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第1篇：股權(quán)激勵的收益范文

【關(guān)鍵詞】 收益法； 專利權(quán)質(zhì)押； 評估理論

一、引言

隨著知識經(jīng)濟(jì)時代的到來，專利權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)已越來越成為一個國家“軟實力”的重要內(nèi)容，但是我們不得不面對的現(xiàn)狀是：目前我國中小企業(yè)尤其是擁有知識產(chǎn)權(quán)的科技型中小企業(yè)本身資產(chǎn)規(guī)模小，難以獲得銀行貸款支持。

專利權(quán)質(zhì)押融資這一新融資模式的興起，為解決科技型中小企業(yè)融資問題提供了新的契機(jī)，也為銀行業(yè)的金融創(chuàng)新開拓了新的發(fā)展空間。我們不得不面對的現(xiàn)實是：在實踐中專利權(quán)質(zhì)押貸款“叫好不叫座”，2008年、2009年及2010年三年來我國專利權(quán)授予數(shù)（僅國內(nèi)）分別為352 406、501 786、740 626，而被質(zhì)押專利權(quán)數(shù)分別為97、658、1 076，其被質(zhì)押比例僅分別為0.03%、0.13%、0.15%，其占專利權(quán)授予數(shù)的比重微乎其微，由此可見專利權(quán)質(zhì)押并沒有達(dá)到人們期望的程度。

緣何專利權(quán)質(zhì)押融資在實踐中發(fā)展步履維艱呢？專利權(quán)作為無形資產(chǎn)，無論理論或?qū)嵺`中其首選的評估方法為收益法，但評估理論缺乏權(quán)威性，造成實際操作困難重重。因此，有必要對收益法下的專利權(quán)質(zhì)押評估基礎(chǔ)理論進(jìn)行探討，為評估師評估此類業(yè)務(wù)提供理論借鑒，促進(jìn)評估行業(yè)的發(fā)展。

二、基本概念界定

（一）專利權(quán)

專利權(quán)是指專利權(quán)人在法定期限內(nèi)對其發(fā)明創(chuàng)造成果享有的專有權(quán)利。它是國家專利行政部門授予發(fā)明人或申請人生產(chǎn)經(jīng)營其發(fā)明創(chuàng)造并禁止他人生產(chǎn)經(jīng)營其發(fā)明創(chuàng)造的某種特權(quán)，是對發(fā)明創(chuàng)造的獨占的排他權(quán)，具有無形性、法定性、專有性、地域性、時間性。

（二）專利權(quán)質(zhì)押

專利權(quán)質(zhì)押是權(quán)利質(zhì)押的一種形式，我國《物權(quán)法》和《擔(dān)保法》明確規(guī)定：依法可以轉(zhuǎn)讓的商標(biāo)專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)中的財產(chǎn)權(quán)可以質(zhì)押。以依法可以轉(zhuǎn)讓的商標(biāo)專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)中的財產(chǎn)權(quán)出質(zhì)的，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)訂立書面合同，并向其管理部門辦理出質(zhì)登記，質(zhì)押合同自登記之日起生效。

（三）專利權(quán)質(zhì)押評估

專利權(quán)質(zhì)押價值評估的本質(zhì)是以專利權(quán)價值的形成理論為基礎(chǔ)，考慮影響專利權(quán)價值變動的各種因素，選用適當(dāng)?shù)姆椒?，對用于質(zhì)押專利權(quán)在一定時間點上的價值進(jìn)行量化的過程，銀行以此評估值為參考依據(jù)確定貸款折扣率及貸款額，實現(xiàn)借款人信用增級的效果，最終實現(xiàn)專利權(quán)質(zhì)押融資。

如圖1所示，其具體實施過程如下：首先，借款企業(yè)欲取得銀行借款并提供被質(zhì)押專利權(quán)；其次，由資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)對借款企業(yè)出質(zhì)的專利權(quán)進(jìn)行價值評估，最后由金融機(jī)構(gòu)在此評估價值的基礎(chǔ)上確定給予借款企業(yè)的貸款比率和額度。

三、收益法專利權(quán)質(zhì)押評估基礎(chǔ)理論

在對相關(guān)概念進(jìn)行界定后，本文將分別從收益法的基本原理、專利權(quán)質(zhì)押評估實質(zhì)兩方面進(jìn)行介紹。

（一）收益法的基本原理

收益法是目前評估界三種基本評估方法之一，目前資產(chǎn)評估的基本方法是國際上資產(chǎn)評估專業(yè)領(lǐng)域普遍采用的三種評估方法：市場法、收益法以及成本法。

1.應(yīng)用前提

（1）被評估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益可以預(yù)測并能夠用貨幣進(jìn)行衡量。

（2）資產(chǎn)擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險可以預(yù)測并能夠用貨幣進(jìn)行衡量。

（3）被評估資產(chǎn)的預(yù)期獲利年限可以預(yù)測。

專利權(quán)之所以能夠被用來質(zhì)押，是因為其會給持有者帶來可用貨幣計量的超額收益，且專利權(quán)具有明確的法律年限，其獲得超額收益的年限也是可以預(yù)測的，另外盡管專利權(quán)質(zhì)押面臨的風(fēng)險具有更大的不確定性，但其還是可以預(yù)測并用貨幣計量的，因此其滿足收益法的基本應(yīng)用前提。

2.基本原理

收益法是通過對被評估資產(chǎn)未來預(yù)期收益的預(yù)測，并將未來各期收益按一定的折現(xiàn)率折算為現(xiàn)值，以此來判斷被評估資產(chǎn)價值的方法，其理論依據(jù)為效用價值論。

收益法基本表達(dá)式：P= （1）

如（1）式所示，收益法中涉及三個基本參數(shù)：Rt，r，n，其中Rt代表超額收益，r代表折現(xiàn)率，n代表收益期，收益法運用的關(guān)鍵即為三個參數(shù)的選擇和確定。

（二）專利權(quán)質(zhì)押價值評估實質(zhì)

由于資產(chǎn)評估起步較晚，其理論基礎(chǔ)大都借鑒了經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論，在經(jīng)濟(jì)學(xué)價值論的基礎(chǔ)上形成了自身的評估思路和方法，因此本文在研究專利權(quán)評估價值的含義和實質(zhì)之前，利用經(jīng)濟(jì)學(xué)中的價值理論對專利權(quán)價值進(jìn)行了分析。

1.專利權(quán)價值經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

（1）專利技術(shù)的價值

1）專利技術(shù)價值的產(chǎn)生

馬克思徹底改造了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的勞動價值學(xué)說，在運用唯物辯證法中具體提出了以下幾個方面：

一是商品的二重性：揭示了商品是使用價值和價值的矛盾統(tǒng)一體，商品的使用價值是商品的自然屬性，而商品的價值是商品的社會屬性。二是勞動具有二重性，他認(rèn)為一切勞動，一方面可以看作是人類勞動力在生理學(xué)意義上的耗費，即抽象勞動；另一方面可以看成是人類勞動力在特殊的有一定目的的形式上的耗費，即具體勞動。三是勞動創(chuàng)造價值，勞動二重性決定了商品二重性，抽象勞動創(chuàng)造價值，具體勞動創(chuàng)造使用價值。因而商品的價值量由抽象勞動的量來確定，由社會平均的簡單勞動的量來決定，即在現(xiàn)有社會正常的生產(chǎn)條件下，在社會平均的勞動程度和勞動強(qiáng)度下，制造某種使用價值所需要的時間。

圖2為商品的價值鏈轉(zhuǎn)化過程圖：

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)合圖2可以得出商品的價值由不變成本C、可變成本V和剩余價值M構(gòu)成，即P=C+V+M。那么依據(jù)以上經(jīng)濟(jì)學(xué)一項專利之所以具有價值，是因為其中凝結(jié)了無差別的人類勞動，其中既有簡單勞動，又有復(fù)雜勞動。

以下對專利價值的產(chǎn)生和具體構(gòu)成進(jìn)行分析。一項專利從概念的最初萌發(fā)到最后的產(chǎn)生大概要經(jīng)過三個階段：研究階段、開發(fā)階段以及最終形成階段。研究階段是為獲取新的技術(shù)和知識等進(jìn)行的有計劃的調(diào)查；開發(fā)階段是指在進(jìn)行商業(yè)性生產(chǎn)或使用前，將研究成果或其他知識應(yīng)用于某項計劃或設(shè)計，以生產(chǎn)出新的或具有實質(zhì)性改進(jìn)的材料、裝置、產(chǎn)品等。在產(chǎn)品的研究、開發(fā)及形成階段都會涉及物質(zhì)資料的投入、人力資本的投入以及剩余價值的產(chǎn)生，因此專利的價值可用公式表示為：

P=C1+V1+M1+C2+V2+M2+C3+V3+M3 （2）

綜上，專利技術(shù)之所以具有價值，是因為其在產(chǎn)生的各個階段凝結(jié)了無差別的人類勞動。

2）專利資產(chǎn)價值的實現(xiàn)

當(dāng)社會中的企業(yè)研究出某個專利，雖然在很短時間內(nèi)將會降低該企業(yè)的產(chǎn)品成本，或擴(kuò)大銷路，抬高價格，但這種專利在某種程度上具有公共物品的屬性，不具有或部分不具有排他性，很快將會被其他企業(yè)以很小或無成本進(jìn)行模仿或“搭便車”，使得原企業(yè)的優(yōu)勢喪失殆盡。由于專利的研究和開發(fā)需要付出成本，但模仿者的“搭便車”行為使得創(chuàng)新者無法從自由市場中獲得足夠的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，從而導(dǎo)致了所謂的“公地悲劇”，因此必須由政府對研究開發(fā)者給予一定補(bǔ)償或鼓勵，授予其對該專利具有排他性的使用權(quán)，才能最終實現(xiàn)專利的價值，促進(jìn)社會的創(chuàng)新與進(jìn)步，此時專利權(quán)便應(yīng)運而生了，這也正是專利權(quán)產(chǎn)生的必要性和本質(zhì)。

（2）專利權(quán)的價值

1）專利權(quán)價值的產(chǎn)生

專利權(quán)是基于保護(hù)和實現(xiàn)專利的價值而產(chǎn)生的，但值得注意的是專利的價值和專利權(quán)的價值是在統(tǒng)一過程中表現(xiàn)和實現(xiàn)的，二者實現(xiàn)于同一個過程，因此對質(zhì)押專利權(quán)價值的評估是對專利技術(shù)本身價值和專利權(quán)價值二者的和的評估。

2）專利權(quán)價值的表現(xiàn)

根據(jù)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)及供求原理，當(dāng)擁有專利的企業(yè)被賦予專利權(quán)時，其能以更低的成本、更高的價格或更高的產(chǎn)量提供同質(zhì)量或更高質(zhì)量的商品，那么此時該企業(yè)將會取得專利權(quán)帶來的超額收益。如圖3所示：

圖3中陰影部分為消費者剩余。當(dāng)市場均衡時，整個市場以M的價格提供商品，而擁有專利權(quán)的企業(yè)在完全競爭市場中能夠以更低的價格提供相同的產(chǎn)品或者在壟斷市場能夠以專利權(quán)賦予產(chǎn)品的壟斷價格提品，從而產(chǎn)生高于市場一般利潤的超額利潤。

3）專利權(quán)價值的實現(xiàn)

目前專利權(quán)價值有多種實現(xiàn)途徑，本企業(yè)實施、授權(quán)實施、軟讓、作價入股、證券化以及質(zhì)押融資等，當(dāng)然專利權(quán)在不同的使用情況下并不是都需要經(jīng)過中介的作價評估，因文章是基于評估角度基于專利權(quán)特征立足評估的方法和技術(shù)問題，對于專利權(quán)價值實現(xiàn)的途徑具體將會在專利權(quán)質(zhì)押價值評估的橫縱向比較中予以具體分析。

4）專利權(quán)價值的衡量和估算

資產(chǎn)評估中所指的價值不同于經(jīng)濟(jì)學(xué)的價值概念。資產(chǎn)評估中所確定的價值是一種模擬價格，非價值本身，也非真正現(xiàn)實意義交易的價格，只是評估師根據(jù)資產(chǎn)特點和市場特點對最有可能實現(xiàn)的交易價格進(jìn)行的模擬和專業(yè)估算。在這種意義上講西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的效用價值論為我們謀求這種模擬價格提供了一種思路，即能從專利權(quán)價值的表現(xiàn)和實現(xiàn)過程中去尋找，探尋其究竟能夠為使用者帶來多大的超額收益，效用越大，其所謂的價值量越大。借助于資產(chǎn)評估中的基本理論和原理，對在專利權(quán)各種價值實現(xiàn)途徑中最有可能實現(xiàn)的價格進(jìn)行估算，從而完成專業(yè)上的專利權(quán)價值評估。

從以上分析可以得出：一是對專利權(quán)價值的評估實質(zhì)是專利權(quán)和專利技術(shù)二者價值和的評估，二者價值的實現(xiàn)統(tǒng)一于同一個過程；二是基于價值的計算和衡量可以借鑒西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的效用價值論，從價值的實現(xiàn)過程中尋找思路，即為本文選擇收益途徑的依據(jù)。

2.專利權(quán)評估價值與經(jīng)濟(jì)學(xué)價值關(guān)系

資產(chǎn)評估是指通過對資產(chǎn)某一時點價值的估算從而確定其價值的經(jīng)濟(jì)活動，具有時效性、目的性、意見性、估計性。因此可以看出，資產(chǎn)評估所指的價值既不是資產(chǎn)的價值本身，更不是實際交易中的價格，而是基于資產(chǎn)的價值結(jié)合市場情況得出的一種合理的模擬價格。資產(chǎn)評估價值的估算是以經(jīng)濟(jì)學(xué)的價值論為基礎(chǔ)和依據(jù)的，正常的條件下評估價值不會偏離其經(jīng)濟(jì)價值太大。針對專利權(quán)也是如此，其評估價值不同于以上所述的經(jīng)濟(jì)學(xué)價值。

3.專利權(quán)質(zhì)押評估價值實質(zhì)

基于以上評估價值以及經(jīng)濟(jì)價值的區(qū)分，本文認(rèn)為專利權(quán)質(zhì)押價值評估的本質(zhì)是以經(jīng)濟(jì)學(xué)中的專利權(quán)價值形成理論為基礎(chǔ)，基于專利權(quán)質(zhì)押評估的特殊性，考慮影響專利權(quán)價值影響的各種因素，找出其關(guān)鍵點和主要風(fēng)險點，選用適當(dāng)?shù)姆椒ǎ瑢τ糜谫|(zhì)押專利權(quán)在一定時間點上的價值進(jìn)行量化的過程，其既不同于上述價值論，也不是實際意義上的交易價格。

縱觀國內(nèi)外文獻(xiàn)，對收益法下專利權(quán)質(zhì)押評估方面的理論和實踐研究相對較少。本文從資產(chǎn)評估基礎(chǔ)理論出發(fā)，對專利權(quán)質(zhì)押評估相關(guān)概念、收益法基本原理、專利權(quán)質(zhì)押評估實質(zhì)三個方面進(jìn)行探討，以期為專利權(quán)質(zhì)押評估實踐提供理論依據(jù)，維護(hù)利益相關(guān)者合法權(quán)益，進(jìn)而提高評估行業(yè)的整體發(fā)展水平。

【參考文獻(xiàn)】

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第2篇：股權(quán)激勵的收益范文

一、樣本選取及數(shù)據(jù)來源

為便于考察股權(quán)激勵的長期效果，本文選取中國滬深兩市2006年到2010年度股東大會通過股權(quán)激勵方案A股上市公司（不含通過后又非正常終止的公司）的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，在研究長期激勵效果時，以其股權(quán)激勵方案通過的前三年到股權(quán)激勵方案通過后（含當(dāng)年）至2012年底的盈利數(shù)據(jù)為觀測值，考察股權(quán)激勵方案的要素設(shè)計對股權(quán)激勵效果的影響，數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和新浪財經(jīng)網(wǎng)站。同時剔除了金融類、ST、*ST以及數(shù)據(jù)缺失的公司之后，共得到82家樣本。

二、短期激勵效果檢驗

（一）短期激勵效果的指標(biāo)

一般而言，對于股權(quán)激勵計劃實施的短期激勵效果通過股東財富的變化進(jìn)行衡量，通常選取超額收益率和累計超額收益率兩個指標(biāo)。本文采用事件研究法，對實施股權(quán)激勵計劃的82家公司公告日窗口期內(nèi)的市場反應(yīng)進(jìn)行分析。

（二）短期激勵效果的衡量

對于82家樣本公司，選擇事件日為股權(quán)激勵計劃公告日，窗口期選擇事件日前10個交易日和事件日后10個交易日，即（-10，10）。因提出股權(quán)激勵計劃后，以后各期均會受到此激勵計劃的影響，故選擇股權(quán)激勵計劃公告日前一年的一個月作為清潔期。

本文選取均值調(diào)整收益法計算超額收益率，即ARt=Rt-R，其中，ARt代表第t天的超額收益率，Rt代表第t天的實際收益率，R 代表清潔期內(nèi)的日平均收益率。累計超額收益率CART=ARt。為把82家樣本的整體趨勢體現(xiàn)出來，對82家樣本窗口期內(nèi)的平均超額收益率ARt和平均累計超額收益率CARt進(jìn)行計算。

根據(jù)計算的結(jié)果得到窗口期內(nèi)平均超額收益率ARit和平均累計超額收益率CARit的變化趨勢圖，如圖1所示。

從圖1可以看出，在激勵計劃公告日前10個交易日，平均超額收益率一直為正，在激勵計劃公告日當(dāng)天平均超額收益率的平均值達(dá)到最大，之后的4個交易日也一直保持正值，之后呈現(xiàn)出正負(fù)波動的變化。對于平均累計超額收益率，在股權(quán)激勵計劃公告日前10個交易日，一直為正值且呈現(xiàn)出上升的趨勢，在公告日后一直保持在較高的水平，且在公告日后的第9個交易日達(dá)到0.0754的高水平。由此可以看出，股權(quán)激勵計劃的公布，對于股票市場而言，體現(xiàn)出的是利好消息，在短期內(nèi)，帶來了股東財富的增加。

對平均超額收益率和平均累計超額收益率進(jìn)行單樣本t檢驗，由表1和表2可以看出，82個樣本的平均超額收益率的平均值為0.0034，標(biāo)準(zhǔn)差為0.00623，檢驗值為0，樣本均值與檢驗值相差0.0034，95%的置信區(qū)間為（0.00059，0.00626），計算得到的t值為2.522，相應(yīng)的伴隨概率Sig.=0.020，小于顯著性水平0.05，說明平均的累計超額收益率與0相比，有顯著性差異，即公布股權(quán)激勵計劃后，產(chǎn)生了明顯的財富效應(yīng)。同樣，平均的累計超額收益率的t值高達(dá)8.169，說明累積的財富效應(yīng)很明顯，股權(quán)激勵計劃的公布在股票市場上體現(xiàn)為利好消息。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗股權(quán)激勵計劃是否真正在短期內(nèi)會產(chǎn)生明顯的財富效應(yīng)，本文隨機(jī)選?。?10，-5）、（-10，5）、（-5，0）等10個窗口的平均累計超額收益率進(jìn)行檢驗發(fā)現(xiàn)（如表3），只有（-3，0）窗口未通過顯著性檢驗，其余有8個窗口均通過了雙側(cè)0.01的顯著性水平檢驗，1個窗口通過了雙側(cè)0.05水平的顯著性檢驗，由此可見，股權(quán)激勵計劃的公布在短期內(nèi)確實產(chǎn)生了明顯的財富效應(yīng)。

三、長期激勵效果檢驗

（一）長期激勵效果的衡量指標(biāo)

股權(quán)激勵計劃的實施目的是提高公司價值，因此，股權(quán)激勵的長期激勵效果可以體現(xiàn)為實施股權(quán)激勵計劃后幾年內(nèi)，公司業(yè)績的變化。就長期業(yè)績指標(biāo)的衡量而言，國際上普遍采用凈資產(chǎn)收益率、托賓Q值等指標(biāo)進(jìn)行衡量，考慮到我國資本市場的發(fā)展尚不健全，在長期激勵效果的體現(xiàn)上，本文選取凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行研究。

（二）長期激勵效果的衡量

本文把股權(quán)激勵方案通過后（含當(dāng)年）至2011年間的凈資產(chǎn)收益率的均值（ROE后）（若股權(quán)激勵方案在2011年之前結(jié)束的，則選擇股權(quán)激勵方案通過后至結(jié)束期的凈資產(chǎn)收益率的均值）與股權(quán)激勵方案通過之前三年企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率均值（ROE前）做比較，其差額記為企業(yè)的業(yè)績變化（ΔROE）。即ΔROE=ROE后-ROE前。若ΔROE>0則說明業(yè)績提升，若

對通過股權(quán)激勵計劃的82家樣本的凈資產(chǎn)收益率的變化進(jìn)行計算發(fā)現(xiàn)，實施股權(quán)激勵計劃后，有45家公司的業(yè)績得到了提升，占總樣本的54.9%，其余的37家業(yè)績出現(xiàn)了下降。對82家樣本的業(yè)績變化幅度進(jìn)行計算可以看出（圖2），有超過25%的公司業(yè)績出現(xiàn)了-30%至0的降幅，20%左右的公司出現(xiàn)了0至30%的業(yè)績提升，其余的公司的凈資產(chǎn)收益率則出現(xiàn)不同程度的上升和下降。由此可見，在股權(quán)激勵計劃實施后的幾年內(nèi)，近一半左右的公司實施效果不佳。

接著，取顯著性水平α=0.05對82家樣本實施股權(quán)激勵計劃之前三年的凈資產(chǎn)收益率的平均值ROE前與股權(quán)激勵計劃實施后至2011年的凈資產(chǎn)收益率的平均值ROE后進(jìn)行配對樣本的t檢驗，結(jié)果如表4至表6所示，由表4可以看出，股權(quán)激勵計劃實施前后，凈資產(chǎn)收益率的平均值分別為0.132和0.136，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.124和0.069，由表5可以看出，實施股權(quán)激勵計劃前后的凈資產(chǎn)收益率的平均變量的相關(guān)系數(shù)為0.031，相應(yīng)的p值為0.781，不顯著，前后的凈資產(chǎn)收益率平均值相關(guān)程度不高。由表6配對樣本的t檢驗結(jié)果可以看出，實施股權(quán)激勵計劃前后凈資產(chǎn)收益率差值序列的平均值為-0.041，計算的t值為-0.265，相應(yīng)的伴隨概率為0.792，明顯大于顯著性水平0.05，接受t檢驗的原假設(shè)，也就是說實施股權(quán)激勵計劃前后凈資產(chǎn)收益率均值并未發(fā)生顯著改善。

第3篇：股權(quán)激勵的收益范文

【關(guān)鍵詞】股票期權(quán) 激勵效應(yīng) 影響因素

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)取得了飛速的發(fā)展，人民生活水平得到了普遍的改善，我國的資本市場得到了一定的發(fā)展，這在一定程度上促進(jìn)了我國上市公司實施股權(quán)激勵的制度，越來越多的企業(yè)開始推出股權(quán)激勵的制度，尤其是在2006年《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》的實施之后，然而，與西方國家相比，我們還是有一定差距的，因此，研究我國上市公司股票期權(quán)激勵效應(yīng)的影響因素具有一定的理論意義和實踐意義。

一、股票期權(quán)激勵作用機(jī)制理論研究

（一）委托理論

企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離是現(xiàn)代公司制的一個重要特征。在委托-鏈中，委托人是股東，人則是經(jīng)營者，通過與人訂立某種或明或暗的契約，委托人會授予人部分決策權(quán)，人則代表委托人從事經(jīng)濟(jì)活動。

對于人行為所帶來的不良后果，委托人不得不承擔(dān)，這便是委托-問題的實質(zhì)，然而，風(fēng)險主要來自于契約的不完備，主要來自于信息的不對稱。只有在雙方之間形成一種利益共享的運行機(jī)制，建立一種風(fēng)險共擔(dān)的機(jī)制，實現(xiàn)“剩余所有權(quán)”與“剩余控制權(quán)”之間最大的對應(yīng)，才能有效地解決委托-的問題。作為一種激勵制度，股票期權(quán)正是基于這一目的。對公司經(jīng)理人實施股票期權(quán)激勵，經(jīng)理人除了擁有經(jīng)營者的身份之外，還擁有所有者的身份，這樣，委托人和人所追求的目標(biāo)就是相同的，也就是說，為了追求企業(yè)價值的最大化，經(jīng)營者會盡最大的努力來提高企業(yè)的長期競爭力，經(jīng)營者會盡最大的努力來提高企業(yè)的獲利能力，因為只有這樣，企業(yè)的經(jīng)營效益才能得到不斷的提高，經(jīng)營者才能通過股價上漲獲得巨額收益。

（二）人力資本產(chǎn)權(quán)理論

人力資本具有專有性、“不可壓榨”性、外在難測性以及群體性等四個特別屬性。這就決定了必須要對其進(jìn)行管理，比如對其進(jìn)行監(jiān)督、對其進(jìn)行激勵等，只有這樣，才能充分發(fā)揮人力資本的作用。然而，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步，監(jiān)督的作用越來越少，激勵逐漸成為管理的一種主要方式。作為一種有效地管理人力資本的方式，企業(yè)扥股權(quán)激勵所考慮的角度便是產(chǎn)權(quán)以及其所派生的剩余索取權(quán)，一方面，其將經(jīng)理人的人力資本與一般的人力資本區(qū)別開來，另一方面，其使經(jīng)理人的利益與股東的利益達(dá)到了內(nèi)在的一致，減少了他們的機(jī)會主義，減少了股東對其進(jìn)行監(jiān)督的成本，這種激勵制度大大地促進(jìn)經(jīng)理人做出對企業(yè)最有利的決策，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，同時，也實現(xiàn)了自身價值的最大化。

（三）合作預(yù)期理論

合作預(yù)期理論認(rèn)為，業(yè)績薪酬合同是雇主和人之間通過談判而達(dá)成的一個合理的協(xié)議。在傳統(tǒng)的固定薪酬的制度下，人存在比較大的道德風(fēng)險，導(dǎo)致雙方相互猜疑，從而合作失敗。而運用股票期權(quán)的激勵制度，則可以增加雙方的合作期望，因為這可以在一定程度上遏制人的短期行為，使其關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，如果只是關(guān)注公司的短期利益，而忽視了公司的長期利益，那么，自己的利益也會受到很大的損失，從而增加了不斷地提高公司的經(jīng)濟(jì)利益，增加了雇主和人之間的信任，提高了雇主和人之間的合作預(yù)期。

二、實施股票期權(quán)激勵對公司業(yè)績的影響分析

（一）橫向研究

首先，我們以全體A股上市公司為例，分析了實施股權(quán)激勵制度的上市公司和沒有實施股權(quán)激勵制度的上市公司的業(yè)績差異。截至2007年年底，實施股權(quán)激勵的上市公司在刪除每股收益與凈資產(chǎn)收益率缺失的樣本后，平均每股收益為0.3659，扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為-0.0486，未實施股權(quán)激勵的上市公司在刪除每股收益與凈資產(chǎn)收益率缺失的樣本后，平均每股收益則為0.3067，扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為0.0028。

其次，我們以制造業(yè)為研究對象，分析了實施股權(quán)激勵制度的上市公司和沒有實施股權(quán)激勵制度的上市公司的業(yè)績差異。截至2007年年底，實施股權(quán)激勵的制造業(yè)上市公司在刪除每股收益與凈資產(chǎn)收益率缺失的樣本后，平均每股收益為0.3682，扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為-0.0131未實施股權(quán)激勵的制造業(yè)上市公司在刪除每股收益與凈資產(chǎn)收益率缺失的樣本后，平均每股收益則為0.2631，扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為0.0226.

（二）縱向研究

我們選擇2007年開始實施股權(quán)激勵的上市公司作為樣本，對公司實施股權(quán)激勵前后的業(yè)績進(jìn)行比較，從而分析實施股票期權(quán)激勵對公司業(yè)績的影響。在樣本選擇的過程中，我們提出了2007年新上市的公司，同時我們也提出了2007年退市的公司，因為上市前后對業(yè)績的影響比較大，同時，退市前后對業(yè)績的影響也比較大。

通過數(shù)據(jù)計算，我們可以得知，2006年未實施股權(quán)激勵時，上市公司的平均每股收益為0.3783，在扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為0.1991；2007年實施股權(quán)激勵時，上市公司的平均每股收益為0.5061，在扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為0.1304。通過計算結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)，公司實施股權(quán)激勵后的每股收益是實施股權(quán)激勵前的1.06倍，凈資產(chǎn)收益率則下降了34.5%。

由上可知，與未實施股權(quán)激勵的上市公司相比，實施股權(quán)激勵制度的上市公司的每股收益相對較高，但是其凈資產(chǎn)收益率則出現(xiàn)了下降的趨勢；對于同一公司，也出現(xiàn)了類似的情況，每股收益上升，凈資產(chǎn)收益率下降。

第4篇：股權(quán)激勵的收益范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵 財務(wù)績效 超額收益

一、引言

當(dāng)前上市公司的股權(quán)越加分散，管理技術(shù)也越加復(fù)雜，全球各公司都相應(yīng)實施了股權(quán)激勵方案以激勵公司的技術(shù)管理人員，而股權(quán)激勵的方式也越來越創(chuàng)新，主要形式為股票期權(quán)。自從 20 世紀(jì) 70 年代末，美國出現(xiàn)了股權(quán)激勵制度，這40年間股權(quán)激勵制度經(jīng)歷了飛速的發(fā)展，如今超過九成在美國納斯達(dá)克上市的公司都已采用這種制度。我國最早采用股權(quán)激勵形式的是萬科企業(yè)股份有限公司，在 1993 年萬科試推出了股票期權(quán)制度。由于我國法律的限制，股權(quán)激勵在我國一直處在摸索階段，中國自 1999年提出股權(quán)激勵，至今已經(jīng)經(jīng)過了十五年。在這十五年中，各上市公司的股權(quán)激制度都十分落后。股權(quán)分置改革后，股權(quán)激勵越來越被廣泛地使用，股權(quán)激勵的制度也逐漸規(guī)范起來。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國外文獻(xiàn) 國外的學(xué)者對股權(quán)激勵和公司經(jīng)營績效的研究主要分為兩種方法。第一種方法是對管理層的報酬和公司經(jīng)營績效的相關(guān)性進(jìn)行研究，薪酬有多種存在形式，可以是現(xiàn)金、股票、期權(quán)等等；第二種方法是對管理層持有公司股權(quán)的比重和公司經(jīng)營績效的相關(guān)性進(jìn)行研究。關(guān)于管理層股權(quán)激勵的效應(yīng)，國外學(xué)者的觀點各有不同。在比較早的時期，David Yermack（1990） 就通過計量經(jīng)濟(jì)的方法分析了管理人員的股權(quán)激勵。他們得出的結(jié)論是，每當(dāng)股東獲得 1000 美元的價值，管理層就會獲得 3.25 美元的報酬，在這 3.25美元的報酬中，管理層的持股占了 2.5 美元，而現(xiàn)金和股票期權(quán)這些相關(guān)于業(yè)績的報酬占了 0.75 美元。Hamid Mehran （1995）將風(fēng)險偏好引進(jìn)了 Jensen 和 Murphy 的研究中，他們指出：管理層報酬和股東價值的相關(guān)性相當(dāng)脆弱，因為經(jīng)理人員承擔(dān)著巨大的財富風(fēng)險。所以對股權(quán)激勵到底能不能產(chǎn)生理想的激勵效果還是不能確定的。有另一種研究學(xué)者指出，相對于其他的方式，股權(quán)激勵可以有效地對管理層進(jìn)行激勵，而且這種激勵效果是長期的。他們指出，管理層持有公司股權(quán)數(shù)量的增加能夠有效地促進(jìn)公司的經(jīng)營績效，并且對這種相關(guān)性進(jìn)行了證明Kevin J. Murphy（2002） 對美國 1980-1990 間 478 家公司的管理人員報酬和公司股票的市場價值，用布萊克斯科爾斯模型進(jìn)行了分析，他們得出的結(jié)論是：相對于管理層的工資和獎金，CEO 的持股量和股東的價值具有強(qiáng)得多的相關(guān)性。一般來說，假設(shè)管理層的薪酬為 100 萬美元，如果公司的市值增加 10%，那么他們的工資、獎金就能增長 2.9 萬美元，即 2.9%的增幅；如果把 CEO 所持有的公司股權(quán)包括進(jìn)內(nèi)的話，則他們的所有報酬會增長 24 萬美元，高達(dá) 24%的增幅。從這個結(jié)論可以看出：CEO 持有企業(yè)的股權(quán)對報酬影響非常之大，而工資的變化影響相對而言小很多。這也說明了對管理層持有股權(quán)能夠起到非常有效的激勵作用。當(dāng) CEO 持有公司股權(quán)數(shù)量增加，公司的經(jīng)營績效會有完全相背的兩種結(jié)果：第一種結(jié)果是 CEO 持有公司股票后，其自身的利益逐漸趨向于股東的利益，所以隨著 CEO 持股比例的增加，公司的經(jīng)營績效會提高，但前提是持有股票的比例在一定的范圍內(nèi)；第二種可能就是如果 CEO 持有公司股票的比例超過了一定的范圍，那么此時 CEO 通過其持有的大量股票就會擁有相當(dāng)?shù)耐镀睓?quán)，所以可能會產(chǎn)生 CEO 、無視監(jiān)管、消極工作的情況，經(jīng)營業(yè)績就會惡化，此時 CEO 的持股比例就與公司的經(jīng)營績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。公司的績效對 CEO 的報酬有影響，反過來說，CEO 的報酬同樣也會對公司的績效產(chǎn)生影響，他們是相互作用的。所以公司的經(jīng)營績效與 CEO 持有股票的比例是相互決定的。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn) 如今，越來越多的國內(nèi)學(xué)者開始了對股權(quán)激勵效應(yīng)進(jìn)行實證研究，但在他們的研究還是依賴國外對于股權(quán)激勵實證研究所獲得的成果，將他們應(yīng)用到中國的上市公司。在中國關(guān)于股權(quán)激勵的效應(yīng)也存在著許多觀點：（1）管理層股權(quán)激勵與公司經(jīng)營績效不相關(guān)。魏剛（2000）曾經(jīng)對這種相關(guān)性做過研究，他將公司的經(jīng)營績效用資產(chǎn)收益率來表示，同時他從1998 年的年報中收集了 816 家上市公司的高管持有公司股權(quán)數(shù)量的數(shù)據(jù)，經(jīng)過分析之后得出結(jié)論：兩者并不相關(guān)；高明華將公司經(jīng)營績效用權(quán)益收益率和每股收益表示，并將其與管理層持有公司股權(quán)的比例做了偏相關(guān)分析，得出結(jié)論：基本不相關(guān)；林曉婉整體考察了 2000 年的上市公司，得出結(jié)論：管理層持有公司股票比例與股東收益率成反比。袁國良、王懷芳與劉明（2000）也曾指出：高級管理人員持有公司股權(quán)的比例與公司經(jīng)營績效基本沒有相關(guān)性；劉長才對 2001年至 2003 年 1037 家上市公司進(jìn)行了實證分析，得出結(jié)論：管理層持有公司股權(quán)的比例與公司經(jīng)營績效相關(guān)關(guān)系不顯著。（2）管理層持有公司股權(quán)比例與公司經(jīng)營績效是相關(guān)的。李增泉（2010）分析了 1998 年全部上市公司的經(jīng)營績效、管理層的報酬以及管理層持有公司股權(quán)比例，發(fā)現(xiàn)他們之間的相關(guān)性并不顯著。但是通過對管理層持股的更深入分析，他發(fā)現(xiàn)當(dāng)管理層的持股比例超過一定的范圍后，公司經(jīng)營績效與管理層的持股比例逐漸變得相關(guān)。邱世遠(yuǎn)、徐國棟（2012）指出，在中國以股權(quán)、期權(quán)為方式的股權(quán)激勵非常少見，所以要衡量管理層股權(quán)激勵的作用有一定的難度。所以他們選取持有公司股權(quán)數(shù)量非常多的管理層和幾乎沒有持有公司股權(quán)的管理層這兩個極端的群體為獨立樣本，對他們進(jìn)行非參數(shù)檢驗。結(jié)果顯示：管理層持股比例大的公司的經(jīng)營績效要優(yōu)于管理層持股比例小的，而且他們存在顯著差異。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè) 從理論上來說，既然公司制定了股權(quán)激勵機(jī)制，那么它應(yīng)該能對公司的管理層起到一定的激勵作用，使得管理層盡可能的做出最大化股東利益的決策，使得委托問題能夠得到一定程度的解決。這種作用的可以通過公司股票價格波動得以體現(xiàn)。因此假設(shè)：

假設(shè)1：市場對于公司公布的股權(quán)激勵預(yù)案有積極的反應(yīng)，在股權(quán)激勵方案公布日之前或之后可以獲得超額收益

通過管理者持股會使管理者與股東可以擁有更多的共同利益。通過管理者擁有企業(yè)價值的剩余索取權(quán)，使得管理者與股東所追求的利益趨于一致。在早期的理論分析和實證研究中都支持了這一觀點，大多數(shù)研究都表明管理者持股比率與企業(yè)價值成正相關(guān)關(guān)系。所以，股權(quán)激勵制度可以作為一種內(nèi)在長期激勵機(jī)制，可以有效的降低企業(yè)的成本，提高了公司績效。因此本文分別從橫向和縱向兩方面提出假設(shè)：

假設(shè)2：實施股權(quán)激勵的上市公司相比于同行業(yè)、同規(guī)模的公司有更高的財務(wù)績效

假設(shè)3：在實施股權(quán)激勵前后，上市公司的財務(wù)績效提高

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 選擇的樣本為2009年至2011上半年公布股權(quán)激勵方案而且正在實施的上市公司，公司信息從聚源數(shù)據(jù)、上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站和各公司的年報中選取，股價信息從大智慧中提取，樣本數(shù)量為 75。具體情況見表（1）所示。

（三）模型構(gòu)建和變量定義 本文分別從橫向和縱向兩個角度對公司的財務(wù)績效進(jìn)行研究。對于橫向分析，采取獨立樣本均值檢驗的方法，將已經(jīng)實施股權(quán)激勵的上市公司與同行業(yè)、相似規(guī)模、還未實施股權(quán)激勵的公司進(jìn)行財務(wù)績效方面的橫向比較。此檢驗可以驗證假設(shè) 1。對于縱向分析，設(shè)置一個啞元變量，建立一個模型，將股權(quán)激勵前的財務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)激勵之后的財務(wù)數(shù)據(jù)以及啞元變量進(jìn)行回歸分析。此檢驗可以驗證假設(shè) 2和假設(shè)3 。回歸模型為：

F.Performance=？琢+？茁1pre.Performance+？茁2D+？著

其中F.Performance 代表事后的財務(wù)績效，pre.Performance 代表事前的財務(wù)績效，D 為設(shè)置的啞元變量，若 D=1，則代表公司實施了股權(quán)激勵，若 D=0，則代表公司沒有實施股權(quán)激勵。具體變量定義見表（2）。

四、實證檢驗分析

（一）描述性統(tǒng)計 可以算出第 i 家公司在第 i 天（i 的值從-30 到 30）的超額收益率 ARit。根據(jù)所得的數(shù)據(jù)，可以算出任意一天 t 當(dāng)日所有公司超額收益率的均值，即AARt，AARt 的累計值 CAR。采用 SPSS17.0 對所得的數(shù)據(jù)做顯著性檢驗，得到結(jié)果見表（3）?？梢园l(fā)現(xiàn)，市場在公司公布激勵公告前 10 天至后 2 天反應(yīng)非常積極，超額收益率大于 0，通過圖（1）和圖（2）可以進(jìn)行直觀反映?？梢钥闯?，在公司公布其激勵計劃的前兩日，都存在非常明顯的超額收益率，AAR 分別達(dá)到了 0.83%和 0.74%。在公告日當(dāng)天和公告日后一天，雖然有較高的超額收益率，但對其顯著性的檢驗無法通過。這個現(xiàn)象反應(yīng)了市場對公司的激勵方案有著不同的反應(yīng)。還發(fā)現(xiàn)一個奇怪的現(xiàn)象：在公司公布激勵計劃后的第 2 日，公司獲得了 1.27%的 AR，5%顯著。從第六天開始，AR 開始小于 0。這種異?，F(xiàn)象和外國學(xué)者的研究結(jié)果頗為類似。之所以會出現(xiàn)這種現(xiàn)象，是因為在公司公布其激勵計劃前，消息已經(jīng)被泄露了。得到信息的人提前獲得了收益，投資者對于此信息的反應(yīng)非?？欤哉?AR 維持不了多久。因為獲得了信息之后，投資者會抓緊時間對公司進(jìn)行投資，這種投資是連續(xù)的，所以僅僅用每日的 AR 來分析市場反應(yīng)顯得片面，于是用累計超額收益率進(jìn)行分析。在研究中發(fā)現(xiàn)，CAR 在公司公布激勵計劃的前 6 日一直在上升，并在公布后三天到達(dá)最高點。這也說明了存在投資者事前獲得了消息，并通過提前買入公司股票的方式獲取了超額的收益率。由于投資者對市場信息的反應(yīng)是很快的，大量投資者對公司股票的購買推高了股價，使得后來的投資者無利可圖，紛紛退出。所以 CAR 在之后開始下降。通過上述的分析發(fā)現(xiàn)市場對于公司的股權(quán)激勵的反應(yīng)是積極的，能在短期內(nèi)為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益，但并不長久，因為當(dāng)前我國證券市場并不完善，股權(quán)激勵也正處于摸索階段。

（二）T檢驗 本文通過獨立樣本的均值檢驗來對兩個樣本的均值是否有顯著性的差異來進(jìn)行檢驗。但首先必須弄清楚兩個樣本的方差是不是一樣，之后才能分析兩個樣本財務(wù)指標(biāo)的差異。對于方差的檢驗，用 F 檢驗確定是否相等。之后再用 t 檢驗來研究差異是否顯著。檢驗的結(jié)果如表（4）所示。從檢驗結(jié)果可以看出，兩個樣本的均值之間的差異在不斷地增大。在股權(quán)激勵前一年，采取了股權(quán)激勵的公司的均值要大于未采取股權(quán)激勵的公司，但差異并不顯著，沒有通過 t 檢驗。股權(quán)激勵的當(dāng)年相比于上一年，財務(wù)指標(biāo)的均值差普遍提高，其中 WROE 的差異尤為明顯，達(dá)到了 7.2643%，并且通過了 5%的 t 檢驗。WROE 和 ROE 的均值差異在公司采取股權(quán)激勵后的一年也十分顯著，達(dá)到了 6.76%和 7.863%，并且都通過了 5%的 t 檢驗。這說明在采取股權(quán)激勵之后的一年，上市公司的財務(wù)績效要明顯得高于同行業(yè)內(nèi)沒有實施股權(quán)激勵的上市公司。還可以看出，采用了股權(quán)激勵的上市公司相比于同行業(yè)內(nèi)沒有采取股權(quán)激勵的公司，財務(wù)績效的提升僅僅局限于 WROE 和 ROE 上，其他的財務(wù)指標(biāo)，比如 ROA 和 EPS 等差別并不明顯，甚至某些財務(wù)指標(biāo)還要低于未采用股權(quán)激勵的公司。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因正是前文中所提到的業(yè)績考核指標(biāo)設(shè)定的片面性。管理者太多地注重于考核指標(biāo)的改善，而對于其他指標(biāo)往往沒有給予足夠的重視。這也是當(dāng)前股權(quán)激勵的局限所在。

（三）回歸分析 回歸分析結(jié)果如表（5）所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，回歸系數(shù)β1 均大于 0。模型的假設(shè)條件得到了驗證。上市公司采取股權(quán)激勵后，各項財務(wù)指標(biāo)均有了改善。其中 ROE 和 WROE均在 5%的水平顯著，EPS 和 ROA 也達(dá)到了 1%的水平顯著。對于β2 的值，都是大于 0 的，符合假設(shè)，但并沒有完全通過顯著性檢驗，但是 WROE 作為股權(quán)激勵方案的重要指標(biāo)，在回歸中的β2 通過了 5%和 10%的顯著性水平，假設(shè) 2 和假設(shè) 3 基本得到驗證。綜上所述，在短期內(nèi)，市場對于上市公司的股權(quán)激勵的反應(yīng)是積極的。對于公司本身來說，實施股權(quán)激勵的確能夠在某種程度上提高公司的財務(wù)績效，但僅僅局限于某些特定指標(biāo)，而這些特定指標(biāo)恰恰是股權(quán)激勵的考核指標(biāo)。

五、結(jié)論和建議

（一）結(jié)論 本文目前股權(quán)激勵所制定的經(jīng)營目標(biāo)還是以財務(wù)指標(biāo)為主，比較片面。在對股權(quán)激勵方案的市場反應(yīng)研究中，發(fā)現(xiàn)市場對于公司所公布的信息做出了非?？焖俚姆磻?yīng)，但這種反應(yīng)具有短期性。具體體現(xiàn)在預(yù)案公告日之前的一兩日，平均超額收益率有著非常明顯的提高，而過了公開日之后，超額收益率迅速恢復(fù)正常，甚至為負(fù)。一般來說采用股權(quán)激勵的上市公司都具有比好良好的財務(wù)基礎(chǔ)，采用了股權(quán)激勵后，公司相比于同行其他沒有采用股權(quán)激勵的公司更加將其優(yōu)勢體現(xiàn)無疑，具體體現(xiàn)為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的快速增長。采用股權(quán)激勵后的兩年內(nèi)，上市公司的財務(wù)績效出現(xiàn)了增長，但其增長速度是呈遞減趨勢的，并且各項指標(biāo)在增長速度上參差不齊，除了加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，其他指標(biāo)的上漲速度都是平平，這受考核指標(biāo)的單一性影響。

（二）建議 本文主要以股權(quán)激勵為出發(fā)點來提出相關(guān)的政策建議：（1）合理制定股權(quán)激勵方案。首先，制定股權(quán)激勵計劃時應(yīng)將長期的執(zhí)行風(fēng)險考慮在內(nèi)。上市公司在制定股權(quán)激勵計劃時，應(yīng)該充分地將市場、宏觀經(jīng)濟(jì)以及證券市場可能發(fā)生的風(fēng)險考慮在內(nèi)，合理地進(jìn)行安排，而不是機(jī)械地制定以年為單位的有效期。因為太短的有效期會給經(jīng)理人員帶來一定的壓力，為了獲得股權(quán)，不惜一切代價在短期內(nèi)為公司帶來大量收益以完成指標(biāo)。其代價可能是處理財務(wù)報表造成假賬，以及過快地提取公司的現(xiàn)金，打亂公司正常的發(fā)展步驟，損害公司的長期利益。所以公司制定計劃時應(yīng)該放長遠(yuǎn)一些。還有一個問題就是計劃中每一期可以行權(quán)的股票數(shù)量安排。因為公司是在不斷發(fā)展的，所以說下一年的生產(chǎn)經(jīng)營能力肯定要強(qiáng)于今年。如果每年都設(shè)置相同的行權(quán)數(shù)量，那么經(jīng)營者的工作積極性肯定會不斷地降低，對于公司的發(fā)展是不利的。所以對于每期的行權(quán)數(shù)量要進(jìn)行合理的分配。其次，制定業(yè)績考核體系時要科學(xué)。上市公司對業(yè)績考核指標(biāo)的制定過于單一片面，對于凈資產(chǎn)收益率等財務(wù)指標(biāo)過于依賴。如果單純地將考核指標(biāo)定為某一個財務(wù)指數(shù)，經(jīng)營者為了獲得巨大的股權(quán)激勵，會不惜一切代價去完成目標(biāo)，包括犧牲企業(yè)的長期利益來換取短期利益，甚至可能對財務(wù)報表做手腳來達(dá)到目標(biāo)，拿到了激勵之后大可以隨時辭職。這不論是對企業(yè)本身還是對企業(yè)的股東，抑或是對于中國資本市場以及其他投資者都是百害而無一利的。另外在企業(yè)發(fā)展的不同時期，對于業(yè)績考核指標(biāo)的設(shè)定也要有難度的劃分，將難度定在一個合適的標(biāo)準(zhǔn)上，使得經(jīng)營管理人員需要不斷地努力工作、積極創(chuàng)新才能達(dá)成，這樣才能不斷推動企業(yè)長期持續(xù)健康的發(fā)展。而不是在任何時期都制定一個很容易達(dá)到的目標(biāo)，使股權(quán)激勵淪為一種單純的定期獎金發(fā)放，無法起到激勵作用。所以，除了對財務(wù)績效目標(biāo)的制定，企業(yè)還可以引入市場競爭機(jī)制，對經(jīng)營管理者的日常工作進(jìn)行考察并給予相應(yīng)的評定；此外公司的行業(yè)競爭力、發(fā)展前景等等都可以納入考核的范圍，以充分發(fā)揮激勵的作用。（2）有關(guān)部門對于股權(quán)激勵要及時地進(jìn)行細(xì)化和規(guī)范。股權(quán)激勵在我國還是一個新興事物，所以有關(guān)的政策還不太成熟，細(xì)化程度也不足。政策的滯后的同時，股權(quán)激勵的推出腳步卻越來越快。所以對于各個上市公司來說，制定股權(quán)激勵時受到的約束自然很少，可以盡情地發(fā)揮、創(chuàng)新。但這種約束的缺乏卻給有關(guān)部門的監(jiān)督和管理帶來的困難。往往上市公司剛剛制定好激勵制度，相應(yīng)的政策就下來了并完全否決了公司的計劃。制度的制定都是有成本的，這無疑對公司來說是一種人力、財力的損失，同時對企業(yè)的創(chuàng)新精神也是一種打擊，不利于股權(quán)激勵的發(fā)展。所以及早制定相關(guān)政策規(guī)定可以推動股權(quán)激勵的發(fā)展，保護(hù)企業(yè)的利益。在對公司股權(quán)激勵政策進(jìn)行細(xì)化時，可以從如下兩個角度出發(fā)：一是加快規(guī)范政策建立的速度。2007 年伊利集團(tuán)的巨虧事件給我們敲響了警鐘，我國對于股權(quán)激勵的監(jiān)管是有相當(dāng)?shù)穆┒吹?。有些不法投機(jī)分子會利用這個漏洞進(jìn)行不法活動，造成公司財富的大量流失。所以有關(guān)部門對股權(quán)激勵重要條款的細(xì)化迫在眉睫。首先需要改善的就是激勵計劃中經(jīng)營績效的考核指標(biāo)，需要制定得更加全面，而不是當(dāng)今的單一片面體系。不僅要包括凈資產(chǎn)收益率等財務(wù)指標(biāo)，還要將市場指標(biāo)包括入內(nèi)，比如股票價格、企業(yè)文化、行業(yè)地位等從而激勵經(jīng)營管理人員全方位地、長久地為公司創(chuàng)造價值、促進(jìn)公司持續(xù)健康地發(fā)展。與此同時，對于單一指標(biāo)的制定，應(yīng)根據(jù)公司目前發(fā)展所處的階段、公司當(dāng)前的發(fā)展戰(zhàn)略以及公司在行業(yè)中的地位等等多種因素來制定，需要適時地變化經(jīng)營績效考核標(biāo)準(zhǔn)來激勵經(jīng)營管理人員，保持他們的工作積極性。對于惡意行權(quán)的行為要堅決打擊。對于部分高管抵抗不了股權(quán)激勵巨大利益的誘惑，給予經(jīng)營管理者一定的懲罰機(jī)制，使其不能隨心所欲地違背股東利益以謀取私。另外對于激勵計劃的會計處理應(yīng)盡力做到統(tǒng)一規(guī)范，比如攤銷期權(quán)費用等等，這樣經(jīng)營管理者操縱利潤的空間便大大降低，能夠很好的保護(hù)各方的利益。二是加快相關(guān)監(jiān)管政策的出臺。目前中國股權(quán)激勵的一個主要的問題就是信息不透明。公司經(jīng)營管理者擁有自己的“私密信息”，市場是無法觀察到的。這就給公司管理層很大的空間。在中國目前對于股權(quán)激勵，還沒有全國性的規(guī)范約束文件，所以在監(jiān)督上存在很大的困難。中國應(yīng)該借鑒美國的經(jīng)驗，重視信息披露。由于股權(quán)激勵牽涉到的利益方非常多，再加上我國的特殊情況，對信息披露的加強(qiáng)任重道遠(yuǎn)，需要多方的配合，但這是完善股權(quán)激勵市場的一個明確的方向。會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等金融業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)對于信息的透明化也起著非常重要的作用，要充分利用。另外證監(jiān)會、國資委對于上市公司的股權(quán)激勵方案一定要嚴(yán)格地審批。最后對于違法行為一定要有一套嚴(yán)厲的懲罰制度。

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第5篇：股權(quán)激勵的收益范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵 費用觀 利潤分配觀 每股收益

一、股權(quán)激勵會計處理的理論基礎(chǔ)

股權(quán)激勵的模式多種多樣，其中股票期權(quán)在國際上是一種最為經(jīng)典、使用最為廣泛的股權(quán)激勵模式。早期的股份支付交易主要指股票期權(quán)，由于股票期權(quán)的性質(zhì)比較特殊，因此一直以來都是國際上公認(rèn)的會計難題。股票期權(quán)應(yīng)在會計報表內(nèi)加以確認(rèn)已經(jīng)形成了一致觀點，但是應(yīng)予以費用化還是應(yīng)作為利潤分配在資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)還存在分歧，股票期權(quán)是否作為一項費用列入運營成本一直存在著很大的爭議。

利潤分配觀認(rèn)為，股票期權(quán)的實質(zhì)是經(jīng)理人對企業(yè)剩余收益的分享，應(yīng)將其確認(rèn)為利潤分配。股權(quán)激勵所產(chǎn)生的費用，既沒有導(dǎo)致資產(chǎn)的流出，也沒有導(dǎo)致負(fù)債的增加。而且，由于員工提供的勞務(wù)往往不滿足資產(chǎn)的確認(rèn)條件，因此勞務(wù)的消耗也不能視作資產(chǎn)的消耗。因此，應(yīng)將股票期權(quán)確認(rèn)為企業(yè)的利潤分配，而非確認(rèn)為費用。盧燕（2008）認(rèn)為這樣的會計處理將不影響利潤表，也不會導(dǎo)致每股收益被重復(fù)降低。經(jīng)理人通過股票期權(quán)進(jìn)行利潤操縱的動機(jī)大大減少，進(jìn)行盈余管理的可能性也消失了。

費用觀認(rèn)為，股票期權(quán)是企業(yè)為補(bǔ)償經(jīng)理人將來要提供的服務(wù)而發(fā)生的一項經(jīng)濟(jì)利益的讓渡，根據(jù)配比原則，應(yīng)將股票期權(quán)交易相關(guān)支出在經(jīng)理人提供服務(wù)的期間確認(rèn)為企業(yè)的一項費用，并作為企業(yè)的成本列入利潤表。具體來說，授予經(jīng)理人的股票期權(quán)是有價值的，此價值體現(xiàn)為經(jīng)理人所提供的服務(wù)的價值。企業(yè)將股票期權(quán)授予經(jīng)理人，從而獲得經(jīng)理人未來將提供的服務(wù)這項資源。當(dāng)經(jīng)理人實際提供服務(wù)時，相當(dāng)于企業(yè)消耗了這一項資源，勞務(wù)這種資源是立即被消耗的，因此應(yīng)確認(rèn)為企業(yè)的一項費用。另外，股權(quán)激勵起到了契約的作用，是員工薪酬的一個重要組成部分，應(yīng)當(dāng)屬于薪酬費用項目（Guay、Kothari和Sloan，2003）。我國學(xué)者方慧等也贊成“費用觀”，方慧（2003）認(rèn)為經(jīng)理人股票期權(quán)的經(jīng)濟(jì)實質(zhì)是一項服務(wù)交易，本質(zhì)上是為購得經(jīng)理人服務(wù)、激勵高管層為公司長期發(fā)展工作而給予的薪酬。

國際會計準(zhǔn)則委員會2004年的《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則第2號――以股份為基礎(chǔ)的支付》（IFRS 2）及相關(guān)實施指南和解釋公告等相關(guān)規(guī)定要求企業(yè)將經(jīng)理人股票期權(quán)按公允價值確認(rèn)為費用。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會2004年12月的修訂后《財務(wù)會計準(zhǔn)則公告第123號――以股份為基礎(chǔ)的支付（修訂）》（SFAS 123），要求企業(yè)將授予雇員股票期權(quán)的公允價值確認(rèn)為費用。2006年2月15日，我國財政部了《企業(yè)會計準(zhǔn)則第11號――股份支付》規(guī)定了我國公司股權(quán)激勵的具體會計處理方法，準(zhǔn)則采用了國際通行的做法，規(guī)定要“記入相關(guān)的成本和費用，相應(yīng)增加資本公積”，確立了我國企業(yè)會計股份支付業(yè)務(wù)的會計處理應(yīng)遵循以公允價值為基礎(chǔ)，股份支付交易費用化的確認(rèn)計量原則，費用化原則與國際會計準(zhǔn)則趨同。

本文贊同費用觀的看法，因為作為經(jīng)濟(jì)利益讓渡的股票期權(quán)的價值是企業(yè)為了獲得服務(wù)應(yīng)當(dāng)付出的代價，而這個代價是以股票或股權(quán)來支付的，應(yīng)當(dāng)作為職工薪酬的一部分在會計報表中確認(rèn)為費用，并按照公允價值計量。

二、股權(quán)激勵費用化對業(yè)績的影響

股權(quán)激勵是一種長效激勵機(jī)制，其激勵作用能有效降低成本，提高公司的業(yè)績，但同時其作為一項費用也會降低公司的業(yè)績，尤其是在授予管理層較大數(shù)額股票期權(quán)時，對公司業(yè)績具有相當(dāng)大的影響。我國學(xué)者呂長江、鞏娜（2009）認(rèn)為費用化將對利潤總額和凈利潤指標(biāo)產(chǎn)生影響，對上市公司的業(yè)績產(chǎn)生影響，并且根據(jù)股權(quán)攤銷年限和集中程度的不同，對業(yè)績的影響也不同。伊利集團(tuán)2007年年報顯示：2006年11月，伊利共授予激勵對象5 000萬股股票期權(quán)，這些期權(quán)公允價值為每股14.779元，伊利股份將總額7.3895億元的激勵費用在兩年內(nèi)加速分?jǐn)倢?dǎo)致了2007年1.1499億元巨虧和營業(yè)利潤971萬元的虧損。

可以看出，股權(quán)激勵是一把雙刃劍，費用化處理對公司凈利潤造成的影響說明股權(quán)激勵計劃在發(fā)揮激勵效應(yīng)的同時也會給公司帶來不利影響，期權(quán)費用化的要求在執(zhí)行股權(quán)激勵計劃的前期會極大地影響企業(yè)的利潤。所以上市公司必須要按照相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，合理規(guī)劃計劃的激勵份額與幅度，合理對費用進(jìn)行攤銷，降低股權(quán)激勵計劃帶來的不利因素。另外因為股權(quán)激勵著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，其激勵效益的發(fā)揮需要一個較長的過程，并不會對企業(yè)的經(jīng)營狀況產(chǎn)生猛烈的影響，但是計入當(dāng)期損益的卻是一筆龐大的期權(quán)費用，因此執(zhí)行股權(quán)激勵計劃的企業(yè)前期對外報告的財務(wù)報表上利潤極有可能出現(xiàn)大幅下滑，甚至出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧的現(xiàn)象。財務(wù)報告使用者在對其進(jìn)行財務(wù)分析時要理性看待這種現(xiàn)象，分析利潤表時注意披露的股票期權(quán)執(zhí)行情況，關(guān)注期權(quán)費用處理對當(dāng)期利潤可能產(chǎn)生的影響，應(yīng)該著重從剔除股票期權(quán)對利潤的影響后來分析企業(yè)的經(jīng)營情況，切莫只看表面不進(jìn)行實質(zhì)分析。

三、不同股權(quán)激勵形式對每股收益的影響

每股收益（Earnings per Common Share，EPS）是衡量上市公司盈利能力的重要財務(wù)指標(biāo)，綜合反映公司的獲利能力。我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則第34號――每股收益》中要求公司要考慮稀釋性潛在普通股對基本每股收益的影響。股票期權(quán)是我國企業(yè)發(fā)行的潛在普通股之一，其轉(zhuǎn)換為已發(fā)行普通股增加的普通股股數(shù)=擬行權(quán)時轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)-行權(quán)價格×擬行權(quán)時轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)÷當(dāng)期普通股平均市場價格。當(dāng)普通股股價處于不同的價位水平，股票期權(quán)對每股收益所產(chǎn)生的稀釋作用也不盡相同。在其他條件不變的情況下，EPS稀釋程度與股票市價有密切關(guān)系。股票市價越高，回購的行權(quán)股數(shù)就越少，真正流通在外的行權(quán)股數(shù)就越多，股票期權(quán)對每股收益的稀釋作用就越大。當(dāng)股票市價等于行權(quán)價時，行權(quán)股數(shù)全部被回購，此時行使股票期權(quán)不會帶來任何現(xiàn)金流入，所以基本每股收益與稀釋每股收益相等，股票期權(quán)不會產(chǎn)生稀釋作用。

作為股份支付兩種代表性方式，股票期權(quán)和現(xiàn)金股票增值權(quán)都增加了企業(yè)的費用，降低企業(yè)利潤，進(jìn)而影響其每股收益，導(dǎo)致每股收益下降。在現(xiàn)金股票增值權(quán)方式下，激勵對象沒有獲得真正意義上的股票，不改變股本總額及原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，不會對公司的股份結(jié)構(gòu)造成影響，也不會產(chǎn)生股權(quán)稀釋效應(yīng)。而股票期權(quán)方式下，企業(yè)在行權(quán)日根據(jù)行權(quán)情況確認(rèn)股本和股本溢價，不僅影響了每股收益，還影響了稀釋性每股收益，對公司業(yè)績產(chǎn)生影響，在一定程度上弱化了股票期權(quán)的激勵效果。股票期權(quán)將引起公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，隨著股票期權(quán)占原股本比例的逐漸提高，原有股東的權(quán)益所受到的沖擊也就越來越大，由于引入新的股東，原有股東的控制權(quán)可能被削弱。因此，在我國上市公司應(yīng)當(dāng)考慮適宜的公司治理環(huán)境來啟用合適的管理層股權(quán)激勵方案，注意采用以權(quán)益結(jié)算的股份支付方式帶來的稀釋效應(yīng)的影響。

四、不同股權(quán)激勵形式對現(xiàn)金流的影響

不同的股權(quán)激勵模式對企業(yè)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生重要的影響。實行權(quán)益結(jié)算方式的股票期權(quán)的公司在行權(quán)日將收到相應(yīng)的款項，不僅不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流，相反將導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流入。隨著激勵對象的陸續(xù)行權(quán)，公司將有更多的現(xiàn)金流入。相反，實行現(xiàn)金結(jié)算方式的現(xiàn)金股票增值權(quán)的公司根據(jù)行權(quán)情況來支付現(xiàn)金，這種方式一般會導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流出，但不影響企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

采用以股票的升值收益作為激勵成本的股票期權(quán)模式，有利于減輕企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，且流動性限制的公司會有動機(jī)用權(quán)益性報酬代替現(xiàn)金報酬以減少現(xiàn)金支出。通過現(xiàn)金股票增值權(quán)發(fā)放的現(xiàn)金獎勵增加了公司現(xiàn)金流出壓力，如公司股票大幅上漲，可能會使公司無力兌現(xiàn)支付承諾，面臨一定的財務(wù)風(fēng)險，故現(xiàn)金股票增值權(quán)適用于現(xiàn)金流充裕且發(fā)展穩(wěn)定的公司，同時股東也會傾向于用現(xiàn)金股票增值權(quán)的激勵形式來解決問題。公司在執(zhí)行現(xiàn)金股票增值權(quán)方案時，要適當(dāng)安排好公司的現(xiàn)金流量。

股權(quán)激勵的選擇與企業(yè)的財務(wù)狀況密切相關(guān)，它們之間相互作用，相互影響。在實務(wù)中股權(quán)激勵的選擇方式應(yīng)該考慮企業(yè)的財務(wù)狀況。股權(quán)激勵費用化的會計處理并不影響公司的實際經(jīng)營狀況，但對公司業(yè)績會產(chǎn)生明顯的作用。股份支付的兩種結(jié)算方式對企業(yè)的稀釋性每股收益和現(xiàn)金流量影響各不相同，影響到管理人員的績效考核。以每股收益為業(yè)績指標(biāo)的，應(yīng)傾向于選擇以權(quán)益結(jié)算的股份支付方式。現(xiàn)金流較緊張時，應(yīng)傾向于選擇以權(quán)益結(jié)算的方式，反之，可采用以現(xiàn)金結(jié)算的方式?？傊蓹?quán)激勵方案設(shè)計人員應(yīng)在充分了解各種股權(quán)激勵模式的情況下，通過對財務(wù)狀況影響的分析，充分考慮方案實施所能帶來的影響才能實現(xiàn)激勵效能的最大化。

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第6篇：股權(quán)激勵的收益范文

關(guān)鍵詞 股權(quán)激勵 企業(yè)績效 公司治理

目前，我國處于快速發(fā)展的階段，大多數(shù)企業(yè)對股權(quán)激勵機(jī)制的認(rèn)識和運用還有很大的局限性，所以從格力電器入手進(jìn)行股權(quán)激勵研究有很重要的現(xiàn)實意義。

一、格力電器現(xiàn)有股權(quán)激勵方案及實施分析

（一）格力電器營業(yè)能力分析

電器作為上市公司，國有控股股份制企業(yè)中的典型代表，其企業(yè)的成長、發(fā)展頗受社會各界的關(guān)注，具有典型的代表意義。（如表1）

由表1可以分析得出，格力電器盈利能力呈現(xiàn)以下特點：

首先，從2007年至2011年，企業(yè)盈利能力逐步增強(qiáng)，不論是每股收益還是凈資產(chǎn)收益率，每股收益從2007年的1.05元增長到2011年的1.86元，增幅為77.14%，凈資產(chǎn)收益率從2007年的31.94%增長到2011年的34%，增幅為6.44%。

其次，從2010年至2014年，公司每股收益逐漸降低，從2010年的1.52元降低到2014年的1.43元，降幅為6.29%，同時，公司的凈資產(chǎn)收益率從2010年的36.51%降到2014年的35.23%，降幅為3.63%。研究發(fā)現(xiàn)，從2010年至2014年，格力電器作出了每十股轉(zhuǎn)增十股的分配計劃，稀釋了每股收益和凈資產(chǎn)收入率。

（二）格力電器與同行業(yè)上市公司比較分析（如表2）

家電行業(yè)是我國成長最快/角逐最激烈的行業(yè)，同時也是最先步入成熟階段的行業(yè)。表2中所挑選的4家企業(yè)，均是上市較早的企業(yè)，對比青島海爾、四川長虹、海信電器和格力電器2014年度報表中的營業(yè)收入，第一，4家企業(yè)的年營業(yè)收入都已實現(xiàn)幾百億元，格力電器以1400億的營業(yè)收入遙遙領(lǐng)先。第二，對比4家企業(yè)凈利潤，不難發(fā)現(xiàn)，格力電器的凈利潤實現(xiàn)141億元，同樣領(lǐng)跑于其他3家上市公司。第三，比較4家企業(yè)凈利潤率，格力電器的凈利潤率高達(dá)10.35%，遠(yuǎn)超于另外3家上市公司。

二、格力電器股權(quán)激勵制度現(xiàn)存的問題分析

（一）股票來源過于集中，國有資產(chǎn)流失

格力集團(tuán)推行期權(quán)激勵的股票過于集中，僅來自于控股股東，且為限制性股票。隨著行權(quán)的過程，格力通過3年流轉(zhuǎn)股份及持續(xù)減持，從3年前絕對控股55.65%降低至如今的17.58%，持股比例降幅太快并產(chǎn)生了明顯的影響，使得國有資產(chǎn)流失。

（二）業(yè)績指標(biāo)過低，收益風(fēng)險不相匹配

在給予股票期權(quán)時，企業(yè)雖明確提出各年績效數(shù)值，然而沒能實質(zhì)、準(zhǔn)確地作出市場評估，預(yù)測業(yè)績數(shù)值明顯過低與其收益風(fēng)險并不合適。另一方面，在行權(quán)價格方面缺乏衡量。格力集團(tuán)選用每股凈資產(chǎn)值確定為標(biāo)準(zhǔn)價值過低，這也就象征著，企業(yè)的無形資產(chǎn)，企業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)景及市場占有率，進(jìn)步在計算范圍之內(nèi)，行權(quán)價格可參照給予日最高及最低市價的平均價或者給予日前一個工作日的收盤價。

三、格力電器實施股權(quán)激勵機(jī)制的措施建議

（一）健全公司治理機(jī)構(gòu)

通過對格力集團(tuán)企業(yè)績效與股權(quán)激勵關(guān)系的剖析可發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵對企業(yè)績效的改進(jìn)具有明顯的效果。而通過研究雙方的作用機(jī)理，即股權(quán)激勵適當(dāng)，可將高層與企業(yè)的利益掛鉤，在保證經(jīng)營者得到合理勞動報酬的同時也能防止管理層的短期行為，既保護(hù)管理層合理所得，又保障委托人的權(quán)益，進(jìn)而有效地經(jīng)營管理企業(yè)，使企業(yè)具備長期發(fā)展優(yōu)勢。

（二）綜合制定股權(quán)激勵方案

經(jīng)過對格力集團(tuán)股權(quán)激勵實施現(xiàn)狀的剖析，我們不難發(fā)現(xiàn)，在格力集團(tuán)股權(quán)激勵實施過程中，暴露出期權(quán)激勵的股票過于集中，管理層個人薪酬與社會公眾利益未能有效結(jié)合等一系列問題。因此，格力電器應(yīng)結(jié)合企業(yè)內(nèi)部具體情況及條件，制定適合企業(yè)自身發(fā)展，并切合實際、客觀有效的股權(quán)激勵方案，使股權(quán)激勵機(jī)制可以貼合企業(yè)自身需要，切實起到舒緩企業(yè)管理層與股東之間矛盾、保障雙方權(quán)益、達(dá)到激勵效應(yīng)最大化的作用。

（三）合理確定績效考核指標(biāo)值

考核指標(biāo)值的確定對激勵方案能否有效實施，以及對管理層能否產(chǎn)生激勵效應(yīng)，有著舉足輕重的作用。指標(biāo)制定過低，激勵對象輕松達(dá)到要求，那么激勵就變成了福利，實現(xiàn)降低成本、促進(jìn)企業(yè)價值提升的目標(biāo)就無法實現(xiàn)。指標(biāo)制定過高，激勵對象即使傾其所有也未必能夠達(dá)成，物極必反，激勵程度削弱，從而也無法實現(xiàn)股權(quán)激勵的初衷。

（作者單位為武昌理工學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

第7篇：股權(quán)激勵的收益范文

股權(quán)激勵的目的在于激勵高管、骨干人員等為提升上市公司業(yè)績不懈地努力，也是上市公司回報激勵對象的一種方式。當(dāng)然，如果激勵的門檻太低，條件過于寬松，在激勵對象領(lǐng)受巨額“紅包”的同時，一方面會打擊上市公司其他員工的積極性，另一方面也將對二級市場投資者的信心形成沖擊，所謂的股權(quán)激勵，將會變成裸的利益輸送，因此激勵對象與時機(jī)如何選擇、激勵門檻如何設(shè)定，將關(guān)系到股權(quán)激勵的效果。

根據(jù)以往的經(jīng)驗分析，股市周期低點、股價低估或者所屬行業(yè)處于周期低點時，上市公司推出股權(quán)激勵方案最為積極，此時也最有利于激勵對象實現(xiàn)利益最大化。

這樣的例子有很多。2013年9月18日，創(chuàng)業(yè)板公司安諾其公布了股權(quán)激勵方案。行權(quán)條件為：2013-2015年凈利潤增長率分別不低于60%、80%、100%；2013-2015年凈資產(chǎn)收益率分別不低于4.5%、5%和5.5%。僅從數(shù)字上分析，相對于2012年，三年之后上市公司的凈利潤將實現(xiàn)翻番，但2013-2015年安諾其的逐年增長率則分別為60%、12.5%和11%。因此，安諾其激勵方案在業(yè)績的成長性方面明顯“后勁不足”。也正因為如此，股權(quán)激勵方案公布的當(dāng)天，安諾其遭遇投資者的用“腳”投票，尾盤報跌1.76%。

其實，對于股權(quán)激勵行權(quán)指標(biāo)設(shè)定問題，監(jiān)管部門的《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄1號》規(guī)定，上市公司設(shè)定的行權(quán)指標(biāo)須考慮公司的業(yè)績情況，原則上實行股權(quán)激勵后的業(yè)績指標(biāo)（如：每股收益、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率等）不低于歷史水平。2008-2012年五年間，安諾其實現(xiàn)的凈利潤呈現(xiàn)出上下跳躍的態(tài)勢，2009年-2012年其凈利潤同比增長率分別為38.13%、-41.47%、17.97%、-28.40%。因此，公司設(shè)定的考核指標(biāo)符合規(guī)定。但是，合規(guī)并不意味著合理，也不意味著會被市場接受。特別是，在其行權(quán)條件如此寬松的情形下，更難逃以股權(quán)激勵方式實施利益輸送的嫌疑。

據(jù)統(tǒng)計，截至9月底，2013年以來有高達(dá)136家上市公司推出股權(quán)激勵方案，數(shù)量與公布激勵方案最多的2011年基本持平。如果四季度仍然保持這一趨勢，則今年上市公司推出股權(quán)激勵的家數(shù)將創(chuàng)出新高。然而值得注意的是，136家公司中，2012年度業(yè)績同比下滑的達(dá)到90家，顯然這些公司今后行權(quán)的難度會降低。

一些上市公司推出股權(quán)激勵，并非是為了“激勵”業(yè)績的提升，更不是為了回報廣大投資者，而是為了“激勵”其高管與技術(shù)骨干等，進(jìn)而實施利益輸送，最終導(dǎo)致股權(quán)激勵變了味。鑒于股權(quán)激勵推出以來頻頻出現(xiàn)的弊端，有必要對其進(jìn)行規(guī)范。

第8篇：股權(quán)激勵的收益范文

專家簡介：崔學(xué)剛，管理學(xué)（會計學(xué)）博士，應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后。北京工商大學(xué)MBA教育中心主任，北京工商大學(xué)信息披露研究中心主任，財政部全國會計學(xué)術(shù)帶頭人（后備）人才，中國會計學(xué)會政府與非營利組織專業(yè)委員會委員，中國會計學(xué)會財務(wù)成本分會理事。

《財會學(xué)習(xí)》：股權(quán)激勵在國外上市公司已盛行多時，我國上市公司今年也在積極探索推行，上市公司股權(quán)激勵的模式具體包括有哪些？

崔學(xué)剛：目前國際上有很多種分類方式，股權(quán)激勵制度的具體安排因企業(yè)而異，操作細(xì)節(jié)上稍加變化就會有所區(qū)別。典型的模式主要有以下這些：（1）股票期權(quán)，是指公司授予激勵對象在一定期限內(nèi)以事先約定的價格購買一定數(shù)量本公司流通股票的權(quán)利，激勵對象也可以放棄這個權(quán)利；（2）限制性股票，指公司事先授予激勵對象一定數(shù)量的本公司股票，但對股票的來源、出售等作了一些特殊限制，激勵對象只有在工作年限或者業(yè)績目標(biāo)符合股權(quán)激勵計劃規(guī)定條件的，才可以出售限制性股票并從中獲益；（3）股票增值權(quán)，公司給予激勵對象一種權(quán)利，若果公司股價上升，激勵對象就可以通過行權(quán)獲得相應(yīng)數(shù)量的股價升值收益，也不用為行權(quán)付出現(xiàn)金，行權(quán)后獲得現(xiàn)金或等值的公司股票；（4）業(yè)績股票，是指在年初確定一個較為合理的業(yè)績目標(biāo)，如果到年末達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，則公司授予激勵對象一定數(shù)量的股票或提取一定的獎勵基金購買公司股票；（5）虛擬股票，公司授予激勵對象一種“虛擬”的股票，激勵對象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價升值收益；（6）延期支付，是指公司為激勵對象設(shè)計一攬子薪酬收入計劃，其中一部分屬于股權(quán)激勵收入，股權(quán)激勵收入不在當(dāng)年發(fā)放，而是按公司股票公平市價折算成股票數(shù)量，在一定期限后，以公司股票形式或根據(jù)屆時股票市值以現(xiàn)金方式支付給激勵對象；其他方式還包括有經(jīng)營者持股、管理層持股、賬面價值增值權(quán)等等，這些股權(quán)激勵模式不是絕對獨立的，在實踐中是相互交叉的。

《財會學(xué)習(xí)》：就目前來看，我國上市公司比較適合采用哪些股權(quán)激勵模式？

崔學(xué)剛：簡單地講，我們可以從兩個角度出發(fā)來探討這個問題。第一，采用的方式必須符合我國法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定。2005年證監(jiān)會的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》中就規(guī)定了“股權(quán)激勵的方式包括股票期權(quán)、限制性股票以及法律、行政法規(guī)允許的其他方式”。第二，我們從股權(quán)激勵的功能與方式的特點分析，股權(quán)激勵是基于公司委托關(guān)系，股東委托人經(jīng)營管理公司的資產(chǎn)，人為公司經(jīng)營付出努力，為公司創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益，而公司借助資本市場使人在一定時期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險。股權(quán)激勵可以使管理層、核心技術(shù)員工及骨干員工得到公司的股票或股票期權(quán)，使得公司長期激勵效應(yīng)增加、成本減少、企業(yè)價值增加。但是我國資本市場的發(fā)展水平和監(jiān)管水平還不夠成熟，還有不少缺陷，這就造成股權(quán)激勵的定價、股票來源等的確定都有一定爭議，如果我們不考慮激勵效率等因素，單從法律可行性上講，股票期權(quán)與限制性股票的激勵方式相對而言，是比較適合目前我國市場的。

《財會學(xué)習(xí)》：上市公司股權(quán)激勵在我國還處于試水的階段，比如說伊利股份和海南醫(yī)藥剛實施股權(quán)激勵不久就宣告虧損，以及部分公司出現(xiàn)了高管套現(xiàn)風(fēng)潮，這與市場預(yù)期有相當(dāng)大的差距。那么實施股權(quán)激勵計劃可能會帶來哪些風(fēng)險？

崔學(xué)剛：首先，公司股東與管理層是委托的關(guān)系，在這個關(guān)系里面，由于信息不對稱，大股東、中小股東與管理層在公司治理上是存在利益沖突的，股東希望股權(quán)價值最大化，管理層則希望自身利益最大化，股權(quán)激勵的本質(zhì)功能就是通過激勵與約束機(jī)制使得管理層為公司長期服務(wù)，而且只有當(dāng)激勵效果大于激勵成本，股權(quán)激勵計劃才是合算的。激勵成本，主要是股權(quán)激勵強(qiáng)度，激勵不足，起不到激勵作用，激勵過度，則會出現(xiàn)掏空上市公司、公司虧損、侵犯股東利益等風(fēng)險。

其次，管理層獲得激勵收益取決于是否都能實現(xiàn)業(yè)績標(biāo)桿，目前大多數(shù)公司實施的股權(quán)激勵方案都以會計利潤等為衡量標(biāo)準(zhǔn)，管理層作為公司的實際經(jīng)營者，與股東相比，有獲取掌握信息的先天性優(yōu)勢條件，而公司業(yè)績與管理層獲取激勵收益的高度關(guān)聯(lián)性，使管理層有足夠的動機(jī)和手段來影響公司經(jīng)濟(jì)效益的確認(rèn)判斷。管理者在制定股權(quán)激勵計劃中就會有損害股東利益的可能，這種傾向是普遍存在的。

第三，我國股權(quán)激勵的市場特征和體制環(huán)境，造成了我國上市公司股權(quán)激勵具有制度誘因的套利行為特征。管理層的行為是否符合股東的長期利益，除了它的內(nèi)在利益驅(qū)動以外，同時還受到各種外在機(jī)制的影響，管理層的行為最終是其內(nèi)在利益驅(qū)動和外在影響的平衡結(jié)果。股權(quán)激勵只不過是各種外在因素的一部分，它的適用還需要有市場機(jī)制的支持，這些機(jī)制我們可以歸納為市場選擇機(jī)制、市場評價機(jī)制、控制約束機(jī)制、綜合激勵機(jī)制、權(quán)益和負(fù)債的估值服務(wù)市場與市場的政策法律環(huán)境等。然而我們要看到，我國的市場尚在一個發(fā)展完善的階段，市場機(jī)制的缺陷造成制度上的先天不足。再從我國上市公司的委托關(guān)系來看，我國的體制決定了國有控股公司股權(quán)比較集中，公司委托管理的主要矛盾有所不同，居于絕對優(yōu)勢的大股東與弱勢的中小股東也存在利益沖突，國有上市公司的管理層一般是依附聽命于大股東，他們的利益是一致的，有時就會共同損害中小股東的利益，但是管理層一旦出現(xiàn)自身的特殊利益需求，就會為己奮斗，憑借其與大股東的緊密關(guān)系，它的這種內(nèi)部控制人行為就會更加隱蔽，在設(shè)計股權(quán)激勵方案時，利用充分掌握信息的優(yōu)勢，對標(biāo)的股票數(shù)量、行權(quán)率等方面作出最大限度的利己安排，高強(qiáng)度、早套現(xiàn)，這樣高強(qiáng)度的股權(quán)激勵方案嚴(yán)重?fù)p害了公司價值，“綁架”了股東與政府。

為防止這些內(nèi)部控制人侵害股東利益的風(fēng)險，我國監(jiān)管部門最近掀起了一場“監(jiān)管風(fēng)暴”，從嚴(yán)審批股權(quán)激勵方案，相繼發(fā)出的股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄1號、備忘錄2號導(dǎo)致大部分的股權(quán)激勵方案非停即改。

《財會學(xué)習(xí)》：前不久國資委的補(bǔ)充通知，對國有控股上市公司股權(quán)激勵做了新的規(guī)定，設(shè)置了收益封頂，激勵收益境內(nèi)上市公司及境外H股公司原則上不得超過授予時薪酬總水平的40%，境外紅籌公司原則上不得超過50%，這樣的標(biāo)準(zhǔn)是否合理，是否會降低激勵的效果？

崔學(xué)剛：這是關(guān)于控制股權(quán)激勵強(qiáng)度的問題。如果僅僅是從股權(quán)激勵本身作用來看，設(shè)置收益封頂，是不太合理的，但我們必須同時結(jié)合我國的現(xiàn)實環(huán)境來分析。第一，在我國目前股權(quán)激勵對激勵對象來講實質(zhì)是種福利，行權(quán)的條件往往都是利潤增長率、收入增長率等業(yè)績軟約束，財務(wù)報表上的人為調(diào)節(jié)就可達(dá)到目的，激勵對象獲取激勵收益并不十分困難。而且，上市公司，尤其是去境外上市，在IPO的時候一般需要有股權(quán)激勵計劃，才能使投資者更看好企業(yè)的發(fā)展前景，此時的股權(quán)激勵計劃對股價就帶有一定估值的功能，將股東與經(jīng)營者利益捆綁，具有符號價值。其次，股權(quán)激勵方案一般是由管理層制定，管理層既是運動員又是裁判。在企業(yè)委托關(guān)系中，由于信息不對稱，股東與管理層的契約是不對稱的，這就要有賴于管理層的道德自律。當(dāng)管理層有其特殊利益要求時，它就會想方設(shè)法通過增加激勵強(qiáng)度、提前套現(xiàn)等手法來獲取更大的利益，這就造成了內(nèi)部控制人侵占股東利益的負(fù)面效應(yīng)。因此，規(guī)定收益上限的做法是可行的，也是合理的，我們這么規(guī)定主要處于嚴(yán)格監(jiān)管的目的，不是一下子放開，限定風(fēng)險，使股權(quán)激勵的風(fēng)險在可控的范圍內(nèi)。是不是會降低股權(quán)激勵的效果則比較難判斷，這樣的規(guī)定是漸進(jìn)式的改進(jìn)，也說明了我國對股權(quán)激勵事前研究不夠，在執(zhí)行過程中出現(xiàn)問題后再修修補(bǔ)補(bǔ)，是我國實踐股權(quán)激勵制度的一個中間過程?？傊?，股權(quán)激勵對完善公司治理是有促進(jìn)作用的，不能因為有這樣那樣的問題，就不去嘗試，還是要勇于吃螃蟹，在實踐中不斷完善。

《財會學(xué)習(xí)》：《企業(yè)會計準(zhǔn)則第11號準(zhǔn)則――股份支付》規(guī)定，實行期權(quán)激勵的上市公司應(yīng)當(dāng)在等待期的每一個資產(chǎn)負(fù)債表日，將獲得員工提供的服務(wù)計入成本費用，計入成本費用的金額按照授予日股票期權(quán)的公允價值計量。準(zhǔn)則處理辦法，對公司等待期內(nèi)的經(jīng)營成果產(chǎn)生影響，這是否會影響到報表使用者或投資者的決策？我們應(yīng)如何準(zhǔn)確理解？

崔學(xué)剛：當(dāng)前國際上有關(guān)股票期權(quán)的會計處理歸納起來，主要有“費用觀”與“利潤分配觀”等觀點。費用觀的主要觀點是把股票期權(quán)確認(rèn)為企業(yè)的一項費用，作為企業(yè)的成本費用計入損益表；利潤分配觀則認(rèn)為股票期權(quán)的實質(zhì)是管理層對企業(yè)剩余價值的分享，應(yīng)將其確認(rèn)為利潤分配。我國新的企業(yè)會計準(zhǔn)則引用了國際會計準(zhǔn)則的“費用觀”的處理辦法，明確了以股份為基礎(chǔ)的支付屬于薪酬費用，應(yīng)當(dāng)在企業(yè)的損益表中確認(rèn)，而不是在企業(yè)的稅后利潤中列支。這個規(guī)定對于企業(yè)利潤將產(chǎn)生影響，在股份支付準(zhǔn)則沒有前，企業(yè)不用在其損益表中列示費用，股票期權(quán)經(jīng)濟(jì)實質(zhì)是激勵高級管理人員及員工為公司長期發(fā)展努力工作而給予的一項薪酬，員工因現(xiàn)在或?qū)頌楣咎峁┓?wù)而獲得股票期權(quán)，公司則因獲得服務(wù)而支付給員工報酬，只不過這種報酬是以股票期權(quán)的方式，這種經(jīng)濟(jì)利益的流出與激勵對象薪酬的其他部分如工資獎金等無本質(zhì)差別，會計上應(yīng)該將其確認(rèn)為費用。費用化的處理辦法使財務(wù)報表更具信息含量，改進(jìn)了財務(wù)報告的可信度，報表使用者或投資者通過財務(wù)報告的披露可以看到實施股權(quán)激勵對公司利潤增減的影響，以及管理層與股東之間的博弈關(guān)系，這樣會更好地根據(jù)情況作出決策判斷。

《財會學(xué)習(xí)》：“費用觀”與“利潤分配觀”各有優(yōu)缺點，我國新會計準(zhǔn)則的確認(rèn)辦法還出于哪些方面的考慮？

崔學(xué)剛：國際經(jīng)濟(jì)一體化與我國“走出去，引進(jìn)來”戰(zhàn)略的實施，使我國與國際經(jīng)濟(jì)交流日益頻繁。會計作為國際通用的商業(yè)語言，在經(jīng)濟(jì)一體化中扮演著越來越重要的作用。為此，實現(xiàn)我國會計準(zhǔn)則與國際會計準(zhǔn)則的實質(zhì)性協(xié)同，乃至等效是我國新的企業(yè)會計準(zhǔn)則制定的基本原則。因此，包括股權(quán)激勵會計處理原則的選擇，也是重點考慮了該因素。當(dāng)然，費用化的會計處理是符合股票期權(quán)的經(jīng)濟(jì)實質(zhì)的，它能提供企業(yè)準(zhǔn)確信息給報表使用者，這是我國新會計準(zhǔn)則確認(rèn)辦法的直接依據(jù)。

《財會學(xué)習(xí)》：除會計準(zhǔn)則以外，我國為了規(guī)范股權(quán)激勵已出臺了不少法規(guī)，相關(guān)的政策規(guī)定還有那些漏洞或問題亟待彌補(bǔ)？

崔學(xué)剛：首先要重新認(rèn)識股權(quán)激勵的本質(zhì)功能與目的，股權(quán)激勵是基于公司委托關(guān)系的一項長期機(jī)制，通過激勵與約束機(jī)制限制和引導(dǎo)管理層，以達(dá)到減少成本、增加公司效益與長期激勵等效應(yīng)；其次，改進(jìn)股權(quán)激勵的行權(quán)條件，從業(yè)績軟約束轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績硬約束，可以將行權(quán)條件與公司股票市值掛鉤，股價是反映公司經(jīng)營績效和投資價值的綜合性指標(biāo)，它離不開業(yè)績，業(yè)績又不是決定市值的唯一因素，這就一定程度上有效防止了業(yè)績軟約束條件下管理層人為盈余管理來謀求自身特殊利益的傾向；第三，目前我國監(jiān)管部門對股權(quán)激勵中的利潤操縱、市場操縱與利益輸送等控制不力，監(jiān)管不到位，對違法違規(guī)行為處罰力度不夠，尤其是對非上市國有公司的違法違規(guī)處罰不力，因此監(jiān)管力度必須還要加強(qiáng)，政策法規(guī)做到具體細(xì)化；第四，我們還要認(rèn)清股權(quán)激勵方案決策本身的風(fēng)險所在；第五，證監(jiān)會審批上市公司股權(quán)激勵計劃的關(guān)鍵點需要把握好，并且進(jìn)一步加以規(guī)范，從嚴(yán)審批股權(quán)激勵方案。

《財會學(xué)習(xí)》：我國對股權(quán)激勵的下一步運用，還應(yīng)該注意那些問題？

第9篇：股權(quán)激勵的收益范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵 信息披露 金發(fā)科技

一、引言

上市公司利用會計估計，盈余管理來操縱公司的業(yè)績表現(xiàn)已經(jīng)被大眾所熟知，特別是在中國這個新興的資本市場。2011年12月，重慶啤酒就因為信息操縱行為，被流通股股東告上證監(jiān)會，見諸報端。無疑，這種信息操縱行為的危害是巨大的。它嚴(yán)重得擾亂了正常的金融秩序，使很多投資者對資本市場失去信息。

現(xiàn)在，股權(quán)激勵作為一種消除問題的方式被廣泛采用。但是，股權(quán)激勵計劃實施也導(dǎo)致了很多的尋租行為。管理層相較于外部的投資者具有信息優(yōu)勢，同時又擁有信息披露的決策權(quán)，因此管理層通過操縱信息披露的方式使自己的利益達(dá)到最大化。而當(dāng)管理層參與股權(quán)激勵計劃，其薪酬很大部分來源于股權(quán)激勵計劃，那么就有足夠的動機(jī)通過操縱信息披露的方式使自己獲得盡可能多的收益。

過去已經(jīng)有很多的學(xué)者對股權(quán)激勵計劃是否有效進(jìn)行深入探討。但是，對在股權(quán)激勵計劃背景下，信息披露行為的研究還處于起步階段，沒有引起學(xué)術(shù)界和監(jiān)管機(jī)構(gòu)足夠的重視。本文以金發(fā)科技為案例，對其在股權(quán)激勵授權(quán)階段的信息披露行為進(jìn)行專門研究，以期對后續(xù)研究有所貢獻(xiàn)。

二、相關(guān)文獻(xiàn)及政策法規(guī)回顧

（一）管理層策略性信息披露文獻(xiàn)回顧

上市公司高管策略性信息披露一直是財務(wù)會計學(xué)研究的最主要領(lǐng)域之一?！∽罱难芯堪l(fā)現(xiàn)管理者在各種公司事件前后采用自愿性信息披露來達(dá)到機(jī)會主義目的的線索。這些事件包括IPO、增發(fā)、股票回購等。Teoh等（1998a，　b）發(fā)現(xiàn)管理者通過向上盈余管理來提高IPO和　SEO的發(fā)行價格，他們發(fā)現(xiàn)在IPO和SEO前公司有異常高的可操控應(yīng)計，而在　IPO和　SEO后公司股價有長期負(fù)異常收益?！rockman等（2008）研究公司股票回購前后的自愿性信息披露，發(fā)現(xiàn)管理者在回購前1個月增加了壞消息披露的頻率和強(qiáng)度，而在回購后　1　個月內(nèi)增加了好消息披露的頻率和強(qiáng)度?！∷麄円舶l(fā)現(xiàn)管理者在回購前做出具有向下誤差的盈余預(yù)測。此外，他們還發(fā)現(xiàn)管理者在回購前改變信息流的傾向隨著管理者持股比例的增加而增強(qiáng)?！∵@些研究都說明管理者通過策略性信息披露來幫助公司以較有利的股價條件完成某些公司事件，管理者從中獲利。

（二）在激勵計劃下的信息披露行為文獻(xiàn)回顧

公司通過使用股權(quán)激勵來實現(xiàn)對員工的長期激勵，這會使得公司高管因為想獲得高額的激勵而做出一些行為。比如說，高管會對公司進(jìn)行盈余管理，而且在大部分研究中證明這種盈余管理行為和股權(quán)激勵的強(qiáng)度呈線性相關(guān)關(guān)系。

馬會起（2010）對股權(quán)激勵制度下經(jīng)營者利用盈余管理進(jìn)行股價操縱的動機(jī)與條件進(jìn)行了探討，研究發(fā)現(xiàn)，我國實施經(jīng)營者股權(quán)激勵的上市公司，其當(dāng)前的應(yīng)計利潤對當(dāng)前的股票價格的影響程度大于當(dāng)前的現(xiàn)金凈流量。這也就鼓勵公司經(jīng)營者通過盈余管理進(jìn)行操縱股價以達(dá)到獲得更多股權(quán)收益的目的?！√K冬蔚、林大龐?。?010）根據(jù)我國資本市場獨特的制度變化，　從盈余管理的角度對股權(quán)激勵的公司治理效應(yīng)進(jìn)行研究并發(fā)現(xiàn)：股權(quán)分置改革后尚未提出股權(quán)激勵的上市公司，其　CEO　股權(quán)和期權(quán)占總薪酬比率與盈余管理呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而提出或通過激勵預(yù)案的公司，其CEO　股權(quán)和期權(quán)報酬與盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系大幅減弱并不再統(tǒng)計顯著，盈余管理加大了CEO　行權(quán)的概率，而且CEO　行權(quán)后公司業(yè)績大幅下降。

（三）上市公司股權(quán)激勵計劃相關(guān)法律法規(guī)

對股票期權(quán)的行權(quán)價格的確定，法律法規(guī)有做出強(qiáng)制性規(guī)定?！渡鲜泄竟蓹?quán)激勵管理辦法》（試行）也規(guī)定行權(quán)價格上市公司在授予激勵對象股票期權(quán)時，應(yīng)當(dāng)確定行權(quán)價格或行權(quán)價格的確定方法。行權(quán)價格不應(yīng)低于下列價格較高者：

1、股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前一個交易日的公司標(biāo)的股票收盤價；

2、股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前30個交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價。

根據(jù)中國上市公司股權(quán)激勵計劃實踐，在股權(quán)激勵計劃授權(quán)階段包括以下過程：草案公告日，預(yù)案公告日，股東大會決議公告日，授權(quán)日。根據(jù)法律法規(guī)，草案公告日是股權(quán)激勵計劃非常重要的時間點。

三、案例分析

（一）案例選取——公司情況簡介

金發(fā)科技有限公司（股票代碼：600143）成立于1993年，是一家主營高性能改性塑料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高科技上市公司。金發(fā)科技自2006年以后，曾先后兩次于2006年和2010年推出股權(quán)激勵計劃。在2009年4月，金發(fā)科技高管因在股權(quán)激勵行權(quán)后違規(guī)減持股票被證監(jiān)會調(diào)查。

（二）金發(fā)科技在股權(quán)激勵計劃授權(quán)階段的信息披露行為

金發(fā)科技在2006年5月23日公布其首次股權(quán)激勵計劃草案，在草案中其確定的行權(quán)價格為13.15元，依據(jù)為股權(quán)激勵草案公告之前30個交易日內(nèi)的平均收盤價。

在草案公告日前后，金發(fā)科技披露的信息如下表所示。從下表一中可以看到，在草案公告日前，金發(fā)科技公告了其對外進(jìn)行擔(dān)保的情況，這個消息在一定程度是屬于利空的消息。而在草案公告日后，金發(fā)科技公告了其利潤分配計劃及業(yè)績預(yù)增公告，這兩個公告屬于利好的消息。在業(yè)績預(yù)增公告中，對不在第一季度不公布業(yè)績預(yù)增公告進(jìn)行解釋，其解釋的理由為“由于公司大宗原材料采購價格受國際石油價格的影響存在不確定因素，因此本著謹(jǐn)慎性原則，公司沒有在第一季度報告中進(jìn)行業(yè)績預(yù)增”。這樣解釋明顯牽強(qiáng)。如果在第一度進(jìn)行業(yè)績預(yù)增，則在股權(quán)激勵計劃之前就會存在一個巨大的利好消息，因此可能推高管理層能在股權(quán)激勵計劃中獲得的行權(quán)價格。因此，在股權(quán)激勵計劃的過程中，金發(fā)科技管理層有著在草案公告日前提前披露的利空的消息（對外擔(dān)保公告），延遲或取消披露利好額消息（第一季度的業(yè)績預(yù)增公告）的嫌疑，通過這種方式使股價走低。在草案公告日后，金發(fā)科技集中披露利好的消息（利潤分配計劃公告，及業(yè)績預(yù)增公告），避免利好消息對行權(quán)價格的影響。

表一　金發(fā)科技首次股權(quán)激勵計劃授權(quán)階段的信息披露情況

下圖一反映了在草案公告日前后30個交易日（以草案公告日為0點），金發(fā)科技的異常收益率（AR）及累計異常收益率（CAR）的波動情況（異常收益率衡量的標(biāo)準(zhǔn)為滬深300指數(shù)）。從圖中我們可以清晰的看到在草案公共日-3之前，金發(fā)科技的CAR整體呈現(xiàn)一個波動下降的趨勢。而在這之后，金發(fā)科技的CAR呈現(xiàn)波動上升的趨勢。由于在草案公告日前的30個交易日內(nèi)，其股價有著向下波動的趨勢，因此在股權(quán)激勵計劃中收益的管理層在一定程度上獲得了一個較低的行權(quán)價格。在可以行權(quán)之后，有利于管理層獲得更大的收益。結(jié)合上文關(guān)于信息披露行為的分析，我們可以看到金發(fā)科技通過這種策略性的信息披露行為，影響股價的波動，獲得了額外的收益。

圖一 金發(fā)科技在草案公告日前后的異常收益率與累計異常收益率波動

另外，在2010年9月28日，金發(fā)科技推出了次第二期股權(quán)激勵計劃。在此次草案公告日前后，金發(fā)科技的信息披露公告如下：

表二　金發(fā)科技第二次股權(quán)激勵計劃授權(quán)階段的信息披露情況

從上表二中我們可以看到，金發(fā)科技在其股權(quán)激勵草案公告后就公布了第三季度業(yè)績預(yù)增公告。對比半年度年報和第三季度報告，本文發(fā)現(xiàn)2010年1-6月，金發(fā)科技的凈利潤為1.23億，去年同期1.32億。而到了第三季度的時候，金發(fā)科技1-9月份的凈利潤為4.14億，去年同期為2.18億。在第三季度，金發(fā)科技的利潤出現(xiàn)了不可思議的增長，這不得不讓人懷疑其管理層存在信息操縱行為：先是在草案公告日前的半年度報告中披露凈利潤下降的信息，影響股價向下波動；而在草案公告日后，披露企業(yè)真實存在的利潤信息。因此出現(xiàn)了一個在第三季度凈利潤大幅上升的現(xiàn)象。通過這種策略性信息披露的方式，金發(fā)科技管理層期望獲得一個比較有利的行權(quán)價格。

四、結(jié)論

從以上的案例分析中，我們可以看到金發(fā)科技管理層存在在草案公告日前通過披露對公司不利的信息，以達(dá)到向下操縱股價的嫌疑。而在草案公告日后，金發(fā)科技會披露受到壓抑的有利信息。即金發(fā)科技管理層為了獲得有利的行權(quán)價格，在草案公告日前可能存在提前披露對公司不利的信息，而延遲披露對公司不利信息的行為。

金發(fā)科技的這種行為無疑會影響正常的金融秩序。而現(xiàn)階段，實施股權(quán)激勵計劃的公司很多，為了獲得一個較為有利的行權(quán)價格，上市公司的管理層可能會采取這種策略式的信息披露行為。為了維護(hù)金融秩序的穩(wěn)定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)相關(guān)方面的立法監(jiān)管，如對股權(quán)激勵計劃中出現(xiàn)的不正當(dāng)行為實施懲罰性措施。另外也可以制定更加嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)以約束上市公司的信息披露行為。

參考文獻(xiàn)：

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