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第1篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑和方式范文

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;問(wèn)題;退出機(jī)制

中圖分類(lèi)號(hào):F832文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)19-0054-03

風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital,也稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資),是一種風(fēng)靡全球的投資方式,是伴隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的新型金融工具。全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(NVCA)定義為:職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)(特別是中小型企業(yè))中的一種股權(quán)資本;經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織(OECD)的定義為:凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ),生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資,都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。中國(guó)自1985年正式發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資以來(lái),已有二十多年的歷史,但中國(guó)對(duì)高新產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果,其中一個(gè)很重要的原因是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制不完善,資本退出困難已成為制約中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步發(fā)展的一個(gè)重要因素。

一、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)退出渠道的現(xiàn)狀

風(fēng)險(xiǎn)投資退出,是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定階段以后,風(fēng)險(xiǎn)投資者認(rèn)為有必要是時(shí)候?qū)L(fēng)險(xiǎn)資本從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出,因而選擇一定的方式(公開(kāi)上市、出售或回購(gòu)、清算)通過(guò)資本市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出,以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失,為介入下一個(gè)項(xiàng)目作準(zhǔn)備。高收益是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資成功的退出實(shí)現(xiàn)的,可行的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵。

1.首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)。首次公開(kāi)發(fā)行(initial public offerings簡(jiǎn)稱(chēng)“IPO”)是指將被投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以普通股方式,第一次向證券市場(chǎng)上的一般公眾發(fā)行股票、上市交易的做法。首次公開(kāi)上市可以選擇在主板市場(chǎng)上和二板市場(chǎng)上市,由于二板市場(chǎng)的進(jìn)入門(mén)檻較低,IPO的最佳退出途徑是在二板市場(chǎng)(也稱(chēng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng))上市。

IPO是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)資本家最愿意采取的退出方式,其平均回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的回購(gòu)和并購(gòu)。IPO最佳的退出途徑是在二板市場(chǎng)(也稱(chēng)“創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)”)上市,其優(yōu)點(diǎn)是它進(jìn)入的門(mén)檻較低,許多國(guó)家和地區(qū)都成立了專(zhuān)為高科技企業(yè)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),如美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)、香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、歐盟的EASDAQ市場(chǎng)等。二板市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展十分重要,但是,中國(guó)為了確保主板市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展,把建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的計(jì)劃長(zhǎng)期擱置。這嚴(yán)重影響了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)IPO方式退出的暢通性。2004年5月深圳中小企業(yè)板的推出雖然彌補(bǔ)了中國(guó)二板市場(chǎng)的空白。但是,目前的中小企業(yè)板離真正的創(chuàng)業(yè)板還有很大距離。中小企業(yè)板除了上市的股本總額要求比較低之外,大部分還是沿襲了主板市場(chǎng)的游戲規(guī)則。而且在股權(quán)流通方面更加的苛刻。IPO的另一種退出途徑是在主板上市,但是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資本想在正規(guī)股票市場(chǎng)上面流通比較困難,這是因?yàn)橹靼迨袌?chǎng)的要求比較高并且監(jiān)管?chē)?yán)格。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)很難達(dá)主板市場(chǎng)上市的要求。中國(guó)主板市場(chǎng)上市不僅要求上市企業(yè)近三年內(nèi)連續(xù)盈利,公司股本總額不得少于5 000萬(wàn)元,并且還要支付將近股本總額15%左右的上市費(fèi)用。而且中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大多數(shù)是高增長(zhǎng)潛力的中小企業(yè),在企業(yè)創(chuàng)立的前兩三年幾乎沒(méi)有任何盈利,財(cái)務(wù)方面也無(wú)法承擔(dān)上市所需的巨額費(fèi)用,能達(dá)到要求的只有少數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。除此之外,中國(guó)的國(guó)有股與法人股不能夠全流通也成為制約中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本順利退出的瓶頸。

2.兼并與收購(gòu)(M&A)。兼并與收購(gòu)(Merger&Acquuisition簡(jiǎn)稱(chēng)“M&A”),是在市場(chǎng)機(jī)制作用下,企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易行為。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)構(gòu),更是企業(yè)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等一系列重要措施的手段。

兼并與收購(gòu)實(shí)質(zhì)是對(duì)市場(chǎng)的一種接管行為。在中國(guó),對(duì)接管市場(chǎng)發(fā)揮治理功能產(chǎn)生影響的首先是股權(quán)結(jié)構(gòu)方面,即實(shí)施并購(gòu)方的股權(quán)性質(zhì)及其最終取得的控股地位。并購(gòu)方的股權(quán)性質(zhì)在很大程度上決定了其實(shí)施并購(gòu)的行為,而控股程度則決定了其實(shí)現(xiàn)并購(gòu)意圖的可能性。因而,要充分發(fā)揮接管市場(chǎng)的治理功能、改善其治理效果,就應(yīng)該通過(guò)政策引導(dǎo)使并購(gòu)主體多元化、并購(gòu)行為市場(chǎng)化,徹底擯棄過(guò)去那種政府主導(dǎo)型的短期行為。2002年7月證監(jiān)會(huì)了《上市公司收購(gòu)管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)是第一個(gè)專(zhuān)門(mén)針對(duì)上市公司收購(gòu)的法規(guī)的藍(lán)本,對(duì)《證券法》中關(guān)于并購(gòu)的原則性條文起到了重要的充實(shí)作用。此外,自2001年11月證監(jiān)會(huì)和外經(jīng)貿(mào)部聯(lián)合《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問(wèn)題的若干意見(jiàn)》以來(lái),在不到一年的時(shí)間里,國(guó)家已經(jīng)頒布了8個(gè)涉及外資并購(gòu)的法律法規(guī)。這無(wú)疑為兼并和收購(gòu)的多元化發(fā)展搭建了良好的平臺(tái),既有利于充分發(fā)揮接管市場(chǎng)的治理功能,又是解決國(guó)有股減持問(wèn)題的可行方案。

3.清算(Write-off)。清算是指當(dāng)投資的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目發(fā)展前景不明或投資失利時(shí)常采用的一種止損措施。它是一種不成功的退出方式,是一種迫不得已卻又不失明智的退出手段。

高風(fēng)險(xiǎn)常常伴隨著高失敗率,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資者意味到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展緩慢而不能取得預(yù)期的投資收益時(shí),或風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入嚴(yán)重困難時(shí),風(fēng)險(xiǎn)資本家將采取清算的方式撤出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資,這是減少風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資損失的最佳辦法。中國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)投資的退出比重低于歐美等一下發(fā)達(dá)國(guó)家,但是中國(guó)的實(shí)際條件決定了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資投資的失敗率必然要高于這些國(guó)家。這說(shuō)明中國(guó)有些風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目雖然已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的問(wèn)題,但是由于風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)破產(chǎn)清算退出缺乏合理的認(rèn)識(shí),仍繼續(xù)對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資,結(jié)果造成的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)在清算的損失。

二、現(xiàn)有退出渠道存在的問(wèn)題

近年來(lái),中國(guó)的證券市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)雖然有了較大的發(fā)展,但還不是十分完善。從證券上市來(lái)看,企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)高,條件嚴(yán),不利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市。即使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠上市,由于大部分法人股不能流通,也使得風(fēng)險(xiǎn)資本難以收回。從產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)來(lái)看,企業(yè)的買(mǎi)賣(mài)轉(zhuǎn)讓等一系列中介服務(wù)不規(guī)范,極大地制約了產(chǎn)權(quán)交易。由于市場(chǎng)不完善,使風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資在某種程度上變成了一種非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的貸款。這些因素都嚴(yán)重影響了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展。

1.法規(guī)不完善。目前中國(guó)還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)以風(fēng)險(xiǎn)投資為調(diào)節(jié)對(duì)象的法律,而與風(fēng)險(xiǎn)投資有關(guān)的《公司法》、《合同法》、《證券法》雖然已經(jīng)進(jìn)行了修改,但仍然存在一些不利于風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的條款。

比如《證券法》第81條規(guī)定,“通過(guò)證券交易所的證券交易,投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的30%時(shí),繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的,應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)要約。但經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)免除發(fā)出要約的除外?！边@就是說(shuō),收購(gòu)上市公司股權(quán)達(dá)30%至少要十多個(gè)交易日,持續(xù)一個(gè)多月的時(shí)間,這樣必然會(huì)推動(dòng)股價(jià)的持續(xù)上漲,給收購(gòu)發(fā)方帶來(lái)巨大的成本障礙。這顯然不利于風(fēng)險(xiǎn)投資家采用購(gòu)買(mǎi)和買(mǎi)殼上市的方法退出風(fēng)險(xiǎn)資本。

2.主板上市困難。作為投資企業(yè)家與管理者首選的退出機(jī)制要數(shù)IPO了,其原因在于:IPO容易保持公司的獨(dú)立性和經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性。相對(duì)于管理層而言,IPO不會(huì)影響管理層對(duì)公司的控制,管理層可以延續(xù)其對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理。另外,各國(guó)或地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)表明,IPO的收益率是各種退出方式中最高的但在中國(guó)能成功實(shí)現(xiàn)IPO的風(fēng)投企業(yè)并不多,主要原因在于:一是主板上市的條件比較高,那些創(chuàng)業(yè)之初的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無(wú)力跨進(jìn),雖然深圳中小企業(yè)板在一定程度上彌補(bǔ)了中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的空白,但是對(duì)于剛剛起步的高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)來(lái)說(shuō)在深圳中小板上市仍然具有一定的困難;二是由于主板市場(chǎng)的法人股、國(guó)有股不能全流通的限制,使得風(fēng)險(xiǎn)資本在風(fēng)險(xiǎn)投資取得收益時(shí),無(wú)法通過(guò)拋售股票的形式順利的退出;三是中國(guó)股市受政策因素影響較大,這無(wú)疑給風(fēng)險(xiǎn)資本的退出增加了風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

3.產(chǎn)權(quán)交易不發(fā)達(dá)。企業(yè)并購(gòu)、股份回購(gòu)以及破產(chǎn)清算的退出方式是在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中完成的。如果風(fēng)險(xiǎn)投資家不愿意受上市條件的約束,也可以采取靈活多樣的方式,例如通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出。在中國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體制改革才短短三十年的時(shí)間,產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)還不是很發(fā)達(dá)。主要表現(xiàn)在:一是中國(guó)現(xiàn)存的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)大都受地方行政力量的控制,容易脫離地方的實(shí)際情況出現(xiàn)一哄而起的現(xiàn)象,因此影響風(fēng)險(xiǎn)投資資本以股權(quán)的方式順利退出;二是交易成本較高,這使得風(fēng)險(xiǎn)資本在投資不理想或失敗后退出較為困難;三是產(chǎn)權(quán)交易一般都是通過(guò)契約交易的形式完成的,過(guò)程漫長(zhǎng)。

4.清算機(jī)制存在缺陷。目前,中國(guó)有關(guān)企業(yè)破產(chǎn)清算方面具體操作的手續(xù)復(fù)雜,過(guò)程緩慢,而且由于傳統(tǒng)觀念的原因,中國(guó)險(xiǎn)投資企業(yè)一般都不能及時(shí)采取這種措施來(lái)減少損失。但在很多情況下,就必須斷然采取清算的方式退出。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)比較大的,如不能及時(shí)退出,將導(dǎo)致更大損失,而且影響風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)可利用的資金量及風(fēng)險(xiǎn)資本的融通。

5.缺乏專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)按所提供的服務(wù)可劃分為兩類(lèi):一種是一般中介機(jī)構(gòu)包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等;另一種是特殊中介機(jī)構(gòu),包括行業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估等。從中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看,特殊中介機(jī)構(gòu)在一定程度上帶有政府的色彩,并且無(wú)論是從機(jī)構(gòu)的管理者還是機(jī)構(gòu)的一些相關(guān)制度來(lái)說(shuō)都缺乏一定的專(zhuān)業(yè)性。但一般中介機(jī)構(gòu)確實(shí)在市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中不斷完善和發(fā)展起來(lái)的。在中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展過(guò)程中,政府只能為這些機(jī)構(gòu)的完善和發(fā)展提供有利的制度和市場(chǎng)條件,而不能直接參與這些機(jī)構(gòu)的成立和運(yùn)作。此外,相關(guān)人才的培養(yǎng)和機(jī)構(gòu)制度滋生的完善也是制約中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步完善和發(fā)展的重要瓶頸?？偠灾?一般性中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展成熟需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。

三、完善中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議

1.修改和完善相關(guān)法規(guī)。政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的重視應(yīng)該體現(xiàn)在為風(fēng)險(xiǎn)投資提供一個(gè)良好的環(huán)境上,而不是單單的參與管理,控制股權(quán)。政府應(yīng)該在法律和規(guī)章制度上面給予風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)一些優(yōu)惠政策,如適當(dāng)下調(diào)上市公司的注冊(cè)資本,使更多的中小型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)取得上市的資格;在修訂 《公司法》中適當(dāng)提高只是產(chǎn)權(quán)入股價(jià)值的比例。這樣做不僅有利于提高科技人員工作的積極性,還可以變相的提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的注冊(cè)資本和資信等級(jí),將更有利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展和股權(quán)流動(dòng)。修改企業(yè)兼并、轉(zhuǎn)售、破產(chǎn)清算的法律條款、科技產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的限制予以?xún)?yōu)惠和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的稅收優(yōu)惠政策的力度。從而真正從法律上確立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合法地位,以適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展需要。

2.建立和推行多渠道的風(fēng)險(xiǎn)資本上市機(jī)制。根據(jù)一些西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模與企業(yè)的IPO市場(chǎng)的活躍性成很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性,在國(guó)內(nèi)二板市場(chǎng)公開(kāi)上市能以最低交易成本和最高市場(chǎng)效率實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出,在中國(guó)這也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的最佳的途徑。當(dāng)然如果不能在二板順利上市,利用日臻完善的主板市場(chǎng),采用買(mǎi)殼或借殼的方式上市,也是不錯(cuò)的退出途徑之一。香港產(chǎn)業(yè)板1999年底的推出,為內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)開(kāi)辟了另一條上市的渠道。申請(qǐng)上市的公司只具備兩年活躍的經(jīng)營(yíng)記錄及未來(lái)兩年的業(yè)務(wù)目標(biāo),并且對(duì)公眾持股要求較低即可。當(dāng)然,內(nèi)地企業(yè)在香港上市,交易成本可能偏高,但是其運(yùn)作程序更規(guī)范,更符合國(guó)際慣例,有利于內(nèi)地科技型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)到香港市場(chǎng)融資。此外,國(guó)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也擁有巨大的融資能力和成熟的運(yùn)作機(jī)制,如美國(guó)的NASDAQ。到海外上市不但可以獲得企業(yè)急需的資本,有助于獲得國(guó)際金融市場(chǎng)的認(rèn)可,而且還可以使我們學(xué)習(xí)到國(guó)外豐富的經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)的理論以促進(jìn)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

3.建立專(zhuān)門(mén)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。由于中國(guó)中小風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)眾多,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出后也不能全部滿足風(fēng)險(xiǎn)資本的退出和融資的需求。所以,通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的成功退出同樣是很重要的退出方式。中國(guó)應(yīng)加緊制定有關(guān)政策法規(guī),規(guī)范并促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的結(jié)合,降低風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)結(jié)合的成本,并且理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系,進(jìn)行股份制改造、完善法人治理結(jié)構(gòu)、明確權(quán)限、實(shí)現(xiàn)資本人格化主體一方面是上市的必然要求,另一方面也為達(dá)不到上市條件和不想上市的企業(yè)實(shí)施兼并和購(gòu)買(mǎi)奠定了良好的基礎(chǔ)。同時(shí),也可以考慮在高新技術(shù)企業(yè)密集中的北京、上海、廣州、深圳等地區(qū),選擇一些資信好管理水平高的證券公司率先開(kāi)展柜臺(tái)交易,按市場(chǎng)機(jī)制等方式買(mǎi)賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的產(chǎn)權(quán)。

4.建立和完善中介服務(wù)體系。在風(fēng)險(xiǎn)資本退出的同時(shí),必然涉及到股權(quán)和產(chǎn)權(quán)的界定、估價(jià)等具體事項(xiàng),所以應(yīng)積極培育各種中介機(jī)構(gòu),保證其公正性和權(quán)威性。中介機(jī)構(gòu)要不斷體改自己的業(yè)務(wù)素質(zhì),加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度,并且不斷提高管理者和從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)和涵養(yǎng),使風(fēng)險(xiǎn)投資資本退出更充分。

5.完善風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)清算破產(chǎn)程序。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),一旦確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)失去了發(fā)展的可能或成長(zhǎng)太緩慢,就要果斷退出,將收回的資金投入另一個(gè)項(xiàng)目。目前,有關(guān)部門(mén)已經(jīng)制定了有關(guān)清算工作的程序和管理方法。但實(shí)踐中,企業(yè)的清算程序在具體操作中還是比較煩瑣,并且經(jīng)常以為產(chǎn)權(quán)、債權(quán)等因素制約,使企業(yè)不能正常完成清算。這顯然不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)展的需要。所以,應(yīng)完善有關(guān)破產(chǎn)清算反面的法律法規(guī),調(diào)整改善風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的清算條件,為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)清算破產(chǎn)建立有效的程序,使風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的清算退出獲得相應(yīng)的法律保障。

總之,沒(méi)有退出渠道的風(fēng)險(xiǎn)投資是沒(méi)有發(fā)展前途的,而沒(méi)有機(jī)制健全的退出渠道對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資同樣是沒(méi)有前途的。就中國(guó)現(xiàn)在的金融環(huán)境來(lái)說(shuō),雖然證監(jiān)會(huì)已明確提出在金融市場(chǎng)穩(wěn)定的時(shí)候適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板,但中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)尚處于特殊的轉(zhuǎn)軌時(shí)期,我們需要情形的看到中國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制和外部環(huán)境的缺陷和差距,不斷創(chuàng)造人才、科技、社會(huì)經(jīng)濟(jì)、法律等各方面的條件逐步掃除障礙,推進(jìn)退出機(jī)制的完善。同時(shí)我們也應(yīng)該不失時(shí)機(jī)的建立多層次、多渠道的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制,使風(fēng)險(xiǎn)資本能夠通過(guò)更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益,從而使資本市場(chǎng)與科學(xué)技術(shù)的共同發(fā)展。只有這樣中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資才會(huì)成功轉(zhuǎn)軌,走向更加完善的結(jié)局。

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第2篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑和方式范文

關(guān)鍵詞：R&D 風(fēng)險(xiǎn)投資 退出方式 醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)

有大部分研究中將風(fēng)險(xiǎn)投資作為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期的權(quán)益資本，事實(shí)上風(fēng)險(xiǎn)投資不僅可以作為企業(yè)的初始資本，也是研發(fā)活動(dòng)重要的融資來(lái)源。然而，目前從R&D角度考慮風(fēng)險(xiǎn)投資退出的研究較為少見(jiàn)。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資選擇何種方式退出是多種影響因素綜合作用的結(jié)果，且這些影響因素相互之間的關(guān)系較為模糊，采用特定的分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)具有一定的局限性?；谶@一現(xiàn)狀，本文以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為例，在分析研發(fā)融資與風(fēng)險(xiǎn)投資退出的關(guān)系基礎(chǔ)上，結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展、R&D及風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀，運(yùn)用模糊綜合分析法，建立評(píng)價(jià)模型，研究R&D風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳方式。

一、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)融資與風(fēng)險(xiǎn)投資退出的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)化分析

（一）醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)融資的特點(diǎn)分析

第一，資金需求量大。研發(fā)是藥品開(kāi)發(fā)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，需要投入大量的資金。第二，持續(xù)周期長(zhǎng)。開(kāi)發(fā)一種新藥的周期較長(zhǎng)，一般需要10年左右的時(shí)間，這也決定了其融資成本將高于其他產(chǎn)業(yè)。第三，融資風(fēng)險(xiǎn)高。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)及成果轉(zhuǎn)化失敗率較高，這使得投資機(jī)構(gòu)無(wú)法判斷投資風(fēng)險(xiǎn)是否在其風(fēng)險(xiǎn)承受范圍之內(nèi)，導(dǎo)致醫(yī)藥企業(yè)融資比較困難。第四，高投資回報(bào)。研發(fā)技術(shù)一旦由產(chǎn)業(yè)化階段轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品，將迎來(lái)確定的消費(fèi)市場(chǎng)、高額的附加值、壟斷的市場(chǎng)份額以及高額的利潤(rùn)，這就決定了醫(yī)藥企業(yè)有必要通過(guò)多種方式和途徑擴(kuò)大融資規(guī)模。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)融資的重要來(lái)源

從投資行為的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資屬于一種將資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，其投資對(duì)象多為處于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。投資期限至少為3年至5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占投資企業(yè)30%左右股權(quán)，而且不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅?。風(fēng)險(xiǎn)投資人一般會(huì)對(duì)被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險(xiǎn)投資人通過(guò)上市、收購(gòu)兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)資本的增值。風(fēng)險(xiǎn)投資的上述特征及優(yōu)勢(shì)與本文所分析的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)融資體系特征有諸多吻合之處，風(fēng)險(xiǎn)投資作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)融資的重要來(lái)源，對(duì)激發(fā)我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新能力，推動(dòng)整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要的意義。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資退出影響醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)后續(xù)研發(fā)融資能力

研發(fā)融資是風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的途徑之一，該途徑與風(fēng)險(xiǎn)投資退出分別位居一項(xiàng)研發(fā)活動(dòng)的首尾，研發(fā)融資與風(fēng)險(xiǎn)投資退出之間存在著動(dòng)態(tài)系統(tǒng)化的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是為了在風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)，獲得超額收益。如果風(fēng)險(xiǎn)投資者無(wú)法尋覓到風(fēng)險(xiǎn)資本流動(dòng)出口，不能使風(fēng)險(xiǎn)資本順暢退出，其所獲得的收益將會(huì)大打折扣。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資退出所實(shí)現(xiàn)的收益具有示范性，如果獲得了高額報(bào)酬，已有的、潛在的風(fēng)險(xiǎn)投資者均會(huì)積極的投資該產(chǎn)業(yè)，從而使得該產(chǎn)業(yè)的后續(xù)研發(fā)資金得到了一定程度的保證。因此，為了保證產(chǎn)業(yè)研發(fā)資金充足，風(fēng)險(xiǎn)資本獲得高額收益，完善的退出機(jī)制以及合理的退出方式是關(guān)鍵所在。

二、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)R&D風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的模糊綜合評(píng)價(jià)

（一）評(píng)價(jià)因素集和評(píng)語(yǔ)集的確定

按照模糊綜合評(píng)價(jià)模型程序，本文將評(píng)估因素分為三個(gè)層次，評(píng)價(jià)因素集U=U1，U2，U3=醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)影響因素，R&D影響因素，風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素。其中U1=U11，U12，U13，U14=利潤(rùn)，稅收，新增加固定資產(chǎn)，新開(kāi)工項(xiàng)目，U2=U21，U22，U23，U24，U25=新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)支出，R&D經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出，R&D人員全時(shí)當(dāng)量，擁有發(fā)明專(zhuān)利數(shù)，研發(fā)機(jī)構(gòu)數(shù)，U3=U31，U32，U33，U34，U35=管理風(fēng)險(xiǎn)資本總量，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)時(shí)間5年以上，新募集風(fēng)險(xiǎn)資本總量，投資規(guī)模，投資強(qiáng)度。設(shè)立評(píng)語(yǔ)集V=V1，V2，V3，V4=優(yōu)，良，中，差，相應(yīng)得分分別為95，80，65，50。若最后綜合得分為優(yōu)秀，則醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)R&D風(fēng)險(xiǎn)投資退出可采用IPO方式以實(shí)現(xiàn)資本增值最大化；若最后綜合得分為良好，則使用股權(quán)轉(zhuǎn)讓或IPO方式；若最后綜合得分為中等，則風(fēng)險(xiǎn)投資退出可考慮股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式；若最后綜合得分為差，則可采用清算方式實(shí)現(xiàn)退出。

（二）構(gòu)建隸屬度函數(shù)

為使研究具有普遍性，本文以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)2008-2011年的數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)適合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的退出方式。本文以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)影響因素中利潤(rùn)指標(biāo)為例，構(gòu)建如下隸屬度函數(shù)：

2008-2011年醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)平均利潤(rùn)U11為1 181億元，根據(jù)隸屬度函數(shù)計(jì)算可得，V1（U11）=0，V2（U11）=0.555，V3（U11）=0.445，V4（U11）=0。同理可得到其他指標(biāo)的隸屬度函數(shù)，其結(jié)果如表1所示。

（三）評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重的確定

根據(jù)變異系數(shù)法，本文以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)影響因素、R&D影響因素及風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素各指標(biāo)2000-2011年的指標(biāo)值為基礎(chǔ)確定權(quán)重，第二層指標(biāo)權(quán)重確定結(jié)果為三者同等重要，具體如表2所示。

（四）模糊綜合評(píng)價(jià)的計(jì)算

醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況模糊評(píng)價(jià)結(jié)果為：

B1=（0.303，0.274，0.291，0.132）

■=（0，0.549，0.451，0）

R&D方面模糊綜合評(píng)價(jià)結(jié)果為：

B2=（0.238，0.225，0.183，0.278，0.076）

■=（0，0.583，0.417，0）

風(fēng)險(xiǎn)投資方面模糊綜合評(píng)價(jià)結(jié)果為：

B3=（0.182，0.079，0.150，0.289，0.300）

■=（0.082，0.643，0.275，0）

模糊綜合評(píng)價(jià)二級(jí)綜合計(jì)算為：

B4=（1/3，1/3，1/3）

■=（0.027，0.592，0.381，0）

由此可計(jì)算出綜合得分T=0.027×95+0.592×80+0.381×65+0×50=74.69。

（五）結(jié)果分析

通過(guò)上述計(jì)算，根據(jù)最大隸屬度原則，可以得出以下結(jié)論：從經(jīng)營(yíng)方面情況來(lái)看，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果良好。從R&D方面情況來(lái)看，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)R&D狀況良好，但與優(yōu)秀R&D狀況距離較大，說(shuō)明R&D水平仍有較大提升空間。從風(fēng)險(xiǎn)投資本身發(fā)展情況來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展情況較好，但也與優(yōu)秀發(fā)展?fàn)顩r存在較大距離，說(shuō)明還應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展予以進(jìn)一步的加強(qiáng)和重視。綜合評(píng)價(jià)結(jié)果74.69分屬于中等水平，與優(yōu)秀評(píng)價(jià)結(jié)果分?jǐn)?shù)相距較大。因此，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)可以采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，這一結(jié)論也基本上與我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資退出的現(xiàn)狀相吻合。

三、相關(guān)政策建議

（一）選擇合適的股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)機(jī)

股權(quán)轉(zhuǎn)讓作為風(fēng)險(xiǎn)投資常見(jiàn)的退出方式，其稅務(wù)處理也是關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資收益的一個(gè)重要內(nèi)容。近年來(lái)，國(guó)家稅務(wù)總局針對(duì)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的稅務(wù)處理了一系列規(guī)范性文件。但是，這些文件并未較好地解決股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益的納稅問(wèn)題。2007年2月，國(guó)家稅務(wù)總局、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》規(guī)定，“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上（含2年），凡符合規(guī)定條件的，可按其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額”。但該規(guī)定對(duì)創(chuàng)投企業(yè)自身以及被投資企業(yè)的條件要求都非常嚴(yán)格，在實(shí)際中滿足優(yōu)惠條件具有一定的困難。因此，創(chuàng)投企業(yè)需要在實(shí)務(wù)操作中進(jìn)行稅收籌劃，合理地降低稅負(fù)，盡可能選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓的最佳時(shí)機(jī)，例如可在利潤(rùn)分配完成后再進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

（二）完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展已日益規(guī)范，信息和披露等網(wǎng)絡(luò)體系、交易規(guī)則也已經(jīng)得到了程序化。盡管如此，我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易和轉(zhuǎn)讓中仍然存在著較多問(wèn)題，例如體制政策約束，市場(chǎng)、信息及中介發(fā)育不全，人才缺乏和產(chǎn)權(quán)交易不規(guī)范等。這些問(wèn)題的存在都會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出不暢或使其收益有所損失，從而不利于風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出。因此，完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展具有重要意義。

（三）積極完善相關(guān)法律法規(guī)

股權(quán)轉(zhuǎn)讓是我國(guó)現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)資本退出最適宜的方式，但是也存在著諸多法律障礙，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出并不順利。例如，《公司法》規(guī)定管理層的董事、監(jiān)事和經(jīng)理在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持有的股份，不利于激發(fā)管理層和核心技術(shù)人員的積極性。對(duì)于股票期權(quán)計(jì)劃中的股票來(lái)源和資金來(lái)源兩方面內(nèi)容，現(xiàn)有政策和法律也尚未進(jìn)行明確和具體的規(guī)定。此外，企業(yè)家是否能夠購(gòu)買(mǎi)自己的公司，是否存在例外條例以及是否存在持股數(shù)量上的限制；如何保證股東和雇員的利益，在信息披露方面應(yīng)做何規(guī)定，收購(gòu)后的公司承擔(dān)何種義務(wù)，管理層個(gè)人經(jīng)濟(jì)問(wèn)題中存在的風(fēng)險(xiǎn)，信息披露的道德風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)等，也都是需要在立法層面予以明確的重要問(wèn)題。X

參考文獻(xiàn)：

第3篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑和方式范文

2、籌建階段(創(chuàng)立期)

在創(chuàng)立期產(chǎn)品創(chuàng)意的商品化已獲得成功，這時(shí)企業(yè)需要大量資金用于購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備，建立營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和進(jìn)行后續(xù)研發(fā)，在這一階段，由于沒(méi)有經(jīng)營(yíng)記錄，企業(yè)很難從銀行獲得信貸支持，而風(fēng)險(xiǎn)資本恰恰在這一階段開(kāi)始介入。

3、擴(kuò)展階段(擴(kuò)充期)

擴(kuò)充期企業(yè)創(chuàng)益產(chǎn)品已開(kāi)始為市場(chǎng)認(rèn)同并有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但為了進(jìn)一步開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，提高產(chǎn)量和銷(xiāo)量，資金需求量也迅速增加，資金需求量也迅速增加。但是企業(yè)還達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)，金融資本因企業(yè)自身信用尚難取得。因此，能滿足企業(yè)資金需要只有風(fēng)險(xiǎn)資本。

4、成熟階段(成熟期)

在正常情況下，這是企業(yè)上市(IPO)前的最后一個(gè)階段。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)資金的需求并不十分迫切，引進(jìn)資金的目的主要是為了為公開(kāi)上市作準(zhǔn)備。因此，投資于企業(yè)成熟期的風(fēng)險(xiǎn)資本被稱(chēng)為戰(zhàn)略投資。戰(zhàn)略投資風(fēng)險(xiǎn)較低，目前大多數(shù)投資公司都熱衷對(duì)此階段的投資。

二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資金的來(lái)源

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資渠道

風(fēng)險(xiǎn)資本是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最主要的—個(gè)資金來(lái)源。能提供風(fēng)險(xiǎn)資本的機(jī)構(gòu)很多，包括政府風(fēng)險(xiǎn)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)和一些個(gè)人投資者。

啟動(dòng)資金

有資料表明，早期或擴(kuò)張期公司所需資金一半以上都是由公司創(chuàng)建人以其自有資金和其他個(gè)人投資形式提供的。這部分資金通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)獲取收益便使企業(yè)度過(guò)最初的原始積累階段。

私募

由投資銀行或投資機(jī)構(gòu)向其投資人發(fā)行認(rèn)購(gòu)書(shū)來(lái)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集股權(quán)資本。

首次發(fā)行募集(IPO)

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，上市募集提高了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和融資實(shí)力，能夠向企業(yè)提供電子商務(wù)資料庫(kù),60,&6$#''''''''!*/4;足夠的資本并且具有流動(dòng)性高的特點(diǎn)。缺點(diǎn)是交易費(fèi)用高。

2、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本主要的資金來(lái)源

(1)政府財(cái)政資金

融資擔(dān)保資金

目前北京已設(shè)立了類(lèi)似的政府擔(dān)保資金，如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資擔(dān)保資金，首期啟動(dòng)資金5000萬(wàn)元，全部由北京市財(cái)政撥人。

政府直接投資資金

國(guó)內(nèi)近年設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司中，政府財(cái)政資金也是風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源之一。

例如利用科技部門(mén)的財(cái)政撥款和信貸額度，按星級(jí)制參與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立，幫助建立多樣化的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資基金。其次，各級(jí)政府每年應(yīng)逐步增加高新技術(shù)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金，并以部分撥款，部分無(wú)息或低息貸款的形式專(zhuān)項(xiàng)用于高新技術(shù)開(kāi)發(fā)。再次，提供與風(fēng)險(xiǎn)投資相匹配的無(wú)息或低息優(yōu)惠貸款，或設(shè)立擔(dān)保公司、擔(dān)?；馂榻o風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款的金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，信用擔(dān)保公司或擔(dān)?；鹨部梢砸蟊粨?dān)保人為其提供反擔(dān)保等，引入風(fēng)險(xiǎn)融資。此外，政府財(cái)政對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持還可以通過(guò)政府采購(gòu)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

(2)機(jī)構(gòu)投資者資金

目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主要的機(jī)構(gòu)投資者可以是商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、各種社會(huì)保障基金和信托、財(cái)務(wù)公司等。

商業(yè)銀行

商業(yè)銀行法對(duì)商業(yè)銀行從事投資有著嚴(yán)格的限制，只允許其從事政府指定的投資項(xiàng)目，如從事國(guó)債投資等。因此，商業(yè)銀行直接進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域存在法律障礙，只能采取間接的方式，如通過(guò)銀行信貸方式(有政府部門(mén)提供的風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保)提供風(fēng)險(xiǎn)資本。

保險(xiǎn)公司

目前保險(xiǎn)法對(duì)保險(xiǎn)資金的資金運(yùn)作僅限于銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券、買(mǎi)賣(mài)金融債券、買(mǎi)賣(mài)保監(jiān)會(huì)指定的中央企業(yè)債券、通過(guò)證券投資基金進(jìn)行股票市場(chǎng)以及國(guó)務(wù)院指定的其他資金運(yùn)作方式。故保險(xiǎn)資金要直接進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，尚不現(xiàn)實(shí)，只能采取一些間接方式如通過(guò)投資基金的形式進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

證券公司(投資銀行)

證券公司(綜合類(lèi)證券公司)的營(yíng)業(yè)范圍中包括項(xiàng)目融資、資本運(yùn)作、成立投資公司經(jīng)營(yíng)基金等業(yè)務(wù)，在現(xiàn)實(shí)情況下，證券公司應(yīng)該是提供風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)主要來(lái)源。

信托投資公司

隨著證券與信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的施行，我國(guó)信托投資公司將專(zhuān)門(mén)從事信托業(yè)務(wù)，具體包括信托存款、信托貸款、信托投資等信托業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該成為信托資金的一個(gè)重要運(yùn)用方式。財(cái)務(wù)公司財(cái)務(wù)公司作為集團(tuán)企業(yè)的金融窗口，可以為其成員的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供投、融資的資金支持。(3)個(gè)人投資者我國(guó)居民儲(chǔ)蓄水平一直很高，但由于資本市場(chǎng)融資工具單一，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道一直不很暢通，而風(fēng)險(xiǎn)投資則便是轉(zhuǎn)化途徑之一。但近期內(nèi)仍有待于各項(xiàng)配套金融措施的完善，如成立面向社會(huì)公眾發(fā)行股份的風(fēng)險(xiǎn)投資基金等。

(4)產(chǎn)業(yè)資本

這是目前除政府財(cái)政資金外最為現(xiàn)實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源，國(guó)內(nèi)近年來(lái)成立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司中，產(chǎn)業(yè)資本也是主要的資金來(lái)源。如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司就是由清華同方、首鋼總公司等公司注入產(chǎn)業(yè)資本成立的。

(5)外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本

這是我國(guó)目前最令人關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源，由于外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，其直接目的是希望在日后到海外以IPO的方式收回投資，故受到各方面的注視。但該類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資本往往對(duì)項(xiàng)目要求非常嚴(yán)格，非常謹(jǐn)慎，一般只有極少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目才能獲得他們的關(guān)注。

三、獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的條件

評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否滿足風(fēng)險(xiǎn)投資標(biāo)準(zhǔn)的過(guò)程既是了解風(fēng)險(xiǎn)投資人投資標(biāo)準(zhǔn)的過(guò)程，也是從融資角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要想從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)那兒獲得投資，必須使自已達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的對(duì)投資項(xiàng)目的要求和標(biāo)準(zhǔn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)選擇主要包括兩方面，首先是對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選，其次是對(duì)篩選出來(lái)的投資項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查，以進(jìn)行投資項(xiàng)目決策。

1、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資項(xiàng)目的迷選

風(fēng)險(xiǎn)投資公司在投資項(xiàng)目的遴選過(guò)程中，主要側(cè)重以下方面：

投資產(chǎn)業(yè)

風(fēng)險(xiǎn)資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點(diǎn)。從總量上看，高新技術(shù)所涉及的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域一般包括信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)。但是，仍然會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司向其他行業(yè)中的高科技領(lǐng)域進(jìn)行投資。

投資項(xiàng)目發(fā)展階段

一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)通常分為醞釀期(有的也稱(chēng)為“種子期”)、創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)張期和成熟期四個(gè)階段，不同發(fā)展階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資金的需求、未來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)都不一樣，不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)結(jié)合自身的特點(diǎn)而選擇相應(yīng)發(fā)電子商務(wù)資料庫(kù)-/)%*''''3*)#74%"+展階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資。在本世紀(jì)80年代以前，風(fēng)險(xiǎn)資本大都投向創(chuàng)業(yè)期及其以前階段，但近年來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資有專(zhuān)注于投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后期發(fā)展階段的趨勢(shì)。

投資規(guī)模

不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資規(guī)模的要求有所不同，通常他們會(huì)根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模來(lái)確定一個(gè)自己認(rèn)為較為理想投資額。

區(qū)位特點(diǎn)

被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構(gòu)成了其自身的區(qū)位特點(diǎn)。通常認(rèn)為，人才集中、配套工業(yè)齊備、地處信息中心和交通中心的被投資企業(yè)具有最佳的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境。

管理團(tuán)隊(duì)

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的人才技術(shù)條件、以及產(chǎn)品研發(fā)出來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)的時(shí)間和效益顯現(xiàn)的節(jié)奏。管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的規(guī)劃和中心，都是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)考量的要素。

2、投資決策

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在通過(guò)初步篩選后，風(fēng)險(xiǎn)投資者即開(kāi)始對(duì)篩選出來(lái)的項(xiàng)目開(kāi)展調(diào)查，包括投資前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)現(xiàn)狀、成功前景及其管理層所作出的獨(dú)立的調(diào)查。

調(diào)查的內(nèi)容

在實(shí)際操作過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的最終決策主要集中于以下方面：

效果

風(fēng)險(xiǎn)投資人所希望達(dá)到的投資效果概括起來(lái)有兩個(gè)：一是3－5年能收回投資；二是3－5年內(nèi)能實(shí)現(xiàn)5－7倍的收益。

行業(yè)

最吸引投資人的是增長(zhǎng)快速而且有著超額利潤(rùn)的朝陽(yáng)行業(yè)。

對(duì)管理的要求

良好的管理素質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)投資人關(guān)注要方面之一。

其他標(biāo)準(zhǔn)

除了以上三個(gè)方面的投資標(biāo)準(zhǔn)外，風(fēng)險(xiǎn)投資人可能還要對(duì)下面的問(wèn)題作出判斷：企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?維持這種優(yōu)勢(shì)所需的投資?企業(yè)的市場(chǎng)定位是否恰當(dāng)?市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的程度?現(xiàn)有的銷(xiāo)售渠道是否強(qiáng)大并得以保持?與同類(lèi)企業(yè)相比，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率再投資率和資本密集程度?風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值和價(jià)格是多少?消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)是否滿意?

四、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑

風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程的最后階段是投資退出，退出的目的主要有兩個(gè)：一是收回原始投資；二是實(shí)現(xiàn)投資收益。

1、退出途徑

風(fēng)險(xiǎn)投資通常有三種最基本的退出方式：首次公開(kāi)發(fā)行(Initialpublic0ffering縮寫(xiě)為IPO)、收購(gòu)和兼并(Mergersandacquisitions簡(jiǎn)寫(xiě)為M&A)和執(zhí)行償付協(xié)議(Liquidityagreement)。(1)首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)公開(kāi)上市往往是一種被優(yōu)先考慮的退出方式，采取這種退出方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人和被投資企業(yè)來(lái)講都最為有利可圖，但持有期最長(zhǎng)，受監(jiān)管多。(2)收購(gòu)和兼并(MA)收購(gòu)與兼并往往是最容易成功的退出方式，但與公開(kāi)上市不同，被投資企業(yè)的管理層一般不太歡迎這種退出方式，因?yàn)檫@樣做意味著企業(yè)被大公司收購(gòu)而失去其獨(dú)立性。

(3)執(zhí)行償付協(xié)議

償付協(xié)議是一種用以幫助投資人把他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資變現(xiàn)的一項(xiàng)合約保證。償付協(xié)議一般包括以下內(nèi)容：

回購(gòu)條款

按照該條款風(fēng)險(xiǎn)投資人可以強(qiáng)迫被投資企業(yè)按議定的價(jià)格回購(gòu)?fù)顿Y者手中的股份。

買(mǎi)賣(mài)契約

風(fēng)險(xiǎn)投資人可以強(qiáng)迫被投資企業(yè)管理層或者回購(gòu)?fù)顿Y人股份或者將其股份賣(mài)給投資人。執(zhí)行該條款會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資人變現(xiàn)投資變得容易一些。

2、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式及解決途徑

(1)目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資退出問(wèn)題現(xiàn)狀

目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的最大難題在于“出口”問(wèn)題。在風(fēng)險(xiǎn)投資的三種退出方式中，國(guó)內(nèi)只有股權(quán)轉(zhuǎn)讓一種可以操作。而且在國(guó)內(nèi)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，由于法人股不能流通，因此只能采取場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓的方式，風(fēng)險(xiǎn)投資人的資本利得會(huì)大大減少。其它兩種方式中，償付協(xié)議由于股份回購(gòu)受限而無(wú)法操作，公開(kāi)上市也因國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)上電子商務(wù)資料庫(kù)")1-.1526)9!%*"市標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高，二板市場(chǎng)尚未建立，境外上市限制較嚴(yán)而難以實(shí)現(xiàn)。

因此，要大力發(fā)展國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，政府必須解決三個(gè)方面的問(wèn)題：一是取消股份回購(gòu)的限制；二是解決法人股流通問(wèn)題；三是設(shè)立二板市場(chǎng)。以上三項(xiàng)措施的實(shí)施需要制訂完備的退出機(jī)制和與此配套的法律環(huán)境。

3、間接實(shí)現(xiàn)公開(kāi)上市([PO)的途徑

(1)海外上市

主要是在美國(guó)NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，但由于海外上市要求苛刻，能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)數(shù)量?jī)H限于為數(shù)不多的幾家大的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

(2)國(guó)內(nèi)間接上市：通過(guò)收購(gòu)兼并的方式間接實(shí)現(xiàn)公開(kāi)上市的目的。

借殼上市

即由上市公司(主要是某些業(yè)績(jī)比較差的上市公司)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行資本置換或并購(gòu)上市公司資產(chǎn)方式，從而達(dá)到借殼上市的目的。

被上市公司收購(gòu)

第4篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑和方式范文

[摘要]風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否完善有效，退出渠道的選擇是否適當(dāng)，是決定風(fēng)險(xiǎn)投資能否獲得成功的關(guān)鍵所在。就風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出渠道進(jìn)行了相關(guān)的分析與比較。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制渠道

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的現(xiàn)狀

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venturecapital），又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專(zhuān)門(mén)的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格的篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息往來(lái)輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)管理與培育之后，選擇一種合適的退出方式實(shí)現(xiàn)投資收益，并將投資再投入到下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的“投資—退出—再投資”的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)資本的持續(xù)增值。因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要選擇一定的方式通過(guò)資本市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出，以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個(gè)項(xiàng)目做準(zhǔn)備。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開(kāi)始于20世紀(jì)80年代，被稱(chēng)為創(chuàng)業(yè)投資。1985年1月11日，我國(guó)第一家專(zhuān)營(yíng)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國(guó)性金融企業(yè)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過(guò)近10年的發(fā)展，到90年代中期步入迅速發(fā)展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司，參與投資了大量的高新技術(shù)項(xiàng)目和高新技術(shù)企業(yè)。到2002年，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了2003年風(fēng)險(xiǎn)資金的總量不但沒(méi)有增長(zhǎng)反而出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。

到20世紀(jì)90年代，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)經(jīng)過(guò)10余年的發(fā)展，許多風(fēng)險(xiǎn)資本到了從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出實(shí)現(xiàn)收益的階段，但我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的不完善、多層次資本市場(chǎng)的不健全，使得這些早期投入雖已到了收獲季節(jié)的資金無(wú)法及時(shí)變現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司難以融到新的資金進(jìn)行新的投資，追求的高風(fēng)險(xiǎn)高收益無(wú)法實(shí)現(xiàn)，造成許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司無(wú)力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，也不愿再進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，已成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資常見(jiàn)的幾種退出渠道

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

1.公開(kāi)上市

公開(kāi)上市(InitialPublicOffering,簡(jiǎn)稱(chēng)IPO）,是指風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行,從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)。主板上市又稱(chēng)為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱(chēng)為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。

公開(kāi)上市是金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一種確認(rèn)，這種方式不但保持了企業(yè)的獨(dú)立性，而且有助于企業(yè)提高聲譽(yù)、樹(shù)立形象，并能為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供順暢的融資渠道。

2.兼并與收購(gòu)（M＆A，MergerAndAcquisition）

兼并與收購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是投資商通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣(mài)出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。兼并是只有一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其它幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購(gòu)和二期收購(gòu)。一般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣(mài)給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。而二期收購(gòu)則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣(mài)給另一家公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

3.管理層收購(gòu)（MBOManagementBuy—outs）

管理層收購(gòu)是在風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層為了不使股份被其他公司擁有，采取主動(dòng)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個(gè)人資信做擔(dān)保，或以即將收購(gòu)的公司資產(chǎn)做擔(dān)保，向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入資金，將股份買(mǎi)回，風(fēng)險(xiǎn)投資家成功退出。在風(fēng)險(xiǎn)投資的導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期，風(fēng)險(xiǎn)投資所占風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份額不是太大，比較適合采用這種途徑退出。管理層收購(gòu)，雖然使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持相對(duì)獨(dú)立性，管理層仍持有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)，避免因風(fēng)險(xiǎn)資本的退出給運(yùn)營(yíng)造成的震動(dòng)，但是，其最終的實(shí)現(xiàn)，取決于管理層的收購(gòu)意愿和實(shí)力。

4.清算（Write—off）

清算退出是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，就不得不采用此種方式退出。因?yàn)橥顿Y在不良企業(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道分析

1.IP0方式退出困難

在常見(jiàn)的退出方式中，公開(kāi)上市通常認(rèn)為是最理想的退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。公開(kāi)上市不僅為投資人和創(chuàng)業(yè)人帶來(lái)豐厚的回報(bào)，而且為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間，如果條件許可大部分風(fēng)險(xiǎn)投資者都會(huì)選擇上市退出。但上市退出必須有完善發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)做支撐，尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開(kāi)放的二板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng),以及1999年第四季度開(kāi)始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。較早的計(jì)算機(jī)硬件公司如蘋(píng)果公司、微軟公司、英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。

我國(guó)在2004年5月在深圳證券交易所開(kāi)通了中小企業(yè)板，但其上市標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場(chǎng)一樣，還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場(chǎng)，因此很難為處于高速成長(zhǎng)期的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行交易的機(jī)會(huì)。所以在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很難達(dá)到上市要求的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資選擇公開(kāi)上市退出是不現(xiàn)實(shí)的，也是難以實(shí)現(xiàn)的。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制

股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴(lài)于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障礙，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)形式單，

一，加大了企業(yè)并購(gòu)的難度和風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于企業(yè)被并購(gòu)后影響其已有的地位和聲譽(yù)，可能會(huì)反對(duì)并購(gòu)。

3.管理層收購(gòu)是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購(gòu)買(mǎi)本公司的股份，從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而通過(guò)重組目標(biāo)公司，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購(gòu)行為。它對(duì)明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵(lì)機(jī)制等起到了積極的作用。但在實(shí)際運(yùn)作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況，如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進(jìn)行暗箱操作侵占國(guó)家資產(chǎn)問(wèn)題、內(nèi)部人控制問(wèn)題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問(wèn)題等，都使人們對(duì)管理層收購(gòu)在我國(guó)的實(shí)踐提出質(zhì)疑。

4.清算退出比例偏低

清算作為風(fēng)險(xiǎn)投資止損的一種有效手段，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)該有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)，應(yīng)摒棄我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)人們只賞識(shí)成功而唾棄失敗的思想，勇于面對(duì)失敗，重視機(jī)會(huì)成本，在風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)不到預(yù)期目的時(shí)應(yīng)及時(shí)止損，將損失降到最低。

通過(guò)以上的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點(diǎn)。因此，不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇方式。

目前，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。新晨

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑和方式范文

一、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的本質(zhì)屬性

風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為投資基金的范疇，具有投資基金的基本屬性，但作為特殊的投資基金來(lái)講，其突出的特征是投資運(yùn)作的高風(fēng)險(xiǎn)性和高收益性。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作的具體形式是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，而風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的期限長(zhǎng)，它所投資的領(lǐng)域是處于創(chuàng)業(yè)時(shí)期的高科技企業(yè)即所謂的“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)”。這類(lèi)企業(yè)是以創(chuàng)新技術(shù)為基礎(chǔ)、產(chǎn)品處于研究或試銷(xiāo)等前期市場(chǎng)開(kāi)發(fā)階段、尚未成熟定型的企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)性在于：一方面在企業(yè)無(wú)任何存量資產(chǎn)做保證的情況下，因創(chuàng)新技術(shù)的開(kāi)發(fā)失敗便可能使前期投資血本無(wú)歸而承擔(dān)巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面創(chuàng)新產(chǎn)品能否有效占領(lǐng)市場(chǎng)、產(chǎn)品投放時(shí)機(jī)等因素又潛伏著投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的技術(shù)性和市場(chǎng)性的雙重風(fēng)險(xiǎn)，決定了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)成功率不會(huì)很高，因而風(fēng)險(xiǎn)頗大。因此，需要一種資金籌集機(jī)制，不僅能使企業(yè)所需資金得到滿足，而且還能夠使投資風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最大范圍的分散，這就需要借助投資基金的運(yùn)作機(jī)制，通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，即可實(shí)現(xiàn)資金來(lái)源的分散化，又可以進(jìn)行分散投資，以抵消單項(xiàng)投資承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得相應(yīng)的投資收益。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的形成模式

在不同國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源有很大區(qū)別。雖然都來(lái)自于政府部門(mén)、商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)、大公司企業(yè)、民間私人資本等，有的國(guó)家以政府及各種自助方式的資金為主，有的以商業(yè)性金融貸款或投資為主，還有的以民間私人資本為主。如美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金占比例最大的是養(yǎng)老基金，其次是捐贈(zèng)資金，而日本則是銀行資金構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要部分，其次是證券公司的資金。

對(duì)于可能來(lái)自不同領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)說(shuō)，在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)就必須根據(jù)本國(guó)企業(yè)發(fā)展模式和資本市場(chǎng)的狀況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本形成的模式進(jìn)行可行性的研究和探討。從理論上來(lái)說(shuō)，我國(guó)的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類(lèi)投資基金都是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源渠道，但從實(shí)踐上來(lái)看，我國(guó)應(yīng)選擇以公司企業(yè)投資、各類(lèi)基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機(jī)構(gòu)資金為補(bǔ)充的風(fēng)險(xiǎn)投資基金形成模式。

（一）大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資

我國(guó)目前有許多企業(yè)集團(tuán)，特別是有發(fā)展前途、又具有資金實(shí)力的上市公司，從證券市場(chǎng)上募集了大量的資金，并通過(guò)設(shè)立從事風(fēng)險(xiǎn)投資的子公司或聯(lián)合設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，形成了針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，為集團(tuán)公司或?yàn)楸竟痉趸录夹g(shù)和新產(chǎn)品，發(fā)展高新技術(shù)創(chuàng)造了條件。如上?！暗谝话儇洝迸c清華大學(xué)創(chuàng)建的“視美樂(lè)科技發(fā)展有限公司”，“中青旅”參股設(shè)立的“北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司”、“深圳機(jī)場(chǎng)”等公司聯(lián)合設(shè)立的“深圳創(chuàng)新科技投資有限公司”等風(fēng)險(xiǎn)投資公司的建立，必將形成非?？捎^的風(fēng)險(xiǎn)資本，使之成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的又一主要來(lái)源渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展開(kāi)創(chuàng)了新的資金來(lái)源渠道，也必將使公司以風(fēng)險(xiǎn)投資方式尋找企業(yè)資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)的途徑，而且會(huì)使一些中小型的高科技企業(yè)得到充分的資金來(lái)源。

（二）民間資本

我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，在國(guó)民收入分配上更多地向居民個(gè)人傾斜，突出表現(xiàn)在：一是國(guó)民總儲(chǔ)蓄中居民儲(chǔ)蓄的份額持續(xù)上升。從1996年到1998年，金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)存款中，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款占總存款的比例均超過(guò)56%.二是在儲(chǔ)蓄存款利率持續(xù)下調(diào)的情況下居民儲(chǔ)蓄存款持續(xù)上升。銀行儲(chǔ)蓄利率下調(diào)以來(lái)，已8次降息，截止目前（2002年3月）年息已降至1.98%，并且從1999年1月開(kāi)始對(duì)利息征收20%的所得稅。無(wú)論是利率下降幅度之大，還是持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，在世界上都不多見(jiàn)。但儲(chǔ)蓄存款不但不降，反而繼續(xù)增長(zhǎng)，目前儲(chǔ)蓄存款總額已超過(guò)7萬(wàn)億元。這雖然與社會(huì)保障制度不完善，居民支出預(yù)期增加等因素不無(wú)直接關(guān)系，但也說(shuō)明中國(guó)的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個(gè)人資產(chǎn)的增加和投資意識(shí)的增強(qiáng)，居民的投資需求會(huì)越來(lái)越大，他們將成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的最大的潛在資金供給者，特別是高收入階層或中產(chǎn)階層將是主要的資金供給者。

（三）保險(xiǎn)基金和社會(huì)保障基金

從美國(guó)，德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金構(gòu)成上來(lái)看，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金占很大的比例，與這些基金管理人基金運(yùn)用資金密切相關(guān)。隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，社會(huì)資金會(huì)急劇向保險(xiǎn)業(yè)集中，目前每年增加的報(bào)費(fèi)收入都在100億元以上。雖然目前規(guī)定保險(xiǎn)基金只能用于銀行存款和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，金融債券，但在加入WTO外資保險(xiǎn)公司進(jìn)入后，保險(xiǎn)基金將開(kāi)辟新的投資渠道，不僅可以進(jìn)入證券市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)投資基金也是一個(gè)重要投資領(lǐng)域。另外，隨著社會(huì)保障制度改革，保障基金將會(huì)逐步完善和發(fā)展，其結(jié)余的數(shù)額將越來(lái)越大。這部分基金增值保值的本質(zhì)屬性要求其在運(yùn)行中尋求多元化投資，風(fēng)險(xiǎn)投資基金較長(zhǎng)的投資期限、較高的投資收益對(duì)發(fā)展社會(huì)保障基金特別是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金最為合適?？傊ｋU(xiǎn)基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制，但從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，兩基金必將成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的一個(gè)重要來(lái)源渠道。

（四）政府投資

我國(guó)目前政府投資的重點(diǎn)和財(cái)政收入狀況使政府機(jī)構(gòu)不具備大規(guī)模投資的實(shí)力。同時(shí)前幾年地方政府和政府科技部門(mén)出資，或具有政府機(jī)構(gòu)色彩的國(guó)有企業(yè)出資形成的風(fēng)險(xiǎn)投資資金，因受?chē)?guó)有企業(yè)管理體制和運(yùn)行機(jī)制的制約，其實(shí)踐結(jié)果并沒(méi)有為我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資積累更多更好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，由此決定了我國(guó)政府以及政府機(jī)構(gòu)不可能成為風(fēng)險(xiǎn)投資資金的主要來(lái)源渠道。但政府投資具有鼓勵(lì)和倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用，國(guó)家財(cái)政部門(mén)和地方政府應(yīng)按財(cái)政收入的一定比例進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的補(bǔ)充，投向一般風(fēng)險(xiǎn)投資不愿意涉足的風(fēng)險(xiǎn)更大的投資領(lǐng)域，以帶動(dòng)社會(huì)公眾的投資。

（五）金融機(jī)構(gòu)的政策性貸款

我國(guó)金融業(yè)所實(shí)行的是銀行、證券、保險(xiǎn)、信托分業(yè)經(jīng)營(yíng)，而風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)主要是證券業(yè)和信托業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。這種狀況和現(xiàn)行法律不利于商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；即使銀行可以發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)投資貸款也要受到各種限制。因此，商業(yè)銀行貸款也不能成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源渠道。我們可以借鑒美國(guó)的“小企業(yè)投資公司”、“企業(yè)發(fā)展公司”和日本等國(guó)家的“中小企業(yè)信貸銀行”的做法，建立專(zhuān)門(mén)為中小型高科技企業(yè)建立長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)投資貸款的政策性銀行，以作為我國(guó)政府投資于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的又一個(gè)資金來(lái)源渠道。

（六）證券公司的風(fēng)險(xiǎn)投資

我國(guó)證券公司雖然僅有十幾年的發(fā)展歷程，但目前已成為我國(guó)資本市場(chǎng)的中堅(jiān)力量和直接融資的橋梁，同時(shí)還將成為風(fēng)險(xiǎn)投資的先行者。證券公司在承擔(dān)中小型高科技企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度建立、改造，輔導(dǎo)，保薦企業(yè)上市工作的同時(shí)，通過(guò)以發(fā)起人的身份設(shè)立公司、直接融通資金、直接購(gòu)買(mǎi)證券、承銷(xiāo)證券等方式投資于中小型企業(yè)，可以成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)重要來(lái)源。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的退出模式

由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的屬性是以承擔(dān)當(dāng)前巨大風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)獲取未來(lái)高額收益，而不是為長(zhǎng)期控制企業(yè)為最終目標(biāo)，故企業(yè)成熟階段的穩(wěn)定營(yíng)業(yè)利潤(rùn)收益對(duì)其不具有誘惑力，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一旦進(jìn)入成熟期就會(huì)尋求退出途徑。因此，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金的國(guó)家都有了適合本國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資本退出模式。從國(guó)際情況看，目前成功的風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓、股份贖回、破產(chǎn)清算四種模式。

（一）上市交易

上市交易將是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主導(dǎo)模式。上市交易是以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式形成轉(zhuǎn)讓價(jià)格，可以使投資價(jià)值通過(guò)市場(chǎng)完全由供求關(guān)系來(lái)決定，使之達(dá)到最合理狀態(tài)，這是世界各國(guó)普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此，各發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)家都在主板市場(chǎng)的基礎(chǔ)上開(kāi)辟了二板市場(chǎng)，讓那些資本規(guī)模、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)期限等達(dá)不到主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在二板市場(chǎng)上市交易，從而實(shí)現(xiàn)通過(guò)上市交易的方式達(dá)到資本退出的目的。從我國(guó)目前狀況來(lái)看，通過(guò)上市交易退出風(fēng)險(xiǎn)資本主要有兩大途徑：一是建立中國(guó)的二板市場(chǎng)，二是在海外二板市場(chǎng)上市。國(guó)際上成功的二板市場(chǎng)特別是香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行以來(lái)，所取得的成功已成為內(nèi)地二板市場(chǎng)設(shè)立的動(dòng)力，特別是設(shè)立于1999年底的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已成為內(nèi)地有潛質(zhì)的高科技企業(yè)上市的重要場(chǎng)所。目前已有“青島環(huán)宇”和“復(fù)旦微電子”等高科技企業(yè)在該市場(chǎng)成功上市，這樣，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將成為內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要渠道。同時(shí)，內(nèi)地企業(yè)也可以到美國(guó)NASDAQ、新加坡市場(chǎng)等上市交易，并已有“新浪”、“搜狐”、“網(wǎng)易”等網(wǎng)絡(luò)公司在NASDAQ上市，為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)海外二板市場(chǎng)上市開(kāi)創(chuàng)了先河。可以預(yù)料，隨著時(shí)間的推移，會(huì)有更多的高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到海外市場(chǎng)上市。盡管上市交易可使投資收益最大化，但上市費(fèi)用和交易成本以及嚴(yán)格的信息披露制度等，也會(huì)為采取該種方式造成障礙，因此要運(yùn)用上市交易必須使風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家取得共識(shí)。

第6篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑和方式范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資 分析 建議

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的涵義

1.什么是風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資簡(jiǎn)稱(chēng)VC，在我國(guó)是一個(gè)具有特定內(nèi)涵的約定俗成的概念，把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資是比較合適的。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指所有高潛力、高風(fēng)險(xiǎn)的收益投資，狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是基于高科技，生產(chǎn)和商業(yè)投資技術(shù)密集型產(chǎn)品。據(jù)美國(guó)全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到擁有巨大潛在的、新興的、快速發(fā)展的一種權(quán)益性資本。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

（1）具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資風(fēng)險(xiǎn)。一方面，高風(fēng)險(xiǎn)是投資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)特點(diǎn)。在發(fā)展的早期階段小型和中型的高新技術(shù)產(chǎn)品或高新技術(shù)企業(yè)作為投資對(duì)象，具有增長(zhǎng)潛力的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資。在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中由于這些高科技企業(yè)缺乏資金支持，領(lǐng)先的風(fēng)險(xiǎn)投資目標(biāo)常常在最初的設(shè)計(jì)階段的“種子”技術(shù)的高科技產(chǎn)品具有良好的市場(chǎng)潛力，但轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力可能有更多的不確定性因素，使風(fēng)險(xiǎn)資本承受高于正常投資。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資屬于一種權(quán)益資本，并非借貸資本。風(fēng)險(xiǎn)投資為風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資的權(quán)益資本一般占企業(yè)的總資本的30%以上。對(duì)于高科技創(chuàng)新企業(yè)來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資屬于一種昂貴的資金來(lái)源，但它可能是唯一可行的資金來(lái)源。相對(duì)便宜的銀行貸款，然而銀行貸款規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，首要是安全性，高科技創(chuàng)新企業(yè)沒(méi)有辦法得到它。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在中國(guó)的現(xiàn)狀

1.在稅收方面政府的扶持不夠

（1）在風(fēng)險(xiǎn)投資上缺乏稅收優(yōu)惠政策，雙重征稅的問(wèn)題在風(fēng)險(xiǎn)投資公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在。

（2）在中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的稅收優(yōu)惠政策之一是“對(duì)于新辦高新技術(shù)企業(yè)自投產(chǎn)年度起免征所得稅兩年”，這項(xiàng)政策有兩大缺點(diǎn)，一個(gè)是剛剛投入的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通常沒(méi)有利潤(rùn)，豁免繳稅過(guò)早，第二是風(fēng)險(xiǎn)投資通常4至7年退資獲得收益，這一政策對(duì)幫助小型和中小型企業(yè)并沒(méi)有明顯效果。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)人才缺乏。

發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資人才是風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)投資橫跨技術(shù)和資金兩大領(lǐng)域，是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的特殊活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展涉及企業(yè)管理、金融投資等諸多學(xué)科，實(shí)用性很強(qiáng)。既懂技術(shù)也懂經(jīng)濟(jì)管理并具有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和良好的職業(yè)素養(yǎng)的綜合人才，是非常重要的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的加速器。因?yàn)槿狈︼L(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)人士，不僅使企業(yè)資本的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮受到影響，并在一定程度上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展產(chǎn)生阻礙，絕大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司由政府設(shè)立，實(shí)際操作公司常常是非專(zhuān)業(yè)人士，真正具備風(fēng)險(xiǎn)投資知識(shí)的人才難以發(fā)揮才能。

3.單一的資金來(lái)源

政府和國(guó)有企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來(lái)源，主要是憑借銀行開(kāi)發(fā)貸款和財(cái)政撥款，目前我們的大部分風(fēng)險(xiǎn)資本尚未形成包括非金融機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人結(jié)合的資金供給渠道。導(dǎo)致中國(guó)的科學(xué)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司擁有的控股權(quán)主要是國(guó)有企業(yè)，民間借貸資金雖然增長(zhǎng)迅速，但普遍風(fēng)險(xiǎn)管理大、規(guī)模小，無(wú)法與國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。所以，由于單一的風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資基金只能停留在一個(gè)小規(guī)模上，難以承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政支持和提供長(zhǎng)期的低成本資金支持，只能支持小風(fēng)險(xiǎn)、低投資和短期的項(xiàng)目，不能反映真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)受到影響。

三、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的途徑

1.提供優(yōu)惠的稅收政策

加強(qiáng)政府的風(fēng)險(xiǎn)投資、稅收政策，以體現(xiàn)政府支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策支持，可以有效地規(guī)范、促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。所以，根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，可以通過(guò)稅法調(diào)整投資的風(fēng)險(xiǎn)管理，并通過(guò)立法，減少風(fēng)險(xiǎn)投資公司和基金提供者的稅收數(shù)量，降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)和交易成本，提高風(fēng)險(xiǎn)投資收益，增加風(fēng)險(xiǎn)投資熱情；另一方面加大稅收優(yōu)惠，可以通過(guò)稅率降低，不斷擴(kuò)大減免稅的范圍，加大高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠，發(fā)展稅收優(yōu)惠政策，以一種靈活的方式吸引越來(lái)越多的資金投入到風(fēng)險(xiǎn)投資中。

2.保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益，完善退出機(jī)制

按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，退出渠道的完善對(duì)于投資者和投資機(jī)構(gòu)具有非常重要的意義，退出渠道的建立和完善，才能使風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行規(guī)范的操作，同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者的既得利益進(jìn)行保證。然而，在中國(guó)兼并和收購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要途徑，破產(chǎn)清算和公開(kāi)發(fā)行（IPO），并輔以多樣性方式開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道，提出幾點(diǎn)建議：

（1）市場(chǎng)準(zhǔn)入制度要寬嚴(yán)適度，加強(qiáng)上市公司的信息披露，堅(jiān)決貫徹落實(shí)嚴(yán)格的退出機(jī)制措施，提供多層次、多渠道的中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，提高高新技術(shù)企業(yè)在中國(guó)的資本實(shí)力，從而使我國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體競(jìng)爭(zhēng)力得以提高。

（2）對(duì)現(xiàn)有上市公司的市場(chǎng)要努力規(guī)范，對(duì)非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)來(lái)講盡量減少風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)對(duì)其產(chǎn)生的影響，對(duì)股票市場(chǎng)流通體系進(jìn)行逐步改革和完善，提供一定的制度保障給風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源拓寬

眼下在中國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源是科學(xué)技術(shù)開(kāi)發(fā)的國(guó)家財(cái)政撥款和銀行貸款。需要政府的大力支持中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，然而大量的投資不應(yīng)該是政府支持的重點(diǎn)，而應(yīng)該以政策為導(dǎo)向。為了解決資金來(lái)源單一的問(wèn)題，必須以政府投資為導(dǎo)向，增加吸引力，私募基金，實(shí)現(xiàn)多種渠道、多種方式的融資。因此，一方面可以實(shí)施和制定各種政策和制度，鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，讓私人投資發(fā)揮主體作用，以彌補(bǔ)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資單一來(lái)源的弱點(diǎn)，另一方面培養(yǎng)城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)，吸收更多的私人投資，公共、機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資都愿意通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將資金投向風(fēng)險(xiǎn)投資公司，呈現(xiàn)多元化的投資者結(jié)構(gòu)，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源擴(kuò)大。

參考文獻(xiàn)：

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[2]金瓊；論我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式和運(yùn)作要點(diǎn)[J]；經(jīng)濟(jì)縱橫；1999年03期

第7篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑和方式范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制；公開(kāi)上市；二板市場(chǎng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概述

風(fēng)險(xiǎn)投資又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資，泛指創(chuàng)業(yè)投資家向新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中投入權(quán)益資本，

并主要通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)，直接參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程的資本投資行為。狹義地講，是一種主要對(duì)尚處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的且具有高成長(zhǎng)性的新興企業(yè)（主要是新興的高科技企業(yè)）做長(zhǎng)期股權(quán)投資，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化，并通過(guò)所投資企業(yè)的資本增值來(lái)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的一種投資方式。

風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，是指風(fēng)險(xiǎn)投資者在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將所投入的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，即變現(xiàn)的機(jī)制和與其相關(guān)的配套制度安排。風(fēng)險(xiǎn)投資本身就是資本運(yùn)作，它的最大特點(diǎn)是循環(huán)投資：投資――管理――退出――再投資。

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制有很多，主要有公開(kāi)上市、出售、回購(gòu)、清算退出。

（一）公開(kāi)上市（IPO）方式是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳渠道，也是風(fēng)險(xiǎn)投資最常見(jiàn)的退出方式之一。公開(kāi)上市退出風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)創(chuàng)業(yè)公司股份的公開(kāi)上市，將其擁有的私人股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣补蓹?quán)，并通過(guò)轉(zhuǎn)手獲利以實(shí)現(xiàn)投資收益的一種退出方式。公開(kāi)上市風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資家既可獲得大量的收益又可提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司形象，為企業(yè)做大做強(qiáng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)，目前有不少?lài)?guó)家和地區(qū)建立了為高科技企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的二板市場(chǎng)，如美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)、歐洲的EASDAQ市場(chǎng)和香港的創(chuàng)業(yè)板（GEM）市場(chǎng)等。二板市場(chǎng)的上市條件與主板市場(chǎng)相比較為寬松，主要為具備高成長(zhǎng)性的新興中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供直接融資服務(wù)。

（二）出售。通過(guò)出售實(shí)現(xiàn)退出主要有兩種形式，即公司收購(gòu)（也稱(chēng)一期收購(gòu)）和金融收購(gòu)（也稱(chēng)二期收購(gòu)）。公司收購(gòu)是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)由其他公司收購(gòu)兼并；金融收購(gòu)則是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)由另一家創(chuàng)業(yè)投資公司收購(gòu)，接受后繼續(xù)投資。

（三）股權(quán)回購(gòu)。由被投資企業(yè)出資購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司所持有的股份，它既可以是管理層杠桿收購(gòu)，也可以是通過(guò)建立一個(gè)員工持股基金進(jìn)行的收購(gòu)。它是風(fēng)險(xiǎn)投資公司實(shí)現(xiàn)投資退出的最保守方法。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)投資期滿，風(fēng)險(xiǎn)投資公司無(wú)法通過(guò)首次公開(kāi)招股或私下轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)投資退出時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常都有權(quán)以事先確定的價(jià)格與方式要求所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)其所持股權(quán)；另外，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不希望他人控制該企業(yè)時(shí)，也可以主動(dòng)要求回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資公司所持股權(quán)。

（四）破產(chǎn)清算方式是風(fēng)險(xiǎn)資本不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對(duì)于前景不佳的項(xiàng)目采取斷然措施，進(jìn)行破產(chǎn)清算，雖承擔(dān)一定損失，但卻可避免更大的損失，并可轉(zhuǎn)投于其他項(xiàng)目。

上述退出渠道各有優(yōu)劣：公開(kāi)發(fā)行上市是風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率最高、利潤(rùn)最豐厚的方式；出售是投資收回最迅速，操作最簡(jiǎn)便的方法；股權(quán)回購(gòu)作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障；而破產(chǎn)清算則是在風(fēng)險(xiǎn)投資失敗時(shí)減小并停止投資損失最有效的方法。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的主要問(wèn)題

（一）資本市場(chǎng)不夠健全完善

1、公開(kāi)上市（IPO）門(mén)檻過(guò)高。我國(guó)主板市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)較為成熟的股票市場(chǎng)，但由于歷史的原因和作為主板市場(chǎng)的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資很難通過(guò)主板上市形式退出。而現(xiàn)行的中小企業(yè)板仍基本沿襲主板的游戲規(guī)則，僅在無(wú)損大局的細(xì)節(jié)上根據(jù)中小企業(yè)的公司特性有所變更，除了降低股本規(guī)模外，中小企業(yè)板在上市資格、審批程序等方面都與主板一致，阻礙了風(fēng)險(xiǎn)資本有安全退出，制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資快速、健康發(fā)展。

2、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)由于監(jiān)管制度不健全、監(jiān)管力度不足，在運(yùn)行過(guò)程中出現(xiàn)了不少比較嚴(yán)重的違規(guī)行為，與真正的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)偏差較大。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)管理混亂，導(dǎo)致了資源過(guò)度分散，不利于資源的優(yōu)化配置，交易成本居高不下，降低了運(yùn)作效率，對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展十分不利。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)自身的發(fā)育不全嚴(yán)重影響了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以兼并收購(gòu)方式退出。

（二）相關(guān)法律法規(guī)不夠健全完善。我國(guó)《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《專(zhuān)利法》等現(xiàn)有的法律體系，尚未考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)投資相比具有高風(fēng)險(xiǎn)性和收益不確定性，主要是缺乏股份流通和轉(zhuǎn)讓方面的法規(guī)，極大地抑制了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。在《公司法》等法律法規(guī)中的有關(guān)條款，限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的公開(kāi)上市和回購(gòu)。

（三）缺乏有效的中介組織。風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)退出順暢也需要具備完善而有效的中介組織。為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)可以分為兩類(lèi)：專(zhuān)門(mén)中介機(jī)構(gòu)和一般中介機(jī)構(gòu)。前者包括風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu)、科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)、督導(dǎo)機(jī)構(gòu)、專(zhuān)業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)等，這些機(jī)構(gòu)在我國(guó)大部分還沒(méi)有發(fā)展起來(lái)。后者包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、投資銀行等，這些在我國(guó)都有不同程度的發(fā)展，但由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資處于起步階段，這些一般中介機(jī)構(gòu)還缺乏為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，有些中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不規(guī)范，需要進(jìn)行整頓，這一不足也影響了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出及風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的健康發(fā)展。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制對(duì)策建議

（一）不斷完善資本市場(chǎng)

1、完善國(guó)內(nèi)中小板市場(chǎng)，加快建立二板市場(chǎng)。政府應(yīng)盡快出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)，為中小企業(yè)板市場(chǎng)及未來(lái)建立二板市場(chǎng)提供重要的法律依據(jù)。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的不斷發(fā)展，為滿足眾多成長(zhǎng)性強(qiáng)的新型中小企業(yè)或大批高新技術(shù)企業(yè)的融資需求，必須建立主要服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展的二板市場(chǎng)。政府應(yīng)盡快將中小板市場(chǎng)發(fā)展成為真正意義上的二板市場(chǎng)；二板市場(chǎng)定位應(yīng)注重與主板市場(chǎng)的互補(bǔ)性，把主要服務(wù)對(duì)象定位于具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)。為風(fēng)險(xiǎn)資本提供“出口”或投資回報(bào)實(shí)現(xiàn)的機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)性和效率，促使風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入良性循環(huán)和大規(guī)模擴(kuò)張。同時(shí)，二板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)以及信息披露等方面需要切實(shí)考慮中小企業(yè)的實(shí)際，為企業(yè)創(chuàng)造健康的融資環(huán)境，進(jìn)而完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。

2、鼓勵(lì)與引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)境外上市。鼓勵(lì)和引導(dǎo)地方風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)選擇合適的境外地點(diǎn)上市也是解決風(fēng)險(xiǎn)投資退出問(wèn)題的有效途徑。政府應(yīng)為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)境外上市創(chuàng)造有利的條件和提供必要的支持，扶持企業(yè)通過(guò)上市審批程序及縮短周期。

3、大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)退出渠道。產(chǎn)權(quán)交易的門(mén)檻比IPO低得多，且限制條件少，對(duì)于注重資本循環(huán)利用的投資來(lái)說(shuō)，產(chǎn)權(quán)交易具有極大的靈活性，可以盡快完成資本循環(huán)實(shí)現(xiàn)資本增值。設(shè)立場(chǎng)外交易市場(chǎng)，調(diào)整有關(guān)政策，通過(guò)稅收等各方面優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)大企業(yè)兼并、收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出開(kāi)拓渠道。

（二）完善法律法規(guī)體系。風(fēng)險(xiǎn)資本如果通過(guò)兼并收購(gòu)和破產(chǎn)清算的方式退出，法律法規(guī)的約束和保障就顯得尤為重要，許多國(guó)家都出臺(tái)了相關(guān)的法律規(guī)章制度。我國(guó)目前除了少數(shù)幾個(gè)城市制定了有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的地方性法規(guī)外，仍沒(méi)有一個(gè)全國(guó)性的相關(guān)法律制度保障風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。因此，我國(guó)要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行規(guī)律，特別是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資不同退出方式的特點(diǎn)，對(duì)我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)進(jìn)行修訂和完善；盡快制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，使風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)有法可依；特別要注意待起草的《風(fēng)險(xiǎn)投資法》與《公司法》、《證券法》、《個(gè)人合伙法》、《稅法》等法律之間的協(xié)調(diào)，完善和消除各種法律之間關(guān)于同一對(duì)象的規(guī)定差異，完善和健全法規(guī)體系，為建立各種法律之間關(guān)于我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制提供切實(shí)可行的法律保障。

（三）培育和健全風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中介服務(wù)體系。發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的重要一環(huán)是建立專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資咨詢(xún)及管理公司，建立風(fēng)險(xiǎn)投資的中介機(jī)構(gòu)，建立良好的信譽(yù)體系，為國(guó)內(nèi)外投資者評(píng)估、推薦風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，并接受投資者的委托對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行管理。

（作者單位：長(zhǎng)春工業(yè)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

［1］程昆，劉仁和.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究：來(lái)自廣東的經(jīng)驗(yàn).中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2006.11.

［2］簡(jiǎn)毅芳.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制問(wèn)題研究.商業(yè)會(huì)計(jì)，2007.5.

第8篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑和方式范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制；

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資是指將資產(chǎn)投向蘊(yùn)藏著巨大發(fā)展?jié)摿r(jià)值，同時(shí)存在巨大風(fēng)險(xiǎn)失敗領(lǐng)域的一種投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資最早出現(xiàn)在1946年的美國(guó)，以半導(dǎo)體技術(shù)為代表的信息技術(shù)革命性創(chuàng)新后，個(gè)人電腦的廣泛應(yīng)用，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)的行業(yè)上獲得了巨額利潤(rùn)，風(fēng)險(xiǎn)投資才進(jìn)入快速發(fā)展階段。進(jìn)入80年代后，風(fēng)險(xiǎn)投資在全球范圍內(nèi)蓬勃發(fā)展起來(lái)，目前風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為了一種新興的金融工業(yè)。

國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的探索始于20世紀(jì)80年代中葉。1984年，原國(guó)家科委提出了建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的建議。1985年9月，國(guó)內(nèi)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)—中國(guó)高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司成立。雖然近年來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)得到了較快的發(fā)展，但是與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展比較成熟的國(guó)家相比，仍處于起步階段，遠(yuǎn)未發(fā)揮出其支持技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展中小型企業(yè)的應(yīng)有作用，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及其結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于發(fā)達(dá)國(guó)家。然而風(fēng)險(xiǎn)投資是以高盈利為目的的，如何選擇風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)是非常重要的，本文主要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制以及如何預(yù)防其退出時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生進(jìn)行研究。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出，就是將風(fēng)險(xiǎn)投資家在對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估后，將持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)，收回風(fēng)險(xiǎn)投資，以獲得高額回報(bào)或者更多損失的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程中一個(gè)重要的組成部分。只有風(fēng)險(xiǎn)投資順利退出，才能收回原來(lái)的投資，并尋找下一個(gè)投資機(jī)會(huì)，開(kāi)始新一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資，從而開(kāi)始新的循環(huán)。所以，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后環(huán)節(jié)，也是獲得高額投資回報(bào)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有四種：

1.首次公開(kāi)上市（IPO）

首次公開(kāi)上市，是風(fēng)險(xiǎn)投資最理想的退出方式，是指當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)者的培育，發(fā)展到相當(dāng)成熟的階段后。風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在證券市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票，將其所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票出售以實(shí)現(xiàn)其價(jià)值增值的一種退出方式。

企業(yè)成功上市時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家一般可以獲得非?？捎^的資本收益，因而有動(dòng)力為企業(yè)提供最優(yōu)的管理增值服務(wù)；首次公開(kāi)發(fā)行也使外部投資者具有衡量風(fēng)險(xiǎn)投資公司業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)，為在日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)中樹(shù)立自己的聲譽(yù)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司必然會(huì)竭盡全力地扶持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并使其成功地上市。

然而，通過(guò)二板市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行退出風(fēng)險(xiǎn)資本并非完美無(wú)缺。在實(shí)際操作過(guò)程中，首次公開(kāi)發(fā)行退出方式也會(huì)受到一些因素的制約，如上市費(fèi)用較高、受外在宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境影響大、法律對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本退出規(guī)定了鎖定條款要求在一定期限之后才能完全出售所持股份等。

2.股份回購(gòu)（MBO）

股份回購(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)收回風(fēng)險(xiǎn)投資家或風(fēng)險(xiǎn)投資公司所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份。它對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)備用的退出方式，當(dāng)投資不是很成功時(shí)采用這種方式。股份回購(gòu)?fù)秋L(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)簽訂投資協(xié)議時(shí)所設(shè)定的一項(xiàng)重要條款，協(xié)議規(guī)定，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無(wú)法上市或無(wú)法轉(zhuǎn)售給其他公司的情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本家有權(quán)以確定的價(jià)格和支付方式要求企業(yè)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本家擁有的股份，或企業(yè)有權(quán)從風(fēng)險(xiǎn)資本家那里獲得回購(gòu)股份。

股份回購(gòu)只涉及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資公司兩方面的當(dāng)事人，產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，操作簡(jiǎn)便易行；股份回購(gòu)幾乎不受管制，風(fēng)險(xiǎn)資本可迅速退出，并取得合法可觀的收益；股份回購(gòu)對(duì)企業(yè)管理人員具有特殊魅力，它可以將外部股權(quán)全部?jī)?nèi)部化，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持充分的獨(dú)立性，并擁有足夠的資本進(jìn)行保值增值，預(yù)留了巨大的升值想象空間。

3.企業(yè)并購(gòu)（M&A）

兼并和收購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出投資的另一條主要渠道，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展較為成熟，特別是預(yù)期投資收益現(xiàn)值超過(guò)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)常常與其他企業(yè)合并或被其他企業(yè)收購(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所持有的股份變成現(xiàn)金或具有更高流動(dòng)性的證券，實(shí)現(xiàn)投資退出，獲取風(fēng)險(xiǎn)收益。企業(yè)兼并和收購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無(wú)法獲得IPO的情況下采用的主要退出途徑。

企業(yè)并購(gòu)?fù)貌坏斤L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的歡迎，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一旦被一家大公司收購(gòu)后就不能保持其獨(dú)立性，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層將會(huì)受到影響。

4.清算退出

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)缺乏足夠的成長(zhǎng)性而不能取得預(yù)期的投資回報(bào)，或者當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入嚴(yán)重困境出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時(shí)。為了避免各大風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家采取清算的方式收回部分或全部風(fēng)險(xiǎn)投資的一種退出方式。

三、風(fēng)險(xiǎn)資本退出的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.風(fēng)險(xiǎn)資本退出的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

領(lǐng)先的技術(shù)和產(chǎn)品，高水平的管理團(tuán)隊(duì)和風(fēng)險(xiǎn)資金投入安排使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)快速成長(zhǎng)起來(lái)。風(fēng)險(xiǎn)資本家需要從快速成長(zhǎng)的企業(yè)獲取高額收益。如果風(fēng)險(xiǎn)資本無(wú)法合理退出，導(dǎo)致資本沉淀、固化，無(wú)法循環(huán)使用，風(fēng)險(xiǎn)資本家后續(xù)經(jīng)營(yíng)無(wú)以為繼。風(fēng)險(xiǎn)資本家為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的順利退出就必須分析風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并加以控制。風(fēng)險(xiǎn)資本退出會(huì)在以下方面面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：

（1）風(fēng)險(xiǎn)資本退出的渠道選擇

風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是不能及時(shí)收回投資，他們的投資回報(bào)要通過(guò)退出變現(xiàn)，因此選擇一個(gè)理想的退出渠道對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。風(fēng)險(xiǎn)資本自它投入創(chuàng)新項(xiàng)目時(shí)起，也就努力為自己尋找一條便捷、安全，能夠獲得最大收益的退出渠道，而能否成功地退出也是風(fēng)險(xiǎn)投資能否成功的重要檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)之一。國(guó)內(nèi)的不完善的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易的專(zhuān)業(yè)人士缺乏、金融機(jī)構(gòu)的參與度不高等原因都限制了風(fēng)險(xiǎn)資本退出的渠道選擇。

第9篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑和方式范文

所謂風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相對(duì)成熟后，將所投資的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，即變現(xiàn)的機(jī)制及相關(guān)的配套制度安排。吸引投資者從事風(fēng)險(xiǎn)投資的最重要原因是其帶來(lái)的高回報(bào)，與其他投資工具不同的是，風(fēng)險(xiǎn)投資獲取收益主要不是通過(guò)分享企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，而是通過(guò)上市、被其他企業(yè)收購(gòu)或在股權(quán)變現(xiàn)過(guò)程中獲得收益，所以風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制就成為風(fēng)險(xiǎn)投資最關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出，對(duì)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)資本承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)、準(zhǔn)確評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的價(jià)值、吸引社會(huì)資本加入風(fēng)險(xiǎn)投資行列，具有重要意義。根據(jù)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和外部金融環(huán)境的不同，退出途徑主要有以下三種方式：

1、公開(kāi)上市（首次公開(kāi)上市發(fā)行，IPQ）。IPO通常是風(fēng)險(xiǎn)投資最佳的退出方式。通過(guò)這種方式可以使風(fēng)險(xiǎn)資本家持有的不可流通的股份轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄竟善睂?shí)現(xiàn)盈利性和流動(dòng)性，而且收益普遍較高；IPO是金融市場(chǎng)對(duì)該公司生產(chǎn)業(yè)績(jī)的一種確認(rèn)，而且這種方式保持了公司的獨(dú)立性,還有助于企業(yè)形象的樹(shù)立以及保持持續(xù)的融資渠道。但公開(kāi)上市難度較大。據(jù)資料顯示，只有30％的風(fēng)險(xiǎn)資本選擇公開(kāi)上市退出。它需要有良好的資本市場(chǎng)條件，如Nasdaq市場(chǎng)、中國(guó)香港創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)。

2、股份轉(zhuǎn)讓。在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道選擇上，更多的風(fēng)險(xiǎn)投資家選擇股份轉(zhuǎn)讓方式退出。一方面公開(kāi)上市難度較大，時(shí)間長(zhǎng)，即便公開(kāi)上市成功，風(fēng)險(xiǎn)資本也要在發(fā)行股票后還需一段時(shí)間才能完全退出。另一方面公開(kāi)上市硬性規(guī)定較多，不具有靈活性。因此，股份轉(zhuǎn)讓成為風(fēng)險(xiǎn)投資家退而求其次的選擇。股份轉(zhuǎn)讓包括股份回購(gòu)、一期并購(gòu)、二期并購(gòu),其中股份回購(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家本人買(mǎi)回風(fēng)險(xiǎn)投資家持有的本企業(yè)股份，這種股份回購(gòu)方式在美國(guó)基本上達(dá)到38％，比公開(kāi)上市還要多，也是最常采用防止股權(quán)稀釋的方法之一。一期購(gòu)并是指購(gòu)買(mǎi)者是新的投資者,這種購(gòu)并是企業(yè)間的收購(gòu)與兼并，在風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式中占23％。二期購(gòu)并是指購(gòu)買(mǎi)者為另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，新的風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，在風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式中占9％。股份轉(zhuǎn)讓在總量上比公開(kāi)上市多得多，但收益率僅為公開(kāi)上市的1/5。由于它具有簡(jiǎn)單、易行、靈活、方便、時(shí)短、費(fèi)少等優(yōu)點(diǎn)，所以股份轉(zhuǎn)讓仍不失為風(fēng)險(xiǎn)資本退出的良好渠道。

3、清算破產(chǎn)。由于高科技創(chuàng)新所具有的巨大的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，大部分的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的，相當(dāng)一部分風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最終會(huì)以失敗而告終。特別是對(duì)于處在萌芽階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),它的失敗比例非常之高。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展不利和已沒(méi)有發(fā)展前途時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家便會(huì)想方設(shè)法擺脫風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，使自己的風(fēng)險(xiǎn)資本最大可能的保全。因此，清算破產(chǎn)就成為在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化且形勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)時(shí)減少損失的最好辦法。

二、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)實(shí)選擇

對(duì)于中國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式問(wèn)題，國(guó)內(nèi)很多專(zhuān)家學(xué)者傾向于大力發(fā)展二板市場(chǎng)，或者通過(guò)兼并收購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

（一）公開(kāi)上市（IPO）

1、從主板市場(chǎng)來(lái)看。高科技企業(yè)上市十分困難：一是受上市規(guī)模的限制，二是爭(zhēng)相上市的企業(yè)多。現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)普遍資金緊張，特別是一些國(guó)有企業(yè)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下形成高負(fù)債率、設(shè)備老化等問(wèn)題，急需大量資金，隨著國(guó)有企業(yè)改革的深化，大批國(guó)有大中型企業(yè)上市籌資，占用了大部分指標(biāo)，使得高科技企業(yè)上市難上加難，風(fēng)險(xiǎn)資本也無(wú)法退出實(shí)現(xiàn)資本增值。我國(guó)的中小型高新技術(shù)企業(yè)在主板市場(chǎng)上市的難度很大，具體體現(xiàn)在以下方面：一是上市標(biāo)準(zhǔn)太高，主板市場(chǎng)對(duì)上市公司的股本總額、發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額、企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、無(wú)形資產(chǎn)比例都有較高的要求，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)難以逾越。二是上市指標(biāo)太少，我國(guó)股票發(fā)行實(shí)行“計(jì)劃控制指標(biāo)”，而爭(zhēng)相上市的企業(yè)又多，大批國(guó)有大中型企業(yè)上市籌資，占用了大部分指標(biāo)，使得高科技企業(yè)上市難上加難，風(fēng)險(xiǎn)資本也無(wú)法退出實(shí)現(xiàn)資本增值。三是現(xiàn)有制度規(guī)定法人股、國(guó)有股不能流通和交易，只能進(jìn)行場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)，與風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、獲取資本利得的特性相背離，因此風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)主板市場(chǎng)退出幾乎不可能。但我們?nèi)阅苷业阶兺ǖ霓k法，即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以利用現(xiàn)有上市公司資源進(jìn)行“買(mǎi)殼上市”、“借殼上市”或“受殼上市”等操作，這是目前比較實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。

2、從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)看。近年來(lái)，雖然我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)有了很大的發(fā)展，基本形成了自己的發(fā)展體系，但現(xiàn)代意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)還沒(méi)有真正建立，風(fēng)險(xiǎn)投資在高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中遠(yuǎn)未起到應(yīng)有的作用。建立我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的目的，是為了給具有高成長(zhǎng)性和高科技的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供籌資渠道，從而促進(jìn)我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；是為了給風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的退出渠道，以促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。雖然接受風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不一定每個(gè)都能上市，甚至不乏失敗的案例，但創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)畢竟能為風(fēng)險(xiǎn)資金建立一種釋放機(jī)制、一個(gè)出口。沒(méi)有出口，無(wú)法獲得高增長(zhǎng)階段的高利潤(rùn)，就無(wú)法彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失。而讓資金卷入常規(guī)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資的功能就喪失了，退化為普通資金。依靠境外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)到境外上市的科技公司應(yīng)得到鼓勵(lì)，但不能沒(méi)有自己的創(chuàng)業(yè)板或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，缺乏國(guó)內(nèi)廣大投資群眾的參與，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)機(jī)制是無(wú)法建成的。

3、海外上市。隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系愈益密切?？梢詫L(fēng)險(xiǎn)投資退出的渠道選擇在海外，即在海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市。要利用好二板市場(chǎng)，一是準(zhǔn)備上市的高科技企業(yè)要解決類(lèi)似于H股市場(chǎng)存在的公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題，建立真正現(xiàn)代意義上的公司產(chǎn)權(quán)制度和管理制度。二是有關(guān)部門(mén)在上市企業(yè)的選擇和審批中應(yīng)采取有別于H股的一些標(biāo)準(zhǔn)，盡可能按市場(chǎng)原則取舍，向高科技企業(yè)傾斜，放松民營(yíng)和私營(yíng)企業(yè)的審批。在對(duì)待國(guó)內(nèi)高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到海外上市的問(wèn)題上，我們應(yīng)持一種樂(lè)觀支持的態(tài)度，因?yàn)槲覈?guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，無(wú)論在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域或在資本市場(chǎng)的運(yùn)作方面我們都存在的許多不完善的地方，通過(guò)使少數(shù)成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到海外的二板市場(chǎng)上市，不僅可擴(kuò)大利用外資的規(guī)模，而且有利于按照國(guó)際慣例與標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作經(jīng)營(yíng)，拓寬內(nèi)地相對(duì)狹窄的退出渠道。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，重要的是能夠有效地實(shí)現(xiàn)資本退出，至于退出的市場(chǎng)設(shè)在哪里并不重要，而且許多國(guó)外市場(chǎng)對(duì)其他國(guó)家公司的上市持積極歡迎態(tài)度。目前，我國(guó)已有中華網(wǎng)、亞信公司、裕興電腦、青鳥(niǎo)環(huán)宇、搜狐和網(wǎng)易等高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)和香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市。但是境外資本市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)之國(guó)際化程度、境外上市的操作經(jīng)驗(yàn)和技巧都有較高的要求。

（二）股份轉(zhuǎn)讓。選擇股份回購(gòu)、一期購(gòu)并和二期購(gòu)并即股份轉(zhuǎn)讓方式的專(zhuān)家共計(jì)達(dá)到了38％，總和超過(guò)了選擇通過(guò)二板市場(chǎng)退出的比例。結(jié)合中國(guó)特殊的法律政策環(huán)境限制以及實(shí)際操作的經(jīng)驗(yàn)，這種方式也確實(shí)具有現(xiàn)實(shí)意義。股份轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)權(quán)交易模式比較適合企業(yè)所處行業(yè)比較朝陽(yáng)、企業(yè)成長(zhǎng)性較好且具有一定盈利規(guī)模，但因種種原因不夠上市要求和條件、或在二年之內(nèi)無(wú)法盡快上市的被投資企業(yè)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓可以通過(guò)投資機(jī)構(gòu)自有的渠道完成，如促成不同投資機(jī)構(gòu)之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)部梢越柚鷮?zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)如投資銀行、證券公司的收購(gòu)和兼并部門(mén)完成。在這方面訊龍公司被新浪收購(gòu)以及邦訊被亞信收購(gòu)都是很成功的退出案例。