(yīng)收賬款處理”技術(shù)。資產(chǎn)證券化通過(guò)特殊的交易機(jī)構(gòu)把資產(chǎn)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流作為償付證券的資金來(lái)源，即資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是用將來(lái)的現(xiàn)金流換取現(xiàn)在的現(xiàn)金流，因此其主要核心原理是“證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析”。

1.中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的運(yùn)作框架

資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)化融資方式，通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來(lái)保證融資的成功，其基本交易結(jié)構(gòu)由發(fā)起人、SPV和投資者三類主體構(gòu)成。其基本的資產(chǎn)證券化融資的運(yùn)作框架。

首先，組成資產(chǎn)的發(fā)起人（又稱原始權(quán)益人）。原始權(quán)益人根據(jù)自身融資需求，對(duì)自身?yè)碛械哪軌虍a(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收入的資產(chǎn)進(jìn)行清理，估算和考核，確定需要證券化的資產(chǎn)，最后把這些資產(chǎn)匯集，組成一個(gè)資產(chǎn)集合。其次，組建特殊信托機(jī)構(gòu)（SPV）。SPV也稱發(fā)行人，它是進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主體，它不僅不能進(jìn)行其它業(yè)務(wù)，而且必須遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，它還應(yīng)是一個(gè)獨(dú)立的法人實(shí)體，并具有獨(dú)立的決策權(quán)。再次，進(jìn)行信用增級(jí)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，SPV可以通過(guò)多種途徑完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)。信用增級(jí)是指為了確保SPV按時(shí)支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵。

進(jìn)行信用增級(jí)后，特設(shè)機(jī)構(gòu)再次聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)。發(fā)行評(píng)級(jí)由專門評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)資產(chǎn)證券發(fā)起人或投資銀行的請(qǐng)求來(lái)進(jìn)行，其中被評(píng)級(jí)的資產(chǎn)是與發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)相分離的。獲得證券發(fā)行收入后，特設(shè)機(jī)構(gòu)把大部分發(fā)行收入按照合同規(guī)定支付資產(chǎn)的購(gòu)買價(jià)款。與此同時(shí)，信用提高和評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布后，投資銀行負(fù)責(zé)以包銷或代銷的方式向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。最后，服務(wù)商和信托人實(shí)施資產(chǎn)和資金管理以及還本付息。特設(shè)機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)服務(wù)人對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取并記錄由該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，再將款項(xiàng)存入托管人的收款賬戶，托管人按期對(duì)投資者還本付息。

2.中小企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行融資的比較優(yōu)勢(shì)

一般情況下，中小企業(yè)向銀行貸款的限制條件較為嚴(yán)格，而資產(chǎn)證券化作為一種全新的融資方式，與傳統(tǒng)的融資方式（股票、債券和銀行貸款等）相比有更好的優(yōu)勢(shì)。

2.1 融資成本低

通過(guò)成熟的交易結(jié)構(gòu)和信用增級(jí)技術(shù)，資產(chǎn)證券化方式改善了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行條件，且能以高于或等于證券面值的價(jià)格進(jìn)行出售，并且支付給投資者的利息也低于債券融資。與直接向證券市場(chǎng)發(fā)行債券或股票的融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資方式有信用增級(jí)的擔(dān)保，證券化資產(chǎn)的信用要求比股票和債券的要求低，減少了差價(jià)、酬金等中間費(fèi)用。與獲得傳統(tǒng)的銀行貸款相比，資產(chǎn)證券化融資通過(guò)破產(chǎn)隔離以及信用增級(jí)處理方式，讓融資風(fēng)險(xiǎn)得到較好的控制，不需要額外風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償費(fèi)用。

2.2 融資效率高

傳統(tǒng)融資方式中，投資者與中小企業(yè)之間存在的信息不對(duì)稱導(dǎo)致融資效率的下降。與傳統(tǒng)的直接融資方式不同，資產(chǎn)證券化融資將資金、技術(shù)與管理三者緊密結(jié)合在一起，建立起一套以績(jī)效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)機(jī)制，在機(jī)制上更好的解決了信息不對(duì)稱問(wèn)題。資產(chǎn)證券化使投資者不受原始權(quán)益人破產(chǎn)的牽連，并且省去了分析研究該證券風(fēng)險(xiǎn)收益的成本。因此資產(chǎn)證券化融資結(jié)合了直接融資和間接融資的優(yōu)點(diǎn)，各中介機(jī)構(gòu)和專業(yè)分工更為細(xì)化，從而提高了效率。

2.3 融資風(fēng)險(xiǎn)低

在傳統(tǒng)的貸款業(yè)務(wù)中，貸款的發(fā)放和持有都是由銀行承擔(dān)，中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中且不能進(jìn)行有效的分散。而在資產(chǎn)證券化中，集中在銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散給了眾多投資者，不僅解決了中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中的問(wèn)題，而且有利于中小企業(yè)融資體系的穩(wěn)定。企業(yè)資產(chǎn)證券化融資過(guò)程中，證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的整體風(fēng)險(xiǎn)是相隔離的，這降低了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。并且，通過(guò)從內(nèi)部或外部對(duì)所發(fā)行證券進(jìn)行擔(dān)保，進(jìn)一步降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，資產(chǎn)證券化還存在股東財(cái)富增加效應(yīng)，使發(fā)起人的自由現(xiàn)金流入增加。從而資產(chǎn)證券化就為發(fā)起人發(fā)行證券設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)的上限和下限，大大降低了融資失敗風(fēng)險(xiǎn)。

2.4 融資限制條件少

傳統(tǒng)的融資方式是憑借中小企業(yè)綜合信用水平來(lái)融資的，中小企業(yè)向銀行貸款一般會(huì)有很多限制條款、嚴(yán)格的貸款審查程序和標(biāo)準(zhǔn)，而股權(quán)債券融資方式對(duì)中小企業(yè)的整體實(shí)力則提出了更高的要求。資產(chǎn)證券化可以改善中小企業(yè)不利的融資條件。在資產(chǎn)證券化中，中小企業(yè)的資信水平與資產(chǎn)本身償付能力是相分離的，單獨(dú)證券化的這部分資產(chǎn)通過(guò)信用增級(jí)作為融資擔(dān)保，決定中小企業(yè)融資成功與否的不再是中小企業(yè)的信用水平和信息狀況。因此，資產(chǎn)證券化能夠有效回避中小企業(yè)因缺乏有效抵押擔(dān)保、資信評(píng)級(jí)低而得不到融資的問(wèn)題。

3.中小企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)障礙及建議對(duì)策

資產(chǎn)證券化作為一種市場(chǎng)化的融資工具，在許多國(guó)家已經(jīng)有了成功運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)資產(chǎn)證券化解決中小企業(yè)融資問(wèn)題是一種必然趨勢(shì)，但中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的開展困難重重，需要政府的大力支持和促進(jìn)。

3.1 制度障礙及對(duì)策

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)需要法律的支持和規(guī)范，證券化的成本和效率受到法律制度的影響，相關(guān)資產(chǎn)與合同的履行及證券化當(dāng)事人的權(quán)利需要法律的保障。

3.1.1 法律制度方面

2013年2月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見稿）》，并向社會(huì)公開征求意見。此次《規(guī)定》通過(guò)列舉的方式列明可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具體形態(tài)，允許包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價(jià)證券，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)等均可作為可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，為實(shí)務(wù)操作提供了明確指引。

但我國(guó)相關(guān)的證券化基本法律框架在細(xì)節(jié)上仍不完善，存在一定的問(wèn)題，這主要體現(xiàn)在組建特設(shè)載體（SPV）方面和債權(quán)轉(zhuǎn)讓方面。一方面，我國(guó)《公司法》和《商業(yè)銀行法》的相關(guān)規(guī)定都阻礙了以發(fā)行資產(chǎn)證券為單一業(yè)務(wù)的特殊機(jī)構(gòu)的成立。另一方面，根據(jù)我國(guó)合同法中關(guān)于債權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定給資產(chǎn)證券化帶來(lái)了很大的工作量。因此需要盡快制定資產(chǎn)證券化融資的交易載體（SPV）的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，對(duì)破產(chǎn)隔離、真實(shí)出售等問(wèn)題的法律界定，信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)中的法律規(guī)定等。同時(shí)，在債權(quán)轉(zhuǎn)讓方面需要國(guó)家相關(guān)法律的支持和保障。

3.1.2 會(huì)計(jì)和稅收制度方面

資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理原則直接決定資產(chǎn)證券化能否真實(shí)出售，我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)此尚未做出明確規(guī)定，使它的發(fā)展具有不確定性。同時(shí)，資產(chǎn)證券化的融資成本和可行性是由稅收待遇直接決定的。資產(chǎn)證券化交易環(huán)節(jié)涉及諸多稅種，但資產(chǎn)證券化本身就是由一系列的合同組成的，合同標(biāo)的總額巨大，這將大大增加融資成本，降低其可操作性。能否妥善解決其所涉及的會(huì)計(jì)、稅收問(wèn)題是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵。具體來(lái)說(shuō)，可制定關(guān)于被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)從資產(chǎn)負(fù)債表中分離如何進(jìn)行表外處理等操作規(guī)范；完善證券資產(chǎn)的定價(jià)、發(fā)行的會(huì)計(jì)處理與核算等問(wèn)題的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，加強(qiáng)會(huì)計(jì)披露等。

3.2 市場(chǎng)供求障礙及對(duì)策

目前融資困難日益成為中小企業(yè)快速、健康發(fā)展的“瓶頸”，資產(chǎn)證券化這一融資創(chuàng)新方式不失為一個(gè)好的解決方法，但我國(guó)資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)供求方面還存在一定障礙。

3.2.1 市場(chǎng)供給方面

資產(chǎn)證券化的供給主要看兩個(gè)方面，一是有無(wú)大量的適合證券化的資產(chǎn)，目前國(guó)內(nèi)適合證券的資產(chǎn)并不多。二是適合某項(xiàng)證券化資產(chǎn)的所有者沒有足夠的動(dòng)力或積極性進(jìn)行證券化。目前，我國(guó)住房抵押貸款屬于銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如未形成流動(dòng)性壓力，銀行則不愿意出售而愿意長(zhǎng)期持有或進(jìn)行表內(nèi)融資。我國(guó)需擴(kuò)大和規(guī)范一級(jí)市場(chǎng)，使證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)從規(guī)模、質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)控制方面都達(dá)到證券化的要求。中小企業(yè)可以設(shè)計(jì)不同種類的資產(chǎn)證券化品種，為風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資意愿、資金實(shí)力不同的投資者提供相應(yīng)的投資選擇。

3.2.2 市場(chǎng)需求方面

資產(chǎn)證券化的需求方主要是支撐該證券的投資者。從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況來(lái)看，資產(chǎn)證券的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，包括保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、外國(guó)投資者、商業(yè)銀行等。反觀國(guó)內(nèi)，雖然目前我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的潛在投資群體已經(jīng)形成，但是制度上限制了機(jī)構(gòu)投資者的資格，約束了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)該類證券的投資。因此需大力培育機(jī)構(gòu)投資者，借助機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力和專業(yè)知識(shí)，一方面克服資產(chǎn)證券化融資中的中小企業(yè)與投資者之間的非對(duì)稱信息，降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面從外部強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)證券化融資的中小企業(yè)的管理，促使其提高經(jīng)營(yíng)管理水平。同時(shí)，通過(guò)對(duì)政策、法規(guī)的調(diào)整，逐步向養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者開放資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，使機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為該市場(chǎng)的主體。

3.3 市場(chǎng)運(yùn)行障礙及對(duì)策

從資產(chǎn)證券化市場(chǎng)運(yùn)行角度看，其各個(gè)參與要素在我國(guó)發(fā)展的并不成熟，包括缺乏權(quán)威的中介機(jī)構(gòu)；缺乏全國(guó)性的銀行交易網(wǎng)絡(luò)；缺乏專業(yè)化的人才等等。因此應(yīng)該組建有政府背景的中介機(jī)構(gòu)，規(guī)范以擔(dān)保評(píng)級(jí)為主的中介機(jī)構(gòu)，降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，需完善金融基礎(chǔ)環(huán)境，建立個(gè)人信用征信制度，加強(qiáng)抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)防范，完善全國(guó)性的金融交易網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步完善和發(fā)展資本市場(chǎng)。更為關(guān)鍵的是，通過(guò)對(duì)現(xiàn)有相關(guān)機(jī)構(gòu)如銀行、投資公司、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)等的從業(yè)人員進(jìn)行培訓(xùn)并加強(qiáng)相關(guān)人才和技術(shù)的交流與引進(jìn)，盡快培養(yǎng)一批高素質(zhì)的專業(yè)人才隊(duì)伍。

3.4 做好企業(yè)證券化資產(chǎn)選擇

中小企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的資產(chǎn)一般要具備一定的條件，具體包括：（1）能夠在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流；（2）對(duì)現(xiàn)金流的損失風(fēng)險(xiǎn)要有持續(xù)一段時(shí)期較低比例的拖欠率和違約記錄以預(yù)測(cè)未來(lái)?yè)p失，用以確定資產(chǎn)支持證券的發(fā)行價(jià)。（3）本息的償還比較均勻地分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的生命期間；（4）資產(chǎn)的初始債務(wù)人在地理分布上要廣泛均勻，人口結(jié)構(gòu)分散化；（5）有相關(guān)的擔(dān)保品并且擔(dān)保品具有較高的變現(xiàn)價(jià)值；（6）原資產(chǎn)持有人持有該資產(chǎn)已經(jīng)有一定的時(shí)間，并且有著良好的信用記錄；（7）資產(chǎn)具有高質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)化的合同條款，也應(yīng)該能剝離于發(fā)起人的其它資產(chǎn)。

資產(chǎn)證券化融資要比傳統(tǒng)的債權(quán)股權(quán)融資方式具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，但是，資產(chǎn)證券化融資不是在任何時(shí)候都是企業(yè)融資的最佳選擇，這三種融資方式之間不是互相對(duì)立的，而是一種互補(bǔ)關(guān)系。在本文的分析中可以看出，資產(chǎn)證券化融資在中小企業(yè)的運(yùn)用還不成熟，有著許多外界和自身的障礙，需要政府部門給予有力的扶持和推動(dòng)，促進(jìn)中小企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化融資的進(jìn)程。

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第2篇：企業(yè)資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞：信息披露；基礎(chǔ)資產(chǎn)；破產(chǎn)隔離

中圖分類號(hào)：F23　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2012年7月13日

一、美國(guó)次貸危機(jī)傳導(dǎo)過(guò)程及成因

眾所周知，美國(guó)的次貸危機(jī)席卷了全球，國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈震蕩，并不斷向全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。在此次危機(jī)中，大量違約的次級(jí)債券及其衍生品被多次資產(chǎn)證券化，其實(shí)質(zhì)是以信用為基礎(chǔ)的金融合約，因金融規(guī)則需要而被多次溶解性擴(kuò)散。房貸者和投資者之間，隨著多個(gè)資產(chǎn)池的溶散，且在高度專業(yè)化金融市場(chǎng)的驅(qū)使下，基礎(chǔ)資產(chǎn)的配置狀況及房貸者的信用和還款能力的信息被隱藏，從而使標(biāo)準(zhǔn)化的投資合約失效。房貸被過(guò)度證券化，房貸人把那些還不清的債務(wù)，轉(zhuǎn)化為證券后賣給投資者。也就是說(shuō)，凡是有風(fēng)險(xiǎn)的，都可以包裝成證券。因此，放貸機(jī)構(gòu)把手中超過(guò)6，000億美元的次級(jí)貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券，賣給各國(guó)的投資者。然而，由于基準(zhǔn)利率的上升和房地產(chǎn)價(jià)格的下跌，最終引爆了次貸危機(jī)，且將危機(jī)從信貸市場(chǎng)傳至資本市場(chǎng)?；A(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的下跌引發(fā)了商業(yè)銀行“惜貸”行為，導(dǎo)致美國(guó)房產(chǎn)投資萎縮，通過(guò)財(cái)富效應(yīng)和金融加速器機(jī)制抑制了居民的消費(fèi)和投資。危機(jī)從金融市場(chǎng)傳至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的背景下，再通過(guò)貿(mào)易和投資渠道，傳至全球。

二、資產(chǎn)證券化帶來(lái)的盈余管理動(dòng)機(jī)

隨著美國(guó)次貸危機(jī)的蔓延，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題被投資者高度重視。資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速，它有利于我國(guó)分散過(guò)度集中化的銀行金融風(fēng)險(xiǎn)，保障金融穩(wěn)定；有利于構(gòu)建多元化的資本市場(chǎng)，拓寬投融資渠道；也有利于籌集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金。但目前我國(guó)資產(chǎn)證券化尚處于積極試點(diǎn)階段，存在規(guī)模小、基礎(chǔ)資產(chǎn)種類和發(fā)行模式單一等問(wèn)題，且很多相關(guān)的立法機(jī)制和會(huì)計(jì)制度不夠完善，容易成為企業(yè)操縱利潤(rùn)的工具，因此，分析企業(yè)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的盈余管理顯得尤為重要。

（一）信息披露制度帶來(lái)的盈余管理動(dòng)機(jī)。新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)資產(chǎn)證券化金融工具的信息披露問(wèn)題有了一定程度的規(guī)范。但與國(guó)際慣例和資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)揭示的要求相比，還存在一些不足之處。

1、資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)信息披露相關(guān)規(guī)定具有滯后性。新準(zhǔn)則第37號(hào)第5條中規(guī)定：企業(yè)發(fā)行金融工具，應(yīng)當(dāng)按照該金融工具的實(shí)質(zhì)，以及金融資產(chǎn)、金融負(fù)債和權(quán)益工具的定義，在初始確認(rèn)時(shí)將該金融工具或其組成部分確認(rèn)為金融資產(chǎn)、金融負(fù)債或權(quán)益工具，也就是說(shuō)金融資產(chǎn)和金融負(fù)債在資產(chǎn)負(fù)債表上應(yīng)分別列示，這一規(guī)定實(shí)現(xiàn)了衍生金融工具從表外披露轉(zhuǎn)向表內(nèi)列示的轉(zhuǎn)變，增加了金融工具信息的透明度。但我國(guó)現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表主要是針對(duì)一般工商企業(yè)，且其報(bào)表項(xiàng)目及項(xiàng)目的分類已不太適合資產(chǎn)證券化信息披露的要求。因此，需要在不改變現(xiàn)行報(bào)表結(jié)構(gòu)體系的提前下，增加金融資產(chǎn)和金融負(fù)債報(bào)表，及其公允價(jià)值變動(dòng)所產(chǎn)生的利得和損失，來(lái)提高會(huì)計(jì)信息披露的及時(shí)性。

2、資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)信息披露不充分性和不唯一性。我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息披露實(shí)行強(qiáng)制性披露為主，自愿性披露為輔的機(jī)制。但當(dāng)前我國(guó)上市公司資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)信息自愿性披露的內(nèi)容和質(zhì)量，遠(yuǎn)不能滿足監(jiān)管部門、證券專業(yè)人士以及投資者的要求，絕大多數(shù)上市公司只按照證券法規(guī)規(guī)定的最低要求披露信息，對(duì)于自愿披露的內(nèi)容只是稍作解釋，導(dǎo)致在上市公司各報(bào)表中存在；多不確定性和容易產(chǎn)生誤解的信息。另外，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，同一項(xiàng)業(yè)務(wù)通常有幾種會(huì)計(jì)方法可供選擇，這很容易給上市公司制造盈余管理的契機(jī)，他們大都會(huì)選擇最有益的方式，披露的也是定性的、邊緣的、的、表層的信息，而回避那些關(guān)鍵的和定量的信息，從而使上市公司的會(huì)計(jì)信息缺乏可比性。

3、與新準(zhǔn)則相配套的資產(chǎn)證券化法律制度不完善。從資產(chǎn)的特性來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券并非以發(fā)行企業(yè)自身的信用為支付保證，而是以特定的非證券形態(tài)資產(chǎn)為支撐，資產(chǎn)證券的調(diào)整規(guī)范著重于資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和擔(dān)保等方面。在目前情況下，中國(guó)資產(chǎn)證券化的法律方面的準(zhǔn)備尚不完善，《證券法》及證券信息披露相關(guān)法律制度已經(jīng)不能滿足資產(chǎn)證券化信息披露需要。

第3篇：企業(yè)資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；資產(chǎn)；證券化；融資

中小企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，改革開放以來(lái)中小企業(yè)迅速崛起，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮出了非常重要的作用。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)的劣勢(shì)在于規(guī)模小、發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)、融資難，融資難問(wèn)題對(duì)中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展形成了極為不利的影響。為了讓中小企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，政府、金融行業(yè)都嘗試幫助中小企業(yè)解決融資問(wèn)題，各省各市結(jié)合實(shí)際情況，提出一系列幫助中小企業(yè)發(fā)展的政策舉措，在很大程度上促進(jìn)了中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。資產(chǎn)證券化理念的出現(xiàn)，為解決中小企業(yè)融資問(wèn)題帶來(lái)了希望。而如何實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，成為當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展中亟待解決的重要問(wèn)題。

一、資產(chǎn)證券化的基本概述

所謂資產(chǎn)證券化，實(shí)則是將當(dāng)前無(wú)法獲得收益的流動(dòng)性差，且未來(lái)存在預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，并在資本市場(chǎng)上以證券的方式出售，獲得保障企業(yè)生存經(jīng)營(yíng)的資金，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資的重要目標(biāo)。資產(chǎn)證券化一般包括四種形式，分別為實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，其中實(shí)體資產(chǎn)證券化指的是以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券，信貸資產(chǎn)證券化指的是對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組方式的證券，而現(xiàn)金資產(chǎn)證券化則是將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過(guò)程。

總的來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化是解決企業(yè)當(dāng)前生存經(jīng)營(yíng)危機(jī)的重要融資方式。中小企業(yè)將自身資產(chǎn)和具備預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，再通過(guò)發(fā)行債券的方式在資本市場(chǎng)上出售，不僅實(shí)現(xiàn)了加速資金的流動(dòng)性，也為解決企業(yè)的融資難問(wèn)題提供了充分的保障。例如，常見的高新中小企業(yè)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值提現(xiàn)，高速公路運(yùn)用公司將未來(lái)可以收到的過(guò)路費(fèi)作為產(chǎn)品，將其在資本市場(chǎng)上出售，解決高速公路建設(shè)過(guò)程中缺乏資金的問(wèn)題，確保高速公路建設(shè)項(xiàng)目有序進(jìn)行。將中小企業(yè)資產(chǎn)和預(yù)期收入資產(chǎn)進(jìn)行重組，以證券的方式進(jìn)行出售，是解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的重要途徑。

二、現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及資產(chǎn)證券化發(fā)展緩慢的原因分析

1.當(dāng)前中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、信用等級(jí)低

中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模下、發(fā)展時(shí)間較短，容易受市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，使得中小企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比大型企業(yè)大。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，處于弱勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位的中小企業(yè)，其發(fā)展道路更是艱辛，融資困難大大提高?，F(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)普遍存在信用意識(shí)不強(qiáng)、信息披露意識(shí)差、財(cái)務(wù)信息虛報(bào)等問(wèn)題，信用等級(jí)低在很大程度上降低了銀行對(duì)中小企業(yè)融資支持的積極性。

（2）中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢

金融機(jī)構(gòu)在中小企業(yè)融資過(guò)程中發(fā)揮著非常重要的中介作用，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于中小企業(yè)融資的支持和擔(dān)保，能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)順利融資提供充分的保障。就我國(guó)現(xiàn)階段金融機(jī)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r而言，發(fā)展速度緩慢，體系不完善，金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)融資的所有制形式存在歧視等，大大增加了中小企業(yè)融資的困難。除此之外，相關(guān)政策法規(guī)不健全，缺乏有力的政策支持，難以對(duì)中小企業(yè)發(fā)展和改善融資狀況提供充分的保障。尤其是擔(dān)保機(jī)制不健全，金融機(jī)構(gòu)不愿意為中小企業(yè)提供擔(dān)保，使得中小企業(yè)在融資中遇到各種阻礙，導(dǎo)致中小企業(yè)融資重要目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。

總之，現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)融資還存在諸多問(wèn)題，以何種方式快速融資，成為促進(jìn)中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、進(jìn)一步發(fā)展中亟待解決的重要問(wèn)題。

2.我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展緩慢的原因分析

（1）對(duì)資產(chǎn)證券化融資缺乏正確的認(rèn)識(shí)

就我國(guó)目前融資方式和情況而言，資產(chǎn)證券化融資屬于一種融資創(chuàng)新方式，這種融資方式與傳統(tǒng)融資存在非常大的區(qū)別，例如資金來(lái)源、資金成本、歸還方式等。所以，在中小企業(yè)推廣和運(yùn)行資產(chǎn)證券化融資模式出現(xiàn)了一定的困難，與中小企業(yè)融資理念矛盾、對(duì)資產(chǎn)證券化融資缺乏正確的認(rèn)識(shí)等，這些問(wèn)題的存在對(duì)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展存在了極為不利的影響。

（2）資產(chǎn)證券化融資的負(fù)面影響

次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成了嚴(yán)重的打擊，深入分析美國(guó)次貸危機(jī)出現(xiàn)的原因可以發(fā)現(xiàn)，銀行資產(chǎn)證券化融資是導(dǎo)致次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。為此，資產(chǎn)證券化融資蒙受陰影。我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展時(shí)間短，處于探索正確發(fā)展道路的謹(jǐn)慎時(shí)期，帶有“巨大”風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)證券化融資方式讓中小企業(yè)望而卻步。所以，資產(chǎn)證券化融資的負(fù)面影響成為影響我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展的重要原因之一。

三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的重要意義

中小企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化融資具有非常重要的作用，主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化融資是將企業(yè)當(dāng)前流動(dòng)性差且未來(lái)具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，再以證券的方式在資本市場(chǎng)上進(jìn)行出售，既有效提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，也解決了中小企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)困難的問(wèn)題。深入剖析資產(chǎn)證券化融資方式，結(jié)合中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，可以將中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義概括為以下兩個(gè)方面：

1.有效規(guī)避貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)

以往中小企業(yè)融資主要的融資方式為銀行貸款，而這種融資方式受到了諸多制約。尤其是在緊縮性貨幣政策下，以銀行貸款的方式進(jìn)行融資，使得融資更為困難。而采用資產(chǎn)證券化融資，快速獲得滿足企業(yè)發(fā)展的資金，就可以確保中小企業(yè)有效規(guī)避緊縮性貨幣政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，為中小企業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.可以降低融資成本

與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資的成本更低，一般要比銀行貸款的融資成本低60個(gè)～100個(gè)基點(diǎn)。所以，為了節(jié)約中小企業(yè)融資成本，采取資產(chǎn)證券化融資方式是十分有必要的。

四、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的基本途徑

資產(chǎn)證券化融資是現(xiàn)階段解決中小企業(yè)融資難的有效性選擇，主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化融資的本質(zhì)是將企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債重組發(fā)行證券，在資本市場(chǎng)環(huán)境下，以發(fā)行債券的方式有效提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，對(duì)解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題發(fā)揮出了非常重要的作用。根據(jù)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和資產(chǎn)證券化的基本原理，對(duì)中小企業(yè)資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資的重要目標(biāo)。

1.信貸資產(chǎn)證券化融資

信貸資產(chǎn)證券化方式成為中小企業(yè)的最佳選擇，它有效拓展了中小企業(yè)的融資渠道。主要是因?yàn)橹行∑髽I(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在當(dāng)前缺乏流動(dòng)性，但具有未來(lái)可預(yù)期收入的信貸資產(chǎn)，將其轉(zhuǎn)化為證券進(jìn)行發(fā)行，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，就可以有效解決中小企業(yè)當(dāng)前存在的融資障礙。另一方面，信貸資產(chǎn)證券化可以將中小企業(yè)的貸款專營(yíng)模式與資產(chǎn)證券化有效結(jié)合起來(lái)，在融資市場(chǎng)上體現(xiàn)出中小企業(yè)的融資需求，充分發(fā)揮出市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢(shì)，從而為中下企業(yè)融資提供一種新的方式。直接融資和間接融資的有效結(jié)合，大大降低了中小企業(yè)整體融資的成本。所以，中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中充分發(fā)揮出信貸資產(chǎn)融資具有十分重要的意義。

2.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資

近年來(lái)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，對(duì)優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)揮出了非常重要的作用。中小高新技術(shù)企業(yè)的突出優(yōu)勢(shì)在于擁有自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，而其經(jīng)營(yíng)中的問(wèn)題在于缺乏足夠的資金，這個(gè)問(wèn)題的存在在很大程度上阻礙了中小企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展。處于風(fēng)險(xiǎn)投資尚不發(fā)達(dá)的市場(chǎng)環(huán)境下，中小高新技術(shù)企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)，缺乏足夠的資金保障使得中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中遇到了諸多問(wèn)題。在此背景下，資產(chǎn)證券化融資應(yīng)運(yùn)而生，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化成為中小高新技術(shù)企業(yè)解決融資難的重要途徑。一方面，實(shí)現(xiàn)中小高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，可以有效解決融資難問(wèn)題，滿足中小高新技術(shù)企業(yè)的融資需求；另一方面，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有效控制了證券的總體風(fēng)險(xiǎn)，大大增強(qiáng)了證券對(duì)投資者的吸引力。

五、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，資產(chǎn)證券化融資成為現(xiàn)階段解決中小企業(yè)融資難的必然選擇，充分發(fā)揮出資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢(shì)，選擇適應(yīng)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的方式，確保中小企業(yè)順利融資，就可以真正實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的重要目的。

參考文獻(xiàn)：

[1]洪艷蓉.資產(chǎn)信用融資與風(fēng)險(xiǎn)管理：專利許可收費(fèi)權(quán)證券化的新探索[J].知識(shí)產(chǎn)權(quán)，2013，（11）：77-82.

第4篇：企業(yè)資產(chǎn)證券化范文

1 國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

由于國(guó)有資產(chǎn)證券化后，使得有價(jià)證券具有一定的流通價(jià)值，使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)更加靈活，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有很重要的意義，其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

11 有利于推進(jìn)資本市場(chǎng)的完善發(fā)展

我國(guó)積極的推行國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化能夠分流銀行龐大的儲(chǔ)蓄資金，我國(guó)的國(guó)情決定了現(xiàn)階段高儲(chǔ)蓄率的現(xiàn)象，使得大量的資金都存儲(chǔ)在銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，資金利用效率低。而資產(chǎn)證券化可以有效地分流儲(chǔ)蓄金額，進(jìn)而壯大我國(guó)現(xiàn)有的資本市場(chǎng)。另外，資產(chǎn)證券化也豐富了資本金融市場(chǎng)的產(chǎn)品或服務(wù)，為投資者提供了新的投資工具，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善。此外，資產(chǎn)證券化還可以加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)系。

12 有利于盤活國(guó)有企業(yè)的存量資產(chǎn)

國(guó)有企業(yè)的證券化可以將債權(quán)債務(wù)關(guān)系相互轉(zhuǎn)讓、抵減、清理三角債務(wù)，還可以盤活存量資產(chǎn)，通過(guò)改善表外融資資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的收入，從而獲得更多的流動(dòng)資金。

13 改善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況

通過(guò)將企業(yè)的資產(chǎn)證券化，銀行可以將缺乏流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的有價(jià)證券，從而使得銀行在不改變負(fù)債的情況下，有效地減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額，并盤活部分不良貸款，使得商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況得到改善。

2 我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化中存在的若干問(wèn)題

雖然幾年來(lái)，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)證券化的進(jìn)程中有了很大的改善，但是還存在諸多問(wèn)題影響并阻滯著國(guó)有企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

21 會(huì)計(jì)方面的問(wèn)題

由于我國(guó)是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)過(guò)渡到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的，并且現(xiàn)階段的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不夠完善等原因，使得我國(guó)的會(huì)計(jì)制度也不是很完善，并且在管理模式和觀念上相對(duì)落后，而近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)制度不能完全適應(yīng)，影響了企業(yè)資產(chǎn)證券化的合法性，阻礙了企業(yè)資產(chǎn)的證券化。

22 稅收問(wèn)題

由于信貸資產(chǎn)證券化的運(yùn)作往往規(guī)模很大，并且交易環(huán)節(jié)也眾多，而減少稅收成本是資產(chǎn)證券化能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵因素。因此，稅收問(wèn)題的處理應(yīng)當(dāng)結(jié)合證券化本身的相關(guān)特點(diǎn)和我國(guó)稅收制度的現(xiàn)狀，來(lái)制定并完善企業(yè)資產(chǎn)證券化的稅收政策。并保證遵循稅收?qǐng)?jiān)持中性、稅負(fù)合理和促進(jìn)證券發(fā)展與反避稅統(tǒng)一等原則。

23 受到有效需求不足的制約

資產(chǎn)證券化是一種融資方式，通過(guò)將資產(chǎn)證券化來(lái)獲得穩(wěn)定的資金來(lái)源，或者說(shuō)需要獲得穩(wěn)定的資產(chǎn)證券需求。但是，在我國(guó)政策限制過(guò)多，從目前投資資產(chǎn)證券的情況來(lái)看，投資者主要是個(gè)人或機(jī)構(gòu)，數(shù)量較小，存在需求不足的問(wèn)題。

24 金融體制的制約

我國(guó)金融體制采用分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的模式，制約了我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。資產(chǎn)證券化的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也存在著嚴(yán)重的問(wèn)題，信托機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)以及信托的法律規(guī)范等都不利于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管和發(fā)展。此外，人才短缺也是約束我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的一大因素，一般來(lái)講資產(chǎn)證券化涉及的專業(yè)程度較高，范圍也較廣，而我國(guó)缺乏這方面的專業(yè)人才，在一定程度上約束了國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)證券化。

3 解決國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化存在問(wèn)題的對(duì)策

31 完善相應(yīng)的法律法規(guī)，建立合適的資產(chǎn)證券化稅收和會(huì)計(jì)制度

一方面，制定一系列相關(guān)法律法規(guī)保障資產(chǎn)證券化的合法性和順利進(jìn)行，可通過(guò)修改《公司法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等法律，使得SPV成為債券的發(fā)行主體，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，并降低資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移的交易成本。另一方面，制定合理的稅收政策，從而降低資產(chǎn)證券化的成本，進(jìn)而提高投資者的投資興趣和積極性。在會(huì)計(jì)制度上，建立適應(yīng)企業(yè)資產(chǎn)證券化的制度，并根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)，制定相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等法律規(guī)范，從而提高會(huì)計(jì)制度的適應(yīng)性。

3. 2 規(guī)范信用評(píng)價(jià)體系，擴(kuò)大資產(chǎn)證券化市場(chǎng)需求

一是監(jiān)管部門建立相應(yīng)的規(guī)章制度，規(guī)范中介信托結(jié)構(gòu)的運(yùn)作，并建立專業(yè)化的信用評(píng)價(jià)體系，對(duì)從事證券化機(jī)構(gòu)進(jìn)行獨(dú)立客觀、公平公正的信用評(píng)價(jià)，從而提高投資者的信任度；二是提高國(guó)有資產(chǎn)證券化供給的有效性，將供給重點(diǎn)著眼于銀行的基礎(chǔ)設(shè)施和長(zhǎng)期消費(fèi)信貸等業(yè)務(wù)上，從而提高國(guó)有資產(chǎn)證券化的質(zhì)量，擴(kuò)大其市場(chǎng)需求。

3. 3 規(guī)范發(fā)展中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)

影響推行國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化效果的重要因素之一便是中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量和聲譽(yù)問(wèn)題。而資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)是該項(xiàng)工作的重點(diǎn)也是弱點(diǎn)，因此，在完善資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)政策的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)建立一定的規(guī)范框架和統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，從而保證中介服務(wù)機(jī)構(gòu)工作的規(guī)范性，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。

3. 4 注重專業(yè)人才的建設(shè)

鑒于資產(chǎn)證券化比較復(fù)雜，涉及的專業(yè)范圍廣泛，要求相關(guān)人員掌握豐富的理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，因此，國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)大力培訓(xùn)培養(yǎng)相關(guān)的人才，可以從地區(qū)或國(guó)外引進(jìn)人才，也可以自行培養(yǎng)資產(chǎn)證券化操作的專業(yè)人才，以保證資產(chǎn)證券化的有效性。

第5篇：企業(yè)資產(chǎn)證券化范文

隨著多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，很多企業(yè)在面臨業(yè)績(jī)、融資壓力時(shí)，通常會(huì)為了提高經(jīng)濟(jì)效益或修復(fù)財(cái)務(wù)報(bào)表的目的進(jìn)行金融工具的創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化就是常用的一種金融工具。資產(chǎn)證券化是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。資產(chǎn)證券化將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至特殊目的載體(SPV)，使該資產(chǎn)在法律或形式上具有獨(dú)立性和破產(chǎn)隔離的功能，實(shí)現(xiàn)特定資產(chǎn)的局部信用對(duì)發(fā)起人(原始權(quán)益人)主體信用的替代功能。資產(chǎn)證券化可有效實(shí)現(xiàn)盤活資產(chǎn)、提高資金使用效率的目標(biāo)，達(dá)到調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的效果。

但是，隨著金融深化，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則很難跟上金融創(chuàng)新的步伐，企業(yè)在合并財(cái)務(wù)報(bào)表方面具有較大的彈性和操作空間。這時(shí)，相當(dāng)一部分發(fā)起人以出表方式(不并入財(cái)務(wù)報(bào)表)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV 形成表外融資，以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表的修復(fù)和美化。資產(chǎn)證券化作為表外融資的一種，通過(guò)協(xié)議等方式控制、使用某項(xiàng)資產(chǎn)，或與某項(xiàng)資產(chǎn)保持密切聯(lián)系而又不將相關(guān)負(fù)債反映于資產(chǎn)負(fù)債表中。合理的表外安排可以緩解流動(dòng)性、平滑項(xiàng)目長(zhǎng)期利潤(rùn)安排，使發(fā)起者可以更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，但同時(shí)，這種表外安排也容易隱匿風(fēng)險(xiǎn)、方便管理層操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，影響會(huì)計(jì)信息使用者的決策。安然公司正是利用類似金融工具操作進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，在1997 ～ 2000 年累計(jì)高估利潤(rùn)4.99億美元，隱瞞負(fù)債25.85 億美元，最終導(dǎo)致破產(chǎn)，帶來(lái)極大的社會(huì)負(fù)面影響。

當(dāng)金融工具的法律形式與經(jīng)濟(jì)形式分離時(shí)，資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)出表的問(wèn)題就會(huì)更加復(fù)雜，不確定性也隨之增強(qiáng)。證券化資產(chǎn)不斷地拆分、打包、重構(gòu)后，原有資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)關(guān)系逐漸失去了原本的面貌。從會(huì)計(jì)角度看，金融工具通常有債務(wù)工具與權(quán)益工具兩個(gè)基本大類，二者往往很難完全區(qū)分，這不僅影響財(cái)務(wù)比率，而且影響主體的收益。各種會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量方式都存在一定的局限性，如對(duì)于資產(chǎn)或負(fù)債的確認(rèn)很難清晰地以所有權(quán)或控制權(quán)是否轉(zhuǎn)移為依據(jù)，此外，被打包資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理非常復(fù)雜、真實(shí)價(jià)值很難被公允反映。這些SPV 在法律或名義上是風(fēng)險(xiǎn)隔離的，但在實(shí)際操作過(guò)程中，發(fā)起人會(huì)不可避免地對(duì)SPV 運(yùn)作施加影響，或向其提供管理、流動(dòng)性等支持，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。

如果采用出表方式進(jìn)行剝離，則可能存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

實(shí)際上，并非所有的資產(chǎn)證券化都可以實(shí)現(xiàn)出表，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)能否出表與資產(chǎn)證券化的發(fā)起目的、交易結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，應(yīng)進(jìn)行必要的穿透核查，注重對(duì)其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的分析。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化出表問(wèn)題的分析

通常真實(shí)出售的基礎(chǔ)資產(chǎn)可順利實(shí)現(xiàn)出表，此時(shí)，企業(yè)將資產(chǎn)上幾乎所有(一般指達(dá)到或超過(guò)全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬95% 的情形)或全部的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方的，則應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該資產(chǎn)及負(fù)債，即可以做出表安排，這種情況下，投資者的追索權(quán)僅限于基礎(chǔ)資產(chǎn)。如未達(dá)到真實(shí)出售程度或未放棄對(duì)該資產(chǎn)控制的，應(yīng)當(dāng)按照其繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的程度以及風(fēng)險(xiǎn)水平的實(shí)質(zhì)確定是否出表。

為了提高產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力、降低融資成本，發(fā)起人通常需要實(shí)施信用增級(jí)和必要的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)。由于發(fā)起人的意圖可能會(huì)受市場(chǎng)限制，所以可能通過(guò)法律形式來(lái)掩蓋交易實(shí)質(zhì)，例如名股實(shí)債就是很多基金、信托的投資方式之一。資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)路徑更多是基于資產(chǎn)的信用與發(fā)起人的信用結(jié)合，交易實(shí)施過(guò)程中往往離不開發(fā)起人的身影，導(dǎo)致出表問(wèn)題也更為復(fù)雜。

在資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)出表問(wèn)題上，一方面要對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有深入的理解，如《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23 號(hào) 金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33 號(hào)合并財(cái)務(wù)報(bào)表》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第44號(hào) 在其他主體中權(quán)益的披露》等，這些規(guī)定對(duì)資產(chǎn)的出表或并表問(wèn)題具有指導(dǎo)意義。另一方面，以控制為基礎(chǔ)，加強(qiáng)穿透式監(jiān)管，根據(jù)應(yīng)當(dāng)遵循風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)質(zhì)性原則進(jìn)行分析，核心是對(duì)交易結(jié)構(gòu)的安排有深入認(rèn)識(shí)和實(shí)質(zhì)性研判：

在證券分級(jí)及信用增級(jí)安排方面。

其一，發(fā)起人持有次級(jí)受益權(quán)的比重及持有風(fēng)險(xiǎn)是判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)能否出表的重要基礎(chǔ)。為吸引投資者，發(fā)起人往往需要采用保留次級(jí)受益權(quán)(如次級(jí)LP)或提供信用擔(dān)保等方式進(jìn)行信用增級(jí)。發(fā)起人只保留了所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)上的部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬且能控制所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)按照其繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的程度來(lái)確認(rèn)。通常，發(fā)起人持有10% 以內(nèi)的次級(jí)受益權(quán)(如次級(jí)LP)是出表的基本條件，依附于次級(jí)受益權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否已經(jīng)全部或幾乎全部轉(zhuǎn)移是判斷能否出表的重要依據(jù)。從形式上看，發(fā)起人股比很低、沒有董事會(huì)控制權(quán)，似乎已達(dá)到資產(chǎn)出表的條件，但如果風(fēng)險(xiǎn)絕大部分都集中在次級(jí)受益權(quán)部分，則不滿足資產(chǎn)出表的條件。

其二，擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用增級(jí)的安排也是判斷能否出表的依據(jù)。如果發(fā)起人及其關(guān)聯(lián)方提供了強(qiáng)擔(dān)保、強(qiáng)回購(gòu)，實(shí)際上基礎(chǔ)資產(chǎn)的絕大部分風(fēng)險(xiǎn)沒有剝離，這種情況下依然不具備出表?xiàng)l件。只有獨(dú)立第三方為證券產(chǎn)品提供了增信，或承諾遠(yuǎn)期受讓優(yōu)先級(jí)投資人的份額，在這種情況下，增信、回購(gòu)等并不依賴發(fā)起人，才具備出表的基本條件。

其三，收益補(bǔ)差、外部流動(dòng)性支持和信用觸發(fā)機(jī)制的設(shè)計(jì)對(duì)出表也有影響。如果這些交易設(shè)計(jì)增加了發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)暴露，達(dá)到一定的程度則會(huì)降低基礎(chǔ)資產(chǎn)出表的可能性。

在最終的收益分配、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)安排方面。發(fā)起人通過(guò)章程、合同、協(xié)議等方式，獲取SPV 大部分利益的權(quán)利或承擔(dān)大部分風(fēng)險(xiǎn)，則均應(yīng)并表。其一，在超額利差、超額利潤(rùn)分享?xiàng)l款設(shè)計(jì)上，如過(guò)多增加了發(fā)起人的持有收益、擴(kuò)大了發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的涉入程度，則加大了基礎(chǔ)資產(chǎn)無(wú)法出表的可能性。發(fā)起人以未來(lái)凈現(xiàn)金流量、利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等方式，獲取SPV 分配的大部分經(jīng)濟(jì)利益的權(quán)利以及在清算中獲取大部分剩余權(quán)益的權(quán)利，則可能導(dǎo)致無(wú)法出表。其二，如發(fā)起人保留了SPV大部分風(fēng)險(xiǎn)、主要剩余風(fēng)險(xiǎn)，須納入并表管理范疇。SPV 管理不當(dāng)引發(fā)的各類聲譽(yù)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)發(fā)起人的聲譽(yù)造成重大的危害和損失的或所引致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)發(fā)起人形成重要影響的，均應(yīng)并表管理或披露。其三，基礎(chǔ)所有者工具作為權(quán)益，不具備出表?xiàng)l件。不同權(quán)益等級(jí)的股東地位不同，主要參與剩余權(quán)益分配的股份應(yīng)作為權(quán)益處理?；A(chǔ)所有者工具是最低層次的所有者權(quán)益，承擔(dān)最后風(fēng)險(xiǎn)、享有主體的最后報(bào)酬，必須進(jìn)行并表管理。

在資產(chǎn)回購(gòu)安排方面。回購(gòu)的資產(chǎn)與售出的資產(chǎn)相同或?qū)嵸|(zhì)相同、回購(gòu)價(jià)格固定或是原售價(jià)加上合理回報(bào)的，或?qū)D(zhuǎn)入方發(fā)生的信用損失進(jìn)行擔(dān)保等，這些交易安排將直接導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)無(wú)法出表。如采用買斷式回購(gòu)、質(zhì)押式回購(gòu)交易賣出債券等不能出表。只有回購(gòu)價(jià)格是公允價(jià)格、且發(fā)起人無(wú)強(qiáng)制性義務(wù)或承擔(dān)擔(dān)保的回購(gòu)安排，則存在出表的可能性，此時(shí)，發(fā)起人可保留優(yōu)先按照公允價(jià)值回購(gòu)該資產(chǎn)的權(quán)利。在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上給予發(fā)起人未來(lái)按公允價(jià)值回購(gòu)的權(quán)利而非義務(wù)和責(zé)任，可以達(dá)到資產(chǎn)和負(fù)債出表的基本要求。

在實(shí)質(zhì)性控制安排方面。其一，以控制為基礎(chǔ)確定是否并表。控制是指投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)利，通過(guò)參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)，并且有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)利影響其回報(bào)金額。在交易結(jié)構(gòu)安排中，通常持有50% 以下表決權(quán)并不代表必然沒有控制權(quán)，應(yīng)視情況進(jìn)行并表管理。通常存在如下情況可視為擁有控制權(quán)：可任免該公司董事會(huì)或經(jīng)營(yíng)管理委員會(huì)的大多數(shù)成員;在子公司的董事會(huì)或經(jīng)營(yíng)管理委員會(huì)持多數(shù)表決權(quán);與其他投資方達(dá)成一致，擁有子公司50% 以上的表決權(quán)，并根據(jù)子公司的章程，可以支配該子公司的經(jīng)營(yíng)決策和財(cái)務(wù)政策。其二，企業(yè)在判斷是否已放棄對(duì)所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的控制時(shí)，應(yīng)當(dāng)注重轉(zhuǎn)入方出售該資產(chǎn)的實(shí)際能力。轉(zhuǎn)入方能夠單獨(dú)將轉(zhuǎn)入的資產(chǎn)整體出售給與其不存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系的第三方，且沒有額外條件對(duì)此項(xiàng)出售加以限制的，表明發(fā)起人已放棄對(duì)該資產(chǎn)的控制，此時(shí)可以做出表的安排。

三、結(jié)語(yǔ)

第6篇：企業(yè)資產(chǎn)證券化范文

一、中集集團(tuán)背景資料

2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬(wàn)美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購(gòu)買公司，由該公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過(guò)8 000萬(wàn)美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項(xiàng)交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)利息率1%的利息。

中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基本流程：

1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。

2.中集集團(tuán)向所有客戶說(shuō)明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至海外SPV(特別目的公司)賬戶。

3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對(duì)客戶的義務(wù)和責(zé)任。

4.SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司(TAPCO公司是國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購(gòu)買公司)。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)(CP)市場(chǎng)上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場(chǎng)上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國(guó)家外管局批準(zhǔn)的專用賬戶。

項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬(wàn)美元的費(fèi)用。

二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)

特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)(證券化資產(chǎn)銷售方)沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購(gòu)買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對(duì)該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時(shí)支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對(duì)客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能保持應(yīng)有的獨(dú)立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是真實(shí)銷售，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過(guò)真實(shí)銷售以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對(duì)委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會(huì)因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來(lái)幾年向客戶的未來(lái)運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對(duì)該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對(duì)客戶承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級(jí)環(huán)節(jié)

信用增級(jí)也稱信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時(shí)支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級(jí)不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是提升資產(chǎn)證券投資級(jí)別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級(jí)方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使中集集團(tuán)未來(lái)的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來(lái)源必須與原始權(quán)益人隔離開來(lái)，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來(lái)的不利影響。因此，首要的問(wèn)題是，必須保證無(wú)論發(fā)起人發(fā)生什么問(wèn)題，都不會(huì)殃及特別載體;其次，要保證應(yīng)收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過(guò)程中不受到干預(yù)。

在中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化這個(gè)案例中沒有做到特殊載體的破產(chǎn)隔離。因?yàn)椋屑瘓F(tuán)在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔(dān)著對(duì)客戶的清償責(zé)任，與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大變化時(shí)，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢(shì)必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)受到很大的沖擊。

(二)違背資產(chǎn)證券化原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，然而中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化既沒有做到證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售，也沒有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

1.違背真實(shí)銷售原則的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

中集集團(tuán)的資產(chǎn)證券化違背真實(shí)銷售的原則主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)沒有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團(tuán)雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)移了對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務(wù)商仍然負(fù)責(zé)對(duì)該證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理。根據(jù)會(huì)計(jì)上實(shí)質(zhì)重于形式的原則，中集集團(tuán)仍然對(duì)該證券化資產(chǎn)承擔(dān)著責(zé)任，沒有實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售。

另一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有完全轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)子公司資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特設(shè)信托機(jī)構(gòu)提供超額擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式，當(dāng)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時(shí)，中集集團(tuán)承擔(dān)著補(bǔ)充清償?shù)呢?zé)任。由此看來(lái)，中集集團(tuán)某子公司雖然通過(guò)一紙文書的形式實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售，但是與其所售資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有完全轉(zhuǎn)移到購(gòu)買方。因此，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則該子公司沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售。

2.違背風(fēng)險(xiǎn)隔離原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一方面違背真實(shí)銷售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)沒有完全轉(zhuǎn)移，中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著該證券化的資產(chǎn)未來(lái)運(yùn)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，證券化資產(chǎn)也沒有完全擺脫中集集團(tuán)自身的風(fēng)險(xiǎn)，如破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。中集集團(tuán)整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團(tuán)本身的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團(tuán)沒有和證券化資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特殊信托結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式。在證券化資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團(tuán)存在著承擔(dān)補(bǔ)充清償責(zé)任的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。即證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和中集集團(tuán)本身的風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)完全的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案

(一)資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方案概述

正如歷史上所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的救市方案一樣，在此次金融危機(jī)中世界各國(guó)政府都擔(dān)當(dāng)著主要角色。在這個(gè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案(圖1所示)中，由政府出面成立一個(gè)資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范基金。各個(gè)資產(chǎn)證券化的參與者及其后來(lái)證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金，交由資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理部門進(jìn)行管理。當(dāng)在某個(gè)資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時(shí)由該基金管理部門進(jìn)行補(bǔ)足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進(jìn)而避免其導(dǎo)致相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的運(yùn)行

1.風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理者必須是政府部門。因?yàn)橹挥姓趴梢栽诔霈F(xiàn)如利率下降、物價(jià)下跌及自然災(zāi)害等嚴(yán)重系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有能力擔(dān)當(dāng)起救市的角色，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)其他參與者自身都處于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之中，很難承擔(dān)救市重任。例如在2008年的金融危機(jī)中一些財(cái)大氣粗的跨國(guó)企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國(guó)三大汽車巨頭等都沒能躲過(guò)金融危機(jī)帶來(lái)的巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果不是美國(guó)政府及時(shí)地出手相救，相信美國(guó)的通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運(yùn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金時(shí)必須對(duì)其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)估，根據(jù)其信用度確定計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。信用度越高計(jì)提比例越低，信用度越低計(jì)提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場(chǎng)中圈錢的行為，保持金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，也有利于促進(jìn)市場(chǎng)參與各方的公平。

3.風(fēng)險(xiǎn)防范必須堅(jiān)持按收益計(jì)提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計(jì)提資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價(jià)來(lái)防范可能由該資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楦鲄⑴c者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)就越大。因?yàn)橥顿Y收益是銷售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價(jià)格較高，那么當(dāng)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時(shí)該證券持有者就會(huì)承受較大的投資失敗的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計(jì)提的用以防范其后投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)防范基金就應(yīng)該越多。

(三)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的綜合評(píng)價(jià)

首先，該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案?jìng)?cè)重于對(duì)證券化資產(chǎn)的信用評(píng)估。因?yàn)?，初次資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提是根據(jù)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)來(lái)確定計(jì)提比例的。因此，證券化資產(chǎn)一般都會(huì)經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)，其信用度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進(jìn)而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，該風(fēng)險(xiǎn)防范方案能有效應(yīng)對(duì)因資產(chǎn)證券化而引起的金融泡沫的膨脹。該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提是根據(jù)各資產(chǎn)證券化的參與者從資產(chǎn)證券化中獲取的收益的一定比例計(jì)提的，該資產(chǎn)支持證券在市場(chǎng)上的交易次數(shù)越多，產(chǎn)生的泡沫越大，而相應(yīng)計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)防范基金也會(huì)越多。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提也會(huì)降低投資者轉(zhuǎn)手交易該資產(chǎn)支持證券的積極性，進(jìn)而有效抑制了金融泡沫的產(chǎn)生，降低了資產(chǎn)證券化參與者因過(guò)度膨脹的金融泡沫破滅造成資產(chǎn)證券化失敗而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

最后，在該風(fēng)險(xiǎn)防范方案下，政府能積聚數(shù)額巨大的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金，當(dāng)出現(xiàn)利率下跌，物價(jià)下降以及自然災(zāi)害等系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)引起的資產(chǎn)證券化失敗而造成的市場(chǎng)震蕩時(shí)，政府有足夠的實(shí)力來(lái)規(guī)范金融市場(chǎng)秩序，促進(jìn)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

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第7篇：企業(yè)資產(chǎn)證券化范文

【論文關(guān)鍵詞】企業(yè)資產(chǎn)證券化；監(jiān)管；信息披露

一、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展現(xiàn)狀和相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)

截止到2007年5月底，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，累計(jì)發(fā)行規(guī)模為478.01億元，涵蓋了銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從0.18年到5.34年不等，其收益率也從2.29%到5%各異。從產(chǎn)品占比上看，以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式進(jìn)行操作的企業(yè)資產(chǎn)證券化所占比例最大，其發(fā)行規(guī)模為263.45億元，占到總規(guī)模的55.11%，其次是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，占到27.04%，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占13.91% ，另外還有占比較小的離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、準(zhǔn)REITs產(chǎn)品和準(zhǔn)ABS 信托產(chǎn)品。對(duì)于新長(zhǎng)寧集團(tuán)來(lái)說(shuō)，可以采取的資產(chǎn)證券化形式基本上是以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式進(jìn)行操作的企業(yè)資產(chǎn)證券化。自2007年以來(lái)，剛剛起步的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，這其中的主要原因有以下幾點(diǎn)：

首先，在美國(guó)爆發(fā)的次債危機(jī)引發(fā)了蔓延至全世界的金融危機(jī)，這其中的“罪魁禍?zhǔn)住敝痪褪且糟y行次級(jí)按揭貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以萊曼兄弟為代表的投資銀行和對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)過(guò)去大量購(gòu)買了此類產(chǎn)品并從中獲得了高額的利潤(rùn)，但是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在2007年的下落以及利率的走高產(chǎn)生了大量的次級(jí)按揭貸款壞賬，而這其中的損失主要由購(gòu)買了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，導(dǎo)致了許多大型投行的巨額虧損甚至破產(chǎn)。受之影響，全世界的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)都受到了沉重打擊，在2006年資產(chǎn)證券化的全盛時(shí)期，美國(guó)發(fā)行在外的資產(chǎn)支持證券總額達(dá)到8萬(wàn)億美元，僅次于國(guó)債成為了最大的債券品種。但是這兩年市場(chǎng)大幅度的萎縮。受之影響，我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也受到了很大的打擊。

中國(guó)人民銀行自2002年以來(lái)先后12次升息，其中自2006年升息2次，2007年升息6次，這都大幅度的增加了企業(yè)債券的融資成本。這也從負(fù)面影響了資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。

我國(guó)證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)證券公司對(duì)五類基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。第一，水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來(lái)水廠、污水處理廠、燃?xì)夤镜?；第二，路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機(jī)場(chǎng)、港口、大型公交公司等；第三，市政工程特別是正在回款期的BT項(xiàng)目，主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項(xiàng)目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對(duì)政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)；第四，商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外；第五，企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。

根據(jù)《企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作指引》征求意見稿，政府將鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)?；l(fā)展，允許個(gè)人投資者參與。近來(lái)，監(jiān)管層推行企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的腳步明顯加快，這意味著停滯已久的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)即將再次開閘。該征求意見稿對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的管理者提出更嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制要求。與此前業(yè)內(nèi)討論的舊版征求意見稿相比，新的《企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作指引》征求意見稿，明確了計(jì)劃管理人的職責(zé)，對(duì)證券公司的職責(zé)、宗旨、移交、風(fēng)險(xiǎn)方面均進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定。根據(jù)新版征求意見稿，計(jì)劃管理人必須履行七項(xiàng)職責(zé)：發(fā)行受益憑證，設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃；為受益憑證持有人的利益，受讓、管理專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)；按照約定向受益憑證持有人分配收益；按照約定召集受益憑證持有人大會(huì)；履行信息披露義務(wù)；聘請(qǐng)專項(xiàng)計(jì)劃的托管人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及其他為證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)；法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定及計(jì)劃說(shuō)明書約定的其他職責(zé)。征求意見稿還對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了明確的規(guī)范——企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以為債權(quán)類資產(chǎn)或收益權(quán)類資產(chǎn)；可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利，也可以是同一類型多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利構(gòu)成的資產(chǎn)組合；基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益可以來(lái)源于基礎(chǔ)設(shè)施收入、交通運(yùn)輸收費(fèi)收入、租賃收入、應(yīng)收賬款等。從征求意見稿對(duì)投資者的規(guī)定來(lái)看，該市場(chǎng)主要針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，但也不排除個(gè)人投資者。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最低認(rèn)購(gòu)金額為100萬(wàn)元。而此前該市場(chǎng)并未對(duì)自然人開放，也沒有對(duì)認(rèn)購(gòu)設(shè)置較高門檻。 　與此前的只有創(chuàng)新類券商才可以開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)不同的是，未來(lái)大部分券商都有機(jī)會(huì)開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，而個(gè)人投資者也可以投資券商推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。 《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引（征求意見稿）》規(guī)定，受益憑證的收益率和發(fā)行價(jià)格，可以由計(jì)劃管理人以市場(chǎng)詢價(jià)等方式確定；同一計(jì)劃中相同種類、期限的受益憑證，收益率和發(fā)行價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同。而同一專項(xiàng)計(jì)劃，可以根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)程度及收益分配順序，發(fā)行不同種類的受益憑證。 根據(jù)征求意見稿，受益憑證可以通過(guò)擔(dān)保等方式提升信用等級(jí)。提供保證的擔(dān)保人為金融機(jī)構(gòu)的，應(yīng)當(dāng)獲得國(guó)內(nèi)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最近一年AA級(jí)或者相當(dāng)于AA級(jí)及以上的主體信用評(píng)級(jí)。提供保證的擔(dān)保人為非金融機(jī)構(gòu)的，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行主體評(píng)級(jí)，未獲得國(guó)內(nèi)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)AA級(jí)或者AA級(jí)以上評(píng)級(jí)的，不得作為擔(dān)保人。證券公司辦理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，并擔(dān)任計(jì)劃管理人。專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)為信托財(cái)產(chǎn)，專項(xiàng)計(jì)劃財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、計(jì)劃管理人、托管人、受益憑證持有人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)。《征求意見稿》明確規(guī)定，企業(yè)資產(chǎn)證券化是指證券公司面向境內(nèi)投資者發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證，以管理人身份發(fā)起設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，按照約定用募集資金購(gòu)買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將該資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項(xiàng)資產(chǎn)管理活動(dòng)。

二、監(jiān)管和信息披露

根據(jù)《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引（征求意見稿）》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)有權(quán)對(duì)證券公司辦理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的情況，對(duì)原始權(quán)益人（新長(zhǎng)寧集團(tuán)）、推廣機(jī)構(gòu)、托管人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有關(guān)的部門和場(chǎng)所，進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)還可以查閱、復(fù)制與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有關(guān)的文件、資料，對(duì)可能被轉(zhuǎn)移、隱匿或者毀損的文件、資料、電子設(shè)備予以封存；約談證券公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和工作人員，要求其對(duì)有關(guān)事項(xiàng)作出說(shuō)明；要求計(jì)劃管理人、原始權(quán)益人、推廣機(jī)構(gòu)、托管人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)就有關(guān)事項(xiàng)作出說(shuō)明、在指定期限內(nèi)提供有關(guān)業(yè)務(wù)資料、信息。

根據(jù)中國(guó)人民銀行制定頒布的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》。在發(fā)生可能對(duì)資產(chǎn)支持證券投資價(jià)值有實(shí)質(zhì)性影響的臨時(shí)性重大事件時(shí)，受托機(jī)構(gòu)（證券公司）應(yīng)在事發(fā)后的三個(gè)工作日內(nèi)向同業(yè)中心和中央結(jié)算公司提交信息披露材料，并向中國(guó)人民銀行報(bào)告。

重大事件主要包括以下事項(xiàng)：（一）發(fā)生或預(yù)期將發(fā)生受托機(jī)構(gòu)不能按時(shí)兌付資產(chǎn)支持證券本息等影響投資者利益的事項(xiàng)；（二）受托機(jī)構(gòu)和證券化服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)生影響資產(chǎn)支持證券投資價(jià)值的違法、違規(guī)或違約事件；（三）資產(chǎn)支持證券第三方擔(dān)保人主體發(fā)生變更；（四）資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)發(fā)生變化。

《工作指引》第四章“信息披露”規(guī)定，計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)指定一名信息披露聯(lián)絡(luò)人，負(fù)責(zé)專項(xiàng)計(jì)劃的信息披露。

計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)按照本指引的規(guī)定及計(jì)劃說(shuō)明書的約定，履行定期披露、臨時(shí)披露等信息披露義務(wù)。

定期信息披露應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容：自專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日起，每三個(gè)月披露最近三個(gè)月的資產(chǎn)管理報(bào)告及托管報(bào)告，每十二個(gè)月披露年度管理報(bào)告、托管報(bào)告、信用評(píng)級(jí)報(bào)告；受益憑證每次收益分配前，披露收益分配報(bào)告；計(jì)劃終止時(shí)，披露清算報(bào)告等。

第8篇：企業(yè)資產(chǎn)證券化范文

[關(guān)鍵詞]企業(yè)資產(chǎn)證券化；金融契約；逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)；道德風(fēng)險(xiǎn)

[作者簡(jiǎn)介]邱成梅，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，四川成都610065；楊明皓，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)專業(yè)博士研究生；高川，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院在讀博士，四川成都610065

[中圖分類號(hào)]F270：F830.91 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1004-4434（2013）04-0132-05

我國(guó)從2005年開始進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，到2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前共試點(diǎn)了9個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)融資金額264.85億元，占我國(guó)證券化產(chǎn)品發(fā)行總額的55.87%。2011年重啟了企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)業(yè)務(wù)，并逐步在擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類。隨著利率市場(chǎng)化和金融改革的發(fā)展，從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)資產(chǎn)證券化的常規(guī)化將是必然趨勢(shì)。資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一種金融契約關(guān)系的創(chuàng)新，它通過(guò)一系列的契約安排來(lái)締結(jié)各參與主體之間的權(quán)、責(zé)、利關(guān)系，實(shí)現(xiàn)金融資源配置。資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)最終是來(lái)源于契約本身的不完全性以及締約主體出于自利的違約行為。因此，本文從金融契約角度來(lái)分析企業(yè)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中的契約關(guān)系，締約者的行為選擇及其行為選擇所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

一、企業(yè)資產(chǎn)證券化的契約特征

金融契約是規(guī)定締約者對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)的契約。金融契約對(duì)產(chǎn)權(quán)權(quán)利在空間和時(shí)間上進(jìn)行分割和配置，形成不同的權(quán)利組合，進(jìn)而產(chǎn)生了各種形式的金融契約，主要有：權(quán)益契約、債務(wù)契約、期權(quán)契約和衍生契約。不同的金融契約代表不同的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)，因此，不同的金融契約對(duì)投融資雙方的激勵(lì)作用也顯著不同，于是就出現(xiàn)了多樣化的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)，以更好地匹配權(quán)利和收益，達(dá)到對(duì)締約者的有效激勵(lì)。

權(quán)益契約（如股權(quán)）的投資者具有事前投票權(quán)和剩余索取權(quán)；債務(wù)契約的投資者具有帶上限的索取權(quán)并擁有進(jìn)行干預(yù)的權(quán)利，因此，經(jīng)營(yíng)績(jī)效惡化情形下債權(quán)人對(duì)管理者實(shí)施干預(yù)的激勵(lì)比權(quán)益投資者更強(qiáng)；期權(quán)類契約為投資者提供了一種在自然狀態(tài)下相機(jī)選擇支付期限結(jié)構(gòu)和控制權(quán)配置的權(quán)利，能夠在事中對(duì)融資者的事前決策進(jìn)行約束，減少事后再談判可能導(dǎo)致的低效率問(wèn)題（Hell-mann，2006）；衍生契約的標(biāo)的資產(chǎn)不再是實(shí)際的資產(chǎn)而是金融契約，如遠(yuǎn)期契約、期貨契約、期權(quán)契約、互換契約等，這類契約能對(duì)交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行有效匹配。

在上述四類金融契約中，均只涉及融資者和投資者兩個(gè)契約主體，雙方達(dá)成投融資契約。例如，股東與企業(yè)、債權(quán)人與企業(yè)之間都是直接的投融資契約關(guān)系。而資產(chǎn)證券化融資是企業(yè)將擬證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給一個(gè)特殊目的載體（SPV），由特殊目的載體以資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券為企業(yè)籌集資金，然后將資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流分配給證券持有人。所以，資產(chǎn)支持證券的投資者與融資企業(yè)并不存在直接契約關(guān)系，而是多個(gè)金融機(jī)構(gòu)分別達(dá)成不同的金融契約共同完成融資過(guò)程。有人把這種契約關(guān)系組合稱為結(jié)構(gòu)契約。因此，資產(chǎn)證券化融資又稱為結(jié)構(gòu)融資。具有以下基本特征：

一是資產(chǎn)證券化契約中投資者對(duì)企業(yè)沒有直接的約束權(quán)利。在權(quán)益契約和債務(wù)契約中，投資者對(duì)資金的使用都會(huì)有不同程度的限制和事后監(jiān)督，而資產(chǎn)證券化契約中，投資者對(duì)資金的使用完全沒有任何約束，投資者是通過(guò)特殊目的載體（SPV）來(lái)投入資金和獲取收益的，投資者對(duì)融資企業(yè)沒有直接控制關(guān)系，這樣就不會(huì)分薄企業(yè)的控制權(quán)。

二是資產(chǎn)證券化契約結(jié)構(gòu)中形成了多重委托關(guān)系，信息不對(duì)稱問(wèn)題更加嚴(yán)重，增加了委托人事前信息搜集成本和事后監(jiān)督成本。資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)圍繞特殊目的載體（SPV）構(gòu)建，涉及的主體多，主體之間的契約關(guān)系比較復(fù)雜。券商與企業(yè)簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后要聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行托收、管理，這個(gè)過(guò)程中形成了多重委托關(guān)系。由于人的有限理性以及交易成本限制，雙方不可能達(dá)成內(nèi)容詳盡、設(shè)計(jì)完美的契約條款，因此，委托人需從其它方面對(duì)人進(jìn)行激勵(lì)和監(jiān)督。

三是資產(chǎn)證券化契約增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)主體之間的相互聯(lián)系。資產(chǎn)證券化契約增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)主體之間的相互聯(lián)系和相互依存度。使得其中任何一個(gè)締約者出現(xiàn)問(wèn)題都會(huì)傳染給其他主體，成為危機(jī)的導(dǎo)火索。而且資產(chǎn)證券化契約增強(qiáng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，實(shí)體資產(chǎn)的收益狀況會(huì)直接作用于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價(jià)格，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展也會(huì)影響企業(yè)的融資方式選擇。

二、我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的契約結(jié)構(gòu)

我國(guó)的企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐采用了專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式（以下簡(jiǎn)稱專項(xiàng)計(jì)劃）。專項(xiàng)計(jì)劃的基本運(yùn)作流程為：券商面向境內(nèi)投資者（主要為機(jī)構(gòu)投資者）推廣資產(chǎn)支持受益憑證，發(fā)起設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，用所募集的資金按照合同約定購(gòu)買企業(yè)（也稱原始權(quán)益人）能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)），并將該資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人（見圖1所示）。專項(xiàng)計(jì)劃中擔(dān)任特殊目的載體（SPV）的就是券商，券商構(gòu)造了內(nèi)容繁雜的契約來(lái)界定各方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，共同完成融資過(guò)程。主要包括融資企業(yè)與特殊目的載體（SPV）之間的資產(chǎn)買賣契約、投資者與SPV之間的投融資契約、SPV與信用增級(jí)機(jī)構(gòu)之間的信用擔(dān)保契約、SPV與服務(wù)機(jī)構(gòu)之間的委托契約、SPV與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的委托契約（如圖2所示）。

（一）SPV與融資企業(yè)之間的資產(chǎn)買賣契約

SPV與融資企業(yè)之間的資產(chǎn)買賣契約是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中最核心也是最關(guān)鍵的契約關(guān)系，是資產(chǎn)證券化區(qū)別于其他融資方式的本質(zhì)特征，融資企業(yè)將資產(chǎn)“真實(shí)出售”給SPV，由SPV持有和管理證券化資產(chǎn)，使證券化資產(chǎn)與企業(yè)其他資產(chǎn)分隔開來(lái)，以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。即：（1）資產(chǎn)從融資企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上剔除，在計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，企業(yè)的其他債權(quán)人在企業(yè)出現(xiàn)信用惡化或破產(chǎn)時(shí)對(duì)已證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)，其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流仍然按照證券化交易契約的規(guī)定由SPV擁有，并支付給資產(chǎn)支持證券持有人；（2）當(dāng)資產(chǎn)池出現(xiàn)損失時(shí)，證券投資者的追索權(quán)也只限于資產(chǎn)本身，而不能追溯至融資企業(yè)（即資產(chǎn)的賣方）。SPV從企業(yè)購(gòu)買到資產(chǎn)后，以資產(chǎn)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)和發(fā)行證券。

（二）SPV與信用增級(jí)機(jī)構(gòu)之間的信用擔(dān)保契約

企業(yè)資產(chǎn)證券化信用增級(jí)方法，除了內(nèi)部的資產(chǎn)支持證券結(jié)構(gòu)分層外，最重要的信用增級(jí)方式是由外部機(jī)構(gòu)提供的外部信用增級(jí)。外部信用增級(jí)機(jī)構(gòu)一般為金融機(jī)構(gòu)或大型企業(yè)。我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的外部信用增級(jí)由商業(yè)銀行或原始權(quán)益人的大股東提供，對(duì)全部基礎(chǔ)資產(chǎn)及其現(xiàn)金流進(jìn)行全額擔(dān)保。從信用增級(jí)機(jī)構(gòu)擔(dān)保的對(duì)象上來(lái)看，其擔(dān)保方式分為兩類：一種是擔(dān)保SPV對(duì)受益憑證持有人的付款義務(wù)。就是如果可分配現(xiàn)金流在償付完各項(xiàng)稅費(fèi)后，不足以償付優(yōu)先級(jí)受益憑證持有人的預(yù)期收益和到期本金，擔(dān)保人就要承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。例如，遠(yuǎn)東租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，由原始權(quán)益人的大股東為優(yōu)先級(jí)受益憑證償付提供不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保。吳中BT項(xiàng)目回購(gòu)款專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃則是由中信銀行對(duì)優(yōu)先級(jí)受益憑證的預(yù)期支付金額及相關(guān)費(fèi)用提供不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保。另一種擔(dān)保方式是擔(dān)保原始權(quán)益人及時(shí)、足額地把基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益劃入專項(xiàng)賬戶。例如，聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃、莞深高速收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益計(jì)劃、南京城建污水處理收益專項(xiàng)計(jì)劃等，都是由商業(yè)銀行提供擔(dān)保，擔(dān)保人擔(dān)保原始權(quán)益人及時(shí)、足額地把約定的金額劃入專項(xiàng)賬戶。

如果資產(chǎn)池出現(xiàn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，首先承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的是擔(dān)保機(jī)構(gòu)，所以，擔(dān)保機(jī)構(gòu)有動(dòng)力對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行事前甄別和事后監(jiān)督。但實(shí)踐中，我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的外部信用增級(jí)過(guò)度依賴商業(yè)銀行，商業(yè)銀行為了最大限度地規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)，往往要求企業(yè)提供反擔(dān)保，弱化了銀行的監(jiān)督激勵(lì)。

（三）SPV與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的委托契約

在信用增級(jí)之后，SPV需要委托專業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)定，并向投資者公布評(píng)級(jí)結(jié)果，目的是向投資者傳遞證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益信息，順利發(fā)行證券，降低發(fā)行成本。在證券存續(xù)期間，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還需進(jìn)行跟蹤監(jiān)督，定期做出監(jiān)督報(bào)告。并對(duì)外公布。

從理論上講，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)該是獨(dú)立于任何交易方的，它的作用是獨(dú)立客觀地提供專業(yè)的評(píng)估，使投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力來(lái)選擇適合自己的金融產(chǎn)品，從而降低金融市場(chǎng)交易成本。但實(shí)際上，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與證券發(fā)行人之間存在著利益沖突。首先。發(fā)行人付費(fèi)模式導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間的“互賄”行為。即發(fā)行人支付巨額評(píng)級(jí)費(fèi)以獲得更高的評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有意提高信用等級(jí)作為回報(bào)，并對(duì)于評(píng)級(jí)有關(guān)的咨詢服務(wù)進(jìn)行捆綁銷售，發(fā)行人期待通過(guò)購(gòu)買輔助而提高對(duì)他們的信用評(píng)級(jí)。其次，信用評(píng)級(jí)業(yè)寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致信譽(yù)機(jī)制失效。很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)。信用評(píng)級(jí)業(yè)是按債券發(fā)行規(guī)模的一定比例收取評(píng)級(jí)費(fèi)，而不是評(píng)級(jí)質(zhì)量。美國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)就是這樣，盡管獲得評(píng)級(jí)的投資級(jí)債券并不賺錢，甚至損失慘重，但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)卻財(cái)源滾滾。信用評(píng)級(jí)業(yè)及其信用評(píng)級(jí)過(guò)程更多地受利益驅(qū)動(dòng)而不是聲譽(yù)機(jī)制。

改變信用評(píng)級(jí)的付費(fèi)模式是不現(xiàn)實(shí)的也是不理想的。所以，解決信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與證券發(fā)行人之間的利益沖突，關(guān)鍵在于增強(qiáng)信用評(píng)級(jí)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，提高信用評(píng)級(jí)的透明度和設(shè)立問(wèn)責(zé)機(jī)制，確保信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有持續(xù)的動(dòng)力積累信譽(yù)資本。實(shí)踐上，次貸危機(jī)后，很多國(guó)家都在這些方面進(jìn)行探索和改進(jìn)。美國(guó)2010年7月通過(guò)的美國(guó)金融監(jiān)管法案（US Financial Regulation Reform Bill）要求美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)信用評(píng)級(jí)行業(yè)進(jìn)行研究整頓，設(shè)立新的準(zhǔn)官方機(jī)構(gòu)；允許投資者以“故意或草率”為由，控告信用評(píng)級(jí)公司的某些“瀆職”行為：新金融監(jiān)管改革法案條款對(duì)評(píng)級(jí)業(yè)賦有新的法律義務(wù)。我國(guó)也在第二輪資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中，采用了雙評(píng)級(jí)制度。規(guī)定新發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券必須引入兩家合格評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參與評(píng)級(jí)。

（四）SPV與托管機(jī)構(gòu)之間的委托契約

SPV以專項(xiàng)計(jì)劃名義在托管機(jī)構(gòu)（一般為商業(yè)銀行）開立銀行賬戶作為專項(xiàng)計(jì)劃專用賬戶，委托銀行對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃賬戶進(jìn)行管理。SPV將專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)委托給銀行，也就是讓渡了資產(chǎn)的直接占有權(quán)和使用權(quán)。設(shè)立托管人的作用，一是因?yàn)镾PV掌握著專項(xiàng)計(jì)劃的全部運(yùn)作信息，SPV與投資者之間存在信息不對(duì)稱，為了規(guī)避SPV因風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)，特設(shè)立托管人。二是使專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)與SPV自有資產(chǎn)及其管理的其他資產(chǎn)嚴(yán)格分開。以達(dá)到使專項(xiàng)計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)與SPV自身風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的（即特殊目的賬戶隔離）。托管機(jī)構(gòu)執(zhí)行SPV的劃款指令，負(fù)責(zé)辦理專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的資金往來(lái)，并監(jiān)督、查詢專項(xiàng)計(jì)劃的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作情況。

（五）SPV與服務(wù)機(jī)構(gòu)之間的委托契約

因?yàn)橘Y產(chǎn)出售者（即原始權(quán)益人）已經(jīng)掌握基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，并具備管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專門技術(shù)、設(shè)備和人力。出于便利性和成本的考慮，SPV一般會(huì)指定原始權(quán)益人為服務(wù)機(jī)構(gòu)，這樣就在原始權(quán)益人和SPV之間形成了一種委托一契約。原始權(quán)益人作為人承擔(dān)與資產(chǎn)池相對(duì)應(yīng)的各類服務(wù)（如基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的收取、對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理和維護(hù)等），有義務(wù)在專項(xiàng)計(jì)劃持續(xù)期間，維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要保障。

（六）SPV與投資者之間的投融資契約

投資者不是對(duì)企業(yè)直接投資，而是購(gòu)買SPV發(fā)行的資產(chǎn)受益憑證，于是形成了投資者與SPV之間的投融資契約關(guān)系。SPV的誠(chéng)信、管理水平以及管理業(yè)績(jī)等都是影響投資者利益的重要因素。受益憑證持有人通過(guò)持有人大會(huì)對(duì)SPV進(jìn)行監(jiān)督和行為限制。根據(jù)證監(jiān)會(huì)《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》規(guī)定，受益憑證持有人有權(quán)分享計(jì)劃收益及剩余資產(chǎn)，通過(guò)持有人大會(huì)行使表決權(quán)。除了行為約束外，SPV的激勵(lì)機(jī)制主要來(lái)自兩個(gè)方面：收入激勵(lì)和聲譽(yù)激勵(lì)。收入激勵(lì)可以滿足SPV的短期收入增長(zhǎng)，聲譽(yù)激勵(lì)可以為SPV帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的收入。

三、我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的契約風(fēng)險(xiǎn)及其防范

在資產(chǎn)證券化契約結(jié)構(gòu)中，契約雙方信息不對(duì)稱是普遍存在的問(wèn)題，資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)主要是契約主體的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

（一）逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)

逆向選擇是指在簽約前隱瞞信息的一種機(jī)會(huì)主義行為，通常是在信息不對(duì)稱的狀態(tài)下，接受合約的一方一般擁有“私人信息”并且利用另一方信息缺乏的特點(diǎn)而使對(duì)方不利，從而使交易的過(guò)程偏離信息缺乏者的愿望。

SPV與融資企業(yè)簽約之前，會(huì)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行估值確定出售價(jià)格，基礎(chǔ)資產(chǎn)的出售價(jià)格取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流量及現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃中，資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)往往來(lái)源于一個(gè)企業(yè)，企業(yè)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息掌握具有明顯優(yōu)勢(shì)，企業(yè)為了獲得較高的出售價(jià)，有動(dòng)機(jī)隱藏對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流不利的信息，從而導(dǎo)致資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流低于預(yù)期水平，影響到以其為支持的證券的本息償付。

在防范企業(yè)逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)的方法上，我國(guó)現(xiàn)行的做法是把風(fēng)險(xiǎn)引回融資企業(yè)，第一，由融資企業(yè)的大股東提供不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保，或由商業(yè)銀行提供連帶責(zé)任擔(dān)保，融資企業(yè)向商業(yè)銀行提供反擔(dān)保。也就是說(shuō)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)最終還是由融資企業(yè)來(lái)承擔(dān)。這種做法確實(shí)能起到防范企業(yè)逆向選擇行為的目的，但是卻影響了基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，企業(yè)只是把收益轉(zhuǎn)移出去了，并沒有把風(fēng)險(xiǎn)一并轉(zhuǎn)移出去。這樣也影響了企業(yè)資產(chǎn)證券化的積極性。第二，風(fēng)險(xiǎn)自留。風(fēng)險(xiǎn)自留的最優(yōu)比例，應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)自留的成本大于等于逆向選擇產(chǎn)生的收益。我國(guó)目前規(guī)定的是，要求發(fā)起人（企業(yè)）持有的最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例不得低于總發(fā)行規(guī)模的5%。

治理逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵還在于提高資產(chǎn)信息透明度。只要信息公開透明，就可以保證市場(chǎng)的安全性。資產(chǎn)證券化的信息披露就如同我們?nèi)コ羞x蘋果是一個(gè)道理，如果袋子是黑的，即便里面全是好蘋果，消費(fèi)者可以也不敢買；但如果袋子是透明的。即便里面有個(gè)別蘋果是爛的，但消費(fèi)者一目了然，當(dāng)他覺得劃算的時(shí)候，自然也會(huì)買。因此，SPV、擔(dān)保人、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等各參與機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的評(píng)估和監(jiān)督，政府監(jiān)管部門也應(yīng)重視對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督和審查，通過(guò)法律法規(guī)規(guī)范證券化過(guò)程中的信息披露，降低逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。

（二）道德風(fēng)險(xiǎn)

道德風(fēng)險(xiǎn)通常是指交易合同達(dá)成后，從事活動(dòng)的一方在最大限度地增進(jìn)自身利益時(shí)作出不利于另一方的行動(dòng)。SPV與服務(wù)機(jī)構(gòu)（原始權(quán)益人）的委托關(guān)系中，存在道德風(fēng)險(xiǎn)。

服務(wù)機(jī)構(gòu)（一般為原始權(quán)益人）對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的后續(xù)管理付出的努力越多，資產(chǎn)池中資產(chǎn)的質(zhì)量就越高，SPV就越能按時(shí)獲得足額的現(xiàn)金流。但同時(shí)原始權(quán)益人必然付出更高的成本，在收入一定的情況下，原始權(quán)益人沒有足夠的動(dòng)力積極管理。也就是說(shuō)，原始權(quán)益人付出的努力會(huì)小于資產(chǎn)證券化前。而且由于信息不對(duì)稱，這些努力程度是很難觀測(cè)和監(jiān)督的。這就是原始權(quán)益人的道德風(fēng)險(xiǎn)。尤其是以污水處理收費(fèi)、高速公路收費(fèi)等收費(fèi)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流產(chǎn)生于原始權(quán)益人的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，原始權(quán)益人提供服務(wù)或產(chǎn)品與收費(fèi)的收取幾乎是同時(shí)發(fā)生，因此，資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流量與原始權(quán)益人對(duì)資產(chǎn)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)密切相關(guān)。在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，SPV需要對(duì)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行激勵(lì)和約束，現(xiàn)行的做法是將資產(chǎn)的剩余索取權(quán)分配給服務(wù)機(jī)構(gòu)，就是讓服務(wù)機(jī)構(gòu)作為投資者的角色購(gòu)買次級(jí)收益憑證。次級(jí)受益憑證在優(yōu)先級(jí)受益憑證的本金和預(yù)計(jì)收益全部支付后，享有剩余收益。讓人享有剩余索取權(quán)可以有效地將委托人與人的利益有效聯(lián)結(jié)在一起，激勵(lì)更好的管理決策。

另外，提高資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性，可以增加終極委托人（資產(chǎn)支持證券持有人）對(duì)中間委托人和人進(jìn)行監(jiān)督的激勵(lì)，高流動(dòng)性使得終極委托人可以通過(guò)收集和評(píng)估信息來(lái)買進(jìn)被低估的產(chǎn)品，并賣掉被高估的產(chǎn)品，這種用腳投票的方式有利于降低人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

與傳統(tǒng)的金融契約不同。企業(yè)資產(chǎn)證券化是由一個(gè)特殊目的載體為核心，通過(guò)與多個(gè)金融機(jī)構(gòu)分別達(dá)成不同的金融契約來(lái)共同完成融資過(guò)程，我們把這種契約關(guān)系組合稱為結(jié)構(gòu)契約。資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)契約中形成了多重委托關(guān)系。信息不對(duì)稱問(wèn)題更加嚴(yán)重，而且這些契約之間環(huán)環(huán)相扣，經(jīng)濟(jì)主體之間的聯(lián)系更加密切，其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題都會(huì)影響資產(chǎn)證券化的成敗，從而導(dǎo)致契約主體的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也更加突出。因此，應(yīng)該從契約主體的行為動(dòng)機(jī)出發(fā)，將企業(yè)資產(chǎn)證券化的契約設(shè)計(jì)和經(jīng)濟(jì)制度設(shè)計(jì)聯(lián)系起來(lái)，通過(guò)程序和規(guī)則的設(shè)計(jì)來(lái)解決激勵(lì)問(wèn)題。首先，規(guī)范證券化過(guò)程中的信息披露，提高信息透明度。其次，將資產(chǎn)剩余收益權(quán)分配給人，將委托人與人的利益有效聯(lián)結(jié)在一起，激勵(lì)更好的管理決策。最后，提高資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性，可以增加終極委托人（資產(chǎn)支持證券持有人）對(duì)中間委托人和人進(jìn)行監(jiān)督的激勵(lì)。

[參考文獻(xiàn)]

[1]秦風(fēng)鳴，信用評(píng)級(jí)悖論與利益博弈研究述評(píng)[J]，經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2011，（4）.

第9篇：企業(yè)資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；法律；信用評(píng)級(jí)；風(fēng)險(xiǎn)防控

一、企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及信用風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)資產(chǎn)證券化是以企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金收入為支撐發(fā)行證券的行為，作為架構(gòu)性融資的資產(chǎn)證券化制度，其主要的特質(zhì)在于原始權(quán)益人與特殊目的載體間的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)隔，即創(chuàng)始機(jī)構(gòu)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離方式將資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，同時(shí)使特殊目的載體獲得對(duì)該資產(chǎn)的權(quán)利。

信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因，可以從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)小環(huán)境兩方面探討：首先，社會(huì)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)時(shí)，較強(qiáng)的盈利能力可以降低總體違約風(fēng)險(xiǎn)，而某一項(xiàng)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模和效益發(fā)生下滑時(shí)，該產(chǎn)業(yè)的預(yù)期前景和盈利能力都會(huì)受到影響，行業(yè)經(jīng)濟(jì)震動(dòng)帶來(lái)的違約可能性大大提高；其次，公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能發(fā)生的種種可能導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)不善、無(wú)力償債的特殊事件，是構(gòu)成信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的另一大原因。

基于以上對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)成因的分析，資產(chǎn)支持證券的債務(wù)人發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)分析也可以遵循以下思路：第一，原始權(quán)益人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的宏觀行業(yè)特征、產(chǎn)業(yè)前景及盈利能力的分析；第二，原始權(quán)益人的經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況、履約能力分析。信用風(fēng)險(xiǎn)的判斷及資產(chǎn)證券化主體的權(quán)責(zé)體系構(gòu)建應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面。第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)，一方面是對(duì)原始權(quán)益人持續(xù)提品或服務(wù)的能力、產(chǎn)品或服務(wù)的性質(zhì)、原始權(quán)益人的債務(wù)人的信用水平、現(xiàn)金流支付機(jī)制及以上流程的法律結(jié)構(gòu)搭建等方面的分析；另外一方面當(dāng)然就是固有的資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離技術(shù)的應(yīng)用及管理人的管理職責(zé)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)盈利能力的保障作用分析；第二，信用評(píng)級(jí)，也就是在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，由權(quán)威機(jī)構(gòu)給出某款資產(chǎn)支持證券的信用情況評(píng)定，從而給投資者以信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。

資產(chǎn)證券化的核心，是資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流。由于企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金收入主要依賴于企業(yè)提品和服務(wù)的能力與行為，與企業(yè)信用和資產(chǎn)信用均密切相關(guān)，特別是資產(chǎn)信用。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是以資產(chǎn)的信用替代了企業(yè)的信用。自2005年8月中金公司發(fā)行第一筆基于CDMA 網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán)的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃起，目前通過(guò)專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)起的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)達(dá)到了12筆。產(chǎn)品范圍包括了高速公路收費(fèi)權(quán)、能源收益權(quán)、設(shè)備租賃資產(chǎn)、BT 項(xiàng)目、網(wǎng)絡(luò)租賃權(quán)、大型企業(yè)的應(yīng)收賬款收益權(quán)、銷售費(fèi)用收益權(quán)等。

信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過(guò)程的，沒有信用評(píng)級(jí)，沒有信用增級(jí)，資產(chǎn)證券化就失去了基本的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)，因此資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個(gè)人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。從資產(chǎn)證券化的法學(xué)本質(zhì)上看，其離不開相關(guān)的法律制度，以法律制度作為理論基石，將原本存在于特定主體之間缺乏流動(dòng)性的債權(quán)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化成資本市場(chǎng)上具有良好流通性的證券。通過(guò)法律制度，實(shí)現(xiàn)法律意義上的“真實(shí)出售”，完善破產(chǎn)隔離制度，探索信用評(píng)級(jí)體系，利用現(xiàn)有法律法規(guī)發(fā)掘合規(guī)的信用增級(jí)技術(shù)，建立健全專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的發(fā)行人、管理人、托管人、原始權(quán)益人的權(quán)利義務(wù)規(guī)定，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益，是企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的必經(jīng)之路。

2013年3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，意味著證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)業(yè)務(wù)開始轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，同時(shí)也對(duì)以往一直存在著的可能使資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)放大并傳遞的諸多操作環(huán)節(jié)進(jìn)行了法律結(jié)構(gòu)上的固化。

二、基礎(chǔ)資產(chǎn)角度的信用風(fēng)險(xiǎn)防控

隨著《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）的頒布實(shí)施，信用風(fēng)險(xiǎn)防控的法律制度逐漸健全起來(lái)，理解、運(yùn)用好相關(guān)規(guī)則，將為企業(yè)擴(kuò)大資產(chǎn)證券化的施用范圍、拓寬企業(yè)資產(chǎn)融資路徑提供更有利的法律規(guī)則支撐。

（一）適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型及其與信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

應(yīng)該說(shuō)，《規(guī)定》在對(duì)發(fā)行人和專項(xiàng)計(jì)劃的法律約束方面已初見效果，“真實(shí)出售”與破產(chǎn)隔離等資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性要素都在該規(guī)定中得到制度化的固定。而在基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響方面，則需要進(jìn)一步的探討。

大公國(guó)際資信評(píng)估公司對(duì)中國(guó)適合證券化的企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金收入資產(chǎn)進(jìn)行了梳理和分類（見表1）。這也印證了前文述及的基礎(chǔ)資產(chǎn)的一般特征，即旺盛的市場(chǎng)需求和穩(wěn)定的現(xiàn)金流能力。

（二）進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍——從信用風(fēng)險(xiǎn)防控角度看

《規(guī)定》在第八條第二款明確了“企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利”是企業(yè)可以進(jìn)行證券化操作的基礎(chǔ)資產(chǎn)，而從表1可以看出，我國(guó)企業(yè)目前發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)還很有限，絕大部分都是《規(guī)定》中的“企業(yè)應(yīng)收款”和“基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)”。而這些僅有的項(xiàng)目來(lái)源又往往都是國(guó)有獨(dú)資大企業(yè)或出于壟斷行業(yè)地位的企業(yè)。

據(jù)了解，監(jiān)管部門已基本達(dá)成共識(shí)，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)，初步目標(biāo)鎖定在五類資產(chǎn)池，分別為：水電氣資產(chǎn)，路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，市政工程及BT項(xiàng)目資產(chǎn)，商業(yè)物業(yè)的租賃資產(chǎn)，企業(yè)大型設(shè)備租賃、金融資產(chǎn)租賃資產(chǎn)等。除了上述五大類資產(chǎn)，還可以嘗試對(duì)房地產(chǎn)、版稅、專利許可收費(fèi)權(quán)等資產(chǎn)進(jìn)行證券化。資產(chǎn)證券化與進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍、推動(dòng)資產(chǎn)證券化朝縱深發(fā)展是企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的階段性目標(biāo)之一。

若要在我國(guó)進(jìn)一步推廣和發(fā)展企業(yè)資產(chǎn)證券化，幫助企業(yè)搭建兼具流動(dòng)性和低成本的融資平臺(tái)，就必須探索企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金收入的信用風(fēng)險(xiǎn)分析機(jī)制，借助法律規(guī)則的規(guī)范性和責(zé)任追究制度完善對(duì)企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)分析、管理人職責(zé)與信息披露的法律約束。

（三）從《規(guī)定》看基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)防控

1.關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的界定

首先，在基本屬性方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)在《規(guī)定》中是指符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)。其次，明確了目前證監(jiān)會(huì)允許的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，即企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，同時(shí)《規(guī)定》還保留了“中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利”，這為進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍、探索新的融資渠道提供了法律支持。最后，《規(guī)定》要求按照保護(hù)基礎(chǔ)資產(chǎn)安全的要求，履行批準(zhǔn)、轉(zhuǎn)讓登記等手續(xù)，這為資產(chǎn)支持證券的宏觀監(jiān)管、信息披露，以及實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”和破產(chǎn)隔離提供了制度支持。

2.原始權(quán)益人

《規(guī)定》中有關(guān)原始權(quán)益人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的防控設(shè)定主要有如下三個(gè)方面：第一，原始權(quán)益人不得侵占、損害專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)履行依照法律、行政法規(guī)、公司章程和相關(guān)協(xié)議的規(guī)定或者約定移交基礎(chǔ)資產(chǎn)的職責(zé)；第二，保證基礎(chǔ)資產(chǎn)合法、真實(shí)、有效；第三，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、無(wú)重大財(cái)務(wù)和法律風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)重大違約記錄等?！兑?guī)定》對(duì)于原始權(quán)益人進(jìn)行了多角度的風(fēng)險(xiǎn)把控。特別是第三十二條規(guī)定的原始權(quán)益人的條件中，將“具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”明確下來(lái)，并在第二款規(guī)定：上述特定原始權(quán)益人，在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，應(yīng)當(dāng)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障。應(yīng)該說(shuō)，《規(guī)定》的這一條表述直接的迎合了資產(chǎn)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流能力的基本要求，從制度上為信用風(fēng)險(xiǎn)的防控進(jìn)行了法律鋪墊。

3.管理人職責(zé)

第一，《規(guī)定》第二十條“管理人應(yīng)當(dāng)履行的職責(zé)”中第一項(xiàng)規(guī)定：對(duì)相關(guān)交易主體和基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行全面的盡職調(diào)查。一方面要求管理人作為資產(chǎn)證券化的發(fā)行人，從投資人權(quán)益保護(hù)的角度，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流能力、基本信用水平、債務(wù)人履約能力、政策環(huán)境等各種事關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的方方面面的問(wèn)題進(jìn)行盡職調(diào)查，保障投資者正當(dāng)合理的知情權(quán)，維護(hù)公平安全的交易環(huán)境；另一方面作為《規(guī)定》的職責(zé)規(guī)定，在賦予管理人調(diào)查職權(quán)的同時(shí)也使其在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候向投資者承擔(dān)責(zé)任。《規(guī)定》在第四十二條明確了這種責(zé)任的承擔(dān)。

第二，《規(guī)定》完善了管理人的信息披露制度?！兑?guī)定》在第三十七條特別提到了在年度資產(chǎn)管理報(bào)告中應(yīng)當(dāng)包括“基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)行情況”。此外，《規(guī)定》在第三十九條還將“基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)行情況或產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力發(fā)生重大變化”列為在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間發(fā)生的應(yīng)當(dāng)向投資者披露的情況。這就為管理人持續(xù)性的資產(chǎn)關(guān)注職權(quán)和義務(wù)提供了法律支持。

三、構(gòu)建有益的信用評(píng)級(jí)制度

（一）信用評(píng)級(jí)制度的必要性和目前相關(guān)制度發(fā)展現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化安全價(jià)值的重要體現(xiàn)是靠信用等級(jí)實(shí)現(xiàn)的。信用評(píng)級(jí)制度是信用等級(jí)產(chǎn)生公信力和影響力的重要因素。投資者根據(jù)證券被賦予的信用等級(jí)而作出投資決定，不但可以免除了發(fā)起人推介費(fèi)用，而且在證券的評(píng)級(jí)級(jí)別情況下，可以以較其他的融資方式更低的利率發(fā)行證券，可以大大減少發(fā)起人的融資成本。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過(guò)程的，沒有信用評(píng)級(jí)，增級(jí)資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝。

我國(guó)信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)中還有許多問(wèn)題，主要有評(píng)估系統(tǒng)分散、評(píng)估機(jī)構(gòu)多元、市場(chǎng)還沒有形成統(tǒng)一的有說(shuō)服力的評(píng)估機(jī)構(gòu)、利益關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜、獨(dú)立第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)數(shù)量不足等問(wèn)題。首先，目前我國(guó)信用評(píng)級(jí)準(zhǔn)入門檻低，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制影響下，信用評(píng)級(jí)別收費(fèi)形式把評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和受評(píng)對(duì)象的利益結(jié)合一起，無(wú)法客觀反應(yīng)資產(chǎn)盈利能力。其次，一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所采取方法比較片面，如忽視風(fēng)險(xiǎn)因素，將凈值增長(zhǎng)率作為判斷基金績(jī)效的唯一標(biāo)準(zhǔn)，沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性因素；有些方法是搬用外國(guó)的數(shù)理分析，沒有根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)。再次，我國(guó)信息披露制度與西方國(guó)家相比尚不健全，與全球投資績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)有一定的差距，導(dǎo)致最后評(píng)級(jí)出現(xiàn)難以避免的誤差。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)的法律分析

《規(guī)定》在第十五條明確規(guī)定：資產(chǎn)支持證券可以由取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資格的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)）進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)。此外，規(guī)定在第三十九條第二項(xiàng)中規(guī)定，當(dāng)資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)發(fā)生不利調(diào)整時(shí)，管理人應(yīng)當(dāng)向資產(chǎn)支持證券投資者進(jìn)行披露。這就從法律上明確了我國(guó)的企業(yè)資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)制度的重要作用和基礎(chǔ)規(guī)則。資產(chǎn)證券化揉合了債權(quán)、擔(dān)保、證券等諸多法律制度的“優(yōu)秀基因”，從合規(guī)性角度審查評(píng)級(jí)要素，總結(jié)了應(yīng)該遵循的思路，見表2。

前文對(duì)企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力進(jìn)行過(guò)法律視角分析，這其中，資產(chǎn)法律歸屬、權(quán)屬的完善性調(diào)查是企業(yè)信用評(píng)級(jí)的考量指標(biāo)。此外，信用評(píng)級(jí)分析還應(yīng)進(jìn)行追溯考察，即對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的安全性進(jìn)行法律分析，評(píng)估基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的合同權(quán)利義務(wù)，審查合同項(xiàng)目，分析違約概率，對(duì)違約責(zé)任的規(guī)定進(jìn)行利弊分析和漏洞填補(bǔ)，保證原始權(quán)益人資金安全性。基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金獲取能力與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的合同履行密切相關(guān)。

在信用評(píng)級(jí)過(guò)程中，交易結(jié)構(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)分析也非常重要。這一環(huán)節(jié)是上一環(huán)節(jié)法律調(diào)查的延續(xù)，它對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、買賣過(guò)程中的法律權(quán)利完善提出了更高的要求，保證“真實(shí)出售”的實(shí)現(xiàn)。

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