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第1篇：直接融資手段范文

他認(rèn)為，擴(kuò)大直接融資比重短期很難取得進(jìn)展，只有等待利率下降之后，“如果利率處于下降通道，政策寬松了，錢(qián)多起來(lái)，更多資金才會(huì)流向直接融資市場(chǎng)?！?/p>

李迅雷認(rèn)為，要擴(kuò)大直接融資比重，縱觀全球資本市場(chǎng)，雖然大多數(shù)國(guó)家主要通過(guò)債權(quán)融資方式，但股權(quán)融資仍是一種必不可少的途徑。

不過(guò)，他認(rèn)為，短期中國(guó)借擴(kuò)大股權(quán)融資來(lái)提高直接融資比重的空間不大。雖然中國(guó)股市發(fā)展20年了，但在融資方面仍面臨兩大問(wèn)題。

一是，銀行借助資本市場(chǎng)完成上市和上市后再融資，不時(shí)添加和空虛資本金，從而招致銀行信貸規(guī)模不時(shí)收縮，直接融資規(guī)模添加而直接融資比例難以上升的悖論；

二是，中國(guó)股權(quán)融資雖然規(guī)模增長(zhǎng)很快，但臨時(shí)存在一級(jí)市場(chǎng)投資者收益率遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)投資者的局面，這與經(jīng)過(guò)提高直接融資比重來(lái)添加居民財(cái)富性支出的目的相違犯。

李迅雷同時(shí)強(qiáng)調(diào)，提高直接融資比重，需要來(lái)自市場(chǎng)的力量，市場(chǎng)機(jī)制不發(fā)揮作用，進(jìn)展總是緩慢的。

以股市為例，過(guò)去中國(guó)經(jīng)常因?yàn)槭袌?chǎng)低迷而暫停新股發(fā)行，投資者無(wú)法獲得估值便宜的股票；但又會(huì)因?yàn)楣善卑l(fā)行審批緩慢導(dǎo)致股市高漲時(shí)供給不足，故投資者獲得股票的成本始終居高不下。

未來(lái)，如果能夠讓更多的中小企業(yè)上市，那么，不僅直接融資的比重能上升，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題能解決，小市值股票整體泡沫化的現(xiàn)象也將消失。

另外，李迅雷認(rèn)為，從金融安全與證券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的角度來(lái)講，提高直接融資比重很有必要。

一是，中國(guó)現(xiàn)在以銀行體系為主，風(fēng)險(xiǎn)較大，擴(kuò)大直接融資比重可分散風(fēng)險(xiǎn)，可以分流銀行系統(tǒng)資金，消除大量資金集中于銀行間市場(chǎng)的現(xiàn)象。

第2篇：直接融資手段范文

一、SG鋼鐵公司直接融資基本情況

截至 2010 年末，SG 總資產(chǎn) 3 101.28 億元，總負(fù)債2 037.00 億元，所有者權(quán)益 1 064.28 億元，資產(chǎn)負(fù)債率65.68%。2010年，SG實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1 975.34億元，利潤(rùn)總額19.72億元，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流42.66億元。根據(jù)未經(jīng)審計(jì)的2011年前三季度財(cái)務(wù)報(bào)表，截至2011年9月末，SG總資產(chǎn)3 283.49億元，總負(fù)債2 224.02億元，所有者權(quán)益 1 059.47 億元，資產(chǎn)負(fù)債率 67.73%。2011年1—9月，SG實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1 507.44億元，利潤(rùn)總額15.90億元，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流24.94億元。表1為截至2011年9月末SG直接融資情況（此外，SG下屬的上市公司在2003年12月16日發(fā)行了20億元可轉(zhuǎn)債，全部用于冷軋薄板生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)，于2008年12月16日到期；同時(shí)，SG計(jì)劃近期發(fā)行50億元5年期的中票），可以看到，截至2011年9月末，SG已按期兌付的各類(lèi)直接融資債務(wù)工具合計(jì)210億元，待償還的各類(lèi)直接融資債務(wù)工具合計(jì)370億元，每期債券的發(fā)行利率均在較大程度上低于同期貸款基準(zhǔn)利率。較多的直接融資，有利地改善了負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低了融資成本。

二、SG鋼鐵公司主要優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)分析

1. 主要優(yōu)勢(shì)分析

（1）相對(duì)較高的原燃料自給率有效降低了生產(chǎn)成本。截至2011年9月末，SG鐵礦石資源總儲(chǔ)量近10億噸，另有遠(yuǎn)景儲(chǔ)量5.6億噸，為鐵礦石供應(yīng)提供了較好的基礎(chǔ)，為鋼鐵生產(chǎn)提供了一定程度的資源保障。在鐵礦之外，SG還擁有較多的煤礦。2008—2010年及2011年1—9月，SG鐵礦石和焦炭等主要原燃料的自給率均保持在相對(duì)較高的水平，有效降低了生產(chǎn)成本，如表2所示。整體看，隨著SG新建產(chǎn)能的逐漸擴(kuò)張和兼并重組的不斷推進(jìn)，2005—2010年SG產(chǎn)品產(chǎn)量占全國(guó)比重波動(dòng)上升，有利于市場(chǎng)控制力的提升，見(jiàn)圖2。SG在綜合衡量鋼鐵板塊需求及自身盈利狀況的基礎(chǔ)上，將一部分產(chǎn)品進(jìn)行外部銷(xiāo)售，有效提升了整體收入水平及盈利能力。

（2）隨著新建產(chǎn)能的逐步釋放和兼并重組的持續(xù)推進(jìn)，SG區(qū)域市場(chǎng)控制力逐步增強(qiáng)。近年來(lái)，SG通過(guò)積極實(shí)施自身規(guī)模擴(kuò)張和大力推進(jìn)兼并重組，鋼鐵產(chǎn)業(yè)形成了“一業(yè)多地”的格局，生產(chǎn)基地涉及華北、東北、西南和西北。2005—2007 年，SG 產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)。2008 年由于奧運(yùn)限產(chǎn)等因素，SG 產(chǎn)量同比出現(xiàn)下滑。2009年，隨著新建產(chǎn)能的釋放，加之多次跨區(qū)域的聯(lián)合重組，SG生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量大幅提升，分別為1 955萬(wàn)噸、1 948萬(wàn)噸和1 843萬(wàn)噸。2010年，隨著新建產(chǎn)能的繼續(xù)釋放和持續(xù)的兼并重組，SG生鐵、粗鋼、鋼材的產(chǎn)量分別達(dá)到3 174萬(wàn)噸、3 154萬(wàn)噸和2 978萬(wàn)噸。2011年，由于新建產(chǎn)能基本全部釋放，SG鋼鐵產(chǎn)量同比保持穩(wěn)定，由規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級(jí)，具體情況見(jiàn)圖1所示。整體看，隨著SG新建產(chǎn)能的逐漸擴(kuò)張和兼并重組的不斷推進(jìn)，2005—2010年SG產(chǎn)品產(chǎn)量占全國(guó)比重波動(dòng)上升，有利于市場(chǎng)控制力的提升，見(jiàn)圖2。

（3）SG新建鋼鐵項(xiàng)目的裝備和技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，且物流優(yōu)勢(shì)明顯，具有較大的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，SG在對(duì)原有裝備進(jìn)行技術(shù)改造的同時(shí)，新建了較多的項(xiàng)目，這些新建鋼鐵項(xiàng)目的裝備和技術(shù)達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平，并且物流優(yōu)勢(shì)明顯，擁有良好的海運(yùn)和陸運(yùn)條件，且臨近消費(fèi)市場(chǎng)，在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中具有較大的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，如表3所示。

（4）SG按照品種劃分銷(xiāo)售的新理念，實(shí)現(xiàn)了資源優(yōu)化配置，提高了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。按照“集中一貫、能級(jí)清晰、管理規(guī)范、簡(jiǎn)捷高效”的集中整體化管理要求，SG對(duì)鋼鐵產(chǎn)品銷(xiāo)售實(shí)施了集中管理。近年來(lái)按照品種劃分銷(xiāo)售的新理念，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了資源優(yōu)化配置，提高了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，建立了5個(gè)銷(xiāo)售部，分別為：建材銷(xiāo)售部，負(fù)責(zé)全國(guó)區(qū)域內(nèi)普通建材的銷(xiāo)售；優(yōu)質(zhì)型材銷(xiāo)售部，負(fù)責(zé)全國(guó)區(qū)域內(nèi)精品型材的銷(xiāo)售；優(yōu)質(zhì)線(xiàn)材銷(xiāo)售部，負(fù)責(zé)全國(guó)區(qū)域內(nèi)精品線(xiàn)材的銷(xiāo)售；板材銷(xiāo)售部，負(fù)責(zé)全國(guó)區(qū)域內(nèi)板材產(chǎn)品的銷(xiāo)售；綜合產(chǎn)品銷(xiāo)圖2 2005—2010年SG產(chǎn)品產(chǎn)量占全國(guó)比重售部，負(fù)責(zé)全國(guó)區(qū)域內(nèi)鋼坯、水渣產(chǎn)品的銷(xiāo)售。整體看，SG實(shí)現(xiàn)了由貿(mào)易銷(xiāo)售型向技術(shù)營(yíng)銷(xiāo)型的轉(zhuǎn)變。同時(shí)為適應(yīng)市場(chǎng)需要，SG銷(xiāo)售渠道由中間商分銷(xiāo)為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾惫?、加工配送為主（?jiàn)表4），先后在北京、天津、秦皇島、蘇州、上海和寧波等地建立配送中心或銷(xiāo)售分公司，直接面對(duì)用戶(hù)需求，服務(wù)用戶(hù)。

（5）SG屬于國(guó)有特大型企業(yè)，易得到各級(jí)政府的財(cái)政支持。SG屬于國(guó)有特大型鋼鐵企業(yè)，具有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在兼并重組中易于得到各級(jí)政府的大力支持。2005年，SG啟動(dòng)“戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整搬遷”項(xiàng)目，在政府相關(guān)部門(mén)的支持和保障下，通過(guò)多渠道持續(xù)穩(wěn)定地推進(jìn)職工分流安置工作，根據(jù)既定的方案，SG通過(guò)新項(xiàng)目、退休、內(nèi)退、面向社會(huì)分流4條渠道安置富余職工，截至2010年末累計(jì)分流安置3.45萬(wàn)人。截至2011年9月末，國(guó)家及地方財(cái)政累計(jì)共對(duì)SG搬遷支持資金184.15億元，其中稅收返還65.03億元、增撥資本金60億元、外埠企業(yè)劃轉(zhuǎn)破產(chǎn)補(bǔ)貼支持21.2億元、人員安置分流方面支持20.93億元、針對(duì)調(diào)整搬遷項(xiàng)目建設(shè)支持19億元、稅后利潤(rùn)收繳返還6.9億元。

2. 主要風(fēng)險(xiǎn)分析

（1）鋼鐵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，預(yù)計(jì)未來(lái)1～2年內(nèi)鋼材價(jià)格低位運(yùn)行。近年來(lái)由于鐵礦石價(jià)格波動(dòng)較大，加之鋼鐵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，造成鋼材產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大。2008年上半年，鐵礦石價(jià)格的大幅上漲推高了鋼材產(chǎn)品的價(jià)格，但2008年下半年和2009年金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)逐步蔓延，使鐵礦石和鋼材價(jià)格均大幅下滑。2010年，主要鋼材產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)波動(dòng)增長(zhǎng)。2011年1—9月，在成本提升的推動(dòng)和下游需求的帶動(dòng)下，SG主要鋼材品種價(jià)格與2010年相比均出現(xiàn)上漲，有利帶動(dòng)了鋼材銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)（見(jiàn)圖3）。但從近期鋼材價(jià)格走勢(shì)看，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鋼材需求不旺，社會(huì)庫(kù)存由降轉(zhuǎn)升，鋼材價(jià)格由升轉(zhuǎn)降。2011 年 9 月末，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)鋼材綜合價(jià)格指數(shù)（CSPI）為132.30點(diǎn)，環(huán)比下降2.93點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)1～2年內(nèi)鋼材價(jià)格低位運(yùn)行，不利于鋼鐵企業(yè)收入及利潤(rùn)水平的提升。

（2）SG內(nèi)部子公司盈利能力存在較大的不均衡性。近年來(lái)SG投資搬遷、新建及兼并重組項(xiàng)目較多，下屬部分主要鋼鐵子公司生產(chǎn)和財(cái)務(wù)情況存在較大的不均衡（見(jiàn)表5）。其中，B公司由于設(shè)備處于調(diào)試期，總體支出成本持續(xù)大于收入、項(xiàng)目設(shè)計(jì)的總體經(jīng)濟(jì)效益還沒(méi)有顯現(xiàn)、先進(jìn)的工藝流程和裝備并未快速轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益，導(dǎo)致持續(xù)虧損；D公司是2009年被SG兼并的，前期一直虧損，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，2010年以來(lái)，SG在原燃料采供、銷(xiāo)售渠道建設(shè)、產(chǎn)品線(xiàn)優(yōu)化升級(jí)、內(nèi)部成本管控等多個(gè)領(lǐng)域?qū)實(shí)施整合改進(jìn)，虧損現(xiàn)象得到一定控制。

（3）SG近年來(lái)有息負(fù)債規(guī)模增長(zhǎng)較快，未來(lái)債務(wù)融資規(guī)模仍較大。近年來(lái)，SG總有息債務(wù)占總負(fù)債的比重逐年提高，債務(wù)壓力逐漸增大?？傆邢鶆?wù)中，長(zhǎng)期有息債務(wù)（長(zhǎng)期借款＋應(yīng)付債券）占比較高，短期有息債務(wù)（短期借款＋應(yīng)付票據(jù)＋應(yīng)付短期債券＋1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款）占比有所下降，具體見(jiàn)表6。目前，SG擁有較多的在建項(xiàng)目，未來(lái)幾年上述項(xiàng)目除需要投入大量自有資金外，還需較大金額的對(duì)外債務(wù)融資，這將進(jìn)一步增加資本支出壓力，如表7所示。

三、SG鋼鐵公司直接融資目的分析

根據(jù)SG歷次募集資金安排，除2008年企業(yè)債用于項(xiàng)目建設(shè)外，其余均用于補(bǔ)充流動(dòng)資金流和優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，下面主要對(duì)SG現(xiàn)金流和債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。

1. 現(xiàn)金流分析

2008—2010年，SG經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流分別為59.41億元、45.40億元和42.66億元，出現(xiàn)一定的下滑；投資性?xún)衄F(xiàn)金流分別為-439.46 億元、-295.60 億元和-318.08 億元，建設(shè)項(xiàng)目規(guī)模較大，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金始終保持在較高水平，導(dǎo)致投資性現(xiàn)金凈流出增幅較大，預(yù)計(jì)未來(lái)1～2年投資性現(xiàn)金凈流出仍將保持在較高水平；籌資性?xún)衄F(xiàn)金流分別為445.22億元、271.52億元和330.58億元，均保持在較高水平。具體見(jiàn)表8。2008—2010年，SG經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流與總負(fù)債之比分別為5.75%、3.14%和2.33%；經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流與流動(dòng)負(fù)債之比分別為8.85%、5.84%和4.57%；經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流利息保障倍數(shù)分別為2.53倍、1.19倍和0.63倍。整體看，SG經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流對(duì)債務(wù)的保障能力出現(xiàn)一定下降，僅靠經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流難以滿(mǎn)足投資活動(dòng)需求，因此直接融資成為最優(yōu)的選擇之一。

2. 債務(wù)結(jié)構(gòu)分析

2007年之前，SG的主要融資渠道為銀行借款這一間接融資渠道，2007年以來(lái)轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y與間接融資結(jié)合。從表9看出，近年來(lái)SG的負(fù)債有如下特點(diǎn)：第一，總規(guī)模持續(xù)上升，幾乎翻了一番；第二，資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升；第三，直接融資總金額雖然較大，但直接融資占總負(fù)債的比重始終在20%以下，仍以間接融資為主，其中又以長(zhǎng)期借款居多，由此使得財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅攀升。在上述特點(diǎn)之外，截至2011年9月末，SG未來(lái)有息債務(wù)到期期限結(jié)構(gòu)主要集中在1年以?xún)?nèi)（占30.33%）和5年以上（占24.89%），存在一定的集中程度，見(jiàn)表10。綜合上述分析，根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)和財(cái)務(wù)需求，SG綜合運(yùn)用多種融資手段，僅直接融資即使用了短期融資券（均為1年期）、中期票據(jù)（均為5年期）和企業(yè)債（10年期+15年期）等多種方式，在較大程度上調(diào)整了債務(wù)結(jié)構(gòu)，減輕了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

四、相關(guān)結(jié)論、建議和啟示

1. SG的案例為眾多企業(yè)進(jìn)行直接融資提供了典型范例

近年來(lái)，我國(guó)直接融資市場(chǎng)發(fā)展較快，但在不同規(guī)模企業(yè)、不同所有制企業(yè)、不同行業(yè)、不同區(qū)域之間仍存在一定的不平衡性。SG近年來(lái)通過(guò)較多的直接融資（符合存續(xù)期內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)直接融資債券金額合計(jì)不超過(guò)凈資產(chǎn)40%這一限定），合理使用了多種融資手段。而目前絕大多數(shù)企業(yè)直接融資的金額合計(jì)較為有限，未來(lái)必將有更多的企業(yè)認(rèn)識(shí)并體會(huì)到，通過(guò)債券市場(chǎng)進(jìn)行多種形式的直接融資，節(jié)省的財(cái)務(wù)成本是實(shí)實(shí)在在的，因而會(huì)更加積極地參與其中。同時(shí)，即使是SG近年來(lái)其直接融資占總負(fù)債的比重與間接融資占總負(fù)債的比重之差也始終在40個(gè)百分點(diǎn)以上，說(shuō)明其未來(lái)仍有一定的直接融資突破空間，除目前的公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行外，未來(lái)還可以采取發(fā)行非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具（私募）等方式進(jìn)行融資。2. 企業(yè)的整體實(shí)力決定了其信用等級(jí)作為信用債，信用等級(jí)是進(jìn)行直接融資的基礎(chǔ)，在這個(gè)過(guò)程中必須遵循客觀規(guī)律。以SG為例，由規(guī)模擴(kuò)張和整體行業(yè)地位提升等因素決定，其信用等級(jí)也出現(xiàn)提升（2008年5月由AA+提升為AAA），這一變化也是與近年來(lái)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的向好和鋼鐵行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)息息相關(guān)的。而目前，在越來(lái)越多的企業(yè)力圖進(jìn)行直接融資的大背景下，有少數(shù)發(fā)債企業(yè)對(duì)信用等級(jí)存在一定程度的幻想，雖然可以理解，但不符合事物發(fā)展的客觀規(guī)律。

3. 企業(yè)的高度重視和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的密切配合是直接融資順利進(jìn)行的有效保障

以SG為例，其每次直接融資都是由總會(huì)計(jì)師直接協(xié)調(diào)掌控，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的相關(guān)高層領(lǐng)導(dǎo)全部參與具體項(xiàng)目調(diào)度，有效提高了整體運(yùn)行效率。同時(shí)，企業(yè)對(duì)發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇也有很大的技巧性。比如，2010年下半年SG計(jì)劃同時(shí)發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)，而當(dāng)時(shí)央行加息的信號(hào)已十分明顯，在各方的積極配合與努力下，9月29日SG 成功發(fā)行 1 年期 50 億元短期融資券，票面利率為3.14%；10月15日SG成功發(fā)行5年期90億元中期票據(jù)，票面利率為4.01%。而就在之后的10月20日，央行1年期貸款基準(zhǔn)利率由4.86%提升到5.56%，3～5年(含)貸款基準(zhǔn)利率由5.76%提升到5.96%。上述事件雖然有一定的偶然性，但更多的是事態(tài)發(fā)展的必然，有利的發(fā)行時(shí)點(diǎn)節(jié)約了大量的融資成本。

第3篇：直接融資手段范文

關(guān)鍵詞：南京經(jīng)濟(jì)；金融業(yè)；問(wèn)題存在

1.南京的地理環(huán)境概況

中國(guó)江蘇省南京是首批國(guó)家歷史文化名城和全國(guó)重點(diǎn)風(fēng)景旅游城市，有著6000多年文明史、近2600年建城史和近500年的建都史，是中國(guó)四大古都之一，有“六朝古都”、“十朝都會(huì)”之稱(chēng)，是中華文明的重要發(fā)祥地。南京地處長(zhǎng)江下游，瀕江近海，是中國(guó)重要的交通、港口、通訊樞紐，亦是中國(guó)服務(wù)外包基地和國(guó)家軟件出口創(chuàng)新基地，國(guó)家信息化與工業(yè)化融合試驗(yàn)區(qū)，中國(guó)唯一的國(guó)家科技體制綜合改革試點(diǎn)城市。

2.南京金融業(yè)基本概況

我們談到南京金融發(fā)展要從歷史開(kāi)始，其南京金融經(jīng)歷了三大的階段如下：

首先，（1979年至1986年）是中國(guó)金融體系重建階段，當(dāng)時(shí)金融領(lǐng)域工作的主體內(nèi)容還是撥亂反正。1993年9月，國(guó)務(wù)院正式發(fā)文，決定中國(guó)人民銀行專(zhuān)門(mén)行使中央銀行職能，再成立一家工商銀行承擔(dān)人民銀行原有的城市工商信貸業(yè)務(wù)。1984年，中農(nóng)工建四大專(zhuān)業(yè)銀行先后建立，形成了當(dāng)時(shí)中國(guó)的金融市場(chǎng)體系。

其次，（1987年至1996年）是金融主體迅速擴(kuò)大的階段，當(dāng)時(shí)中國(guó)金融體系與金融的市場(chǎng)組織體系發(fā)展得很快，考慮到江蘇南京的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展多層次、多行類(lèi)的金融體系要求。商業(yè)銀行決定了在南京建設(shè)了分行。

最后，（1997年至今）南京的金融市場(chǎng)與市場(chǎng)體系快速發(fā)展的階段，當(dāng)時(shí)外資金融機(jī)構(gòu)逐漸進(jìn)入南京，貨幣供給量和人民儲(chǔ)蓄均顯出了快增加，存貸款余額的每年增長(zhǎng)速度增長(zhǎng)10%以上。保險(xiǎn)、創(chuàng)投、擔(dān)保等金融機(jī)構(gòu)組織迅速增加。這個(gè)時(shí)期在南京江蘇證監(jiān)局、江蘇保監(jiān)局、人民銀行南京分行在好多地方等金融機(jī)構(gòu)組織踴躍建立。

3.南京金融的主要特點(diǎn)

這幾年來(lái)跟隨中國(guó)江蘇的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，南京經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展也增加得很快，金融體系相當(dāng)完備、金融市場(chǎng)迅速擴(kuò)大規(guī)模、南京金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的地位不斷晉級(jí)、金融聚集和輻射不斷增加。根據(jù)中國(guó)江蘇網(wǎng)報(bào)告，在2014年的上半年南京銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生”政策取向，認(rèn)真執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加快經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型。南京銀行報(bào)告表截至2014年，資產(chǎn)總額達(dá)到5731.50億元，較年初增加1390.93億元，增幅為32.04%。存款總額達(dá)到3683.29億元，較年初增加1081.80億元，增幅為41.58%。貸款余額達(dá)1746.85億元，較年初增加277.24億元，增幅為18.86%。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額70.58億元，同比增加14.49億元，增幅25.84%，總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好于預(yù)期。與此同時(shí)，監(jiān)管指標(biāo)總體良好。資本充足率12.00%，存貸比47.43%，收入成本比27.91%，撥貸比3.06%，撥備覆蓋率325.72%，保持了較高的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。市場(chǎng)關(guān)注的其他指標(biāo)均總體向好，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率19.00%，較年初上升1.44個(gè)百分點(diǎn)。

4.南京金融的發(fā)展存在問(wèn)題

中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革以來(lái)，在江蘇南京金融業(yè)是四大國(guó)有銀行占主導(dǎo)的。那么多年南京金融業(yè)的發(fā)展，非銀行金融機(jī)構(gòu)增加擴(kuò)大、外資金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)入壯大，南京金融機(jī)構(gòu)體系經(jīng)過(guò)這么多年的發(fā)展越來(lái)越完善。同時(shí)要提到的是，不論是四大銀行還是其他在南京的金融機(jī)構(gòu)不斷增加提高質(zhì)和量、服務(wù)能力與服務(wù)態(tài)度質(zhì)量日益升到很到的水平。然而在南京金融業(yè)不斷的發(fā)展并且獲得很多的成就的同時(shí)，我們也要考慮南京的金融業(yè)發(fā)展的問(wèn)題存在：

（一）南京非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢。銀行金融機(jī)構(gòu)與非銀行金融機(jī)構(gòu)的共同和諧發(fā)展，可以說(shuō)南京是江蘇省的一部分。作為地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)展南京能否完善的標(biāo)志，南極得要依靠著中國(guó)金融業(yè)是否提供多樣化影響的重要因素。南京還沒(méi)建立起相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)受?chē)?guó)家信用保護(hù)、金融行業(yè)壟斷現(xiàn)象較為嚴(yán)重、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不足。金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況較差、無(wú)法通過(guò)正常渠道退出市場(chǎng)，加劇了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)制部門(mén)沒(méi)有相應(yīng)的預(yù)警機(jī)制及時(shí)發(fā)現(xiàn)存在問(wèn)題的非銀行金融機(jī)構(gòu)。在危機(jī)出現(xiàn)時(shí)、往往不知所措、只能層層上報(bào)，逐級(jí)請(qǐng)示，最后延誤了退出的時(shí)機(jī)。此外，由于缺乏必要的規(guī)制手段和措施，規(guī)制部門(mén)只能通過(guò)行政手段加以干預(yù)。

（二）南京直接融資的比重不足。這幾年來(lái)雖然江蘇南京資金融資增加不少，但直接融資和間接融資的比例不均衡顯出的很明顯，在南京一般直接融資低于間接融資十倍左右。直接融資成本具有的特點(diǎn)是：優(yōu)點(diǎn)是資金供求雙方聯(lián)系緊密，有利于資金快速合理配置和使用效益的提高?；I資的成本較低而投資收益較大，換一方式說(shuō)直接融資成本低而流動(dòng)性比較強(qiáng)和單筆融資規(guī)模比較大。缺點(diǎn)是直接融資雙方在資金數(shù)量、期限、利率等方面受到的限制多。直接融資使用的金融工具其流通性較間接融資的要弱，兌現(xiàn)能力較低。直接融資的風(fēng)險(xiǎn)較大?？梢钥闯鲋苯尤谫Y成本還是比較低的，發(fā)行債券，所以我們要提高直接融資占社會(huì)融資規(guī)模的比重，在“十一五”期間大概是11%，“十二五”期間南京要調(diào)高直接成本達(dá)到大概15%，未來(lái)南京需要建立一個(gè)更加均衡的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。

（三）南京金融服務(wù)體系不足并且不活躍。缺乏地方政府的支持、金融業(yè)開(kāi)發(fā)程度不夠徹底。比如從保險(xiǎn)的種類(lèi)不多而保險(xiǎn)市場(chǎng)的隱性效率比較低效率，還沒(méi)利到用其網(wǎng)點(diǎn)布局的優(yōu)勢(shì)與客戶(hù)資源的大力優(yōu)勢(shì)展開(kāi)了市場(chǎng)保險(xiǎn)等。同時(shí)南京金融創(chuàng)業(yè)與開(kāi)發(fā)程度是很有限的，南京金融機(jī)構(gòu)引起外資進(jìn)入是很少，且外資金融機(jī)構(gòu)層次并不是高、南京對(duì)于金融人才培養(yǎng)和吸引力人才到南京金融機(jī)構(gòu)工作不足。這也很容易理解，是因?yàn)槟暇┑耐赓Y金融總部或區(qū)域中心很少導(dǎo)致中國(guó)金融的人才少人會(huì)選擇南京發(fā)展的。

5.推動(dòng)南京金融發(fā)展的建議

南京規(guī)劃在2020年建立成泛長(zhǎng)三角區(qū)域金融中心，根據(jù)2013年的數(shù)據(jù)南京金融業(yè)同比增長(zhǎng)值是846億元、GDP占比超過(guò)10%。南京目標(biāo)在2017年全城市金融業(yè)增加值要超過(guò)1400億美元；南京金融增加值的目標(biāo)一直增長(zhǎng)在2020年的超過(guò)2000億元成為承接上海、深圳的金融發(fā)展。

首先更加完善金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)秩序、發(fā)展制度等問(wèn)題。這幾年來(lái)南京金融發(fā)展的不是很快所以要鞏固信托風(fēng)險(xiǎn)控制、提高資本金、加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題。并且及增加推出非銀行金融發(fā)展的各項(xiàng)有利的政策、推動(dòng)非銀行金融機(jī)構(gòu)迅速發(fā)展、然而南京地區(qū)政府要支持非金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，使用合適的手段提高非金融創(chuàng)造、財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等方法對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)最好的資金配置。

第4篇：直接融資手段范文

［摘要］我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在總體上以高負(fù)債為特征，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率不僅導(dǎo)致企業(yè)沉重的利息負(fù)擔(dān)和企業(yè)再融資的困難，使企業(yè)失去能力，同時(shí)也導(dǎo)致企業(yè)治理結(jié)構(gòu)失效和治理機(jī)制弱化。國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)實(shí)困境與治理結(jié)構(gòu)的不健全密切相關(guān)，而資本結(jié)構(gòu)又是導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)缺陷的原因所在。鑒于我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，國(guó)有企業(yè)的改革應(yīng)以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為起點(diǎn)，以公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善為核心。

［關(guān)鍵詞］：資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)治理

一、 國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征

當(dāng)前我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀已成為國(guó)企改革和脫困的障礙，阻撓著企業(yè)制度的建立和法人治理結(jié)構(gòu)的完善。其基本特征是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，股權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)不合理。具體表現(xiàn)為“三高”和“三低”，即外源性融資比例高，內(nèi)源性比例低；間接融資比例高，直接融資比例低；債務(wù)性融資比例高，資本性融資比例低。

（一）總體狀況

從總體上看，當(dāng)前國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面的是多方面原因造成的。既有體制上的原因，也有體制外的；既有銀行信貸約束軟化的因素，也有企業(yè)監(jiān)控機(jī)制不健全的原因。根據(jù)人民銀行1998年的統(tǒng)計(jì)，隨著企業(yè)融資總額的逐年上升，間接融資比重雖然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但至1997年在機(jī)構(gòu)貸款總額中仍占77%，在企業(yè)資本總來(lái)源中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，從而形成了企業(yè)的長(zhǎng)時(shí)期高負(fù)債狀態(tài)。直接融資由1995年的12%上升至1997年的23%，雖然比重增加近一倍，但仍然相對(duì)較低，其中主要來(lái)源于股票融資，債券和商業(yè)匯票融資的發(fā)展和商業(yè)匯票融資的發(fā)展相對(duì)比較緩慢。

（二）債務(wù)融資狀況及其存在的問(wèn)題

由于我國(guó)體制改革過(guò)程中多種因素的影響，國(guó)有企業(yè)的融資在教長(zhǎng)時(shí)間里高度依賴(lài)于國(guó)有專(zhuān)業(yè)銀行而形成過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)背上了沉重的負(fù)債，導(dǎo)致企業(yè)缺乏活力，虧損嚴(yán)重。

國(guó)有企業(yè)負(fù)債率偏高，嚴(yán)重影響了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，并帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其主要表現(xiàn)為以下四個(gè)方面。

1、 債務(wù)總量快速增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率大幅度上升。

2、 企業(yè)銀行借款等正常渠道形成的債務(wù)比重不斷下降，拖欠貨款、欠繳稅利和應(yīng)付工資福利費(fèi)等非正常渠道形成的債務(wù)比重不斷上升，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

3、 不合理資金占用越來(lái)越多，債務(wù)逾期未還金額不斷增加，企業(yè)償債壓力越來(lái)越大。

4、 從企業(yè)資金融入效率來(lái)講，負(fù)債率偏高導(dǎo)致企業(yè)融資成本偏高，影響了企業(yè)的權(quán)益-資本收益率，同時(shí)由于負(fù)債率偏高，使企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。銀行貸款利率超過(guò)企業(yè)權(quán)益-資本收益率的現(xiàn)象并不鮮見(jiàn)，這樣的高利率、低收益，其結(jié)果是企業(yè)利潤(rùn)不夠償還貸款利息，貸款包袱越來(lái)越重，使企業(yè)面臨越來(lái)越大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)，為解決國(guó)有企業(yè)高負(fù)債的問(wèn)題，國(guó)家采取了不少政策和措施。實(shí)行貸改投，將中央一級(jí)的原撥改貸形成的本息余額轉(zhuǎn)為國(guó)家的資本金；逐漸加大核銷(xiāo)國(guó)有專(zhuān)業(yè)銀行呆帳的力度；加大企業(yè)直接融資比例，開(kāi)辟新的融資渠道，將國(guó)有企業(yè)改制上市。種種措施，對(duì)減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)起到了一定的作用，但力度不大，效果也并不明顯。這是因?yàn)椋瑥馁J改投的效果來(lái)看，撥改貸資金在整個(gè)國(guó)有企業(yè)基本建設(shè)規(guī)模中所占比重并不大，即使全部轉(zhuǎn)為國(guó)家資本金，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的下降幅度也很小。因此，盡管?chē)?guó)家采取了若干措施來(lái)改善國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，但效果并不明顯，任務(wù)仍然十分艱巨。

（三）直接融資狀況及其存在的問(wèn)題

直接融資的發(fā)展程度是衡量市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)水平的重要標(biāo)志之一。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌，我國(guó)投融資體制改革和國(guó)有企業(yè)股份制改革也正在穩(wěn)步推進(jìn)，企業(yè)融資環(huán)境得到了很大的改善，融資渠道和融資方式迅速拓寬，直接融資得到了一定程度的發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)也有了一定程度的優(yōu)化，其中以股票融資的發(fā)展最為迅猛。但就目前狀況看，不僅同發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大的差距，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自身要求相比，直接融資的發(fā)展也顯滯后，規(guī)模仍然偏小，還存在許多影響直接融資進(jìn)一步發(fā)展的因素。

1、直接融資的迅速

近幾年來(lái)，我國(guó)企業(yè)的直接融資的迅速發(fā)展，為企業(yè)融資提供了有利的場(chǎng)所和方式。包括股票、債券、銀行承兌匯票等在內(nèi)的直接融資占企業(yè)新增籌資額的比重迅速提高，其中股票融資提高最快。直接融資的發(fā)展，使我國(guó)企業(yè)融資呈現(xiàn)出多元化的局面，除了上市股票和公開(kāi)發(fā)行的債券外，規(guī)范的票據(jù)融資也取得了較快的發(fā)展，企業(yè)內(nèi)部的職工入股和集資也成為許多改制中小企業(yè)認(rèn)同的融資方式。此外，融資租賃，資產(chǎn)置換等新的融資方式也開(kāi)始出現(xiàn)，直接融資的規(guī)模逐年增長(zhǎng)。

2、直接融資存在的主要

資本市場(chǎng)的發(fā)展為企業(yè)多渠道直接融資創(chuàng)造了有利條件，企業(yè)改革中資金需求的緊張狀況也得到了緩和。但由于我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于起步階段，市場(chǎng)發(fā)育不夠成熟，證券市場(chǎng)的法制體系也在不斷的完善之中，因此市場(chǎng)的發(fā)育本身存在許多不足和非規(guī)范的現(xiàn)象。這主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

（1）證券市場(chǎng)規(guī)模偏小，市場(chǎng)發(fā)育不完善，不能滿(mǎn)足企業(yè)融資的需要。1997年，我國(guó)證券（包括股票、國(guó)債、企業(yè)債券、銀行承兌匯票）市場(chǎng)交易額只占GDP的35%左右，且國(guó)有股、法人股不能上市交易，大多數(shù)國(guó)債和企業(yè)債券也不能上市流通。商業(yè)匯票的流通市場(chǎng)也尚未形成。扣除這些不能上市交易的部分，我國(guó)證券市場(chǎng)的流通市值實(shí)際不足10%，而1996年，一些發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、日本、德國(guó)，其證券市場(chǎng)的流通市值與同期GDP的比例分別為224%、178%和133%，一些發(fā)展家如印度、泰國(guó)、巴西，其比重也達(dá)到93%、145%和67%。相比較而言，我國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模太小了。

（2）企業(yè)融資來(lái)源仍然以銀行貸款為主。從企業(yè)新增融資構(gòu)成來(lái)看，銀行貸款1995年占88.4%，近幾年雖有所下降，但仍占80%左右；企業(yè)通過(guò)發(fā)行證券等直接融資最多也只達(dá)到了23%，同國(guó)外相比，20世紀(jì)80年代以來(lái)，直接融資占企業(yè)外源融資比重美國(guó)在50%左右，日本在30%以上，印度、韓國(guó)、印度尼西亞也都保持在30%左右。我國(guó)企業(yè)直接融資規(guī)模顯然偏低。

（3）居民資產(chǎn)品種單一，有價(jià)證券和其他金融資產(chǎn)的持有比例過(guò)低，投資渠道狹窄。1997年，我國(guó)城鎮(zhèn)居民的金融資產(chǎn)總額中，銀行存款占 80%以上，有價(jià)證券只占10%左右，持有現(xiàn)金和其他金融資產(chǎn)不足10%。，而發(fā)達(dá)國(guó)家居民金融資產(chǎn) 的比例一般是銀行存款、有價(jià)證券和其他金融資產(chǎn)各占三分之一。從這一側(cè)面也反映出我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)育不足，企業(yè)融資渠道不充分。

二、 資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)治理效率的

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成受多種因素影響，資本結(jié)構(gòu)本身又會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。就一般意義而言，資本結(jié)構(gòu)是指股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例關(guān)系，它反映的是市場(chǎng)條件下企業(yè)的金融關(guān)系，即以資本和信用為紐帶，通過(guò)投資與借貸構(gòu)成的股東、債券人和經(jīng)營(yíng)者之間相互制約的利益關(guān)系。由于在產(chǎn)權(quán)意義上，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了企業(yè)治理主體的權(quán)利基礎(chǔ)，因此合理的資本結(jié)構(gòu)在一定程度上，能夠決定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和企業(yè)治理的有效性。我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的畸形發(fā)展，不但導(dǎo)致了企業(yè)資本營(yíng)運(yùn)效率的低下，而且導(dǎo)致了企業(yè)各方面利益關(guān)系的扭曲與失衡，治理機(jī)制難以對(duì)經(jīng)營(yíng)者形成有效的激勵(lì)與約束，也妨礙了國(guó)有企業(yè)改革的進(jìn)一步深化。

（一）所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)治理的影響

產(chǎn)權(quán)主體缺位是影響整個(gè)國(guó)企改革成效的最大占障礙之一，也是導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的主要原因之一?？v觀20年以來(lái)的企業(yè)改革歷程，無(wú)論是改革之初的“放權(quán)讓利”，還是后來(lái)的“利改稅”、“撥改貸”以及承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制等，都沒(méi)有從根本上觸動(dòng)企業(yè)的資本生成制度，從制度變遷的效應(yīng)來(lái)看，由于國(guó)有企業(yè)改革側(cè)重于政府控制的放松，而不是產(chǎn)權(quán)制度的變遷，是在企業(yè)不存在產(chǎn)權(quán)主體多元化和利益主體多元化的情況下，擴(kuò)大了企業(yè)的自主權(quán)。由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界模糊，產(chǎn)權(quán)主體缺位，經(jīng)營(yíng)者缺乏必要的產(chǎn)權(quán)約束，在這種情況下，國(guó)家銀行的債務(wù)就不具有約束力，這就為企業(yè)過(guò)度的負(fù)債擴(kuò)張?zhí)峁┝丝陀^上的環(huán)境和主觀上的動(dòng)機(jī)。

我國(guó)國(guó)有法人治理結(jié)構(gòu)的基本特征是政府行政干預(yù)的內(nèi)部人控制。隨著國(guó)有企業(yè)改革，特別是“放權(quán)讓利”改革的不斷推進(jìn)，下放給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)事實(shí)上都落到內(nèi)部人手中，而未下放的的權(quán)利仍然掌握在各級(jí)行政部門(mén)手中，他們對(duì)企業(yè)的行政干預(yù)還遠(yuǎn)未停止，這就形成了政府干預(yù)和內(nèi)部人控制相結(jié)合的治理結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。一方面，出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者權(quán)力迅速增大而對(duì)其監(jiān)督與約束力度大大減小的趨勢(shì)，以經(jīng)營(yíng)者為首的企業(yè)內(nèi)部人控制日益突出；另一方面，政府部門(mén)以所有者的身份對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行過(guò)多干預(yù)的問(wèn)題仍然相當(dāng)嚴(yán)重。造成了這種低效率或無(wú)效率的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的原因是復(fù)雜的，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)仍是主要原因，特別是沒(méi)有從企業(yè)融資體制入手改革國(guó)有企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。

長(zhǎng)期以來(lái)，由于對(duì)國(guó)有在主義經(jīng)濟(jì)中的主體地位和主導(dǎo)作用存在片面的認(rèn)識(shí)，即只強(qiáng)調(diào)國(guó)有經(jīng)濟(jì)絕對(duì)的數(shù)量和規(guī)模而不注重國(guó)有企業(yè)的質(zhì)量和效益；只強(qiáng)調(diào)實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)管理而不注重價(jià)值形態(tài)的資本運(yùn)營(yíng)；不是從國(guó)有經(jīng)濟(jì)總體上來(lái)認(rèn)識(shí)其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的作用和，只是從具體的每個(gè)企業(yè)是否是純國(guó)有資本企業(yè)這樣狹隘的角度來(lái)看問(wèn)題。這樣就帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題：（1）在國(guó)民收入格局發(fā)生巨大變化，即國(guó)家財(cái)政投資能力日益下降的前提下，為了保證企業(yè)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)就不得不以極少量甚至是零國(guó)有資本金創(chuàng)辦國(guó)有企業(yè)，再通過(guò)國(guó)有銀行把非國(guó)有的資金集中起來(lái)貸款給國(guó)有企業(yè)，是國(guó)有企業(yè)的銀行負(fù)債率居高不下，形成所謂的“債務(wù)危機(jī)”；銀行作為外部出資人又沒(méi)有形成對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)督和約束的機(jī)制，銀行在企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)中幾乎不起任何作用。（2）在企業(yè)內(nèi)部形成國(guó)家獨(dú)資的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而國(guó)家，實(shí)際上政府作為企業(yè)惟一的所有者又沒(méi)有從根本上解決好產(chǎn)權(quán)行使的問(wèn)題，即國(guó)家作為企業(yè)的外部出資人并沒(méi)有以所有者的身份進(jìn)入企業(yè)并在企業(yè)內(nèi)行使所有者職能，從而導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體缺位和產(chǎn)權(quán)虛置。

在作為債權(quán)資本主體的銀行和股權(quán)資本主體的政府都沒(méi)有對(duì)國(guó)有企業(yè)形成有效的監(jiān)督和約束機(jī)制，而企業(yè)外部的市場(chǎng)（包括產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等）又未形成的條件下，就大力推行經(jīng)理責(zé)任制，實(shí)際上是將外部出資人的部分或全部決策權(quán)和收益權(quán)，在缺乏必要制約的情況下交給了企業(yè)經(jīng)理。盡管在政府手中還保留著最終控制手段即經(jīng)理任聘和解聘的人事權(quán)，但這一手段的實(shí)施又受到多方面因素的制約，如企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況的不透明性及干部人事制度的能上不能下的傳統(tǒng)等。因此，必然會(huì)出現(xiàn)內(nèi)部人控制問(wèn)題。這種企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，造成企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的激勵(lì)、約束機(jī)制缺乏，壓抑了資本在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的活力和效率。

（二）債權(quán)治理功能弱化

從融資的角度看，單純依靠股權(quán)控制難以有效的解決所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的問(wèn)題，因?yàn)閭鶛?quán)人與經(jīng)營(yíng)者之間也同樣存在著問(wèn)題，這類(lèi)問(wèn)題的有效解決，還必須借助于債務(wù)的治理作用。債務(wù)的治理功能主要體現(xiàn)為債務(wù)人面臨著債權(quán)人的壓力和破產(chǎn)機(jī)制的約束，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，無(wú)力履行債務(wù)契約，債權(quán)人就可以有債權(quán)持有者轉(zhuǎn)化為債權(quán)所有者，按照契約或有關(guān)對(duì)債務(wù)人進(jìn)行相繼治理，如對(duì)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算或重組等。為了避免控制權(quán)的喪失，經(jīng)營(yíng)者只有努力經(jīng)營(yíng)，力爭(zhēng)保持財(cái)務(wù)狀況良好，至少將經(jīng)營(yíng)狀態(tài)維持在能支付債務(wù)的水平之上。因此，有效的資本結(jié)構(gòu)能將債務(wù)的硬約束和股票的投票權(quán)結(jié)合起來(lái)，發(fā)揮兩種控制方式的合理作用。

我國(guó)傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)及其改革過(guò)程中，債務(wù)的約束功能是微弱的。一些企業(yè)雖然已是債臺(tái)高筑，卻還不斷從銀行發(fā)債融資，國(guó)有企業(yè)的債務(wù)并未給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)多少壓力。上，企業(yè)的支出不得大于其貨幣存量與企業(yè)的收入之和，如果企業(yè)的支出超過(guò)收入的限度就會(huì)破產(chǎn)，那么這種約束就是硬約束，反之就是軟約束。我國(guó)目前的債務(wù)約束顯然是軟約束。國(guó)有銀行作為特殊的債權(quán)人，其自身也沒(méi)有明晰的產(chǎn)權(quán)邊界，其資產(chǎn)屬于國(guó)家，而不屬于法人；同時(shí)國(guó)有企業(yè)也不是獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)主體。銀行和企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系實(shí)際上體現(xiàn)為同一所有者之間的內(nèi)部借貸關(guān)系，在某些情況下，借貸還是在政府的行政干預(yù)下進(jìn)行的，不是市場(chǎng)行為。

因此，這種銀企關(guān)系是扭曲的，銀行與其說(shuō)是債權(quán)人， 不如說(shuō)是的資金供給者，企業(yè)是資金的使用者，企業(yè)債務(wù)到期即使不能按期履行還本付息的義務(wù)，銀行業(yè)無(wú)法行使對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的最終控制權(quán)，難以實(shí)施破產(chǎn)和清算等。由于資產(chǎn)國(guó)有化，即使破產(chǎn)和清算對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者也不具有約束力，甚至?xí)霈F(xiàn)企業(yè)自行申請(qǐng)破產(chǎn)以逃避銀行債務(wù)的奇怪現(xiàn)象。即使經(jīng)營(yíng)者不能履行債務(wù)人的義務(wù)，其利益也幾乎不說(shuō)什么。企業(yè)是國(guó)家的，銀行也是國(guó)家的，借錢(qián)不還，似乎是天經(jīng)地義的。正是在這樣一種思想觀念下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者就會(huì)進(jìn)一步負(fù)債經(jīng)營(yíng)，銀行也缺乏干預(yù)企業(yè)決策的真正動(dòng)因，因此債務(wù)在公司治理中發(fā)揮有效的作用。

鑒于我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，國(guó)有企業(yè)的改革應(yīng)以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為起點(diǎn)，以公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善為核心。

：周雙喜，公司治理—國(guó)企改革的關(guān)鍵，師，2003（12）

李維安，公司治理，人民大學(xué)出版社，2001

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒(1998)，中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社

第5篇：直接融資手段范文

【關(guān)鍵詞】供給側(cè)改革 杠桿率高企 社會(huì)主義初級(jí)階段 直接融資

供給側(cè)改革背景下，去杠桿作為五大任務(wù)之一，其重要性不言而喻。首先要明_本文所提的杠桿率概念，一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)杠桿（企業(yè)總負(fù)債/總資產(chǎn)），二是全社會(huì)杠桿率（債務(wù)/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）。國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)杠桿率呈現(xiàn)快速持續(xù)上升趨勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下日益突出，并有可能誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2015年末中國(guó)總杠桿率在國(guó)際上處于較低水平，問(wèn)題出在杠桿結(jié)構(gòu)上，根據(jù)社科院數(shù)據(jù)，中國(guó)國(guó)內(nèi)各部門(mén)中非金融企業(yè)杠桿率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他部門(mén)。不僅在國(guó)內(nèi)，2014年底，中國(guó)非金融企業(yè)的杠桿率123.1%，是主要經(jīng)濟(jì)體中最高的。非金融企業(yè)杠桿率過(guò)高，才是中國(guó)債務(wù)的突出風(fēng)險(xiǎn)。

一、中國(guó)企業(yè)高杠桿率成因分析

（一）政府大規(guī)模財(cái)政刺激，銀行放寬貸款審核，信貸規(guī)模擴(kuò)張

由于2008～2009年國(guó)際金融危機(jī)的發(fā)生，我國(guó)推出大規(guī)模刺激政策，使得2008～2010年我國(guó)杠桿率歷史性的攀升。2008～2012年，我國(guó)企業(yè)負(fù)債占GDP的比重從95%上升至125%，非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率由53%上升至60%，產(chǎn)能擴(kuò)張是以負(fù)債率提升作為基礎(chǔ)的。2008年金融危機(jī)后，非金融企業(yè)的杠桿率出現(xiàn)了大幅上升，2008～2014年期間猛增51%。政府的刺激政策大規(guī)模增加了存量資金，企業(yè)債務(wù)激增，已然超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)有的發(fā)展速度，經(jīng)濟(jì)危機(jī)下，企業(yè)貸款規(guī)模如此龐大，但是真正有投資價(jià)值的項(xiàng)目不足。同時(shí)，根據(jù)貨幣中性理論，長(zhǎng)期看來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展取決于生產(chǎn)力的提升，貨幣刺激結(jié)果只能是通貨膨脹，物價(jià)上漲。不可否認(rèn)，政府為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激確實(shí)為杠桿率高企埋下了隱患。

（二）銀行壟斷，市場(chǎng)不完善，直接融資不發(fā)達(dá)，間接融資規(guī)模過(guò)大

至2016年9月，我國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)已突破219萬(wàn)億元，相當(dāng)于同期GDP（70.86萬(wàn)億元）的309%。而同期我國(guó)股票總市值約為55萬(wàn)億元，相當(dāng)于GDP的77.62%。我國(guó)企業(yè)過(guò)度依賴(lài)銀行間接融資，導(dǎo)致直接融資比重過(guò)低。雖進(jìn)行了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革，我國(guó)金融市場(chǎng)完善程度和發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有很大差距，企業(yè)融資渠道主要依靠銀行貸款，同時(shí)信貸市場(chǎng)主要由國(guó)有大型銀行所壟斷，企業(yè)直接融資市場(chǎng)和條件都不成熟，尤其是股權(quán)融資發(fā)展緩慢，企業(yè)不得不依靠銀行信貸，企業(yè)債券等市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，企業(yè)融資渠道單一，直接導(dǎo)致間接融資規(guī)模過(guò)大。直接融資和間接融資比例反映一國(guó)金融體系配置效率是否與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相匹配。由于我國(guó)金融結(jié)構(gòu)由銀行主導(dǎo)，改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)企業(yè)融資形成了對(duì)銀行信貸的高度依賴(lài)，尤其是近十年來(lái)，隨著房地產(chǎn)的火爆、地方債務(wù)平臺(tái)的大幅擴(kuò)張，銀行新增貸款直線(xiàn)上升。

（三）企業(yè)發(fā)展思路存在偏差，注重短期利益

高杠桿現(xiàn)象主要出現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)中。國(guó)有企業(yè)由于其特殊地位和優(yōu)勢(shì)，中國(guó)國(guó)有企業(yè)規(guī)模過(guò)大是社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。曾經(jīng)在改革開(kāi)放初期為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。但由于國(guó)有企業(yè)由于自身管理體制上的原因，具有強(qiáng)烈的借貸沖動(dòng)，同時(shí)國(guó)有企業(yè)在金融市場(chǎng)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的地位，很容易運(yùn)用外部金融資源實(shí)現(xiàn)自身的擴(kuò)張。同時(shí)，不只國(guó)有企業(yè)，在我國(guó)民營(yíng)企業(yè)中，同樣存在過(guò)度舉債企業(yè)往往只注重短期利益，在沒(méi)有具體可行性項(xiàng)目之前，便大肆借貸，后期由于經(jīng)濟(jì)原因和行業(yè)原因，很多項(xiàng)目被淘汰，造成了無(wú)法按期還貸。

二、降低企業(yè)杠桿率的政策建議

（一）大力推進(jìn)債轉(zhuǎn)股去杠桿

債轉(zhuǎn)股，即將銀行與企業(yè)的債權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)換為股權(quán)關(guān)系，以化解企業(yè)的債務(wù)，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。債轉(zhuǎn)股分為兩種類(lèi)型，一種是國(guó)有商業(yè)銀行作為債權(quán)人把享有的企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)的行為，另一種是金融資產(chǎn)管理公司受讓國(guó)有銀行的不良貸款，并將其轉(zhuǎn)換為對(duì)債務(wù)人國(guó)有企業(yè)的股權(quán)的行為。

債轉(zhuǎn)股能夠有效降低高杠桿國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率，減輕其還本付息的壓力，補(bǔ)充其資本金，是解決企業(yè)高杠桿率的一種有效的辦法。但是債轉(zhuǎn)股之后，銀行相當(dāng)于放棄了對(duì)企業(yè)債務(wù)的索償權(quán)，在企業(yè)破產(chǎn)清償順序上位列最后，所以債轉(zhuǎn)股并不是提高銀行清收能力的手段，但相應(yīng)的，股權(quán)可以在二級(jí)市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑸閭D(zhuǎn)股提供了一定的流動(dòng)性。而且，債轉(zhuǎn)股應(yīng)以市場(chǎng)為導(dǎo)向，選擇有活力的企業(yè)施行債轉(zhuǎn)股。這就對(duì)企業(yè)信息披露和參與主體的辨別能力提出了挑戰(zhàn)。目前我國(guó)市場(chǎng)上并沒(méi)有真正成熟公認(rèn)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理的評(píng)級(jí)，這也導(dǎo)致了許多市場(chǎng)投資主體對(duì)債轉(zhuǎn)股保持觀望。

（二）逐步放開(kāi)并購(gòu)去杠桿

企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，在我國(guó)稱(chēng)為并購(gòu)，即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)入資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要方式。

并購(gòu)作為目前廣泛使用的企業(yè)合并手段，其對(duì)降低杠桿率的作用是高效的，而我國(guó)目前企業(yè)兼并的市場(chǎng)條件和法律條件仍需進(jìn)一步完善，不搞拉郎配，降低政府在并購(gòu)中的作用，同時(shí)，對(duì)于某些行業(yè)，尤其是資質(zhì)型行業(yè)，放開(kāi)政府保護(hù)，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和市場(chǎng)選擇，讓市場(chǎng)和企業(yè)自己決定并購(gòu)的方向。

（三）鼓勵(lì)股權(quán)融資――尤其是完善新三板融資

第6篇：直接融資手段范文

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè) 融資制度 融資問(wèn)題

一、國(guó)有企業(yè)融資制度演化

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變，國(guó)有企業(yè)的融資制度經(jīng)歷了財(cái)政主導(dǎo)型、銀行主導(dǎo)型和混合型三個(gè)階段。融資制度不同，決定了我國(guó)企業(yè)資金來(lái)源不同，同時(shí)也影響企業(yè)的財(cái)產(chǎn)制度及其治理結(jié)構(gòu)等方面。

1.財(cái)政主導(dǎo)型融資制度，即在資金的集中與分配過(guò)程中，國(guó)家依靠財(cái)政手段保持其主導(dǎo)地位。這種制度具有雙面性，其優(yōu)點(diǎn)是可以快速集中資金，用于解決急需資金的問(wèn)題，體現(xiàn)了供應(yīng)資金的公平性。而存在的不足在于，這種方式使資金的效率及效益偏低，企業(yè)的融資政策比較單一，缺乏靈活性。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這種傳統(tǒng)體制與現(xiàn)實(shí)的矛盾逐漸凸顯。

2.在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體制的改革和轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展使得需求隨著變化，同時(shí)又由于制度創(chuàng)新的成本比較低，因此融資制度逐步過(guò)渡到銀行主導(dǎo)型。在該制度下，國(guó)家的身份發(fā)生轉(zhuǎn)變，國(guó)有企業(yè)也結(jié)束了不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)狀態(tài)。這種融資制度同樣具有雙面性，其優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)取得了融資權(quán)，但缺點(diǎn)是企業(yè)要承擔(dān)高負(fù)債，這是由于企業(yè)的資金主要來(lái)源于銀行造成的。而銀行在分配貸款時(shí)不能遵循市場(chǎng)效率優(yōu)先的原則，這也體現(xiàn)了這次改革的滯后性。

3.國(guó)有企業(yè)要形成合理的融資結(jié)構(gòu)，必須選擇多種融資模式，減弱對(duì)政府或?qū)︺y行融資的依賴(lài)性。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造，以及證券市場(chǎng)逐漸完善，國(guó)有企業(yè)可以選擇的融資方式增多，例如發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式。這種融資方式稱(chēng)為直接融資。另外，國(guó)有企業(yè)也可以通過(guò)選擇其他方式籌集資金，例如企業(yè)可以與外商合作等方式。在這種情況下，國(guó)有企業(yè)的融資制度基本上形成了多元主體的混合型模式。

二、國(guó)有企業(yè)在融資中存在的問(wèn)題

1.融資中的政府干預(yù)

國(guó)有企業(yè)融資制度由財(cái)政主導(dǎo)型演化為混合型，雖然在很大程度上實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，但政府干預(yù)或者導(dǎo)向的力量一直存在。國(guó)有企業(yè)和銀行之間處于一種內(nèi)源融資的方式，國(guó)有企業(yè)遇到問(wèn)題時(shí)，國(guó)家會(huì)采用行政手段進(jìn)行干預(yù)，他們之間難以形成真正的融資行為。而企業(yè)的信譽(yù)也并不能完全決定能否貸款，所以當(dāng)企業(yè)遇到困難時(shí)，較少考慮融資的質(zhì)量及效果，且不考慮企業(yè)發(fā)展大局，而是直接想到信貸融資，這不利于國(guó)有企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

2.債權(quán)融資偏少

我國(guó)發(fā)行債券的門(mén)檻較高，一般只有上市公司或重點(diǎn)國(guó)企。究其原因，首先是發(fā)行債券的條件比較嚴(yán)格；其次是債券的發(fā)行要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的審批，由此會(huì)導(dǎo)致資金的籌集與需要的時(shí)間難以匹配；再次是由于指標(biāo)的限制，有限的規(guī)模使發(fā)行人的選擇及資金數(shù)量受到限制。另外，我國(guó)的債權(quán)籌資的用途也有明確的規(guī)定限制。因此，很多國(guó)有企業(yè)難以通過(guò)債權(quán)融資，這不利于國(guó)有企業(yè)的整體發(fā)展。

3.融資渠道單一

我國(guó)國(guó)有企業(yè)的融資方式主要有直接融資、間接融資、境內(nèi)融資、境外融資、政策性融資、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者及融資租賃等方式。盡管可供國(guó)有企業(yè)選擇的融資方式較多，但許多國(guó)有企業(yè)主要是利用直接融資獲取所需資金，即直接融資時(shí)企業(yè)取得所需長(zhǎng)期資金的主要方式。而直接融資的方式主要是發(fā)行股票和債券，主要是上市公司才能公開(kāi)發(fā)行股票。所以，國(guó)有企業(yè)選擇直接融資方式不利于發(fā)展。

4.融資制度不完善

國(guó)家、企業(yè)和銀行三者之間的權(quán)責(zé)模糊，由于產(chǎn)權(quán)不明確而產(chǎn)生的影響時(shí)間較長(zhǎng)。同時(shí)，利潤(rùn)分配等政策在國(guó)家、企業(yè)和職工之間也未完全搞清楚關(guān)系。另外，折舊制度不完善，隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，我國(guó)國(guó)有企業(yè)受通貨膨脹的影響，計(jì)提的折舊資金不能滿(mǎn)足固定資產(chǎn)不斷更新的需要，導(dǎo)致內(nèi)源資金的缺乏。

三、完善國(guó)有企業(yè)融資對(duì)策

1.明確政府職責(zé)，減少干預(yù)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府的職能主要是在遵守市場(chǎng)規(guī)律的前提下，不斷創(chuàng)建新制度來(lái)規(guī)范市場(chǎng)、穩(wěn)定市場(chǎng)以及引導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展，進(jìn)而不斷完善市場(chǎng)供應(yīng)的不足。政府應(yīng)從一個(gè)管理者變成服務(wù)者，在企業(yè)自身難以調(diào)節(jié)的情況下再進(jìn)行必要的行政干預(yù)，從而推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的不斷發(fā)展。

2.拓寬融資渠道，發(fā)展債券市場(chǎng)

國(guó)家應(yīng)大力推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展，不僅允許企業(yè)發(fā)行債券，還要加大企業(yè)的債券融資比例。國(guó)有企業(yè)只有不斷發(fā)展債券融資，逐漸拓寬融資渠道，不斷完善融資體制，才不會(huì)盲目地進(jìn)行融資，使企業(yè)在融資時(shí)能充分考慮到融資成本及項(xiàng)目的可行性。

3.明晰產(chǎn)權(quán)，完善融資制度

要使國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，還要?jiǎng)澢瀹a(chǎn)權(quán)關(guān)系，建立相應(yīng)的法人產(chǎn)權(quán)制度，要承認(rèn)法人所有權(quán)以及投資者的所有權(quán)。同時(shí)，要完善企業(yè)目標(biāo)單一化、重視對(duì)股東代表的安排等管理制度。

參考文獻(xiàn)：

[1]葉賢龍.國(guó)有企業(yè)融資過(guò)程中所遇到的困難與解決辦法.新財(cái)經(jīng).2010.12.

[2]劉正昶.國(guó)有企業(yè)融資管理戰(zhàn)略研究.會(huì)計(jì)之友.2009.17.

第7篇：直接融資手段范文

融資是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴(lài)以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn),融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來(lái)說(shuō),它只是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的一個(gè)環(huán)節(jié)。但融資活動(dòng),決定和影響企業(yè)整個(gè)資本運(yùn)動(dòng)的始終。融資機(jī)制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

一改革開(kāi)放以來(lái),企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動(dòng)。

改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均在國(guó)家計(jì)劃下進(jìn)行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長(zhǎng)期資本或是短期資本,均由國(guó)家通過(guò)財(cái)政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái),企業(yè)自的擴(kuò)大,特別是作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動(dòng)代替了原來(lái)的供給制。企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)狀況和前景,進(jìn)行投資計(jì)劃,并努力為實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃融資。這一變化表明,融資活動(dòng)由宏觀性計(jì)劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國(guó)家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動(dòng)。隨著改革的不斷進(jìn)行,為了實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動(dòng)日益增加,存量流動(dòng)提高了資本運(yùn)營(yíng)效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

計(jì)劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財(cái)政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場(chǎng)的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見(jiàn)表1)。

上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實(shí)現(xiàn)計(jì)劃分配向市場(chǎng)引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過(guò)去,財(cái)政、銀行作為國(guó)家總資金分配的兩個(gè)手段,不斷進(jìn)行著總資金量的分割。盡管后來(lái)銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對(duì)比例,但與現(xiàn)在資本市場(chǎng)融資相比是不同的,這是一個(gè)質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對(duì)財(cái)政投資與銀行貸款的認(rèn)識(shí),也不只限于有償和無(wú)償?shù)膭澐?、量上的分?而是循其自身的特點(diǎn),發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機(jī)制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動(dòng),還沒(méi)有真正的以市場(chǎng)為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱(chēng)原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機(jī)制的形成,還需要從存量和增量?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行。

存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對(duì)過(guò)去融資行為及其形成結(jié)果進(jìn)行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動(dòng)在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機(jī)制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問(wèn)題是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,而國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計(jì),1980年國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國(guó)80年代中期開(kāi)始實(shí)行固定資產(chǎn)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開(kāi)始銀行統(tǒng)管流動(dòng)資金。這一改革的初衷是國(guó)家試圖通過(guò)銀企債務(wù)關(guān)系來(lái)硬化對(duì)企業(yè)的約束。但實(shí)踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來(lái)國(guó)家出臺(tái)了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國(guó)有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長(zhǎng)速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本增長(zhǎng)速度。

企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營(yíng)者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動(dòng)性和盈利性三原則,有時(shí)不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場(chǎng)規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國(guó)有銀行實(shí)行商業(yè)化改革時(shí),國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率問(wèn)題,已經(jīng)造成了國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問(wèn)題,同時(shí)也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來(lái)中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實(shí),企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計(jì)劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒(méi)有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進(jìn)一步刺激貸款需求,國(guó)家不得不進(jìn)一步強(qiáng)化行政干預(yù)手段,在降低利率同時(shí),仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于,國(guó)有企業(yè)貸款是計(jì)劃分配結(jié)果,而非市場(chǎng)引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過(guò)多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動(dòng)開(kāi)始就支付利息,在國(guó)有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來(lái)進(jìn)行的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國(guó)有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報(bào)債權(quán)人,二是支付股利回報(bào)所有者。

公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財(cái)務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計(jì)入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因?yàn)樨?fù)債率提高時(shí),企業(yè)價(jià)值會(huì)增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時(shí),企業(yè)價(jià)值因破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本的增加反而會(huì)下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會(huì)令企業(yè)價(jià)值增加,同時(shí)也會(huì)引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本上升而使企業(yè)價(jià)值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價(jià)值變動(dòng)額在邊際上相等時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。

上述討論有一個(gè)先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷(xiāo)售利潤(rùn)率來(lái)彌補(bǔ)負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過(guò)銀行貸款的資本成本時(shí),企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說(shuō),只要一個(gè)企業(yè)運(yùn)行良好,盈利能力強(qiáng),負(fù)債再高也是可以良好運(yùn)轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說(shuō)明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)理論界有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的原因是過(guò)高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。

我國(guó)近幾年致力于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問(wèn)題,因此,高負(fù)債率治理過(guò)程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過(guò)程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過(guò)程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開(kāi)始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán),降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因?yàn)轶w制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會(huì)再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會(huì)被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實(shí)意義在于:通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過(guò)改造企業(yè)制度,實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國(guó)第一家實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠(chǎng),債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達(dá)到70%以上,從而為通過(guò)債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

計(jì)劃分配資本的體制引致國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國(guó)家計(jì)劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場(chǎng)條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機(jī)制的形成,表面上是融資形式的選擇,實(shí)際上是企業(yè)通過(guò)決策融資結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的過(guò)程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機(jī)制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過(guò)程。一個(gè)新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠?jī)?nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時(shí),利用外源融資可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,提高競(jìng)爭(zhēng)能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí),企業(yè)往往會(huì)從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實(shí)際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來(lái)說(shuō),內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒(méi)有內(nèi)源融資,也就無(wú)法進(jìn)行外源融資。從國(guó)外資料分析,在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見(jiàn)表2)。

表2主要發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國(guó)加拿大法國(guó)德國(guó)意大利日本英國(guó)內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國(guó)為1944—1990年平均數(shù),其他國(guó)家為1970—1985年平均數(shù)。

內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng),首先是企業(yè)自有資本實(shí)力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽(yù)保證。而且,經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè),投資回報(bào)率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無(wú)異是增加更多的股東,良好的投資回報(bào)會(huì)被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家不同的是,我國(guó)企業(yè)主要依賴(lài)于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說(shuō)明:(1)體制決定了企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴(lài)性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動(dòng)力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過(guò)股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。我國(guó)改革開(kāi)放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實(shí)際上,能否直接融資,主要是取決于國(guó)民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國(guó)采取的是低收入分配加社會(huì)福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟(jì)體制改革、國(guó)民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開(kāi)始到90年代初,通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)自方式實(shí)現(xiàn)了政府向國(guó)有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個(gè)比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰(shuí)為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá),企業(yè)行為完全是在市場(chǎng)引導(dǎo)下進(jìn)行。在美國(guó),曾任美國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實(shí)證,企業(yè)融資的選擇,先依靠?jī)?nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(guò)(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場(chǎng)上籌措長(zhǎng)期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場(chǎng)發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對(duì)于某企業(yè)來(lái)說(shuō)在資本籌措和運(yùn)用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個(gè)主銀行,每個(gè)銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國(guó)實(shí)行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

上述分析說(shuō)明,試圖確定一個(gè)所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒(méi)有必要。典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個(gè)隨機(jī)變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國(guó)長(zhǎng)時(shí)期形成了企業(yè)對(duì)銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實(shí)行了主銀行制度,但這一制度無(wú)論是形式還是內(nèi)容與日本等國(guó)家都有重要差異。盡管我國(guó)不可能達(dá)到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本?，F(xiàn)實(shí)卻與經(jīng)典理論相背,我國(guó)目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個(gè)明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市直接融資,對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)可以帶來(lái)的收益是顯而易見(jiàn)的,以至于企業(yè)還來(lái)不及研究和掌握股票融資的特點(diǎn),就不遺余力地積極爭(zhēng)取股票融資了。由于中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過(guò)重組、改制,按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭(zhēng)寵的對(duì)象。在這種狀況下,公司通過(guò)股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因?yàn)?(1)理論上說(shuō),股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng),即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話(huà),那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國(guó)有股權(quán)占有絕對(duì)比重,由于國(guó)有股權(quán)所有者虛位,對(duì)投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無(wú)權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤(rùn)分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實(shí)現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬(wàn)事大吉,許多公司通過(guò)股票募集資金后無(wú)法落實(shí)投資項(xiàng)目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過(guò)發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長(zhǎng)了36.66%,負(fù)債增長(zhǎng)了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說(shuō)明上市公司通過(guò)發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對(duì)1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤(rùn)率高達(dá)24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開(kāi)宣稱(chēng)“不缺錢(qián)花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過(guò)負(fù)債實(shí)行財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)沒(méi)有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說(shuō)明企業(yè)通過(guò)上市進(jìn)行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過(guò)正,本質(zhì)上的問(wèn)題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問(wèn)題做出合理的、科學(xué)的決策。

四企業(yè)融資機(jī)制的形成,結(jié)論性意見(jiàn)是:

1.體制決定政策。通過(guò)經(jīng)濟(jì)體制改革,創(chuàng)造有效地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財(cái)務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

2.企業(yè)融資機(jī)制的形成,依賴(lài)于國(guó)有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過(guò)建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動(dòng)融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)。增加市容量,完善股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在完善主板市場(chǎng)的同時(shí),推動(dòng)二板市場(chǎng)的設(shè)立,以滿(mǎn)足各類(lèi)企業(yè)融資需要。

4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實(shí)的社會(huì)成本,從而不存在免費(fèi)成本時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn),自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,是企業(yè)融資機(jī)制形成的標(biāo)志。

參考文獻(xiàn):

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5.楊咸月,何光輝:《貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)與國(guó)有企業(yè)運(yùn)作效率》,《金融研究》1998年第5期。

第8篇：直接融資手段范文

融資是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴(lài)以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn),融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來(lái)說(shuō),它只是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的一個(gè)環(huán)節(jié)。但融資活動(dòng),決定和影響企業(yè)整個(gè)資本運(yùn)動(dòng)的始終。融資機(jī)制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

一改革開(kāi)放以來(lái),企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動(dòng)。

改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均在國(guó)家計(jì)劃下進(jìn)行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長(zhǎng)期資本或是短期資本,均由國(guó)家通過(guò)財(cái)政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái),企業(yè)自的擴(kuò)大,特別是作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動(dòng)代替了原來(lái)的供給制。企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)狀況和前景,進(jìn)行投資計(jì)劃,并努力為實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃融資。這一變化表明,融資活動(dòng)由宏觀性計(jì)劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國(guó)家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動(dòng)。隨著改革的不斷進(jìn)行,為了實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動(dòng)日益增加,存量流動(dòng)提高了資本運(yùn)營(yíng)效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

計(jì)劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財(cái)政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場(chǎng)的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見(jiàn)表1)。

上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實(shí)現(xiàn)計(jì)劃分配向市場(chǎng)引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過(guò)去,財(cái)政、銀行作為國(guó)家總資金分配的兩個(gè)手段,不斷進(jìn)行著總資金量的分割。盡管后來(lái)銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對(duì)比例,但與現(xiàn)在資本市場(chǎng)融資相比是不同的,這是一個(gè)質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對(duì)財(cái)政投資與銀行貸款的認(rèn)識(shí),也不只限于有償和無(wú)償?shù)膭澐?、量上的分?而是循其自身的特點(diǎn),發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機(jī)制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動(dòng),還沒(méi)有真正的以市場(chǎng)為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱(chēng)原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機(jī)制的形成,還需要從存量和增量?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行。

存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對(duì)過(guò)去融資行為及其形成結(jié)果進(jìn)行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動(dòng)在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機(jī)制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問(wèn)題是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,而國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計(jì),1980年國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國(guó)80年代中期開(kāi)始實(shí)行固定資產(chǎn)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開(kāi)始銀行統(tǒng)管流動(dòng)資金。這一改革的初衷是國(guó)家試圖通過(guò)銀企債務(wù)關(guān)系來(lái)硬化對(duì)企業(yè)的約束。但實(shí)踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來(lái)國(guó)家出臺(tái)了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國(guó)有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長(zhǎng)速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本增長(zhǎng)速度。

企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營(yíng)者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動(dòng)性和盈利性三原則,有時(shí)不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場(chǎng)規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國(guó)有銀行實(shí)行商業(yè)化改革時(shí),國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率問(wèn)題,已經(jīng)造成了國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問(wèn)題,同時(shí)也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來(lái)中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實(shí),企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計(jì)劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒(méi)有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進(jìn)一步刺激貸款需求,國(guó)家不得不進(jìn)一步強(qiáng)化行政干預(yù)手段,在降低利率同時(shí),仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于,國(guó)有企業(yè)貸款是計(jì)劃分配結(jié)果,而非市場(chǎng)引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過(guò)多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動(dòng)開(kāi)始就支付利息,在國(guó)有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來(lái)進(jìn)行的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國(guó)有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報(bào)債權(quán)人,二是支付股利回報(bào)所有者。

公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財(cái)務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計(jì)入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因?yàn)樨?fù)債率提高時(shí),企業(yè)價(jià)值會(huì)增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時(shí),企業(yè)價(jià)值因破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本的增加反而會(huì)下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會(huì)令企業(yè)價(jià)值增加,同時(shí)也會(huì)引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本上升而使企業(yè)價(jià)值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價(jià)值變動(dòng)額在邊際上相等時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。

上述討論有一個(gè)先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷(xiāo)售利潤(rùn)率來(lái)彌補(bǔ)負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過(guò)銀行貸款的資本成本時(shí),企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說(shuō),只要一個(gè)企業(yè)運(yùn)行良好,盈利能力強(qiáng),負(fù)債再高也是可以良好運(yùn)轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說(shuō)明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)理論界有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的原因是過(guò)高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。

我國(guó)近幾年致力于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問(wèn)題,因此,高負(fù)債率治理過(guò)程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過(guò)程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過(guò)程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開(kāi)始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán),降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因?yàn)轶w制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會(huì)再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會(huì)被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實(shí)意義在于:通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過(guò)改造企業(yè)制度,實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國(guó)第一家實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠(chǎng),債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達(dá)到70%以上,從而為通過(guò)債

轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

計(jì)劃分配資本的體制引致國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國(guó)家計(jì)劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場(chǎng)條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機(jī)制的形成,表面上是融資形式的選擇,實(shí)際上是企業(yè)通過(guò)決策融資結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的過(guò)程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機(jī)制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過(guò)程。一個(gè)新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠?jī)?nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時(shí),利用外源融資可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,提高競(jìng)爭(zhēng)能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí),企業(yè)往往會(huì)從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實(shí)際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來(lái)說(shuō),內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒(méi)有內(nèi)源融資,也就無(wú)法進(jìn)行外源融資。從國(guó)外資料分析,在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見(jiàn)表2)。

表2主要發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國(guó)加拿大法國(guó)德國(guó)意大利日本英國(guó)內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國(guó)為1944—1990年平均數(shù),其他國(guó)家為1970—1985年平均數(shù)。

內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng),首先是企業(yè)自有資本實(shí)力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽(yù)保證。而且,經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè),投資回報(bào)率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無(wú)異是增加更多的股東,良好的投資回報(bào)會(huì)被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家不同的是,我國(guó)企業(yè)主要依賴(lài)于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說(shuō)明:(1)體制決定了企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴(lài)性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動(dòng)力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過(guò)股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。我國(guó)改革開(kāi)放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實(shí)際上,能否直接融資,主要是取決于國(guó)民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國(guó)采取的是低收入分配加社會(huì)福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟(jì)體制改革、國(guó)民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開(kāi)始到90年代初,通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)自方式實(shí)現(xiàn)了政府向國(guó)有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個(gè)比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰(shuí)為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá),企業(yè)行為完全是在市場(chǎng)引導(dǎo)下進(jìn)行。在美國(guó),曾任美國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實(shí)證,企業(yè)融資的選擇,先依靠?jī)?nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(guò)(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場(chǎng)上籌措長(zhǎng)期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場(chǎng)發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對(duì)于某企業(yè)來(lái)說(shuō)在資本籌措和運(yùn)用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個(gè)主銀行,每個(gè)銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國(guó)實(shí)行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

上述分析說(shuō)明,試圖確定一個(gè)所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒(méi)有必要。典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個(gè)隨機(jī)變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國(guó)長(zhǎng)時(shí)期形成了企業(yè)對(duì)銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實(shí)行了主銀行制度,但這一制度無(wú)論是形式還是內(nèi)容與日本等國(guó)家都有重要差異。盡管我國(guó)不可能達(dá)到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本?，F(xiàn)實(shí)卻與經(jīng)典理論相背,我國(guó)目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個(gè)明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市直接融資,對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)可以帶來(lái)的收益是顯而易見(jiàn)的,以至于企業(yè)還來(lái)不及研究和掌握股票融資的特點(diǎn),就不遺余力地積極爭(zhēng)取股票融資了。由于中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過(guò)重組、改制,按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭(zhēng)寵的對(duì)象。在這種狀況下,公司通過(guò)股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因?yàn)?(1)理論上說(shuō),股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng),即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話(huà),那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國(guó)有股權(quán)占有絕對(duì)比重,由于國(guó)有股權(quán)所有者虛位,對(duì)投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無(wú)權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤(rùn)分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實(shí)現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬(wàn)事大吉,許多公司通過(guò)股票募集資金后無(wú)法落實(shí)投資項(xiàng)目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過(guò)發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長(zhǎng)了36.66%,負(fù)債增長(zhǎng)了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說(shuō)明上市公司通過(guò)發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對(duì)1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤(rùn)率高達(dá)24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開(kāi)宣稱(chēng)“不缺錢(qián)花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過(guò)負(fù)債實(shí)行財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)沒(méi)有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說(shuō)明企業(yè)通過(guò)上市進(jìn)行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過(guò)正,本質(zhì)上的問(wèn)題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問(wèn)題做出合理的、科學(xué)的決策。

四企

業(yè)融資機(jī)制的形成,結(jié)論性意見(jiàn)是:

1.體制決定政策。通過(guò)經(jīng)濟(jì)體制改革,創(chuàng)造有效地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財(cái)務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

2.企業(yè)融資機(jī)制的形成,依賴(lài)于國(guó)有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過(guò)建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動(dòng)融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)。增加市容量,完善股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在完善主板市場(chǎng)的同時(shí),推動(dòng)二板市場(chǎng)的設(shè)立,以滿(mǎn)足各類(lèi)企業(yè)融資需要。

4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實(shí)的社會(huì)成本,從而不存在免費(fèi)成本時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn),自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,是企業(yè)融資機(jī)制形成的標(biāo)志。

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第9篇：直接融資手段范文

關(guān)鍵詞：小微企業(yè)；融資渠道；融資難

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）04-0070-02

近年來(lái)，有關(guān)部門(mén)高度重視包括小微企業(yè)在內(nèi)的中小企業(yè)的健康發(fā)展，融資難一直是制約中國(guó)小微企業(yè)發(fā)展的一大難題。融資渠道作為影響小微企業(yè)融資的主要因素之一，探析其存在的問(wèn)題并提出相應(yīng)的建議具有一定的實(shí)際意義。

一、中國(guó)小微企業(yè)主要融資渠道

小微企業(yè)融資困難，與中國(guó)小微企業(yè)的融資方式有必然的關(guān)系。目前，中國(guó)小微企業(yè)主要的融資方式包括：

1.銀行貸款。據(jù)銀監(jiān)會(huì)測(cè)算，中國(guó)銀行貸款主要投放給大中型企業(yè)，小微企業(yè)通過(guò)這一傳統(tǒng)的融資渠道獲得的資金非常有限。貸款覆蓋率小企業(yè)僅為20%，而微型企業(yè)幾乎沒(méi)有。2012年以來(lái)，在中國(guó)大力扶持小微企業(yè)的宏觀環(huán)境下，小微企業(yè)從銀行獲得貸款比以前容易了。

2.直接融資。目前來(lái)看，中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在一定程度上有助于解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，但由于中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，制度不全，使得通過(guò)這種方式融資遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足中小企業(yè)的融資需求。在各種門(mén)檻和限制條件下，只有少數(shù)小微企業(yè)能通過(guò)直接融資這種方式獲得資金。

3.小額貸款公司貸款。據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年9月末，全國(guó)小額貸款公司數(shù)量已達(dá)5 629家，貸款余額5 330億元，前三季度新增貸款1 414億元。小額貸款公司也悄然成為小微企業(yè)融資的重要渠道之一。

4.民間借貸。現(xiàn)在，資金無(wú)疑是制約小微企業(yè)的重要瓶頸，小微企業(yè)由于多方面的原因，很難從銀行獲得貸款，而民間資本，由于其融資速度快、獲得門(mén)檻低、資金調(diào)動(dòng)方便等優(yōu)勢(shì)，就成了小微企業(yè)無(wú)奈的選擇。尤其在江浙、廣東、福建一帶，民間借貸甚至成為小微企業(yè)的主要融資方式。

5.典當(dāng)融資。相較于銀行融資，典當(dāng)融資具有放款快、手續(xù)簡(jiǎn)便、門(mén)檻低、信用度要求小等優(yōu)點(diǎn)，隨著民間融資渠道的逐漸拓展，典當(dāng)行日益成為小微企業(yè)一種短期、快速的重要融資途徑。它作為銀行融資的有效補(bǔ)充，其作用不可或缺。

6.自有資金。自有資金是小微企業(yè)融資的主要方式之一，通常為企業(yè)投資者自身積累所得。2012年以來(lái)，中國(guó)政府出臺(tái)了一系列的政策措施幫助小微企業(yè)發(fā)展，特別重視解決小微企業(yè)融資難問(wèn)題。但是小微企業(yè)要獲得資金支持還是得需要自身具有成功的基因，小微企業(yè)發(fā)展初期仍然得靠自有資金。

二、小微企業(yè)融資渠道存在的主要問(wèn)題

1.融資渠道狹窄，融資缺乏良好保障。從上文可知，中國(guó)的小微企業(yè)融資渠道主要就是銀行貸款、小額貸款公司貸款、民間借貸及企業(yè)自有資金等。作為中國(guó)小微企業(yè)主要的融資渠道之一的銀行貸款，在金融危機(jī)的沖擊下，商業(yè)銀行貸款更加謹(jǐn)慎，再加之小微企業(yè)自身因素，使得小微企業(yè)很難從銀行獲得貸款。而通過(guò)民間借貸和小額貸款公司貸款，小微企業(yè)必須付出高昂的利潤(rùn)代價(jià)，這嚴(yán)重?cái)D壓小微企業(yè)生存空間。小額貸款公司作為以追求盈利甚至暴力為主要目的的組織，基本上都是按上限利率發(fā)放貸款，小微企業(yè)由于本身規(guī)模小，財(cái)務(wù)狀況不完善以及管理制度不健全等原因，很難以正常的利潤(rùn)承擔(dān)這種高利率。可以說(shuō)，利率太高是民間借貸和小額貸款公司貸款不成功的主要原因。

2.內(nèi)源性融資占比高，融資能力差。內(nèi)源融資是目前小微企業(yè)最主要的融資渠道，主要包括企業(yè)家個(gè)人出資、親朋好友借貸、企業(yè)自身發(fā)展積累。從西方國(guó)家情況看，小微企業(yè)由于歷史誠(chéng)信記錄缺乏以及抵押資產(chǎn)不足，內(nèi)源性融資占比往往達(dá)到40%～45%，而中國(guó)小微企業(yè)內(nèi)部融資占比甚至更高。從中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的溫州來(lái)看，小微企業(yè)由于普遍缺乏來(lái)自銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款，內(nèi)源性融資占了溫州小微企業(yè)的70%以上，甚至成為很多小微企業(yè)唯一的融資渠道。小微企業(yè)由于自身規(guī)模小，自有資金有限，內(nèi)部融資能力先天較弱。在金融危機(jī)和歐債危機(jī)的連續(xù)沖擊下，小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境急劇惡化，盈利能力下降、利潤(rùn)空間減小進(jìn)一步削弱了小微企業(yè)內(nèi)部融資能力。對(duì)內(nèi)源融資的過(guò)分依賴(lài)，不利于小微企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和高新技術(shù)的引進(jìn)，從而影響小微企業(yè)內(nèi)部融資的內(nèi)力使小微企業(yè)陷入融資難的惡性循環(huán)，也從側(cè)面反映了中國(guó)金融服務(wù)體系的不到位。

3.外源融資成本高，融資困難。外源融資包括直接融資和間接融資：直接融資包括股票融資和債券融資，間接融資包括銀行貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、民間借貸等形式。從直接融資方面看，融資門(mén)檻高，程序多，渠道不暢，融資規(guī)模小。企業(yè)直接融資渠道主要是通過(guò)在資本市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行債券，而中國(guó)小微企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)的難度非常大，這主要是因?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)尚處于成長(zhǎng)階段，發(fā)展不夠充分，政府對(duì)企業(yè)發(fā)行股票上市融資設(shè)定了嚴(yán)格的限制。正是由于門(mén)檻高限制多，絕大多數(shù)的小微企業(yè)很難通過(guò)上市融通資金。對(duì)于單個(gè)小微企業(yè)而言，直接上市融資和債券融資并不是現(xiàn)實(shí)的選擇。從間接融資角度看，小微企業(yè)間接融資方式單一，融資成本高，以銀行貸款和民間借貸為主。小微企業(yè)由于資信等級(jí)低下，抵押資產(chǎn)缺乏等原因，難以從銀行獲得支持，相關(guān)數(shù)據(jù)表明，小微企業(yè)貸款僅占全部金融機(jī)構(gòu)貸款10%左右，80%以上的小微企業(yè)流動(dòng)資金難以獲得滿(mǎn)足。金融危機(jī)以來(lái)，基準(zhǔn)利率上調(diào)，貸款利率上升，形成銀行放貸和企業(yè)貸款雙難的局面。在小微企業(yè)融資巨大的供需缺口驅(qū)動(dòng)下，地下錢(qián)莊等民間金融組織應(yīng)運(yùn)而生，但是受管理水平和人員素質(zhì)限制，一些民間借貸已發(fā)展成具有極強(qiáng)投機(jī)性和高風(fēng)險(xiǎn)的“高利貸”，使得小微企業(yè)融資成本一路攀升，使得小微企業(yè)資金鏈條風(fēng)險(xiǎn)斷裂增大。

三、豐富小微企業(yè)融資渠道破解小微企業(yè)融資難

1.拓寬直接融資渠道。目前，中國(guó)小微企業(yè)通過(guò)直接融資渠道融通資金的只占很小部分。拓寬直接融資渠道，是豐富中國(guó)小微企業(yè)融資渠道有效途徑之一，大致可以從債權(quán)融資和股權(quán)融資兩方面著手，另外，不可忽視內(nèi)源性融資的重要性。概括而言，就是努力為符合條件的小微企業(yè)提供一個(gè)上市融資、發(fā)行債券方便快捷的平臺(tái)。債券融資方面，中國(guó)應(yīng)大力推動(dòng)小微企業(yè)債券市場(chǎng)建設(shè)，積極支持優(yōu)質(zhì)的具有發(fā)展?jié)摿Φ男∥⑵髽I(yè)債券發(fā)行。從股權(quán)融資角度而言，完善股權(quán)投資的退出渠道，建立多層次多元化多領(lǐng)域的市場(chǎng)交易體系，豐富股權(quán)融資資金來(lái)源，允許社會(huì)閑散資本和閑余資金參與股權(quán)融資。豐富小微企業(yè)的內(nèi)源性融資，一方面需要外部助力的推動(dòng)，另一方面還需要小微企業(yè)自身的努力。在外部助力方面，加快征信體系的建設(shè)和擔(dān)保保證機(jī)構(gòu)的步伐，為內(nèi)源性融資加裝保險(xiǎn)，小微企業(yè)自身而言，應(yīng)加強(qiáng)資金的積累。

2.完善間接融資體系。在拓寬直接融資渠道的同時(shí)，要不忘完善間接融資體系，間接融資體系，作為傳統(tǒng)的主要融資手段，對(duì)解決小微企業(yè)融資難大有裨益。包括完善小微企業(yè)銀行貸款，促進(jìn)小額貸款公司的發(fā)展，引導(dǎo)民間資本陽(yáng)光化。在完善銀行貸款方面，需要?jiǎng)?chuàng)新金融產(chǎn)品，提供能滿(mǎn)足小微企業(yè)資金需求急、短、小特點(diǎn)的金融服務(wù)。簡(jiǎn)化小微企業(yè)貸款程序，創(chuàng)新抵押產(chǎn)品，幫助小微企業(yè)擺脫缺乏有效實(shí)物抵押的尷尬境地。引導(dǎo)銀行利率市場(chǎng)化，降低小微企業(yè)融資成本。小額貸款公司發(fā)面能夠?yàn)樾∥⑵筇峁┒喾N用途的貸款，能提高中國(guó)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和競(jìng)爭(zhēng)力以及發(fā)展規(guī)模，是緩解中國(guó)小微企業(yè)融資難的有益補(bǔ)充。中國(guó)大力發(fā)展小額貸款公司，需要對(duì)其進(jìn)行差異化管理，引導(dǎo)其資金流向小微企業(yè)，為小微企業(yè)融資服務(wù)，建立完善的小額信貸體系。另外，允許符合條件的小額貸款公司改制成村鎮(zhèn)銀行。

正確認(rèn)識(shí)民間資本，正視其對(duì)小微企業(yè)的正面作用，通過(guò)立法和政策引導(dǎo)，促使民間資本規(guī)范化，盡可能消除其消極影響。既要加強(qiáng)對(duì)民間資本的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范，同時(shí)又應(yīng)該適當(dāng)放寬民間資本參股小型金融機(jī)構(gòu)。

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