前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的短期期貨交易策略主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：短期期貨交易策略范文

關(guān)鍵詞：國債期貨 風(fēng)險(xiǎn)管理 產(chǎn)品設(shè)計(jì) 市場推廣

CME集團(tuán)國債期貨新品種概況和初期運(yùn)行情況

（一）新品種“Ultra 10”概況

芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（以下簡稱“CME集團(tuán)”）于2016年1月11日上市利率類新品種“超級10年期美國中期國債期貨”（Ultra 10-Year U.S. Treasury Note Futures），并以“Ultra 10”作為新品種的代稱積極開展市場推廣。新品種推出后受到市場參與者的廣泛歡迎，參與者數(shù)量日漸增多，日均成交量和月末持倉量的絕對數(shù)量及在全部中長期國債期貨品種中的占比都取得了穩(wěn)定而迅速的增長，較好發(fā)揮了風(fēng)險(xiǎn)管理功能。

CME集團(tuán)的“超級”（Ultra）國債期貨與對應(yīng)的原有期貨品種的主要區(qū)別在于可交割國債的到期期限。使用“超級”（Ultra）一詞除了體現(xiàn)新品種在滿足特定風(fēng)險(xiǎn)管理需求時(shí)的優(yōu)越性，也是為了吸引市場關(guān)注，從而更有利于推廣新品種。實(shí)際上，在美國中長期國債期貨品種線上，CME集團(tuán)并非第一次采用“超級”這個(gè)詞匯。2010年1月，CME集團(tuán)推出“超級美國長期國債期貨”（Ultra U.S. Treasury Bond Futures），將其可交割券期限確定為25年以上，而將原有的美國長期國債期貨冠以“經(jīng)典”（Classic）字樣，并將經(jīng)典長期國債期貨的可交割券期限從“15年到30年”調(diào)整為“15年到25年”。

2016年1月上市的新品種“超級10年期美國中期國債期貨”（以下簡稱“Ultra 10國債期貨”）被設(shè)計(jì)為可交割券的原始期限不超過10年、剩余期限不少于9年5個(gè)月。由于美國財(cái)政部每3個(gè)月發(fā)行一期10年期國債，所以實(shí)際上只有最新發(fā)行的3期10年期國債可以用于交割。例如，可以用于Ultra10國債期貨2016年3月合約交割的國債只有2015年8月、11月和2016年2月發(fā)行的3期10年期國債。與之相比，原有的10年期國債期貨的可交割券應(yīng)當(dāng)滿足原始期限不超過10年、剩余期限不少于6年6個(gè)月。與經(jīng)典長期國債期貨不同的是，原有的10年期國債期貨并未因新品種推出而調(diào)整可交割券期限。

雖然Ultra 10國債期貨只能使用最新發(fā)行的3期10年期國債交割，但最新發(fā)行的國債是最具有流動(dòng)性的，按照當(dāng)前的發(fā)行規(guī)?？梢员ＷC有充足的現(xiàn)券用于交割。在當(dāng)前的美國國債收益率水平下，Ultra 10國債期貨的最便宜可交割券（The Cheapest To Deliver，以下簡稱“CTD券”）到期期限為9年5個(gè)月，能夠較好地對應(yīng)10年期利率風(fēng)險(xiǎn)。與之相比，原有的10年期國債期貨可以用新發(fā)行的7年期國債現(xiàn)券進(jìn)行交割，CTD券到期期限也接近于7年。因此，兩個(gè)品種可以分別用于收益率曲線上10年期和7年期的利率風(fēng)險(xiǎn)管理。

Ultra 10國債期貨上市后，CME集團(tuán)擁有的美國中長期國債期貨品種概要如表1所示。

2.CTD券到期期限為CME集團(tuán)提供的“當(dāng)前CTD券到期期限”數(shù)據(jù)，時(shí)間點(diǎn)是Ultra 10國債期貨上市初期。

資料來源：CME集團(tuán)

（二）新品種的初期運(yùn)行情況

Ultra 10國債期貨上市第一周，CME集團(tuán)即宣布新品種取得開門紅：上市最初4個(gè)交易日成交60968張合約，超過80家客戶參與交易，2016年1月14日持倉量達(dá)到20041張合約。在全球3個(gè)交易時(shí)段里，成交都很活躍。最早的成交發(fā)生在亞洲時(shí)段開盤時(shí)間，當(dāng)時(shí)芝加哥所在時(shí)區(qū)的時(shí)間還是1月10日（周日）下午，這一點(diǎn)體現(xiàn)了金融期貨市場的全球性。

根據(jù)CME集團(tuán)歷次公告的信息：2016年2月26日，Ultra 10國債期貨累計(jì)成交量已經(jīng)超過100萬張合約，創(chuàng)造了CME集團(tuán)170年歷史上新產(chǎn)品成交超過100萬張的最快紀(jì)錄；同時(shí)，已有來自美國、亞洲和歐洲的超過200家客戶參與了交易。2016年5月，Ultra 10國債期貨已有超過260個(gè)全球參與者，其中至少持有2000張合約的席位有25個(gè)。而到了2017年1月，全球參與者數(shù)量已超過300個(gè)，至少持有2000張合約的席位達(dá)到48個(gè)。

圖1和圖2展現(xiàn)了Ultra 10國債期貨上市以淼娜站成交量和月末持倉量，以及在全部中長期國債期貨品種中的占比。

從圖1來看，首先，Ultra 10國債期貨掛牌上市以來，日均成交量總體呈現(xiàn)增長趨勢，從2016年1月的約1.7萬張?jiān)鲩L到2017年1月的約9.9萬張，最高值為2016年11月的約14.8萬張。由于CME集團(tuán)以3個(gè)月為周期掛牌中長期國債期貨新合約，所以各品種的交易活躍程度也表現(xiàn)出周期性，發(fā)生主力合約移倉換月的2月、5月、8月和11月的日均成交量明顯高于前后月份。其次，雖然Ultra 10國債期貨日均成交量在全部中長期國債期貨品種中的占比仍比較小，但是相較于自身已經(jīng)取得了較大的增長，從2016年1月的0.6%增長到2017年1月的3.4%，最高值為2016年12月的3.7%。

從圖2來看，Ultra 10國債期貨月末持倉量及其占比的增長趨勢，相較于日均成交量更加顯著。Ultra 10國債期貨月末持倉量從2016年1月末的約5.6萬張?jiān)鲩L到2017年1月末的約31.3萬張，最高值為2016年11月末的約31.6萬張，在全部中長期國債期貨品種中的占比從2016年1月末的0.7%增長到2017年1月末的3.4%，最高值為2016年11月末的3.7%。

Ultra 10國債期貨的產(chǎn)品設(shè)計(jì)

（一）推出新品種的市場背景

CME集團(tuán)推出中長期國債期貨新品種意圖解決的問題是：原有的10年期國債期貨（根據(jù)其彭博代碼，以下簡稱為“TY品種”）與經(jīng)典長期國債期貨（以下簡稱為“US品種”）的CTD券到期期限的差別在2015年6月合約上突然大幅擴(kuò)大，留下收益率曲線上很寬的一個(gè)區(qū)間沒有期貨品種覆蓋（見圖3）。美國中長期國債期貨品種線的整體均衡性遭到破壞，不利于投資者使用國債期貨產(chǎn)品有效管理利率風(fēng)險(xiǎn)。

上述問題的產(chǎn)生源于美國財(cái)政部在2001年早期至2006年早期暫停發(fā)行30年期長期國債。這個(gè)5年發(fā)行缺口帶來的影響是，US品種2015年3月合約的CTD券到期期限約為15年（2030年到期），而其2015年6月合約的CTD券到期期限卻一下子躍升至超過21年（2037年到期）。同時(shí)，TY品種的CTD券到期期限在兩個(gè)月份的合約上均為6年6個(gè)月。于是，TY品種和US品種CTD券對應(yīng)的利率期限之差，即兩個(gè)品種管理的利率風(fēng)險(xiǎn)期限之差，從大約8年6個(gè)月突然擴(kuò)大至大約15年。由于市場上缺少期貨品種對7年期和21年期之間的利率產(chǎn)品進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，CME集團(tuán)需要設(shè)計(jì)一個(gè)新的中長期國債期貨品種來填補(bǔ)這個(gè)缺口。

（二）新品種設(shè)計(jì)方案的對比和取舍

CME集團(tuán)新品種的設(shè)計(jì)目標(biāo)是，在美國國債收益率繼續(xù)保持低于6%（CME集團(tuán)中長期國債期貨標(biāo)的物的名義息票率）的情況下，使得新品種（以下簡稱為“TN品種”）對應(yīng)9年6個(gè)月期限的利率風(fēng)險(xiǎn)，原有10年期國債期貨（TY品種）對應(yīng)6年6個(gè)月期限的利率風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)典長期國債期貨（US品種）對應(yīng)21年5個(gè)月期限的利率風(fēng)險(xiǎn)，從而讓三者在收益率曲線上形成更好的平衡關(guān)系。

為此，CME集團(tuán)設(shè)計(jì)了3種中長期國債期貨產(chǎn)品原型。3種產(chǎn)品原型在合約規(guī)模和最小報(bào)價(jià)單位方面都與原有TY品種相同（分別是10萬美元和1/32點(diǎn)的1/2，參見表1），關(guān)鍵差別在于可交割國債籃子的到期期限，其中：

原型A的可交割國債籃子為：原始期限為30年的長期國債或者原始期限為10年的中期國債，其剩余期限應(yīng)當(dāng)不超過15年且不少于9年5個(gè)月。

原型B的可交割國債籃子為：原始期限為10年的中期國債，其剩余期限應(yīng)當(dāng)不少于9年5個(gè)月。

原型C僅僅允許使用最新一期的10年期中期國債交割，即“單一CUSIP碼”模式。CUSIP碼是美國統(tǒng)一證券辨認(rèn)委員會(huì)確定的證券編碼。

可交割國債范圍的寬窄決定了3種原型各自的優(yōu)點(diǎn)和缺陷：

原型A的主要優(yōu)點(diǎn)包括：一是在不同收益率環(huán)境下，新品種（TN品種）和原有10年期國債期貨（TY品種）共同確保了10年期利率風(fēng)險(xiǎn)能夠被覆蓋，而兩個(gè)品種管理的利率期限又不會(huì)彼此重合。當(dāng)國債收益率低于6%的名義息票率時(shí)，TN品種對應(yīng)收益率曲線上9年5個(gè)月的點(diǎn)（接近于10年期），TY品種對應(yīng)6年6個(gè)月的點(diǎn)；當(dāng)國債收益率高于6%時(shí)，TN品種對應(yīng)15年期的點(diǎn)，TY品種對應(yīng)10年期的點(diǎn)。二是預(yù)想有種類更多、發(fā)行規(guī)模更大的國債券種可以用于交割，具有更強(qiáng)的抗市場操縱能力。

原型A的主要缺陷包括：一是較早發(fā)行的具有更高息票率的長期國債可能成為CTD券。一方面，這些舊的長期國債交易不活躍，可能對交割帶來困難；另一方面，這些券種的息票率較高、久期較短，與最新發(fā)行的10年期國債具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特性，使得TN品種在利率風(fēng)險(xiǎn)管理方面出現(xiàn)偏差。二是相當(dāng)一部分的可交割長期國債已經(jīng)進(jìn)入本息分離交易1或者被美聯(lián)儲公開市場操作賬戶（SOMA）所持有，所以實(shí)際可交割規(guī)模并沒有預(yù)想的那么大。

原型B的主要優(yōu)點(diǎn)包括：一是CTD券必然是最新3期l行的10年期國債，能夠更準(zhǔn)確地反映10年期利率風(fēng)險(xiǎn)，因此使用TN品種管理10年期利率風(fēng)險(xiǎn)的效果更好。二是CTD券不太可能被SOMA大量持有或者大量進(jìn)入本息分離交易。三是可交割國債籃子不會(huì)受到長期國債5年發(fā)行缺口的影響。

原型B的主要缺陷包括：一是相對于原型A，可交割國債規(guī)模較小。二是當(dāng)市場收益率高于6%的名義息票率時(shí)，TN品種和TY品種對應(yīng)的可能是靠近10年期長端的同一個(gè)CTD券，造成兩個(gè)品種對應(yīng)的利率期限重合。當(dāng)市場收益率顯著升高時(shí)，為了在整個(gè)中長期國債期貨品種線上形成平衡，可能需要將可交割國債籃子向原型A的方向擴(kuò)展。

原型C的主要優(yōu)點(diǎn)包括：與原型B類似，最新發(fā)行的10年期國債能夠更準(zhǔn)確地反映10年期利率風(fēng)險(xiǎn)，并且可交割國債籃子不會(huì)受到長期國債5年發(fā)行缺口的影響。

原型C的主要缺陷包括：一是每個(gè)合約只允許單一CUSIP碼國債用于交割，限制了供給量，容易造成市場操縱和逼倉。二是為了降低縱的可能性，需要設(shè)置非常低的持倉限額，使得TN品種無法充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理功能。

比較3個(gè)原型的優(yōu)缺點(diǎn)，可交割國債范圍帶來的影響主要體現(xiàn)在抗市場操縱能力與跟蹤利率風(fēng)險(xiǎn)精確性之間的取舍?？山桓顕鴤秶綄?，則抗市場操縱能力越強(qiáng)，但是可交割籃子中的債券差別也越大，更容易出現(xiàn)CTD券與新發(fā)行10年期國債風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)差別過大的情況，給精確管理利率風(fēng)險(xiǎn)帶來困難。反之，可交割國債范圍越窄、越接近新發(fā)行的10年期國債，則跟蹤10年期利率風(fēng)險(xiǎn)的精確度越高，但是存在由于可交割國債規(guī)模不足而引起市場操縱和逼倉的風(fēng)險(xiǎn)，同樣限制了風(fēng)險(xiǎn)管理功能的發(fā)揮。

最終，CME集團(tuán)在廣泛征求國債期貨市場參與者意見的基礎(chǔ)上，基于原型B完成了產(chǎn)品設(shè)計(jì)。相較于原型A和原型C，原型B是一個(gè)折衷的方案，同時(shí)兼顧了抗市場操縱能力和跟蹤利率風(fēng)險(xiǎn)精確性。CME集團(tuán)認(rèn)為，基于原型B的新品種在當(dāng)前收益率環(huán)境下能夠較為準(zhǔn)確地反映10年期國債利率風(fēng)險(xiǎn)，較好地滿足市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求；同時(shí)，如果美國財(cái)政部保持當(dāng)時(shí)的國債發(fā)行規(guī)模和頻率不變（連續(xù)3期國債的總供給量大約為1770億美元），那么CTD券規(guī)模將會(huì)足夠大，從而克服抗操縱能力不足的缺陷。CME集團(tuán)未來也有可能在收益率環(huán)境發(fā)生變化時(shí)調(diào)整合約設(shè)計(jì)，如將交割籃子向原型A的方向擴(kuò)展。

需要說明的是，最終設(shè)計(jì)方案的確定是在交易所與市場參與者充分溝通的基礎(chǔ)上達(dá)成的，既體現(xiàn)了產(chǎn)品研發(fā)人員的智慧，也是市場參與者意見的集中反映。這一點(diǎn)將在下一小節(jié)進(jìn)一步說明。

Ultra 10國債期貨的市場推廣與交流互動(dòng)

（一）產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段充分征求市場意見

新品種的需求來自市場，最終使用者是國債期貨市場參與者，能否充分獲取和準(zhǔn)確解讀市場參與者的意見決定了新品種的成敗。因此，CME集團(tuán)針對中長期國債期貨新品種所作的市場推廣與交流互動(dòng)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段就已經(jīng)開始了，重點(diǎn)在于將交易所的原型方案和設(shè)計(jì)思路廣而告之，以及充分收集廣大市場參與者的反饋意見。

CME集團(tuán)介紹設(shè)計(jì)中的原型方案時(shí)，所采用的是稱為在線研討會(huì)（Webinar）的特色方式。研討會(huì)主要包含一段配有語音解說的幻燈片演示視頻，幻燈片詳細(xì)介紹了3種原型方案以及各自的優(yōu)點(diǎn)和缺陷，并在最后請求市場參與者就尚未考慮到的缺陷和可能的其他設(shè)計(jì)方案給出反饋。市場參與者可以在研討會(huì)結(jié)束之后隨時(shí)回到這個(gè)網(wǎng)頁反饋意見，除了選擇自己更加偏好的產(chǎn)品原型之外，還可以自由發(fā)表意見、提問或者提出新的產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案。

（二）新品種上市后的持續(xù)推廣

Ultra 10國債期貨上市后，CME集團(tuán)網(wǎng)站為其設(shè)計(jì)了醒目的“Ultra 10”文字標(biāo)識，開辟了專門的主頁，通過專門主頁、官方新聞稿和投資者教育欄目為國債期貨市場參與者持續(xù)更新Ultra 10國債期貨的相關(guān)信息。

信息主要包括以下三個(gè)方面：第一，多次公告Ultra 10國債期貨上市后在成交量、持倉量、參與投資者數(shù)量等方面取得的成績，增強(qiáng)市場信心。第二，宣傳Ultra 10國債期貨能夠?yàn)槭袌鰠⑴c者管理利率風(fēng)險(xiǎn)帶來的益處。第三，具體介紹利用Ultra 10國債期貨可以實(shí)現(xiàn)的交易策略。

啟示與思考

目前我國已經(jīng)初步形成覆蓋股權(quán)、利率、農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和化工等領(lǐng)域的期貨及衍生品體系，但是仍然無法充分滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，需要進(jìn)一步加快產(chǎn)品創(chuàng)新步伐。雖然我國當(dāng)前的期貨品種上市制度與美國市場有很大不同，但是仍然能從CME集團(tuán)的Ultra 10國債期貨案例中獲得有益啟示。

第一，創(chuàng)新是金融市場發(fā)展的不竭動(dòng)力。美國的期貨市場發(fā)展已有將近170年歷史，金融期貨發(fā)展也有超過40年歷史，已經(jīng)是全球最為成熟的市場。但是伴隨著市場環(huán)境變化和科學(xué)技術(shù)進(jìn)步，美國期貨市場上的產(chǎn)品創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新至今仍然層出不窮，不斷滿足著廣大市場參與者千變?nèi)f化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。本文案例中的Ultra 10國債期貨就是為了應(yīng)對原有中長期國債期貨品種不能精確管理10年期利率風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)推出的，是對原有品種線的創(chuàng)新性補(bǔ)充。同時(shí)，只有3期最新發(fā)行國債可用于交割的設(shè)計(jì)也較為獨(dú)特，產(chǎn)品實(shí)際運(yùn)行情況也打消了關(guān)于可交割券規(guī)模不足的擔(dān)心。

第二，成功的金融產(chǎn)品創(chuàng)新來源于市場主體的真實(shí)需求。例如，本文案例中原有中長期國債期貨品種線所管理的利率風(fēng)險(xiǎn)期限間隔擴(kuò)大，需要新品種來更好地管理10年期利率風(fēng)險(xiǎn)。脫離市場需求推出的金融產(chǎn)品很容易淪為炒作工具，造成市場風(fēng)險(xiǎn)。

第三，期貨新品種的設(shè)計(jì)開發(fā)需要與市場參與者充分溝通，并且可以與市場推廣工作相融合。市場參與者是期貨產(chǎn)品的終端使用者，CME集團(tuán)盡早邀請他們對產(chǎn)品原型方案給出意見建議，一方面可以集中全市場智慧，選擇最適合大多數(shù)終端用戶的設(shè)計(jì)方案，另一方面可以在新品種上市前引發(fā)廣泛討論，匯聚市場人氣。

第四，期貨新品種的市場推廣工作應(yīng)當(dāng)緊緊圍繞服務(wù)市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。雖然一些境外交易所在新品種推廣階段會(huì)向最先參與交易的會(huì)員提供獎(jiǎng)勵(lì)或者手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠，從而有助于形成初期流動(dòng)性，但是新品種的流動(dòng)性能否長期保持并穩(wěn)定增長，關(guān)鍵還在于能否滿足市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。本文案例中，CME集團(tuán)積極宣傳新品種在管理10年期利率風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢，并分享關(guān)于交易策略的研究成果，有利于市場參與者更有效地使用新品種管理市場風(fēng)險(xiǎn)。

對我國期貨產(chǎn)品創(chuàng)新的建議

（一）進(jìn)一步完善我國國債期貨產(chǎn)品體系，便利國債市場參與者更好地管理利率風(fēng)險(xiǎn)

一是在評估市場需求的基礎(chǔ)上，逐步推出中短期和更長期限的國債期貨產(chǎn)品。目前我國已上市5年期和10年期國債期貨，對收益率曲線中段形成較好覆蓋。而我國財(cái)政部也在發(fā)行短至3年、1年，長至30年、50年的國債現(xiàn)券，這些現(xiàn)券的投資者也需要相應(yīng)期限的期貨產(chǎn)品管理利率風(fēng)險(xiǎn)。二是借鑒Ultra 10國債期貨的設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，提升跟蹤利率風(fēng)險(xiǎn)精確性。我國的10年期國債期貨可交割券期限范圍較寬，在特定的收益率環(huán)境下也可能出現(xiàn)與美國原有10年期國債期貨類似的問題，即無法管理10年期利率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）在期貨新品種預(yù)研階段充分吸收市場意見，并積極開展形式靈活的市場推廣

一是采用現(xiàn)代化通訊手段，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)和上市運(yùn)行全過程中，保持與市場參與者有效溝通。借鑒CME集團(tuán)在Ultra 10國債期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)中與市場參與者交流互動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)，我國期貨交易所也可以采用更有效的媒體、更鮮活的語言、更具互動(dòng)性的活動(dòng)加強(qiáng)與市場參與者的交流，借助市場智慧不斷完善產(chǎn)品。交流應(yīng)當(dāng)注重雙向互動(dòng)，避免一味單向傳播。二是使用更加醒目的詞匯為新品種冠名，提升產(chǎn)品推廣效果。本文案例中，如果想在名稱中把新品種與原有品種的具體差別反映出來將過于復(fù)雜，而“超級”（Ultra）這個(gè)詞匯既能吸引市場關(guān)注，又能體現(xiàn)新品種在管理特定風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的優(yōu)越性。借鑒這一經(jīng)驗(yàn)，對于市場矚目的新品種，我國期貨交易所可以將市場對其“俗稱”美化或者自創(chuàng)引人注目的新鮮詞匯，在推廣活動(dòng)中積極使用。

（三）推進(jìn)期貨新品種上市制度改革，優(yōu)化新品種上市流程

第2篇：短期期貨交易策略范文

期權(quán)是一種很重要的金融衍生品，又叫權(quán)證，英文叫OPTIONS，分為看漲期權(quán)（CALL），又叫認(rèn)購權(quán)證，和看跌期權(quán)（PUT），又叫認(rèn)沽權(quán)證。香港叫窩輪（WARRANT）。

期權(quán)的性質(zhì)很特殊，它給投資者一種選擇的權(quán)利。我們先對期權(quán)與股票進(jìn)行比較：如股票A，價(jià)格20元，投資3萬元，可買入1500股。而期權(quán)是一種權(quán)利，假設(shè)現(xiàn)價(jià)3元，投資3萬元可買入1萬份權(quán)證，它給你一個(gè)權(quán)利，在3個(gè)月內(nèi)，可以20元價(jià)格買入股票，稱看漲期權(quán)。3個(gè)月后，股票A升到25元，股票獲利（25C20）×1500=7500元。而期權(quán)獲利（25C20）×10000C30000=20000元，顯然比股票賺得多。股票如升到23元，是期權(quán)的平衡點(diǎn)。如低于23元，投資者可以對期權(quán)不執(zhí)行。也就是說，投資者可以用小錢賺大錢，而沒有風(fēng)險(xiǎn)。同樣，看跌期權(quán)，跌到17元，為平衡點(diǎn)。跌到15元，投資者獲利20000元。

再對期權(quán)與股指期貨做比較。股指期貨需要大量的保證金，并且規(guī)定放大倍數(shù)，可以轉(zhuǎn)期和平倉。投資者做期權(quán)沒有保證金和放大倍數(shù)，也不可以轉(zhuǎn)期。期權(quán)是一種權(quán)利，投資者可決定執(zhí)行不執(zhí)行，而期貨是現(xiàn)在購買，將來某一時(shí)段必須執(zhí)行。期貨還需要一定的專業(yè)知識，如商品期貨，外匯或黃金期貨，都需要對他們的特性很了解。買入股指期貨，市場波動(dòng)的方向不對的時(shí)候，投資者會(huì)被要求追加保證金或者被強(qiáng)行平倉，而期權(quán)則不會(huì)面臨這個(gè)問題。期權(quán)的特性在于選擇權(quán)，在做對方向時(shí)可以大賺，而反向則不輸（僅虧權(quán)利金），這與股指期貨是不同的，因?yàn)槟憧梢圆恍袡?quán)。

開展期權(quán)交易的意義，一是它可以吸收更多的居民用小錢來投資資本市場，從而繁榮資本市場，擴(kuò)大交易量。美國的華爾街日報(bào)每天出版100頁，后面50頁刊登期權(quán)，吸引了無數(shù)的大學(xué)生，中學(xué)生，退休老人和家庭婦女來參加投資。學(xué)生一般是把每天的早飯錢省下一半來買一個(gè)或幾個(gè)期權(quán)，因?yàn)槠跈?quán)的價(jià)格非常低廉。用數(shù)學(xué)語言講，就是把100元分成50個(gè)2元，每天投一個(gè)2元，做多或做空，可做50次。二是它可以預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，做對沖交易，英文叫hedging。你可以在做多的同時(shí)做空。中國市場由于缺乏期權(quán)交易，市場不穩(wěn)定，容易爆發(fā)股災(zāi)。如果大量引入期權(quán)品種，市場穩(wěn)定性就會(huì)大大加強(qiáng)。即使流動(dòng)性不足，也不會(huì)引起恐慌性股災(zāi)。三是期權(quán)可以套利交易。期權(quán)一般有四種模式，即長期做多，長期做空，短期做多和短期做空。你可以買入股票，然后做空這個(gè)股票的期權(quán)。也可以同時(shí)做多和做空期權(quán)，利用標(biāo)的的波動(dòng)率來套利獲取差價(jià)。

期權(quán)的價(jià)值，理論上，是當(dāng)前股價(jià)C約定價(jià)格。上海目前只有50ETF的期權(quán)，50ETF的價(jià)格是2.50元，期權(quán)的價(jià)格一般在0.01元左右，期權(quán)的時(shí)間越近，價(jià)格略高，時(shí)間越遠(yuǎn)，價(jià)格越低。如8月的期權(quán)，一般高于9月，10月，11月，12月的價(jià)格。美式期權(quán)，在到期日前均可買賣。歐式期權(quán)，只能在到期日買賣。

上證50ETF波動(dòng)率較大，近1月波動(dòng)率：58.5%，近3月波動(dòng)率：51.21%，近6月波動(dòng)率：41.9%，近1年波動(dòng)率：37.25%。（見東方財(cái)富網(wǎng)）短期期權(quán)可利用波動(dòng)率來套利，做些差價(jià)。近期在投資者缺乏信心，短期走勢并不明朗的情況下， 持有 50ETF 或買入相關(guān)股票的投資者，我們建議買入認(rèn)沽期權(quán)為自己的現(xiàn)貨部位進(jìn)行保險(xiǎn)?；诓▌?dòng)率回升，投資者可以考慮做多波動(dòng)率的策略。（見下面圖一，二，三）和表一。

相關(guān)的對策建議：1、降低期權(quán)的開戶門檻，對上證50股票和深圳100的股票全面實(shí)施期權(quán)。進(jìn)而再普及到滬深300的股票。我國雖然開展了期權(quán)，但標(biāo)的數(shù)量太少，容易爆炒。此外期權(quán)的交易受到諸多限制，股民開設(shè)期權(quán)門檻極高，導(dǎo)致交易量太低，無法對市場形成有效穩(wěn)定的制約作用。

2、期權(quán)能增加資本市場的交易量，不依賴貨幣市場的流動(dòng)性。目前滬深兩市的交易量保持在日均近萬億元。高峰時(shí)曾突破日均2萬億元，但那主要依賴透支交易，即場外融資和場內(nèi)融資。融資風(fēng)險(xiǎn)大，相對期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)要更小。所以開展期權(quán)交易有利于增加市場的交易量而不必依賴融資融券，我國資本市場的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)大大降低，中央也不需要再救市。

3、期權(quán)更是一種發(fā)行股票的手段，通過發(fā)行期權(quán)可以避免大量發(fā)行股票帶來的市場流動(dòng)性不足和急劇的波動(dòng)?？赊D(zhuǎn)債實(shí)際上是一張債券加上一個(gè)期權(quán)，公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，也是一種期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。國外的期權(quán)一般是機(jī)構(gòu)發(fā)行的，它給機(jī)構(gòu)帶來巨大的收益。同時(shí)國外也有做市商制度，做市商以期權(quán)的買賣來穩(wěn)定股市，期權(quán)的操作需要的流動(dòng)性更小作用更大，所以個(gè)股期權(quán)的意義有很多層面。

4、必須迅速開展投資者和機(jī)構(gòu)的期權(quán)教育，請專家進(jìn)行講課，為普及期權(quán)做準(zhǔn)備。日前，由上海期貨交易所主辦的“期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理與做市商監(jiān)管專題培訓(xùn)”分別在上海、北京、深圳三地舉行。超過100家期貨公司共200余人參加了培訓(xùn)。

第3篇：短期期貨交易策略范文

關(guān)鍵詞：大宗商品；金融化；動(dòng)因；爭議

一、 大宗商品金融化的定義

學(xué)術(shù)界對于金融化（Financialization）還沒有統(tǒng)一的界定，在宏觀層面，有的學(xué)者認(rèn)為金融化指的是以資本市場為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)漸漸取代了以銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)；在微觀層面表現(xiàn)為公司治理模式越來越關(guān)注股東價(jià)值的重要性；而商品交易的金融化表現(xiàn)為金融交易的爆炸性增長和新的金融工具和金融產(chǎn)品的激增。在微觀層面Dore（2002）認(rèn)為金融化可以定義為：“金融業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所占的比重的增加；財(cái)務(wù)控制在公司管理中的重要性增加；金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例增高；市場化的證券和權(quán)益在金融資產(chǎn)中的比例增高；股票市場作為公司控制的市場在制定公司策略時(shí)的重要性越來越大；股票市場的波動(dòng)越來越被看做商業(yè)周期的決定因素。”Greta Krippner（2004）認(rèn)為金融化一詞指的是獲取利潤的財(cái)富積累模式越來越多的是通過金融渠道而不是商品貿(mào)易和商品生產(chǎn)。在此基礎(chǔ)上Epstein和Gerald（2005）認(rèn)為從廣義上來說金融化是指金融動(dòng)機(jī)、金融市場、金融從業(yè)者和金融機(jī)構(gòu)在國內(nèi)和國際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中起到了越來越重要的作用。

由此我們也可以這樣來定義大宗商品金融化，它意味著金融性動(dòng)機(jī)（或投機(jī)動(dòng)機(jī)），金融市場行為以及金融機(jī)構(gòu)和從業(yè)者在商品市場的運(yùn)行中所占的地位越來越重。金融化表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)或者金融市場弱化了可交易商品的實(shí)際價(jià)值（有形或者無形，期貨或者現(xiàn)貨）使之成為可交易的金融工具或衍生金融工具。大宗商品金融化主要體現(xiàn)在商品期貨市場上，那些由于投機(jī)者主要是大型機(jī)構(gòu)投資者而非套期保值者的增加，帶來的對商品期貨投資的增長，從而引起商品期貨市場在市場結(jié)構(gòu)、市場價(jià)格、市場績效方面的改變。其中最突出的表現(xiàn)是大宗商品商品價(jià)格的不斷上漲和劇烈波動(dòng)。

二、 大宗商品金融化的動(dòng)因

1. 大宗商品金融化的內(nèi)在動(dòng)力。

（1）越來越多的投資者投資商品期貨市場是為了投資組合的多樣化，而非規(guī)避現(xiàn)貨市場的風(fēng)險(xiǎn)。一方面投資商品期貨合約可以獲得和投資股票相當(dāng)?shù)钠骄找妫硪环矫嫔唐菲谪浐霞s和股票債券在同一商業(yè)周期中有顯著的負(fù)相關(guān)性，而且因?yàn)楦鞣N商品期貨合約之間的成對相關(guān)性（Pair-wise Correlations）很低，投資期貨的收益相較于股票和債券更穩(wěn)定。（Gorton & Rouwenhorst， 2006）。另外，商品長期收益與風(fēng)險(xiǎn)和股票相當(dāng)，因而能提高組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率。

（2）大宗商品還具有很好的抵御通貨膨脹的特性。大宗商品如能源和農(nóng)產(chǎn)品在計(jì)算商品價(jià)格水平時(shí)占有很大的權(quán)重，而商品期貨價(jià)格很大程度上反映現(xiàn)貨商品價(jià)格水平，因此商品期貨的收益與通貨膨脹有正相關(guān)關(guān)系。此外商品期貨價(jià)格反映的是現(xiàn)貨商品的預(yù)期變化，因此其漲跌與預(yù)期通貨膨脹的偏離程度一致。

（3）投資商品期貨還可能會(huì)提供一個(gè)對沖美元匯率的機(jī)會(huì)，大多數(shù)商品是以美元交易的，當(dāng)美元貶值時(shí)，億美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格具有上漲趨勢。由于商品價(jià)格是由一籃子貨幣衡量的，因此總體上來說商品價(jià)格和美元有較小的相關(guān)性，然而世界貨幣基金組織2008年的一份報(bào)告中指出且這種相關(guān)性確實(shí)存在并且是反向的。

（4）投資新興市場的替代，很多機(jī)構(gòu)投資者將商品期貨投資作為投資快速增長的新興經(jīng)濟(jì)體的替代，在這些新興經(jīng)濟(jì)體中可投資的資產(chǎn)還是非常有限的。因此為了能有機(jī)會(huì)投資這些新興經(jīng)濟(jì)體，機(jī)構(gòu)投資者將眼光轉(zhuǎn)向了和這些經(jīng)濟(jì)體增長密切相關(guān)的大宗商品投資。

（5）套利的需要，對于很多機(jī)構(gòu)投資者來說，套利機(jī)會(huì)應(yīng)該是他們投資商品期貨市場的主要原因。相對于其他市場而言，商品期貨市場存在很大的套利機(jī)會(huì)，如期貨和現(xiàn)貨不同定價(jià)時(shí)段的不同交易者行為而衍生出來的周期套利機(jī)會(huì)；基于品種交易機(jī)制、保證金改變以及監(jiān)管政策導(dǎo)致的投資者行為變化而衍生出來的周期性套利機(jī)會(huì)；商品指數(shù)變動(dòng)衍生的套利機(jī)會(huì)等。

此外，商品投資能保護(hù)投資者免受突發(fā)經(jīng)濟(jì)事件帶來的不利影響。自2004 年以來，大量的研究文獻(xiàn)表明，從長期歷史數(shù)據(jù)分析來看，作為一項(xiàng)戰(zhàn)略配置資產(chǎn)，商品期貨具有許多獨(dú)特的特點(diǎn)和好處。這方面的主要研究文獻(xiàn)有：Gorton 和Rouwenhorst（2006）運(yùn)用1954年～2004年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)商品期貨的收益和夏普指數(shù)與股票相同，而其收益與股票和債券成負(fù)相關(guān)，與通貨膨脹率、預(yù)期和非預(yù)期的通貨膨脹率成正相關(guān)。Ibbotson Associates（2006）的研究報(bào)告也給出了相似的結(jié)論。Greer（2000，2005），Erb 和 Harvey（2006）摒棄了歷史數(shù)據(jù)的分析方法，而通過數(shù)學(xué)方法發(fā)現(xiàn)當(dāng)具有高方差的資產(chǎn)（商品期貨和股票）之間的相關(guān)性較低時(shí)，由資產(chǎn)配置的再平衡可以獲得高額的多樣化收益。此外Heather 和Unsal（2004）、Rian（2005）、Ibbotson Associates（2006）、Eleanor de Freitas（2008）、Stoll 和 Whaley （2009）等都在這一領(lǐng)域進(jìn)行了論述。這些研究結(jié)論引導(dǎo)著越來越多的機(jī)構(gòu)投資者將商品納入其戰(zhàn)略投資組合中。

2. 大宗商品金融化的外在因素。

（1）低利率政策和寬松貨幣環(huán)境。低利率和全球范圍內(nèi)的寬松的貨幣環(huán)境刺激的大宗商品的交易量不斷上漲。大宗商品不僅僅為提供了投資組合的多樣性及上升的空間而且能幫助投資組合抵御因通貨膨脹所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。低利率政策增加了市場上對于可儲存商品的需求或者說通過三種渠道降低了可儲存商品的供給（Frankel，2008）①當(dāng)預(yù)期大宗商品未來價(jià)值會(huì)上漲時(shí)，低利率政策會(huì)減少實(shí)物提取的動(dòng)機(jī)；②低利率政策會(huì)增加企業(yè)以低成本持有庫存的動(dòng)機(jī)；③低利率政策會(huì)鼓勵(lì)投資者為追求高投資收益由投資債券轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨合約。寬松的貨幣環(huán)境更進(jìn)一步的刺激了在大宗商品市場追求高收益的投機(jī)行為。

（2）新型金融產(chǎn)品的廣泛運(yùn)用和新的機(jī)構(gòu)投資者的加入。隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，近年來不斷涌現(xiàn)出許多新型的金融產(chǎn)品，如場外交易互換合約（Over-The-Counter （OTC） Swap Agreements）、多頭指數(shù)基金（Long-only Index Funds）、商品交易所交易基金（Commodity Exchange Traded Funds）和其他結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，這些新興的金融工具鼓勵(lì)更多的金融機(jī)構(gòu)和投資者更方便的投入到商品市場的投資中。隨著這些新型商品交易產(chǎn)品的產(chǎn)生，新的機(jī)構(gòu)投資者——商品指數(shù)投資者也加入到商品期貨市場中，并成為其中的重要力量。從21世紀(jì)頭幾年開始，國際商品指數(shù)有了長足的發(fā)展并產(chǎn)生了商品ETFs這一創(chuàng)新的交易產(chǎn)品，商品指數(shù)基金開始吸引大規(guī)模的投資資金，尤其吸引那些想在商品期貨中分一杯羹的養(yǎng)老基金和大學(xué)捐贈(zèng)基金。商品指數(shù)投資者的投資目標(biāo)是在一段時(shí)間內(nèi)通過持有多頭頭寸追蹤商品指數(shù)的趨勢，大型的商品指數(shù)投資者主要是通過互換交易商獲得商品頭寸的（CFTC，2009）。這些都客觀上促進(jìn)了商品期貨市場金融化的進(jìn)程。

（3）商品期貨交易機(jī)制的完善。商品期貨市場金融化的一個(gè)關(guān)鍵因素是商品期貨市場基礎(chǔ)設(shè)施和交易機(jī)制的不斷完善。如在商品期貨交易中引入電子交易從而減少了交易成本并加快了交易處理速度。同時(shí)也有利于新的投資策略和投資方式的發(fā)展，如算法交易、高頻交易等。同時(shí)國際期貨和衍生品市場方興未艾的并購浪潮，使數(shù)量上不斷趨少、規(guī)模上不斷增大的跨國金融交易所平臺不斷涌現(xiàn)。種種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的環(huán)境的深刻變化使得期貨市場在廣度上不斷擴(kuò)展，同時(shí)可以使投資者能夠24小時(shí)全天候參與全球的資源配置。

三、 大宗商品金融化所引起的爭議

爭議一：大宗商品金融化是否弱化了期貨市場的傳統(tǒng)功能？

商品期貨市場發(fā)展初期，以價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩大功能服務(wù)和從屬于現(xiàn)貨市場；而隨著商品期貨市場的日益發(fā)展壯大，期貨市場逐漸成為現(xiàn)貨市場的定價(jià)基準(zhǔn)，開始反過來引領(lǐng)現(xiàn)貨市場的價(jià)格走勢，當(dāng)今能源、工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的國際貿(mào)易基本都是以期貨價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)。如果說在早期期貨市場的定價(jià)基準(zhǔn)功能是因?yàn)槠淞己玫膬r(jià)格發(fā)現(xiàn)功能使期貨價(jià)格成為現(xiàn)貨價(jià)格的良好反映，那么近年來金融資本的大量涌入則使期貨價(jià)格在揭示現(xiàn)貨市場各類因素的同時(shí)也開始反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的金融因素，有學(xué)者認(rèn)為這就使得期貨市場對現(xiàn)貨市場的引導(dǎo)功能進(jìn)一步強(qiáng)化了。

另外一些學(xué)者和專家認(rèn)為，大宗商品金融化帶來的金融性資本大量進(jìn)入商品期貨市場一方面增加了價(jià)格波動(dòng)使得價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離原本應(yīng)該由現(xiàn)貨市場上供求關(guān)系決定的價(jià)格水平。由此引起的商品市場金融化使得傳統(tǒng)的期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能弱化。由此導(dǎo)致商品價(jià)格不僅僅反映現(xiàn)貨市場基本面的變化，還要受期貨市場的影響的約束。另一方面，對于那些與要從現(xiàn)貨市場中獲利的生產(chǎn)商、加工商和銷售商來說要面對更大的不確定性，原來由期貨市場傳遞的價(jià)格信號不再可靠。他們控制市場風(fēng)險(xiǎn)、管理庫存和進(jìn)行投資交易決策變得更加復(fù)雜。這就使得生產(chǎn)者對于長期的套期保值望而卻步，而劇烈的價(jià)格波動(dòng)也加大了套期保值的成本，使小生產(chǎn)商尤其是發(fā)展中國家的生產(chǎn)者難以承受。從而弱化了期貨市場的套期保值功能。

爭議二： 大宗商品金融化是否是引起商品價(jià)格波動(dòng)的推動(dòng)因素？

商品市場的金融化無疑對商品期貨市場的價(jià)格走勢有一定影響，但是他是否是價(jià)格波動(dòng)的推動(dòng)性因素還存在爭論。金融性投資帶來的大量金融資本通過定價(jià)機(jī)制使得大宗商品的現(xiàn)貨價(jià)格隨期貨價(jià)格的走勢波動(dòng)，使之在反映基本面的情況之外，還呈現(xiàn)出價(jià)格金融化的特征。大宗商品價(jià)格的金融化，著重表現(xiàn)在除了在宏觀經(jīng)濟(jì)、資源儲量、產(chǎn)能等實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素之外，商品期貨市場的資金供給及操作方向、期貨市場參與者的信心等與原本大宗商品現(xiàn)貨市場無關(guān)的因素也對其價(jià)格產(chǎn)生加大的影響，甚至使其短期內(nèi)與基本面因素相背離。更有觀察家指出在能源期貨及有色金屬期貨市場，基金持倉頭寸已經(jīng)成為判斷商品期貨價(jià)格走勢的重要指標(biāo)。甚至對沖基金更被指是在國際市場中操縱原油價(jià)格的幕后黑手。許多學(xué)者和機(jī)構(gòu)也開始關(guān)注金融化對于商品期貨市場的影響，并進(jìn)行了實(shí)證性的研究。到現(xiàn)在還沒有充足的證據(jù)證明商品期貨市場的金融化對商品價(jià)格有顯著和持久的影響，當(dāng)然數(shù)據(jù)方面的改善將會(huì)有助于更具結(jié)論性的研究。

也有一些學(xué)者通過分析認(rèn)為決定大宗商品價(jià)格是由基本面的情況決定了，和投機(jī)性投資的增長無關(guān)。基本面的經(jīng)濟(jì)因素——市場的供給和需求關(guān)系的狀況，是解釋商品期貨價(jià)格波動(dòng)最有力的原因。ICI研究報(bào)告2012年指出從2004年開始的商品期貨價(jià)格的上漲、暴跌、在上漲的走勢是與美元和世界經(jīng)濟(jì)周期密不可分的，尤其是新興經(jīng)濟(jì)體中國、印度、巴西和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)繁榮和衰退有很大關(guān)系。

四、 大宗商品金融化的影響

盡管大宗商品金融化帶來了很多爭議，但是大宗商品對于大宗商品的金融化帶來了大量的金融資本，從而增加了整個(gè)市場的流動(dòng)性?，F(xiàn)貨市場的套期保值需求是期貨市場存在的基礎(chǔ)，而充分的流動(dòng)性則是期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和套期保值功能實(shí)現(xiàn)的需要。在商品期貨市場上，流動(dòng)性依賴于投機(jī)者的廣泛參與，參與的投機(jī)者越多，市場的流動(dòng)性也就越強(qiáng)。原有主動(dòng)投資者期貨投資基金的增長和新型被動(dòng)投資者的加入，帶來了巨量金融資本的涌入，大大增強(qiáng)了商品期貨市場的流動(dòng)性。商品市場的金融化改變了市場中的力量格局。機(jī)構(gòu)投資者憑借其強(qiáng)大的資金實(shí)力、敏銳的市場觸覺、專業(yè)的投資技術(shù)以及“羊群效應(yīng)”的廣泛影響，成為商品期貨市場的主要力量。盡管大宗商品金融化在市場功能和市場穩(wěn)定性方面還存在爭議，但是不可否認(rèn)大宗商品金融化帶來的金融資本對商品價(jià)格、市場結(jié)構(gòu)和市場功能有著重要的影響。

五、 美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對大宗商品金融化的措施及對我國的啟示

美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)為應(yīng)對大宗商品金融化也采取了很多措施，主要集中在以下兩個(gè)方面。一是加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的立法，包括加強(qiáng)市場監(jiān)管以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；規(guī)范銀行經(jīng)營活動(dòng)以保障其健康有序發(fā)展；加強(qiáng)消費(fèi)者保護(hù)以避免其權(quán)益受損；尤其是加強(qiáng)針對金融衍生品的監(jiān)管。最典型的是2010年通過的多德-弗蘭克（Dodd-Frank）法案，他被認(rèn)為是大蕭條“以來最全面、最嚴(yán)厲的金融改革法案，他限制銀行自營交易及高風(fēng)險(xiǎn)的衍生品交易。在自營交易方面，允許銀行投資對沖基金和私募股權(quán)，但資金規(guī)模不得高于自身一級資本的3%。在衍生品交易方面，要求金融機(jī)構(gòu)將農(nóng)產(chǎn)品互換、能源互換、多數(shù)金屬互換等風(fēng)險(xiǎn)最大的衍生品交易業(yè)務(wù)拆分到附屬公司，但自身可保留利率互換、外匯互換以及金銀互換等業(yè)務(wù)。

二是加強(qiáng)對商品市場的監(jiān)管，要求大額交易或大金融機(jī)構(gòu)的交易須向監(jiān)管方或受監(jiān)管的交易所及時(shí)備案，以便于統(tǒng)計(jì)和監(jiān)管；建立場外衍生品市場交易信息披露系統(tǒng)；標(biāo)準(zhǔn)化的場外合約在規(guī)定的交易所公開上市，并且所有標(biāo)準(zhǔn)化合約的場外交易衍生品必須通過交易所統(tǒng)一清算等。2009年美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）了他對商品指數(shù)和互換交易商的調(diào)查報(bào)告。他針對2007年底～2008年中商品期貨市場的價(jià)格上漲對商品指數(shù)和互換交易商進(jìn)行了調(diào)查。在調(diào)查報(bào)告中提出修正機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)收集和報(bào)告程序，建議將指數(shù)交易商和互換交易商從商業(yè)持倉中分離出來并將其作為新持倉類別。擬定了針對場外互換交易行為的定期補(bǔ)充報(bào)告制度。建議在CFTC內(nèi)部設(shè)立新的數(shù)據(jù)征詢部門和設(shè)立針對特定大型交易商的報(bào)告制度。美國商品期貨交易委員會(huì)和美國證券交易委員會(huì)2010年以來數(shù)次調(diào)整大型互換交易商持倉限制豁免額度。2012年兩者的聯(lián)合法規(guī)要求從事大量互換業(yè)務(wù)的企業(yè)必須在兩家監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記，并需要用更多資本金和擔(dān)保品來為交易提供擔(dān)保。CFTC不斷加強(qiáng)監(jiān)管可以看作美國金融法案改革進(jìn)行的一部分，即監(jiān)管部門被賦予了更大的監(jiān)管權(quán)力，以應(yīng)對層出不窮的金融創(chuàng)新。美國對金融市場的統(tǒng)一監(jiān)管模式，更有利于提高監(jiān)管效率，避免多邊監(jiān)管產(chǎn)生的沖突與疏漏。

相對于國際市場，我國期貨市場一直受到嚴(yán)格監(jiān)管，商品價(jià)格理論上應(yīng)獨(dú)立于國際市場上的劇烈波動(dòng)而平穩(wěn)變化，但事實(shí)上卻隨著國際市場共同波動(dòng)，這或許是受輸入性貿(mào)易和期貨市場聯(lián)動(dòng)性的影響。無論哪種原因，如果國內(nèi)實(shí)體企業(yè)脫離了期貨市場進(jìn)行套期保值，都很難承受價(jià)格的劇烈波動(dòng)。應(yīng)鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者同實(shí)體企業(yè)、貿(mào)易商一起，參與期貨市場，增強(qiáng)期貨市場的流動(dòng)性，提升國內(nèi)商品市場的定價(jià)權(quán)，才能解決國內(nèi)商品價(jià)格嚴(yán)重受國際影響的現(xiàn)狀。通過爭奪定價(jià)權(quán)來應(yīng)對國外市場金融化帶來的輸入性影響，重要的是加快發(fā)展期貨市場。適度放開金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場，加速產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的融合。放松管制，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，讓金融市場更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效規(guī)避國際大宗商品金融化的負(fù)面影響。鼓勵(lì)期貨公司發(fā)展成為綜合型風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)，為實(shí)體企業(yè)提供全面和切合實(shí)際的服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

1. 周麗娜. 金融資源的富集作用與商品金融化. 金融理論與實(shí)踐，2007，（5）.

2. Taleb， Nassim Nicholas. The Black Swan： The Impact of the Highly Improbable. Random House， ISBN 978-1-4000-6351-2.

3. D. Domanski and A. Heath. Financial Investors and Commodity Markets. Bank for International Settlements Quarterly Review. Switzerland.

4. Epstein， Gerald. Financialization and the World Economy.2005/ 10/1.

5. Erb， C. and C. Harvey. The Strategic and Tactical Value of Commodity Futures. Financial Analysts Journal， March/April， 69-97.

6. Gorton， Gary B. and Rouwenhorst. K. Geert. Facts and Fantasies about Commodity Futures. Financial Analysts Journal， 2006，62（2）：47-68.

7. Greer， R. The Nature of Commodity Index Returns. Journal of Alternative Investments， Summer， 45-52.

8. Tang， K.， and W. Xiong. Index Investing and the Financialization of Commodities. Working Paper， Department of Economics， Princeton University.2008，（8）.

第4篇：短期期貨交易策略范文

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；寧波；服裝出口；影響

一、引言

自我國改革開放以來，紡織服裝產(chǎn)業(yè)直接成為我國重要的國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)，其中寧波寧波是我國紡織服裝在產(chǎn)業(yè)發(fā)展大省。服裝產(chǎn)業(yè)在寧波市當(dāng)中屬于傳統(tǒng)化的產(chǎn)業(yè)類型，在寧波當(dāng)?shù)匾彩侵匾闹е彤a(chǎn)業(yè)，位于全國服裝時(shí)尚產(chǎn)業(yè)當(dāng)中的前沿地位。近幾年，寧波服裝產(chǎn)業(yè)獲得前所未有的發(fā)展機(jī)遇，當(dāng)前主要是以生產(chǎn)男襯衫和西服為主，并且還具備非常龐大的皮革、童裝等服裝產(chǎn)業(yè)集群。在整個(gè)寧波服裝產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，總共有三種馳名商標(biāo)，四種品牌類襯衫，和其他的服裝生產(chǎn)城市對比而言，榮獲全國第一，并且內(nèi)部服裝企業(yè)及品牌等都真正具備非常強(qiáng)的國際競爭力。然而隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，人民幣匯率開始產(chǎn)生急劇變化，國家開始調(diào)整出口退稅，相應(yīng)的原材料價(jià)格不斷上漲，人力成本及外部需求等均受到金融危機(jī)影響，再加上多種不利因素的影響，直接導(dǎo)致多數(shù)寧波出口型的中小型企業(yè)發(fā)展越發(fā)困難。

二、當(dāng)前寧波外貿(mào)服裝產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r

1.人民幣升值

人民幣在國際上的升值，相對于國內(nèi)發(fā)展而言，確實(shí)一種明顯的貶值現(xiàn)象，多數(shù)出口企業(yè)在此背景下，所能獲取的利潤急劇降低。從2013年開始，人民幣兌換美元的匯率不斷變動(dòng)，多次創(chuàng)下新高。其直接從1月4日的628.97（美元=100）上升至4月份的625.06，直接升值了391個(gè)點(diǎn)，漲幅0.63%。要知道在2012年全年漲幅才不過146個(gè)點(diǎn)，直到12月，人民幣的匯率開始直線上升，直接突破6.1（美元=1）。結(jié)合國際銀行清算數(shù)據(jù)分析表明，自2014年開始，人民幣和美元之間的匯率相比以往明顯下降，并且其兩者的匯率波動(dòng)表現(xiàn)非?；钴S，匯率本身所表現(xiàn)出的彈性增長幅度不斷增強(qiáng)，由此致使其匯率的波動(dòng)幅度也開始不斷擴(kuò)展。如2014年3月17日，人民幣和美元間的匯率波幅直接從2012年的0.5%～1%直接調(diào)整為1%～2%。而至2014年發(fā)展的第二季度末，其各大銀行之間的外匯市場當(dāng)中，其人民幣和美元兩者之間的匯率直接為6.1528，相比上一年年末的匯率直線下降了0.91%的范圍，盡管整個(gè)過程中人民幣在名義上的匯率直線下降了2.82%作用，但是其實(shí)際的有效匯率則直接下降了大約3.97%的范圍。此類情況對于相應(yīng)的出口企業(yè)而言，直接表明一些外貿(mào)公司在年初下訂單后，其幾個(gè)月后所能獲取的利潤將極大縮水。因此，人民幣對外升值的同時(shí)，對內(nèi)卻是一種貶值情況，直接導(dǎo)致出口企業(yè)所需投入的成本不斷上漲，很多原材料的價(jià)格也隨之攀升，企業(yè)生產(chǎn)量越大，則其被縮水的利潤就越大。

2.國內(nèi)生產(chǎn)成本顯著增加

自2011年開始，我國棉花價(jià)格對比國外棉花價(jià)格差異非常明顯，直至2012年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，國內(nèi)外棉花差價(jià)直接高達(dá)5000元/噸-6000元/噸。而到了2013年，棉花差價(jià)穩(wěn)定控制在4000元/噸-5000元/噸的范圍。正是由于國內(nèi)外棉花差價(jià)過于明顯，直接導(dǎo)致寧波多數(shù)紡織服裝行業(yè)內(nèi)的中小型企業(yè)大量停產(chǎn)，嚴(yán)重阻礙了穩(wěn)定的生產(chǎn)發(fā)展情況。在此種發(fā)展形式下，棉花原材料的成本在整個(gè)棉紡織品成本當(dāng)中占據(jù)70%以上，再加上受到國家收儲價(jià)托舉作用的影響，市場當(dāng)中每噸棉花的現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定維持在19500元的范圍，但依然高出國際棉花價(jià)格5000元左右。正式因此此種棉花差價(jià)的緣故，直接導(dǎo)致國內(nèi)紡織服裝企業(yè)成本對于國外同行業(yè)對手高出很多，因此致使國內(nèi)的出口競爭受到嚴(yán)重的阻礙。

3.技術(shù)限制影響服裝出口

當(dāng)前國內(nèi)服裝企業(yè)所采用的檢測技術(shù)設(shè)備明細(xì)落后，同時(shí)受到經(jīng)濟(jì)條件的限制，導(dǎo)致其難以有效的控制和檢測出ppb級的物質(zhì)。由此致使此類企業(yè)不得不將相應(yīng)的檢測工作交由發(fā)達(dá)國家內(nèi)的檢測機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢測，而因此所產(chǎn)生的昂貴檢測費(fèi)用直接增加了我國紡織服裝產(chǎn)業(yè)的出口成本，因此寧波市內(nèi)的紡織服裝產(chǎn)業(yè)也必將由此深受影響。

4.寧波紡織服裝企業(yè)內(nèi)的品牌優(yōu)勢不足

結(jié)合寧波市近年來的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r分析，寧波當(dāng)前直接成為國內(nèi)顯著的服裝生產(chǎn)基地，同時(shí)也成為我國服裝品牌聚集地和品牌服裝出口基地等，比如其中較為出名的雅戈?duì)?、太平鳥、杉杉以及羅蒙等多個(gè)馳名商標(biāo)及名牌不斷涌現(xiàn)。但是相關(guān)專業(yè)人員支出國內(nèi)的多數(shù)服裝品牌嚴(yán)重缺乏相應(yīng)的個(gè)性，其并沒有被賦予民族性的特點(diǎn)。在整個(gè)服裝行業(yè)當(dāng)中，內(nèi)銷始終堅(jiān)持設(shè)計(jì)和品牌發(fā)展相結(jié)合的理念，當(dāng)前多數(shù)外貿(mào)企業(yè)也深刻注意到了這點(diǎn)。因此這就要求寧波服裝產(chǎn)業(yè)必須深刻認(rèn)識到，只有告別模仿復(fù)制的模式，才能真正創(chuàng)新發(fā)展處屬于自身的品牌服裝，這就應(yīng)當(dāng)改善依賴于單純貼牌加工的模式，需擴(kuò)大品牌設(shè)計(jì)的投資力度，由此促使整個(gè)產(chǎn)品能夠變得更為獨(dú)特、唯一，最終將由此提升服裝產(chǎn)品本身的附加值，保障寧波服裝產(chǎn)品擺脫低段價(jià)值階層。

例如從2005年至2007年這三年當(dāng)中，寧波市內(nèi)的紡織服裝產(chǎn)業(yè)出口情況分別高達(dá)244.29億美元-369.40億美元，其每年間的同比增長直接表型為24.30%、21.74%和18.41%的百分比，結(jié)合整體的發(fā)展來分析，其每年間的增勢情況基本維持在一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)。結(jié)合此次調(diào)查的情況來分析，整個(gè)調(diào)查過程采用了問卷調(diào)查、實(shí)施實(shí)地走訪以及開展相應(yīng)的重點(diǎn)企業(yè)座談會(huì)等多種形式，其中問卷調(diào)查的形式主要是在全省的范圍當(dāng)中，直接選擇其中80多家紡織企業(yè)和60家服裝企業(yè)，并且其中的樣本企業(yè)，其在近幾年所營造的出口規(guī)模，直接占據(jù)全省范圍內(nèi)紡織服裝企業(yè)出口總額10%的比例范疇，由此可知此類企業(yè)的發(fā)展性質(zhì)以及實(shí)施貿(mào)易的方式等，通常都直接表明寧波紡織服裝企業(yè)本身的發(fā)展特點(diǎn)類型。

結(jié)合表中內(nèi)容可知，通常樣本企業(yè)其本身的銷售增速在維持穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，其實(shí)現(xiàn)出口的增速情況將顯著降低。自從其人民幣兌換匯率改革以來，此類紡織服裝樣本企業(yè)所取得的銷售額度始終維持在一個(gè)穩(wěn)定的增長狀態(tài)當(dāng)中。直至其到2005年下半年，才開始對比上半年獲得顯著增長23.98%的百分比范圍，比如其2006年的銷售額度對比2005年的銷售額度明顯增長 19.25%的百分比。此外，其出口銷售的收入在銷售總額度當(dāng)中占據(jù)著較為平穩(wěn)的比重。

總之，原材料價(jià)格激增，勞動(dòng)成本的增加以及人民幣匯率的變動(dòng)等，都促使寧波紡織服裝產(chǎn)業(yè)出口貿(mào)易受到嚴(yán)重影響，再加上全新貿(mào)易壁壘和金融危機(jī)而引發(fā)的市場需求下降的因素，直接致使寧波紡織服裝產(chǎn)品直接面臨的嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

三、人民幣匯率波動(dòng)對寧波服裝出口的影響

1.人民幣匯率波段對貿(mào)易影響的理論分析

在傳統(tǒng)的貿(mào)易理論當(dāng)中認(rèn)定匯率波動(dòng)將給貿(mào)易發(fā)展帶來抑制效果，有學(xué)者提出假設(shè)，出口商作為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，其通常認(rèn)為匯率的風(fēng)險(xiǎn)將對國際交易成本造成影響。從而直接以此增加了企業(yè)方面利潤的不確定性，甚至將由此致使自身市場和資源向著國內(nèi)市場方向發(fā)展和轉(zhuǎn)移。學(xué)者Ethier在匯率波動(dòng)的理論條件下，將風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的企業(yè)實(shí)施模型化的設(shè)定，并以此針對其在進(jìn)口額和遠(yuǎn)期頭寸的選擇上展開深入的探討和研究。在研究當(dāng)中，其采用即期匯率的標(biāo)準(zhǔn)差對匯率的波動(dòng)進(jìn)行衡量，并以此架設(shè)進(jìn)口商品的價(jià)格是以國外貨幣進(jìn)行表示。通過該研究發(fā)現(xiàn)，在此種架設(shè)的前提之下，匯率的波動(dòng)并不會(huì)直接影響到貿(mào)易的發(fā)展情況，不過，對企業(yè)選擇遠(yuǎn)期頭寸大小而言，影響非常明顯。不過，在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，企業(yè)通常都難以掌握充足的信息，因此也就難以有效的預(yù)測到多種匯率情況下的利潤狀況。

2.實(shí)證分析

本次實(shí)證分析主要針對2008年金融危機(jī)后的匯率波動(dòng)對寧波紡織服裝產(chǎn)業(yè)出口的影響進(jìn)行研究，為此所抽取的樣本主要在2008年-2014年期間的月度數(shù)據(jù)為主。結(jié)合學(xué)者李亞新的研究表明，國家四級匯率的降低，表示該國內(nèi)的貨幣對外貶值相比主要貿(mào)易伙伴貨幣的對外貶值幅度更大，由此將促使該國內(nèi)的產(chǎn)品競爭力得以顯著提升，將導(dǎo)致有利于出口，而不利于進(jìn)口的情況。文中所指的匯率也即是實(shí)際有效匯率。在文章所抽取的數(shù)據(jù)樣本中，人民幣實(shí)際匯率主要來源國際清算銀行網(wǎng)站。而寧波紡織服裝貿(mào)易出口數(shù)據(jù)則來源于寧波商務(wù)廳網(wǎng)站。具體從以下幾個(gè)方面來展開：

（1）檢驗(yàn)單位根，主要目的為了能夠解決由于異方差所直接帶來的影響情況，并且在真正在實(shí)施檢驗(yàn)工作以前，要求所選序列應(yīng)當(dāng)盡可能的采取其中所包含的對數(shù)數(shù)值。但是，通常由于在整個(gè)時(shí)間序列當(dāng)中的數(shù)據(jù)，通常都處于一種不穩(wěn)定的狀態(tài)，所以就需要構(gòu)建出相應(yīng)的時(shí)間序列模型線，這樣才能針對序列采取平穩(wěn)性的檢驗(yàn)工作（如下表2）。其所有的變量除了出口值之外，都屬于非平穩(wěn)性的時(shí)間序列。其一階差分后的所有變量均趨向于平穩(wěn)，必然能夠充分滿足同階單整I（1）協(xié)整分析條件。

（2）協(xié)整檢驗(yàn)方法，充分結(jié)合ADF檢驗(yàn)結(jié)果分析可知，經(jīng)此項(xiàng)檢驗(yàn)所獲得的變量序列，通常其一階差分都將以一階單整的形式來加以呈現(xiàn)。所以，就必須在此基礎(chǔ)上，深入開展相應(yīng)的協(xié)整檢驗(yàn)操作形式，從而據(jù)此來深入探討其時(shí)間序列當(dāng)中是否真正存在明顯的、長期的以及穩(wěn)定的均衡性關(guān)系。具體可以直接由此采取Johansen檢驗(yàn)的方法，來針對其多變量實(shí)施協(xié)整檢驗(yàn)的操作，這對于多變量協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)而言非常有效。但是，其處于滯后期當(dāng)中的實(shí)際選擇情況，則具體表型為VAR系統(tǒng)結(jié)合AIC及SC的形式，并且通常都是在最小準(zhǔn)則的情況之下加以實(shí)施的。此外，通過結(jié)合協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在其5%范圍水平以內(nèi)，其中所具備的0個(gè)協(xié)整方程的假設(shè)將直接遭到明確拒絕。但是存在于3個(gè)協(xié)整方程當(dāng)中的架設(shè)，則并不會(huì)直接被拒絕，因此其在EX、REER、PCE以及CHAV當(dāng)中至少需要具備3種類型的協(xié)整關(guān)系，而這也是其長期均衡關(guān)系的重要保障。

結(jié)合表現(xiàn)出來的出口影響因素的長期協(xié)整關(guān)系來分析，在很長的時(shí)間內(nèi)，匯率、國外消費(fèi)、國外消費(fèi)支出以及國內(nèi)產(chǎn)出等多個(gè)因素當(dāng)中，消費(fèi)支出對于出口造成的影響最為明顯，其影響系數(shù)高達(dá)3.3756，其中由于匯率所造成影響明顯偏低，系數(shù)為-2.1803。

（3）誤差修正模型，通過模型分析可知當(dāng)出口貿(mào)易直接大于長期均衡時(shí)，將會(huì)直接向負(fù)方向發(fā)展和調(diào)整，而當(dāng)其小于長期均衡狀態(tài)時(shí)，則將直接向著正方向調(diào)整，其中系數(shù)值0.8137就直接反映了明確的調(diào)整力度。而結(jié)合其短期的情況來分析，人民幣波動(dòng)將在短期內(nèi)直接增加相應(yīng)的出口收入金額，這是基于人民幣升值背景下所發(fā)生的情況。而當(dāng)人民幣貶值時(shí)，將直接減少出口收入的金額，且其滯后性更為明顯，由此在短期內(nèi)，國外方面的消費(fèi)波動(dòng)對于出口的影響必將更為明顯。

四、應(yīng)對策略及建議

1.短期匯率波動(dòng)應(yīng)對策略

（1）外匯期貨結(jié)算，期貨交易主要指借助遠(yuǎn)期合同的形式，要求交易雙方應(yīng)當(dāng)承諾在未來的某天買進(jìn)或賣出相應(yīng)規(guī)定額度的外匯，從而由此實(shí)現(xiàn)其套期保值的目的，這樣才能真正減少或者消除其外匯風(fēng)險(xiǎn)。而針對相應(yīng)的出口商品，則可采取空頭套期保值的形式，主要是防止往后結(jié)算貨幣時(shí)面臨相應(yīng)的貶值風(fēng)險(xiǎn)。具體是出口企業(yè)在簽訂合同時(shí)，需在遠(yuǎn)期期刊市場當(dāng)中賣出一份等同的合約，在收到貸款后，再買進(jìn)行相同的合約，從而由此實(shí)現(xiàn)對沖的效果。（2）外匯期權(quán)結(jié)算，外匯期權(quán)交易指期權(quán)買方有權(quán)在往后某個(gè)時(shí)段內(nèi)，需按照其約定好的匯率價(jià)格向期權(quán)買方買進(jìn)或賣出所約定的外幣數(shù)額。而如果當(dāng)時(shí)的匯率不利于期權(quán)買方時(shí)，則可選擇放棄期權(quán)，所造成的損失只需交付保證金即可。（3）福費(fèi)廷交易，所謂福費(fèi)廷交易主要指出口商直接向進(jìn)口商提供相應(yīng)的貨物及服務(wù)，由此獲取進(jìn)口方承兌的遠(yuǎn)期匯票，然后可以此來辦理福費(fèi)廷機(jī)構(gòu)的貼現(xiàn)，這樣可有效獲取本幣現(xiàn)金。

2.長期匯率波動(dòng)應(yīng)對策略

（1）創(chuàng)新技術(shù)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，要想真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，單純依靠政府方面的支持難以獲得有效實(shí)現(xiàn)，主要是應(yīng)當(dāng)依靠紡織服裝企業(yè)自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。并且需不斷強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新，由此提升產(chǎn)品的技術(shù)含量以及商品的質(zhì)量水平等，這樣才能促使我國紡織服裝產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新性的轉(zhuǎn)變。（2）大力推進(jìn)品牌發(fā)展，近年來紡織服裝市場競爭異常激烈，我國單純依靠低成本競爭優(yōu)勢開始被國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢所削弱。因此促使我國為了能夠?qū)崿F(xiàn)長期發(fā)展，并在激烈市場競爭當(dāng)中站穩(wěn)腳跟，就必須不斷完善企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)出高品質(zhì)及高附加值的產(chǎn)品，大力推動(dòng)品牌產(chǎn)品的發(fā)展。（3）結(jié)合中國文化，發(fā)展特色產(chǎn)業(yè)，我國傳統(tǒng)文化傳承久遠(yuǎn)，尤其是多民族文化的融合，促使各個(gè)民族內(nèi)都具備屬于自身的文化特色服飾。這些都直接為我國紡織服裝設(shè)計(jì)師們提供了極為豐富的設(shè)計(jì)靈感和素材。

參考文獻(xiàn)：

[1]王超，商子楠.淺析人民幣匯率變動(dòng)對寧波紡織服裝業(yè)的出口的影響[J].商場現(xiàn)代化，2014，08：17-18.