前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的股權(quán)投資分析方法主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：股權(quán)投資分析方法范文

[關(guān)鍵詞] 長(zhǎng)期股權(quán)投資 成本法 權(quán)益法

成本法,當(dāng)投資公司對(duì)被投資公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)影響能力時(shí)采用的長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)處理方法。即投資公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資賬戶(hù),按原始取得成本入賬后,始終保持原資金額,不隨被投資公司的營(yíng)業(yè)結(jié)果發(fā)生增減變動(dòng)的一種會(huì)計(jì)處理方法。新準(zhǔn)則規(guī)定對(duì)以下兩類(lèi)長(zhǎng)期權(quán)益性投資采用成本法核算:一是企業(yè)持有的對(duì)子公司的投資;二是對(duì)被投資單位不具有共同控制或重大影響,且在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資。

權(quán)益法是指長(zhǎng)期股權(quán)投資最初以初始投資成本計(jì)量,其后根據(jù)投資企業(yè)享有被投資單位所有者權(quán)益份額的變化對(duì)投資的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整的方法。新準(zhǔn)則規(guī)定,當(dāng)投資企業(yè)對(duì)被投資單位具有共同控制或重大影響時(shí),長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)采用權(quán)益法核算,但同時(shí)又規(guī)定,若投資業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的,被投資單位為其子公司,投資企業(yè)應(yīng)該將子公司納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍,合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)應(yīng)按照權(quán)益法進(jìn)行調(diào)整。

一、長(zhǎng)期股權(quán)投資成本法轉(zhuǎn)為權(quán)益法的核算前提和方法

長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算由成本法轉(zhuǎn)為權(quán)益法時(shí),應(yīng)區(qū)別形成該轉(zhuǎn)換的不同情況進(jìn)行處理:

1.持有的對(duì)被投資單位不具有共同控制、重大影響且在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資,因追加投資導(dǎo)致持股比例上升,能夠?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響或?qū)嵤┕餐刂频催_(dá)到控制的,由成本法轉(zhuǎn)為權(quán)益法核算時(shí),應(yīng)區(qū)分原持有的長(zhǎng)期股權(quán)投資以及新增長(zhǎng)期股權(quán)投資部分分別處理。

2.處置投資導(dǎo)致對(duì)被投資單位的影響力由控制轉(zhuǎn)為具有重大影響或者與其他方一起實(shí)施共同控制的情況下,首先應(yīng)按處置或收回投資的比例結(jié)轉(zhuǎn)應(yīng)終止確認(rèn)的長(zhǎng)期股權(quán)投資成本,然后再按照權(quán)益法的核算方法進(jìn)行相應(yīng)處理。

二、權(quán)益法改為成本法的條件

1.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有明確規(guī)定的情況?！稖?zhǔn)則》第十四條規(guī)定,投資企業(yè)因減少投資等原因?qū)Ρ煌顿Y單位不再具有共同控制或重大影響的,并且在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資,應(yīng)當(dāng)改按成本法核算,并以權(quán)益法下長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值作為按照成本法核算的初始投資成本。由此可見(jiàn),當(dāng)投資企業(yè)與被投資單位之間的關(guān)系由共同控制或重大影響變?yōu)椴辉倬哂泄餐刂苹蛑卮笥绊?此時(shí)投資企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資核算應(yīng)由權(quán)益法改為成本法。

2.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中沒(méi)有明確規(guī)定但是可以推斷的情況。當(dāng)投資企業(yè)與被投資單位的關(guān)系由共同控制或者重大影響變?yōu)榭刂脐P(guān)系后,根據(jù)《準(zhǔn)則》第五條的規(guī)定推斷,此時(shí)投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制,因此長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)采用成本法核算。

三、長(zhǎng)期股權(quán)投資中成本法改權(quán)益法的條件

我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定,企業(yè)因追加投資等原因,使得對(duì)被投資單位的投資份額增加,從而實(shí)現(xiàn)控制、共同控制,或者具有重大影響,對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算方法就需要由成本法改為權(quán)益法,應(yīng)按會(huì)計(jì)政策變更的原則進(jìn)行處理,采用追溯調(diào)整法。

1.因持股比例上升由成本法改為權(quán)益法

(1)持股比例部分會(huì)計(jì)處理如下:①原取得投資時(shí)長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面余額大于應(yīng)享有原取得投資時(shí)被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額,不調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值;原取得投資時(shí)長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面余額小于應(yīng)享有原取得投資時(shí)被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額,調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值和留存收益;②原取得投資后至新取得投資的交易日之間被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)相對(duì)于原持股比例的部分,屬于在此之間被投資單位實(shí)現(xiàn)凈損益中應(yīng)享有份額的,調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資和留存收益,余部分調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資和資本公積。

(2)新增持股比例部分新增的投資成本大于應(yīng)享有原取得投資時(shí)被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值,不調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值;新增的投資成本小于應(yīng)享有原取得投資時(shí)被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值,調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資和營(yíng)業(yè)外收入應(yīng)說(shuō)明的是,商譽(yù)、留存收益和營(yíng)業(yè)外收入的確定應(yīng)與投資整體相關(guān)。

(3)對(duì)于原持有投資和追加投資環(huán)節(jié)產(chǎn)生的相當(dāng)于商譽(yù)部分或者是營(yíng)業(yè)外收入部分要綜合考慮:重點(diǎn)是兩次投資是確認(rèn)不一致的情況,兩者金額要相互抵減,按照兩次投資商譽(yù)和營(yíng)業(yè)外收入的金額相互抵銷(xiāo)后的凈額確定長(zhǎng)期股權(quán)投資入賬價(jià)值。其中第一種類(lèi)型是原投資成本與追加投資成本之和大于(或等于)投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額之和,對(duì)于這一類(lèi)型的追加投資,在由成本法轉(zhuǎn)為權(quán)益法核算時(shí),長(zhǎng)期股權(quán)投資按追加投資的實(shí)際成本確認(rèn),即借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”,貸記“銀行存款”等。第二種類(lèi)型是原投資成本與追加投資成本之和小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額之和,在由成本法轉(zhuǎn)為權(quán)益法核算時(shí),長(zhǎng)期股權(quán)投資的入賬價(jià)值均為應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額減去已入賬的原投資成本,長(zhǎng)期股權(quán)投資的入賬價(jià)值與追加投資成本的差額,如果是由原投資形成的,貸記“盈余公積”、“利潤(rùn)分配――未分配利潤(rùn)”,由追加投資形成的貸記“營(yíng)業(yè)外收入”,原投資成本與追加投資成本都形成差額的,貸記“盈余公積”、“利潤(rùn)分配――未分配利潤(rùn)”、“營(yíng)業(yè)外收入”。

2.因持股比例下降由成本法改為權(quán)益法

(1)按處置或收回投資的比例結(jié)轉(zhuǎn)應(yīng)終止確認(rèn)的長(zhǎng)期股權(quán)投資

(2)剩余持股比例部分會(huì)計(jì)處理如下:

①剩余的長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本(初始投資成本)大于按剩余持股比例計(jì)算的應(yīng)享有原取得投資時(shí)被投資單位辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額,不調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值;剩余長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本小于按剩余持股比例計(jì)算應(yīng)享有原取得投資時(shí)被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額,調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值和留存收益。

②對(duì)于原取得投資后至轉(zhuǎn)換為權(quán)益法之間被投資單位實(shí)現(xiàn)凈損益中應(yīng)享有的份額,調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資和留存收益,其他原因?qū)е卤煌顿Y單位所有者權(quán)益變動(dòng)中應(yīng)享有的份額,調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資和資本公積。

減少投資成本法轉(zhuǎn)為權(quán)益法核算的,精髓在于初始投資和出售投資之間剩余投資部分對(duì)于應(yīng)該享有的被投資單位所有者權(quán)益的份額為基礎(chǔ)來(lái)進(jìn)行追溯調(diào)整。資產(chǎn)評(píng)估增值部分構(gòu)成了可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值變化但是不構(gòu)成所有者權(quán)益的賬面價(jià)值變化。因此在追溯調(diào)整的時(shí)候要特別注意對(duì)于凈損益的把握和對(duì)于資本公積的調(diào)整,而且在分析的時(shí)候不能直接找可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值變化份額的有關(guān)數(shù)據(jù),只考慮所有者權(quán)益的變化。

最后,因?yàn)槌杀痉ǖ臅?huì)計(jì)處理比較簡(jiǎn)單,但投資公司無(wú)法在賬面上反映其在被投資公司股東權(quán)益中所占份額,所以成本法只適用于投資公司在被投資公司權(quán)益中所占份額不足以對(duì)被投資公司在被投資公司權(quán)益中所占份額不足以適用對(duì)被投資公司經(jīng)營(yíng)決策、理賬決策等施加重大影響的情況,且被投資公司系非上市公司;若被投資公司為上市公司,則根據(jù)謹(jǐn)慎原則,應(yīng)采用成本與市價(jià)孰低法重新確定投資的賬面價(jià)值和投資收益。而采用權(quán)益法,能真實(shí)地反映投資公司在被投資公司權(quán)益中所占的實(shí)際份額,并可防止人為地操縱利潤(rùn),但由于投資公司與被投資公司畢竟是兩個(gè)獨(dú)立的法人,權(quán)益法的處理與法律現(xiàn)實(shí)相悖,所以國(guó)外一般在投資企業(yè)能對(duì)被投資企業(yè)的股利方針施加舉足輕重的影響時(shí),才采用權(quán)益法。

綜上所述,需要在不同的情況下針對(duì)企業(yè)的具體情況對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算方法進(jìn)行轉(zhuǎn)換。應(yīng)此在轉(zhuǎn)換時(shí)要注意以下兩點(diǎn):

1.在追加投資前按成本法確認(rèn)投資收益時(shí),應(yīng)注意該投資收益僅限于獲得的被投資單位在接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤(rùn)的分配額,所獲得的被投資單位宣告分派的利潤(rùn)或現(xiàn)金股利超過(guò)被投資單位在接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤(rùn)的部分,作為投資企業(yè)成本的收回,沖減初始投資成本,具體處理時(shí)應(yīng)分投資年度和以后年度分別處理。

2.如果按成本法核算的時(shí)間跨度長(zhǎng),比方說(shuō)五年、十年,然后再改按權(quán)益法處理,用以上方法來(lái)做調(diào)整分錄的話工作量就比較大。

參考文獻(xiàn):

[1]胡亞洲:《長(zhǎng)期股權(quán)投資核算成本法與權(quán)益法的比較》.《會(huì)計(jì)之友》,2006年第7期

第2篇：股權(quán)投資分析方法范文

PEFOF基金快速發(fā)展

目前,中國(guó)市場(chǎng)上外資PEFOF(私募股權(quán)投資的“基金中的基金”)不斷增加;然而中國(guó)本土PEFOF尚不具規(guī)模;此外,雖然中國(guó)各地政府紛紛成立了引導(dǎo)基金,然而采用PEFOF模式的政府引導(dǎo)基金在快速發(fā)展的同時(shí)也存在一定的局限性。針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)PEFOF發(fā)展中遇到的法律法規(guī)不健全、本土基金管理人相對(duì)較少、政府引導(dǎo)基金的諸多限制等問(wèn)題,我們提出以下幾點(diǎn)建議:

明確合資設(shè)立人民幣基金的相關(guān)法律法規(guī)

蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司是國(guó)內(nèi)較早的市場(chǎng)化PEFOF,并先后和智基創(chuàng)投、德同資本、軟銀中國(guó)等多家外資基金管理人合資設(shè)立了人民幣基金。這種由本土PEFOF與外資基金管理人合資設(shè)立人民幣基金的方式本意是想幫助外資基金管理人在國(guó)內(nèi)設(shè)立人民幣基金,但遺憾的是這種方式也同樣遇到了不少操作層面上的難題。首先,外匯管理局對(duì)于資金的流進(jìn)管制較大,給合資基金的運(yùn)作造成一定障礙。其次,合資基金所投資的項(xiàng)目仍被視為外資,一方面受到《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的限制,另一方面由于受到合資人民幣基金的投資,被投項(xiàng)目也會(huì)變成合資性質(zhì),導(dǎo)致審批過(guò)程需要經(jīng)過(guò)商務(wù)部門(mén)。此外,在退出方面,由于合資基金到目前為止還鮮有退出項(xiàng)目,未來(lái)會(huì)遇到何種監(jiān)管問(wèn)題目前仍是未知數(shù)。

所以,政府應(yīng)盡早對(duì)外資基金管理人參與設(shè)立人民幣基金的相關(guān)法律法規(guī)條例進(jìn)行重新界定,盡量解決因政策、法律或法規(guī)的不完善而造成的投資管理缺失問(wèn)題,逐步減少無(wú)法可依、無(wú)例可循的尷尬局面,否則將限制PEFOF市場(chǎng)在未來(lái)實(shí)現(xiàn)真正意義的壯大。

合格本土基金管理人亟待增加

PEFOF的出現(xiàn)在某種意義上標(biāo)志著PE行業(yè)的逐漸成熟,而作為投資PE基金的PEFOF,它需要有足夠多的合格PE基金管理人可供選擇。中國(guó)PE行業(yè)經(jīng)過(guò)10年的高速發(fā)展,已達(dá)到了一定的專(zhuān)業(yè)程度,市場(chǎng)上大約有300多家活躍的私募股權(quán)基金管理人,而這其中有不到100家已達(dá)到PEFOF投資的標(biāo)準(zhǔn)。而在這些基金管理人當(dāng)中,外資身份占絕對(duì)主導(dǎo),合格的本土基金管理人卻相對(duì)較少。目前,運(yùn)作過(guò)十億美元規(guī)模以上的本土PE團(tuán)隊(duì)并不多見(jiàn),而一些臨時(shí)組建的“精英團(tuán)隊(duì)”短時(shí)間內(nèi)尚難獲得足夠的信任。所以如果未來(lái)PEFOF想要實(shí)現(xiàn)井噴式增長(zhǎng),本土基金管理人亟待增多。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上,高層基金管理團(tuán)隊(duì)成員多由具有海外專(zhuān)業(yè)背景的投資人或成功經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者所組成,而中低層管理團(tuán)隊(duì)成員普遍行業(yè)經(jīng)驗(yàn)較少,需要不斷積累實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。在選擇基金管理人的時(shí)候,我們建議PEFOF主要通過(guò)兩個(gè)方面進(jìn)行判斷:一是考察基金管理團(tuán)隊(duì)的核心人員,包括他們的職業(yè)背景、歷史業(yè)績(jī)、過(guò)往經(jīng)驗(yàn)以及人員穩(wěn)定性等;二是要了解基金團(tuán)隊(duì)的投資策略,考察其與PEFOF自身的思路是否匹配。三是要求基金管理團(tuán)隊(duì)對(duì)國(guó)內(nèi)政策、法律和法規(guī)具有清晰的認(rèn)識(shí),能根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行快速的策略調(diào)整。

加強(qiáng)政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化引導(dǎo)功能

在創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境還未完全成熟的情況下,民間資本缺少投資的意愿,而在這個(gè)時(shí)候,政府出面進(jìn)行引導(dǎo)將起到非常重要的促進(jìn)作用。但是,非市場(chǎng)化運(yùn)作的政府引導(dǎo)基金往往對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設(shè)有較多限制,例如投資區(qū)域、投資行業(yè)、退出優(yōu)先級(jí)等,造成引導(dǎo)功效欠佳,吸引民間資本的目的不能完全實(shí)現(xiàn)。我們建議:引導(dǎo)民間資本的前提是政府引導(dǎo)基金要盡量實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作,讓利于民并共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者參與PEFOF

一個(gè)成熟的機(jī)構(gòu)投資者群體是PEFOF賴(lài)以生存的基礎(chǔ),也是未來(lái)發(fā)展的根本?，F(xiàn)階段我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重匱乏,PEFOF的資金多來(lái)自政府和國(guó)有企業(yè),而社?；?、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機(jī)構(gòu)投資者由于國(guó)家政策的制約,尚未大規(guī)模進(jìn)入PEFOF領(lǐng)域。所以,如何吸引機(jī)構(gòu)投資者參與已成為PEFOF基金管理人所面臨的最大挑戰(zhàn)。

我們建議:PEFOF基金管理人應(yīng)確保潛在機(jī)構(gòu)投資者對(duì)PEFOF運(yùn)作模式和附加價(jià)值具有清晰的認(rèn)知,做好關(guān)于基金挑選、回報(bào)持續(xù)性、風(fēng)險(xiǎn)控制和專(zhuān)業(yè)服務(wù)等諸多方面的投資者教育并向機(jī)構(gòu)投資者介紹國(guó)際PEFOF的成功經(jīng)驗(yàn)及案例。同時(shí),在政策允許的情況下,政府應(yīng)放寬對(duì)合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入PE行業(yè)的限制,盡早緩解PEFOF投資者稀缺的困境。

拓寬PEFOF的退出渠道

PEFOF的退出依賴(lài)于其所投PE基金的退出。目前本土PEFOF除了通過(guò)PE基金所司的上市和并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出以外,尚缺少其它退出渠道。但如果市場(chǎng)退出渠道不夠通暢,PEFOF勢(shì)必將無(wú)法吸引投資者的參與。專(zhuān)注于PE二級(jí)市場(chǎng)投資的科勒資本(Coller Capital)在2008年的研究數(shù)據(jù)中顯示,國(guó)際市場(chǎng)上有相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)投資者支持PE二級(jí)市場(chǎng)交易的行為,其中有三分之一機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)PE二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股權(quán),而五分之一的機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)PE二級(jí)市場(chǎng)出售股權(quán)。

因此我們建議:國(guó)內(nèi)PEFOF可以探索通過(guò)PE二級(jí)市場(chǎng)或各地產(chǎn)權(quán)交易所實(shí)現(xiàn)退出的可行性,利用這些市場(chǎng)的流動(dòng)性增加PEFOF退出的靈活性,以便在有利的市場(chǎng)環(huán)境下給PEFOF投資人創(chuàng)造提前退出、實(shí)現(xiàn)盈利的機(jī)會(huì)。

QFLP破冰意義深遠(yuǎn)

作為近期熱點(diǎn)話題之一,一份關(guān)于外資參與人民幣股權(quán)投資試點(diǎn)方案(簡(jiǎn)稱(chēng)“試點(diǎn)方案”)的文件目前已經(jīng)過(guò)上海市政府相關(guān)部門(mén)與國(guó)家外匯管理局的多次討論,預(yù)計(jì)將于近期公布。該試點(diǎn)方案將率先“落戶(hù)”上海浦東新區(qū)。

試點(diǎn)方案將參照QFII(合格的境外機(jī)構(gòu)投資者)模式,通過(guò)設(shè)立類(lèi)似的QFLP(Qualified Foreign Limited Partner,合格境外有限合伙人)制度,由外管局批準(zhǔn)額度的方式,允許國(guó)際LP(有限合伙人)投資中國(guó)股權(quán)投資基金。

人民幣基金后發(fā)制人,LP匱乏為發(fā)展瓶頸

在中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)上,人民幣基金募、投活躍,正走出一輪后發(fā)制人的市場(chǎng)行情。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,在基金募資方面,2009年共有105只人民幣基金成功募集122.95億美元,新募基金數(shù)和募資金額分別占總量的84.7%和65.4%,首次在新募基金資本總量上占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位;在投資方面,人民幣基金共發(fā)生328起投資案例,涉及投資金額為29.24億美元,活躍度首次超越外幣基金。

但人民幣基金募、投規(guī)模偏小仍是不爭(zhēng)的事實(shí)。從新募基金平均募資金額來(lái)看,2009年人民幣基金僅為外幣基金的三分之一;從投資金額來(lái)看,人民幣基金投資金額為29.24億美元,同樣僅有外幣基金投資總額的三分之一。其中困擾人民幣基金發(fā)展的主要原因就是資金來(lái)源單一,結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化?，F(xiàn)階段,我國(guó)人民幣基金LP主要是政府財(cái)政(政府引導(dǎo)基金)、全國(guó)社會(huì)保障基金和民營(yíng)資本(民營(yíng)企業(yè)/富有個(gè)人)。其中,政府資金往往行政色彩濃重,民營(yíng)資本資金規(guī)模較小、持續(xù)性不足,而我國(guó)地方養(yǎng)老金、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機(jī)構(gòu)投資者由于國(guó)家現(xiàn)行政策的制約尚未能參與到我國(guó)人民幣基金的募集之中。由此可見(jiàn),LP匱乏是制約人民幣基金發(fā)展的主要瓶頸,問(wèn)題亟待解決。此次試點(diǎn)方案的出臺(tái),海外大型機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入將是人民幣基金下一輪發(fā)展大潮的助推器。

外資PE兩大困擾或?qū)ⅰ捌票?/p>

由于我國(guó)外匯管制嚴(yán)格,因此造成外資PE在境內(nèi)設(shè)立并募集人民幣基金一直存在困擾,而試點(diǎn)方案的推出或?qū)⒂袑?shí)質(zhì)性突破。首先是美元匯兌問(wèn)題,即QFLP投資境內(nèi)人民幣基金以及所投基金本金及收益的匯出。由于此前受“142號(hào)文”的限制,規(guī)定“外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金,應(yīng)當(dāng)在政府審批部門(mén)批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)使用,除另有規(guī)定外,結(jié)匯所得人民幣資金不得用于境內(nèi)股權(quán)投資”。為此,當(dāng)前境外資本參與人民幣基金進(jìn)行境內(nèi)股權(quán)投資時(shí)存在頗多考慮。而目前來(lái)看,新試點(diǎn)方案在這一問(wèn)題上有較大突破,并在境內(nèi)投資收益與本金購(gòu)匯成外匯并返還給境外投資人時(shí),QFLP制度將提供自由結(jié)匯的綠色通道。

其次是QFLP所投人民幣基金的“國(guó)民待遇”問(wèn)題,即所投人民幣基金投資限制以及審批問(wèn)題。按照商務(wù)部頒布的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》規(guī)定:“外資創(chuàng)投是指外國(guó)投資者或外國(guó)投資者與根據(jù)中國(guó)法律注冊(cè)成立的公司、企業(yè)或者其他經(jīng)濟(jì)組織,在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的以創(chuàng)業(yè)投資為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的外商投資企業(yè)”。也就是說(shuō),基金資金來(lái)源中只要有來(lái)自外國(guó)投資者的資本,就可以認(rèn)定為外資創(chuàng)投,將受外商投資審批程序和要求限制。關(guān)于外資PE“國(guó)民待遇”問(wèn)題,新試點(diǎn)方案有望明確獲批QFLP設(shè)立人民幣基金可享受本土基金待遇,僅對(duì)投資項(xiàng)目所處行業(yè)有所限制。然而,這一問(wèn)題能否有實(shí)質(zhì)性突破,目前還有待最終方案的證實(shí)。

緩解外資PE與美元LP的矛盾

隨著人民幣基金的快速發(fā)展,外資PE紛紛試水人民幣基金。同時(shí)管理美元和人民幣基金的PE機(jī)構(gòu)有如“雙棲動(dòng)物”,若是紅籌架構(gòu),人民幣不能去海外投資的情況下用美元基金投資;若是在限制性的行業(yè),只允許人民幣投資的情況下,用人民幣基金操作,操作較為靈活。但在出現(xiàn)被司不要美金只愿要人民幣的情況時(shí),GP則要多方權(quán)衡,考慮美元LP的利益需求。

盡管目前GP的有相應(yīng)的處理方法,如將投資分析記錄如實(shí)呈獻(xiàn)給美元LP,或?qū)⑷嗣駧呕鸩糠质找嫜a(bǔ)償美元LP等,但個(gè)中矛盾依然存在。若試點(diǎn)方案能夠順利實(shí)施,QFLP制度將為外資LP打通綠色通道,為其參與境內(nèi)人民幣基金提供極大便利,也將有效緩解GP與美元LP之間的矛盾。

上海率先打造外資PE天堂

在發(fā)展外資PE方面,上海一直走在全國(guó)前列。在建設(shè)“國(guó)際金融中心”發(fā)展戰(zhàn)略確定以后,鼓勵(lì)股權(quán)投資在滬發(fā)展的推動(dòng)工作也逐步進(jìn)入正軌。為吸引股權(quán)投資機(jī)構(gòu)落戶(hù),上海比照國(guó)際金融機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)政策而出臺(tái)了一系列的稅收、補(bǔ)貼、現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)、人才吸引等辦法,同時(shí),黃浦、楊浦、徐匯等區(qū)也紛紛出臺(tái)了區(qū)域性的激勵(lì)措施,筑巢引鳳。此外,上海也十分注重結(jié)合地區(qū)特點(diǎn),在吸引外資投資機(jī)構(gòu)發(fā)展上大做文章,有針對(duì)性地出臺(tái)了鼓勵(lì)外國(guó)投資者在浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)的相關(guān)辦法,在吸引海外投資機(jī)構(gòu)落戶(hù)上形成自己的特色。

早在2009年8月份,上海市金融辦就曾建議采取QFII的模式解決外資PE入股人民幣基金的方式,上海市和國(guó)家外管局等有關(guān)部門(mén)也多次商討,外資基金管理公司結(jié)匯后的資本金可以用于自己發(fā)起的人民幣基金。而此次出臺(tái)的試點(diǎn)辦法中不僅解決了外資GP入股人民幣股權(quán)投資基金的問(wèn)題,還將解決其他外資LP參與人民幣股權(quán)投資基金設(shè)立的問(wèn)題,這意味著上海浦東新區(qū)將成為吸引外資PE參與設(shè)立人民幣基金的熱土。

同享“國(guó)民待遇” 本土外資PE同臺(tái)競(jìng)技

對(duì)于本土外資PE的競(jìng)爭(zhēng)格局,據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示:在管理資本量上,截止到2009年末,外資PE仍較本土PE有較大優(yōu)勢(shì);在新募基金情況上,2009年本土PE較外資PE在新募基金數(shù)和新募資本量上均領(lǐng)先,這一現(xiàn)象的出現(xiàn)一定程度上源于外資PE募集人民幣基金的尷尬局面;在投資方面,2009年,本土PE在投資案例數(shù)上領(lǐng)先,而在投資總額方面略遜于外資PE。

以上情況顯示,盡管本土PE發(fā)展迅速,但外資PE仍占據(jù)境內(nèi)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的主要地位,而在QFLP試點(diǎn)方案推出后,對(duì)于外資PE無(wú)疑是重大利好,對(duì)于本土PE也會(huì)造成競(jìng)爭(zhēng)壓力。本土PE近年來(lái)在品牌、專(zhuān)業(yè)性等方面也有較大提升,憑借其對(duì)國(guó)內(nèi)環(huán)境的熟悉仍占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)。對(duì)于日后本土和外資PE的競(jìng)爭(zhēng),將更多的取決于各自的業(yè)績(jī)、口碑以及專(zhuān)業(yè)性等因素。

國(guó)內(nèi)基金會(huì)參與私募股權(quán)投資淺談

國(guó)外有限合伙人(LP)歷經(jīng)了半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展,已經(jīng)進(jìn)入成熟期,對(duì)于我國(guó)發(fā)展壯大本土LP具有重要的借鑒意義。參照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)LP主要包括以下幾大類(lèi)別:①養(yǎng)老基金:包括公共養(yǎng)老基金、公司養(yǎng)老基金、工會(huì)養(yǎng)老基金 ②國(guó)家財(cái)富基金 ③銀行和金融服務(wù)機(jī)構(gòu) ④保險(xiǎn)公司 ⑤資產(chǎn)管理公司/組合基金 ⑥高校捐贈(zèng)基金 ⑦富裕家族 ⑧基金會(huì)等;而根據(jù)研究機(jī)構(gòu)Preqin調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,2009年美國(guó)太平洋地區(qū)的近300家LP當(dāng)中富裕家族/基金會(huì)占比最大。(見(jiàn)圖1)

相比之下,國(guó)內(nèi)基金會(huì)參與私募股權(quán)投資的事件卻鮮有發(fā)生。隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的不斷建設(shè)與完善,越來(lái)越多的社會(huì)資本已逐步獲得參與直接股權(quán)投資的許可。例如,國(guó)家社保基金、商業(yè)銀行、證券公司、信托公司和民營(yíng)企業(yè)等都已積極地投身于私募股權(quán)投資的嘗試之中。所以未來(lái)基金會(huì)將如何參與私募股權(quán)投資自然成為了業(yè)內(nèi)較為關(guān)注的話題。

非公募基金會(huì)比公募基金會(huì)更適合私募股權(quán)投資

中國(guó)現(xiàn)代意義上的基金會(huì)成立于上世紀(jì)八十年代。當(dāng)時(shí)無(wú)論在資金來(lái)源、財(cái)產(chǎn)管理、項(xiàng)目運(yùn)作還是自身建設(shè)上都極大地依賴(lài)于政府的支持。進(jìn)入二十一世紀(jì)以來(lái),社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,政府管轄的公共領(lǐng)域逐漸放開(kāi),同時(shí)社會(huì)財(cái)富充沛,民間資源介入公共領(lǐng)域的積極性高漲。尤其是2004年《基金會(huì)管理?xiàng)l例》的出臺(tái),點(diǎn)燃了更多人投身慈善事業(yè)的愿望。新《條例》鼓勵(lì)私人成立基金會(huì),引導(dǎo)公民自愿把部分財(cái)產(chǎn)用于扶貧、支教、環(huán)保、社區(qū)建設(shè)、艾滋病防治、弱勢(shì)群體保護(hù)等公益事業(yè),參與公共服務(wù)領(lǐng)域。

嚴(yán)格意義上講,基金會(huì)是指利用自然人、法人或者其它組織捐贈(zèng)的財(cái)產(chǎn),以從事公益事業(yè)為目的,按照《條例》規(guī)定成立的非營(yíng)利性法人。如果按募捐方式的不同,基金會(huì)分為面向公眾募捐的公募基金會(huì)和不得面向公眾募捐的非公募基金會(huì)。

與公募基金會(huì)相比,非公募基金更適合參與私募股權(quán)投資。原因有三:①非公募基金會(huì)是獨(dú)立法人,在人事、財(cái)務(wù)、決策等方面不依附任何個(gè)人和組織,所以在資產(chǎn)管理方面自主性較高,運(yùn)作靈活;②公募基金會(huì)每年要確保支出不低于上一年總收入的70.0%,很少有剩余資金能用來(lái)增值,而非公募基金會(huì)壓力則較小,每年支出不低于上一年基金余額的8.0%即可,在投資管理方面更具優(yōu)勢(shì)。③非公募基金會(huì)的創(chuàng)辦者很多是商業(yè)機(jī)構(gòu)的成功人士,相對(duì)容易接受采取私募股權(quán)投資進(jìn)行資產(chǎn)配置的投資理念。

民政部數(shù)據(jù)顯示,截止到2008年底,中國(guó)基金會(huì)總數(shù)達(dá)到了1597家,其中非公募基金會(huì)643家,而這643家當(dāng)中有39家屬于全國(guó)性非公募基金會(huì)。在這些全國(guó)性非公募基金會(huì)當(dāng)中,原始資金規(guī)模在兩千萬(wàn)元以上的占比82.0%。在非公募基金會(huì)發(fā)起單位當(dāng)中,企業(yè)或者企業(yè)家逐年增加,已成為數(shù)量最多的基金會(huì)設(shè)立群體。

非公募基金會(huì)保值增值方式單一

近年來(lái),參與投資已成為眾多基金會(huì)保值增值的普遍做法?，F(xiàn)行的《條例》規(guī)定基金會(huì)保值增值須遵循“合法、安全、有效”的原則,但未就具體投資方式做出詳細(xì)限定,即基金會(huì)參與私募股權(quán)投資并未受到政府監(jiān)管部門(mén)的限制。

但是,資金的安全性是基金會(huì)正常運(yùn)營(yíng)的首要前提。目前參與長(zhǎng)期或短期投資的非公募基金會(huì)多以大型基金會(huì)為主,有一些是委托給投資公司理財(cái),也有少量是自己設(shè)立專(zhuān)門(mén)的投資部門(mén)進(jìn)行管理。例如友成基金會(huì)于成立之后設(shè)立了北京友成資產(chǎn)管理有限公司。但無(wú)論投資方式如何,可以肯定的是目前基金會(huì)的投資收益總體占比很小,尚無(wú)法抵消全年運(yùn)營(yíng)開(kāi)支。(見(jiàn)圖2)

數(shù)據(jù)還顯示,在全國(guó)性非公募基金會(huì)當(dāng)中,高校捐贈(zèng)基金會(huì)在資產(chǎn)管理方面做得最好,其投資收益總額在2008年達(dá)到了1.03億元,占39家全國(guó)性非公募基金會(huì)投資收益總額的97.4%。而企業(yè)或企業(yè)家設(shè)立的基金會(huì)在投資收益上不及高校教育基金會(huì),但優(yōu)于名人參與設(shè)立的基金會(huì)。

基金會(huì)參與投資私募股權(quán)基金的益處良多

私募股權(quán)基金,是指以非公開(kāi)的方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金,從而向未上市企業(yè)(包括處于種子期、初創(chuàng)期、擴(kuò)張期、成熟期階段的企業(yè))進(jìn)行權(quán)益投資,最終通過(guò)被投資企業(yè)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式退出獲利的一類(lèi)投資基金。作為私募股權(quán)基金的機(jī)構(gòu)投資者,基金會(huì)得到的益處主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:

首先,私募股權(quán)基金可以滿足基金會(huì)長(zhǎng)期性投資的需求。基金會(huì)的資金是一種長(zhǎng)期性資金,需要保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流,保值增值和反通貨膨脹的壓力較大。而私募股權(quán)基金就是一種長(zhǎng)期性投資產(chǎn)品,通常需要7到10年的鎖定期。

其次,私募股權(quán)基金有成熟的安全性保障。資金安全是基金會(huì)投資的最基本原則。投資的虧損將會(huì)影響基金會(huì)正常的運(yùn)作。因此,在基金會(huì)投資時(shí),必須采取嚴(yán)格的監(jiān)管措施,保證投資的安全性。私募股權(quán)基金的一大優(yōu)勢(shì)在于其明確了基金的約束和激勵(lì)機(jī)制,基金管理人與投資者利益一致,最大限度地激發(fā)了基金管理人的積極性和責(zé)任感,提高了投資的安全性。

最后,私募股權(quán)基金具有良好的收益性,尤其對(duì)于尚未建立穩(wěn)定捐贈(zèng)渠道,資金來(lái)源得不到保障的基金會(huì)來(lái)說(shuō),投資私募股權(quán)基金不乏是一種增強(qiáng)資金延續(xù)性的選擇。在歐美市場(chǎng)當(dāng)中,基金管理人除了獲得管理費(fèi)之外,還會(huì)獲得投資分紅。在這種激勵(lì)機(jī)制下,基金管理人有很強(qiáng)的動(dòng)力去追求最大利潤(rùn)。從美國(guó)私募股權(quán)基金的歷史表現(xiàn)可以看出,私募股權(quán)基金在過(guò)去20年中的年度平均收益率均高于納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),也高于債券工具的收益率,符合基金會(huì)增值的要求。

非公募基金會(huì)參與私募股權(quán)投資面臨多重阻礙

第3篇：股權(quán)投資分析方法范文

【關(guān)鍵詞】流動(dòng)性資產(chǎn) 應(yīng)收賬款 非流動(dòng)負(fù)債

一、資產(chǎn)質(zhì)量分析1.流動(dòng)性資產(chǎn)分析

首先對(duì)其總額進(jìn)行數(shù)量判斷，流動(dòng)性資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例為53.6%。該比例遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，表明該企業(yè)較高的成長(zhǎng)性，但同時(shí)說(shuō)明公司在資金利用方面可能存在低效率問(wèn)題。

（1）2007年貨幣資金占流動(dòng)性資產(chǎn)的30.5%，該比例較高，反映了企業(yè)資產(chǎn)的靈活性可以較好的滿足企業(yè)日產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，但對(duì)于汽車(chē)行業(yè)該比例過(guò)高，會(huì)產(chǎn)生資金沉淀，不僅浪費(fèi)投資機(jī)會(huì)，還會(huì)增加籌資成本。

（2）公司的短期投資比例很低，不足流動(dòng)資產(chǎn)的0.5%，并且，從歷史上來(lái)看，該比例較為恒定，這一點(diǎn)與過(guò)高的貨幣資金結(jié)合看反映了公司不能利用充足的閑散資金獲取收益，這對(duì)于現(xiàn)階段高通貨膨脹時(shí)期是不利的。

（3）公司應(yīng)收賬款，應(yīng)收票據(jù)比例較高，分別為7.9%，21.5%。該比例反映公司的銷(xiāo)售增長(zhǎng)較快。但過(guò)高的賒賬比例有可能帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)該項(xiàng)的深入分析還要結(jié)合應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)看，以反映應(yīng)收賬款的流動(dòng)性問(wèn)題及其風(fēng)險(xiǎn)。 

計(jì)算方法：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入÷[(期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款)÷2]應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360(天)÷應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的作用在于考察企業(yè)控制應(yīng)收賬款規(guī)模并將其轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的效率，其結(jié)果代表企業(yè)應(yīng)收賬款在一定時(shí)間內(nèi)周轉(zhuǎn)的平均次數(shù)和應(yīng)收賬款的單位存續(xù)天數(shù)。從近三年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)看，該比例較為合理，同時(shí)有明顯的上升趨勢(shì)，表明企業(yè)收款速度在加快、壞賬損失小、償債能力尤其是短期償債能力較強(qiáng)。

公司其他應(yīng)收款比例較小，不應(yīng)存在關(guān)聯(lián)交易，抽逃稅金等其它違規(guī)行為。

（4）公司存貨比例占流動(dòng)資產(chǎn)的14.4%，但對(duì)于判斷企業(yè)是否有過(guò)多的存貨及其存貨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題要結(jié)合存貨周轉(zhuǎn)率。 

計(jì)算方法：存貨周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)成本÷[(期初存貨+期末存貨)÷2]存貨周轉(zhuǎn)天=360(天)÷存貨周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率的大小直接影響到全部流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，影響企業(yè)的短期償債能力，也是整個(gè)企業(yè)管理的重要內(nèi)容，從上海汽車(chē)的存貨周轉(zhuǎn)速度來(lái)看，2007年高于行業(yè)平均水平（8.9倍），但其波動(dòng)性較大，表明企業(yè)的存貨的占用水平和流動(dòng)性及存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度在上升，但很不穩(wěn)定。

2.非流動(dòng)性資產(chǎn)分析

（1）長(zhǎng)期投資分析。該公司長(zhǎng)期股權(quán)投資數(shù)額巨大，占到總資產(chǎn)的19%，通過(guò)與利潤(rùn)表的配比發(fā)現(xiàn)，2007年的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益率達(dá)到了34%，其中投資收益占到了凈利潤(rùn)的142%。單從這來(lái)看，2007年公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)可能經(jīng)營(yíng)得不好，主要通過(guò)股權(quán)投資掩蓋利潤(rùn)上的不足，如此高的股權(quán)投資額度和比例是高風(fēng)險(xiǎn)的，2007年資本市場(chǎng)形勢(shì)較好投資收益較高，但這種投資收益不具有持續(xù)性，風(fēng)險(xiǎn)很高，而近半年來(lái)資本市場(chǎng)低迷，對(duì)公司的利潤(rùn)和發(fā)展勢(shì)必影響較大。但公司的業(yè)績(jī)及發(fā)展情況還不能簡(jiǎn)單的由此得出結(jié)論，需要結(jié)合其具體項(xiàng)目，見(jiàn)下面利潤(rùn)表的深入分析。

（2）固定資產(chǎn)分析。從2006，2007兩年的固定資產(chǎn)水平及變化可以看出公司在2007年對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行了清理，從2006年2743287萬(wàn)下降到1744607萬(wàn)，下降比例36.5%，使得固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例下降了15%。2007年公司對(duì)陳舊的資產(chǎn)進(jìn)行了較大規(guī)模的處理，但并沒(méi)有新建大規(guī)模的廠房等固定資產(chǎn)。從在建工程來(lái)看，其數(shù)額也較低，只占到公司總資產(chǎn)的4.4%。 

（3）無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)質(zhì)量分析。上海汽車(chē)的無(wú)形資產(chǎn)比例占總資產(chǎn)的17.1%。比2006年增長(zhǎng)了40%，汽車(chē)行業(yè)的品牌價(jià)值對(duì)產(chǎn)品的銷(xiāo)售和價(jià)值影響較為大，所以企業(yè)的作為無(wú)形資占的品牌價(jià)值在總資產(chǎn)中比例較大是合理的，而且在一定程度上可以促進(jìn)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。從品牌價(jià)值的變化來(lái)看，上海汽車(chē)的品牌價(jià)值也在不斷提升，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展有很大的好處。

二、負(fù)債質(zhì)量分析1.流動(dòng)負(fù)債分析

總的來(lái)看，流動(dòng)負(fù)債比例占總負(fù)債的82.8%，比例表明該企業(yè)是一個(gè)成熟型企業(yè)，其中短期負(fù)債用于滿足企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)，不需要通過(guò)過(guò)多的長(zhǎng)期負(fù)債籌措資金用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的投資建設(shè)。 

（1）短期借款比重較低占流動(dòng)負(fù)債的35.6%，與流動(dòng)性資產(chǎn)的比分別為33.7%，從短期借款與流動(dòng)性資產(chǎn)和存貨的配比來(lái)看，可以較好的滿足企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)需求。

（2）應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)占流動(dòng)負(fù)債的比例分別為5.1%和33.6%，比上一年度增長(zhǎng)了大約20%，但其占總資產(chǎn)的比重保持在一個(gè)穩(wěn)定的水平，這反映了公司的融資結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，但銷(xiāo)售規(guī)模以及信譽(yù)水平有所上升。

（3）公司預(yù)收款項(xiàng)占流動(dòng)負(fù)債的6.9%，比去年增長(zhǎng)39%。該項(xiàng)目反映了企業(yè)公司按照銷(xiāo)售合同規(guī)定，在交付商品前向購(gòu)貨單位預(yù)售的部分或全部貨款的信用方式，對(duì)公司而言是一種良性負(fù)債。而與收貨款的增加也在一定程度上表明了的客源增加。

2.長(zhǎng)期負(fù)債分析 

長(zhǎng)期負(fù)債只占到企業(yè)負(fù)債總額的17.2%，表明屬于成熟型企業(yè)，與企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的要求不完全匹配，另外，企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)性資產(chǎn)較多，可以用來(lái)滿足企業(yè)資金需求。

（1）長(zhǎng)期借款的目的是為了滿足企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要的接待的項(xiàng)目，該項(xiàng)目要與企業(yè)的固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)相配比，該企業(yè)長(zhǎng)期借款項(xiàng)目很低，遠(yuǎn)小于企業(yè)固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，這主要是由于上海汽車(chē)主要以發(fā)行債權(quán)的方式而非長(zhǎng)期借款，籌集資金用于企業(yè)的發(fā)展建設(shè)。

（2）應(yīng)付債券占到企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債的近60%，是企業(yè)籌措資金的最主要方式。公司能夠以發(fā)行債券的形式籌集資金說(shuō)明公司的商業(yè)信用水平較高。能夠發(fā)行債券的單位只能是經(jīng)濟(jì)效益較好的上市公司或特大型企業(yè)，他們往往都經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格的信用等級(jí)的評(píng)估。

（3）非流動(dòng)負(fù)債中的遞延稅款是指由于稅法與會(huì)計(jì)制度在確認(rèn)收益、費(fèi)用或損失時(shí)的時(shí)間不同而產(chǎn)生的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與應(yīng)稅所得之間的時(shí)間性差異。時(shí)間性差異通過(guò)“遞延稅款”科目核算。期末，如果“遞延稅款”科目為貸方余額，則列入資產(chǎn)負(fù)債表中的“遞延稅款貸項(xiàng)”項(xiàng)目；如果“遞延稅款”科目為借方余額，則列入資產(chǎn)負(fù)債表中的“遞延稅款借項(xiàng)”項(xiàng)目。對(duì)于“遞延稅款貸項(xiàng)”，說(shuō)明企業(yè)由于以前的時(shí)間性差異而產(chǎn)生的未來(lái)需要交納的所得稅。該項(xiàng)目屬于一次性項(xiàng)目，而且數(shù)額不是太大，對(duì)企業(yè)沒(méi)有太大影響。

（4）該企業(yè)其他非流動(dòng)負(fù)債比例較高，需結(jié)合具體賬目深入分析。 

三、所有者權(quán)益質(zhì)量分析

該公司所有者權(quán)益占總資產(chǎn)的42.2%，略低于負(fù)債比例，表明企業(yè)運(yùn)用了適度的財(cái)務(wù)杠桿。07年所有者權(quán)益比06年增長(zhǎng)了19.8%，略高于資產(chǎn)增長(zhǎng)水平。

所有者權(quán)益分為內(nèi)部外部?jī)深?lèi)。實(shí)收資本和資本公積來(lái)源于企業(yè)外部的資本投入屬于外部所有者權(quán)益，而盈余公積和未分配利潤(rùn)則來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部的資本增值。從比例上來(lái)看，該公司內(nèi)部所有者權(quán)益占到79%，外部所有者權(quán)益占21%。而內(nèi)部所有者權(quán)益比2006年增長(zhǎng)率遠(yuǎn)大于外部所有者權(quán)益增長(zhǎng)率，說(shuō)明公司很好的利用了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的杠桿作用提高所有者權(quán)益。

另外，公司盈余公積占股本的約30%，低于免提標(biāo)準(zhǔn)50%。

參考文獻(xiàn)：

第4篇：股權(quán)投資分析方法范文

[關(guān)鍵詞] 自由現(xiàn)金流量；企業(yè)價(jià)值評(píng)估

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 22. 001

[中圖分類(lèi)號(hào)] F272.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2013）22- 0002- 02

1 自由現(xiàn)金流量的定義

理論上自由現(xiàn)金流量作為一個(gè)術(shù)語(yǔ)有著眾多的名稱(chēng)，如“襲擊者現(xiàn)金流量”、“超額現(xiàn)金流量”、“多余現(xiàn)金流量”、“可分配現(xiàn)金流量”、“可自由使用的現(xiàn)金流量”等。與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不同的是公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則GAAP并沒(méi)給出自由現(xiàn)金流量的定義，因此，自由現(xiàn)金流量一直沒(méi)有嚴(yán)格的定義。

自由現(xiàn)金流量的一般定義是按標(biāo)準(zhǔn)普爾定義的，自由現(xiàn)金流量是稅前利潤(rùn)減去資本性支出，代表性的有：美國(guó)哈佛大學(xué)詹森（1986）在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》的“自由現(xiàn)金流量的成本、公司財(cái)務(wù)與收購(gòu)”一文中提出來(lái)的，并把“自由現(xiàn)金流量（Free Cashflow）”定義為“企業(yè)現(xiàn)金中超過(guò)用相關(guān)資本成本進(jìn)行折現(xiàn)后凈現(xiàn)值大于零的所有項(xiàng)目所需資金之后的那部分現(xiàn)金流量”。同時(shí)西北大學(xué)的拉巴波特教授（1986）構(gòu)建了貼現(xiàn)現(xiàn)金流價(jià)值評(píng)估模型，指出在扣除現(xiàn)金流出后的稅后現(xiàn)金流量?jī)糁当环Q(chēng)為公司自由現(xiàn)金流量，然后通過(guò)對(duì)未來(lái)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)得出目標(biāo)公司價(jià)值。最新的觀點(diǎn)有湯姆·科普蘭、蒂姆·科勒（1998）指出“自由現(xiàn)金流量等于公司的聯(lián)后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加上非現(xiàn)金支出，再減去營(yíng)業(yè)流動(dòng)資金、物業(yè)、廠房與設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資”。以及肯尼斯·漢克爾、尤西·李凡特（2001）在“現(xiàn)金流量與證券分析”中提出“自由現(xiàn)金流量是一個(gè)非常直觀的概念。嚴(yán)格地講，它是指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上除了在庫(kù)存、廠房、設(shè)備、長(zhǎng)期股權(quán)等類(lèi)似資產(chǎn)所需投入外，企業(yè)能夠擁有的額外現(xiàn)金流量”。

盡管對(duì)自由現(xiàn)金流量的內(nèi)涵定義存在著各種表達(dá)，但目前至少達(dá)成了以下共識(shí)：①定義的主體都是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量和投資性現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)密切相關(guān)的概念，最終也是對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量減去必要的資本現(xiàn)金支出的修正；②自由現(xiàn)金流量的口徑不同，可以大致將它分為股東自由現(xiàn)金流量（或股權(quán)自由現(xiàn)金流量）和企業(yè)自由現(xiàn)金流量（或公司自由現(xiàn)金流量）。

對(duì)于我國(guó)目前的《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》編制的現(xiàn)金流量表而言，在一定時(shí)期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金減去維持公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力所需的資本支出后產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量，再扣除非正常的項(xiàng)目，其余額應(yīng)屬于公司資本所有者。自由現(xiàn)金流正是公司的這種剩余資金，其計(jì)算公式為： 自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-資本性現(xiàn)金支出+利息收到的現(xiàn)金+股利收到的現(xiàn)金-分配股利、利潤(rùn)和償付利息支付的現(xiàn)金+處置資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額。其中資本支出指固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用（長(zhǎng)期待攤費(fèi)用包括租入固定資產(chǎn)改良支出，固定資產(chǎn)大修理支出等）及其他資產(chǎn)上的新增支出。

2 自由現(xiàn)金流量的分類(lèi)及計(jì)算方法

在理論上，自由現(xiàn)金流量作為一個(gè)理論術(shù)語(yǔ)，與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、現(xiàn)金凈流量（NCF）不同，一般認(rèn)為它是指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上除了在庫(kù)存、廠房、設(shè)備、長(zhǎng)期股權(quán)投資等類(lèi)似資產(chǎn)上所需投入外企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外的現(xiàn)金流量。從外延上判斷，自由現(xiàn)金流量的分類(lèi)方法很多。依據(jù)現(xiàn)金流量的口徑不同，可將現(xiàn)金流量分為企業(yè)自由現(xiàn)金流量（FCFF）和股東自由現(xiàn)金流量（FCFE）兩大類(lèi)。

2.1 企業(yè)自由現(xiàn)金流量（FCFF）

企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)彈性及企業(yè)內(nèi)部成長(zhǎng)能力的重要指標(biāo)。它是指扣除稅收、必要的資本支出和營(yíng)運(yùn)資本增加后，能夠支付給所有的清償權(quán)者（債權(quán)人和股東）的現(xiàn)金流量。從另一角度來(lái)看，由于自由現(xiàn)金流量這部分現(xiàn)金管理當(dāng)局可以現(xiàn)金流量自由地分配給企業(yè)所有剩余索償權(quán)人（包括債權(quán)人和股東，股東包括優(yōu)先股股東和普通股股東），因此企業(yè)自由現(xiàn)金流量也就是股東自由現(xiàn)金流量與債權(quán)人自由現(xiàn)金流量?jī)刹糠纸M成。其基本公式如下：企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)加折舊（EBITDA）-所得稅-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加=債權(quán)人自由現(xiàn)金流量+股東自由現(xiàn)金流量，其中所得稅是指在沒(méi)有利息扣除額情況下的所得稅支付額。

一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，表明其內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力越強(qiáng)，其可自由運(yùn)用的內(nèi)源資金越多，企業(yè)對(duì)外融資的要求越低，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況越健康，財(cái)務(wù)彈性越強(qiáng)。對(duì)于任何一個(gè)企業(yè)，自由現(xiàn)金流量都是用來(lái)擴(kuò)大投資、支付利息、回報(bào)投資者的源泉。

2.2 股東自由現(xiàn)金流量（FCFE）

指滿足債務(wù)清償、資本支出和營(yíng)運(yùn)資本等所有的需要之后剩下的可作為發(fā)放股利的現(xiàn)金流量，即企業(yè)自由現(xiàn)金流量在扣除掉債權(quán)人自由現(xiàn)金流量的余額：股東自由現(xiàn)金流量=企業(yè)自由現(xiàn)金流量-債權(quán)人自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)加折舊（EBITDA）-所得稅-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加-（清償?shù)膫鶆?wù)-發(fā)行的新債），式中債權(quán)人自由現(xiàn)金流量包括清償?shù)膫鶆?wù)與發(fā)行的新債，其中清償?shù)膫鶆?wù)由利息與本金償還組成，利息是指扣除其所得稅影響后的余額，即利息=利息費(fèi)用×（1-所得稅率）。所以，原公式可表述成如下形式：股東自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)加折舊（EBITDA）-所得稅-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加-[利息費(fèi)用×（1-所得稅率）+本金償還-發(fā)行的新債]=息稅前利潤(rùn)加折舊（EBITDA）-利息費(fèi)用-（所得稅-利息費(fèi)用×所得稅率）-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加-（本金償還-發(fā)行的新債）。上式中，將未扣除利息費(fèi)用的所得稅與利息費(fèi)用扣稅金額兩項(xiàng)合并，就等于通常財(cái)務(wù)報(bào)表中的所得稅費(fèi)用項(xiàng)目，最終如下式中所示：股東自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)加折舊（EBITDA）-利息費(fèi)用-所得稅費(fèi)用-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加+發(fā)行的新債-本金償還。從式中看出計(jì)算股東自由現(xiàn)金流利息費(fèi)用是扣除的，因?yàn)閷?duì)股東而言，這部分現(xiàn)金流量不可以任意支配（即不能作為股利發(fā)放），否則會(huì)影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，由于股東自由現(xiàn)金流與企業(yè)自由現(xiàn)金流可以相互轉(zhuǎn)化，所以當(dāng)直接計(jì)算困難時(shí)可以通過(guò)計(jì)算另一種現(xiàn)金流來(lái)間接計(jì)算。

3 計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題

3.1 FCF的用途

使用用途不同，F(xiàn)CF分析方法也會(huì)有所不同。比如，銀行在貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)分析中，為了真實(shí)評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力、財(cái)務(wù)彈性和資金運(yùn)用能力，可以將企業(yè)對(duì)外投資所得現(xiàn)金股利（包括優(yōu)先股股利和普通股股利）加入到自由現(xiàn)金流量中，因?yàn)楣善奔t利是企業(yè)的一項(xiàng)長(zhǎng)期、重要、可自由支配的現(xiàn)金來(lái)源。而用于計(jì)算企業(yè)價(jià)值的自由現(xiàn)金流量也應(yīng)當(dāng)包含資金成本成分（如利息、股利等），因?yàn)橛?jì)算企業(yè)價(jià)值時(shí)要對(duì)自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，而折現(xiàn)的本質(zhì)是將資金成本扣除，如果在自由現(xiàn)金流量的構(gòu)成中已經(jīng)扣除了資金成本部分，再對(duì)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際上是對(duì)資金成本進(jìn)行了重復(fù)扣除。

3.2 FCF的使用者

對(duì)于不同的使用者因其價(jià)值取向和利益關(guān)系不同可能會(huì)對(duì)FCF有不同的定義，在投資決策中分析FCF時(shí)，有的使用者將企業(yè)的日常管理費(fèi)用和資本支出過(guò)多增長(zhǎng)的一部分列為隨意支出部分而劃歸到FCF中，筆者認(rèn)為，對(duì)于企業(yè)內(nèi)部管理人員和有控制權(quán)的大股東來(lái)說(shuō)，該部分尚可列入FCF中，而對(duì)于企業(yè)債券人和少數(shù)股東來(lái)說(shuō)，該部分支出已經(jīng)成為成本，而過(guò)多的成本意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善，成本意識(shí)較差，侵占企業(yè)債券人和小股東的利益，不具有投資價(jià)值。事實(shí)上，對(duì)于企業(yè)不同的相關(guān)利益者都可以從自身利益的角度來(lái)定義自己的FCF，例如：企業(yè)自由現(xiàn)金流量、股權(quán)自由現(xiàn)金流量、債權(quán)人自由現(xiàn)金流量、優(yōu)先股股東自由現(xiàn)金流量等。

主要參考文獻(xiàn)

[1]林林，毛道維.自由現(xiàn)金流量的應(yīng)用及分析方法[J].商業(yè)研究，2004（3）.

[2]王勇.淺析企業(yè)價(jià)值估價(jià)中的自由現(xiàn)金流量[J].山東審計(jì)，2003（6）.

[3]許民利，張子剛.增長(zhǎng)期權(quán)思想及其在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用[J].價(jià)值工程，2001（4）.

[4]趙國(guó)忻.R&D投資的期權(quán)創(chuàng)造和期權(quán)享有過(guò)程價(jià)值研究[J].科研管理，2000（3）.

[5]杜彥鵬，陳迅.經(jīng)營(yíng)期權(quán)評(píng)估法于企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2001，7（1）.

[6]孫雅賢，梁益源.拉巴波特模型在企業(yè)兼并價(jià)格評(píng)估中的應(yīng)用[J].上海大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，1997（6）.

[7]王利強(qiáng).西方企業(yè)估價(jià)方法在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中應(yīng)用問(wèn)題研究[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，1999（11）.

[8]張鐵莊.企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中的拉巴波特模型[J].四川會(huì)計(jì)，2000（2）.

[9]許保利.價(jià)值理論的評(píng)價(jià)與思考[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，1998（1）.

第5篇：股權(quán)投資分析方法范文

近年來(lái)，隨著高科技的飛速發(fā)展，世界各國(guó)和地區(qū)之間的競(jìng)爭(zhēng)也轉(zhuǎn)變?yōu)橐愿呖萍紴橹鲗?dǎo)的綜合國(guó)力的競(jìng)爭(zhēng)。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r成為決定一國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的關(guān)鍵因素。因此，與高科技密切相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資也日益受到各國(guó)的重視。

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的定義

風(fēng)險(xiǎn)投資指把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高科技項(xiàng)目及其產(chǎn)品開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，以期在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化過(guò)程中獲得資本收益的一種獨(dú)特的投資活動(dòng)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資是一種將資金投向風(fēng)險(xiǎn)較大，具有較高技術(shù)含量的新創(chuàng)企業(yè)以謀求高收益的特殊商業(yè)性活動(dòng)。它有以下四個(gè)特點(diǎn)：

1、由風(fēng)險(xiǎn)投資人周而復(fù)始地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。

2、以股權(quán)投資方式，積極參與投資事業(yè)，不僅投入資金還提供咨詢(xún)幫助并協(xié)助企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。

3、它是一種長(zhǎng)期性、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資，與股票、基金、國(guó)庫(kù)券等投資方式相比，風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期回報(bào)率可以達(dá)到20%左右。但這種高回報(bào)率是建立在高風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上的，因此必須具備駕馭風(fēng)險(xiǎn)的能力。

4、它的目的是追求投資的股權(quán)早日收回，而不是以控制被投資公司所有權(quán)為目的。

5、風(fēng)險(xiǎn)投資不只是一種投融資體系，而且是一種集資金融通、企業(yè)管理、科技與試產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)等諸多因素于一體的綜合性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素

風(fēng)險(xiǎn)投資是由風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資人、投資對(duì)象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構(gòu)成的。

1、風(fēng)險(xiǎn)資本

風(fēng)險(xiǎn)資本是指由專(zhuān)業(yè)投資人提供的快速成長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)、提供貸款或既購(gòu)買(mǎi)股權(quán)又提供貸款的方式投入這些企業(yè)。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資人

風(fēng)險(xiǎn)投資人大體可以分為以下四類(lèi)：

（1）風(fēng)險(xiǎn)資本家：他們是向其他企業(yè)投資的企業(yè)家，與其他風(fēng)險(xiǎn)投資人一樣，他們通過(guò)投資來(lái)獲得利潤(rùn)，但不同的是風(fēng)險(xiǎn)資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資公司：風(fēng)險(xiǎn)投資公司的種類(lèi)有很多種，但是大部分公司通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)進(jìn)行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式。

（3）產(chǎn)業(yè)附屬投資公司：這類(lèi)投資公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。這類(lèi)投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資一樣，產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對(duì)被投資企業(yè)遞交的投資建議書(shū)進(jìn)行評(píng)估，深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報(bào)。

（4）天使投資人：這類(lèi)投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運(yùn)營(yíng)。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，“天使投資人”這個(gè)詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進(jìn)來(lái)。

3、投資目的

風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是通過(guò)投資和提供增值服務(wù)把投資企業(yè)作大，然后通過(guò)公開(kāi)上市、兼并收購(gòu)或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

4、投資期限

風(fēng)險(xiǎn)投資人幫助企業(yè)成長(zhǎng)，但他們最終尋求渠道將投資撤出，以實(shí)現(xiàn)增值。風(fēng)險(xiǎn)資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時(shí)間長(zhǎng)短就稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限。作為股權(quán)投資的一種，風(fēng)險(xiǎn)投資的期限一般較長(zhǎng)。其中，創(chuàng)業(yè)期的風(fēng)險(xiǎn)投資通常在7-10年內(nèi)進(jìn)入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。

5、投資對(duì)象

風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國(guó)為例，1992年對(duì)電腦和軟件的投資占27%；其次是醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)，占17%；再次是通信產(chǎn)業(yè)，占14%；生物科技產(chǎn)業(yè)占10%.

6、投資方式

從投資性質(zhì)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的方式有三種：一是直接投資，二是提供貸款或貸款擔(dān)保，三是提供一部分貸款或擔(dān)保資金同時(shí)投入一部分風(fēng)險(xiǎn)資本購(gòu)買(mǎi)被投資企業(yè)的股權(quán)。但不管是哪種投資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資人一般都附帶提供增值服務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)投資還有兩種不同的進(jìn)入方式：第一種是將風(fēng)險(xiǎn)資本分期分批投入被投資企業(yè)，這種情況比較常見(jiàn)，既可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，又有利于加速資金周轉(zhuǎn)；第二種是一次性投入，這種方式不常見(jiàn)，一般風(fēng)險(xiǎn)資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續(xù)資金支持。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展及意義

目前，在世界范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資越來(lái)越受到人們的關(guān)注，這是因?yàn)橐环矫?，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的好壞，在某種程度上直接關(guān)系到這個(gè)國(guó)家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平和實(shí)際活能力的高低，并進(jìn)而在一定程度上影響該國(guó)和該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。一個(gè)最好的例子是美國(guó)，1964年美國(guó)研究與發(fā)展公司（AmericanResearchAndDevelopmentCoporation簡(jiǎn)稱(chēng)ARD）的建立，正式標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資登上歷史舞臺(tái)，美國(guó)在其高科技企業(yè)的推動(dòng)下，締造了一個(gè)前所未有的經(jīng)濟(jì)神話，引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)為特征的新一輪產(chǎn)業(yè)革命，同時(shí)也開(kāi)創(chuàng)了“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)代。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資本身也迅速的發(fā)展壯大起來(lái)。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)最早萌發(fā)于20世紀(jì)80年代初。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，以及受我國(guó)大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響，我國(guó)的高科技企業(yè)將會(huì)越來(lái)越多，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的需求也越來(lái)越多。從風(fēng)險(xiǎn)投資主體來(lái)看，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)已呈多元化格局；從行業(yè)發(fā)展的環(huán)境來(lái)看，政府、企業(yè)及其他組織的介入，為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的運(yùn)作創(chuàng)造良好的法律環(huán)境提供了有利條件；從風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作方式看，國(guó)內(nèi)形成了許多運(yùn)作模式，為探索有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資，正進(jìn)行著積極的實(shí)踐。在這種情況下，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)運(yùn)作研究和以完善和規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，有利于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的騰飛。

綜上所述：發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于提高整個(gè)產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平，支持了整個(gè)工業(yè)中最先進(jìn)的部分，有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于增加大量就業(yè)機(jī)會(huì)。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于受風(fēng)險(xiǎn)投資支持的高新技術(shù)企業(yè)致力于研究開(kāi)發(fā)事業(yè)，增加我國(guó)研究開(kāi)發(fā)資金的來(lái)源，彌補(bǔ)政府科技投入的不足，增強(qiáng)了本國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，培育了一批中小型高新技術(shù)企業(yè)，這些中小型高新技術(shù)企業(yè)目前都已經(jīng)成為新技術(shù)革命中的生力軍。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新、帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級(jí)的需要。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資一般不控股風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，在大多數(shù)情況下也不直接干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而是依靠風(fēng)險(xiǎn)投資家豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和廣泛的信息渠道為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供指導(dǎo)，協(xié)助創(chuàng)業(yè)家使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)快速成長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要收益來(lái)源不是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn)分配，而是投資的資本收益即選擇合適的退出渠道，通過(guò)轉(zhuǎn)讓或出售風(fēng)險(xiǎn)投資家手中所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票來(lái)實(shí)現(xiàn)其投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展要有投資、融資和退出的結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)運(yùn)作包括籌集風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資決策、投資管理和風(fēng)險(xiǎn)投資的退出四個(gè)過(guò)程。

（一）籌集風(fēng)險(xiǎn)資本

風(fēng)險(xiǎn)資本，即風(fēng)險(xiǎn)投資資金，指用于高科技創(chuàng)業(yè)，高科技產(chǎn)品或項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)資金?；I集風(fēng)險(xiǎn)投資資金是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作的第一步，風(fēng)險(xiǎn)資金的籌集方式受風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源主體的影響和制約?；I集的難易、快慢取決于當(dāng)時(shí)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的過(guò)往業(yè)績(jī)?cè)谕袠I(yè)中的聲譽(yù)和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)等因素。風(fēng)險(xiǎn)資本是權(quán)益資本，其投入的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，而是投資對(duì)象的高增長(zhǎng)高收益，因此其籌集方式主要是私募。就一般的風(fēng)險(xiǎn)投資公司所設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金而言，風(fēng)險(xiǎn)資金的籌集主要是通過(guò)私募方式進(jìn)行，即以私下的方式向機(jī)構(gòu)投資者，大企業(yè)和富有家庭進(jìn)行籌集，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可以先向從前合作過(guò)的投資者募集資金，因?yàn)楸舜酥g相互了解，可以降低由于信息缺乏而導(dǎo)致的成本，同時(shí)也節(jié)約了時(shí)間，其次，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，還得向可能的潛在投資者及其咨詢(xún)者游說(shuō)，以盡可能擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源，增加穩(wěn)定性。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資基金一般都進(jìn)行長(zhǎng)期投資，是作為長(zhǎng)期資本的，一旦投資者中途撤出資金將對(duì)基金造成很大的壓力。

由于我國(guó)正處于風(fēng)險(xiǎn)投資的初始階段，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的法規(guī)還不健全，公募的籌資方式還不宜，如果采用這種方式易形成非法集資。

政府的直接參與也可以大大推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財(cái)政投資。從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史來(lái)看，各國(guó)政府在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)都給予了大力支持，雖然這種政策性資金投入在風(fēng)險(xiǎn)籌集的資金中所占比例不高，但它卻能起到引導(dǎo)投資的推動(dòng)作用。例如，美國(guó)政府在1985年設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展局（SBA），并建立SBIC.它直接受美國(guó)小企業(yè)管理局管轄，并可從后者得到低息貸款。此外，SBIC還享受一些稅收上的優(yōu)惠。1958-1963年，美國(guó)約有692個(gè)公司注冊(cè)為SBIC，共籌集私有權(quán)益資本4.64億美元。與此相比，ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬(wàn)美元。

從其它籌資渠道上看，風(fēng)險(xiǎn)投資家難以通過(guò)商業(yè)貸款這種金融渠道從傳統(tǒng)商業(yè)銀行籌集到風(fēng)險(xiǎn)資本。因?yàn)槭紫葌鹘y(tǒng)商業(yè)銀行一般僅提供借貸資本，其次，傳統(tǒng)商業(yè)銀行投放資金強(qiáng)調(diào)安全性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)承受低且大多數(shù)還需要抵押或擔(dān)保。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資決策

風(fēng)險(xiǎn)投資，主要以高附加值的高新技術(shù)項(xiàng)目或企業(yè)投資為對(duì)象。因此，對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行計(jì)算分析與評(píng)價(jià)是不可少的，有利于對(duì)項(xiàng)目的選擇。目前，項(xiàng)目投資分析評(píng)價(jià)指標(biāo)通常分為兩類(lèi)，一類(lèi)是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間價(jià)值因素，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類(lèi)是非貼現(xiàn)的指標(biāo)，即沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要有投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等。但是風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資中的絕大多數(shù)的項(xiàng)目為公司或企業(yè)或是一個(gè)可以獨(dú)立運(yùn)作的研制或經(jīng)營(yíng)實(shí)體，因此在運(yùn)用這些指標(biāo)時(shí)就要把項(xiàng)目放在一個(gè)企業(yè)的高度來(lái)整體、系統(tǒng)地考慮其相關(guān)因素對(duì)投資的影響。

對(duì)投資進(jìn)行評(píng)價(jià)的第一步就是確定現(xiàn)金流量。投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。投資一個(gè)項(xiàng)目，從現(xiàn)金流的角度來(lái)看，最終目的是看其是否有足夠的現(xiàn)金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時(shí)的高收益。在實(shí)際分析評(píng)價(jià)中，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后利潤(rùn)＋折舊＝收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）＋折舊*稅率，其中：稅率為所得稅率，收入為現(xiàn)銷(xiāo)收入，付現(xiàn)成本為需用現(xiàn)金支付的成本。計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的重要意義在于：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金為企業(yè)的最主要的一項(xiàng)現(xiàn)金流量，只有在短期內(nèi)，就能產(chǎn)生足夠的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目，才是真正的具有高成長(zhǎng)性的項(xiàng)目，才屬于風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象。

1、常用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析評(píng)價(jià)方法有以下三種：

（1）凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。即把所有現(xiàn)金流入流出都按照一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，然后求差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就與預(yù)定的貼現(xiàn)率相當(dāng)；如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出，該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。

現(xiàn)金流出量主要為風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)項(xiàng)目的投資款，包括初始投資及其分階段的后續(xù)投資款，現(xiàn)金流入量主要為投資后項(xiàng)目自身產(chǎn)生的收入，其計(jì)算公式為

式中；NPV為凈現(xiàn)值；

貼現(xiàn)率i應(yīng)采用風(fēng)險(xiǎn)投資公司規(guī)定的最低收益率；

年限n應(yīng)為從投資之日起至擬定退出之日止；

Ik第K年的現(xiàn)金流入量；

Ok第K年的現(xiàn)金流出量。

凈現(xiàn)值為正數(shù)且大，從現(xiàn)金流量的角度而言項(xiàng)目可行；為零時(shí)或稍大于零則需要結(jié)合其它情況判斷是否值得投資；為負(fù)數(shù)時(shí)通常不可取。與凈現(xiàn)值相對(duì)的還有是現(xiàn)值指數(shù)，只不過(guò)是將差數(shù)變成比值來(lái)確定投資可行度，凈現(xiàn)值反映的是投資的效益，而現(xiàn)值指數(shù)則反映的是投資的效率。

（2）內(nèi)含報(bào)酬率法

內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者稱(chēng)為使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率，其是根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算的是項(xiàng)目自身的投資報(bào)酬率，其準(zhǔn)確性直接取決于投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。即使下式相等的i：

式中各因素的含義同凈現(xiàn)值，其判斷標(biāo)準(zhǔn)是項(xiàng)目自身的報(bào)酬率要超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資公司要求的最低報(bào)酬率。

（3）投資回收期法

回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間，其表示收回投資所需要的年限。貼現(xiàn)的投資回收期分析法就是直接利用凈現(xiàn)值法的公式，改變其條件而進(jìn)行計(jì)算分析，使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的個(gè)數(shù)就是該項(xiàng)目的投資回收期。

使NPV等于零時(shí)的N點(diǎn)，即項(xiàng)目的投資全部收回，現(xiàn)金流入等于流出，只要超過(guò)N就可以獲得超額收益，此期間越短就越符合風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)則，但至于短的標(biāo)準(zhǔn)的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經(jīng)驗(yàn)和總結(jié)。

2、非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法有兩種：

（1）投資回收期法

當(dāng)原始投資一次投出，每年的現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：回收期＝投資額/每年的現(xiàn)金凈流量；當(dāng)每年的現(xiàn)金凈流量不等，或原始投資分階段投出的，按其全部投資與逐步收回的現(xiàn)金凈流入量相比較計(jì)算得出，也即是使下式成立的N為回收期，這種方法不能反映投資的主要目標(biāo)——凈現(xiàn)值的大小，與風(fēng)險(xiǎn)投資所注重的起步快、成長(zhǎng)迅速的項(xiàng)目仍有著較大的區(qū)別，同時(shí)因其未考慮時(shí)間價(jià)值，導(dǎo)致夸大了投資回收的速度，因此提出的結(jié)論只作參考。

（2）會(huì)計(jì)收益率法

會(huì)計(jì)收益率＝年平均凈收益/原始投資額

由于其使用的是普通的會(huì)計(jì)收益，而此收益容易受到人為等因素的調(diào)節(jié)，不如現(xiàn)金流量那樣客觀；同時(shí)沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素，等額收益在不同年度價(jià)值相等地，實(shí)際上會(huì)夸大項(xiàng)目的盈利水平，所以有時(shí)會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤決策。

在運(yùn)用上述的分析評(píng)價(jià)之后，就可以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初步的財(cái)務(wù)判斷。當(dāng)項(xiàng)目的歷史財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)及其它資料較為真實(shí)，未來(lái)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)資料較為準(zhǔn)確，近年和未來(lái)預(yù)計(jì)收益質(zhì)量較高，企業(yè)自身價(jià)值較大，相關(guān)投資決策指標(biāo)都較令人滿意且符合風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資要求時(shí)，擬投資項(xiàng)目的初步財(cái)務(wù)論證可以通過(guò)。否則，初步財(cái)務(wù)論證淘汰，除非其具有戰(zhàn)略投資意義或其它特殊情況。因此，對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行計(jì)算分析與評(píng)價(jià)就成為不可或缺的一步，同時(shí)也成為決定投資進(jìn)入和投資退出營(yíng)運(yùn)的重要依據(jù)。

（三）投資管理

風(fēng)險(xiǎn)投資家向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入資金后，將加入其董事會(huì)并或多或少地參與對(duì)企業(yè)的監(jiān)管。某些風(fēng)險(xiǎn)投資公司傾向于想?yún)⑴c管理，但是沒(méi)有能力，與企業(yè)保持一種松散關(guān)系；但絕大多數(shù)公司則保持了較為緊密的聯(lián)系。以上做法通常在雙方剛開(kāi)始的投資協(xié)議中已被專(zhuān)門(mén)列示，一旦企業(yè)違背了這些條款，風(fēng)險(xiǎn)投資公司便可以自動(dòng)獲得控制權(quán)，通過(guò)其委派的董事對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行干預(yù)，并從此對(duì)所作的投資進(jìn)行密切的監(jiān)督管理，同時(shí)通過(guò)協(xié)助與建議的方式，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)造更大價(jià)值。

1、監(jiān)督管理

風(fēng)險(xiǎn)投資家必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)行進(jìn)行密切的監(jiān)督，一旦發(fā)現(xiàn)潛在的危險(xiǎn)，就迅速采取相應(yīng)的補(bǔ)救措施，以防止損失。為此，風(fēng)險(xiǎn)投資家都派出代表進(jìn)駐企業(yè)進(jìn)行“貼身”管理。他們要掌握企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制的最新結(jié)果，了解市場(chǎng)同行的最新動(dòng)向，閱覽風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)每月的財(cái)務(wù)報(bào)表并出席幾乎所有的董事會(huì)議。具體來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資家通常是通過(guò)以下一些方式和手段控制或影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的：

（1）擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事會(huì)席位而且都超過(guò)半數(shù)席位，以掌握控股權(quán)。

（2）擁有投票權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)投資家無(wú)論是否持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，都將擁有投票權(quán)。

（3）控制新一輪融資。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有融資要求時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家有優(yōu)先注資的權(quán)利。風(fēng)險(xiǎn)投資家也可以發(fā)揮自己控股的優(yōu)勢(shì)，不僅可以自己拒絕繼續(xù)融資，還能影響其他投資者也拒絕融資。

（4）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)出售公司股份或與其他公司合并等重大事件必須經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的同意。

（5）風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)定期視察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，檢查產(chǎn)品開(kāi)發(fā)計(jì)劃書(shū)、工資及獎(jiǎng)金發(fā)放情況、會(huì)計(jì)報(bào)表等。

2、創(chuàng)造價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)投資家隊(duì)伍一般是優(yōu)秀的企業(yè)管理人員、工程技術(shù)人員、金融家、法律咨詢(xún)專(zhuān)家的組合，某些人甚至集以上多種專(zhuān)長(zhǎng)于一身，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的各種情況都比較了解。他們經(jīng)驗(yàn)豐富，既可以較早地察覺(jué)到諸如現(xiàn)金流量不足等未來(lái)可能出現(xiàn)的問(wèn)題，降低企業(yè)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，也可以作為企業(yè)的重要的咨詢(xún)顧問(wèn)，為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、重大經(jīng)營(yíng)決策提出重要的建議；而且，他們敏銳的洞察力也常有助于發(fā)現(xiàn)未來(lái)將出現(xiàn)的新機(jī)會(huì)。他們通常在如下方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供指導(dǎo)與協(xié)助：

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資家為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)擴(kuò)充人才資源和調(diào)整人才結(jié)構(gòu)發(fā)揮關(guān)鍵的作用，能為風(fēng)企業(yè)招募重要的管理人員和工程技術(shù)人員。風(fēng)險(xiǎn)投資家見(jiàn)多識(shí)廣，經(jīng)驗(yàn)豐富，掌握著較大的人才庫(kù)，對(duì)人才的特長(zhǎng)、薪酬了解比較到位。風(fēng)險(xiǎn)投資家可以以合適的代價(jià)協(xié)助招募合適人選，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)少走彎路。另外，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理多不完善，任人唯親，在人員調(diào)整上下不了“狠手”，而風(fēng)險(xiǎn)投資家目光犀利，在企業(yè)管理中相對(duì)獨(dú)立，可以相對(duì)獨(dú)立地解雇不稱(chēng)職的管理人員和技術(shù)人員。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資家為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)帶來(lái)最新的經(jīng)營(yíng)管理理念和方法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的日常運(yùn)作管理提供咨詢(xún)與建議。風(fēng)險(xiǎn)投資家長(zhǎng)期從事協(xié)助新企業(yè)成長(zhǎng)的事務(wù)，并經(jīng)歷了許多類(lèi)似的事，他們的豐富經(jīng)驗(yàn)與建議對(duì)新企業(yè)十分重要；而且，他們對(duì)潛在的機(jī)會(huì)與問(wèn)題的敏銳洞察力也是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的寶貴資源。

（3）風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)走向更寬廣的發(fā)展道路提供無(wú)可取代的助力。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略提供咨詢(xún)與建議，并協(xié)助其完成。風(fēng)險(xiǎn)投資家通常對(duì)行業(yè)狀況和金融市場(chǎng)都非常熟悉，對(duì)于新企業(yè)的成長(zhǎng)、發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)盟、收購(gòu)、出售、合并等相關(guān)事務(wù)有豐富經(jīng)驗(yàn)，并與業(yè)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)有廣泛而深入的接觸，通過(guò)把新企業(yè)家介紹給相關(guān)大企業(yè)等方法，為新企業(yè)與大企業(yè)集團(tuán)合作甚至并購(gòu)搭起信任的橋梁。

（4）風(fēng)險(xiǎn)投資家協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)把產(chǎn)品導(dǎo)入市場(chǎng)。新企業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)銷(xiāo)售是價(jià)值實(shí)現(xiàn)的新鮮的血液，這個(gè)過(guò)程比較艱難。特別是對(duì)憑借新技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)業(yè)的技術(shù)專(zhuān)家來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)陌生的領(lǐng)域。但由于有熟悉行業(yè)和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略的建議，如市場(chǎng)細(xì)分策略與產(chǎn)品的定價(jià)策略等，并通過(guò)自身的關(guān)系協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與關(guān)鍵的原料供應(yīng)商或產(chǎn)品顧客建立并維持穩(wěn)定關(guān)系，這個(gè)過(guò)程就變得相對(duì)簡(jiǎn)單了。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資家與行業(yè)內(nèi)的許多商戶(hù)都有接觸，甚至有時(shí)候這些供應(yīng)商或產(chǎn)品顧客就是風(fēng)險(xiǎn)投資家現(xiàn)在或以前所投資的企業(yè)，這無(wú)疑極大地方便了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)。

（5）風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)椭L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)建立銀行信譽(yù)和商業(yè)信譽(yù)，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資拓寬渠道。新企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)時(shí)間短、資金勢(shì)力弱、抵押物少，銀行信譽(yù)難以建立起來(lái)。風(fēng)險(xiǎn)投資家把新企業(yè)介紹給銀行家、金融機(jī)構(gòu)等，協(xié)助其與信貸部門(mén)建立信任關(guān)系，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得更多的或低成本的資金打下了良好基礎(chǔ)。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)投資家從中作保，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與其他企業(yè)之間的相互賒銷(xiāo)、免息掛帳、期貨買(mǎi)賣(mài)成為可能，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有限的運(yùn)營(yíng)資金能產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，經(jīng)營(yíng)發(fā)展的路更寬了。

（四）風(fēng)險(xiǎn)投資的退出

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程中一個(gè)重要的組成部分。如果沒(méi)有高額投資回報(bào)的吸引和誘惑，風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資家是不會(huì)冒著高風(fēng)險(xiǎn)去投資的。這樣風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)也就無(wú)從發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)資金就會(huì)成為無(wú)米之炊、無(wú)源之水。因此無(wú)論以何種形式組成的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，它都會(huì)在持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的一定時(shí)間后，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，收回原來(lái)的投資。

撤出投資的方式有首次公開(kāi)上市、合并收購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)和破產(chǎn)清算四種。

1、首次公開(kāi)上市。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)公開(kāi)上市將獲得最高的市場(chǎng)價(jià)值，因此，上市變現(xiàn)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資各方最好的結(jié)果，是首選方案。而且，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的原業(yè)主來(lái)說(shuō)，企業(yè)可以維持獨(dú)立性，并且日后可以繼續(xù)從公開(kāi)市場(chǎng)上融資；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，有關(guān)法規(guī)限定必須在一定時(shí)期內(nèi)繼續(xù)持有企業(yè)股票，繼續(xù)參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的事務(wù)直到股票最終售出或分配給投資者。

2、合并收購(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值通過(guò)談判決定，一般不如公開(kāi)上市高，但風(fēng)險(xiǎn)投資家和投資者卻可以馬上得到現(xiàn)金或具有流動(dòng)性的有價(jià)證券。

3、企業(yè)回購(gòu)。實(shí)際上，為了保證風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益，回購(gòu)的定價(jià)方式、期限等通常在投資之初就已在投資協(xié)議當(dāng)中商定好了。這種回購(gòu)是指由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在限定期限內(nèi)購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)投資家所持有的有價(jià)證券。對(duì)于大多數(shù)投資來(lái)說(shuō)，這是一種后備撤出方式，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資失敗時(shí)才使用。

4、破產(chǎn)清算。還有比企業(yè)回購(gòu)更差的情況，即當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)連回購(gòu)的能力都沒(méi)有了，風(fēng)險(xiǎn)投資者只有通過(guò)申請(qǐng)破產(chǎn)清算才能部分保證自己的權(quán)利，象征性地收回投資資金。

風(fēng)險(xiǎn)投資家從風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)撤出投資后就可能開(kāi)始向基金投資者返還本金和分配利潤(rùn)。時(shí)間與方式在基金的投資協(xié)議中通常都有原則性規(guī)定，但是具體由風(fēng)險(xiǎn)投資家靈活掌握。大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)基金采用80/20的利潤(rùn)分成方案，即一般合伙人獲得20%的凈投資利潤(rùn)，有限合伙人獲得80%的凈投資利潤(rùn)。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用

在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中，一般都是高新技術(shù)企業(yè)，IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)正是適合這一類(lèi)型的企業(yè)，下面就來(lái)簡(jiǎn)單介紹風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)運(yùn)作在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用。

（一）IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資

一般來(lái)說(shuō)，IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)從開(kāi)始籌備到上市會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段，分別是種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)展期與成熟期。在不同的階段，風(fēng)險(xiǎn)投資給予了不同的支持。

1、種子階段。在這一階段，相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資階段，創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家或團(tuán)隊(duì)提出創(chuàng)業(yè)構(gòu)想，它們需要資金使其商品化。風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的了解，會(huì)在這一階段對(duì)看好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目投入適當(dāng)?shù)脑囂叫缘馁Y金作為產(chǎn)品的研發(fā)費(fèi)用。這種投資一般稱(chēng)為種子資本。

2、創(chuàng)業(yè)階段。經(jīng)過(guò)種子期，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的產(chǎn)品成功以后，市場(chǎng)化的過(guò)程就開(kāi)始了，進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)投資的投資階段。企業(yè)需要在這一階段建立初始的產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道，建立有關(guān)的企業(yè)架構(gòu)，招聘自己的員工，組織生產(chǎn)等。在這一階段，風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)進(jìn)行第二期的投資，他們提供IT企業(yè)維持生存，拓展業(yè)務(wù)所必需的資金，扶植它們順利度過(guò)生存期。這一階段對(duì)于IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，短的一般要經(jīng)過(guò)6個(gè)月時(shí)間，長(zhǎng)的要經(jīng)過(guò)5－6年。

3、擴(kuò)展階段。進(jìn)入擴(kuò)展階段（即投資管理階段），在這一時(shí)期，它們需要比創(chuàng)業(yè)時(shí)期更多的資金投入，但因?yàn)榕c上市融資還有一定的距離，借貸對(duì)企業(yè)的負(fù)擔(dān)又太重，所以它們需要風(fēng)險(xiǎn)投資的大力支持，彌補(bǔ)企業(yè)短期內(nèi)不能自給的巨大資金缺口。而風(fēng)險(xiǎn)投資商會(huì)提供兩種性質(zhì)的投資，一是運(yùn)轉(zhuǎn)資本，二是擴(kuò)展資本。運(yùn)轉(zhuǎn)資本是面對(duì)產(chǎn)品已經(jīng)上市，但公司還是不能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資商提供給企業(yè)所需的資本運(yùn)作基金，保證企業(yè)在早期的發(fā)展中不受資金限制。擴(kuò)展資本是風(fēng)險(xiǎn)投資在這一階段提供給IT企業(yè)用于快速搶占市場(chǎng)所使用的資本。企業(yè)利用這部分資本可以迅速地建立起自己的品牌形象，產(chǎn)品影響力。

4、成熟階段。企業(yè)進(jìn)入成熟階段后，整體實(shí)力已經(jīng)有一定的基礎(chǔ)。公司對(duì)資金的要求也不像先前那么迫切，因?yàn)槠髽I(yè)在收入上已經(jīng)有一定的保證，產(chǎn)品的市場(chǎng)能力與贏利能力都較強(qiáng)。這一時(shí)期，公司需要的是引入有實(shí)力的股東，提高企業(yè)知名度，并美化財(cái)務(wù)報(bào)表準(zhǔn)備上市。風(fēng)險(xiǎn)投資商在這一階段，給予IT企業(yè)的資金支持僅僅限于裝點(diǎn)企業(yè)所需。它們已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入收割期。

（二）IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的融資

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IT企業(yè)的融資并不是一次性的，而是分階段的。IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的融資方式常見(jiàn)的有股票融資、債券融資和混合融資。這三種融資方式各有各的好處與特點(diǎn)，作為股票融資與債券融資相比較，在適應(yīng)性上有所不同。

股票融資因?yàn)閷儆谕顿Y者參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)形式，投資者作為股東進(jìn)入企業(yè)，他除了分紅以外并不享有任何其他收益。作為企業(yè)來(lái)說(shuō)不必要為其在創(chuàng)業(yè)期間支付現(xiàn)金額；所以這種方式能減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。但這種方式也有它的弊?。菏紫鹊谝稽c(diǎn)是以股權(quán)形式投資企業(yè)的股東可以左右企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。尤其當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資者股權(quán)大的情況下，他們甚至可以違背原來(lái)創(chuàng)業(yè)者的思路形式。第二，要是企業(yè)的紅利收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一般的利率的話，分紅對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)就等于攤薄企業(yè)應(yīng)有的收益。第三點(diǎn)是股權(quán)收益在理財(cái)上并不具有節(jié)稅功能。

第6篇：股權(quán)投資分析方法范文

無(wú)形資產(chǎn)指的是企業(yè)所擁有的或控制的沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的可辨認(rèn)非貨幣性資產(chǎn)。其包括貨幣資金、應(yīng)收帳款、金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、專(zhuān)利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等，是一種一定主體所擁有或者控制的、長(zhǎng)期使用但沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的并預(yù)期會(huì)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效益、能以貨幣計(jì)量的資產(chǎn)。

從價(jià)值創(chuàng)造的層面來(lái)講，無(wú)形資產(chǎn)是指由企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)、組織設(shè)計(jì)和人力資源實(shí)踐所形成的非物質(zhì)形態(tài)的價(jià)值創(chuàng)造來(lái)源，它具體體現(xiàn)在企業(yè)的探索能力、組織資本和人力資本等三方面。

二、無(wú)形資產(chǎn)與有形資產(chǎn)概念區(qū)分及常用的評(píng)估方法

根據(jù)中國(guó)加入WTO后與國(guó)際社會(huì)接軌后的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)踐來(lái)看：企業(yè)所獲取的利潤(rùn)，不僅要依靠有形資產(chǎn)創(chuàng)造的加工利潤(rùn)或有形資產(chǎn)商品的貿(mào)易利潤(rùn)，更要依賴(lài)以知識(shí)形態(tài)存在的專(zhuān)利、商標(biāo)權(quán)、技術(shù)秘密以及多種因素綜合形成的商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)所創(chuàng)造的利潤(rùn)，這些利潤(rùn)是高于行業(yè)平均水平的超額利潤(rùn)。

但是，在進(jìn)行運(yùn)用合理的評(píng)估方法進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估之前，我們必須對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的無(wú)形性和涵蓋面有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)：無(wú)形資產(chǎn)的無(wú)形性體現(xiàn)在兩個(gè)方面：（1）不具有實(shí)物形態(tài)，如商標(biāo)權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、商譽(yù)等，而土地、房屋、機(jī)器設(shè)備、存貨等有形資產(chǎn)則具有實(shí)物形態(tài)，因此，是否具有實(shí)物形態(tài)是無(wú)形資產(chǎn)區(qū)別于有形資產(chǎn)的最直接特征。（2）無(wú)形資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)揮的作用也具有無(wú)形性。因其在整個(gè)生產(chǎn)和運(yùn)作過(guò)程中，并不能直接產(chǎn)生直觀的價(jià)值，只能用一些特殊的方式，將其“功能”轉(zhuǎn)化到有形固定資產(chǎn)中去。而有形固定資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可以使勞動(dòng)對(duì)象發(fā)生物理變化或化學(xué)變化，如通過(guò)對(duì)勞動(dòng)對(duì)象的切削、鑄造、傳導(dǎo)、組裝等，生產(chǎn)出有特定形狀、顏色、氣味及內(nèi)在品質(zhì)的產(chǎn)品，能使人直接感覺(jué)到有形固定資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)揮的作用。

但是，由于有些沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)也是歸入有形資產(chǎn)核算的，如銀行存款、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等，他們只代表企業(yè)存在銀行可以動(dòng)用的款項(xiàng)，或者代表企業(yè)收取款項(xiàng)的權(quán)利，并沒(méi)有實(shí)物形態(tài)，卻是歸入有形資產(chǎn)核算的。

可見(jiàn)，“有形”資產(chǎn)和“無(wú)形”資產(chǎn)的劃分，是不以有無(wú)實(shí)物形態(tài)做為絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的。其區(qū)別的核心是由無(wú)形資產(chǎn)與有形資產(chǎn)的本質(zhì)區(qū)別決定的，即非實(shí)體，可壟斷不可替代等。因此應(yīng)在無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中選取適當(dāng)?shù)姆椒ǎ壳?，我?guó)評(píng)估行業(yè)普遍采用的是重置成本法、收益現(xiàn)值法、現(xiàn)行市價(jià)法這三種方法。

三、無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的意義

在這里我們?cè)偻貙捯稽c(diǎn)對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)的概念，企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)不僅包括上述的商標(biāo)權(quán)和專(zhuān)利權(quán)，企業(yè)的管理能力、產(chǎn)品質(zhì)量、企業(yè)文化和職工素質(zhì)等等，一切與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)、并能為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的都屬于無(wú)形資產(chǎn)的范疇。因其獨(dú)特的交易性、獨(dú)立性、轉(zhuǎn)化性、增值性、潛在性，其所存在的價(jià)值往往更高于有形資產(chǎn)年銷(xiāo)售額。

1.拿企業(yè)的價(jià)值評(píng)估舉例來(lái)說(shuō)，正是由于其本身獨(dú)有的潛在特性，企業(yè)價(jià)值這個(gè)無(wú)形的資產(chǎn)在一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)年的日程月累和漫長(zhǎng)努力，才能被逐漸培育出來(lái)。在這里，他不僅僅是一種可評(píng)估的資產(chǎn)，也是一個(gè)企業(yè)綜合實(shí)力的集中體現(xiàn)，是企業(yè)的科技、文化、工藝、管理和營(yíng)銷(xiāo)水平等多個(gè)方面的共同凝結(jié)。做這樣的企業(yè)價(jià)值評(píng)估不僅僅可以讓無(wú)形以可視的形式，將企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)中的企業(yè)價(jià)值最大化。同時(shí)，將其用于投資分析、戰(zhàn)略分析和價(jià)值為基礎(chǔ)的管理，可以幫助管理人員更好的了解公司的優(yōu)劣勢(shì)，并制定行之有向的修正目標(biāo)。

2.聯(lián)想并購(gòu)IBM、華為并購(gòu)港灣、阿里巴巴并購(gòu)雅虎等經(jīng)典的并購(gòu)案例，都是有著無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估在里面推波助瀾的。企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中，投資者希望的是從企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)能力角度 或同類(lèi)市場(chǎng)比較的角度去了解目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。在這種情況下，要對(duì)整個(gè)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以便確定合資或轉(zhuǎn)賣(mài)的價(jià)格。人們買(mǎi)賣(mài)企業(yè)或兼并的目的是為了通過(guò)經(jīng)營(yíng)這個(gè)企業(yè)來(lái)獲取收益，決定企業(yè)價(jià)格大小的因素相當(dāng)多，其中最基本的是企業(yè)利用自有的資產(chǎn)去獲取利潤(rùn)能力的大小。所以，投資者需要對(duì)企業(yè)資產(chǎn)綜合體的整體性、動(dòng)態(tài)性?xún)r(jià)值進(jìn)行評(píng)估，而不僅僅是對(duì)企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的局部和靜態(tài)的評(píng)估。

第7篇：股權(quán)投資分析方法范文

近年來(lái),隨著高科技的飛速發(fā)展,世界各國(guó)和地區(qū)之間的競(jìng)爭(zhēng)也轉(zhuǎn)變?yōu)橐愿呖萍紴橹鲗?dǎo)的綜合國(guó)力的競(jìng)爭(zhēng)。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r成為決定一國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的關(guān)鍵因素。因此,與高科技密切相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資也日益受到各國(guó)的重視。

(一)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義

風(fēng)險(xiǎn)投資指把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高科技項(xiàng)目及其產(chǎn)品開(kāi)發(fā)領(lǐng)域,以期在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化過(guò)程中獲得資本收益的一種獨(dú)特的投資活動(dòng)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資是一種將資金投向風(fēng)險(xiǎn)較大,具有較高技術(shù)含量的新創(chuàng)企業(yè)以謀求高收益的特殊商業(yè)性活動(dòng)。

它有以下四個(gè)特點(diǎn):

1、由風(fēng)險(xiǎn)投資人周而復(fù)始地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。

2、以股權(quán)投資方式,積極參與投資事業(yè),不僅投入資金還提供咨詢(xún)幫助并協(xié)助企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。

3、它是一種長(zhǎng)期性、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資,與股票、基金、國(guó)庫(kù)券等投資方式相比,風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期回報(bào)率可以達(dá)到20%左右。但這種高回報(bào)率是建立在高風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上的,因此必須具備駕馭風(fēng)險(xiǎn)的能力。

4、它的目的是追求投資的股權(quán)早日收回,而不是以控制被投資公司所有權(quán)為目的。

5、風(fēng)險(xiǎn)投資不只是一種投融資體系,而且是一種集資金融通、企業(yè)管理、科技與試產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)等諸多因素于一體的綜合性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

(二)風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素

風(fēng)險(xiǎn)投資是由風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資人、投資對(duì)象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構(gòu)成的。

1、風(fēng)險(xiǎn)資本

風(fēng)險(xiǎn)資本是指由專(zhuān)業(yè)投資人提供的快速成長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)、提供貸款或既購(gòu)買(mǎi)股權(quán)又提供貸款的方式投入這些企業(yè)。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資人

風(fēng)險(xiǎn)投資人大體可以分為以下四類(lèi):

(1)風(fēng)險(xiǎn)資本家:他們是向其他企業(yè)投資的企業(yè)家,與其他風(fēng)險(xiǎn)投資人一樣,他們通過(guò)投資來(lái)獲得利潤(rùn),但不同的是風(fēng)險(xiǎn)資本家所投出的資本全部歸其自身所有,而不是受托管理的資本。

(2)風(fēng)險(xiǎn)投資公司:風(fēng)險(xiǎn)投資公司的種類(lèi)有很多種,但是大部分公司通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)進(jìn)行投資,這些基金一般以有限合伙制為組織形式。

(3)產(chǎn)業(yè)附屬投資公司:這類(lèi)投資公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。這類(lèi)投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資一樣,產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對(duì)被投資企業(yè)遞交的投資建議書(shū)進(jìn)行評(píng)估,深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報(bào)。

(4)天使投資人:這類(lèi)投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運(yùn)營(yíng)。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,“天使投資人”這個(gè)詞指的是企業(yè)家的第一批投資人,這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進(jìn)來(lái)。

3、投資目的

風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是一種股權(quán)投資,但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán),不是為了控股,更不是為了經(jīng)營(yíng)企業(yè),而是通過(guò)投資和提供增值服務(wù)把投資企業(yè)作大,然后通過(guò)公開(kāi)上市、兼并收購(gòu)或其它方式退出,在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

4、投資期限

風(fēng)險(xiǎn)投資人幫助企業(yè)成長(zhǎng),但他們最終尋求渠道將投資撤出,以實(shí)現(xiàn)增值。風(fēng)險(xiǎn)資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時(shí)間長(zhǎng)短就稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限。作為股權(quán)投資的一種,風(fēng)險(xiǎn)投資的期限一般較長(zhǎng)。其中,創(chuàng)業(yè)期的風(fēng)險(xiǎn)投資通常在7-10年內(nèi)進(jìn)入成熟期,而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。

5、投資對(duì)象

風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國(guó)為例,1992年對(duì)電腦和軟件的投資占27%;其次是醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè),占17%;再次是通信產(chǎn)業(yè),占14%;生物科技產(chǎn)業(yè)占10%.

6、投資方式

從投資性質(zhì)看,風(fēng)險(xiǎn)投資的方式有三種:一是直接投資,二是提供貸款或貸款擔(dān)保,三是提供一部分貸款或擔(dān)保資金同時(shí)投入一部分風(fēng)險(xiǎn)資本購(gòu)買(mǎi)被投資企業(yè)的股權(quán)。但不管是哪種投資方式,風(fēng)險(xiǎn)投資人一般都附帶提供增值服務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)投資還有兩種不同的進(jìn)入方式:第一種是將風(fēng)險(xiǎn)資本分期分批投入被投資企業(yè),這種情況比較常見(jiàn),既可以降低投資風(fēng)險(xiǎn),又有利于加速資金周轉(zhuǎn);第二種是一次性投入,這種方式不常見(jiàn),一般風(fēng)險(xiǎn)資本家和天使投資人可能采取這種方式,一次投入后,很難也不愿提供后續(xù)資金支持。

(三)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展及意義

目前,在世界范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資越來(lái)越受到人們的關(guān)注,這是因?yàn)橐环矫?一個(gè)國(guó)家或地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的好壞,在某種程度上直接關(guān)系到這個(gè)國(guó)家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平和實(shí)際活能力的高低,并進(jìn)而在一定程度上影響該國(guó)和該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。一個(gè)最好的例子是美國(guó),1964年美國(guó)研究與發(fā)展公司(AmericanResearchAndDevelopmentCoporation簡(jiǎn)稱(chēng)ARD)的建立,正式標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資登上歷史舞臺(tái),美國(guó)在其高科技企業(yè)的推動(dòng)下,締造了一個(gè)前所未有的經(jīng)濟(jì)神話,引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)為特征的新一輪產(chǎn)業(yè)革命,同時(shí)也開(kāi)創(chuàng)了“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)代。另一方面,風(fēng)險(xiǎn)投資在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資本身也迅速的發(fā)展壯大起來(lái)。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)最早萌發(fā)于20世紀(jì)80年代初。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,以及受我國(guó)大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響,我國(guó)的高科技企業(yè)將會(huì)越來(lái)越多,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的需求也越來(lái)越多。從風(fēng)險(xiǎn)投資主體來(lái)看,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)已呈多元化格局;從行業(yè)發(fā)展的環(huán)境來(lái)看,政府、企業(yè)及其他組織的介入,為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的運(yùn)作創(chuàng)造良好的法律環(huán)境提供了有利條件;從風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作方式看,國(guó)內(nèi)形成了許多運(yùn)作模式,為探索有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資,正進(jìn)行著積極的實(shí)踐。在這種情況下,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)運(yùn)作研究和以完善和規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際經(jīng)營(yíng)運(yùn)作,有利于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的騰飛。

綜上所述:發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,有利于我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,有利于提高整個(gè)產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平,支持了整個(gè)工業(yè)中最先進(jìn)的部分,有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,有利于增加大量就業(yè)機(jī)會(huì)。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,有利于受風(fēng)險(xiǎn)投資支持的高新技術(shù)企業(yè)致力于研究開(kāi)發(fā)事業(yè),增加我國(guó)研究開(kāi)發(fā)資金的來(lái)源,彌補(bǔ)政府科技投入的不足,增強(qiáng)了本國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,培育了一批中小型高新技術(shù)企業(yè),這些中小型高新技術(shù)企業(yè)目前都已經(jīng)成為新技術(shù)革命中的生力軍。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新、帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級(jí)的需要。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資一般不控股風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),在大多數(shù)情況下也不直接干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而是依靠風(fēng)險(xiǎn)投資家豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和廣泛的信息渠道為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供指導(dǎo),協(xié)助創(chuàng)業(yè)家使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)快速成長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要收益來(lái)源不是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn)分配,而是投資的資本收益即選擇合適的退出渠道,通過(guò)轉(zhuǎn)讓或出售風(fēng)險(xiǎn)投資家手中所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票來(lái)實(shí)現(xiàn)其投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展要有投資、融資和退出的結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)運(yùn)作包括籌集風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資決策、投資管理和風(fēng)險(xiǎn)投資的退出四個(gè)過(guò)程。

(一)籌集風(fēng)險(xiǎn)資本

風(fēng)險(xiǎn)資本,即風(fēng)險(xiǎn)投資資金,指用于高科技創(chuàng)業(yè),高科技產(chǎn)品或項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)資金?；I集風(fēng)險(xiǎn)投資資金是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作的第一步,風(fēng)險(xiǎn)資金的籌集方式受風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源主體的影響和制約?；I集的難易、快慢取決于當(dāng)時(shí)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的過(guò)往業(yè)績(jī)?cè)谕袠I(yè)中的聲譽(yù)和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)等因素。風(fēng)險(xiǎn)資本是權(quán)益資本,其投入的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán),而是投資對(duì)象的高增長(zhǎng)高收益,因此其籌集方式主要是私募。就一般的風(fēng)險(xiǎn)投資公司所設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金而言,風(fēng)險(xiǎn)資金的籌集主要是通過(guò)私募方式進(jìn)行,即以私下的方式向機(jī)構(gòu)投資者,大企業(yè)和富有家庭進(jìn)行籌集,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可以先向從前合作過(guò)的投資者募集資金,因?yàn)楸舜酥g相互了解,可以降低由于信息缺乏而導(dǎo)致的成本,同時(shí)也節(jié)約了時(shí)間,其次,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè),還得向可能的潛在投資者及其咨詢(xún)者游說(shuō),以盡可能擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源,增加穩(wěn)定性。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資基金一般都進(jìn)行長(zhǎng)期投資,是作為長(zhǎng)期資本的,一旦投資者中途撤出資金將對(duì)基金造成很大的壓力。

由于我國(guó)正處于風(fēng)險(xiǎn)投資的初始階段,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的法規(guī)還不健全,公募的籌資方式還不宜,如果采用這種方式易形成非法集資。

政府的直接參與也可以大大推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財(cái)政投資。從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史來(lái)看,各國(guó)政府在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)都給予了大力支持,雖然這種政策性資金投入在風(fēng)險(xiǎn)籌集的資金中所占比例不高,但它卻能起到引導(dǎo)投資的推動(dòng)作用。例如,美國(guó)政府在1985年設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展局(SBA),并建立SBIC.它直接受美國(guó)小企業(yè)管理局管轄,并可從后者得到低息貸款。此外,SBIC還享受一些稅收上的優(yōu)惠。1958-1963年,美國(guó)約有692個(gè)公司注冊(cè)為SBIC,共籌集私有權(quán)益資本4.64億美元。與此相比,ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬(wàn)美元。

從其它籌資渠道上看,風(fēng)險(xiǎn)投資家難以通過(guò)商業(yè)貸款這種金融渠道從傳統(tǒng)商業(yè)銀行籌集到風(fēng)險(xiǎn)資本。因?yàn)槭紫葌鹘y(tǒng)商業(yè)銀行一般僅提供借貸資本,其次,傳統(tǒng)商業(yè)銀行投放資金強(qiáng)調(diào)安全性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)承受低且大多數(shù)還需要抵押或擔(dān)保。

(二)風(fēng)險(xiǎn)投資決策

風(fēng)險(xiǎn)投資,主要以高附加值的高新技術(shù)項(xiàng)目或企業(yè)投資為對(duì)象。因此,對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行計(jì)算分析與評(píng)價(jià)是不可少的,有利于對(duì)項(xiàng)目的選擇。目前,項(xiàng)目投資分析評(píng)價(jià)指標(biāo)通常分為兩類(lèi),一類(lèi)是貼現(xiàn)指標(biāo),即考慮了時(shí)間價(jià)值因素,主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等;另一類(lèi)是非貼現(xiàn)的指標(biāo),即沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo),主要有投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等。但是風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資中的絕大多數(shù)的項(xiàng)目為公司或企業(yè)或是一個(gè)可以獨(dú)立運(yùn)作的研制或經(jīng)營(yíng)實(shí)體,因此在運(yùn)用這些指標(biāo)時(shí)就要把項(xiàng)目放在一個(gè)企業(yè)的高度來(lái)整體、系統(tǒng)地考慮其相關(guān)因素對(duì)投資的影響。

對(duì)投資進(jìn)行評(píng)價(jià)的第一步就是確定現(xiàn)金流量。投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的最基本原則是:只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。投資一個(gè)項(xiàng)目,從現(xiàn)金流的角度來(lái)看,最終目的是看其是否有足夠的現(xiàn)金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時(shí)的高收益。在實(shí)際分析評(píng)價(jià)中,營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)+折舊=收入*(1-稅率)-付現(xiàn)成本*(1-稅率)+折舊*稅率,其中:稅率為所得稅率,收入為現(xiàn)銷(xiāo)收入,付現(xiàn)成本為需用現(xiàn)金支付的成本。計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的重要意義在于:營(yíng)業(yè)現(xiàn)金為企業(yè)的最主要的一項(xiàng)現(xiàn)金流量,只有在短期內(nèi),就能產(chǎn)生足夠的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目,才是真正的具有高成長(zhǎng)性的項(xiàng)目,才屬于風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象。

1、常用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析評(píng)價(jià)方法有以下三種:

(1)凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。即把所有現(xiàn)金流入流出都按照一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn),然后求差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù),即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出,該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就大于預(yù)定的貼現(xiàn)率;如凈現(xiàn)值為零,即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出,該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就與預(yù)定的貼現(xiàn)率相當(dāng);如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù),即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出,該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。

現(xiàn)金流出量主要為風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)項(xiàng)目的投資款,包括初始投資及其分階段的后續(xù)投資款,現(xiàn)金流入量主要為投資后項(xiàng)目自身產(chǎn)生的收入,其計(jì)算公式為

式中;NPV為凈現(xiàn)值;

貼現(xiàn)率i應(yīng)采用風(fēng)險(xiǎn)投資公司規(guī)定的最低收益率;

年限n應(yīng)為從投資之日起至擬定退出之日止;

Ik第K年的現(xiàn)金流入量;

Ok第K年的現(xiàn)金流出量。

凈現(xiàn)值為正數(shù)且大,從現(xiàn)金流量的角度而言項(xiàng)目可行;為零時(shí)或稍大于零則需要結(jié)合其它情況判斷是否值得投資;為負(fù)數(shù)時(shí)通常不可取。與凈現(xiàn)值相對(duì)的還有是現(xiàn)值指數(shù),只不過(guò)是將差數(shù)變成比值來(lái)確定投資可行度,凈現(xiàn)值反映的是投資的效益,而現(xiàn)值指數(shù)則反映的是投資的效率。

(2)內(nèi)含報(bào)酬率法

內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率,或者稱(chēng)為使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率,其是根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算的是項(xiàng)目自身的投資報(bào)酬率,其準(zhǔn)確性直接取決于投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。即使下式相等的i:

式中各因素的含義同凈現(xiàn)值,其判斷標(biāo)準(zhǔn)是項(xiàng)目自身的報(bào)酬率要超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資公司要求的最低報(bào)酬率。

(3)投資回收期法

回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間,其表示收回投資所需要的年限。貼現(xiàn)的投資回收期分析法就是直接利用凈現(xiàn)值法的公式,改變其條件而進(jìn)行計(jì)算分析,使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的個(gè)數(shù)就是該項(xiàng)目的投資回收期。

使NPV等于零時(shí)的N點(diǎn),即項(xiàng)目的投資全部收回,現(xiàn)金流入等于流出,只要超過(guò)N就可以獲得超額收益,此期間越短就越符合風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)則,但至于短的標(biāo)準(zhǔn)的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經(jīng)驗(yàn)和總結(jié)。

2、非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法有兩種:

(1)投資回收期法

當(dāng)原始投資一次投出,每年的現(xiàn)金凈流入量相等時(shí):回收期=投資額/每年的現(xiàn)金凈流量;當(dāng)每年的現(xiàn)金凈流量不等,或原始投資分階段投出的,按其全部投資與逐步收回的現(xiàn)金凈流入量相比較計(jì)算得出,也即是使下式成立的N為回收期,這種方法不能反映投資的主要目標(biāo)——凈現(xiàn)值的大小,與風(fēng)險(xiǎn)投資所注重的起步快、成長(zhǎng)迅速的項(xiàng)目仍有著較大的區(qū)別,同時(shí)因其未考慮時(shí)間價(jià)值,導(dǎo)致夸大了投資回收的速度,因此提出的結(jié)論只作參考。

(2)會(huì)計(jì)收益率法

會(huì)計(jì)收益率=年平均凈收益/原始投資額

由于其使用的是普通的會(huì)計(jì)收益,而此收益容易受到人為等因素的調(diào)節(jié),不如現(xiàn)金流量那樣客觀;同時(shí)沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素,等額收益在不同年度價(jià)值相等地,實(shí)際上會(huì)夸大項(xiàng)目的盈利水平,所以有時(shí)會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤決策。

在運(yùn)用上述的分析評(píng)價(jià)之后,就可以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初步的財(cái)務(wù)判斷。當(dāng)項(xiàng)目的歷史財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)及其它資料較為真實(shí),未來(lái)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)資料較為準(zhǔn)確,近年和未來(lái)預(yù)計(jì)收益質(zhì)量較高,企業(yè)自身價(jià)值較大,相關(guān)投資決策指標(biāo)都較令人滿意且符合風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資要求時(shí),擬投資項(xiàng)目的初步財(cái)務(wù)論證可以通過(guò)。否則,初步財(cái)務(wù)論證淘汰,除非其具有戰(zhàn)略投資意義或其它特殊情況。因此,對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行計(jì)算分析與評(píng)價(jià)就成為不可或缺的一步,同時(shí)也成為決定投資進(jìn)入和投資退出營(yíng)運(yùn)的重要依據(jù)。

(三)投資管理

風(fēng)險(xiǎn)投資家向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入資金后,將加入其董事會(huì)并或多或少地參與對(duì)企業(yè)的監(jiān)管。某些風(fēng)險(xiǎn)投資公司傾向于想?yún)⑴c管理,但是沒(méi)有能力,與企業(yè)保持一種松散關(guān)系;但絕大多數(shù)公司則保持了較為緊密的聯(lián)系。以上做法通常在雙方剛開(kāi)始的投資協(xié)議中已被專(zhuān)門(mén)列示,一旦企業(yè)違背了這些條款,風(fēng)險(xiǎn)投資公司便可以自動(dòng)獲得控制權(quán),通過(guò)其委派的董事對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行干預(yù),并從此對(duì)所作的投資進(jìn)行密切的監(jiān)督管理,同時(shí)通過(guò)協(xié)助與建議的方式,為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)造更大價(jià)值。

1、監(jiān)督管理

風(fēng)險(xiǎn)投資家必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)行進(jìn)行密切的監(jiān)督,一旦發(fā)現(xiàn)潛在的危險(xiǎn),就迅速采取相應(yīng)的補(bǔ)救措施,以防止損失。為此,風(fēng)險(xiǎn)投資家都派出代表進(jìn)駐企業(yè)進(jìn)行“貼身”管理。他們要掌握企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)和募方式進(jìn)行,即以私下的方式向機(jī)構(gòu)投資者,大企業(yè)和富有家庭進(jìn)行籌集,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可以先向從前合作過(guò)的投資者募集資金,因?yàn)楸舜酥g相互了解,可以降低由于信息缺乏而導(dǎo)致的成本,同時(shí)也節(jié)約了時(shí)間,其次,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè),還得向可能的潛在投資者及其咨詢(xún)者游說(shuō),以盡可能擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源,增加穩(wěn)定性。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資基金一般都進(jìn)行長(zhǎng)期投資,是作為長(zhǎng)期資本的,一旦投資者中途撤出資金將對(duì)基金造成很大的壓力。

由于我國(guó)正處于風(fēng)險(xiǎn)投資的初始階段,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的法規(guī)還不健全,公募的籌資方式還不宜,如果采用這種方式易形成非法集資。

政府的直接參與也可以大大推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財(cái)政投資。從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史來(lái)看,各國(guó)政府在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)都給予了大力支持,雖然這種政策性資金投入在風(fēng)險(xiǎn)籌集的資金中所占比例不高,但它卻能起到引導(dǎo)投資的推動(dòng)作用。例如,美國(guó)政府在1985年設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展局(SBA),并建立SBIC.它直接受美國(guó)小企業(yè)管理局管轄,并可從后者得到低息貸款。此外,SBIC還享受一些稅收上的優(yōu)惠。1958-1963年,美國(guó)約有692個(gè)公司注冊(cè)為SBIC,共籌集私有權(quán)益資本4.64億美元。與此相比,ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬(wàn)美元。

從其它籌資渠道上看,風(fēng)險(xiǎn)投資家難以通過(guò)商業(yè)貸款這種金融渠道從傳統(tǒng)商業(yè)銀行籌集到風(fēng)險(xiǎn)資本。因?yàn)槭紫葌鹘y(tǒng)商業(yè)銀行一般僅提供借貸資本,其次,傳統(tǒng)商業(yè)銀行投放資金強(qiáng)調(diào)安全性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)承受低且大多數(shù)還需要抵押或擔(dān)保。

(二)風(fēng)險(xiǎn)投資決策

風(fēng)險(xiǎn)投資,主要以高附加值的高新技術(shù)項(xiàng)目或企業(yè)投資為對(duì)象。因此,對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行計(jì)算分析與評(píng)價(jià)是不可少的,有利于對(duì)項(xiàng)目的選擇。目前,項(xiàng)目投資分析評(píng)價(jià)指標(biāo)通常分為兩類(lèi),一類(lèi)是貼現(xiàn)指標(biāo),即考慮了時(shí)間價(jià)值因素,主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等;另一類(lèi)是非貼現(xiàn)的指標(biāo),即沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo),主要有投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等。但是風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資中的絕大多數(shù)的項(xiàng)目為公司或企業(yè)或是一個(gè)可以獨(dú)立運(yùn)作的研制或經(jīng)營(yíng)實(shí)體,因此在運(yùn)用這些指標(biāo)時(shí)就要把項(xiàng)目放在一個(gè)企業(yè)的高度來(lái)整體、系統(tǒng)地考慮其相關(guān)因素對(duì)投資的影響。

對(duì)投資進(jìn)行評(píng)價(jià)的第一步就是確定現(xiàn)金流量。投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的最基本原則是:只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。投資一個(gè)項(xiàng)目,從現(xiàn)金流的角度來(lái)看,最終目的是看其是否有足夠的現(xiàn)金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時(shí)的高收益。在實(shí)際分析評(píng)價(jià)中,營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)+折舊=收入*(1-稅率)-付現(xiàn)成本*(1-稅率)+折舊*稅率,其中:稅率為所得稅率,收入為現(xiàn)銷(xiāo)收入,付現(xiàn)成本為需用現(xiàn)金支付的成本。計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的重要意義在于:營(yíng)業(yè)現(xiàn)金為企業(yè)的最主要的一項(xiàng)現(xiàn)金流量,只有在短期內(nèi),就能產(chǎn)生足夠的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目,才是真正的具有高成長(zhǎng)性的項(xiàng)目,才屬于風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象。

1、常用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析評(píng)價(jià)方法有以下三種:

(1)凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。即把所有現(xiàn)金流入流出都按照一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn),然后求差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù),即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出,該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就大于預(yù)定的貼現(xiàn)率;如凈現(xiàn)值為零,即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出,該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就與預(yù)定的貼現(xiàn)率相當(dāng);如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù),即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出,該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率就小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。

現(xiàn)金流出量主要為風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)項(xiàng)目的投資款,包括初始投資及其分階段的后續(xù)投資款,現(xiàn)金流入量主要為投資后項(xiàng)目自身產(chǎn)生的收入,其計(jì)算公式為

式中;NPV為凈現(xiàn)值;

貼現(xiàn)率i應(yīng)采用風(fēng)險(xiǎn)投資公司規(guī)定的最低收益率;

年限n應(yīng)為從投資之日起至擬定退出之日止;

Ik第K年的現(xiàn)金流入量;

Ok第K年的現(xiàn)金流出量。

凈現(xiàn)值為正數(shù)且大,從現(xiàn)金流量的角度而言項(xiàng)目可行;為零時(shí)或稍大于零則需要結(jié)合其它情況判斷是否值得投資;為負(fù)數(shù)時(shí)通常不可取。與凈現(xiàn)值相對(duì)的還有是現(xiàn)值指數(shù),只不過(guò)是將差數(shù)變成比值來(lái)確定投資可行度,凈現(xiàn)值反映的是投資的效益,而現(xiàn)值指數(shù)則反映的是投資的效率。

(2)內(nèi)含報(bào)酬率法

內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率,或者稱(chēng)為使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率,其是根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算的是項(xiàng)目自身的投資報(bào)酬率,其準(zhǔn)確性直接

取決于投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。即使下式相等的i:

式中各因素的含義同凈現(xiàn)值,其判斷標(biāo)準(zhǔn)是項(xiàng)目自身的報(bào)酬率要超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資公司要求的最低報(bào)酬率。

(3)投資回收期法

回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間,其表示收回投資所需要的年限。貼現(xiàn)的投資回收期分析法就是直接利用凈現(xiàn)值法的公式,改變其條件而進(jìn)行計(jì)算分析,使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的個(gè)數(shù)就是該項(xiàng)目的投資回收期。

使NPV等于零時(shí)的N點(diǎn),即項(xiàng)目的投資全部收回,現(xiàn)金流入等于流出,只要超過(guò)N就可以獲得超額收益,此期間越短就越符合風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)則,但至于短的標(biāo)準(zhǔn)的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經(jīng)驗(yàn)和總結(jié)。

2、非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法有兩種:

(1)投資回收期法

當(dāng)原始投資一次投出,每年的現(xiàn)金凈流入量相等時(shí):回收期=投資額/每年的現(xiàn)金凈流量;當(dāng)每年的現(xiàn)金凈流量不等,或原始投資分階段投出的,按其全部投資與逐步收回的現(xiàn)金凈流入量相比較計(jì)算得出,也即是使下式成立的N為回收期,這種方法不能反映投資的主要目標(biāo)——凈現(xiàn)值的大小,與風(fēng)險(xiǎn)投資所注重的起步快、成長(zhǎng)迅速的項(xiàng)目仍有著較大的區(qū)別,同時(shí)因其未考慮時(shí)間價(jià)值,導(dǎo)致夸大了投資回收的速度,因此提出的結(jié)論只作參考。

(2)會(huì)計(jì)收益率法

會(huì)計(jì)收益率=年平均凈收益/原始投資額

由于其使用的是普通的會(huì)計(jì)收益,而此收益容易受到人為等因素的調(diào)節(jié),不如現(xiàn)金流量那樣客觀;同時(shí)沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素,等額收益在不同年度價(jià)值相等地,實(shí)際上會(huì)夸大項(xiàng)目的盈利水平,所以有時(shí)會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤決策。

在運(yùn)用上述的分析評(píng)價(jià)之后,就可以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初步的財(cái)務(wù)判斷。當(dāng)項(xiàng)目的歷史財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)及其它資料較為真實(shí),未來(lái)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)資料較為準(zhǔn)確,近年和未來(lái)預(yù)計(jì)收益質(zhì)量較高,企業(yè)自身價(jià)值較大,相關(guān)投資決策指標(biāo)都較令人滿意且符合風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資要求時(shí),擬投資項(xiàng)目的初步財(cái)務(wù)論證可以通過(guò)。否則,初步財(cái)務(wù)論證淘汰,除非其具有戰(zhàn)略投資意義或其它特殊情況。因此,對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行計(jì)算分析與評(píng)價(jià)就成為不可或缺的一步,同時(shí)也成為決定投資進(jìn)入和投資退出營(yíng)運(yùn)的重要依據(jù)。

(三)投資管理

風(fēng)險(xiǎn)投資家向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入資金后,將加入其董事會(huì)并或多或少地參與對(duì)企業(yè)的監(jiān)管。某些風(fēng)險(xiǎn)投資公司傾向于想?yún)⑴c管理,但是沒(méi)有能力,與企業(yè)保持一種松散關(guān)系;但絕大多數(shù)公司則保持了較為緊密的聯(lián)系。以上做法通常在雙方剛開(kāi)始的投資協(xié)議中已被專(zhuān)門(mén)列示,一旦企業(yè)違背了這些條款,風(fēng)險(xiǎn)投資公司便可以自動(dòng)獲得控制權(quán),通過(guò)其委派的董事對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行干預(yù),并從此對(duì)所作的投資進(jìn)行密切的監(jiān)督管理,同時(shí)通過(guò)協(xié)助與建議的方式,為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)造更大價(jià)值。

1、監(jiān)督管理

風(fēng)險(xiǎn)投資家必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)行進(jìn)行密切的監(jiān)督,一旦發(fā)現(xiàn)潛在的危險(xiǎn),就迅速采取相應(yīng)的補(bǔ)救措施,以防止損失。為此,風(fēng)險(xiǎn)投資家都派出代表進(jìn)駐企業(yè)進(jìn)行“貼身”管理。他們要掌握企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制的最新結(jié)果,了解市場(chǎng)同行的最新動(dòng)向,閱覽風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)每月的財(cái)務(wù)報(bào)表并出席幾乎所有的董事會(huì)議。具體來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資家通常是通過(guò)以下一些方式和手段控制或影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的:

(1)擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事會(huì)席位而且都超過(guò)半數(shù)席位,以掌握控股權(quán)。

(2)擁有投票權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)投資家無(wú)論是否持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,都將擁有投票權(quán)。

(3)控制新一輪融資。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有融資要求時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家有優(yōu)先注資的權(quán)利。風(fēng)險(xiǎn)投資家也可以發(fā)揮自己控股的優(yōu)勢(shì),不僅可以自己拒絕繼續(xù)融資,還能影響其他投資者也拒絕融資。

(4)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)出售公司股份或與其他公司合并等重大事件必須經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的同意。

(5)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)定期視察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),檢查產(chǎn)品開(kāi)發(fā)計(jì)劃書(shū)、工資及獎(jiǎng)金發(fā)放情況、會(huì)計(jì)報(bào)表等。

2、創(chuàng)造價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)投資家隊(duì)伍一般是優(yōu)秀的企業(yè)管理人員、工程技術(shù)人員、金融家、法律咨詢(xún)專(zhuān)家的組合,某些人甚至集以上多種專(zhuān)長(zhǎng)于一身,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的各種情況都比較了解。他們經(jīng)驗(yàn)豐富,既可以較早地察覺(jué)到諸如現(xiàn)金流量不足等未來(lái)可能出現(xiàn)的問(wèn)題,降低企業(yè)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn),也可以作為企業(yè)的重要的咨詢(xún)顧問(wèn),為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、重大經(jīng)營(yíng)決策提出重要的建議;而且,他們敏銳的洞察力也常有助于發(fā)現(xiàn)未來(lái)將出現(xiàn)的新機(jī)會(huì)。他們通常在如下方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供指導(dǎo)與協(xié)助:

(1)風(fēng)險(xiǎn)投資家為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)擴(kuò)充人才資源和調(diào)整人才結(jié)構(gòu)發(fā)揮關(guān)鍵的作用,能為風(fēng)企業(yè)招募重要的管理人員和工程技術(shù)人員。風(fēng)險(xiǎn)投資家見(jiàn)多識(shí)廣,經(jīng)驗(yàn)豐富,掌握著較大的人才庫(kù),對(duì)人才的特長(zhǎng)、薪酬了解比較到位。風(fēng)險(xiǎn)投資家可以以合適的代價(jià)協(xié)助招募合適人選,使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)少走彎路。另外,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理多不完善,任人唯親,在人員調(diào)整上下不了“狠手”,而風(fēng)險(xiǎn)投資家目光犀利,在企業(yè)管理中相對(duì)獨(dú)立,可以相對(duì)獨(dú)立地解雇不稱(chēng)職的管理人員和技術(shù)人員。

(2)風(fēng)險(xiǎn)投資家為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)帶來(lái)最新的經(jīng)營(yíng)管理理念和方法,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的日常運(yùn)作管理提供咨詢(xún)與建議。風(fēng)險(xiǎn)投資家長(zhǎng)期從事協(xié)助新企業(yè)成長(zhǎng)的事務(wù),并經(jīng)歷了許多類(lèi)似的事,他們的豐富經(jīng)驗(yàn)與建議對(duì)新企業(yè)十分重要;而且,他們對(duì)潛在的機(jī)會(huì)與問(wèn)題的敏銳洞察力也是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的寶貴資源。

(3)風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)走向更寬廣的發(fā)展道路提供無(wú)可取代的助力。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略提供咨詢(xún)與建議,并協(xié)助其完成。風(fēng)險(xiǎn)投資家通常對(duì)行業(yè)狀況和金融市場(chǎng)都非常熟悉,對(duì)于新企業(yè)的成長(zhǎng)、發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)盟、收購(gòu)、出售、合并等相關(guān)事務(wù)有豐富經(jīng)驗(yàn),并與業(yè)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)有廣泛而深入的接觸,通過(guò)把新企業(yè)家介紹給相關(guān)大企業(yè)等方法,為新企業(yè)與大企業(yè)集團(tuán)合作甚至并購(gòu)搭起信任的橋梁。

(4)風(fēng)險(xiǎn)投資家協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)把產(chǎn)品導(dǎo)入市場(chǎng)。新企業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)銷(xiāo)售是價(jià)值實(shí)現(xiàn)的新鮮的血液,這個(gè)過(guò)程比較艱難。特別是對(duì)憑借新技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)業(yè)的技術(shù)專(zhuān)家來(lái)說(shuō),這是一個(gè)陌生的領(lǐng)域。但由于有熟悉行業(yè)和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略的建議,如市場(chǎng)細(xì)分策略與產(chǎn)品的定價(jià)策略等,并通過(guò)自身的關(guān)系協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與關(guān)鍵的原料供應(yīng)商或產(chǎn)品顧客建立并維持穩(wěn)定關(guān)系,這個(gè)過(guò)程就變得相對(duì)簡(jiǎn)單了。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資家與行業(yè)內(nèi)的許多商戶(hù)都有接觸,甚至有時(shí)候這些供應(yīng)商或產(chǎn)品顧客就是風(fēng)險(xiǎn)投資家現(xiàn)在或以前所投資的企業(yè),這無(wú)疑極大地方便了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)。

(5)風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)椭L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)建立銀行信譽(yù)和商業(yè)信譽(yù),為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資拓寬渠道。新企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)時(shí)間短、資金勢(shì)力弱、抵押物少,銀行信譽(yù)難以建立起來(lái)。風(fēng)險(xiǎn)投資家把新企業(yè)介紹給銀行家、金融機(jī)構(gòu)等,協(xié)助其與信貸部門(mén)建立信任關(guān)系,為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得更多的或低成本的資金打下了良好基礎(chǔ)。同時(shí),由于風(fēng)險(xiǎn)投資家從中作保,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與其他企業(yè)之間的相互賒銷(xiāo)、免息掛帳、期貨買(mǎi)賣(mài)成為可能,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有限的運(yùn)營(yíng)資金能產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng),經(jīng)營(yíng)發(fā)展的路更寬了。

(四)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程中一個(gè)重要的組成部分。如果沒(méi)有高額投資回報(bào)的吸引和誘惑,風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資家是不會(huì)冒著高風(fēng)險(xiǎn)去投資的。這樣風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)也就無(wú)從發(fā)展,風(fēng)險(xiǎn)資金就會(huì)成為無(wú)米之炊、無(wú)源之水。因此無(wú)論以何種形式組成的風(fēng)險(xiǎn)投資基金,它都會(huì)在持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的一定時(shí)間后,選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),收回原來(lái)的投資。

撤出投資的方式有首次公開(kāi)上市、合并收購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)和破產(chǎn)清算四種。

1、首次公開(kāi)上市。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)公開(kāi)上市將獲得最高的市場(chǎng)價(jià)值,因此,上市變現(xiàn)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資各方最好的結(jié)果,是首選方案。而且,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的原業(yè)主來(lái)說(shuō),企業(yè)可以維持獨(dú)立性,并且日后可以繼續(xù)從公開(kāi)市場(chǎng)上融資;對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō),有關(guān)法規(guī)限定必須在一定時(shí)期內(nèi)繼續(xù)持有企業(yè)股票,繼續(xù)參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的事務(wù)直到股票最終售出或分配給投資者。

2、合并收購(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值通過(guò)談判決定,一般不如公開(kāi)上市高,但風(fēng)險(xiǎn)投資家和投資者卻可以馬上得到現(xiàn)金或具有流動(dòng)性的有價(jià)證券。

3、企業(yè)回購(gòu)。實(shí)際上,為了保證風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益,回購(gòu)的定價(jià)方式、期限等通常在投資之初就已在投資協(xié)議當(dāng)中商定好了。這種回購(gòu)是指由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在限定期限內(nèi)購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)投資家所持有的有價(jià)證券。對(duì)于大多數(shù)投資來(lái)說(shuō),這是一種后備撤出方式,只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資失敗時(shí)才使用。

4、破產(chǎn)清算。還有比企業(yè)回購(gòu)更差的情況,即當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)連回購(gòu)的能力都沒(méi)有了,風(fēng)險(xiǎn)投資者只有通過(guò)申請(qǐng)破產(chǎn)清算才能部分保證自己的權(quán)利,象征性地收回投資資金。

風(fēng)險(xiǎn)投資家從風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)撤出投資后就可能開(kāi)始向基金投資者返還本金和分配利潤(rùn)。時(shí)間與方式在基金的投資協(xié)議中通常都有原則性規(guī)定,但是具體由風(fēng)險(xiǎn)投資家靈活掌握。大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)基金采用80/20的利潤(rùn)分成方案,即一般合伙人獲得20%的凈投資利潤(rùn),有限合伙人獲得80%的凈投資利潤(rùn)。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用

在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中,一般都是高新技術(shù)企業(yè),IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)正是適合這一類(lèi)型的企業(yè),下面就來(lái)簡(jiǎn)單介紹風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)運(yùn)作在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用。

(一)IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資

一般來(lái)說(shuō),IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)從開(kāi)始籌備到上市會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段,分別是種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)展期與成熟期。在不同的階段,風(fēng)險(xiǎn)投資給予了不同的支持。

1、種子階段。在這一階段,相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資階段,創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家或團(tuán)隊(duì)提出創(chuàng)業(yè)構(gòu)想,它們需要資金使其商品化。風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的了解,會(huì)在這一階段對(duì)看好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目投入適當(dāng)?shù)脑囂叫缘馁Y金作為產(chǎn)品的研發(fā)費(fèi)用。這種投資一般稱(chēng)為種子資本。

2、創(chuàng)業(yè)階段。經(jīng)過(guò)種子期,創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的產(chǎn)品成功以后,市場(chǎng)化的過(guò)程就開(kāi)始了,進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)投資的投資階段。企業(yè)需要在這一階段建立初始的產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道,建立有關(guān)的企業(yè)架構(gòu),招聘自己的員工,組織生產(chǎn)等。在這一階段,風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)進(jìn)行第二期的投資,他們提供IT企業(yè)維持生存,拓展業(yè)務(wù)所必需的資金,扶植它們順利度過(guò)生存期。這一階段對(duì)于IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō),短的一般要經(jīng)過(guò)6個(gè)月時(shí)間,長(zhǎng)的要經(jīng)過(guò)5-6年。

3、擴(kuò)展階段。進(jìn)入擴(kuò)展階段(即投資管理階段),在這一時(shí)期,它們需要比創(chuàng)業(yè)時(shí)期更多的資金投入,但因?yàn)榕c上市融資還有一定的距離,借貸對(duì)企業(yè)的負(fù)擔(dān)又太重,所以它們需要風(fēng)險(xiǎn)投資的大力支持,彌補(bǔ)企業(yè)短期內(nèi)不能自給的巨大資金缺口。而風(fēng)險(xiǎn)投資商會(huì)提供兩種性質(zhì)的投資,一是運(yùn)轉(zhuǎn)資本,二是擴(kuò)展資本。運(yùn)轉(zhuǎn)資本是面對(duì)產(chǎn)品已經(jīng)上市,但公司還是不能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資商提供給企業(yè)所需的資本運(yùn)作基金,保證企業(yè)在早期的發(fā)展中不受資金限制。擴(kuò)展資本是風(fēng)險(xiǎn)投資在這一階段提供給IT企業(yè)用于快速搶占市場(chǎng)所使用的資本。企業(yè)利用這部分資本可以迅速地建立起自己的品牌形象,產(chǎn)品影響力。

4、成熟階段。企業(yè)進(jìn)入成熟階段后,整體實(shí)力已經(jīng)有一定的基礎(chǔ)。公司對(duì)資金的要求也不像先前那么迫切,因?yàn)槠髽I(yè)在收入上已經(jīng)有一定的保證,產(chǎn)品的市場(chǎng)能力與贏利能力都較強(qiáng)。這一時(shí)期,公司需要的是引入有實(shí)力的股東,提高企業(yè)知名度,并美化財(cái)務(wù)報(bào)表準(zhǔn)備上市。風(fēng)險(xiǎn)投資商在這一階段,給予IT企業(yè)的資金支持僅僅限于裝點(diǎn)企業(yè)所需。它們已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入收割期。

(二)IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的融資

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IT企業(yè)的融資并不是一次性的,而是分階段的。IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的融資方式常見(jiàn)的有股票融資、債券融資和混合融資。這三種融資方式各有各的好處與特點(diǎn),作為股票融資與債券融資相比較,在適應(yīng)性上有所不同。

股票融資因?yàn)閷儆谕顿Y者參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)形式,投資者作為股東進(jìn)入企業(yè),他除了分紅以外并不享有任何其他收益。作為企業(yè)來(lái)說(shuō)不必要為其在創(chuàng)業(yè)期間支付現(xiàn)金額;所以這種方式能減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。但這種方式也有它的弊病:首先第一點(diǎn)是以股權(quán)形式投資企業(yè)的股東可以左右企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。尤其當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資者股權(quán)大的情況下,他們甚至可以違背原來(lái)創(chuàng)業(yè)者的思路形式。第二,要是企業(yè)的紅利收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一般的利率的話,分紅對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)就等于攤薄企業(yè)應(yīng)有的收益。第三點(diǎn)是股權(quán)收益在理財(cái)上并不具有節(jié)稅功能。

第8篇：股權(quán)投資分析方法范文

>> 應(yīng)用型本科人才培養(yǎng)《證券投資學(xué)》課程改革的思考 投資學(xué)專(zhuān)業(yè)創(chuàng)新型人才培養(yǎng)和理論課設(shè)置的思考與實(shí)踐 生態(tài)學(xué)專(zhuān)業(yè)創(chuàng)新型人才培養(yǎng)的教學(xué)改革思考 基于創(chuàng)新型人才培養(yǎng)的“電子技術(shù)”教學(xué)改革 基于創(chuàng)新型人才培養(yǎng)的高校實(shí)驗(yàn)教學(xué)改革 基于創(chuàng)新型人才培養(yǎng)的開(kāi)放式實(shí)驗(yàn)教學(xué)改革 基于創(chuàng)新型人才培養(yǎng)的機(jī)械專(zhuān)業(yè)實(shí)驗(yàn)教學(xué)改革研究 基于創(chuàng)新型人才培養(yǎng)的“半導(dǎo)體物理”教學(xué)改革探索 基于創(chuàng)新型人才培養(yǎng)的《機(jī)械原理》課程教學(xué)改革與實(shí)踐 實(shí)踐教學(xué)改革與創(chuàng)新型人才培養(yǎng)的思考 計(jì)算機(jī)應(yīng)用創(chuàng)新型人才培養(yǎng)的實(shí)踐教學(xué)改革研究 基于應(yīng)用型人才培養(yǎng)的“房屋建筑學(xué)”教學(xué)改革思考 基于高校轉(zhuǎn)型背景下“證券投資學(xué)”教學(xué)改革思考 基于創(chuàng)新人才培養(yǎng)模式的工業(yè)藥劑學(xué)實(shí)踐教學(xué)改革 基于創(chuàng)新人才培養(yǎng)的藥劑學(xué)實(shí)驗(yàn)教學(xué)改革 應(yīng)用型大學(xué)“證券投資學(xué)”課程教學(xué)改革思考 基于應(yīng)用型本科教育的證券投資學(xué)課程教學(xué)改革探討 基于創(chuàng)新型人才培養(yǎng)的有機(jī)化學(xué)教學(xué)改革與創(chuàng)新能力培養(yǎng) 《投資學(xué)》課程教學(xué)改革 淺析基于應(yīng)用型人才培養(yǎng)的審計(jì)學(xué)課程教學(xué)改革 常見(jiàn)問(wèn)題解答 當(dāng)前所在位置：中國(guó) > 教育 > 基于應(yīng)用創(chuàng)新型人才培養(yǎng)的投資學(xué)教學(xué)改革思考 基于應(yīng)用創(chuàng)新型人才培養(yǎng)的投資學(xué)教學(xué)改革思考 雜志之家、寫(xiě)作服務(wù)和雜志訂閱支持對(duì)公帳戶(hù)付款！安全又可靠！ document.write("作者： 陳尊厚 胡繼成")

申明:本網(wǎng)站內(nèi)容僅用于學(xué)術(shù)交流，如有侵犯您的權(quán)益，請(qǐng)及時(shí)告知我們，本站將立即刪除有關(guān)內(nèi)容。 摘 要：本文在回顧我國(guó)投資學(xué)發(fā)展演化歷程的基礎(chǔ)上，結(jié)合地方財(cái)經(jīng)院校投資學(xué)教學(xué)過(guò)程中存在的問(wèn)題和原因，提出優(yōu)化投資學(xué)教學(xué)內(nèi)容，提升課程的系統(tǒng)性與科學(xué)性;改革教學(xué)方法，強(qiáng)化實(shí)踐教學(xué)支撐;加強(qiáng)教學(xué)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，打造“雙師型”師資隊(duì)伍;培育學(xué)生創(chuàng)新意識(shí)，提升學(xué)生職業(yè)素養(yǎng)的改革建議。 關(guān)鍵詞：投資學(xué);教學(xué)改革;創(chuàng)新;職業(yè)素養(yǎng) 一、我國(guó)投資學(xué)教育的發(fā)展演化歷程

我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體制理論與實(shí)踐的發(fā)展歷程，大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：建國(guó)初期大一統(tǒng)的“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”;改革開(kāi)放初期的“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為主，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為輔”和“公有制基礎(chǔ)上的有計(jì)劃的商品經(jīng)濟(jì)”; 1992年黨的十四大明確提出，“建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”;2013年十八屆三中全會(huì)明確“經(jīng)濟(jì)體制改革是全面深化改革的重點(diǎn)，核心是處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”。高等院校投資學(xué)教育與我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展演化歷程高度契合，呈現(xiàn)出典型的四個(gè)階段發(fā)展。

第一階段，1949―1978年的徘徊階段[1]。投資學(xué)理論框架和教育實(shí)踐基本沿襲傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)視角下對(duì)國(guó)家主體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的分析，研究方法和教學(xué)內(nèi)容借鑒前蘇聯(lián)的相關(guān)體系。尤其在20世紀(jì)60年代以后，高等院校根據(jù)當(dāng)時(shí)基本建設(shè)和信用管理工作的經(jīng)驗(yàn)積累，開(kāi)始探索符合國(guó)情的投資學(xué)知識(shí)體系，并圍繞固定資產(chǎn)投資相關(guān)的基本建設(shè)財(cái)務(wù)與撥款、基本建設(shè)預(yù)算和相關(guān)會(huì)計(jì)核算知識(shí)展開(kāi)教育教學(xué)活動(dòng)。

第二階段，1979―1989年的過(guò)渡階段。隨著改革開(kāi)放的推進(jìn)，各類(lèi)投資主體的積極性增強(qiáng)，建設(shè)資金的來(lái)源渠道多元化，大量基建項(xiàng)目的實(shí)施加大了對(duì)專(zhuān)業(yè)人才的需求，基本建設(shè)經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)正式設(shè)立，基本建設(shè)經(jīng)濟(jì)的相關(guān)理論和實(shí)踐成為當(dāng)時(shí)的熱點(diǎn)?；窘ㄔO(shè)經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)開(kāi)始涉及大量投資理論與實(shí)踐問(wèn)題，但其發(fā)展的基礎(chǔ)仍是基本建設(shè)財(cái)務(wù)信用，并包含了建筑經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)內(nèi)容。一般來(lái)說(shuō)，此階段被認(rèn)為是向獨(dú)立的投資學(xué)體系發(fā)展過(guò)渡的重要時(shí)期。

第三階段，1990―2004年的發(fā)展階段。投資經(jīng)濟(jì)專(zhuān)業(yè)逐步取代了基本建設(shè)經(jīng)濟(jì)專(zhuān)業(yè)，投資經(jīng)濟(jì)學(xué)研究對(duì)象涵蓋了除國(guó)家主體以外的更多類(lèi)型個(gè)體，投資方式、投資流程和投資評(píng)價(jià)更加細(xì)化，但其重點(diǎn)仍是宏觀層面關(guān)注國(guó)家或地區(qū)的投資規(guī)模、結(jié)構(gòu)、效率的靜態(tài)分析，微觀層面?zhèn)戎赜诖笠?guī)模工業(yè)項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的整體設(shè)計(jì)、組織流程和效益評(píng)價(jià)。伴隨20世紀(jì)90年代初，我國(guó)滬、深證券交易所的成立，股票、債券等金融投資引發(fā)高度關(guān)注，20世紀(jì)90年代中后期金融投資開(kāi)始逐步被引入高等教育的教學(xué)之中。雖然投資學(xué)的內(nèi)容得到了豐富和發(fā)展，但在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展初期，金融產(chǎn)品定價(jià)、交易機(jī)制和相關(guān)政策法律存在明顯不足，西方投資學(xué)理論的適用性存在一定爭(zhēng)議。

第四階段，2005年至今的完善成熟階段，我國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)等領(lǐng)域的法律法規(guī)不斷完善，尤其是資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革的完成，資本市場(chǎng)公平原則得到更好的維護(hù)。同時(shí)，商品期貨、股指期貨、信用交易、股票期權(quán)、ETF基金、QFII基金、融資融券、私募股權(quán)基金、中小企業(yè)集合債券等金融產(chǎn)品的陸續(xù)推出，豐富了資本市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和交易機(jī)制，也給不同主體提供了更多的投資選擇。與此同時(shí)，以國(guó)際發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)理論與實(shí)證研究為主的投資學(xué)教學(xué)內(nèi)容得到快速發(fā)展，現(xiàn)代信息技術(shù)和大規(guī)模分析計(jì)算能力的介入，加快了投資學(xué)教學(xué)的發(fā)展演進(jìn)。

目前，國(guó)內(nèi)研究型重點(diǎn)大學(xué)投資學(xué)教學(xué)內(nèi)容以金融領(lǐng)域的資本市場(chǎng)價(jià)格博弈為核心，以不同類(lèi)型金融產(chǎn)品的資產(chǎn)定價(jià)、投資組合、投資策略和投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)等內(nèi)容為主體，其理論基礎(chǔ)和實(shí)證檢驗(yàn)偏向于歐美發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的投資實(shí)踐。地方財(cái)經(jīng)類(lèi)本科學(xué)校根據(jù)自己的歷史沿革、學(xué)科積累、專(zhuān)業(yè)資源等分別建立起以金融投資為主或以實(shí)物投資為主或二者兼而有之的課程架構(gòu)。對(duì)于地方財(cái)經(jīng)類(lèi)高校的投資學(xué)教學(xué)而言，在課程教學(xué)時(shí)間有限的情況下，過(guò)于強(qiáng)調(diào)金融投資的理論闡述與數(shù)學(xué)證明，往往忽視其理論與方法的實(shí)際運(yùn)用和檢驗(yàn)，而且對(duì)金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與金融投資交易機(jī)制冗長(zhǎng)說(shuō)明，將在一定程度上限制學(xué)生探究式學(xué)習(xí)的空間。

總體而言，我國(guó)的投資學(xué)知識(shí)體系沿革表現(xiàn)為“基本建設(shè)財(cái)務(wù)與信用―基本建設(shè)經(jīng)濟(jì)學(xué)―投資經(jīng)濟(jì)學(xué)―投資學(xué)”發(fā)展脈絡(luò)，雖然還存在研究方向、研究方法和理論框架方面的爭(zhēng)議，但以金融投資為核心，同時(shí)從價(jià)值創(chuàng)造和財(cái)富效應(yīng)角度來(lái)分析和研究相關(guān)問(wèn)題已成為基本共識(shí)。 二、高等院校投資學(xué)課程教學(xué)相對(duì)滯后的原因

1. 金融創(chuàng)新快速發(fā)展，投資學(xué)知識(shí)相對(duì)固化

目前大部分高校的投資學(xué)教學(xué)均以經(jīng)典投資學(xué)理論講授為主，同時(shí)在經(jīng)典理論基礎(chǔ)上做一定的更新和延伸，但教學(xué)內(nèi)容的更新速度明顯滯后于投資實(shí)踐的發(fā)展。在高等教育大眾化階段，應(yīng)用型人才培養(yǎng)具有十分明顯的多樣性、動(dòng)態(tài)性和復(fù)合性特征，由此決定了相應(yīng)高校的專(zhuān)業(yè)不再面向?qū)W科而是面向職業(yè)[2]2013年6月，全國(guó)第一屆投資學(xué)專(zhuān)業(yè)年會(huì)在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)正式舉辦，參會(huì)學(xué)者提出，投資學(xué)科的發(fā)展和投資人才的培養(yǎng)要適應(yīng)當(dāng)前投資環(huán)境的變化，要結(jié)合不同學(xué)校的實(shí)際情況和不同層次學(xué)生的具體需求，同時(shí)與其他學(xué)科的課程相輔相成，注重學(xué)生實(shí)踐能力的培養(yǎng)教學(xué)，大力加強(qiáng)課內(nèi)學(xué)習(xí)和社會(huì)實(shí)踐的廣泛聯(lián)系。

從建立與中國(guó)國(guó)情相適應(yīng)的有中國(guó)特色的投資學(xué)理論角度來(lái)看，我國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家，金融改革在不斷深化，在此大背景下金融產(chǎn)品創(chuàng)新具有較多的中國(guó)特色，僅以2014年來(lái)看，普惠金融、互聯(lián)網(wǎng)金融、小微金融、科技金融等概念迅速融入經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中，余額寶、滬港通、股權(quán)眾籌等創(chuàng)新產(chǎn)品和投資方式影響深遠(yuǎn)，而國(guó)內(nèi)高校的投資學(xué)教學(xué)內(nèi)容對(duì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新和發(fā)展情況涉及較少，知識(shí)相對(duì)固化，尤其對(duì)以培養(yǎng)應(yīng)用型人才為目標(biāo)的地方財(cái)經(jīng)院校而言，更應(yīng)該側(cè)重投資實(shí)踐應(yīng)用環(huán)節(jié)，以金融行業(yè)應(yīng)用型人才培養(yǎng)為目標(biāo)，把資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制創(chuàng)新、組織結(jié)構(gòu)創(chuàng)新和金融產(chǎn)品創(chuàng)新等內(nèi)容積極融入投資學(xué)課程的教學(xué)活動(dòng)中。

2. 專(zhuān)業(yè)課程體系設(shè)置不合理，投資學(xué)知識(shí)體系的整體性和延續(xù)性不足

部分高校專(zhuān)業(yè)課程體系設(shè)置不合理，存在部分教學(xué)內(nèi)容在一些課程中的簡(jiǎn)單重復(fù)，例如金融市場(chǎng)、投資學(xué)、證券投資分析、公司金融等課程在教學(xué)組織上由多位老師分別承擔(dān)，對(duì)不同課程的教學(xué)重點(diǎn)、教材的選用和教學(xué)大綱的制定沒(méi)有統(tǒng)一的科學(xué)規(guī)劃，使得部分知識(shí)在多個(gè)課堂上重復(fù)講授，而部分知識(shí)又沒(méi)有覆蓋到，造成投資學(xué)知識(shí)體系的整體性缺失和延續(xù)性不足。不同課程的定位和銜接問(wèn)題，已經(jīng)成為很多高校，尤其是地方財(cái)經(jīng)類(lèi)院校專(zhuān)業(yè)課程體系設(shè)計(jì)的通病。教學(xué)管理單位和高校教師應(yīng)對(duì)此問(wèn)題給予高度重視，處理好課程體系整體設(shè)計(jì)和具體內(nèi)容的銜接問(wèn)題，明確不同課程的先修后續(xù)的邏輯順序，處理好不同課程的前后銜接與單一課程內(nèi)容詳略搭配等細(xì)節(jié)問(wèn)題。

3. 實(shí)踐教學(xué)設(shè)置不合理，學(xué)生實(shí)踐能力培養(yǎng)不足

實(shí)踐教學(xué)是鞏固理論知識(shí)和加深理論認(rèn)識(shí)的有效途徑，是培養(yǎng)具有創(chuàng)新意識(shí)人才的重要環(huán)節(jié)，目前高校投資學(xué)的實(shí)踐教學(xué)設(shè)置中的典型問(wèn)題包括：大多數(shù)高校投資學(xué)教學(xué)都設(shè)有實(shí)踐教學(xué)課時(shí)，但是實(shí)踐教學(xué)占總課時(shí)的比例較小，相較于學(xué)生認(rèn)識(shí)多元化投資產(chǎn)品、了解復(fù)雜交易方式和交易策略的教學(xué)時(shí)間明顯不足;實(shí)踐教學(xué)形式相對(duì)單一，主要以模擬炒股為主，缺乏系統(tǒng)性投資實(shí)習(xí)、實(shí)證檢驗(yàn)和實(shí)地調(diào)研等實(shí)踐方式，或流于簡(jiǎn)單形式;投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)中多側(cè)重于證券技術(shù)分析、基本面分析，對(duì)于復(fù)雜的投資組合建立、ETF套利、股指期貨套期保值等機(jī)構(gòu)投資者的交易策略與模型鮮有涉及，缺少?lài)@固定收益證券、外匯、理財(cái)產(chǎn)品、基金、金融衍生品等的綜合設(shè)計(jì)類(lèi)實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目。

4. 投資學(xué)教學(xué)缺少新型分析工具、分析方法和交叉學(xué)科知識(shí)的運(yùn)用

在高速發(fā)展的信息技術(shù)時(shí)代，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)終端應(yīng)用突飛猛進(jìn)地發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融、移動(dòng)終端支付在較短的時(shí)間迅速影響和改變著人們的生產(chǎn)、生活方式。與此同時(shí)，單一的金融學(xué)科也正向“金融+數(shù)據(jù)庫(kù)+信息+技術(shù)”綜合性集成化的方向發(fā)展。從人才需求的角度來(lái)看，我國(guó)金融業(yè)急需大量既掌握扎實(shí)的金融理論基礎(chǔ)，又能擁有金融數(shù)據(jù)分析和處理能力的創(chuàng)新應(yīng)用人才，例如金融數(shù)據(jù)分析師、量化投資模型開(kāi)發(fā)人才等。國(guó)內(nèi)高校的投資學(xué)課程教學(xué)過(guò)程中，對(duì)金融計(jì)算、數(shù)據(jù)分析、統(tǒng)計(jì)計(jì)量等交叉學(xué)科知識(shí)應(yīng)用較少;利用新型分析工具和軟件，例如Matlab、SAS、Stata、Lingo、VBA等，開(kāi)展模擬投資決策、實(shí)施、調(diào)整、優(yōu)化評(píng)價(jià)等內(nèi)容還相對(duì)缺乏。此外，因教學(xué)資源配置不足，高校教師和學(xué)生對(duì)金融機(jī)構(gòu)廣泛使用的金融信息平臺(tái)、金融數(shù)據(jù)終端、決策分析系統(tǒng)等相對(duì)陌生。

5. 教師實(shí)務(wù)技能不足，師資隊(duì)伍整體水平急需提升

高等院校從事投資學(xué)教學(xué)的教師多是博士生、碩士生畢業(yè)后直接進(jìn)入高校任教，雖然在知識(shí)結(jié)構(gòu)和學(xué)術(shù)研究上已有一定積累，但是沒(méi)有金融領(lǐng)域從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和投資決策實(shí)施的實(shí)際訓(xùn)練，這已成為提升投資學(xué)教學(xué)能力的瓶頸。投資學(xué)本身是一門(mén)實(shí)務(wù)性很強(qiáng)的課程，高校教師“紙上談兵”或者僅依賴(lài)個(gè)人投資理財(cái)?shù)慕?jīng)驗(yàn)，結(jié)合教材經(jīng)典理論與簡(jiǎn)單的案例開(kāi)展教學(xué)，很難把金融市場(chǎng)中投資活動(dòng)的真實(shí)情境和機(jī)構(gòu)投資過(guò)程完整展現(xiàn)給學(xué)生。這樣不僅很難調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性，而且會(huì)降低學(xué)生對(duì)教師的信任度，教學(xué)效果將大打折扣;另一方面，從高校教師自身科研水平提升的角度看，在具體投資問(wèn)題的研究中也會(huì)遇到瓶頸。 三、應(yīng)用創(chuàng)新型人才培養(yǎng)視角下投資學(xué)教學(xué)改革的建議――以河北金融學(xué)院為例

1. 優(yōu)化“投資學(xué)”教學(xué)內(nèi)容，提升課程的系統(tǒng)性與科學(xué)性

經(jīng)過(guò)河北金融學(xué)院投資學(xué)相關(guān)課程授課教師多年教學(xué)經(jīng)驗(yàn)的積累，同時(shí)密切結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展態(tài)勢(shì)，立足于地方高校的人才培養(yǎng)定位和教學(xué)目標(biāo)，我們積極調(diào)整授課內(nèi)容，力求從投資發(fā)展的視角把握投資，使學(xué)生掌握完整的投資學(xué)框架體系，體現(xiàn)“應(yīng)用創(chuàng)新型”人才培養(yǎng)計(jì)劃的適用性和可操作性。

具體而言，從價(jià)值創(chuàng)造的角度，以實(shí)物投資為主線，將金融投資納入為實(shí)物投資服務(wù)的邏輯體系，從實(shí)物投資到金融投資，再到實(shí)物投資與金融投資的交叉與融合，來(lái)把握投資的發(fā)展脈絡(luò)。在實(shí)物投資中探討投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)與投資布局，投資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系和項(xiàng)目投資;在金融投資中介紹股票投資、債券投資、基金投資、金融衍生品等投資工具、證券市場(chǎng)及其運(yùn)行、投資組合與均衡定價(jià)、行為金融與非線性分析等問(wèn)題;在實(shí)物投資與金融投資交叉領(lǐng)域中介紹私募股權(quán)投資、企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y和國(guó)際投資[3]。這樣的框架設(shè)計(jì)為后續(xù)的公司金融、投資項(xiàng)目評(píng)估、固定收益證券、投資組合管理與分析、風(fēng)險(xiǎn)投資、國(guó)際投資等課程提供了基礎(chǔ)知識(shí)鋪墊和邏輯脈絡(luò)梳理。

2. 改革教學(xué)方法，強(qiáng)化實(shí)踐教學(xué)支撐

改革教學(xué)方法，提出投資學(xué)教學(xué)重點(diǎn)突出、條理清晰、通俗易懂的基本要求。同時(shí)，通過(guò)“實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目”和“拓展閱讀”將理論和實(shí)踐有機(jī)結(jié)合，注重培養(yǎng)學(xué)生的投資學(xué)理論素養(yǎng)和發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、分析問(wèn)題、解決問(wèn)題的能力。在課程的講授過(guò)程中，授課教師非常重視理論與實(shí)踐相結(jié)合，使學(xué)生對(duì)投資學(xué)課程的認(rèn)識(shí)，不僅停留在理論知識(shí)層面，而是更加注重與投資實(shí)踐的高度契合。在講授實(shí)物投資時(shí)，首先從理論上對(duì)實(shí)物投資的流程、實(shí)物投資的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)等方面進(jìn)行講解，使學(xué)生們對(duì)實(shí)物投資有一個(gè)理論上的認(rèn)識(shí)，其次邀請(qǐng)?jiān)趯?shí)物投資領(lǐng)域的業(yè)內(nèi)人士，結(jié)合具體實(shí)物投資案例進(jìn)行講解，增強(qiáng)學(xué)生對(duì)實(shí)物投資的感性認(rèn)知和理性判斷能力。最后，結(jié)合教材的拓展閱讀資料和實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目，要求學(xué)生運(yùn)用所學(xué)知識(shí)，通過(guò)查閱相關(guān)數(shù)據(jù)、資料、案例，對(duì)我們重大實(shí)物投資案例進(jìn)行分析，通過(guò)小組討論、分析，形成一致意見(jiàn)，并將結(jié)論進(jìn)行集中展示和匯報(bào)說(shuō)明。

對(duì)于金融投資的內(nèi)容，在講授基本理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合金融計(jì)算習(xí)題和數(shù)據(jù)分析案例，對(duì)所講授的理論內(nèi)容進(jìn)行深入分析。在這個(gè)過(guò)程中，突出強(qiáng)調(diào)學(xué)生將理論知識(shí)用于解決實(shí)際問(wèn)題的實(shí)踐能力的培養(yǎng)。同時(shí)，授課過(guò)程中，高度重視科學(xué)的分析方法、工具和軟件的應(yīng)用。

3. 加強(qiáng)教學(xué)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，打造“雙師型”師資隊(duì)伍

為提升教師的教學(xué)水平和教學(xué)質(zhì)量，以培養(yǎng)與引進(jìn)相結(jié)合為原則，建立健全師資培養(yǎng)的長(zhǎng)效機(jī)制。積極鼓勵(lì)年輕教師通過(guò)金融機(jī)構(gòu)掛職鍛煉，高水平高校進(jìn)修，海外知名研究機(jī)構(gòu)和高校訪學(xué)等多種形式，不斷提升師資隊(duì)伍的教學(xué)、科研能力，逐步打造一支師德高尚，職稱(chēng)結(jié)構(gòu)、學(xué)歷結(jié)構(gòu)和學(xué)緣結(jié)構(gòu)合理，富有活力的“雙師型”教學(xué)團(tuán)隊(duì)。

加強(qiáng)教學(xué)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的交流溝通，定期就教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)方法和前沿問(wèn)題等進(jìn)行研討;同時(shí)積極邀請(qǐng)知名專(zhuān)家、教授和投資行業(yè)精英進(jìn)行交流訪問(wèn)、授課、培訓(xùn)，吸收先進(jìn)的教學(xué)內(nèi)容和理念，把握投資領(lǐng)域研究與實(shí)踐發(fā)展前沿;鼓勵(lì)教學(xué)團(tuán)隊(duì)成員參加教育部精品課程師資培訓(xùn)、國(guó)外知名高校的MOOC課程和CFA、FRM、CIIA、CVA等職業(yè)資質(zhì)認(rèn)證，打造“雙師型”師資隊(duì)伍，不斷提升師資隊(duì)伍的整體水平。

4. 培育學(xué)生創(chuàng)新意識(shí)，提升學(xué)生職業(yè)素養(yǎng)

在投資學(xué)教學(xué)過(guò)程中，始終將培育學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)意識(shí)，提升學(xué)生職業(yè)素養(yǎng)作為一條主線，貫穿始終。在培養(yǎng)學(xué)生創(chuàng)新意識(shí)方面，將金融組織創(chuàng)新和金融產(chǎn)品創(chuàng)新內(nèi)容引入授課內(nèi)容和課后拓展閱讀材料，拓展完善金融創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)內(nèi)容，讓學(xué)生主動(dòng)參與中并積極展示其團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)成果，激發(fā)創(chuàng)新意識(shí)和創(chuàng)造性思維。加強(qiáng)學(xué)生的國(guó)際視野培養(yǎng)，指導(dǎo)學(xué)生在課外閱讀投資學(xué)外文經(jīng)典教材和最新成果，并在課堂上就一些學(xué)生不易理解的問(wèn)題進(jìn)行答疑解惑。

金融機(jī)構(gòu)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的特殊企業(yè)，金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與收益相伴的特質(zhì)，要求從業(yè)人員具備良好的職業(yè)素養(yǎng)、高尚的職業(yè)道德和過(guò)硬的業(yè)務(wù)技能，只有這樣，才能為客戶(hù)提供更有價(jià)值的專(zhuān)業(yè)服務(wù)。加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)知識(shí)教育和實(shí)踐能力培養(yǎng)的同時(shí)，將金融職業(yè)素養(yǎng)教育融入課程教學(xué)中，通過(guò)麥道夫欺詐案、萬(wàn)福生科欺詐上市、黃金佳集團(tuán)案件等典型案例分析，使學(xué)生們了解金融人才職業(yè)素質(zhì)要求，認(rèn)識(shí)到金融業(yè)職業(yè)道德與職業(yè)操守的重要性，讓學(xué)生逐步養(yǎng)成良好的職業(yè)心態(tài)和職業(yè)素養(yǎng)，為其將來(lái)能認(rèn)真履責(zé)、恪盡職守奠定良好的品行基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 文明. 中國(guó)投資學(xué)理論的發(fā)展歷程[J]. 投資研究，1999（2）.

第9篇：股權(quán)投資分析方法范文

應(yīng)該說(shuō)，目前市場(chǎng)的普遍聲音是：短期反彈確定，但在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及國(guó)際金融動(dòng)蕩的雙重壓力下，趨勢(shì)不太會(huì)就此出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)同，短期反彈趨勢(shì)已經(jīng)確立。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)層面的一些數(shù)據(jù)還需要確認(rèn)，但是整體來(lái)看，A股已經(jīng)位于低估區(qū)間，市場(chǎng)借此次“組合拳”做出修正是在意料之中。

廣發(fā)證券策略研究員武幼輝表示，同9月15日央行宣布“二率雙降”不同，本次三項(xiàng)政策每一項(xiàng)都直接針對(duì)股市，政策信號(hào)強(qiáng)烈，并且每一項(xiàng)政策均有實(shí)質(zhì)內(nèi)容。其中，印花稅調(diào)整為對(duì)賣(mài)方單邊征收，旨在鼓勵(lì)投資者買(mǎi)入股票，其節(jié)省的交易成本，即使以近期日均400億的成交金額計(jì)算，1年也能達(dá)到大約100億；匯金公司高調(diào)購(gòu)入3家銀行股，事實(shí)上是在充當(dāng)部分平準(zhǔn)基金的職責(zé)；國(guó)資委的表態(tài)，強(qiáng)調(diào)了央企股價(jià)穩(wěn)定對(duì)于市場(chǎng)穩(wěn)定的重要意義，也帶有“平準(zhǔn)”的意向，而后兩項(xiàng)措施將給市場(chǎng)增加流動(dòng)性。

中信證券則在研究報(bào)告中指出，匯金增持和央企回購(gòu)并非某個(gè)時(shí)點(diǎn)政策，而是會(huì)根據(jù)需要持續(xù)性地發(fā)揮作用，其對(duì)于后市的支持作用不可低估。此外，目前滬深股市超跌明顯，9月初以來(lái)A股指數(shù)的跌幅約為21%，9月17日前3個(gè)交易日的跌幅超過(guò)8.8%，動(dòng)態(tài)市盈率僅12.2倍。因此，在利多政策和周邊環(huán)境的配合下，A股市場(chǎng)有條件形成超跌反彈態(tài)勢(shì)，政策“組合拳”有助于判定市場(chǎng)在1800點(diǎn)一線的中短期底部的形成。

至于反彈的力度，武幼輝表示約在10%至20%左右，中信證券也是如此判定。而平安證券首席策略研究員羅曉鳴則認(rèn)為，在市場(chǎng)趨勢(shì)和市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)尚未消除以前，短線投資者可考慮在沖上2200點(diǎn)后適度減持。

趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)并未出現(xiàn)

目前面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是，10月份后陸續(xù)公布的第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將會(huì)顯示，企業(yè)盈利能力延續(xù)著前兩個(gè)季度的下滑態(tài)勢(shì)；市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，全球性金融危機(jī)的陰影依然籠罩。在這種情況下，業(yè)內(nèi)人士大多認(rèn)為，目前還不具備趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)的條件?！皼Q定市場(chǎng)趨勢(shì)的是經(jīng)濟(jì)基本面，而宏觀面壓力和企業(yè)利潤(rùn)下滑的情況不會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生扭轉(zhuǎn)?！边@是在記者采訪過(guò)程中，分析師們?cè)谡劦胶笫凶邉?shì)時(shí)，出現(xiàn)頻率最多的一句話。

武幼輝指出，反彈的持續(xù)性不會(huì)太強(qiáng)，趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)并未出現(xiàn)。他表示，短期市場(chǎng)受匯金公司購(gòu)入銀行股刺激，金融板塊將會(huì)成為最直接的受益者；而從中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境是沒(méi)有變化的，行業(yè)景氣度依然向下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)難改。

分析師們的看法是，如果國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)惡化，國(guó)外市場(chǎng)動(dòng)蕩得不到遏制，A股的反彈空間和反彈力度將會(huì)受到限制；而在國(guó)內(nèi)，投資者對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)前景的看法持續(xù)謹(jǐn)慎，如果基本面持續(xù)不明朗，也將會(huì)制約反彈的空間。

不過(guò)，分析師們對(duì)于四季度的A股市場(chǎng)抱有較為樂(lè)觀的態(tài)度。這種樂(lè)觀很大程度上是因?yàn)閷?duì)國(guó)家宏觀調(diào)控政策在十七屆三中全會(huì)后轉(zhuǎn)向的強(qiáng)烈預(yù)期。武幼輝就表示，“二率雙降”其實(shí)已經(jīng)是很明顯的信貸放松信號(hào)，而通脹回落的速度超過(guò)管理層預(yù)期，也為四季度財(cái)政政策和貨幣政策的調(diào)整提供了可操作的空間。而這些才是關(guān)系到A股長(zhǎng)期走勢(shì)的決定性因素。

綜合來(lái)看，分析師們的觀點(diǎn)是，投資者需要密切關(guān)注宏觀調(diào)控方面的動(dòng)向，以對(duì)后市行情做出正確研判。而在本次由“組合拳”帶來(lái)的反彈中，低估值品種、銀行及券商股、現(xiàn)金流充沛及財(cái)務(wù)指標(biāo)較好的價(jià)值型個(gè)股，短線都有著一定機(jī)會(huì)。

反轉(zhuǎn)需要解決根本問(wèn)題

9月19日，在單邊征收印花稅政策的第二天中午，曾被散戶(hù)譽(yù)為推動(dòng)單邊征收印花稅最大功臣的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)發(fā)表的看法是：匯金作用有限，大盤(pán)難言反轉(zhuǎn)。

賀強(qiáng)在今年的政協(xié)會(huì)議上鄭重提出，監(jiān)管層需要考慮單邊征收印花稅提振股市。他的提案在今年均一一兌現(xiàn)，一是降低印花稅稅率，二是近期出臺(tái)的單邊征收印花稅。賀強(qiáng)透露，就在前一周央行和財(cái)政部均對(duì)他關(guān)于印花稅的提案作出答復(fù)，“從這里我們也可以看出監(jiān)管層對(duì)推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的決心?！蓖瑫r(shí)賀強(qiáng)對(duì)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所能為中國(guó)股市貢獻(xiàn)自己的一份力量感到欣慰。“這也是我作為一個(gè)知識(shí)分子該盡的責(zé)任?！?/p>

對(duì)于股市的問(wèn)題，賀強(qiáng)表示現(xiàn)在行情只是反彈，還遠(yuǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真正的反轉(zhuǎn)?！拔覀儜?yīng)該看到現(xiàn)在遇到的內(nèi)外困境，比如未來(lái)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的走向仍然是不確定，而美國(guó)次貸危機(jī)也是一種分拆式的引爆，現(xiàn)在談底部，談大漲都是不冷靜的心理，反彈可期反轉(zhuǎn)難言?！?/p>

那么底部的最終出現(xiàn)會(huì)有何種信號(hào)？賀強(qiáng)表示底部的前提就是成交量不斷放大，政策面配合。

對(duì)于監(jiān)管層這次的救市組合拳，賀強(qiáng)贊譽(yù)有加，單一救市不能成效，政策組合拳效果更好。

賀強(qiáng)最后表示，股市燃眉之急過(guò)后就要解決存在的根本問(wèn)題。從根本上解決股票的供求關(guān)系才是正道?！笆紫葢?yīng)該暫停股票供應(yīng)，階段性的停止大小非減持、新股、增發(fā)，非常時(shí)期應(yīng)該用非常手段。其次增加股票市場(chǎng)的流通性，這次匯金公司入市，就是一個(gè)信號(hào)，但是匯金公司沒(méi)有救市托市的責(zé)任，他的職責(zé)也不在于此，只有一只長(zhǎng)效的、擔(dān)負(fù)救市任務(wù)的平準(zhǔn)基金存在，方可緩解現(xiàn)在的困境。

然而，究竟什么才是中國(guó)股市的根本問(wèn)題，到底是什么力量把中國(guó)股市拖累到這般境地？

據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，乘機(jī)襲入的“砸盤(pán)熱錢(qián)”，大規(guī)模解禁的“大小非”，以及“偷偷摸摸”的定向增發(fā)是現(xiàn)階段導(dǎo)致股指下挫的元兇。在這些元兇背后，更反映中國(guó)股市主導(dǎo)權(quán)的更替，中國(guó)股市游戲規(guī)則的重新確立。

“我們今年3月份時(shí)，就已經(jīng)把股市的資金撤出來(lái)了，現(xiàn)在主要是尋找一些好的PE（私募股權(quán)投資）項(xiàng)目，改做長(zhǎng)線投資?！币晃簧钲谒侥紮C(jī)構(gòu)的副總經(jīng)理李先生這樣告訴記者。

李先生的行動(dòng)并非特例。據(jù)了解，比他更早撤出A股、更著名的私募界人士是趙丹陽(yáng)。今年1月2日，趙丹陽(yáng)所領(lǐng)導(dǎo)的公司――赤子之心在網(wǎng)站上掛出了“致投資者的一封信”，宣布清盤(pán)旗下A股基金。對(duì)于為何選擇清盤(pán)離場(chǎng)，這位中國(guó)陽(yáng)光私募里程碑式人物無(wú)奈地告訴自己的客戶(hù)：“以我的投資能力，目前在A股已找不到既安全又有投資價(jià)值的股票了?！?/p>

趙丹陽(yáng)說(shuō)出此番話時(shí)，上證綜指是5300點(diǎn)。早在2007年5月份，他就已賣(mài)掉了手中所有的A股，只利用手中的資金打新股。因?yàn)楫?dāng)時(shí)他認(rèn)為，3000點(diǎn)以上的A股已不具備投資價(jià)值。

時(shí)間僅僅過(guò)去5個(gè)月，趙丹陽(yáng)的看法得到市場(chǎng)印證，飛流直下的股指最終跌破2000點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)資本PK金融資本

“趙丹陽(yáng)的離開(kāi)，表面上看是對(duì)A股估值的分歧，但背后更深刻的原因是他看到市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)已經(jīng)發(fā)生變化?！币晃豢偛吭诒本┑幕饦I(yè)內(nèi)人士表示。

由于監(jiān)管部門(mén)最近嚴(yán)令基金公司高層不得發(fā)表看空言論，在他的一再要求下，記者暫時(shí)以A先生代表該人士。

A先生認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)正經(jīng)歷股權(quán)分置改革后的陣痛?！白C券市場(chǎng)是一個(gè)憑實(shí)力說(shuō)話的地方，隨著大小非陸續(xù)進(jìn)入解禁期，手握兩倍以上A股流通市值的產(chǎn)業(yè)資本，已經(jīng)在事實(shí)上取得市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)，盡管這種現(xiàn)實(shí)可能是在他們很不情愿的情況下?！?/p>

A先生解釋道，由于管理層實(shí)行審核制，股改前的A股一直是稀缺資源。在這種背景下，誰(shuí)的錢(qián)多誰(shuí)就有話語(yǔ)權(quán)，即股價(jià)的高低取決于市場(chǎng)資金的多寡。而現(xiàn)在，面臨未來(lái)3年中將憑空多出來(lái)兩倍流通市值籌碼，這個(gè)游戲規(guī)則發(fā)生了改變，即只要手中的貨足夠多，股價(jià)想有多低就有多低。

“這樣講并不是說(shuō)產(chǎn)業(yè)資本要刻意做空股市，而是市場(chǎng)制度變化后的一種邏輯必然?！盇先生認(rèn)為，大小非解禁后，手握12萬(wàn)億元市值籌碼的產(chǎn)業(yè)資本，必然會(huì)以自己所處行業(yè)平均收益率進(jìn)行持有與否的決策。以私募股權(quán)投資為例，市盈率通常在10倍左右。

目前股市的平均市盈率在20倍左右，明顯高于產(chǎn)業(yè)資本的期望收益水平，在這種情況下拋售套現(xiàn)幾乎是必然選擇。來(lái)自深交所的報(bào)告也證實(shí)，2007年，深交所82%的大小非持股在解禁后套現(xiàn)。

“中國(guó)股市用了18年時(shí)間才使自己的流通市值達(dá)到現(xiàn)在的水平（約5.87萬(wàn)億元），而它在未來(lái)3年到4年中要再承接12萬(wàn)億元的籌碼，壓力之大可想而知?！盇先生表示。

熱錢(qián)吸籌意圖長(zhǎng)遠(yuǎn)

正是看到市場(chǎng)游戲規(guī)則已經(jīng)發(fā)生變化，一些先知先覺(jué)的機(jī)構(gòu)已經(jīng)提前在股市上撤出。指南針公司研究員雷濤說(shuō)，從去年10月中旬至今，基金通過(guò)專(zhuān)用席位已經(jīng)在上交所凈賣(mài)出1600多億元；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)凈賣(mài)出740多億元，其中僅中國(guó)平安一家在市場(chǎng)上的凈減持金額便超過(guò)200億元。

“相對(duì)于整個(gè)基金業(yè)管理的兩萬(wàn)多億資產(chǎn)而言，我們的減持力度并不大。由于有監(jiān)管部門(mén)的‘指導(dǎo)’，所以各基金公司都不敢賣(mài)得太急。但是，基金不做空并不等于其他機(jī)構(gòu)不做空，據(jù)我所知，一些外資背景機(jī)構(gòu)手里攢了很多籌碼，準(zhǔn)備砸盤(pán)后以更低的價(jià)格吸納?！绷硪晃换鸾?jīng)理告訴記者。

該基金經(jīng)理所指的外資背景機(jī)構(gòu)，既包括QFII這樣的公開(kāi)投資者，也包括通過(guò)非正式渠道進(jìn)入A股市場(chǎng)的所謂“熱錢(qián)”。這些外資背景資金，今年4月份時(shí)在3500點(diǎn)附近大舉進(jìn)貨，目前正等待合適的機(jī)會(huì)出手。

4月24日，下調(diào)印花稅的利好消息公布后的首個(gè)交易日，滬深股市跳空高開(kāi)逾8%，數(shù)百只股票漲停。在隨后的6個(gè)交易日里，大盤(pán)震蕩反彈，上摸3786點(diǎn)。與反彈前的低點(diǎn)―4月22日最低點(diǎn)2990.79點(diǎn)相比，漲幅超過(guò)20%。

“4月24日下調(diào)印花稅利好政策出臺(tái)前，外資背景資金便已經(jīng)提前獲悉并在市場(chǎng)上收集到大量廉價(jià)籌碼。不過(guò)，與以往不同，這一次他們并沒(méi)有急于借利好出貨賺短線利潤(rùn)，而是把相當(dāng)多籌碼留在了手里?！痹摶鸾?jīng)理向記者透露。

據(jù)資料顯示， A股共有53家機(jī)構(gòu)獲得QFII資格，總計(jì)額度為99.5億美元，累計(jì)匯入資金99.26億美元，結(jié)匯約787.71億元人民幣。其中，49家QFII現(xiàn)持有的證券資產(chǎn)市值接近2000億元人民幣，是A股市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者。不過(guò)，這并不是外資力量的全部，除了身處“陽(yáng)光”下的QFII外，還有更多的資金（熱錢(qián)）通過(guò)各種身份借道進(jìn)入A股市場(chǎng)，這部分資金規(guī)模甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)QFII。

那么，熱錢(qián)的規(guī)模到底有多少呢？由于熱錢(qián)具有較強(qiáng)的流動(dòng)性和保密性，官方難以獲得準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，因此進(jìn)入中國(guó)的熱錢(qián)規(guī)模一直是個(gè)謎。在通常情況下，研究人員只能通過(guò)研究國(guó)際收支平衡表中的凈誤差與遺漏項(xiàng)目（熱錢(qián)規(guī)模＝外匯儲(chǔ)備增量－貿(mào)易順差－外商直接投資（FDI））的方法進(jìn)行測(cè)算。

按照這種方法計(jì)算：自2003年到2008年一季度熱錢(qián)累計(jì)流入規(guī)模約有4175億美元。若考慮到熱錢(qián)還可以通過(guò)虛假的外商直接投資（FDI）渠道進(jìn)入，2003年至2008年6月份，熱錢(qián)流入規(guī)模可能在6000億美元以上，并且流入速度有逐漸增加的趨勢(shì)。這些熱錢(qián)有相當(dāng)一部分流入到股市、樓市等投機(jī)性較強(qiáng)的領(lǐng)域。對(duì)于熱錢(qián)的數(shù)量，業(yè)界分歧很大，也有專(zhuān)家說(shuō)，熱錢(qián)已高達(dá)1.75萬(wàn)億美元，大約相當(dāng)于截至2008年3月底的中國(guó)外匯儲(chǔ)備存量的104%。

從幾家證券營(yíng)業(yè)部在上交所的席位交易記錄中不難發(fā)現(xiàn)，這幾家營(yíng)業(yè)部一直以來(lái)被外界認(rèn)為是外資機(jī)構(gòu)開(kāi)戶(hù)集中地。他們分別是中國(guó)國(guó)際金融公司上海陸家嘴環(huán)路證券營(yíng)業(yè)部、申銀萬(wàn)國(guó)上海新昌路營(yíng)業(yè)部和中信證券專(zhuān)用席位。4月初至4月21日利好公布前夕，上述幾個(gè)席位分別凈買(mǎi)入125億元、30億元、26億元。

這3家營(yíng)業(yè)部在今年4月大盤(pán)反彈后并未趁機(jī)套現(xiàn)，而是繼續(xù)增持。他們?cè)?月24日至6月6日期間再度分別凈買(mǎi)入17億元、15億元和9億元。在6月10日至19日股市單邊下行階段，仍分別凈買(mǎi)入2.1億元、3.8億元和10億元。

從這3家營(yíng)業(yè)部建倉(cāng)品種上看，外資的興趣主要集中在中國(guó)平安、中信證券、工商銀行、建設(shè)銀行等金融類(lèi)個(gè)股。以上海陸家嘴環(huán)路證券營(yíng)業(yè)部為例，該營(yíng)業(yè)部在4月份凈買(mǎi)入33億元的中國(guó)平安，9億元的中信證券，以及6億元至12億元不等的工商銀行、招商銀行、建設(shè)銀行和興業(yè)銀行。此外，像大秦鐵路、中國(guó)神華等大盤(pán)權(quán)重股也在他們的購(gòu)買(mǎi)名單中，單只品種建倉(cāng)規(guī)模在4億元至5億元之間。

“他們做空的目標(biāo)位很可能就是在2000點(diǎn)左右?！鄙鲜龌饦I(yè)內(nèi)人士透露。

國(guó)海證券在近期的研究報(bào)告中稱(chēng)，盡管PPI再創(chuàng)新高，但中國(guó)十幾億人的內(nèi)生性需求仍是推動(dòng)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，即便GDP增速有所回落，宏觀經(jīng)濟(jì)整體上也仍會(huì)保持良性發(fā)展勢(shì)頭。目前滬深300靜態(tài)市盈率為21倍，2008年以20%的增速保守計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率僅為17倍左右，通過(guò)與H股比較，多數(shù)優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股價(jià)已與國(guó)際接軌，具備較明顯的估值優(yōu)勢(shì)。

市場(chǎng)估值將向?qū)崢I(yè)資本價(jià)格靠攏

從去年10月中旬調(diào)整至今，上證綜指、深圳成指相繼“腰斬”，股市大底在何方？

面對(duì)這個(gè)并不比歌德巴赫猜想容易的問(wèn)題，長(zhǎng)城證券首席策略分析師張勇認(rèn)為，大小非減持將是市場(chǎng)重新構(gòu)建估值體系的起點(diǎn)，中國(guó)股市面臨陣痛。未來(lái)證券市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)格將更多被實(shí)業(yè)市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)格所左右?！霸诙?jí)市場(chǎng)參與主體增加了大小非股東之后，會(huì)拉低原有估值水平。今后，大小非股東在衡量二級(jí)市場(chǎng)的投資回報(bào)時(shí)，將會(huì)參照自己所處產(chǎn)業(yè)的資本回報(bào)率?！睆堄率窃诮衲?月份說(shuō)出此番話的。

這個(gè)資本回報(bào)率是多少呢？記者從廣發(fā)基金2006年的策略報(bào)告中了解到，截至2005年10月，國(guó)內(nèi)各行業(yè)的資本回報(bào)率一般從7%至17%不等，對(duì)應(yīng)的市盈率從6倍到14倍不等。如果以私募股權(quán)基金認(rèn)可的合理回報(bào)率――10%計(jì)算，對(duì)應(yīng)的估值水平為10倍市盈率。

張勇還表示，隨著A股市場(chǎng)全流通，還將受到全球股市定價(jià)影響。隨著二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)股價(jià)接軌、A股價(jià)格與H股股價(jià)接軌的陸續(xù)發(fā)生，勢(shì)必引發(fā)A股估值與國(guó)際接軌。

張勇的預(yù)測(cè)正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月20日已有包括中國(guó)太保、中海集運(yùn)、中國(guó)石油、建設(shè)銀行、交通銀行、中煤能源等在內(nèi)的16只個(gè)股跌破IPO發(fā)行價(jià)，此后該數(shù)據(jù)在9月份更是被不斷改寫(xiě)，破發(fā)的陣營(yíng)也迅速擴(kuò)大。

與此同時(shí)，A股與H股的接軌也在進(jìn)行中。來(lái)自天相投資分析系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，截止到6月20日已有5只同時(shí)在內(nèi)地和香港上市的公司股價(jià)出現(xiàn)“倒掛”。其中，海螺水泥A股6月21日的收盤(pán)價(jià)為43.51元人民幣，港股報(bào)收于54.7港元，A股較H股價(jià)格低9.77%，而中國(guó)鐵建、交通銀行、中國(guó)中鐵、中國(guó)平安的A股股價(jià)較H股折價(jià)幅度也從2.92%至6.09%不等。當(dāng)然與眼下的行情相比，此數(shù)據(jù)已經(jīng)不足以讓人感到觸目驚心了。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士同時(shí)指出，就整體而言，A股與H股相比仍處于溢價(jià)狀態(tài)，52只同時(shí)在滬深股市和聯(lián)交所掛牌的個(gè)股平均溢價(jià)幅度為78.84%。這意味著，如果A股和H股價(jià)格真正接軌，前者還有56%的跌幅。

商品價(jià)格下跌才是中國(guó)股市最好支撐

中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部分析師王磊認(rèn)為，美國(guó)政府宣布接管房利美和房地美后，幾乎全球市場(chǎng)都為其歡呼。道瓊斯工業(yè)指數(shù)大漲2.5%，倫敦富實(shí)100指數(shù)大漲3.9%，韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)、香港地區(qū)股指幾乎都迎來(lái)了次貸危機(jī)以來(lái)難得一見(jiàn)的巨大漲幅?！皟煞俊卑l(fā)行的次級(jí)債與國(guó)債的利差也大幅縮小，持有“兩房”債的投資者一夜之間愁眉換笑顏。

不過(guò)，美國(guó)財(cái)政部恐怕高興不起來(lái)，因?yàn)槠湟馁M(fèi)的資金可能高達(dá)1000億-2000億美元。美國(guó)財(cái)政部的官方網(wǎng)站上解釋其注資“兩房”的3個(gè)原因分別是，維持市場(chǎng)穩(wěn)定，保證按揭貸款可持續(xù)獲得以及保護(hù)納稅人。

實(shí)際上，第一個(gè)原因才是最重要的，為“兩房”注資是美國(guó)財(cái)政部無(wú)奈的選擇?！皟煞俊蹦壳肮渤钟?.4萬(wàn)億美元的未清償債務(wù)，約占美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)總額的40%，其發(fā)行的資產(chǎn)支持債券是全球主要金融機(jī)構(gòu)曾經(jīng)最青睞的投資品種之一。

2008年6月由于按揭資產(chǎn)質(zhì)量的進(jìn)一步惡化，“兩房”危機(jī)爆發(fā)，其優(yōu)先股和次級(jí)債分別被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)和置于評(píng)級(jí)觀察狀態(tài)?！皟煞俊敝饕馁Y產(chǎn)并非次級(jí)按揭貸款，這也標(biāo)志著次貸危機(jī)實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入了“按揭貸款危機(jī)”時(shí)期。政府對(duì)其機(jī)構(gòu)―“兩房”的注資也是應(yīng)有之義。

目前為止，“兩房”發(fā)行的最優(yōu)級(jí)債券沒(méi)有受到太大沖擊，而次級(jí)債和優(yōu)先股持有者由于可能面臨不能完全履約還債和優(yōu)先股股息難以保證而受到較大的沖擊。慶幸的是，持有“兩房”次級(jí)債和優(yōu)先股的主要是地區(qū)型商業(yè)銀行，金融市場(chǎng)受到的整體沖擊還不大，而一旦優(yōu)級(jí)債券評(píng)級(jí)下調(diào)，全球大部分金融機(jī)構(gòu)都將面臨新一輪的資產(chǎn)減計(jì)風(fēng)暴。

1998年，曾叱咤華爾街的長(zhǎng)期資本管理公司因持有的未平倉(cāng)合約全部違約而轟然倒地，那次風(fēng)暴震動(dòng)了整個(gè)金融市場(chǎng)，讓美聯(lián)儲(chǔ)不但努力協(xié)調(diào)大型金融機(jī)構(gòu)接管長(zhǎng)期資本管理公司，還下調(diào)了基準(zhǔn)利率以保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

而今，美國(guó)財(cái)政部對(duì)“兩房”的注資高達(dá)千億美元，幾乎相當(dāng)于世界排名第9的香港外匯儲(chǔ)備的總量，救“兩房”比救3月份被摩根大通兼并的貝爾斯通的難度要大得多。如此大額的支出也只有美國(guó)財(cái)政部才能吃得消。因此，財(cái)政部的注資也是及他人所不能及之事。

那么，如此大規(guī)模的挽救行動(dòng)是否會(huì)改變目前全球金融市場(chǎng)的頹勢(shì)和格局呢?

從對(duì)匯率的影響上看，財(cái)政注資挽救“兩房”提高了投資者對(duì)相關(guān)美元信用債券的信心，使得資本流入美元資產(chǎn)，助推美元上升。與其相對(duì)，德國(guó)等歐洲國(guó)家債券價(jià)格出現(xiàn)下跌，歐元對(duì)美元匯率最低跌至1.405附近。

但是，美國(guó)政府財(cái)政赤字可能因挽救“兩房”和減稅而在2008年末上升至占GDP4%-5%的水平，這將接近美國(guó)財(cái)政赤字的歷史最高水平，并將在長(zhǎng)期對(duì)美元匯率構(gòu)成壓力。

除此之外，“兩房”被救仍難以使美國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)狀況得到改善。就在美國(guó)財(cái)政部宣布向“兩房”注資的第二天，陷入困境的雷曼兄弟因韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行拒絕入股致使股價(jià)暴跌40%。這反映美國(guó)金融機(jī)構(gòu)目前仍然十分脆弱，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的繼續(xù)下滑，資產(chǎn)減計(jì)可能逐步增加，全美商業(yè)銀行的信用卡貸款不良率也將快速上升。資料顯示，全美商業(yè)銀行信用卡貸款資產(chǎn)減計(jì)比率(Charge-off Rates)已經(jīng)由2007年2季度的3.85%上升至2008年2季度的5.47%，上漲速度超過(guò)了房地產(chǎn)按揭貸款減計(jì)比率的上升速度。

因此，“兩房”被救其實(shí)只是讓疲弱的資本市場(chǎng)得以喘息，未來(lái)的壞消息可能仍將接踵而至。

實(shí)際上，目前美聯(lián)儲(chǔ)留有的100個(gè)基點(diǎn)的減息空間也是用來(lái)防備金融市場(chǎng)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，分析師王磊預(yù)計(jì)2009年美聯(lián)儲(chǔ)可能再次采取減息的政策。

對(duì)于僅僅持有“兩房”最優(yōu)級(jí)別債券的中國(guó)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這次“兩房”的獲救讓他們撿到了大便宜。

“兩房”最優(yōu)級(jí)別債券的信用風(fēng)險(xiǎn)利差已經(jīng)大幅下降，流動(dòng)性也得到了提高，這些機(jī)構(gòu)相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)將顯著降低。除此之外，我國(guó)外匯儲(chǔ)備安全性和流動(dòng)性將得到提高，應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力將得到增強(qiáng)，而這是在國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)起云涌之時(shí)，保證我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的有力武器。

同時(shí)，當(dāng)前金融市場(chǎng)上形成的匯率、大宗商品價(jià)格、貨幣市場(chǎng)利率都在短期內(nèi)出現(xiàn)了大幅變化，在全球一體化進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入到金融一體化的時(shí)代，這些關(guān)鍵的價(jià)格變化對(duì)各國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是深入骨髓的。

目前，資本已經(jīng)從大宗商品市場(chǎng)撤出，近期美元的貨幣市場(chǎng)基金受到了青睞。但是，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的脆弱仍然是美元資產(chǎn)價(jià)格最危險(xiǎn)的不定時(shí)炸彈，美元在這一陰影下不會(huì)持續(xù)走強(qiáng)。

王磊預(yù)計(jì)，歐元對(duì)美元匯率2009年內(nèi)將在1.35-1.45范圍內(nèi)維持。這就意味著資本并不會(huì)持續(xù)回流至美元資產(chǎn)，前段時(shí)間大家擔(dān)心的資本外逃不會(huì)在2009年底前發(fā)生。

實(shí)際上，根據(jù)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)調(diào)查，與除日本外亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家近期出現(xiàn)的大量資本外流不同，中國(guó)正在繼續(xù)吸引資本流入。

當(dāng)海外資本市場(chǎng)為注資“兩房”歡呼時(shí)，A股股指卻巋然不動(dòng)，這表明，中國(guó)資本市場(chǎng)并非決定于“兩房”和國(guó)際資本市場(chǎng)，大宗商品價(jià)格的下跌才是對(duì)我國(guó)股市最好支撐。

當(dāng)CPI回落到可接受范圍，宏觀調(diào)控逐步減弱，而上游價(jià)格回落時(shí)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)將會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性上漲。盡管中國(guó)面臨外需下降的考驗(yàn)，但盈余的財(cái)政和廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將支持中國(guó)成為2009年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的明星。在資金與盈利的配合下，資本市場(chǎng)反彈并非空中樓閣。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的決定要素是PPI

股市的發(fā)展還是要靠基本面。我們說(shuō)股市的趨勢(shì)看基本面，超過(guò)基本面的下跌可能就屬于技術(shù)層面或者說(shuō)心理層面的因素了，所以心理問(wèn)題或者技術(shù)問(wèn)題的解決需要政府的政策，而經(jīng)濟(jì)基本面則有賴(lài)于宏觀大環(huán)境的變化。

PPI才是決定中國(guó)股市走向的關(guān)鍵指標(biāo)，PPI見(jiàn)頂后也就是開(kāi)始出現(xiàn)回落的時(shí)候，股市才可能見(jiàn)底，但是股市的見(jiàn)底有一個(gè)時(shí)間差，這個(gè)時(shí)間在日本當(dāng)年是9個(gè)月，在中國(guó)會(huì)縮短至3個(gè)月左右。

所以很多人看到CPI回落了，總認(rèn)為大盤(pán)該漲了，但是須知決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)的是制造并非消費(fèi)，所以要看PPI，只有制造業(yè)好轉(zhuǎn)了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能走穩(wěn)，別忘了中國(guó)的地位是核心制造國(guó)，其他主要服務(wù)業(yè)都是為制造業(yè)服務(wù)的。近日公布的PPI數(shù)據(jù)顯示其已經(jīng)開(kāi)始在高位震蕩，中國(guó)PPI理論高點(diǎn)值應(yīng)該在10.6%左右，但是預(yù)計(jì)達(dá)不到這個(gè)值，因?yàn)橛蛢r(jià)和其他大宗商品的價(jià)格都已經(jīng)出現(xiàn)了持續(xù)性的回落。未來(lái)1-2個(gè)月的時(shí)間PPI可能會(huì)掉頭向下，就會(huì)有利于大盤(pán)的止跌企穩(wěn)。

如果從現(xiàn)在的假設(shè)和邏輯來(lái)看，經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升應(yīng)該是在明年年中左右，到時(shí)候還要看具體的宏觀數(shù)據(jù)。這一年對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)比較關(guān)鍵，經(jīng)歷了這種內(nèi)憂外患的情況下生存下來(lái)的企業(yè)，后面必定有較大的發(fā)展，因?yàn)橹袊?guó)就看產(chǎn)業(yè)升級(jí)的情況。我們所走的經(jīng)濟(jì)道路和日本當(dāng)年是一樣的，都是工業(yè)化道路，論發(fā)展階段，我們現(xiàn)在相當(dāng)于日本的1965-1975年，可能更像1974、1975年的情況，日本在經(jīng)歷了1年的經(jīng)濟(jì)陣痛期后就重新走上了上漲的通道，不過(guò)我們現(xiàn)在也已經(jīng)明顯地感受到中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)速度在加快。

股市會(huì)有一個(gè)動(dòng)蕩的階段，同時(shí)也會(huì)經(jīng)受大小非的考驗(yàn)。專(zhuān)家認(rèn)為，這兩年的牛市最根本的原因不是股改，股改只是一個(gè)技術(shù)性的問(wèn)題，能引起市場(chǎng)如此大幅上漲的因素根本還在于基本面的變化，那就是人民幣升值。我國(guó)在2005年7月進(jìn)行了匯改，人民幣走上了升值之路，加上前幾年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好，股票出現(xiàn)了嚴(yán)重的低估，各種理由都支撐了股市的上漲。