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第1篇：債務(wù)資本價值范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)；組織資本；財務(wù)管理；創(chuàng)新

中圖分類號：F275 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）08-0-01

企業(yè)組織資本對財務(wù)管理系統(tǒng)的影響主要表現(xiàn)在兩個方面：一方面，擴展了財務(wù)管理包含內(nèi)容。在企業(yè)組織資本影響下，財務(wù)管理由傳統(tǒng)的管理有形財務(wù)資源向包含無形財務(wù)資源在內(nèi)的方向轉(zhuǎn)變。另一方面，組織資本的形成和增加提升了財務(wù)管理運行平臺，優(yōu)化了財務(wù)管理內(nèi)部結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)改進財務(wù)管理方法，提升財務(wù)管理工作效率。從當(dāng)今發(fā)展趨勢來看企業(yè)組織資本的財務(wù)管理創(chuàng)新包含以下幾點內(nèi)容。

一、建立組織資本價值評估系統(tǒng)

價值評估是財務(wù)管理的重要內(nèi)容之一，從企業(yè)運行的實際情況來看，建立科學(xué)、合理的組織資本價值評估系統(tǒng)首先應(yīng)選擇合理的評估方法。現(xiàn)代企業(yè)價值評估方法較多主要包括市場價值法、收益現(xiàn)值法和賬面價值法等，其中前面兩種方法能夠體現(xiàn)組織資本因素，不過不能獨立用于評估組織資本價值，而賬面價值法無法反應(yīng)組織資本價值。組織資本不同于其他資本它是以企業(yè)實體為基礎(chǔ)，而且擁有獨立的價值，一些資不抵債的企業(yè)仍然能夠在市場上出售正是這個原因。

如何較為準(zhǔn)確的評估組織資本是人們一直關(guān)心的問題，尤其在理論界爭論比較激烈。經(jīng)過綜合的研究分析對組織資本進行評價應(yīng)注意以下問題：

（1）應(yīng)同時考慮整合和分拆價值。組織資本的評價應(yīng)該從組織資本各個要素出發(fā)最后進行整合，以此反映其整體價值。不過事實并非如此，市場上有些支離破碎的企業(yè)能夠銷售較好的價錢，出現(xiàn)這種情況的主要原因是該企業(yè)單項組織資本用有可觀的獨立價值。因此，這就要求評估企業(yè)組織資本時除了重視整體價值外，拆分價值不容小視應(yīng)引起足夠的重視。針對這種情況采取的處理方法為：采用合理方法確定企業(yè)組織整體價值，在此基礎(chǔ)上綜合分析各資本組成要素的重要程度并賦予一定的權(quán)重，最后對不同組成部分分配不同的價值。

（2）注重預(yù)期、可持續(xù)和內(nèi)生性。財務(wù)管理基本的時態(tài)特征為“預(yù)期”，因為財務(wù)管理價值主要體現(xiàn)在未來資金流量和收益的預(yù)測上。因此評價企業(yè)組織資本時應(yīng)重視各組成要素的預(yù)期性，并且保證這種預(yù)期效應(yīng)具備可持續(xù)和內(nèi)生性質(zhì)。一個各方面競爭力不強的企業(yè)，可能會憑借政府優(yōu)惠政策獲得較大效益，不過我們應(yīng)該清楚政府的優(yōu)惠政策不是內(nèi)生性的體現(xiàn)，而且這些優(yōu)惠政策具備很大的不確定性，因此根本談不上可持續(xù)，所以對組織資本價值評價應(yīng)將這個因素排除在外。

（3）可操作性。可操作性是評價方法科學(xué)與否的重要標(biāo)志，因此對于組織資本價值的評估更應(yīng)該注重這方面的考慮。經(jīng)過實踐證明采用期權(quán)定價法較為合理，即將公司股權(quán)確定為現(xiàn)行價格，將無違約債務(wù)價值當(dāng)作執(zhí)行價格，并以公司為標(biāo)的物的期權(quán)。接著使用布萊克·舒爾茨模型分別計算期權(quán)處在漲、跌狀態(tài)的價值。將其帶入公司價值計算公式（公司價值=（無違約債務(wù)價值-公司看跌期權(quán)價值）+公司看漲期權(quán)價值）進行計算，然后從得出的結(jié)果中減去人力資本價值和按照傳統(tǒng)方法得出的資產(chǎn)價值，最后將結(jié)果看作是公司組織資本價值。

二、建立包含組織資本預(yù)算管理體系

1.組織資本預(yù)算注意事項

預(yù)算管理是企業(yè)財務(wù)管理重要組成部分，是實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的基本保障，因此為了強化內(nèi)部管理控制，很多企業(yè)對預(yù)算管理非常重視，不過其開展的預(yù)算管理建立在傳統(tǒng)基礎(chǔ)框架上，缺乏對價值驅(qū)動因素的財務(wù)管理資源的全面分析，未將組織資本資源中的各種泛財資源納入其中。

（1）建立組織資本預(yù)算系統(tǒng)。組織資本能夠促進和提升企業(yè)戰(zhàn)略的實施，而財務(wù)指標(biāo)則是企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的具體體現(xiàn)。然而組織資本資源對財務(wù)指標(biāo)的影響比較模糊，所以確定兩者之間的一一對應(yīng)關(guān)系比較困難。因此，可以假設(shè)財務(wù)指標(biāo)和組織資本效率之間存在正相關(guān)關(guān)系，在此基礎(chǔ)上建立組織資本預(yù)算系統(tǒng)，專門負(fù)責(zé)管理和控制組織資本各資源要素。

（2）量化和描述組織資本各要素。對組織資本各資源量化是建立組織資本預(yù)算管理子系統(tǒng)的基礎(chǔ)，組織資本資源要素包含很多內(nèi)容主要有組織文化、客戶關(guān)系、組織信息、組織知識以及組織戰(zhàn)略等，其中不同的要素有著自身的特征和內(nèi)容，例如，組織戰(zhàn)略包含戰(zhàn)略措施保證制度、戰(zhàn)略清晰規(guī)劃度和戰(zhàn)略規(guī)劃契合度等。將組織資本納入預(yù)算管理系統(tǒng)不但需要對組織資本各要素進行描述，還應(yīng)進行合理的量化。一般采用赫斯克特和科特提出的利用文化力量指數(shù)代表組織資本品質(zhì)指數(shù)，即將各要素按照由高到低的順序劃分不同等級并賦予不同的指數(shù)，指數(shù)越低，品質(zhì)就越高，當(dāng)指數(shù)值為1時，說明該要素品質(zhì)比較符合企業(yè)戰(zhàn)略要求。

（3）組織資本預(yù)算管理

對組織資本預(yù)算管理應(yīng)根據(jù)企業(yè)實際情況設(shè)立相應(yīng)的管理部門，主要負(fù)責(zé)分析各要素具備的品質(zhì)特征、確定組織資本的資源要素、定義和描述不同要素的品質(zhì)指數(shù)等。管理時應(yīng)從全局角度出發(fā)，分清管理工作的主次，注意弱勢要素的對整體的影響。

2.建立組織資本創(chuàng)造價值機制

建立組織資本創(chuàng)造價值機制主要包括組織資本的生成、評估和管理機制三方面內(nèi)容，其中組織資本生成機制包含制度、組織和理念等要素。制度規(guī)定了組織資本在企業(yè)戰(zhàn)略中發(fā)揮的作用和所處的地位，組織將重點放在了團隊的建立上，理念的主要目的是樹立組織資本價值觀。組織資本價值評估包含評估方法和制度、評估主體和目標(biāo)等，其中評估目標(biāo)包含市場交易和內(nèi)部管理兩方面內(nèi)容。管理機制包括編制組織資本預(yù)算、對預(yù)算進行監(jiān)控以及預(yù)算考評等內(nèi)容。

三、總結(jié)

合理配置和運營財務(wù)資源是財務(wù)管理的基本任務(wù)，其最大目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)效益的最大化。企業(yè)中存在很多能夠為企業(yè)創(chuàng)造價值的財務(wù)資源例如企業(yè)組織資本。面對新的發(fā)展形勢企業(yè)組織資本的財務(wù)管理只有不斷創(chuàng)新，才能為企業(yè)的發(fā)展鋪平道路。

參考文獻：

第2篇：債務(wù)資本價值范文

關(guān)鍵詞：并購估價 人力資本 EVA

我國企業(yè)并購價值估量方法的現(xiàn)狀

作為企業(yè)實現(xiàn)快速成長與資本擴張的重要手段，我國企業(yè)并購活動日趨活躍。但企業(yè)并購存在著大量風(fēng)險，要降低其風(fēng)險，必然需要重視其關(guān)鍵環(huán)節(jié)―并購估值。并購估值不僅有利于選擇目標(biāo)企業(yè)，為并購決策提供依據(jù)，更是并購價格談判的基礎(chǔ)。目前，我國企業(yè)的并購實例中，多是套用西方企業(yè)比較成熟的價值評估理論和技術(shù)，如傳統(tǒng)的衡量公司價值的每股凈資產(chǎn)、以權(quán)益法實體法等為代表的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF），較為新穎而又復(fù)雜的則有經(jīng)濟增加值法（EVA）、基于Black-Scholes的期權(quán)定價模型、結(jié)合CAPM模型的改良DCF法、無形資產(chǎn)評估方法等，這些理論體系日臻成熟，形成了較為完備的公司價值評估理論體系，對目標(biāo)企業(yè)的價值確定具有指導(dǎo)意義。

但是，各種模型都有其適應(yīng)情境和基本使用條件，如資產(chǎn)評估法適用于已經(jīng)停止使用的資產(chǎn)、CAPM模型和期權(quán)定價模型要求市場是有效的、EVA模型更適合業(yè)績評價等。但現(xiàn)實中，我國企業(yè)并購估值忽略了外部環(huán)境，鑒于國外已有使用方法的權(quán)威，更多時候走上了套用的道路，國內(nèi)評價的理論發(fā)展遭遇了瓶頸。目前，我國企業(yè)整體資產(chǎn)評估缺乏一套科學(xué)、可行的評估體系。

人力資本價值的估價必要性

并購活動中，目標(biāo)公司的整體資產(chǎn)評估對象一般包括以下內(nèi)容：一是企業(yè)具有獨立生產(chǎn)能力和獲利能力的工廠或生產(chǎn)車間以及其他資產(chǎn)組合的價值；二是企業(yè)全部無形資產(chǎn)的價值，包括企業(yè)商譽等；三是企業(yè)未來的潛在生產(chǎn)能力?；谡w性的原則，這種資產(chǎn)評估的體系并不全面，因為它忽視了作為企業(yè)發(fā)展核心動力的人力資本。

周其仁（1996）指出，市場里的企業(yè)看成是一個人力資本與非人力資本的特別契約。大企業(yè)的股東擁有對自己財務(wù)資本的完全產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)，他們通過股票的買賣行使其產(chǎn)權(quán)；經(jīng)理擁有對自己管理知識的完全產(chǎn)權(quán)和支配權(quán)，他們在高級勞務(wù)市場上買賣自己的知識和能力。股份公司并不是什么“所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離”，而是財務(wù)資本和經(jīng)理知識能力資本這兩種資本及其所有權(quán)之間的復(fù)雜合約（Stigle and Friedman，1983）。這在理論上第一次把人力資本及其產(chǎn)權(quán)引進了現(xiàn)代企業(yè)制度。

現(xiàn)代股份公司的企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)已發(fā)生重大變化，人力資本在現(xiàn)代企業(yè)里的相對地位急劇上升，以及純粹的財務(wù)資本的相對重要性下降。在當(dāng)代企業(yè)中，人力資本的專門化達到前所未有的高度，人力資本的各種發(fā)揮和利用―一般勞務(wù)、專業(yè)技能、管理（計量和監(jiān)督）、各種企業(yè)家才能都變成獨立可交易的要素進入企業(yè)合約。由此而來的，是人力資本與非人力資本之間的企業(yè)契約變得極為精巧和復(fù)雜（周其仁，1996）。

但這一重要性在資產(chǎn)評估中卻鮮有體現(xiàn)，但部分學(xué)者注意到這一問題，陸續(xù)引入了管理層人力資本的價值。但筆者認(rèn)為，人力成本的價值包涵應(yīng)擴大化，正如財務(wù)等固定資產(chǎn)的多樣性一樣，人力資產(chǎn)也具有多樣性（包括企業(yè)家、工人等），也應(yīng)當(dāng)對各種人力成本進行估值。

估價模型的框架與構(gòu)建

從企業(yè)契約的特殊性出發(fā)，即它不能事前完全規(guī)定各要素及其所有者的權(quán)利和義務(wù)條款，總要有一部分留在契約執(zhí)行中再規(guī)定。而這個特性之所以存在，是因為企業(yè)合約包括了人力資本（工人的、經(jīng)理的和企業(yè)家）的參與。而企業(yè)契約的特殊性一定程度上耦合了收益現(xiàn)值法。其主要思想就是公司的價值在于能夠分享公司未來的收益，所以股東權(quán)益的價值也應(yīng)該是其未來潛在收益的現(xiàn)值。它由于重視企業(yè)現(xiàn)金流而更加真實地反映出企業(yè)的真正價值。另外，它彌補了其他方法的缺陷。目前，經(jīng)濟增加值EVA已經(jīng)成為國內(nèi)外主流估值方法之一。于此，在附加人力資本這一要素時，本文乃是基于EVA模型進行的修正。

（一）目標(biāo)企業(yè)價值估計模型

目標(biāo)公司價值的“三分法”為公司并購中目標(biāo)公司價值的度量提供了一種新的思路。雖然這種區(qū)分方法應(yīng)用于我國公司并購實踐還存有一定難度。但筆者認(rèn)為，它對指導(dǎo)并購者進行目標(biāo)公司合理定價具有重要的指導(dǎo)意義。

如果用B代表初始投入成本、業(yè)績指標(biāo)EVA來表示未來新創(chuàng)造的財富，（S1-S2）代表人力資本價值的凈貢獻，則企業(yè)的價值V就可以表示為：

企業(yè)價值=初始投入資本+未來EVA的折現(xiàn)值+人力資本價值，即：

V=B++(S1-S2)

鑒于本文價值評估整體性和動態(tài)性原則的核心，以下重點對經(jīng)濟增加值EVA及人力資本價值（S1-S2）兩個子模型進行研究。

（二）EVA子模型的確立

經(jīng)濟增加值EVA是基于對傳統(tǒng)會計信息的估值方法的缺陷，而產(chǎn)生的替代原始會計估值的方法，它準(zhǔn)確地度量了企業(yè)的經(jīng)營效益。EVA由Joe M. Stern等人創(chuàng)立，Stern Stewart公司將EVA注冊為商標(biāo)?！敦敻弧冯s志每年刊登Stern Stewart公司計算的全美1000家上市公司EVA，使得EVA的概念深入人心。EVA的計算方法如下：

銷售額-經(jīng)營費用-稅=營業(yè)利潤-財務(wù)費用=EVA

其中，財務(wù)費用=資本×加權(quán)平均資本成本率WACC；加權(quán)平均資本成本率WACC=債務(wù)資本成本率×（債務(wù)資本/總市值）×（1－稅率）＋股本資本成本率×（股本資本/總市值）

股本成本或者說是股票投資預(yù)期報酬，是依據(jù)資本資產(chǎn)定價理論（CAPM）來確定的，在此不做具體論述。

股本的預(yù)期報酬可以根據(jù)：E(R)=Rf+β[E(Rm)-Rf]來表達。

其中，E(R)為股本的預(yù)期報酬，Rf為無風(fēng)險利率，β為資產(chǎn)的貝他系數(shù)，E(Rm)為市場組合收益率。

進一步地，基于企業(yè)的存續(xù)時間不同，學(xué)者們對EVA模型進行了探討，對EVA的不同分布情況得出了不同的形式。如方萍等（2005）提出了三種不同的EVA增長模型：

EVA零增長模型。這是假設(shè)企業(yè)每年保持固定的EVA，即EVA為零增長，當(dāng)n+∞時，

EVA固定增長模型。如果企業(yè)的EVA 按常量g的速度增長，EVAi=(1+g)n-1 EVA1，則企業(yè)未來 EVA的折現(xiàn)值為：

。當(dāng)n+ ∞，，(g

EVA兩階段增長模型。EVA 兩階段增長估價模型將企業(yè)未來EVA的增長分為兩個階段，即持續(xù)m 年的超常增長階段和隨后的永續(xù)穩(wěn)定增長階段。一般來說，這種類型的企業(yè)在增長階段的增長率較高，一般可達30%以上，假定這一階段持續(xù)時間為m年，從第m+1年開始，企業(yè)進入穩(wěn)定增長階段，在穩(wěn)定階段，企業(yè)的EVA 基本上保持恒定。即當(dāng)n+∞時，

可見，在此EVA模型中，考慮到整體性原則及未來不可確定因素，它融入了未來收益的確定及借助于期權(quán)定價計算的價值溢價，這對于企業(yè)價值的評估是較為完善的。

（三）人力資本估價子模型

人力資本價值的引入是必要的，但鑒于其具有難評估性、流動性等特征，此處對其貢獻也較難確立，這也是一直以來評估中將其忽略的原因。但本文認(rèn)為，盡管評估工作的開展十分困難，但至少這一理念的引入確定了人力資本至高無上的價值。人力資本按照人力資源的等級，可以分為管理層、企業(yè)的直接生產(chǎn)工人、企業(yè)的服務(wù)維護人員等。毫無疑問，在并購情況下，后兩者的流動性更大，可替代程度較高，而高級管理者由于其對本企業(yè)的制控，使其替代成本較高。因此，相對而言，管理層對于企業(yè)的貢獻也更大，限于技術(shù)的可行性和統(tǒng)計的精確性，目前階段只能先以目標(biāo)企業(yè)管理層的凈貢獻（S1-S2）為基礎(chǔ)，替代人力資本價值進行評價。

管理層的凈貢獻是根據(jù)企業(yè)收益與成本的原則，管理層為企業(yè)所帶來的額外收益貢獻（S1）與企業(yè)支付給其的代價（S2）之差。管理層的額外收益貢獻主要表現(xiàn)為在現(xiàn)任管理層赴任以來，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率超過同行業(yè)水平的程度。若企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率持平或低于同行業(yè)水平，則認(rèn)為現(xiàn)任管理層對企業(yè)具有零貢獻或負(fù)貢獻。S1由在管理層的領(lǐng)導(dǎo)下企業(yè)產(chǎn)生的超額收益來體現(xiàn)，S1可表示如下：

其中，n表示管理層任職年數(shù)；NAi表示第i年企業(yè)的凈資產(chǎn)；ROEi表示第i年企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率；ki表示第i年同行業(yè)凈資產(chǎn)收益率。

從企業(yè)角度出發(fā)，必須扣除所支付給管理層的薪金、所投入的培訓(xùn)成本等，因此，這部分用S2表示，作為企業(yè)的流出。

其中，Wi表示第i年管理層的年薪及獎金；Ci表示第i年企業(yè)對管理層投入的培訓(xùn)成本；ri表示第i年資本市場的無風(fēng)險報酬率。

這樣，管理層對于企業(yè)未來收益的貢獻即可以估算出來，可以看出管理層的人力資本價值也有三種狀態(tài)：一是當(dāng)管理層對企業(yè)有零貢獻時，S1=S2，即企業(yè)所付出的薪金及培訓(xùn)成本己經(jīng)完全補償了管理層對企業(yè)進行的人力資本投資。二是當(dāng)S1＞S2時，即管理層的人力資本價值大于企業(yè)按照資金形態(tài)付出的價值，此時并購意味著管理層能在未來給并購企業(yè)創(chuàng)造大于其成本的效益價值。三是S1＜S2時，這種狀態(tài)管理層工作效率不高，對于企業(yè)來說是負(fù)向價值，因此并購這部分人力資本于企業(yè)不利。

資產(chǎn)等財務(wù)形態(tài)并不能代表企業(yè)的真實價值，因此這里附加了更契合企業(yè)潛在價值的人力資本價值，從而可以較為全面地反映企業(yè)的價值，在本文所構(gòu)造的模型中主要對管理層的歷史貢獻做了一個量化的標(biāo)準(zhǔn)。

結(jié)論與模型缺陷

（一）結(jié)論

國外并購活動中目標(biāo)公司的價值評估對我國的影響作用很大，但基于實施情境的不同，我國企業(yè)應(yīng)該在借鑒同時考慮到共性和個性的因素。在實際操作中，從整體性出發(fā)，運用較為成熟的經(jīng)濟增加值EVA模型進行估價。隨著人力資本專用化的提高及人力資本在現(xiàn)代企業(yè)里相對地位的急劇上升，人力資本的估價十分必要。但鑒于人力資本價值的測量仍舊屬于開創(chuàng)初期，其精確界定仍舊困難，并且沒有成熟的、可以借鑒的、完善的體系和模型，因此對這部分價值展開了較為粗略的估計，以可替代程度較低、相對貢獻較高的管理層作為試點。但本文提出，對人力資本的估價是必不可缺的，其勢必會在未來的并購活動中占有一席之地。

（二）模型缺陷

人力資本的引入，在創(chuàng)新的同時卻也面對著命題成立的諸多疑問。首先，鑒于測量工作的可行性，本模型只是將管理層作為人力資本的代表，以一概全，并沒有量化出管理層人力資本投資之外的因素對企業(yè)的貢獻值。因此，這部分的測量還有待延伸。其次，此處的模型對管理層貢獻量化時，是將管理層作為一個不可分割的團隊來進行的，因此它并不能量化出管理層團隊中單個管理者的貢獻。另外，本文在運用模型對目標(biāo)企業(yè)進行定價時，假定模型并沒有考慮談判、競爭等因素的影響。但事實上，在對目標(biāo)企業(yè)定價中，這些因素都起著重要的作用。

參考文獻：

1.周其仁.市場里的企業(yè)：一個人力資本與非人力資本的特別合約[J].經(jīng)濟研究，1996，6

2.Stigle,G,and C.Friedman.The Literature of Economics ,The Case of Berle and Means[J]. Journal of law and Economics,1983.26

第3篇：債務(wù)資本價值范文

關(guān)鍵詞:企業(yè)價值評估;相對價值評估法;現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

中圖分類號:F27文獻標(biāo)識碼:A

一、上市公司整體價值評估方法

(一)相對估價法。采用相對價值估價方法的核心就在于合理選擇已有市場交易的可比公司的集合,以確保評估對象的價值能被正確地加以評估。選擇的可比公司應(yīng)在統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)衡量下具有類似的現(xiàn)金流模式、增長潛力和風(fēng)險狀況,并保證市場定價方式是公平合理的,也即市場的有效性是較高的。在合理地選擇了可比公司集合后,需要一種標(biāo)準(zhǔn)化的價值衡量方法。比如,利用市盈率、市售率和“托賓Q”等指標(biāo)分別對公司所產(chǎn)生的收益、銷售收入和重置成本進行標(biāo)準(zhǔn)化,作為目標(biāo)企業(yè)價值評估的參考,并利于對目標(biāo)企業(yè)進行公正的評價。具體方法如下:

1、市盈率定價法。簡單地講,在持續(xù)經(jīng)營成為可能的情況下,我們可以認(rèn)為公司價值就是它所產(chǎn)生收益的一定倍數(shù),這個倍數(shù)最為普通的確定方法就是市盈率。由于市盈率是普通股每股市場公平交易價格與普通股每股收益的比率,因此在對可比公司的市盈率進行計算后,就可得到對象公司的公平交易價格,這個價格被認(rèn)為是公司的股權(quán)資本價值。如果假定有可比公司所得市盈率為(P/E0)。目標(biāo)企業(yè)的稅后收益凈利潤為E,則目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)資本價值表述為:

P=(P/E0)×E

雖然該模型簡單易用,在實踐過程中的應(yīng)用較為廣泛,但因為其僅利用當(dāng)期利潤來估計目標(biāo)企業(yè)價值,對公司增長潛力沒有很好地加以考慮,因而難以準(zhǔn)確反映目標(biāo)企業(yè)的實際狀況。

2、市售率定價法。市售率是由可比公司公平市場價格與其銷售收入的比值來計算的,在一定程度上可用于衡量目標(biāo)企業(yè)的市場競爭能力和市場地位,從而反映其潛在市場價值。市售率已成為公司價值評價的重要指標(biāo)。根據(jù)市售率的概念,有:

PS=P/S

其中,P是公司市場公平價格,S是公司銷售額。

如果正確地估計了可比公司的市售率PS0,假定對象公司銷售額為St,則該公司的價值V可簡單估計為:

V=PS0×St

與市盈率估價法一樣,在使用這個方法時,通常根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的銷售情況正確地考慮市售率PS0的變化,從而對公司的增長潛力加以充分的估計。例如,對于一個穩(wěn)定增長的公司,持續(xù)經(jīng)營有充分長的時間。PS0就要考慮到利潤率,紅利支付率以及預(yù)期增長率等因素而加以調(diào)整,這種調(diào)整可表述為:

PS0=

這里,PM是公司凈利潤率(PM=EPS0/每股銷售收入),RP是紅利支付率,gn是預(yù)期利潤增長率,r是公司股權(quán)資本成本。這是因為(1+gn)/(r-gn)=P/EPS•RP=P/(S•PM•RP),故有P/S=PM•RP•(1+gn)/(r-gn)。

經(jīng)調(diào)整后,公司價值V的估計值仍然可表示為:

V=PS0×St=×St

這里要求該公司必須是持續(xù)永久性經(jīng)營,并預(yù)期具有相同的利潤增長率。

3、“托賓Q”估價法。所謂“托賓Q”是指公司價值與其重置成本的比率,即“托賓Q”=公司價值/重置成本。

這種方法可避免由于會計準(zhǔn)則以及在該準(zhǔn)則指導(dǎo)下的會計調(diào)整對公司價值估計的嚴(yán)重影響。該方法將企業(yè)的市場價值和資產(chǎn)的重置成本聯(lián)系起來。當(dāng)通貨膨脹導(dǎo)致資產(chǎn)價格上升或技術(shù)進步導(dǎo)致資產(chǎn)價格下降的時候,Q值能夠提供對資產(chǎn)價值低估的更好判斷標(biāo)準(zhǔn)。具體的托賓Q模型如下:

Q=企業(yè)市值/資產(chǎn)重置成本

企業(yè)價值=資產(chǎn)重置成本+增長機會價值=Q×資產(chǎn)重置成本

一個企業(yè)的市場價值超過其重置成本,意味著該企業(yè)擁有某些無形資產(chǎn),擁有保證企業(yè)未來增長的機會,超出的價值被認(rèn)為是利用這些機會的期權(quán)價值。雖然該方法有其優(yōu)點,但是在實際的運用中也存在著一些問題。首先,因為有些資產(chǎn)具有很強的企業(yè)獨特性,所以我們很難估計它們的重置成本;其次,即使可以得到資產(chǎn)的重置成本,我們也需要其他許多的信息來計算Q值。

(二)現(xiàn)金流折現(xiàn)(DCF)估價法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法的基石是“現(xiàn)值”規(guī)律,即任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。

V=

其中,V是資產(chǎn)的價值,n是資產(chǎn)的壽命,CFt是資產(chǎn)在t時刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流,r是反映預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。

該方法要求預(yù)測企業(yè)未來多年的自由現(xiàn)金流量,并按估計的資本成本貼現(xiàn)后,加上一個恰當(dāng)?shù)慕K值估計數(shù),就計算出企業(yè)的當(dāng)前價值。使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法,實際上是將企業(yè)想像成一個巨大的資本支出機會。正如投資任何一件設(shè)備那樣,對公司的投資也要求在今天花費一筆資金,以期待未來的收益,而且核心問題也就是:明天的收益證明今天的成本是否值得。

該方法認(rèn)為公司整體價值可以使用該公司資本加權(quán)平均成本對公司預(yù)期現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)來得到。公司資本加權(quán)平均成本是公司不同融資渠道的成本根據(jù)其市場價值加權(quán)平均得到的。公司預(yù)期現(xiàn)金流是扣除所有營業(yè)費用和支付利息前納稅額后的剩余現(xiàn)金流。其基本模型如下:

公司整體價值=

其中,CFTFt=t時刻預(yù)期的公司現(xiàn)金流;WACC=資本加權(quán)平均成本。

實踐中,由于不可能對公司現(xiàn)金流做出無限期的預(yù)測,所以根據(jù)對未來增長率的不同假設(shè)衍生出幾種不同形式的貼現(xiàn)模型:Gordon增長模型、兩階段增長貼現(xiàn)模型和三階段增長貼現(xiàn)模型。

(三)期權(quán)估價法。期權(quán)估價法是針對現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法在評估一些公司價值中的不足,主要表現(xiàn)在未考慮公司未來發(fā)展機會價值而提出的。利用Black-Scholes期權(quán)定價模型不僅可以給期權(quán)及其他金融衍生證券估價,而且在公司財務(wù)估價中,也可用該模型對公司股票、債券及其他公司證券估價。首先,從期權(quán)的觀點看,公司股票可看作是基于公司資產(chǎn)的看漲期權(quán)?？紤]一個負(fù)有債務(wù)的公司,其資本結(jié)構(gòu)由權(quán)益資本和債務(wù)資本組成。設(shè)V(t)是公司在t時的價值,在一個有效的市場上,V(t)由市場決定。E(t)表示t時的權(quán)益資本(普通股票)的價值,D(t)為t時的債務(wù)資本價值,根據(jù)M-M非相關(guān)定理:

V(t)=E(t)+D(t)

假設(shè)公司債務(wù)的期限為T,到期值為B(T)=B0(1+rb)T的債務(wù)構(gòu)成。其中,rb為債務(wù)利率,一般情況下,由于公司存在違約風(fēng)險,故rb大于無風(fēng)險利率。

根據(jù)以上假設(shè),令V(0)表示公司現(xiàn)在的價值,V(T)是T時的公司價值,它是不確定的,假設(shè)在債務(wù)到期日T清算。在債務(wù)到期日,若V(T)≥B(T),公司所有者(股東)可以賣掉企業(yè),支付債權(quán)人,股票持有者獲得差額E(T)=V(T)-B(T),即公司股票價值在T時為V(T)-B(T)。在債務(wù)到期日,若V(T)

T時債券的價值,根據(jù)定義,等于公司價值減去股票的價值,即:

D(T)=V(T)-E(T)

=V(T)-Max[V(T)-B(T),0]

=Min[V(T);B(T)]

其中,Min表示取各項中的最小值。

二、上市公司整體價值評估方法應(yīng)用分析

(一)相對價值評估法的適用性分析。相對價值評估法的魅力在于簡單且易于使用。應(yīng)用該方法可以迅速獲得被評估公司或資產(chǎn)的價值,尤其是當(dāng)金融市場上有大量“可比”公司或資產(chǎn)進行交易,并且市場在平均水平上對這些公司或資產(chǎn)的定價是正確的時候。但相對估價法也容易被誤用和操縱。這一點在利用“可比”公司或資產(chǎn)確定比率數(shù)值時尤為突出。應(yīng)當(dāng)承認(rèn),世界上沒有在風(fēng)險和成長性方面完全相同的兩個公司或兩種資產(chǎn),“可比”公司或資產(chǎn)的定義在很大程度上是一個主觀概念。

(二)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法的適用性分析。貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法是基于預(yù)期未來現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的估價法。在給定的情況下,如果被估價資產(chǎn)當(dāng)前的現(xiàn)金流為正,并且可以比較可靠地估計未來現(xiàn)金流的發(fā)生時間,同時,根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險特性又能夠確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率,則適合采用該法。但是,在很多情況下,實際條件與模型假設(shè)的前提條件相距甚遠(yuǎn),使用該法就會陷入困境。例如,對一個陷入財務(wù)拮據(jù)狀況的公司,其當(dāng)前的收益和現(xiàn)金流通常為負(fù),估計未來現(xiàn)金流就十分困難;收益呈周期性的公司現(xiàn)金流量往往隨宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化而變化,如果對這些公司運用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法,需要對預(yù)期未來現(xiàn)金流量進行平滑處理;擁有未被利用資產(chǎn)的公司,這些資產(chǎn)的價值不會體現(xiàn)在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量評估的價值當(dāng)中。此外,對于正在進行重組或者涉及并購事項的公司,也非常難以該法來對目標(biāo)公司進行估價。

(三)期權(quán)估價法的適用性分析。期權(quán)(又稱或有要求權(quán))是指僅在一定情況下――期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的價值超過了看漲(買入)期權(quán)的執(zhí)行價格或低于看跌(賣出)期權(quán)的執(zhí)行價格時。比如,公司股票可視為以公司整體為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán);公司債務(wù)面值代表其執(zhí)行價格,債務(wù)期限為期權(quán)的壽命。再如,專利權(quán)可被認(rèn)為是產(chǎn)品的看漲期權(quán),用于獲取專利的投資支出為執(zhí)行價格,專利失效日為期權(quán)的到期時間。期權(quán)估價法可直接運用于三種類型的公司,即:①陷入困境的公司;②自然資源公司;③價值大部分來自于專利產(chǎn)品的公司。

期權(quán)定價模型對期限較長、以非流通資產(chǎn)為標(biāo)的期權(quán)估價有一定的局限性。關(guān)于方差具有持續(xù)性和無紅利支付的假設(shè)對期限較短的期權(quán)不會產(chǎn)生太大爭議,但對期限較長的期權(quán)卻很難成立。當(dāng)期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)不在市場上交易時,標(biāo)的資產(chǎn)價值和該價值的方差不能從市場中獲得,從而必須進行估計。在這種情況下,應(yīng)用期權(quán)定價模型所得出的最終價值就會比正常運用情況下得到的價值(短期有交易的期權(quán)估價)有更高的估計誤差。

從上市公司價值評估的實際情況來看,影響公司估價結(jié)果準(zhǔn)確性的因素主要有證券市場的有效性、公司財務(wù)信息的真實性、價值評估方法的科學(xué)性、估價技術(shù)人員主觀判斷的準(zhǔn)確性等因素。就我國實踐情況而言,只能是基于我國證券市場目前較低的弱勢有效程度的條件,并假定企業(yè)財務(wù)信息披露是真實可靠的。在現(xiàn)有條件下,只要針對不同的評估對象選擇適當(dāng)?shù)墓纼r方法,就可盡量減少估價結(jié)果的謬誤,增強公司估價的準(zhǔn)確性。(表1)

(作者單位:三峽大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院)

主要參考文獻:

[1](美)Aswath Damodaran著.朱武祥,鄧海峰譯.投資估價――評估任何資產(chǎn)價值的工具和技術(shù)[M].北京:清華大學(xué)出版社,1998.

第4篇：債務(wù)資本價值范文

摘要：在當(dāng)今風(fēng)險投資運作過程中的一項關(guān)鍵性制度創(chuàng)新是對人力資本實施有效的財務(wù)激勵和約束。通過有效的財務(wù)激勵和約束，才能在既定風(fēng)險水平下，實現(xiàn)投資者收益的最大化。

1風(fēng)險投資運作的3個階段

風(fēng)險投資運作的過程包括風(fēng)險資本的籌集、投資和退出3個階段，并由此形成一個風(fēng)險投資周期。

(1)風(fēng)險資本籌集階段。作為風(fēng)險資本循環(huán)起點的籌集階段面臨的主要問題是如何籌集足夠數(shù)量的風(fēng)險資本以滿足投資之需。GompersandLerner等人認(rèn)為，風(fēng)險資本籌集的變化源于創(chuàng)業(yè)資本的供給和需求的變動。但就某個具體的風(fēng)險基金而言，風(fēng)險資本能夠籌集到的數(shù)量也就是風(fēng)險投資者供給資本的數(shù)量。這些數(shù)量主要取決于風(fēng)險資本家以往的業(yè)績和籌資能力。而風(fēng)險資本家的業(yè)績和籌資能力主要受風(fēng)險資本家人力資本價值的影響，正是在這個意義上，風(fēng)險投資者對風(fēng)險基金的投資實質(zhì)上是對風(fēng)險資本家人力資本的投資。風(fēng)險資本家的人力資本價值是一種潛在的、主動性資本。需要某種激勵才能激活，因此，風(fēng)險投資者只有對風(fēng)險資本家人力資本實施某種激勵與約束，才能在既定風(fēng)險水平下，使投資者收益最大化。

(2)風(fēng)險資本投資階段。風(fēng)險資本投資階段是風(fēng)險資本循環(huán)的第二個階段，并且是實現(xiàn)風(fēng)險資本增值的關(guān)鍵階段。風(fēng)險資本大都以高科技風(fēng)險企業(yè)為投資對象，風(fēng)險投資周期長、高風(fēng)險、高回報。它屬于股權(quán)融資，它不是靠股份分紅或派息，而是靠企業(yè)資產(chǎn)增值后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得收益，投資周期長，不需要定期、固定的資本償還，從而使資本的使用具有連續(xù)性、長期性。在美國有20%--30%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能完全失敗，60%以上的創(chuàng)業(yè)企業(yè)受到嚴(yán)重挫折，只有10%--20%獲得了成功。一旦獲得成功，收益是非?？捎^的。在美國，風(fēng)險投資長期年回報率達20%，遠(yuǎn)高于9%-15%的股市長期年回報率和5%—6%的國債收益率。

風(fēng)險投資是通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得長期資本增值的典型性資本。風(fēng)險投資投人的資本主體是非債務(wù)性資本或非借貸資本，它與以借貸資本為特征的間接融資有著截然不同的資本運作模式。風(fēng)險投資是集融資、投資、資本運營和企業(yè)管理于一體的系統(tǒng)性金融工程。風(fēng)險投資將資本投向有著巨大風(fēng)險的高科技及其產(chǎn)品的研究開發(fā)上，因而降低風(fēng)險、提高成功率是其首先要考慮的問題;其次，非常在意風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)的增值，以便將來通過上市或出售等退出機制來取得高額回報。風(fēng)險資本家既擁有資本優(yōu)勢，又具有人事管理、市場開發(fā)與財務(wù)管理方面的經(jīng)驗，因此，風(fēng)險投資不僅僅是一種投資行為，更是一種智能型、專家型金融管理行為。

(3)風(fēng)險資本退出階段。風(fēng)險資本退出的方式很多，包括公開上市(IPO)、兼并與收購、出售和清算等。盡管退出是風(fēng)險投資的最后一個階段，但它對風(fēng)險投資其他階段的正常運行極其重要，不同的退出方式直接影響投資者的回報、風(fēng)險資本家后續(xù)階段的籌資能力、風(fēng)險企業(yè)家的貨幣收益和對企業(yè)控制權(quán)的掌握等。

2風(fēng)險資本循環(huán)不同階段人力資本財務(wù)激勵與約束機制

(1)風(fēng)險資本籌集階段的人力資本財務(wù)激勵與約束機制。由于風(fēng)險投資者對風(fēng)險基金的投資實質(zhì)上是對風(fēng)險資本家人力資本的投資，而風(fēng)險投資基金通常采用有限合伙制組織形式，在有限合伙制組織架構(gòu)下，風(fēng)險投資者對風(fēng)險資本家人力資本實施財務(wù)激勵與約束的方式主要有:

其一，控制權(quán)激勵。在新經(jīng)濟環(huán)境中，人力資源發(fā)揮著越來越重要的作用，物質(zhì)資本(貨幣資本在企業(yè)營運過程中轉(zhuǎn)換的形態(tài))的比重越來越小。因此，現(xiàn)代企業(yè)的價值應(yīng)為物質(zhì)資本的價值與人力資本的價值之和。物質(zhì)資本的價值一般保持相對穩(wěn)定，其價值容易計量。然而，由于人力資本具有與其所有者不可分離的產(chǎn)權(quán)特征，對人力資本所有者的激勵效度不同，其表現(xiàn)出來的人力資本價值也有較大差異，因而從某種程度上說，人力資本的激勵效度決定著人力資本的價值，進而決定著整個企業(yè)的價值。在有限合伙制組織架構(gòu)下，剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)以非對稱形式在基金投資者與風(fēng)險資本家之間進行分配，形成對風(fēng)險資本家人力資本的一種有效激勵方式。作為企業(yè)剩余的主要索取者的投資者一般不被允許參與投資企業(yè)的直接管理，即擁有有限的剩余控制權(quán)。風(fēng)險投資家擁有包括確定基金籌集的具體時間、選擇具體投資對象、對被投資企業(yè)進行后續(xù)管理在內(nèi)的主要剩余控制權(quán)。相對于外部風(fēng)險投資者而言，風(fēng)險資本家具有風(fēng)險資本運作所要求的知識、經(jīng)驗和能力，因此，剩余控制權(quán)向作為人力資本載體的風(fēng)險資本家傾斜，有利于發(fā)揮其專有的人力資本優(yōu)勢。

其二服酬激勵。陳爽英、韓傳強((2003)提出了企業(yè)家人力資本收益權(quán)的計量模型，認(rèn)為企業(yè)家人力資本收益權(quán)應(yīng)包括固定合約收人海本工資、津貝旬和對企業(yè)剩余利潤的分享—剩余索取權(quán)兩部分。很顯然，基本工資、津貼屬于人力資本補償價值，不屬于產(chǎn)權(quán)收益范疇。在有限合伙制模式下，風(fēng)險資本家的報酬結(jié)構(gòu)也由固定報酬和可變報酬組成。其中固定部分也就是基本工資、津貼，占投資金額的2%}3%;可變報酬即剩余利潤大約占投資利潤的20%。按照財務(wù)規(guī)定，風(fēng)險資本家的利潤留成只能在投資者得到投資回報之后，才能實現(xiàn)。上述以利潤提成為主的報酬結(jié)構(gòu)和收益分配順序有利于在風(fēng)險資本家的目標(biāo)與基金增值的要求之間形成良性互動的關(guān)系，進而最大限度地激勵風(fēng)險資本家釋放其人力資本的潛在價值。其三，聲譽激勵。經(jīng)濟學(xué)從追求利益最大化假設(shè)出發(fā)，認(rèn)為人追求良好聲譽是為了獲得長期利益，是長期動態(tài)重復(fù)博弈的結(jié)果。經(jīng)濟學(xué)聲譽模型表明，聲譽影響人的決策行為。經(jīng)理市場上的聲譽可以作為顯性激勵合同的替代物。對于風(fēng)險資本家而言，個人聲譽是其人力資本要素組成部分之一，良好的聲譽有利于提升其人力資本價值，相反，會毀損人力資本價值。風(fēng)險資本的融資活動，在很大程度上是風(fēng)險投資者對風(fēng)險資本家聲譽的一種正面評價，風(fēng)險資本家的聲譽是對投資者資金安全性的保障。所以，對于那些在風(fēng)險資本市場擁有良好聲譽的風(fēng)險企業(yè)家而言，其籌集風(fēng)險資本更容易，而聲譽的高低主要取決于風(fēng)險資本家以往的業(yè)績。風(fēng)險基金運作效果好壞不僅影響現(xiàn)有的風(fēng)險投資者利益，而且通過聲譽激勵機制的傳播作用影響潛在的投資者對風(fēng)險資本家的選擇，進而對風(fēng)險資本家形成有效的約束。

(2)風(fēng)險資本投資階段的人力資本財務(wù)激勵與約束機制。風(fēng)險資本投資階段是實現(xiàn)風(fēng)險資本增值的關(guān)鍵階段。風(fēng)險資本家對風(fēng)險企業(yè)家人力資本的激勵和約束對風(fēng)險投資的成敗尤為重要.其財務(wù)激勵與約束機制包括:

第一，股票激勵機制。在風(fēng)險投資階段，風(fēng)險投資家是委托人，風(fēng)險企業(yè)家是人。風(fēng)險投資家為減少與風(fēng)險企業(yè)家的沖突，廣泛采用以股票贈與和股票期權(quán)為主要形式的報酬激勵。在風(fēng)險投資的高科技企業(yè)中，風(fēng)險企業(yè)家或企業(yè)家團體的報酬是同企業(yè)業(yè)績密切聯(lián)系在一起的，企業(yè)家的工資收人通常低于其勞動力市場的價格。大部分收人是以潛在價值大大高于現(xiàn)金工資收人的股票方式支付。通常情況下，風(fēng)險投資家要求股票或期權(quán)持有達到一定期限。這樣創(chuàng)業(yè)者在短期離開時，就不會得到股份，進而增大其離職成本。另外，企業(yè)家的股票只有在企業(yè)業(yè)績達到預(yù)定目標(biāo)時才能兌現(xiàn)。如果企業(yè)未能實現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)，風(fēng)險資本家可以通過連續(xù)的融資來稀釋風(fēng)險企業(yè)家的權(quán)益，使風(fēng)險資本家與企業(yè)家利益實現(xiàn)了高度趨同，降低了委托關(guān)系中的道德風(fēng)險。此外，在風(fēng)險投資實踐中國外常采用諸如次級普通股、幻覺股票計劃、補償和獎金計劃及利潤分享計劃等激勵機制。

第二，階段性投資激勵機制。風(fēng)險企業(yè)家的人力資本內(nèi)容主要涉及3類要素:發(fā)現(xiàn)某種潛在的市場獲利機會、擁有某種核心技術(shù)及整合資源的能力。與物質(zhì)資本相比，風(fēng)險企業(yè)家人力資本具有價值識別的困難性，不可讓渡性及非從屬性。此外，與風(fēng)險資本家的效用函數(shù)不同，風(fēng)險企業(yè)家除了追求貨幣收益以外，還追求在職消費、職業(yè)聲望和其他非貨幣收益。企業(yè)家的非貨幣收益與企業(yè)規(guī)模密切相關(guān)，因而，風(fēng)險資本家出于個人效用最大化動機的需要，有可能背離企業(yè)價值最大化的要求，投資于報酬低于投資者預(yù)期甚至凈現(xiàn)值為負(fù)的項目。分階段投資賦予風(fēng)險資本家一個有價期權(quán)，即風(fēng)險資本家通過收集信息，監(jiān)控企業(yè)進程，并保持定期退出低質(zhì)投資項目的選擇權(quán)。作為一種有效的激勵和約束風(fēng)險企業(yè)家人力資本的機制，一旦風(fēng)險投資家發(fā)現(xiàn)任何有關(guān)未來回報的負(fù)面信息，該項目自新一輪融資起就可能被終止。由此會導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)家的人力資本價值無法實現(xiàn)，風(fēng)險資本可能被套牢，而階段性投資能緩解套牢的問題。

第三，投資者退出權(quán)激勵機制。投資者退出權(quán)是指投資者能及時退出有問題企業(yè)的權(quán)利。最常見的退出權(quán)是在風(fēng)險投資活動中的贖回權(quán)(redemption)，即風(fēng)險投資家在一定條件下直接從他所投資的企業(yè)中抽回投資而退出該企業(yè)的權(quán)利。贖回權(quán)實質(zhì)上是一種看跌期權(quán)。當(dāng)風(fēng)險資本投資的企業(yè)業(yè)績低于預(yù)期目標(biāo)時，作為投資者的風(fēng)險資本家為減少投資損失，以事先確定的價格將股權(quán)回售給被投資企業(yè)。當(dāng)風(fēng)險資本家行使贖回權(quán)時，一方面會使風(fēng)險企業(yè)家實質(zhì)運作資本的數(shù)量減少;另一方面通過資本市場的信息影響風(fēng)險企業(yè)家后續(xù)階段的資本籌集。

(3)風(fēng)險資本退出階段人力資本財務(wù)激勵與約束機制。

風(fēng)險投資追逐高收益，這與其所承擔(dān)的高風(fēng)險相對應(yīng)。當(dāng)它所扶持的企業(yè)發(fā)育成長到相對成熟的階段，必須尋求退出出路，其退出方式主要有:首次公開上市(IPO);企業(yè)兼并收購;清算。當(dāng)投資的風(fēng)險企業(yè)達到了風(fēng)險投資的收益預(yù)期時，一般會進行上市或企業(yè)間的并購，但由于風(fēng)險投資承擔(dān)著管理風(fēng)險、市場風(fēng)險等，投資成功率較低。當(dāng)投資的風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營狀況不好，難以扭轉(zhuǎn)局面、無法達到風(fēng)險投資收益的預(yù)期時，一般進行清算。解散和破產(chǎn)進行清算可能是較好的減少損失的辦法。風(fēng)險資本不同的退出方式對人力資本具有不同的激勵效應(yīng)。

第5篇：債務(wù)資本價值范文

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟;虛擬資本;衍生金融商品;電子貨幣;網(wǎng)絡(luò)銀行

一、馬克思、恩格斯考察虛擬資本的思維邏輯

虛擬資本是馬克思提出來的,對此人們了解得更多的是股票,而股票為什么和怎樣成為虛擬資本,則往往做一般地分析。要深入地理解馬克思經(jīng)濟學(xué)中的虛擬資本論,必須考察其思維邏輯。

1.虛擬資本想象論。在馬克思以前,法國古典學(xué)派經(jīng)濟學(xué)家西斯蒙第曾提出過“想象的資本”這一概念,他說:“國家有息證券不過是一種想象的資本,它代表有來償還國債的一部分年收入。與此相等的一筆資本已經(jīng)消耗掉了;它是國債的分母,但國家有息證券所代表的并不是這筆資本,因為這筆資本早已不再存在。但新的財富必然會由產(chǎn)業(yè)勞動產(chǎn)生;而在這個財富中每年都有一部分預(yù)先指定給那些曾經(jīng)貸出這個被消耗的財富的人;這個部分是用課稅的方法從生產(chǎn)這些財富的人那里取走,然后付給國家債權(quán)人的。并且人們根據(jù)本國通行的資本和利息的比率,設(shè)想一個想象的資本,這個資本的大小和能產(chǎn)生債權(quán)人應(yīng)得年利的那個資本相等”【①西斯蒙第《政治經(jīng)濟學(xué)新原理》第2卷,第229-230頁,轉(zhuǎn)引自《馬克思恩格斯全集》第25卷,第540頁】。這樣的論述表明:在西斯蒙第看來,國債之所以是“想象的資本”,是因為“與此相等的資本已經(jīng)消耗掉了”。而以后通過發(fā)行國家有息債券,以利息的形式,償付給國家的債權(quán)人,只不過是以征稅的形式,從創(chuàng)造的社會財富中取走的一部分,這部分的多少取決于“本國通行的資本和利息的比率”,也就是說“設(shè)想一個想象的資本”額度,使“這個資本的大小和能產(chǎn)生債權(quán)人應(yīng)得年利的那個資本相等”。可見,“想象的資本”,是由于國債不代表資本而產(chǎn)生的,但為了從財富中取走一部分用于對國家債權(quán)人付息,又不得不“設(shè)想一個想象的資本”。

馬克思在《資本論》第三卷中,曾用過“幻想的虛擬的資本”這一概念,他也是從給國家的貸款“本來不是作為資本耗費的,不是作為資本投入”的這一角度闡述的,由于不是作為資本耗費的、不是作為資本投入的,因而這種貸款作為資本已經(jīng)不再存在,所以才把“國家付款看成是自己的幼仔(利息)的資本,看成是幻想的虛擬的資本”。如果僅從這一點來觀察,則馬克思批判地繼承了西斯蒙第的這一學(xué)說,但需要提出的是,馬克思的論述比西斯蒙第前進了一大步:(1)假定“債權(quán)人不能要求債務(wù)人解除契約,而只能賣掉他的債權(quán),即他的所有權(quán)證券?！边@樣的假定,意味著政府只付息,不還本,國債所有者要收回本金,只有把它賣掉。(2)假定國債能在市場上賣掉,“一旦債券賣不出去,這個資本的假象就會消失”。(3)指出了“不管這種交易反復(fù)進行多少次,國債的資本仍然是純粹的虛擬資本”。馬克思的論述表明:國債作為“虛擬資本”是對投資者即購買國債者而言,因為購買國債的人把它的投入當(dāng)作對國家的貸款,即當(dāng)作生息資本來看待,而出賣國債的政府又不把它當(dāng)作資本來運用。

馬克思考察國債是虛擬資本以后,進一步考察股票。他認(rèn)為:股票是信用制度創(chuàng)造的聯(lián)合的資本,這種資本的價值也純粹是幻想的。為什么是幻想的?他們分析的邏輯是:(1)股票本來是代表資本的所有權(quán)證書,代表的是現(xiàn)實的在企業(yè)中執(zhí)行職能的資本,代表的是股東預(yù)付的貨幣額,但具有雙重的存在:一次是作為所有權(quán)證書即股票的資本價值的存在;另一次是作為這是企業(yè)實際已經(jīng)投入或?qū)⒁度氲馁Y本的存在。作為所有權(quán)證書產(chǎn)生對這個資本所實現(xiàn)的剩余價值的所有權(quán);作為實際已經(jīng)投入的資本創(chuàng)造并實現(xiàn)剩余價值。馬克思認(rèn)為資本具有雙重的存在是矛盾的,也就是說,既然股票作為所有權(quán)資本就不能作為職能資本。(2)怎樣解決這一矛盾呢?馬克思認(rèn)為解決這一矛盾的辦法是讓股票在市場上買賣,“A可以把這個證券賣給B,B可以把它賣給C,這樣的交易并不會改變事情的本質(zhì)。”【①《馬克思恩格斯全集》第25卷,第530頁】也就是說,通過交易使賣者把它的證券轉(zhuǎn)化為資本,使買者取得預(yù)期可得剩余價值的證書,體現(xiàn)股票作為所有權(quán)資本的存在。(3)既然要讓股票作為所有權(quán)資本在市場上買賣,其資本價值如何確定,是考察股票是否是虛擬資本的又一邏輯起點。馬克思認(rèn)為,股票作為所有權(quán)資本的價值與它代表的現(xiàn)實的職能資本的價值變動無關(guān),而與它的收益大小有關(guān),收益的大小怎么體現(xiàn)股票的價值,也就是把收益資本化。進一步說,也就是以現(xiàn)有市場利息率去衡量,所得到的收益是多少投資帶來的,“假定一張股票的名義價值即股票原來代表的投資額是100鎊,又假定企業(yè)提供的不是5%而是10%,那么,在其他條件不變的情況下,在利息率是5%時,這張股票的市場價值就會提高到200鎊,因為這張股票按5%的利息率資本化,現(xiàn)在已經(jīng)代表200鎊的虛擬資本。用200鎊購買這張股票的人,會由這個投資得到5%的收入?！薄劲凇恶R克思恩格斯全集》第25卷,第529頁】這樣的假定表明:股票的價值也就是它在市場上買賣的價格,始終是資本化的收益,而資本化的尺度是“現(xiàn)有利息率”,換句話說,股票的價值是按現(xiàn)有利息率計算可取得的收益所幻想出的資本。為什么是“幻想的資本”,因為股票的價值不是由現(xiàn)實收入決定的,而是由預(yù)期得到的收入決定的,在上述假定的條件下,用200英鎊購買這張股票的人,會由這個投資得出5%的收入。但這只是一種可能性,而不是現(xiàn)實性,因為股票的價值除了決定于收益的大小外,還決定于其他因素,如投機等。

從馬克思考察股票為什么是虛擬資本的思維邏輯,我們能發(fā)現(xiàn),股票之所以成為虛擬資本,不在于股票本身,而在于股票買賣。從股票不能作為職能資本與所有權(quán)資本的雙重性存在,導(dǎo)出股票必須買賣才能體現(xiàn)它作為所有權(quán)資本的存在,再從買賣的價值確定,導(dǎo)出虛擬資本。股票作為虛擬資本體現(xiàn)在收益的資本化上,其資本化以現(xiàn)有的利息率和未來的收益為尺度。股票作為虛擬資本與國債作為虛擬資本不同,前者含有實現(xiàn)預(yù)期的價值的含義,而后者沒有這一層意思,因為國債的收益是既定的,而且是有保證的。

2.虛擬資本制造論。除馬克思考察國債和股票具有虛擬資本的性質(zhì)外,恩格斯還指出商業(yè)匯票也具有虛擬資本的性質(zhì)。在資本主義經(jīng)濟條件下,在商業(yè)信用中商品的買賣,其貸款的清算,能夠通過商業(yè)匯票來進行,商業(yè)匯票是企業(yè)開出的定期支付的憑據(jù)。如果開出的匯票時間間隔過長,得到匯票的企業(yè)家就可以把匯票拿到銀行去貼現(xiàn),以期獲得貨幣資本。在《資本論》第三卷中,馬克思指出,“在東印度貿(mào)易上,人們已經(jīng)不再是因為購買了商品而開出匯票,而是為了能夠開出可以貼現(xiàn)、可以換成現(xiàn)錢的匯票而購買商品”。①意思是:人們不是為了支付而開出匯票,開出匯票是為了貼現(xiàn),獲得資金。恩格斯認(rèn)為,這是一種“創(chuàng)造虛擬資本的方法”,這種方法存在的基礎(chǔ)是因為存在著漫長的商品運輸時間,如果商品運輸時間縮短了,這種制造虛擬資本的方法便喪失了基礎(chǔ)。也就是說,由于商品運輸時間過長,買者難以在短期內(nèi)收到賣者發(fā)的貨,賣者也難以在短期內(nèi)收到買者支付的貨款,因而才具有開出匯票并以匯票向銀行貼現(xiàn)的必要性和可能性,如果商品運輸時間縮短了,這種必要性和可能性便消失了。恩格斯把開出匯票并把匯票貼現(xiàn)看成是“制造虛擬資本”,其含義有兩個方面:一個以商業(yè)匯票代替貨幣資本作為貨幣來支付;二是將商業(yè)匯票向銀行貼現(xiàn)提前獲得貨幣資本。前者,是商業(yè)信用取代銀行信用,后者,是銀行信用取代商業(yè)信用。前一個取代節(jié)約了社會貨幣資本,后一個取代,新增了社會貨幣資本,可見,恩格斯論述的因開出商業(yè)匯票和商業(yè)匯票貼現(xiàn)而制造的虛資本,有節(jié)約和新增社會貨幣資本的意思。恩格斯從這個意義上考察虛擬資本與馬克思考察國債是虛擬資本不同:國債之所以是虛擬資本是因為它本身不作為資本而存在,但又要設(shè)想出一個資本額度去付息;也與馬克思考察股票是虛擬資本不同,正如上述股票之所以為虛擬資本,其價值具有幻想的成份;而開出商業(yè)匯票和商業(yè)匯票貼現(xiàn)“制造”的虛擬資本,其價值不具有幻想的成份,因為一般說來它們的發(fā)生都是以貿(mào)易為基礎(chǔ)(當(dāng)然在貿(mào)易上也會存在著欺詐)。

3.虛擬資本派生論。繼恩格斯考察開出商業(yè)匯票和商業(yè)匯票貼現(xiàn)“制造虛擬資本”以后,馬克思指出銀行家資本的最大部分是純粹虛擬的,這是因為:(1)銀行家資本的一部分投在有息證券上,這部分資本不在銀行的實際業(yè)務(wù)中發(fā)揮資本的職能,而是作為準(zhǔn)備金看待,其中包括國債、股票、匯票以及土地抵押證等。國債是對收益的可靠支取憑證,股票是現(xiàn)實資本的所有權(quán)證書,應(yīng)當(dāng)說與利率相關(guān),都是有息證券,而匯票對開出和收取匯票的人來說,雖然不是有息證券,但對貼現(xiàn)者(即銀行)來說,也是有息證券,也與利率相關(guān),貼現(xiàn)要權(quán)衡當(dāng)時利息率的高低。既然與利息率相關(guān),而且利息率是變動的,那么它們的資本的價值就不以它們所代表的現(xiàn)實資本的價值為轉(zhuǎn)移。進一步說“既然它們只是代表取得收益的權(quán)利,并不代表資本,那么,取得同一收益的權(quán)利就會表現(xiàn)在不斷變動的虛擬貨幣資本上?！雹谒?這里所謂的“銀行家的資本的最大部分純粹是虛擬的”,首先是指他擁有的作為準(zhǔn)備金看待的資本價值即取得收益的權(quán)利的不確定(不斷變動的)而言。其次所謂的“銀行家的資本的最大部分純粹是虛擬的”是就銀行家的資本大部分并不代表他自己的資本,而是代表公眾在他那里存入的資本而言。第三,所謂的“銀行家的資本的最大部分純粹是虛擬的”還是就“有各種方式使用同一資本,甚至同一債權(quán)在不同人手里以不同的形成出現(xiàn)”而言,因為,在這種狀況下,一切資本好象都會增加一倍,有時甚至增加兩倍。對此,馬克思引用了亞當(dāng)·斯密的論述加以印證,斯密說:“即使在貨幣借貸上,貨幣也似乎只是一種憑證,依靠這種憑證,使某個所有者不使用的資本從一個人手里轉(zhuǎn)到另一個人手里。這種資本,同作為資本轉(zhuǎn)移工具的貨幣額相比,不知可以大多少倍;同一貨幣可以連續(xù)用來進行許多次的借貸,正象可以用來進行許多次的購買一樣。”③馬克思引用斯密的論述旨在說明:(1)對出賣商品的人來說,貨幣代表的是他商品的轉(zhuǎn)化形式,即實現(xiàn)的價值,但在每一個價值都表現(xiàn)為資本價值的今天,如果出賣商品的人不是將貨幣作為購買而是將它貸出,則這樣的貨幣就是作為資本價值的存在。(2)貨幣在貸出者手中作為資本價值的存在能夠由一個人手里轉(zhuǎn)移到另一個人手里,這種轉(zhuǎn)移是代表一個資本,還是代表多個資本,“取決于它有多少次作為不同商品資本的價值形式執(zhí)行職能?！币簿褪钦f要看它實現(xiàn)了多少次商品資本的價值。(3)由于商品資本的價值實現(xiàn)為貨幣后能夠用于借貸,而且借入的貨幣又能夠用于購買,所以同一個貨幣在實現(xiàn)許多次購買的同時,在借貸中又先后代表著各個資本。(4)貨幣在借貸中,先后代表著資本,使一切資本好象都會增加一倍,甚至增加兩倍,其實這只不過是同一資本在不同人手里轉(zhuǎn)移。所以,馬克思所謂的銀行家里的資本的最大部分純粹是虛擬的,包含著同一資本在不同人手里轉(zhuǎn)移,從而使一切資本翻倍增加的意思。第四,就發(fā)行銀行而言,所謂的“銀行家的資本的最大部分純粹是虛擬的”,是就缺乏黃金保證發(fā)行的那一部分銀行券。由此發(fā)行的這一部分銀行券之所以是虛擬資本就在于銀行家能夠通過發(fā)行銀行券擴大貼現(xiàn),貼現(xiàn)是要扣除利息的,因而用于貼現(xiàn)的銀行券是銀行家的生息資本,只不過由于發(fā)行的這一部分銀行券缺乏價值保證即黃金保證,所以是虛擬的。綜述以上四個方面考察銀行家的資本絕大部分純粹是虛擬的內(nèi)容,能夠發(fā)現(xiàn)虛擬資本,既反映在銀行家的非實際業(yè)務(wù)中,如保存的準(zhǔn)備金中,又反映在銀行家的實際業(yè)務(wù)中,如資金來源和資金運用中,同時表明,銀行家的虛擬資本既在職能資本中存在,又在非職能資本中存在。

4.虛擬資本的相對論?！疤摂M”的德文fiktiv有兩個含義:(1)是“derphantasieentstammend,nichtwirklich:einc-eweltbeschreiben”,即“來自想象,幻想的,非真實的,如:描述一個虛擬、虛幻的世界”;(2)是vorgetauscht,即“裝的、假裝的、模糊的”。在德文中,與“虛擬”對應(yīng)的詞是wirklich,意思是:真正的、現(xiàn)實的、事實上的。所以,我們能夠確定,馬克思指出的虛擬資本(dasfiktivkapital)是相對真實資本(daswirklicheskapital)而言。真實資本是指“已投資于企業(yè),并在企業(yè)中發(fā)揮作用的資本,或由股東支出的,用于企業(yè)中起資本作用的貨幣”(《資本論》德文版,第三卷,第484頁)。相對而言,沒有投資于企業(yè),不在企業(yè)中發(fā)揮作用的資本,都可以認(rèn)為是“虛擬資本”。貨幣資本也是貨幣,從這個意義上說,沒有投資于企業(yè),不在企業(yè)中發(fā)揮作用,但又要增值的貨幣,都是虛擬資本。但在《資本論》中,馬克思沒有作出這樣籠統(tǒng)的概括,而是針對具體的問題,從具體到抽象,從不同視角,考察“虛擬資本”?？梢婑R克思研究資本問題總是相對不同的事物而言。如果我們設(shè)定在什么條件下,確認(rèn)某一事物是真實的,那么,離開了設(shè)定的條件,就能夠確認(rèn)某一事物是虛擬的。這是認(rèn)識論上的辯證法。

二、考察虛擬經(jīng)濟需要界定不同的概念

馬克思在《資本論》中,在考察虛擬資本時,運用了不同的概念,如“虛擬資本”、“幻想資本”、“幻想的虛擬的資本”、“虛擬的貨幣資本”、“這種‘貨幣資本’的最大部分純粹是虛擬的”等,應(yīng)當(dāng)說不同的概念有著不同的含義,表達不同的意思。

但在我國,人們在考察虛擬經(jīng)濟時,總是把不同的概念攪在一起,混為一談,比如把虛擬資本等同于有價證券把虛擬經(jīng)濟等同于虛擬資本、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟、泡沫經(jīng)濟等。由于概念不清,討論問題時,往往對不上口徑。如果細(xì)致地思考則:

1.虛擬資本不完全等同于有價證券。評介馬克思恩格斯考察虛擬資本的思維邏輯,我們能夠發(fā)現(xiàn)虛擬資本存在的形式有:國債、股票、匯票、缺乏價值保證的銀行券等。它們作為虛擬資本的物質(zhì)載體有一個共同點,即都是有價證券,有價證券作為虛擬資本的載體,相對職能資本來說,有以下特點:(1)它不是勞動生產(chǎn)物,本身沒有凝結(jié)價值。(2)它不能在生產(chǎn)和再生產(chǎn)過程中發(fā)揮作用,不是職能資本。(3)職能資本是現(xiàn)實的資本,它的市場價值即是它的價格一般取決于現(xiàn)實的市場評價,而有價證券是非職能資本,因而也是非現(xiàn)實資本,它的市場價值即它的價格,一般不完全取決于現(xiàn)實的市場評價,而很大程度上取決于預(yù)期。(4)它不是價值符號,而是價值收益索取的證明書。價值符號是價值實體的代表,它能兌換,但不能增值。而價值收益索取證明書,一般不能與價值實體對換,而尋求增值。有價證券的特點表明:虛擬資本只不過是能代表取得一定收益的所有權(quán)證書。由于取得同一收益的權(quán)利表現(xiàn)在不斷變動的有價證券所代表的資本價值上,所以把有價證券稱作虛擬資本。由此,我們能夠說虛擬資本是其價值不確定的生息貨幣資本。生息貨幣資本與貨幣資本不同:貨幣資本與商品資本、生產(chǎn)資本相聯(lián)系,是再生產(chǎn)過程中資本存在的一種形式,是一種過渡的資本形式,而生息貨幣資本與商品資本,生產(chǎn)資本沒有直接的聯(lián)系,不是再生產(chǎn)過程中資本存在的一種形式,更不是一種資本的過渡形式。生息貨幣資本與信用制度、利息相聯(lián)系。

有價證券是虛擬資本的載體,但不能說虛擬資本都反映為有價證券。從上述馬克思、恩格斯考察虛擬資本的思維邏輯中,我們能夠發(fā)現(xiàn),他們從多種角度,在不同的意義上定義了虛擬資本。概括地說,馬克思從國債運用的非資本性和利息支付的資本設(shè)想,表明國債是虛擬資本;從股票市場價值取決于股票收益資本化,表明股票是虛擬資本;恩格斯從商業(yè)信用取代銀行信用,銀行信用又取代商業(yè)信用,指出開出匯票和匯票貼現(xiàn)制造虛擬資本;馬克思從銀行保持的準(zhǔn)備金不代表資本,只代表取得收益的權(quán)利,其價值是不確定的意義上,指出了銀行家資本的構(gòu)成大部分是虛擬資本。如果說上述虛擬資本都因以有價值證券作為載體,因而與有價證券有關(guān),則馬克思指出的銀行家的資本大部分不代表他自己的資本,而代表存款人的資本,以及同一資本在不同人手里轉(zhuǎn)移使得一切資本好象增加了若干倍,因而也是虛擬資本的論述,就不純粹以有價證券作為載體,而是以所有權(quán)的歸屬和轉(zhuǎn)移作為載體?？梢?馬克思所指出虛擬資本的含義,既包括著有價證券所代表的資本價值的不確定性,也包含著所有權(quán)歸屬的不確定性,前者以有價證券作為載體,后者以運用資本的權(quán)利作為載體。

2.虛擬經(jīng)濟不完全等同于虛擬資本。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中,為了表達新生事物,人們引進了“虛擬”這一概念,如虛擬工廠(virtualfactory)、虛擬辦公室(virtualoffice)、虛擬銀行(virtualbank)、虛擬大學(xué)(virtualuniversity)等。在這里virtual沒有虛假、虛幻的意思,而是指事實實際的而不是名義上的狀態(tài)(almaostwhatisstatedinfactbutnotinname),也就是說事物的現(xiàn)實狀態(tài)與它自身的過去傳統(tǒng)的名義狀態(tài)相分離。如果我們把這種狀態(tài)分離用哲學(xué)的“異化”來表達,則虛擬是對事物狀態(tài)異化的理論概括,虛擬經(jīng)濟也就是對經(jīng)濟事物狀態(tài)異化的概括。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中,有載體異化的經(jīng)濟活動,如電子商務(wù)。電子商務(wù)在網(wǎng)上為顧客提供信息,讓顧客選擇,提供商品,送貨上門,一般人稱為“虛擬企業(yè)”,虛擬企業(yè)與實體企業(yè)相比有它們的共性,即提供商品信息,滿足顧客需求,但有它們的個性,沒有可供觀感的商品,沒有可容納顧客的營業(yè)場所等,所以,載體異化了。虛擬資本如股票,即可以把它稱為載體異化的虛擬經(jīng)濟(因為它的載體是表現(xiàn)為所有權(quán)資本的有價證券,而不是職能資本的產(chǎn)出要素),又可以把它稱為功能異化的虛擬經(jīng)濟,股票之所以稱為虛擬資本不存在于它具有分割剩余價值的功能,而在于它能夠作為商品在市場上買賣,通過買賣實現(xiàn)增值,這就說它能夠作為商品在市場上買賣,實現(xiàn)價值增值,賦予了它新的功能。除了功能異化的虛擬經(jīng)濟外,還有形式異化的虛擬經(jīng)濟,如一種權(quán)利派生或轉(zhuǎn)化為另一種權(quán)利,如銀行資產(chǎn)證券化和期權(quán)等。這種狀況表明:虛擬經(jīng)濟能夠有多種活動或狀態(tài)存在,如果以貨幣來計量這種活動的價值,并以此求得增值,則以貨幣計量的價值便成為虛擬資本,可以說虛擬資本是人們從事的實體經(jīng)濟以外的,以一定的價值求得價值增值的活動。這表明,虛擬經(jīng)濟中包括著虛擬資本,但虛擬經(jīng)濟不完全等于虛擬資本,二者涵蓋的內(nèi)容是有差別的。

3.虛擬經(jīng)濟不同于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟。網(wǎng)絡(luò)是一個系統(tǒng),網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟是通過系統(tǒng)提供信息的一種經(jīng)濟活動。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的存在為虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)生、發(fā)展創(chuàng)造了條件,但如果從網(wǎng)絡(luò)的客觀存在來說,它不是虛擬的,而是實在的,比如IT產(chǎn)業(yè),它是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的重要組成部分,它是實體經(jīng)濟而非虛擬經(jīng)濟。但如果以網(wǎng)絡(luò)為條件構(gòu)建電子商務(wù)活動,形成虛擬企業(yè),則網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生的活動又成為虛擬經(jīng)濟。問題在于基于什么而言,或者說從什么意義上講,它是虛擬的或非虛擬的。

4.虛擬經(jīng)濟不同于泡沫經(jīng)濟。泡沫經(jīng)濟是呈現(xiàn)在人們面前的轉(zhuǎn)瞬即逝的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。這種經(jīng)濟現(xiàn)象一般通過市場價格的急劇上升又急劇下跌表現(xiàn)出來。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因有人為的操縱、人們預(yù)期的失誤等。這種現(xiàn)象的存在有別于經(jīng)濟周期正常的波動。經(jīng)濟周期正常波動受客觀因素制約,時間較長,呈現(xiàn)著階段性;泡沫經(jīng)濟的波動是非正常的、受主觀因素制約、時間較短、不呈現(xiàn)階段性。泡沫經(jīng)濟除了反映在市場價格的波動中外,還會反映在其他領(lǐng)域,如虛報產(chǎn)值、虛報GDP等。前者可稱為價格泡沫,后者可稱為產(chǎn)值泡沫或GDP泡沫,可見泡沫經(jīng)濟有多種表現(xiàn)形式。在虛擬經(jīng)濟中有可能存在泡沫經(jīng)濟,但不能說必然存在泡沫經(jīng)濟。這就是說虛擬經(jīng)濟中還會不存在泡沫。所以虛擬經(jīng)濟不等于泡沫經(jīng)濟。而且泡沫經(jīng)濟不等于價格泡沫。這就是說泡沫經(jīng)濟不一定反映為價格過度上漲。

5.泡沫經(jīng)濟不同于經(jīng)濟泡沫。經(jīng)濟泡沫是指經(jīng)濟增長的狀況中存在著泡沫,如價格泡沫、產(chǎn)值泡沫等。在經(jīng)濟增長中存在一定泡沫是不可避免的,從一這意義上說是正常的。經(jīng)濟泡沫進一步發(fā)展,可能成為泡沫經(jīng)濟?？梢哉f從經(jīng)濟泡沫到泡沫經(jīng)濟是一個從量變到質(zhì)變的過程。但泡沫經(jīng)濟是不正常的,畸形的經(jīng)濟。

三、當(dāng)代值得關(guān)注的虛擬經(jīng)濟

人們在考察虛擬經(jīng)濟時,多注重有價證券的市場特別是股票的上市流通,這自然是需要的。但在當(dāng)代經(jīng)濟金融化的趨勢下,更值得我們關(guān)注的虛擬經(jīng)濟,應(yīng)當(dāng)是金融衍生商品交易、電子貨幣和網(wǎng)絡(luò)銀行。

1.衍生金融商品是在原本金融商品的基礎(chǔ)上派生的。如果說原本金融商品是銀行借貸契約、公司股票和政府或企業(yè)債券,則衍生金融商品便是在它們的基礎(chǔ)上派生的金融資產(chǎn)證券、股票及債券期貨和期權(quán)。衍生金融商品相對于原本金融商品而言有其共性,但更有其個性。最重要的個性是與實體經(jīng)濟過程的聯(lián)系不同,從而增值能力不同。公司股票和企業(yè)債券是實體資本的副本,與個別經(jīng)濟過程密切相關(guān),其增值能力取決于個別經(jīng)濟過程的業(yè)績和回報。但這一點,國債卻不同:國債的增值能力不取決于個別經(jīng)濟過程的業(yè)績和回報,而取決于政府的還本付息能力。政府的還本付息能力取決于國家的財政收入,國家的財政收入不取決于個別經(jīng)濟過程,而與整個社會經(jīng)濟活動相關(guān)。如果我們把其增值能力與個別經(jīng)濟過程密切相關(guān)的公司股票和企業(yè)債券,稱為第1類虛擬資本,則我們能夠把其增值能力與個別經(jīng)濟過程不密切相關(guān),而與社會經(jīng)濟活動密切相關(guān)的國債,稱為第2類虛擬資本。

按馬克思虛擬資本的相對論,沒有投資于實體經(jīng)濟企業(yè),不在實體經(jīng)濟企業(yè)中發(fā)揮作用但又要求增值的貨幣都是虛擬資本,則銀行借貸的貨幣資本也應(yīng)列入虛擬資本之列,銀行借貸活動也是虛擬經(jīng)濟活動。銀行借貸活動關(guān)系的載體是借貸契約,借貸契約與實體經(jīng)濟活動過程密切相關(guān),因而其增值能力取決于個別經(jīng)濟過程。但銀行作為“存款者的集中和貸款者的集中”,其增值能力又不完全取決于個別經(jīng)濟過程,而取決于社會經(jīng)濟過程。從這個意義上說,作為虛擬資本的銀行借貸資本,處于第1類虛擬資本和第2類虛擬資本之間,可稱作準(zhǔn)第2類虛擬資本。

金融衍生商品是在前三類金融原本商品的基礎(chǔ)上派生的。比如金融資產(chǎn)證券,便產(chǎn)生于銀行貸款資產(chǎn)證券化。貸款資產(chǎn)證券化使得債權(quán)債務(wù)關(guān)系起了變化:證券化以前,銀行與借款人的債權(quán)債務(wù)關(guān)系是雙向的、個別的。證券化以后,銀行把債權(quán)轉(zhuǎn)讓給金融資產(chǎn)證券的購買者,使得債權(quán)債務(wù)關(guān)系集合化和社會化,也就是說,債權(quán)人是廣大的金融資產(chǎn)證券的購買者,債務(wù)人不是個別的借款人,而是集合的借款人。這樣,證券化資產(chǎn)的增值能力,不取決于個別借款人的經(jīng)濟狀況,而取決于整個社會的經(jīng)濟狀況。從這個意義上說,金融資產(chǎn)證券與個別經(jīng)濟過程的關(guān)系不直接。由此我們把它稱作第4類虛擬資本。

股票、債券的期貨、期權(quán)交易,其對象是期貨、期權(quán)合同,由于買進與賣出的合同能夠抵消,不必在合同到期時實地結(jié)算、交割某一種金融資產(chǎn),所以,絕大多數(shù)交易者不必在實際結(jié)算時,真正擁有這種商品,只是根據(jù)其價格的漲落支付差額。其增值能力完全取決于當(dāng)事人的心理預(yù)期,可以說這類交易完全與實體經(jīng)濟過程無關(guān),由此我們能夠把這一類交易活動稱作第5類虛擬資本。把虛擬資本從而虛擬經(jīng)濟作以上的劃分,表明在當(dāng)代,虛擬經(jīng)濟活動有相當(dāng)一部分,獨立于實體經(jīng)濟過程。影響虛擬經(jīng)濟活動的因素有別于影響實體經(jīng)濟活動的因素。虛擬經(jīng)濟活動有其自身的規(guī)律。

2.電子貨幣的興起,對社會經(jīng)濟生活帶來不可忽視的影響:(1)電子貨幣的出現(xiàn),改變著消費者與企業(yè)家之間的交換方式。網(wǎng)上購物,電子交易能夠完全取代支票和現(xiàn)金。但在這里需要權(quán)威機構(gòu)的支持和信任,包括商家和銀行,它們是能夠被充分信任的第三者。(2)電子貨幣的出現(xiàn)改變著人們儲蓄與投資的方式,有剩余的收入者能夠在家通過電腦儲蓄和投資,并獲取大量的金融產(chǎn)品變動的信息,可以通過四通八達的網(wǎng)絡(luò)去希望去的交易場所。(3)電子貨幣的出現(xiàn),使90%以上的財富在電腦網(wǎng)絡(luò)里從一個賬戶轉(zhuǎn)到另一個賬戶并大大提高創(chuàng)造和追逐財富的速度。有人說,這個速度相對于20年前大約有3倍以上的提高。有人說,流通中的貨幣相對于中央銀行的真實儲備,從1974年的8:1上升到20:1。(4)貨幣電子化,不僅能節(jié)約資金給付、交換的時間,而且能從優(yōu)選擇資金的成本和收益,如能夠在最佳的時刻上選擇最優(yōu)的利率和匯率。

3.網(wǎng)絡(luò)銀行的出現(xiàn)是上個世紀(jì)90年代金融領(lǐng)域中的一件大事,網(wǎng)絡(luò)銀行又稱虛擬銀行,是虛擬經(jīng)濟的重要組成部分,考察虛擬經(jīng)濟不能不關(guān)注網(wǎng)絡(luò)銀行。1995年10月,全球第一家網(wǎng)絡(luò)銀行“安全第一網(wǎng)絡(luò)銀行”(SecurityFirstNetworkBank)在美國誕生。這家銀行沒有地址,只有網(wǎng)址,營業(yè)廳就是主頁畫面,所有交易都通過互聯(lián)網(wǎng)進行,員工只有10人,1996年存款達1400萬美元,估計1999年存款金額達4億美元。在美國,已經(jīng)有400家金融機構(gòu)推出了網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。據(jù)調(diào)查,在2000年以前,有16%的家庭使用互聯(lián)網(wǎng)的電子銀行業(yè)務(wù),帶來的利潤占所有銀行利潤的30%。網(wǎng)絡(luò)銀行的出現(xiàn)對經(jīng)濟的影響是:(1)在網(wǎng)絡(luò)銀行的世界里,銀行的規(guī)模不能再以分行數(shù)、人員數(shù)去衡量。(2)在網(wǎng)絡(luò)銀行的世界里,各銀行的金融產(chǎn)品一目了然,客戶很容易挑選出最有利的產(chǎn)品,銀行很難再靠單純的存放款業(yè)務(wù)生存,而必須推出特殊、高附加值的投資理財業(yè)務(wù)。(3)不論是實體銀行還是虛擬銀行,當(dāng)前都處于一個以客戶為導(dǎo)向的金融時代,設(shè)計出高附加值、個人特色強的金融產(chǎn)品是銀行經(jīng)營的核心所在。個人只要在網(wǎng)絡(luò)銀行上留下姓名、年齡、職業(yè)、家庭等資料,只要用鼠標(biāo)回答薪金所得、不動產(chǎn)狀況,電腦就可以自動評估信用等級。中國臺灣玉山銀行開辦了個人貸款業(yè)務(wù),只要信用評級在60分以上,就可獲得60萬元以下貸款。(4)網(wǎng)絡(luò)銀行對人才的需求有新的標(biāo)準(zhǔn),不僅需要銀行家,而且需要經(jīng)濟學(xué)家、數(shù)學(xué)家和自然科學(xué)家,他們能設(shè)計模型,預(yù)測發(fā)展趨勢,成為金融世界的先知先覺者。當(dāng)然,網(wǎng)絡(luò)銀行的發(fā)展也要受到制度環(huán)境、投入成本、運作條件和法律保障等約束,但科學(xué)技術(shù)的發(fā)展,人類理念的更新,網(wǎng)絡(luò)銀行在虛擬經(jīng)濟中的地位將與時俱進。

虛擬經(jīng)濟源于經(jīng)濟主體又超越原經(jīng)濟主體,擴展了人類經(jīng)濟活動的空間,縮短了人類經(jīng)濟活動的時間,改變著人類經(jīng)濟活動的價值觀、信息掌握、資源配置以及運作方式,對社會經(jīng)濟的發(fā)展將產(chǎn)生重要影響。

參考文獻:

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張穎等,2001:《虛擬經(jīng)濟研討會綜述》,《經(jīng)濟學(xué)動態(tài)》第1期。

第6篇：債務(wù)資本價值范文

【關(guān)鍵詞】 公允價值； 估值技術(shù)； 可理解性； 可靠性

一、引言

會計作為一種“商業(yè)語言”，必須具有“國際標(biāo)準(zhǔn)發(fā)音”才能行走于世界。公允價值計量是當(dāng)前及今后國際會計準(zhǔn)則中的一種重要“國際音標(biāo)”，采用公允價值計量可以為我國企業(yè)進入境外資本市場融資和進行國際貿(mào)易創(chuàng)造有利的條件。公允價值計量方法在我國會計準(zhǔn)則中的應(yīng)用已經(jīng)走過了12個年頭。從1998年首次在《企業(yè)會計準(zhǔn)則——債務(wù)重組》中直接提及“當(dāng)債務(wù)人用非現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務(wù)或?qū)鶆?wù)轉(zhuǎn)增為資本時，該非現(xiàn)金資產(chǎn)和轉(zhuǎn)為股權(quán)的部分按公允價值計量入賬”開始啟用，到公允價值濫用引起的會計舞弊案件頻發(fā)導(dǎo)致2001—2005年間的回避，再到2006年至今的重新應(yīng)用，無不與當(dāng)時的國際經(jīng)濟環(huán)境和WTO對我國會計標(biāo)準(zhǔn)的要求有關(guān)。這“一波三折”的經(jīng)歷說明了我國會計準(zhǔn)則中對公允價值的采用遵循了適度、謹(jǐn)慎的原則，也充分說明了會計作為一種“商業(yè)語言”，不能只講“方言”，必須具有“國際標(biāo)準(zhǔn)發(fā)音”才能讓中國企業(yè)更好地融入世界經(jīng)濟大家庭，在協(xié)調(diào)國際貿(mào)易爭端和進行跨國融資時起到更好的作用。

“公允價值”一度被認(rèn)為是美國金融危機的“罪魁禍?zhǔn)住倍柺茇?zé)難。2008年12月底，SEC（美國證券交易委員會）在向國會提交的“關(guān)于調(diào)到市價會計的研究”（Study on Mark-to-Market Accounting）報告中堅決捍衛(wèi)了指導(dǎo)公允價值計量的SFAS 157。SEC的調(diào)查認(rèn)為，總體上投資者認(rèn)為當(dāng)前的公允價值會計準(zhǔn)則（尤其是聯(lián)系金融工具的公允價值會計處理）增加了其可獲取的信息質(zhì)量，不應(yīng)被其他備選計量基礎(chǔ)所取代，但同時指出，應(yīng)采取多種措施改進當(dāng)前公允價值會計的應(yīng)用問題，尤其是涉及第二層次和第三層次估計的問題。公允價值是一項計量技術(shù)，既可以用來提高財務(wù)信息的相關(guān)性，也可以被公司管理當(dāng)局用來造假扭曲會計報表。相對于美國，我國采用公允價值的時間較短，公允價值估值技術(shù)更容易被誤用和濫用。一個概念、一項技術(shù)欲求為多數(shù)人所掌握是需要一個過程的，這個過程穿插著傳播、學(xué)習(xí)、研究、開發(fā)和試用等階段。我們需要的不是回避，不是討論要不要用的問題，而是如何學(xué)習(xí)，如何更好地應(yīng)用公允價值估值技術(shù)的問題。

二、公允價值估值技術(shù)與公允價值級次的關(guān)系

公允價值“層級理論”最早出現(xiàn)在FASB（美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會）和 IASB（國際會計準(zhǔn)則理事會）聯(lián)合開發(fā)的“企業(yè)合并”項目中。為了提高公允價值計量及其有關(guān)披露的一致性和可比性，F(xiàn)ASB在2006年的SFAS157中將公允價值估值技術(shù)的輸入?yún)?shù)劃分為三個層級。第一層級參數(shù)：計量日，主體準(zhǔn)入的活躍市場中相同資產(chǎn)或負(fù)債的報價，不需調(diào)整。第二層級參數(shù)：第一層級以外的直接或間接可觀察參數(shù)，包括：a.活躍市場上相似資產(chǎn)或負(fù)債的報價；b.非活躍市場上相同或相似資產(chǎn)或負(fù)債的報價；c.報價之外的可觀察市場參數(shù)；d.參數(shù)主要是從可觀察市場數(shù)據(jù)中獲取的，參數(shù)與可觀察市場數(shù)據(jù)相關(guān)聯(lián)或通過其他途徑得到了可觀察數(shù)據(jù)的證實。第三層級：資產(chǎn)或負(fù)債的不可觀察的參數(shù)。在IASB 2009年5月的《公允價值計量》征求意見稿（ED）中，對輸入?yún)?shù)的規(guī)定，除了個別用詞方面的差異，都與SFAS No.157類似。按照不同層級的輸入?yún)?shù)確定的公允價值屬于不同的級次。根據(jù)第一層級輸入?yún)?shù)（未調(diào)整）計量確定的公允價值為第一級次（最高級次），可靠性最強；按第二層級輸入?yún)?shù)計量確定的公允價值為第二級次；按第三層級輸入?yún)?shù)計量確定的公允價值為第三級次（最低級次），可靠性最弱。如果公允價值計量使用了不同層級的輸入值，則由此確定的公允價值計量整體屬于哪一級次取決于對計量整體具有重大意義的最低層次輸入值。例如使用收益法中的現(xiàn)值技術(shù)確定公允價值時，使用第二層級的可觀察輸入值，但需要使用不可觀察輸入值進行重大調(diào)整，那么所得出的公允價值屬于第三級次。我國會計準(zhǔn)則中對公允價值估值技術(shù)的規(guī)定借鑒了國際會計慣例，當(dāng)不存在活躍市場（即無法取得第一層級的活躍市場報價）且無法參考最近市場交易中的價格或?qū)嵸|(zhì)上相同或相似的其他資產(chǎn)或負(fù)債等的市場價格（即不滿足第二層級的條件）時，應(yīng)當(dāng)采用估值技術(shù)確定公允價值。

無論是SFAS157與《公允價值計量》（ED），還是我國的會計準(zhǔn)則，都將公允價值劃分為明朗的三個級次。一般情況下，使用估值技術(shù)得出的公允價值屬于哪一個級次，依賴于公允價值估值技術(shù)使用的參數(shù)，輸入?yún)?shù)與估值技術(shù)的選擇不可分割。由此可見，公允價值計量的可靠性和相關(guān)性與估值技術(shù)的選擇密切相關(guān)。

SFAS157與《公允價值計量》（ED）都將市場法、成本法和收益法作為公允價值的基本估值技術(shù)。在SFAS157《背景信息和結(jié)論基礎(chǔ)》中，F(xiàn)ASB認(rèn)為在許多情況下，同時采用多種估價技術(shù)并不是恰當(dāng)?shù)?，或者是不符合成本效益的，所以FASB最終確定采用單一方法，同時也對這三種估值技術(shù)的層次問題作了規(guī)定，如果應(yīng)用這三種方法估計出來的公允價值出現(xiàn)差異時，市場法優(yōu)先于成本法，成本法優(yōu)先于收益法。由此可見，公允價值的三種估值技術(shù)也應(yīng)被劃分為三個層級。而在《公允價值計量》（ED）中認(rèn)為，公允價值要采用特定情況下公允價值范圍內(nèi)最具代表性的一個，但并沒有明確規(guī)定估值技術(shù)的層級。在某些情況下，使用單一的估值技術(shù)是比較適當(dāng)?shù)模ɡ绠?dāng)使用活躍市場上相同資產(chǎn)或負(fù)債的報價對資產(chǎn)或負(fù)債進行估值）。而在另一些情況下，使用多種估值技術(shù)更為合適（例如對一個現(xiàn)金產(chǎn)出單位進行估值的情況）。如果使用多種估值技術(shù)對公允價值進行計量，應(yīng)當(dāng)對所有結(jié)果進行評估，適當(dāng)?shù)那闆r下還應(yīng)根據(jù)這些結(jié)果所表明的估值范圍的合理性對其賦予權(quán)重。我國會計準(zhǔn)則中明確提出，企業(yè)對會計要素進行計量時，應(yīng)當(dāng)保證所確定的會計要素金額能夠取得并可靠計量，但并沒有明確估值技術(shù)的使用問題。公允價值估值技術(shù)的選擇問題關(guān)系到公允價值計量目標(biāo)的實現(xiàn)，在不同的條件和場合下，應(yīng)選擇最適當(dāng)?shù)墓蕛r值估值技術(shù)，盡可能地保證公允價值的可靠性和相關(guān)性。

2.成本法的運用原則和前提條件

成本法的運用源自“貢獻原則”和“替代原則”。奧地利經(jīng)濟學(xué)家龐巴維克（Eugen Bohm Bawerk）在《資本實證論》中論述了“生產(chǎn)費用論”的局限性，“事實上，人們說成本規(guī)定價值，這是正確的。但必須認(rèn)識到這一‘規(guī)律’所能適用的范圍和它的理論根源……只有在恰當(dāng)?shù)臅r間內(nèi)可隨意通過生產(chǎn)而取得替代品的這一范圍內(nèi)，它才是有效的……成本規(guī)律只有在物品可以‘隨意仿造’或者‘自由制造’的情況下才有效?！钡睬‘?dāng)?shù)卣f明了成本法的運用原則和前提條件。

“貢獻原則”是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)的某一構(gòu)成部分的價值，取決于它對其他相關(guān)的資產(chǎn)或資產(chǎn)整體的價值貢獻，或者根據(jù)當(dāng)缺少它時對整體價值下降的影響程度來衡量確定。貢獻原則要求在對一項資產(chǎn)估值時，從該資產(chǎn)“在用”的角度而不是從“交換”的角度出發(fā)，考慮該項資產(chǎn)在整體資產(chǎn)構(gòu)成中的重要性，不能孤立地確定該項資產(chǎn)的價值。從成本的角度講，“替代原則”是指在市場上，賣方資產(chǎn)的價格是否被買方所接受，取決于買方獲得或構(gòu)建一個可比效用替代資產(chǎn)的成本，并根據(jù)資產(chǎn)的陳舊貶值予以調(diào)整后決定。當(dāng)市場參與者決定是否替換一項正在使用的資產(chǎn)時，不愿意為該資產(chǎn)付出比更換其服務(wù)能力所需成本更高的金額。由于成本法下需要根據(jù)資產(chǎn)的陳舊貶值程度對市場上替代資產(chǎn)的價格進行調(diào)整，因此運用成本法對資產(chǎn)進行估值的前提條件是：

（1）資產(chǎn)處于“在用”狀態(tài)；（2）市場上有“類似用途”資產(chǎn)或構(gòu)建“類似用途”資產(chǎn)材料的報價，類似用途的資產(chǎn)能夠替代待估值資產(chǎn)與其他已安裝資產(chǎn)一起持續(xù)使用；（3）有可利用的歷史成本資料，能夠?qū)乐蒂Y產(chǎn)的狀況進行判斷和可靠計量，包括資產(chǎn)的實體性損耗、功能性（技術(shù)）貶值以及經(jīng)濟性（外部）貶值。

在具備上述條件的情況下，可以采用成本法確定資產(chǎn)的公允價值。在市場上有“類似用途”資產(chǎn)時，企業(yè)可以采用功能價值法估計資產(chǎn)的重置成本。功能價值法是選擇市場上與被估值資產(chǎn)具有相同或相似功能的資產(chǎn)作參照物，根據(jù)資產(chǎn)功能與成本之間的內(nèi)在關(guān)系，由參照物成本推算被估資產(chǎn)重置成本的方法。這種方法主要基于“資產(chǎn)功能相同，購建成本也應(yīng)相同”的假設(shè)，當(dāng)市場上沒有“類似用途”資產(chǎn)，但具有構(gòu)建“類似用途”資產(chǎn)的物資、人力等的報價時，企業(yè)可以用重置核算法估計資產(chǎn)的重置成本。重置核算法是將重新取得資產(chǎn)所需的費用項目逐項進行計算并累加來估算重置成本的一種方法。企業(yè)也可以利用歷史成本資料，通過價格變動指數(shù)將其調(diào)整為計量日的重置成本，即采用物價指數(shù)法估值資產(chǎn)的重置成本。根據(jù)估算的實體性貶值（由于使用和自然力作用形成的貶值）、功能性貶值（由于技術(shù)進步引起的資產(chǎn)功能相對落后而造成的資產(chǎn)價值損耗）、經(jīng)濟性貶值（由于外部環(huán)境變化引起資產(chǎn)閑置、收益下降等而造成的資產(chǎn)價值的損失）對重置成本進行調(diào)整，從而確定資產(chǎn)的公允價值。

3.成本法的運用范圍和級次

根據(jù)運用成本法的前提條件，成本法只能適用于資產(chǎn)的估值，而不能用于對負(fù)債的估值。在對資產(chǎn)估值時，通常適用于以“在用”為估值前提的有形資產(chǎn)公允價值的估算，例如房屋、建筑物、自用生產(chǎn)設(shè)備等以自用為主的資產(chǎn)，或者待攤費用、遞延資產(chǎn)、租入固定資產(chǎn)改良支出等一些無法銷售或變現(xiàn)的資產(chǎn)項目。如果有證據(jù)表明以出售為主的資產(chǎn)，如產(chǎn)成品、庫存商品、預(yù)付貨款等，其取得成本更能體現(xiàn)其真實價值資產(chǎn)的話，也可以采用成本法計量公允價值。

根據(jù)成本法的理論基礎(chǔ)，其計量的公允價值直接來源于成本，一般而言，可靠性較市場法低。成本法通過市場上“類似用途”資產(chǎn)或“構(gòu)建”資產(chǎn)的成本來計量公允價值，需要對獲得的報價進行調(diào)整。正如龐巴維克所言：“人們說成本規(guī)定價值……它僅是一個近似的規(guī)律，它并不能使受它支配的產(chǎn)品的價值很嚴(yán)格地和成本相一致……時而在這一邊波動，時而在另一邊波動。”根據(jù)成本法計量的公允價值一般屬于第二級次，因為成本法的調(diào)整輸入指數(shù)一般是根據(jù)成本得到的，是可觀測的。但是如果需要不可觀測輸入值對成本進行調(diào)整，則由此得到的公允價值將降落到第三級次。根據(jù)成本法計量的公允價值形成的原因及從屬的級次如圖2所示。

（三）收益法（Income Approach）

收益法是指采用估價技術(shù)把未來金額（例如現(xiàn)金流或收入支出等）轉(zhuǎn)換成一個單一的現(xiàn)值，即公允價值取決于那些未來金額的當(dāng)前市場預(yù)期所反映的價值。

1.收益法的理論基礎(chǔ)

“效用價值論”和“資本價值理論”奠定了收益法的基本經(jīng)濟學(xué)理論基礎(chǔ)。英國早期經(jīng)濟學(xué)家N.巴本（Nicolas Barbon）是最早明確表述效用價值觀點的思想家之一。他認(rèn)為，一切物品的價值都來自它們的效用，無用之物，便無價值。英國經(jīng)濟學(xué)家W.F.勞埃德和德國經(jīng)濟學(xué)家戈森（Hermann Heinrich Gossen）等提出的邊際效用論從人對商品效用的主觀心理估價引出價值，認(rèn)為價值取決于邊際效用，純粹是一種主觀心理現(xiàn)象。龐巴維克在肯定邊際效用論的基礎(chǔ)上，在其著作《資本實證論》中創(chuàng)立了資本價值理論，明確提出了“凡給予我們相當(dāng)永久性收益的物品，我們就根據(jù)這種收益給它們某種‘資本價值’。我們估計它們的價值等于能按當(dāng)時的利率在同樣長的時期內(nèi)生產(chǎn)同量收益的貨幣資本。”菲歇爾（Irving Fisher）繼承和發(fā)展了資本價值論，進一步為收益法奠定了基礎(chǔ)，他指出，“資本價值必須由其估計的將來凈收入來計算”，“要使每個人能對他所愿意支付或接受的作出合乎邏輯的決定，他必須知道：關(guān)于這一物品所將提供的將來利益的價值，與將這些將來價值經(jīng)由貼現(xiàn)變?yōu)楝F(xiàn)在價值所根據(jù)的利率?！痹诂F(xiàn)實生活中，作為一個理智的投資者，在購置或投資一項資產(chǎn)時，不會愿意支付高于他所購置或投資的資產(chǎn)在未來能給他帶來收益的貨幣數(shù)額，這正是收益法的基礎(chǔ)所在。

2.收益法的運用原則和前提條件

根據(jù)收益法產(chǎn)生的經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)，收益法的運用原則主要是“預(yù)期原則”。預(yù)期原則是指在估值過程中，資產(chǎn)價值可以不由過去的生產(chǎn)成本或銷售價格決定，而由未來收益的期望值決定，資產(chǎn)價值的高低主要取決于它能為其所有者或控制者帶來的預(yù)期收益量的多少。一般來說，一項資產(chǎn)的公允價值應(yīng)該等于該項資產(chǎn)未來預(yù)期能夠獲得的一系列收益的現(xiàn)值之和，一項負(fù)債的公允價值也應(yīng)等于未來預(yù)期一系列現(xiàn)金支出的現(xiàn)值之和，從而也就提出了運用收益法的前提條件：

（1）能夠合理預(yù)測資產(chǎn)或負(fù)債的未來現(xiàn)金流量及有效期限；（2）風(fēng)險及其與時間等相匹配的折現(xiàn)率能夠合理確定。

在符合上述兩個條件的情況下，就可以采用收益法估計公允價值。如果一項資產(chǎn)無法預(yù)測收益或收益很少且不穩(wěn)定，或者無法合理衡量所有者承受的風(fēng)險，則不宜采用收益法。收益法具體包括現(xiàn)值法和期權(quán)定價模型（如布萊克—斯克爾斯—默頓定價模型Black-Scholes-Merton、二項式模型Cox-Ross-Rubinstein、超額收益法等）。

3.收益法的運用范圍和級次

收益法的估值技術(shù)不同，其運用的技術(shù)難度和范圍也不同。在收益法中，現(xiàn)值法技術(shù)難度低，比較容易理解。如果資產(chǎn)或負(fù)債帶來的未來現(xiàn)金流量能夠可靠地預(yù)計，并且能夠找到一個在時間、風(fēng)險等方面匹配的折現(xiàn)率，就可以采用現(xiàn)值法估計其公允價值。一般情況下，如果無法從市場上獲得相同資產(chǎn)或負(fù)債的價格，也沒有類似項目可供參考，在其所帶來的現(xiàn)金流量及折現(xiàn)率可以較為客觀地預(yù)計的情況下，均可以采用現(xiàn)值法估計資產(chǎn)負(fù)債項目的公允價值，如無形資產(chǎn)、金融工具以及企業(yè)整體資產(chǎn)的公允價值估價等。

相比較而言，期權(quán)定價模型需要一系列復(fù)雜的公式，是更加專業(yè)的估值技術(shù)。它們主要應(yīng)用于包括股票、債券、貨幣、商品在內(nèi)的新興衍生金融市場的各種以市價價格變動定價的衍生金融工具的合理定價，以及其他形式的金融交易的定價。

收益法估值的公允價值既不同于由市場客觀決定的均衡價格，也不同于成本法中“由因到果”（由花費的成本到價值）的一般做法，它是由“未來收入”這個“果”，來決定“當(dāng)前資本的價值”這個“因”的?！罢Э雌饋恚@個說法似乎令人迷惑不解，我們通常認(rèn)為在時間上總是先因后果，而不是先果后因……估價是人為的過程，含有預(yù)見在內(nèi)，因為未來的事件預(yù)先就投下了它們的影子。我們的估價總是含有預(yù)期的性質(zhì)?！币驗槿绱耍捎檬找娣ㄟ@種由“果”到“因”的估值技術(shù)，不可避免地需要利用大量的估計和判斷，這種輸入值大多是基于有關(guān)市場參與者在給資產(chǎn)或負(fù)債定價時所使用的假設(shè)可獲得的最佳信息確定的，屬于不可觀察參數(shù)，人為因素過多，由此得到的公允價值大多屬于第三級次，可靠性較低。根據(jù)收益法計量的公允價值形成的原因及從屬的級次如圖3所示。

綜上所述，經(jīng)濟學(xué)理論是公允價值估值技術(shù)存在的根源，均衡理論、生產(chǎn)費用論、效用價值論、資本價值論等經(jīng)濟學(xué)理論分別為市場法、成本法和收益法提供了理論基礎(chǔ)。在經(jīng)濟學(xué)理論的支撐下，公允價值估值技術(shù)在不同的原則和條件下運行，導(dǎo)致了其運用范圍各有側(cè)重，計量所得公允價值的可理解性與可靠性也不同，從而也反映在公允價值的三個不同級次上。在我國會計準(zhǔn)則國際趨同的今天，采用公允價值這種“國際音標(biāo)”作為會計語言的一種“發(fā)音標(biāo)準(zhǔn)”已經(jīng)成為大趨勢。我們要做的不是逃避，而是更好地提高公允價值的可理解性和可靠性，其中必不可少的措施就是：在充分了解各種估值技術(shù)的經(jīng)濟學(xué)原理、運用原則、條件和范圍的基礎(chǔ)上，規(guī)范和指導(dǎo)公允價值估值技術(shù)的使用和選擇。

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第7篇：債務(wù)資本價值范文

（一）財產(chǎn)課稅體系的比較

廣義地看，世界各國對財產(chǎn)的課稅主要分為三大體系，一是對轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)的交易行為征稅，多以流轉(zhuǎn)額為計稅依據(jù)，一般以營業(yè)稅、轉(zhuǎn)讓稅、登記稅、印花稅或增值稅等形式，征收比例稅率或累進稅率；二是對占有、使用財產(chǎn)進行課稅，多以財產(chǎn)評估價值為計稅依據(jù)，分為對全部財產(chǎn)征稅（一般財產(chǎn)稅）和對個別財產(chǎn)征稅（如土地稅，房屋稅、房地產(chǎn)稅），征收比例稅率或累進稅率；三是對轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)的收益征稅，如土地增值稅，多采用累進稅率。

（二）財產(chǎn)稅比重的比較

據(jù)OECD組織資料顯示，發(fā)達國家財產(chǎn)稅收入占地方稅收入總額比例較高，美國占80%，加拿大占84.5%，英國占93%，澳大利亞則高達99.6%。由于財產(chǎn)稅征收金額較大、權(quán)數(shù)較重，從而形成了“多征稅、多提供公共服務(wù)、稅源多增加”的良性循環(huán)機制，使其在地方經(jīng)濟建設(shè)中發(fā)揮了積極的調(diào)節(jié)作用。發(fā)展中國家財產(chǎn)稅占地方稅收入比重較低，但多把財產(chǎn)稅劃歸地方收入。亞洲國家的一些大城市房地產(chǎn)稅占地方財政收入比重一般在23%～54%之間。由此可見，世界各國財產(chǎn)稅在地方稅中都占有舉足輕重的地位，是地方財力的重要來源。

（三）財產(chǎn)稅制要素的比較

1、課稅主體。轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)交易行為的課稅主體多數(shù)以賣方為納稅人；也有以買方為納稅人，主要是設(shè)置不動產(chǎn)或房地產(chǎn)購置稅的國家，如韓國、日本等。世界各國對轉(zhuǎn)讓、占有和使用財產(chǎn)的課稅，納稅人一般是產(chǎn)權(quán)所有者或使用者。

2、課稅對象和稅基。對世界上多數(shù)國家來說，財產(chǎn)稅最主要的課稅對象是房屋和土地，但在具體征稅對象和稅基上又各有區(qū)別。有的國家單獨對房屋、土地課稅，計稅依據(jù)是財產(chǎn)的資本市場價值或評估價值或其年租金。各國征收財產(chǎn)稅的房屋范圍不盡一致：如加拿大、印尼、美國、瑞典都將土地和建筑物的資本價值納入稅基；但瑞典只有住宅用地和住宅樓繳納財產(chǎn)稅，剔除了商業(yè)財產(chǎn)；英國對包括樓房、平房、公寓、活動房屋和可供居住用的船只等，以其估定價值為計稅依據(jù)征稅；有的國家將土地、房屋并入其他財產(chǎn)一起課稅。如日本將原來分開征收的地租稅、房屋稅，船舶稅、鐵路稅等財產(chǎn)稅稅種合并征收固定資產(chǎn)稅。其中對房屋課稅的納稅人是房屋的所有者，課稅對象包括納稅人擁有的一切房屋，計稅基礎(chǔ)是房屋的估定價值；巴西的土地稅分為農(nóng)村土地稅和城市財產(chǎn)稅，前者的課稅對象是用于種植、放牧和其他農(nóng)業(yè)性活動的土地，城鎮(zhèn)土地不在應(yīng)稅范圍內(nèi)，計稅標(biāo)準(zhǔn)按土地面積和土地使用比率分為三類計征，后者的課稅對象是城市土地和土地上的房屋及建筑物，計稅依據(jù)是應(yīng)稅土地和房屋建筑物的評估價值。

3、稅率。比較廣泛使用比例稅率，在對財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益和流轉(zhuǎn)額課稅時也采用累進稅率，僅有個別國家采用定額稅率。稅率可由中央政府法定，也可由地方政府根據(jù)受益人的預(yù)算需要和預(yù)算周期確定。如美國、加拿大，稅率的確定一般由地方政府自行決定，較高一級政府只對其設(shè)限制規(guī)定。而丹麥、法國和日本，中央政府對地方政府征收的稅率都規(guī)定了固定限額或最高額。

4、起征點和減免稅優(yōu)惠。一些國家或地區(qū)在稅收管轄權(quán)內(nèi)，對財產(chǎn)課稅制定有起征點，如澳大利亞維多利亞州對低于14萬元的財產(chǎn)價值不征稅，日本對土地占有稅也規(guī)定了免征額，確定了固定資產(chǎn)稅和城市規(guī)劃稅的最低起征點。同時各國對農(nóng)業(yè)用地給予不同程度的減免稅。荷蘭、英國、澳大利亞和瑞典農(nóng)業(yè)用地全部不計入稅基。法國對農(nóng)場建筑實行免稅，其他許多國家都通過特殊估價和征稅措施給農(nóng)業(yè)提供稅收優(yōu)惠待遇，如日本對城區(qū)的農(nóng)業(yè)用地按其估算價值的一半進行征稅；國際上對林地一般都提供免稅待遇。如智利、法國都給林地提供了免稅照顧。

二、我國財產(chǎn)稅制的現(xiàn)狀及存在的問題

目前，我國采用的是個別財產(chǎn)稅，主要稅種有房產(chǎn)稅、城市房地產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、車船使用稅、車船使用牌照稅、契稅，有人也把土地增值稅、耕地占用稅包括進去。

我國的財產(chǎn)稅制在以下方面存在著明顯的不足：一是財產(chǎn)課稅范圍窄、稅種少，收入規(guī)模小。據(jù)統(tǒng)計，全國財產(chǎn)稅收入約占稅收總收入的2.04%，約占地方稅收入的4.12%。據(jù)四川省及成都市“九五”期間的統(tǒng)計，財產(chǎn)各稅占全部地方稅收的比重約5%～6%。由于所占比重過低，導(dǎo)致其職能弱化，難于充分發(fā)揮調(diào)節(jié)功能作用；二是內(nèi)外兩套財產(chǎn)稅制，既增加了征管難度，又不符合世貿(mào)組織要求的統(tǒng)一、公平、公正的原則；三是計稅依據(jù)不合理、不規(guī)范；四是財產(chǎn)評估制度、財產(chǎn)登記制度和財產(chǎn)稅收政策不健全，稅收征管不嚴(yán)，部門協(xié)作配合不夠，稅款流失現(xiàn)象較為嚴(yán)重；五是個別稅種設(shè)置重疊，稅基交叉，存在重復(fù)征稅之嫌。

三、國際財產(chǎn)稅制借鑒

（一）稅種設(shè)置覆蓋面廣、征收范圍寬。目前，各國的財產(chǎn)稅覆蓋了財產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、占有、使用和收益各環(huán)節(jié)，體現(xiàn)了稅制調(diào)節(jié)課稅對象價值運動全過程的客觀要求。征收范圍較寬，不僅僅局限于城鎮(zhèn)房地產(chǎn)，而且也包括農(nóng)村、農(nóng)場建筑物和土地。遺產(chǎn)稅和贈與稅廣泛受到各國重視。

（二）各國普遍建立以市場價值（又稱改良資本價值）或評估價值為核心的稅基體系。以價值為核心能夠準(zhǔn)確反映真實的稅基，隨經(jīng)濟的發(fā)展帶動稅基的提高進而穩(wěn)步提高財產(chǎn)稅收入；同時，也可以體現(xiàn)公平稅負(fù)、合理負(fù)擔(dān)的原則。

（三）稅率設(shè)計以比例稅率和累進稅率居多。對財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、占有、使用環(huán)節(jié)多采用比例稅率，對收益和所得環(huán)節(jié)多采用累進稅率，但這不是絕對的，各國根據(jù)各自的經(jīng)濟、文化背景設(shè)計各具特色的稅率制度；各國的遺產(chǎn)稅和贈與稅稅率仍將以超額累進稅率為主，但級次表現(xiàn)出減少趨勢。

（四）大多數(shù)發(fā)達國家都建立了規(guī)范而嚴(yán)密的財產(chǎn)登記和系統(tǒng)、完整的財產(chǎn)評估制度。這是財產(chǎn)稅課稅的基礎(chǔ)，但發(fā)展中國家與發(fā)達國家比較有較大的差距。

（五）建立內(nèi)外統(tǒng)一的財產(chǎn)稅制。

四、改革財產(chǎn)稅制的建議

（一）合理設(shè)置稅種，增加稅種覆蓋面

1、合并、統(tǒng)一房地產(chǎn)稅制，設(shè)立房地產(chǎn)稅。合并現(xiàn)行的房產(chǎn)稅、城市房地產(chǎn)稅和城鎮(zhèn)土地使用稅等三個稅種，設(shè)立統(tǒng)一的房地產(chǎn)稅。一方面體現(xiàn)了世貿(mào)組織的國民待遇原則，另一方面符合簡化稅制、便于征管和降低征收成本的國際通行做法。而且城鎮(zhèn)土地使用稅本身屬于財產(chǎn)稅而非資源稅，“房依地存、地隨房走”，房屋和土地的規(guī)劃、評估緊密相連，城鎮(zhèn)土地的國家所有不影響三稅的合并和統(tǒng)一；且房價的上漲多半緣于地價的上漲，三稅統(tǒng)一有可行的理論基礎(chǔ)。

2、合并內(nèi)外兩套車船稅稅制。對凡在我國境內(nèi)擁有車船的單位和個人，不論車船是否被使用以及使用的頻率如何，均應(yīng)繳納車船稅。

3、適時開征遺產(chǎn)稅和贈與稅。在遺產(chǎn)稅和贈與稅的開征上，一是要科學(xué)地選擇稅制模式。基于我國遺產(chǎn)繼承人可自行分割交接財產(chǎn)，公民的納稅意識不強等實際情況，宜選擇美國等實行的總遺產(chǎn)稅制和總贈與稅制。即對被繼承人的遺產(chǎn)總額征收遺產(chǎn)稅，對贈與人的財產(chǎn)征收贈與稅。二是科學(xué)確定征稅對象、范圍及征管程序。參照國際慣例，課稅對象范圍應(yīng)包括動產(chǎn)和不動產(chǎn)，以超額累進稅率并規(guī)定適當(dāng)?shù)钠鹫鼽c，合理確定扣除項目，如設(shè)喪葬費用扣除，遺產(chǎn)管理費用扣除、債務(wù)扣除、捐贈扣除、合理負(fù)擔(dān)費用扣除等。最后，制定有關(guān)部門相互協(xié)調(diào)配合的征管措施。

（二）擴大財產(chǎn)稅征收范圍

1、擴大房地產(chǎn)稅的征稅范圍。一是房地產(chǎn)稅的征稅范圍應(yīng)該擴大到農(nóng)村用于種植、放牧和其他農(nóng)業(yè)性活動的土地及房屋。與此同時，相應(yīng)調(diào)整降低農(nóng)業(yè)產(chǎn)出稅負(fù)。二是對城鎮(zhèn)居民擁有的房屋征收房地產(chǎn)稅。隨著我國住宅商品化的發(fā)展和人們收入水平的提高，私人擁有的房產(chǎn)不斷增加，已經(jīng)具備了對私有房產(chǎn)課稅的條件。同時，房屋的折算價值分配逐步向高收入個人傾斜，因而對城鎮(zhèn)居民自用住房課征（比例稅率）財產(chǎn)稅在整體上將產(chǎn)生“累進”效應(yīng)。在具體征收時，可借鑒國際通行做法，對人均居住面積設(shè)置起征點，對城鎮(zhèn)居民自用房課征比例稅，使城市房地產(chǎn)稅的納稅人涵蓋全部城鎮(zhèn)土地和房屋的所有人。

2、合理設(shè)置房地產(chǎn)稅的稅目。我國房地產(chǎn)稅可下設(shè)農(nóng)村土地使用稅和城鎮(zhèn)房地產(chǎn)稅，前者對農(nóng)村用于種植、放牧和其他農(nóng)業(yè)性活動的田、地、山、蕩占地課征，后者主要對城鎮(zhèn)企業(yè)和個人擁有的土地使用權(quán)及土地上的房屋和建筑物課征。城郊結(jié)合部的土地及房屋、建筑的處理可借鑒巴西的做法，即確定土地是否屬于城市房地產(chǎn)稅的課稅范圍，一是看其是否作為農(nóng)用，二是在土地的1.5英里范圍內(nèi)至少有以下設(shè)施中的兩項：人行道、自來水主線、排污設(shè)施、街燈、公共學(xué)校。如土地不作為農(nóng)用，又符合第二項要求，就應(yīng)該視為城市土地。

（三）建立以市場價值為核心的稅基體系，科學(xué)確定財產(chǎn)稅的計稅依據(jù)

1、調(diào)整房地產(chǎn)稅計稅依據(jù)。從國際上看，財產(chǎn)稅的計稅依據(jù)包括年度租金價值，改良資本價值（市場評估價值）、未改良資本價值和占用面積。改良資本價值制度的計稅依據(jù)是土地和房產(chǎn)的完全市場價值，更符合“量能納稅”原則。此外，該計稅依據(jù)具有“交易證據(jù)多、便于誠信納稅，收入富有彈性”的特點，是各國的房地產(chǎn)稅趨于采用該計稅依據(jù)的重要因素。當(dāng)然，這需要相應(yīng)完善符合我國國情的房地產(chǎn)評價方法體系和房地產(chǎn)評估制度。

2、調(diào)整車船稅計稅依據(jù)。作為世界通行的財產(chǎn)稅的計稅依據(jù)主要有兩種：一是依車船原值作一定比例的扣除；二是依車船的市場價值，即評估值。從理論上講，后者更科學(xué)，但是考慮到市場和評估工作本身的局限性、工作量和征收成本，現(xiàn)階段可采用前者作為計稅依據(jù)。至于扣除比例中央可規(guī)定一個幅度范圍，各地方政府視本地實際情況在此范圍內(nèi)確定具體的扣除比例。另外，對單位價值低于一定標(biāo)準(zhǔn)的車船給予免征照顧。

（四）合理確定各財產(chǎn)稅的稅率

1、合理確定房地產(chǎn)稅的稅率。參照美國、加拿大的做法，在確定稅率的形式和大小時可以賦予地方政府一定幅度范圍（如0.5%～3%）內(nèi)的自。稅率的確定應(yīng)反映“寬稅基、低稅率”的稅制改革趨勢。

2、合理確定車船稅稅率。在以車船價值為計稅依據(jù)的情況下，改過去的固定稅額為比例稅率，以公平稅賦，比例稅率的大小應(yīng)該與目前對車船的收費及環(huán)保問題統(tǒng)籌考慮。

（五）建立以財產(chǎn)評稅制度為核心的征管運作體系

1、建立以房地產(chǎn)評稅制度為核心的財產(chǎn)評稅制度體系。應(yīng)建立完善的財產(chǎn)稅評估制度，制定評稅法規(guī)和操作規(guī)程，設(shè)置專門的財產(chǎn)評稅機構(gòu)，是未來財產(chǎn)稅制發(fā)展的基本趨勢。

2、建立與財產(chǎn)登記、評估、稅收征管有關(guān)的信息數(shù)據(jù)庫，運用計算機技術(shù)對信息進行搜集、處理、存儲和管理，以獲取有效的財產(chǎn)信息和征管資料。

（六）財產(chǎn)稅的稅收優(yōu)惠問題

1、取消城鎮(zhèn)居民住房的財產(chǎn)稅優(yōu)惠。避免對出租住房的歧視，有利于加強對個人私房出租的稅收征管?？蓪乙?guī)定標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)的居民住房采取起征點的辦法予以免稅優(yōu)惠。

第8篇：債務(wù)資本價值范文

關(guān)鍵詞：公司價值評估；自由現(xiàn)金流量

Abstract: The core idea of company valuation lies in the expected future income discount. Free cash flow as a kind of value assessment of new concept, theory, method and system, has been widely used in the west. This paper discusses the calculation method of free cash flow, the role and significance of free cash flow in the company's value assessment, and the company valuation steps with free cash flow, puts forward new ideas and methods of company valuation.

Key word：company valuation；free cash flow

中圖分類號：F830.46文獻標(biāo)識碼：A文章編號：

企業(yè)價值評估的思想源于20世紀(jì)初艾爾文•費雪(Irving Fisher)的資本價值理論。費雪在其1906年的著作《資本與收入的性質(zhì)》(The Nature of Capital and Income)中，完整地論述了收入與資本及價值的關(guān)系。他認(rèn)為，所有財產(chǎn)或者擁有財富的價值均來源于它能夠產(chǎn)生未來貨幣收入的權(quán)利，而這種權(quán)力的價值可以通過對未來預(yù)期收入的折現(xiàn)獲得；通過利率的作用，可以將未來現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值，人們根據(jù)未來貨幣流量的現(xiàn)值對財產(chǎn)或權(quán)力定價。他的價值評估思想看似簡單，卻創(chuàng)造性地提出了未來貨幣收入和當(dāng)前資本之間的關(guān)系，為現(xiàn)代企業(yè)價值評估理論奠定了基石。

1986年，美國哈佛大學(xué)的詹森（Michael C．Jensen）教授在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表《自由現(xiàn)金流量的成本、公司財務(wù)與收購》一文，文中正式提出自由現(xiàn)金流量（Free Cash Flow, FCF）的概念——企業(yè)產(chǎn)生的滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。自由現(xiàn)金流(Free Cash Flow)作為一種企業(yè)價值評估的新概念、理論、方法和體系，經(jīng)歷20多年的發(fā)展，特別在以美國安然、世通等為代表的之前在財務(wù)報告中利潤指標(biāo)完美無暇的所謂績優(yōu)公司紛紛破產(chǎn)后，已成為企業(yè)價值評估領(lǐng)域使用最廣泛、理論最健全的指標(biāo)，美國證監(jiān)會更是要求上市公司年報中必須披露這一指標(biāo)。

一、自由現(xiàn)金流量的計算

關(guān)于自由現(xiàn)金流量的計算有著多種不同的方法，幾個較為典型的觀點如下：

（1）自由現(xiàn)金流量＝（稅后凈營業(yè)利潤＋折舊及攤銷）一（資本支出＋營運資本增加）

——科普蘭（Tom Copeland）（1990）

自由現(xiàn)金流量＝（營業(yè)利潤＋股利收入＋利息收入）×（1－所得稅率）＋遞延所得稅增加＋折舊－資本支出－營運資本增加

——康納爾（Bradford Cornell）（1993）

（3）自由現(xiàn)金流量＝息稅前利潤×（1－所得稅率）＋折舊－資本支出－營運資本增加

——達姆達蘭（Aswath Damodaran）（1996）

（4）自由現(xiàn)金流量＝經(jīng)營活動現(xiàn)金流量－資本支出＋資本支出和其他支出中的隨意支出部分

——漢克爾（K. S. Hackel）（1996）

（5）達姆達蘭還提出股權(quán)自由現(xiàn)金流量的概念——企業(yè)支付所有營運費用、再投資支出、所得稅和凈債務(wù)支付（即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額）后可分配給企業(yè)股東的剩余現(xiàn)金流量，其計算公式為：

股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝稅后營業(yè)凈利潤＋折舊－資本支出－營運資本追加額－債務(wù)本金償還＋新發(fā)行債務(wù)

在區(qū)分股權(quán)自由現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上： 企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝股權(quán)自由現(xiàn)金流量＋債權(quán)自由現(xiàn)金流量

雖然不同的學(xué)者對自由現(xiàn)金流量的理解不盡相同。自由現(xiàn)金流量的名稱也眾多，如增量現(xiàn)金流量（Excess Cash Flow）、剩余現(xiàn)金流量（Surplus Cash Flow）、可分配現(xiàn)金流量（Distributable Cash Flow）、可自由使用的現(xiàn)金流量（Disposable Cash Flow）等。但他們在對自由現(xiàn)金流量進行解釋時都具有共同之處，即都是指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東（和債權(quán)人）的最大現(xiàn)金額。

二、自由現(xiàn)金流量在公司價值評估中的作用和意義

1、彌補會計利潤指標(biāo)在公司價值評估中的缺陷

會計報表作為一種商業(yè)語言，是企業(yè)經(jīng)濟活動的集中反映。由于容易直接從公司會計報表中獲取數(shù)據(jù)，在評估企業(yè)價值時，會計利潤成為應(yīng)用最為廣泛的財務(wù)指標(biāo)；雖具備直觀、易于理解的優(yōu)勢，但作為估值的基本參數(shù)會計利潤亦存在明顯不足：

第9篇：債務(wù)資本價值范文

摘要：本研究收集深滬兩市信息技術(shù)與制藥行業(yè)2001-2010年64 家A 股上市公司12 個變量組成的面板數(shù)據(jù)，對人力資本對資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)影響進行了估計，發(fā)現(xiàn)人力資本對資本結(jié)構(gòu)有顯著負(fù)影響且具有滯后性。

關(guān)鍵詞 ：資本結(jié)構(gòu)；人力資本；GMM模型

現(xiàn)有對人力資本研究更多的是從宏觀經(jīng)濟方面的，或僅從微觀個案進行研究，對如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的微觀實證鮮有研究。本文采用廣義矩估計（GMM）動態(tài)模型，收集深滬兩市信息技術(shù)與制藥行業(yè)2001-2010 年64 家A 股上市公司12 個變量組成的面板數(shù)據(jù)，對人力資本對資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)影響進行了估計。

一、研究設(shè)計

人力資本的計量按李世聰?shù)娜肆Y本當(dāng)期價值理論整理。和夫英運用風(fēng)險價值模型（VAR 方法）研究了產(chǎn)出、人力資本與財務(wù)資本在時序維度的雙向動態(tài)作用，從總體上得出人力資本比財務(wù)資本更重要，認(rèn)為在人力資本計量中應(yīng)加上剩余分配部分。因此在計算人力資本指標(biāo)時，用柯布———道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，計算出各樣本人力資本分配盈余比例。人力資本的從值等于為員工支付的現(xiàn)金與人力資本分配的盈余之和。為避免數(shù)據(jù)計量的局限性，對6 個人力資本指標(biāo)進行因子分析法，為了增加數(shù)據(jù)間的可比性，人力資本采用相對指標(biāo)———

人力資本占資產(chǎn)比例來計量，其他指標(biāo)有員工人數(shù)、高管人數(shù)、人均支出、全員勞動生產(chǎn)率、工業(yè)增加值率等，以得出的人力資本綜合水平得分來計人力資本。債務(wù)多會增加限制條款或干涉公司的經(jīng)營，人力資本價值的實現(xiàn)也需要一個轉(zhuǎn)化過程，就是把“知識”轉(zhuǎn)化為“力量”的過程，人力資本的實現(xiàn)具有滯后性。因此假設(shè)：人力資本和資產(chǎn)負(fù)債比率負(fù)相關(guān)且有滯后性。

根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)由其影響因素決定（選擇的變量見表1），因交易成本的存在，不會完全調(diào)整成目標(biāo)結(jié)構(gòu)，因此建立動態(tài)模型見式1：

二、實證過程

本研究采用廣義矩估計（GMM）動態(tài)模型，工具變量為模型右邊所有滯后兩期的變量，為了控制時間特征效應(yīng)，在研究中加入了年度虛擬變量，應(yīng)用STATA 軟件中的XTABOND2 程序命令，對十年間的動態(tài)面板數(shù)據(jù)進行了系數(shù)估計，隨后運用了5 個檢驗統(tǒng)計量進行了檢驗：第一個ar(1)單位根檢驗發(fā)現(xiàn)一階序列負(fù)相關(guān)；第二個ar(2)單位根檢驗發(fā)現(xiàn)不存在二階序列相關(guān)的證據(jù)；第三個Wald1沃爾德檢驗發(fā)現(xiàn)估計系數(shù)聯(lián)合顯著；第四個Wald2 沃爾德檢驗發(fā)現(xiàn)時間虛擬變量不顯著；第五個Hansen 檢驗顯示在廣義矩估計動態(tài)模型中設(shè)置的工具變量是正確的。GMM回歸結(jié)果為：

由回歸結(jié)果可知，一，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)存在滯后性，具有動態(tài)調(diào)整過程。滯后一期的資產(chǎn)負(fù)債率L.y系數(shù)為0.779（1-0.221），且顯著，美、英的a 值為0.50 到0.70，我國的a 值比發(fā)達國家的要大，這表明交易成本不高，調(diào)整速度較快，其原因可能是債務(wù)構(gòu)成中，商業(yè)信用和銀行貸款這類的私債占的比重大，公債市場不發(fā)達，私債的交易成本比公債的要小，因此我國向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整度較美、英國家要大。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)具有一定的滯后性，原因可能是市場的不完善性、債券發(fā)行成本的高低及目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本等因素。二、人力資本對資本結(jié)構(gòu)的影響有一定的滯后性。近二年的人力資本對資本結(jié)構(gòu)有顯著負(fù)影響，原因可能是樣本公司為知識型企業(yè)，公司產(chǎn)品和勞務(wù)的專用性高，員工工作的獨特性決定了再找工作的成本要高；增加債務(wù)會增加相應(yīng)的約束條款，這些高管的控制權(quán)偏好相悖，另外“知識”轉(zhuǎn)化為“力量”也需要一定時間。因此人力資本傾向于較低的負(fù)債。

三、啟示

本文對公司處理人與財?shù)年P(guān)系有一定啟示，因人力資本與資本結(jié)構(gòu)的負(fù)相關(guān)故知識型行業(yè)中負(fù)債比例較一般企業(yè)要低；隨著增加債務(wù)的增加，不僅會使破產(chǎn)危機成本和成本增加，也會使人力資本機會成本增加，在考慮人力資本的影響后，傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論還會成立嗎？這還需更進一步的研究。

基金項目：

本文為河南省教育廳人文社會科學(xué)研究項目（2014-gh-104）。

參考文獻：

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